和而泰研究報告：汽車控制活力煥發(fā)龍頭地位持續(xù)夯實

和而泰研究報告：汽車控制活力煥發(fā)，龍頭地位持續(xù)夯實一、國內(nèi)智能控制器龍頭，T/R芯片頗具想象空間1.1二十余載深耕智控器行業(yè)，收購鋮昌切入T/R芯片領域和而泰是國內(nèi)智能控制器行業(yè)龍頭企業(yè)之一。深圳和而泰智能控制股份有限公司于2000年在深圳成立，后于2010年在深交所主板上市。公司深耕智能控制器領域二十余年，憑借過硬的技術研發(fā)能力、優(yōu)秀的綜合運營能力以及優(yōu)質(zhì)扎實的客戶底蘊，在全球智能控制器行業(yè)競爭格局中處于領先位置，是國內(nèi)智能控制器雙龍頭之一。2018年，和而泰以自有資金6.24億元收購浙江鋮昌科技有限公司80%的股權，完成在射頻芯片領域的快速切入，2022年6月，子公司鋮昌科技成功在深交所主板分拆上市。和而泰主營業(yè)務分為智能控制器以及相控陣T/R芯片業(yè)務。智能控制器業(yè)務方面，公司以家電、電動工具控制器作為基本盤，向汽車控制器領域橫向創(chuàng)新。其中，公司核心業(yè)績來源為家電控制器業(yè)務，22H1占整體營收比重達62.5%，近幾年該板塊業(yè)績一直表現(xiàn)穩(wěn)定，為公司業(yè)績增長提供保障支持。其次，公司核心業(yè)績增量為汽車控制業(yè)務，作為公司新增重點戰(zhàn)略布局領域，公司海內(nèi)外汽車控制業(yè)務陸續(xù)取得實質(zhì)性突破，板塊業(yè)績也隨著產(chǎn)能爬坡逐漸顯現(xiàn)，22Q1-Q3公司汽車控制器業(yè)務實現(xiàn)營收同比增加74.72%。射頻芯片業(yè)務方面，相控陣T/R芯片的主要功能為信號的發(fā)射與接收，作為決定相控陣雷達綜合性能最重要的零部件，不論是相控陣雷達領域亦或是衛(wèi)星通信領域都有較大的發(fā)揮空間，當前該業(yè)務正處于高速增長階段，未來成長可期。公司股權結構清晰分散，積極投資完善產(chǎn)業(yè)版圖。截至2022年9月30日，公司創(chuàng)始人劉建偉持有股份16.24%，為公司實際控制人，其次為全國社?；鹚牧懔M合（持股3.95%）和富國天惠精選成長混合型證券投資基金（持股2.73%）。公司緊隨行業(yè)發(fā)展趨勢，通過加強母子公司平臺管理協(xié)調(diào)，不斷完善戰(zhàn)略布局，進一步推動公司可持續(xù)發(fā)展。實控人為控制器行業(yè)領軍人才，核心管理層具有資深背景。公司實際控制人兼創(chuàng)始人劉建偉曾任哈爾濱工業(yè)大學航天學院教授，哈爾濱工業(yè)大學深圳研究生院教授，現(xiàn)任哈爾濱工業(yè)大學名譽教授。截止目前，劉建偉組織撰寫120余項發(fā)明專利在國內(nèi)外授權，并多次獲得“深圳市專利獎”，其主導的公司科研項目榮獲“深圳市科技進步獎一等獎”。除此之外，企業(yè)核心管理層擁有資深學術背景和專業(yè)經(jīng)驗，為公司發(fā)展在技術與管理層面提供強有力支撐。1.2短期業(yè)績承壓，汽車控制器成為第二增長源營收連年正增長，短期受疫情承壓。自上市以來，公司營業(yè)收入保持連年正增長，2011-2021年公司營收年復合增長率達28.2%，其中，2021年公司實現(xiàn)營業(yè)收入59.9億（同比+28.3%），歸母凈利潤5.5億（同比+39.7%）。今年的情況，因疫情反復對公司產(chǎn)能及交付造成較大阻礙，公司業(yè)績短期承壓，22Q1-Q3公司實現(xiàn)營收44.2億（同比+0.99%），歸母凈利潤3.3億（同比-24.27%），預計隨著公司產(chǎn)能及交付逐步回暖，以及上游原材料端的壓力緩解，公司盈利能力逐漸得到有效修復，其中22Q3單季度公司控制器業(yè)務實現(xiàn)歸母凈利潤1.28億，環(huán)比增加17.98%。家電控制為根基，汽車控制不斷放量。從公司營收結構來看，家電控制器業(yè)務為公司業(yè)績主要來源，2021年營收占比為65.96%，其次為電動工具控制器、智能家居控制器和汽車控制器，營收占比分別為15.92%、9.62%和2.75%。當前汽車控制業(yè)務處于爬坡階段，隨著交付放量業(yè)績持續(xù)攀升，22H1公司汽車控制業(yè)務實現(xiàn)營收同比增加75.54%，營收占比提升至4.51%，伴隨公司國內(nèi)外汽車控制業(yè)務有序推進，產(chǎn)能交付逐步提升，預計汽車控制器業(yè)務占比將進一步提升，成為公司業(yè)績主要增量來源。上游成本有待緩解，毛利率階段性承壓。當前國際形勢錯綜復雜疊加疫情反復，上游原材料供應緊張及全球運輸受阻對公司毛利率形成了階段性影響，2021年公司毛利率為20.97%，2022年前三季度受子公司鋮昌科技業(yè)務結構調(diào)整以及上半年開工率不足等原因，毛利率下滑至18.77%，但得益于上游原材料供應改善、公司前期高價原材料庫存的消耗，以及產(chǎn)能利用率的不斷提升，控制器業(yè)務毛利率環(huán)比持續(xù)改善，22Q3環(huán)比增加1.12%，預計四季度公司毛利率隨著原材料成本和庫存壓力的緩解將進一步提升。整體費用率趨于穩(wěn)定，研發(fā)費用逐年遞增。2021年，公司銷售費用和管理費用變化幅度不大，與公司經(jīng)營發(fā)展相匹配，財務費用因為人民幣匯率升幅回落導致匯兌損失減少而出現(xiàn)一定比例的下降。研發(fā)費用方面，隨著公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2021年研發(fā)費用較去年同比增加20.9%至2.9億，2017-2021年年復合增長率達37.5%。2022年前三季度方面，除了財務費用因美元升值產(chǎn)生的匯兌收益增加而減少之外，其余費用均因公司正常業(yè)務拓展有所增加。二、東升西落成行業(yè)主旋律，國內(nèi)廠商迎來發(fā)展良機2.1終端產(chǎn)品的核心中樞，下游應用空間廣闊智能控制器是下游完整產(chǎn)品的關鍵控制部件。智能控制器作為核心部件內(nèi)嵌于各終端產(chǎn)品中，扮演著“心臟”與“大腦”的角色。常規(guī)智能控制器主要以MCU芯片或DSP芯片作為核心，通過感知組件獲取被控對象相關數(shù)據(jù)，再根據(jù)內(nèi)部事先存儲的算法程序?qū)?shù)據(jù)進行解析判斷，從而形成控制信號和指令的輸出，驅(qū)使被控目標執(zhí)行對溫度、時間等維度的智能化操作。當前智能控制器廣泛應用于汽車電子、生活家電、電動工具以及工業(yè)設備等領域。自動控制器技術由傳統(tǒng)機械式逐漸向智能網(wǎng)聯(lián)式發(fā)展?；仡櫩刂破鞯陌l(fā)展與演變，早期的控制器主要以機械式控制設備的形式存在，至20世紀40年代左右，電力電子技術的發(fā)展帶動著自動控制器向電子式轉(zhuǎn)變，緊隨著，微型處理器技術實現(xiàn)突破，為現(xiàn)代智能控制器的推廣普及奠定了技術基礎。當前，在人工智能和物聯(lián)網(wǎng)浪潮下，智能控制器朝著高端智能化和網(wǎng)聯(lián)互通化發(fā)展，如2019年西門子推出的世界首臺人工智能燃氣輪機控制器，該控制器采用了人工智能和機器學習技術，可以根據(jù)熱力學變量進行自動調(diào)整，進一步提高燃氣輪機效率并減少燃料消耗。智能控制器處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，以MCU芯片為核心。智能控制器處于整個產(chǎn)業(yè)鏈的中游環(huán)節(jié)，其上游主要包括芯片、分立器件和PCB等電子元器件生產(chǎn)行業(yè)，從下游來看，智能控制器的應用領域十分廣泛，包括生活家電、電動工具、汽車電子等，智能控制器行業(yè)發(fā)展與下游領域的發(fā)展密切關聯(lián)。根據(jù)和而泰

2021年年報，控制器材料成本直接占比達87%，其中芯片又為原材料中的主要成本。智能控制器一般采用MCU芯片作為核心，MCU俗稱單片機，通過將CPU、內(nèi)存等整合到一個芯片上，形成芯片級的計算機單片機，與常規(guī)芯片不同，MCU具有可編程性。東升西落趨勢加速，多項政策利好國內(nèi)廠商發(fā)展。近年來，全球智能控制器行業(yè)呈現(xiàn)專業(yè)分工化趨勢，海外終端品牌將重心聚焦于品牌運作、技術研發(fā)及產(chǎn)品銷售階段，智能控制器的生產(chǎn)環(huán)節(jié)則逐漸向國內(nèi)轉(zhuǎn)移。我們認為，中國作為世界重要的生產(chǎn)制造中心，擁有龐大完善的電子產(chǎn)業(yè)配套體系，加上國內(nèi)廣闊的下游終端消費市場，以及政府陸續(xù)出臺的政策支持，國內(nèi)智能控制器行業(yè)有望充分受益于行業(yè)東升西落發(fā)展趨勢，實現(xiàn)成長提速。2.2全球市場空間巨大，每年超萬億水平2021年全球智能控制器市場規(guī)模達1.3萬億。智能控制器下游覆蓋十分廣泛，應用領域眾多，其中汽車電子、家用電器、電動工具為智能控制器主要應用下游，預計上述領域控制器市場合計占整體市場比重接近6成，根據(jù)測算，2021年三大領域控制器市場規(guī)模合計達1232億美元，則2021年全球智能控制器市場規(guī)模約為2053億美元，以2021年美元兌人民幣平均匯率折合人民幣約1.3萬億元。汽車電子控制器：2021年全球市場規(guī)模達984億美元。汽車控制器具有龐大市場空間，是智能控制器最有前景的應用領域。根據(jù)麥肯錫統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年全球汽車控制器市場規(guī)模合計為920億美元，預計2025年、2030年將分別增至1290億美元和1560億美元，2020-2025年復合增長率達6.99%，以此推算，2021年全球汽車控制器市場規(guī)模達984億美元。家用電器控制器：2021年全球市場規(guī)模達224億美元。在家電智能化趨勢下，家電智能控制器市場規(guī)模快速增長，智能控制器滲透率逐步提高。根據(jù)GFK統(tǒng)計數(shù)據(jù)，預計2021年全球家電市場規(guī)模達5600億美元，2022年同比增長3%至5752億美元。根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，家電智能控制器平均價值量在4%左右，以此推算，2021年全球家電智能控制器市場規(guī)模為5600*4%=224億美元，則2022年全球家電智能控制器市場規(guī)模為5752*4%=230億美元。電動工具控制器：2021年全球市場規(guī)模達24億美元。根據(jù)普萊得招股書數(shù)據(jù)，全球電動工具市場形成穩(wěn)定增長態(tài)勢，2021年全球電動工具市場規(guī)模為343億美元，預計2026年將增長至452億美元，年均復合增長率達5.7%。根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，當前智能控制器在電動工具終端產(chǎn)品的平均價值量占比約7%，則2021年全球電動工具智能控制器市場規(guī)模為343*7%=24億美元，預計2026年全球電動工具智能控制器市場規(guī)模為452*7%=32億美元。2.3國內(nèi)控制器行業(yè)出現(xiàn)頭部集中態(tài)勢國內(nèi)智能控制器行業(yè)發(fā)展經(jīng)歷了三個階段。國內(nèi)智能控制器行業(yè)起步相對較晚，20世紀90年代智能控制器僅作為整體產(chǎn)品中的一個附屬部件分散在各個下游行業(yè)當中，下游終端品牌主要通過自產(chǎn)或者進口來滿足生產(chǎn)需求，當時國內(nèi)并未形成規(guī)?；膶I(yè)控制器生產(chǎn)商。2000年左右，下游的快速發(fā)展導致控制器需求激增，智能控制器行業(yè)開始步入規(guī)?；a(chǎn)階段，當前控制器行業(yè)主要上市公司也陸續(xù)在這時間段涌現(xiàn)成立。2011年至今，在感知技術和網(wǎng)絡通信技術的蓬勃發(fā)展下，引入了物聯(lián)網(wǎng)概念，家電、工業(yè)設備等下游開始向智能化、網(wǎng)聯(lián)化方向發(fā)展，智能控制器作為下游產(chǎn)品的關鍵智能化零部件，迎來產(chǎn)業(yè)快速升級階段。國內(nèi)控制器行業(yè)呈現(xiàn)頭部集中態(tài)勢。由于下游終端產(chǎn)品種類繁多且更新頻次快，核心零部件智能控制器具有高度定制化屬性，對廠家的研發(fā)技術和量產(chǎn)能力提出了更高的要求，具備資本實力、技術底蘊和客戶資源的頭部企業(yè)逐漸凸顯其綜合優(yōu)勢，出現(xiàn)以和而泰和拓邦股份作為代表的雙龍頭局面。兩家公司在智能控制器業(yè)務起步較早，下游覆蓋廣泛，憑借各自研發(fā)技術優(yōu)勢各有側(cè)重，其余控制器上市企業(yè)與龍頭之間仍存在較大差距，短時間無法實現(xiàn)追趕超越，預計未來國內(nèi)控制器行業(yè)將繼續(xù)維持雙龍頭格局。三、家電控制為立家之本，汽車控制描繪增長新版圖3.1汽車電子：下游景氣高昂，手握80億訂單在汽車“新四化”快速發(fā)展下，汽車電子成本占比逐步提升。隨著汽車電子化程度日漸提升，汽車電子占整車制造成本比重逐年增加，據(jù)發(fā)現(xiàn)報告統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年汽車電子占單車造價成本比重已達35%，預計到2030年將升至50%。同時，整個汽車電子市場空間也在不斷擴充，根據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年全球汽車電子市場規(guī)模達2萬億，預計2022年將增長至2.14萬億。下游市場景氣高昂，新能源汽車滲透加速。汽車電子作為智能控制器主要應用下游，下游高景氣度繼續(xù)延伸，新能源汽車滲透率不斷提速。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2021年新能源汽車銷量同比增長165%至351萬輛，市占率達13.4%，2022年1-9月，新能源汽車銷量同比增長110%至457萬輛，市占率升至23.5%。根據(jù)平安證券交通物流研究團隊預測，隨著相關車企產(chǎn)能提升以及年末沖量，2022年全年國內(nèi)新能源汽車銷量有望達680~700萬輛。域集中電子架構成主流發(fā)展趨勢。汽車電子控制器主要以ECU（電子控制單元）作為載體，在傳統(tǒng)汽車分布式電子架構下，每個ECU對應單個控制系統(tǒng)，但隨著汽車電子功能的豐富化，單車ECU數(shù)量由幾十個快速增長至上百個。ECU數(shù)量的激增一方面導致造車成本快速上升，另一方面，ECU數(shù)量驟增導致技術端線束的布置愈發(fā)復雜，系統(tǒng)穩(wěn)定性也受到了更大挑戰(zhàn)。為了解決傳統(tǒng)分布式架構的缺陷，當前行業(yè)共識是將分散的ECU集成為DCU（域控制器），域集中電子架構因此應運而生。域集中趨勢使得控制器廠商迎來擴張機會。域集中趨勢的發(fā)展推動著全球汽車零部件產(chǎn)業(yè)鏈更新升級，一方面，原有Tier1廠商聚焦點產(chǎn)生偏移，開始加大在DCU領域的研發(fā)投入，原有的ECU業(yè)務出現(xiàn)外放跡象，產(chǎn)業(yè)逐漸向東轉(zhuǎn)移。另一方面，整車廠在域集中趨勢下，積極尋找新的DCU供應商，希望通過更新增加供應商來削弱原有Tier1的議價能力。國內(nèi)控制器廠商因此迎來了切入良機，有望在汽車電子領域進一步積累沉淀。公司海內(nèi)外汽車控制業(yè)務陸續(xù)取得實質(zhì)性突破。和而泰于2019年成立汽車電子子公司，依靠在智能控制器領域多年積累的成熟研發(fā)能力和優(yōu)質(zhì)大客戶資源，實現(xiàn)向汽車電子智能控制器領域橫向快速切入，當前汽車控制業(yè)務處于產(chǎn)能爬坡階段，交付能力的提升也逐漸在業(yè)績端得到驗證，22Q1-Q3汽車控制業(yè)務實現(xiàn)營收同比增加74.72%，成功開啟公司第二增長曲線。在公司持續(xù)加大資源投入下，公司海外業(yè)務有序推進，成功與國際知名Tier1廠商博格華納、尼得科等形成戰(zhàn)略合作伙伴關系；與此同時，公司在國內(nèi)與比亞迪、蔚來、理想、小鵬等整車廠建立了緊密業(yè)務合作關系，公司整體汽車電子板塊業(yè)務多處開花。海外：Tier1項目在手訂單高達80億，為汽車電子業(yè)務長期發(fā)展保駕護航。目前公司與全球著名Tier1廠商博格華納、尼得科等形成深度戰(zhàn)略合作，成功捕獲多個平臺級項目，訂單累計金額約80億元，項目周期約8年，終端品牌包括大眾、寶馬、奔馳、奧迪、豐田、本田、通用和福特等整車廠。其中，與博格華納的合作主要聚焦于加熱控制器類別的產(chǎn)品、厚膜加熱板和點火線圈，尼得科則涉及卡車類的電機控制模塊，如奔馳卡車電機的ECU等。此外，公司還與海拉、斯坦雷、馬瑞利和法雷奧等其他全球Tier1建立了項目合作，在車燈控制器和車身控制器領域進行積極的業(yè)務開拓。國內(nèi)：與造車新勢力齊頭并進，著重聚焦車身域增量市場。公司不斷加大研發(fā)力度，不斷布局新產(chǎn)品、新方向，積極開拓新客戶及新項目，與國內(nèi)整車廠蔚來、小鵬、理想、上海大眾、上海通用、一汽紅旗等均建立了項目合作關系，產(chǎn)品主要聚焦增量市場，如運用在自動駕駛方面的離手檢測（HOD）、座椅舒適系統(tǒng)、變色天幕控制以及無鑰匙進入系統(tǒng)（UWB）等產(chǎn)品的開發(fā)。公司在與整車廠進行直接合作的同時投入更多的自主研發(fā)項目，成為公司汽車業(yè)務ODM轉(zhuǎn)型的拐點，預計未來自研項目比重將進一步放大，從而不斷鞏固公司在汽車控制領域的先行優(yōu)勢。資源傾斜加速技術壁壘構建，持續(xù)推動汽車電子產(chǎn)業(yè)布局。依托不斷完善的全球化產(chǎn)業(yè)布局，公司緊隨域控制器發(fā)展趨勢，不斷提升技術研發(fā)實力和創(chuàng)新能力，未來將繼續(xù)集中研發(fā)資源重點投入車身域控制和熱管理控制模塊，為此設立了車身域控制和熱管理控制研發(fā)團隊，專門從事相關產(chǎn)品的研究開發(fā)工作。在車身域控制方面，進行統(tǒng)一的配置管理和綜合功能域架構及區(qū)域架構的研發(fā)，采用平臺化的設計理念以適應產(chǎn)品升級和快速迭代，在燈光系統(tǒng)、智能進入系統(tǒng)、車窗/天窗等不同區(qū)域?qū)崿F(xiàn)功能的任意組合和可選；在熱管理控制方面，從集成式熱管理控制技術、熱泵技術和厚膜加熱技術三個方向進行研發(fā)，既能提供集成控制方案及其控制器生產(chǎn)，又能提供部件的設計及其組裝，為新能源車的熱管理控制提供全套解決方案。我們認為，家電智能控制器的發(fā)展路徑對于汽車電子智能控制器存在前鑒價值。早期國內(nèi)家電許多上游零部件進口依賴嚴重，供應鏈體系較為封閉，伴隨著國內(nèi)技術成熟以及制造成本優(yōu)勢凸顯，類似智能控制器產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)“東升西落”趨勢，許多國內(nèi)控制器廠商均實現(xiàn)了從OEM向ODM的蛻變。近些年汽車電子產(chǎn)業(yè)鏈逐漸出現(xiàn)松動、外放跡象，對于國內(nèi)智能控制器廠商是個很好的介入機會，有望復刻家電控制器演變道路，發(fā)展成國際級汽車零部件供應商。公司在汽車電子智能控制器領域具有先行優(yōu)勢，通過車身域控制和熱管理方面的前瞻性布局實現(xiàn)更深層次扎根，在當前汽車電子化、智能化趨勢加速，新能源汽車賽道景氣高昂的背景下，我們看好未來公司汽車電子業(yè)務板塊的發(fā)展?jié)摿Α?.2家電：政策春風頻繁吹起，細分賽道破土而起新興生活家電有望成為家電市場下一增量細分市場。后疫情時代下，居家時間拉長加上健康意識的提高，使得新興生活家電購買和升級的消費需求得以提升，根據(jù)GFK數(shù)據(jù)，2021年國內(nèi)生活家電市場規(guī)模達1416億，預計2025年將增長至2450億，年復合增長率達14.69%，占整體家電市場比例由2021年的17%增長至2025年的25%。傳統(tǒng)成熟家電向高端化靠攏，尋覓飽和市場新解法。家電企業(yè)在當前整體市場趨于飽和的情況下，持續(xù)加大產(chǎn)品創(chuàng)新力度，尋求市場縱向機會，如海爾高端家電品牌卡薩帝在市場上的成功，高端化逐漸成為家電品牌尋求突破的有效途徑。據(jù)GFK數(shù)據(jù)，冰洗市場6000元以上高端價格段占比從2017年的17.8%增長至2021年27.6%，其中，10000元以上價格段在2021年占比達10.9%，盡管疫情沖擊加上經(jīng)濟下行，但是高端家電的消費需求仍實現(xiàn)逆勢增長。另一方面，產(chǎn)品高端化意味著產(chǎn)品功能將愈發(fā)豐富復雜，單機控制器附加值將會進一步提升，同時也將拉動相關控制器需求。家電下鄉(xiāng)多項利好政策為綠色智能家電更新?lián)Q代注入新動力。目前我國主要推行了兩次家電下鄉(xiāng)政策，其中2007年開始的第一輪主要以補貼形式切入，第二輪始于2019年，政府陸續(xù)出臺利好政策鼓勵家電以舊換新以及綠色智能家電消費。常規(guī)主力家電的生命周期大約在10年左右，以此作為推斷，第一次家電下鄉(xiāng)積累的大批量家電產(chǎn)品將迎來更新?lián)Q代周期，疊加第二輪家電下鄉(xiāng)利好政策扶持，下沉市場消費潛力將進一步得到挖掘。海外家電品牌基本全面將控制器生產(chǎn)環(huán)節(jié)外包。家電終端產(chǎn)品的智能控制器因其定制化研發(fā)、批量生產(chǎn)交付、快速響應等特性，使中國企業(yè)工程師研發(fā)和生產(chǎn)制造成本的優(yōu)勢日趨明顯，全球家電領域龍頭已將智能控制器零部件全面外包給專業(yè)的、具有研發(fā)實力及生產(chǎn)管理能力的企業(yè)完成，其中國內(nèi)專業(yè)智能控制器供應商占據(jù)了主要份額，并隨著專業(yè)化分工的深化，部分國內(nèi)終端廠商也開始選擇將智能控制器的研發(fā)和生產(chǎn)外包。家電控制技術行業(yè)領先，客戶底蘊優(yōu)質(zhì)扎實。作為控制器行業(yè)雙龍頭之一，和而泰憑借行業(yè)領先的家電控制技術，在國內(nèi)家電控制器市場份額中處于頭部位置。目前公司已是全球家電智能控制器產(chǎn)業(yè)鏈的核心供應商之一，長期服務于國際著名終端品牌如伊萊克斯、惠而浦、博世等，其中，公司是伊萊克斯最大的家電控制器供應商，雙方自2004年起合作已達18年。另一方面，公司國內(nèi)市場拓展計劃也持續(xù)推進，與老板電器、蘇泊爾、海信、海爾等國內(nèi)知名品牌均有形成穩(wěn)定合作，產(chǎn)品份額正在逐步擴大。家電智能控制器是和而泰立身之本。公司深度扎根家電智能控制器領域，一方面，通過原有客戶縱向做深做透，提升客戶份額，增強公司行業(yè)影響力；另一方面，通過橫向開拓新客戶及拓寬產(chǎn)品品類，進一步提升家電智能控制器的市場占有率，不斷促進家電智能控制器板塊的業(yè)績增長。從2017年開始，公司家電智能控制器業(yè)務步入快速增長階段，2017-2021年家電板塊業(yè)績從13.2億增長到39.5億，年復合增長達31.4%，其中，2021年家電智能控制器業(yè)務營收同比增加32.5%，占總營收66%。我們認為，今年因疫情影響公司產(chǎn)能交付受到?jīng)_擊，家電控制業(yè)務增長受到一定阻礙，但是從長期來看，公司家電控制器競爭優(yōu)勢突出，客戶訂單也較為穩(wěn)定，家電控制業(yè)務仍將繼續(xù)發(fā)揮主力軍作用，為公司業(yè)績提供保證支撐。3.3電動工具：頭部客戶深度綁定，縱橫挖掘提升市場份額歐美為市場主要消費力量，內(nèi)需增長潛力巨大。由于人均GDP高、人均住宅面積大和DIY風靡等因素，歐美國家成為全球電動工具最大的市場，其中，北美是最核心的銷售市場，市場份額占全球比重為38.7%，其次是歐洲和亞太，市場份額占比分別為32.4%和19.9%，三者合計已達91%。展望國內(nèi)電動工具市場，當前我國處于產(chǎn)業(yè)升級的重要節(jié)點，先進制造業(yè)和基建的快速發(fā)展將進一步釋放國內(nèi)消費力，考慮到電動工具在提高生產(chǎn)制造效率方面的必要性，結合國內(nèi)龐大的下游消費能力，國內(nèi)電動工具市場發(fā)展?jié)摿薮螅瑩?jù)和而泰

22年半年報，2025年國內(nèi)電動工具市場規(guī)模將達937億元。關鍵零部件產(chǎn)業(yè)鏈將受益于電動工具無繩化升級。鋰電池技術的成熟使得傳統(tǒng)插線電動工具逐漸向無繩化升級，無繩化在保留了基礎性能的前提上大大提升了電動工具的便攜性，逐漸成為當今電動工具發(fā)展主流。據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，預計2021年全球無繩類電動工具市場規(guī)模將達193.5億美元，同比增加6.8%，滲透率已超過一半以上。行業(yè)龍頭深度綁定，持續(xù)深挖市場份額。公司電動工具控制器主要供應于TTI，TTI集團旗下品牌包括全球第一專業(yè)工具品牌MILWAUKEE以及全球第一戶外園藝工具品牌RYOBI等，是全球第一大電動工具龍頭企業(yè)。近年來，TTI全球業(yè)務拓展迅速，業(yè)績處于高速增長階段，2021年營收同比增長34.6%至132億美元，營收規(guī)模遙遙領先其他同業(yè)。公司作為TTI智能控制器核心供應商之一，為了提供更加貼近的客戶服務，專門在越南進行產(chǎn)業(yè)布局，大大提升了溝通效率以及交付能力。另一方面，公司在保持原有產(chǎn)品種類的基礎上，積極豐富自身電動工具產(chǎn)品矩陣，不斷提升公司在電動工具領域的影響力。短期業(yè)績受客戶去庫存影響，長期增長勢頭仍足。2017-2021年，公司電動工具控制業(yè)務營收由2.95億增長至9.53億，年復合增長率達34.07%，是除了家電控制業(yè)務以外營收占比第二大的業(yè)務，2021年營收占比達15.92%。今年由于TTI去庫存影響，成品交付延期，公司電動工具營收及毛利率短期受到一定波動，22H1公司電動工具業(yè)務營收同比下降25%至3.9億。隨著TTI去庫存進入尾聲，公司在TTI份額將進一步提升，以此同時，公司以TTI為基本盤，不斷橫向拓展其他電動工具優(yōu)質(zhì)企業(yè)，目前公司已與博世、百得、牧田形成項目合作，部分產(chǎn)品已小批量出貨。我們認為，電動工具行業(yè)具有較好的發(fā)展?jié)摿?，加上公司健康?yōu)質(zhì)的客戶盤，公司電動工具板塊業(yè)務長期增長動力充足。3.4儲能：前景明朗清晰，布局已在路上政策經(jīng)濟雙驅(qū)動，儲能市場容量巨大。儲能技術作為“新基建”的重要領域之一，是推動能源生產(chǎn)和利用方式變革的主要動力，是未來新型電力系統(tǒng)中不可或缺的關鍵環(huán)節(jié)。當前儲能技術發(fā)展迅速，市場需求不斷增加，根據(jù)BNEF數(shù)據(jù)，2021年全球新增儲能裝機量約10GW/22GWh，同比增長84%/105%，預計2030年增長至58GW/178GWh，復合增長率達22%/26%。根據(jù)MarketsandMarkets數(shù)據(jù)，2022全球電池儲能系統(tǒng)市場規(guī)模將達44億美元。依托汽車電子早期技術預埋，數(shù)智儲能協(xié)同發(fā)展。基于公司在控制器行業(yè)長期的經(jīng)驗積累，憑借汽車電子相關技術的提前儲備，公司在電池管理系統(tǒng)（BMS）和儲能變流器（PCS）領域進行了主要布局，同時結合移動互聯(lián)技術、網(wǎng)絡通訊技術手段在儲能產(chǎn)品上搭建信息化數(shù)字平臺，為客戶提供軟硬件一體化的儲能解決方案。板塊業(yè)績方面，公司儲能業(yè)務前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入對比半年度增長66.6%。同時，公司在三季度開拓新客戶5-6家，獲取新項目十幾個，為儲能業(yè)務未來發(fā)展注入強勁動力。定增預案發(fā)布，募資1億加速儲能項目落地。2022年8月公司發(fā)布定增預案，擬募集資金總額6.5億用于汽車電子全球運營中心建設項目、數(shù)智儲能項目和補充流動資金，其中，數(shù)智儲能項目預計總投資1.2億，擬使用募集資金1億。本次募投項目將提升公司在儲能變流器、電池管理系統(tǒng)、數(shù)智儲能物聯(lián)網(wǎng)控制系統(tǒng)領域的技術研發(fā)能力，加快產(chǎn)品方案測試進度，縮短產(chǎn)品開發(fā)周期。公司股東劉建偉作為發(fā)行對象擬以現(xiàn)金方式一次性全額認購，發(fā)行對象全額認購進一步體現(xiàn)公司股東對公司未來儲能業(yè)務發(fā)展的信心。四、收購鋮昌跨入射頻芯片領域，T/R芯片成長空間巨大4.1鋮昌科技：國內(nèi)微波毫米波模擬相控陣T/R芯片佼佼者和而泰于2018年收購鋮昌科技成功切入相控陣T/R芯片領域。浙江鋮昌科技股份有限公司設立于2010年，于2022年6月分拆上市，是國內(nèi)從事相控陣T/R芯片研制的主要企業(yè)，同時也是微波毫米波射頻集成電路創(chuàng)新鏈的典型代表。主營業(yè)務是微波毫米波模擬相控陣T/R芯片的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術。產(chǎn)品包括放大器類芯片、幅相控制類芯片和無源類芯片三類，主要應用在通信、導航、探測、遙感領域。近年來公司相繼承擔多項國家重點型號的研制任務、國家“核高基”重大專項任務、國家重點研發(fā)計劃項目，先后參與多家科研院所及下屬單位的產(chǎn)品型號開發(fā)工作，相關產(chǎn)品已廣泛應用在國家多個重大裝備型號中，在行業(yè)內(nèi)形成了較高的知名度和認可度。地面項目逐步放量，協(xié)同星載助力業(yè)績增長。2021年鋮昌科技實現(xiàn)營收2.1億，同比+20.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.6億，同比增長252%。拆分產(chǎn)品板塊來看，星載多個項目的持續(xù)交貨成為主要業(yè)績貢獻源頭，21年實現(xiàn)業(yè)績1.5億，同比+10.5%，占比71.9%；其次，21年地面業(yè)務的逐步起量貢獻營收0.4億，同比+505.6%，占比18.7%。2022年前三季度，鋮昌科技實現(xiàn)收入1.3億，同比+52.7%，歸母凈利潤0.6億，同比增加40.4%。公司在保持星載項目穩(wěn)定交付的同時，GaN功率放大器芯片在報告期內(nèi)首次實現(xiàn)規(guī)模應用，列裝于大型地面相控陣雷達裝備?？紤]公司經(jīng)營業(yè)績具有一定季節(jié)性特征，四季度營收相對占比較高，預計四季度公司業(yè)績?nèi)杂休^大提升空間。高毛利率凸顯鋮昌產(chǎn)品競爭力及稀缺性。2019-2021年相控陣T/R芯片毛利率分別為76.7%、76.5%和79.1%。拆分產(chǎn)品結構來看，21年機載類產(chǎn)品毛利率高達85.4%，其次是星載類和地面類產(chǎn)品，毛利率分別為79.7%和76.5%。今年前三季度由于公司業(yè)務結構發(fā)生變化，地面項目產(chǎn)品實現(xiàn)大規(guī)模放量，導致公司毛利率下滑至67.39%，但營收也相應得到拉升。整體來看，公司產(chǎn)品競爭力突出，毛利率仍舊保持較高水平。4.2相控陣雷達：較傳統(tǒng)雷達存在明顯優(yōu)勢，T/R芯片為雷達性能決定性部件相控陣雷達相較于傳統(tǒng)機械式雷達掃描速率更高、波束方向改變速率更快、探測準度更精確。傳統(tǒng)機械掃描雷達主要通過凹面鏡樣式的拋物面來收縮視角，要提高探測精度往往需要增大雷達天線面積，而增大了天線面積意味著雷達重量的上升，從而限制了雷達電機驅(qū)動天線旋轉(zhuǎn)的速度，影響雷達的探測精度和效率。相控陣雷達主要通過計算機控制各輻射單元的相位，并控制其輻射主波束的指向來實現(xiàn)波束的快速掃描和跟蹤，相位變化速度達到毫秒量級，在頻寬、信號處理和冗余設計上較傳統(tǒng)機械掃描雷達具有明顯優(yōu)勢，因此廣泛應用于探測、遙感、通信、導航和電子對抗等領域。相控陣雷達根據(jù)收發(fā)系統(tǒng)的構成可以分為無源相控陣雷達和有源相控陣雷達。無源相控陣雷達和有源相控陣雷達外表上并沒有太大區(qū)別，都是由一定數(shù)量的天線單元組成的雷達陣面，區(qū)別點在于無源相控陣雷達在大量陣列單元的背后僅有一個中央發(fā)射/接收組件，而有源相控陣雷達的每個天線單元都搭配有單獨一個收發(fā)組件，每一個收發(fā)組件都能自己產(chǎn)生并接收電磁波，因此有源相控陣雷達無論是掃描精準度還是系統(tǒng)損耗都更有優(yōu)勢。天線陣列單元的數(shù)量直接決定了相控陣雷達的探測能力。有源相控陣雷達是由大量相同的輻射單元組成的雷達陣面，根據(jù)探測目的不同相控陣雷達的陣列單元數(shù)量由數(shù)百至數(shù)萬不等，如機載、艦載探測雷達一般為數(shù)百到數(shù)千套，地面、星載探測雷達一般為數(shù)百至數(shù)萬套。每一個天線陣列單元對應一個T/R組件，一個T/R組件通常包含2-8顆相控陣T/R芯片。T/R芯片主要負責信號的發(fā)射和接收，同時控制信號的幅度和相位來完成雷達的波束賦形和波束掃描。內(nèi)嵌于T/R組件內(nèi)的核心T/R芯片直接決定了T/R組件的綜合性能，而T/R組件又與相控陣雷達各項關鍵指標呈強關聯(lián)關系，因此T/R芯片是相控陣雷達綜合性能最核心的零部件。T/R芯片為相控陣雷達關鍵上游環(huán)節(jié)。在相控陣雷達產(chǎn)業(yè)鏈中，相控陣T/R芯片處于上游位置，中游為T/R組件以及天線零部件等，下游應用除了涉及機載、艦載、車載、星載和地面等相控陣雷達領域，同時在衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)以及5G基站等領域也有較大發(fā)揮空間。相控陣雷達：2025年國內(nèi)相控陣雷達T/R芯片市場規(guī)模將超百億。根據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)預測，2019年國內(nèi)軍工雷達市場規(guī)模為304億，預計2025年市場規(guī)模可達565億。據(jù)ForecastInternational統(tǒng)計數(shù)據(jù)，全球有源相控陣雷達市場份額占比約25.7%，則2019年國內(nèi)有源相控陣雷達市場規(guī)模為304*25.7%=78.13億。根據(jù)鋮昌招股書，T/R組件在單顆相控陣雷達造價成本達60%，同時根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，相控陣T/R芯片占T/R組件成本超五成，因此我們推算單顆相控陣雷達的T/R芯片價值量占比為30%，以此推算，則2019年國內(nèi)相控陣雷達T/R芯片市場規(guī)模為78.13*30%=23.44億?？紤]到相控陣雷達在頻寬、信號處理和冗余設計的巨大優(yōu)勢，未來滲透率將有望接近6成，預計2025年國內(nèi)相控陣雷達T/R芯片市場規(guī)模將超百億。低軌衛(wèi)星：2025年低軌衛(wèi)星用相控陣T/R芯片市場規(guī)模將達7.8億。2022年8月，SpaceX在已獲準發(fā)射1.2萬顆星鏈衛(wèi)星的基礎上申請再發(fā)射3萬顆衛(wèi)星，截至目前，SpaceX已累計發(fā)射超3000顆星鏈衛(wèi)星，考慮地球整個近地軌道容量約為6萬顆，衛(wèi)星頻譜資源爭奪將愈發(fā)激烈，我們預計2022年國內(nèi)將累計發(fā)射100顆低軌衛(wèi)星，到2025年將發(fā)射400顆。根據(jù)《2018中國商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)投資報告》，單顆衛(wèi)星平均造價成本約3000萬元，另根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，相控陣T/R芯片占單顆衛(wèi)星成本約在5%~8%范圍，我們?nèi)∑骄?.5%作為推算，則2025年國內(nèi)低軌衛(wèi)星用相控陣T/R芯片市場規(guī)模接近7.8億。相控陣T/R芯片行業(yè)對技術和資質(zhì)壁壘要求較高，行業(yè)競爭格局較為集中。相控陣T/R芯片主要應用于星載、機載、艦載、車載和地面等相控陣雷達中，參與軍品生產(chǎn)的企業(yè)必須持有三證：武器裝備科研生產(chǎn)許可證、武器裝備承制單位資格、武器裝備承制單位保密資格認證及軍工產(chǎn)品質(zhì)量體系認證，這些資質(zhì)要求企業(yè)具有較強的技術實力、配套實力，且認證周期長，行業(yè)準入門檻極高。國內(nèi)具有相控陣T/R芯片研發(fā)和量產(chǎn)的單位主要為軍工集團下屬科研院所和少數(shù)具備三、四級配套能力的民營企業(yè)，當前民營企業(yè)市占率仍處于較低水平，且側(cè)重細分領域各有不同，根據(jù)公司當前現(xiàn)有市場訂單競爭情況來看，公司的主要同業(yè)競爭對手為中國電科十三所和國博電子。公司相控陣T/R芯片產(chǎn)品被替代風險較低。相控陣T/R芯片往往具有定制化屬性，而且雷達等設備對產(chǎn)品穩(wěn)定性和連貫性具有極高要求，因此產(chǎn)品一旦定型，即具有較強的路徑依賴性，出于對整套裝備體系的穩(wěn)定性、可靠性以及一致性考慮，客戶一般不會輕易更換供應商，公司相控陣T/R芯片產(chǎn)品被替代風險相對可控。公司擁有相控陣T/R芯片設計專業(yè)的技術團隊，在建立了快速轉(zhuǎn)換客戶需求的新產(chǎn)品開發(fā)機制基礎上，累積了上百種產(chǎn)品儲備，在相控陣雷達的不斷滲透下，公司強勁增長動力將延續(xù)。4.3相控陣雷達有望成為未來雷達主流技術體制國防預算的穩(wěn)步增長為雷達市場發(fā)展注入持續(xù)發(fā)展動力。當前國際局勢日益復雜，動蕩持續(xù)，據(jù)SIPRI數(shù)據(jù)，2021年全球軍費總額連續(xù)第7年保持增長，世界軍費開支總額達到2.1萬億美元新高，其中，2021年國防支出最多的五個國家分別為美國、中國、印度、英國和俄羅斯，合計占總支出的62%。據(jù)中國財政部，2022年我國軍費預算為1.45萬億，同比+7.1%，時隔兩年同比增速重回7%水平線以上，盡管我國國防支出總量在全球排名第二，但是從國防開支占GDP比重來看，跟美國仍有不小差距。國防建設作為國家安全與經(jīng)濟發(fā)展的基本保障，其重要性不言而喻，預計未來我國國防預算將保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，進一步為我國軍用雷達市場發(fā)展添柴加火。國防信息化建設提速，軍投結構向裝備類傾斜。隨著軍改推進，在十三大期間我國軍隊已基本實現(xiàn)機械化改革，在十四大規(guī)劃中，“要加快信息化智能化融合發(fā)展”、“加速武器裝備升級換代和智能化武器裝備發(fā)展”的指引提出，國防信息化成為軍隊建設的核心領域，國防信息化進程進一步加速。根據(jù)《新時代的中國國防》白皮書，近年來國防支出中心逐漸向裝備類偏移，2017年國防裝備費支出占比提升至41.1%，復合增速達13.4%。同時，根據(jù)商務部投資促進局預測，2025年國防信息化開支將達到2513億，占國防裝備費支出40%。我們認為，雷達作為現(xiàn)代化戰(zhàn)爭之眼，處于國防信息化建設關鍵鏈條之上，將充分受益于國防信息化改革。相控陣雷達綜合優(yōu)勢突出，取代傳統(tǒng)機械雷達成主趨。我國早期的雷達行業(yè)主要以機械掃描雷達為主，存在探測區(qū)域和探測目標有限等缺陷，無法滿足愈演復雜的電磁場發(fā)展形勢。相控陣雷達具有波束切換快、抗干擾能力強等特點，可同時跟蹤多個目標，具備多功能、強機動性、高可靠性等能力。據(jù)ForecastInternational數(shù)據(jù)，2010-2019年全球有源相控陣雷達生產(chǎn)總數(shù)占雷達總數(shù)的14.2%，總銷售額占25.7%。綜合分析，考慮到雷達在現(xiàn)代信息化戰(zhàn)爭中的重要性，對雷達的綜合性能提出更高的要求，因此相控陣雷達取代傳統(tǒng)機械雷達逐漸成為主流發(fā)展趨勢，結合其近期的市場規(guī)模情況，整體替代市場空間巨大。以星載為起點，向地面橫向擴展。公司經(jīng)過長期技術與行業(yè)積累，突破了相控陣T/R芯片在性能、體積、成本等問題上面臨的挑戰(zhàn)，掌握了實現(xiàn)低功耗、高效率、低成本、高集成度的相控陣T/R芯片的核心技術。2017年，公司成功推出星載相控陣T/R芯片，在某型號衛(wèi)星中已實現(xiàn)大規(guī)模應用，截至2022年6月，公司已完成該型號組網(wǎng)衛(wèi)星的多顆衛(wèi)星配套相控陣T/R芯片的出貨，該芯片的應用提升了衛(wèi)星雷達系統(tǒng)的整體性能，達到了國際先進水平。基于在星載相控陣雷達領域的技術積累，公司積極拓展產(chǎn)品應用領域，目前GaN功率放大器芯片產(chǎn)品通過持續(xù)研發(fā)涉及迭代，具備寬禁帶、耐高壓、耐高溫、高功率密度等多方面優(yōu)勢，已成功實現(xiàn)地面領域大規(guī)模應用，列裝于大型地面相控陣雷達裝備。4.4低軌衛(wèi)星建設加速，相控陣技術大有可為衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)是當前通信網(wǎng)絡搭設的最優(yōu)解。由于傳統(tǒng)地面通信網(wǎng)絡的建設受限于部分區(qū)域地理條件，存在搭設難度大、營運成本高等問題。與其相比，大批量的低軌衛(wèi)星組成的衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)可以克服網(wǎng)路搭建在環(huán)境受限方面的難題，實現(xiàn)全球通信信號全方面覆蓋，為當今通信網(wǎng)絡建設的最優(yōu)選擇。衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)通常是指通過在距離地面500-2000公里的低軌道部署一定規(guī)模的衛(wèi)星為全球提供通信互聯(lián)網(wǎng)接入服務，具備覆蓋范圍廣、傳輸距離遠、通信容量大、傳輸質(zhì)量好、組網(wǎng)靈活迅速和保密性高等特點。低軌衛(wèi)星通信網(wǎng)絡在全球網(wǎng)絡接入、5G、太空軍事應用領域等方面頗具想象空間，已經(jīng)成為大國之間在太空和軍事領域的重要戰(zhàn)略部署。衛(wèi)星軌道和頻譜是全球公認的稀缺性及排他性資源，要使用衛(wèi)星頻率和軌道資源需要事先向國際電信聯(lián)盟申報，原則上先占先得、協(xié)調(diào)共用，因此世界各國的重視程度水漲船高，紛紛加入到衛(wèi)星發(fā)射爭奪戰(zhàn)之中。據(jù)中國電子科技集團第五十四研究所報告，截至2020年1月，全球中、低軌衛(wèi)星通信星座數(shù)量達39個，共涉及至少12個國家32家企業(yè)，計劃發(fā)射衛(wèi)星數(shù)量總數(shù)合計超過34666顆。據(jù)Euroconsult報告預測，2019-2028年全球衛(wèi)星制造和發(fā)射的數(shù)量將比前十年增加4.3倍，以2009-2018年全球平局每年發(fā)射的230顆衛(wèi)星作為衡量基準，預計2018-2028年平均每年發(fā)射990顆衛(wèi)星，市場規(guī)模有望達到2920億美元。中國航天2022迎來超級年，國內(nèi)星座計劃部署有序。中國雖然在低軌衛(wèi)星領域起步較晚，但是發(fā)展后勁十足，據(jù)航天科技

集團信息，2022年是加速建設航天強國的關鍵之年，計劃安排50余次宇航發(fā)射任務，發(fā)射140余個航天器，發(fā)射次數(shù)持續(xù)保持高位，國家對HYPERLINK"/S/SZ000547?from=status_stock_match