華電國(guó)際研究報(bào)告：扛鼎舊能源涅槃新世界

華電國(guó)際研究報(bào)告：扛鼎舊能源，涅槃新世界傳統(tǒng)能源名門，轉(zhuǎn)型路徑獨(dú)特傳統(tǒng)“五大電”之一，火電裝機(jī)規(guī)模領(lǐng)先。華電國(guó)際原名山東國(guó)際電源開發(fā)股份有限公司，是經(jīng)原國(guó)家經(jīng)濟(jì)體制改革委員會(huì)以體改生[1994]76號(hào)《關(guān)于設(shè)立山東國(guó)際電源開發(fā)股份有限公司的批復(fù)》批準(zhǔn)，由山東省電力公司、山東省國(guó)際信托投資公司、中國(guó)電力信托投資有限公司、山東魯能開發(fā)總公司、棗莊市基本建設(shè)投資公司共同作為發(fā)起人發(fā)起成立的股份公司。隨后經(jīng)過多次重組，于2005年于上交所掛牌上市，截至目前華電集團(tuán)通過直接及間接的方式共持有公司46.81%的股權(quán)，實(shí)際控制人為國(guó)務(wù)院國(guó)資委。公司主要業(yè)務(wù)為建設(shè)、經(jīng)營(yíng)發(fā)電廠和其它與發(fā)電相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，主要經(jīng)營(yíng)以火力發(fā)電為主的發(fā)電業(yè)務(wù)，電力生產(chǎn)與銷售是公司主要的收入和利潤(rùn)來源。作為“五大發(fā)電集團(tuán)”中華電集團(tuán)旗下旗艦上市公司，華電國(guó)際也是我國(guó)火電頭部上市公司之一。經(jīng)過了2021年新能源資產(chǎn)的剝離之后，公司2021年底控股裝機(jī)容量5336萬千瓦，其中包括了4236萬千瓦煤電、859萬千瓦氣電和240萬千瓦水電，公司控股火電裝機(jī)位列上市電力公司第四位。“三因素”中煤價(jià)高彈性，公司業(yè)績(jī)近年波動(dòng)顯著?；痣姽镜臉I(yè)績(jī)受到煤價(jià)、電價(jià)、利用小時(shí)等因素的影響，其中煤價(jià)的影響最甚，因此華電國(guó)際業(yè)績(jī)長(zhǎng)期周期性的波動(dòng)。隨著2016年起煤炭供給側(cè)改革的進(jìn)行，動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)上漲，導(dǎo)致公司2016-2017年業(yè)績(jī)顯著下滑；2018年火電供給側(cè)改革推進(jìn)，疊加17年中煤電電價(jià)實(shí)現(xiàn)調(diào)整，公司業(yè)績(jī)有所改善；2019-2020年雖然煤價(jià)高位運(yùn)行，但趨勢(shì)向下穩(wěn)中有降，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)改善。2021年，受到需求旺盛、煤炭產(chǎn)能釋放不足等因素的影響動(dòng)力煤價(jià)持續(xù)創(chuàng)新高，導(dǎo)致華電國(guó)際全年出現(xiàn)約50億的業(yè)績(jī)虧損。2022年上半年，受益于電價(jià)的上浮和標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)的環(huán)比下降，公司業(yè)績(jī)預(yù)告稱上半年預(yù)計(jì)盈利14.9-18.2億元，實(shí)現(xiàn)明顯改善。參股集團(tuán)新能源平臺(tái)，投資收益貢獻(xiàn)顯著。在2021年上半年新能源資產(chǎn)剝離的過程中，華電國(guó)際獲得了福新發(fā)展（后更名為華電新能）的股權(quán)，截至2021年底華電國(guó)際的持股比例為31%。來自華電新能的投資收益，也是公司2021年控制虧損金額和2022年實(shí)現(xiàn)扭虧的重要原因。2021年和2022年一季度，華電國(guó)際聯(lián)營(yíng)與合營(yíng)企業(yè)貢獻(xiàn)的投資收益分別達(dá)到24.71億元和11.77億元，其中主要是華電新能源和參股煤礦提供的投資收益，此外2021年新能源資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓公司還確認(rèn)了處置收益30.04億元。短期預(yù)期擾動(dòng)無憂，靜待業(yè)績(jī)拐點(diǎn)兌現(xiàn)火電名門旗艦平臺(tái)，高效資產(chǎn)全國(guó)布局煤電機(jī)組資產(chǎn)先進(jìn)，度電煤耗水平具備優(yōu)勢(shì)。截至2021年末，公司控股裝機(jī)5336萬千瓦，其中燃煤機(jī)組4236萬千瓦。公司煤電機(jī)組構(gòu)成中，60萬千瓦以上的大型煤電機(jī)組占比高達(dá)59.57%，其中百萬千瓦機(jī)組7臺(tái)，占公司總裝機(jī)比重達(dá)16.68%。高效的煤電機(jī)組構(gòu)成決定了公司機(jī)組運(yùn)行的高效率，2021年公司供電煤耗率達(dá)到287.55克/千瓦時(shí)，居可比公司低位，而更低的供電煤耗率則相當(dāng)于在相同的煤價(jià)水平下，度電燃料成本更具優(yōu)勢(shì)。資產(chǎn)布局縱覽，華電聚焦華東。從橫向可比的電量分布區(qū)域來看，除東北區(qū)域以外，公司在全國(guó)各個(gè)主要區(qū)域均有布局，其中超過一半的火電由經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的華東區(qū)域機(jī)組貢獻(xiàn)。由于公司火電資產(chǎn)布局的華東以及華中地區(qū)電力需求旺盛，因此公司煤電機(jī)組運(yùn)營(yíng)效果良好，2021年公司煤電機(jī)組利用小時(shí)達(dá)4547小時(shí)，五大發(fā)電集團(tuán)旗下上市公司中僅次于國(guó)電電力。2017年以來，隨著煤價(jià)穩(wěn)步回落，公司火電業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)回升。2021年煤炭供需嚴(yán)重錯(cuò)配，秦皇島5500動(dòng)力煤平均市場(chǎng)價(jià)高達(dá)1030元/噸，受制于高企的煤價(jià)，公司煤電業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)嚴(yán)重承壓，2021年公司火電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利率-9.46%，環(huán)比2020年降低26.57個(gè)百分點(diǎn)。長(zhǎng)協(xié)新政穩(wěn)步推進(jìn)，業(yè)績(jī)釋放彈性充足燃料成本系業(yè)績(jī)關(guān)鍵，也是風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)核心矛盾。成本端電煤價(jià)格一直是市場(chǎng)對(duì)火電三要素中關(guān)注的核心點(diǎn)，從歷史維度來看，火電行業(yè)的業(yè)績(jī)也主要是隨著電煤價(jià)格的高漲與低落而反向波動(dòng)。也就是說無論是長(zhǎng)期還是短期來看，火電成本端壓力得到充分釋放系火電回歸公用事業(yè)屬性，恢復(fù)正常盈利的必要條件，也是當(dāng)前火電行業(yè)關(guān)注的核心矛盾。政策監(jiān)管框架已成，針對(duì)痛點(diǎn)逐個(gè)破局。5月1日起，國(guó)家發(fā)改委此前公布的《關(guān)于進(jìn)一步完善煤炭市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制的通知》中關(guān)于晉陜蒙地區(qū)煤炭出礦價(jià)合理區(qū)間正式開始執(zhí)行。然而受合理區(qū)間價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)相差較大的影響，雖然中長(zhǎng)期合同簽訂量較往年有大幅提升，但與國(guó)家政策相比，仍存在煤炭自有資源量簽訂不足、不落實(shí)中長(zhǎng)期交易價(jià)格政策、合同履約率不高等突出問題。我們認(rèn)為，究其原因在于一方面煤炭中長(zhǎng)期監(jiān)管體系仍未完全建立，煤企違反政策成本較低，限制執(zhí)行政策意愿，并且仍無強(qiáng)有力的政府監(jiān)管壓力；另一方面在市場(chǎng)煤價(jià)處于高位背景下，煤企有充足的動(dòng)力出售接近市場(chǎng)煤價(jià)以獲取更大的利益。為解決長(zhǎng)協(xié)新政的落地問題，5月份以來，國(guó)家發(fā)改委接連發(fā)布煤炭?jī)r(jià)格調(diào)控監(jiān)管政策系列解讀，政策組合拳章法清晰，搭配此前對(duì)哄抬價(jià)格行為的界定，明確了煤炭供需企業(yè)應(yīng)該如何、不能如何、違反如何，政策層面已經(jīng)形成了對(duì)煤炭中長(zhǎng)協(xié)機(jī)制較為完善的約束框架。5月27日國(guó)家發(fā)改委明確要求轄區(qū)內(nèi)出現(xiàn)企業(yè)簽訂履約情況較差的將納入地方城市信用監(jiān)測(cè)及信用示范城市評(píng)價(jià)指標(biāo)，也就是說簽訂履約情況會(huì)直接影響地方政府的考核，從而進(jìn)一步壓實(shí)且增強(qiáng)了地方政府的監(jiān)督動(dòng)力和責(zé)任意識(shí)，未來地方政府對(duì)長(zhǎng)協(xié)煤監(jiān)管嚴(yán)厲程度或?qū)⒊掷m(xù)增加。當(dāng)前電煤供方、需方以及監(jiān)督方三方責(zé)任以及違約后果均已經(jīng)得到明確，煤炭中長(zhǎng)協(xié)監(jiān)管體系完善程度也進(jìn)一步增加。電改落地疊加負(fù)荷短缺，火電資產(chǎn)價(jià)值加速彰顯市場(chǎng)化改革落地，電價(jià)助力半程扭虧。為應(yīng)對(duì)火電行業(yè)嚴(yán)重的虧損困境，2021年10月我國(guó)新一輪電改拉開帷幕，煤電電價(jià)上下浮動(dòng)范圍被進(jìn)一步擴(kuò)大，公司綜合電價(jià)自2021年三季度起顯著提升，也印證了電價(jià)的高比例上浮。2022年二季度，公司綜合電價(jià)達(dá)到520.76元/兆瓦時(shí)，同比上漲23.47%，位于近5年高位，2022年上半年達(dá)到518.05元/兆瓦時(shí)，同比上漲23.14%。電價(jià)上揚(yáng)有利于公司疏導(dǎo)成本端壓力，也是公司2022年上半年扭虧的重要因素。滾滾熱浪襲來，負(fù)荷緊缺再現(xiàn)。去年多地發(fā)生的缺電現(xiàn)象讓市場(chǎng)印象深刻，今年入夏以來我國(guó)電力緊缺局面再次加劇，7月15日，我國(guó)電力負(fù)荷再創(chuàng)歷史新高，當(dāng)日最高電力負(fù)荷達(dá)到12.6億千瓦，當(dāng)日發(fā)電量達(dá)到了285億千瓦時(shí)。進(jìn)入8月，在持續(xù)升高的氣溫水平下，負(fù)荷水平的攀升并未有改善趨勢(shì)，8月3日，山東省用電負(fù)荷達(dá)10078萬千瓦，年內(nèi)第6次再創(chuàng)歷史新高；8月8日，湖北省年內(nèi)第六次刷新歷史同期新高，全網(wǎng)最大用電負(fù)荷高達(dá)4846萬千瓦，較去年最高值增加403萬千瓦。種種跡象表明，高溫天氣來襲，制冷用電負(fù)荷會(huì)隨之快速提升，疊加復(fù)工復(fù)產(chǎn)的持續(xù)推進(jìn)，用電需求快速增長(zhǎng)，電力緊缺現(xiàn)象或逐步加劇。有序用電拉開序幕，電力缺口值得關(guān)注。7月份以來，為緩解電網(wǎng)負(fù)荷壓力，四川、浙江等省份多地已經(jīng)啟動(dòng)新一輪有序用電。根據(jù)浙江新聞網(wǎng)，8月份以來，浙江省仍在繼續(xù)推進(jìn)有序用電的落地執(zhí)行。與去年相比，今年我國(guó)煤炭供給已經(jīng)明顯充裕許多，當(dāng)前全國(guó)25省電廠庫存絕對(duì)值仍在1億噸以上，高于近年來同期，而且雖然在日耗水平顯著提升的背景下，庫存煤可用天數(shù)依然維持在15天以上。如果說去年秋季全國(guó)大范圍的拉閘限電尚能通過煤價(jià)高位，電力企業(yè)發(fā)電積極性不足來解釋，當(dāng)前庫存充裕情況下，全國(guó)電力供需依然偏緊或只能解釋為我國(guó)存在供電的硬缺口。實(shí)際上，當(dāng)前疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)仍存負(fù)面影響，我國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)復(fù)工復(fù)產(chǎn)也未達(dá)到潛在負(fù)荷水平，但在此情況下仍存在負(fù)荷缺口，其背后也隱含著：站在“十四五”的起點(diǎn)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)，那么未來負(fù)荷的快速攀升將成為不可避免的趨勢(shì)，而僅在當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于相對(duì)疲弱的背景下，我國(guó)已經(jīng)面臨如此的電力緊缺的局面，那么在可預(yù)見的未來我國(guó)電力面臨負(fù)荷緊缺或?qū)⒊掷m(xù)加劇，“十四五”是我國(guó)再度迎來電力負(fù)荷“硬缺口”的時(shí)代。負(fù)荷缺口有跡可循，政策改革有待實(shí)施。為應(yīng)對(duì)持續(xù)趨緊的供需格局，偏指令性的有序用電調(diào)節(jié)毫無疑問是高成本的應(yīng)對(duì)舉措，緊張的電力供需終歸需要政策以及市場(chǎng)共同調(diào)節(jié)。現(xiàn)貨交易推行箭在弦上，急需市場(chǎng)機(jī)制調(diào)節(jié)供需。早在2017年，國(guó)家就已經(jīng)以廣東、山西等8個(gè)地區(qū)作為電力現(xiàn)貨市場(chǎng)第一批試點(diǎn)市場(chǎng)，拉開我國(guó)電力現(xiàn)貨交易市場(chǎng)改革的帷幕。2022年，我國(guó)多個(gè)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)開始完成年度的連續(xù)試運(yùn)行，當(dāng)前來看，以廣東省、云南省、山西省等省份的電力現(xiàn)貨市場(chǎng)運(yùn)行已經(jīng)呈現(xiàn)出常態(tài)化的趨勢(shì)。電力現(xiàn)貨市場(chǎng)最重要的職能便是通過電價(jià)直接反映出電力供需的情況，通過市場(chǎng)化的方式來讓市場(chǎng)主體自主調(diào)節(jié)電力供需，從而有效改善電力緊張的局面。而在電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的運(yùn)行過程中，毫無疑問，具備靈活性調(diào)節(jié)能力的電源將具備充分的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而火電作為其中重要的代表將充分受益于現(xiàn)貨市場(chǎng)運(yùn)行帶來的階段性高電價(jià)。以公司主要機(jī)組所在的山東省為例，自現(xiàn)貨市場(chǎng)持續(xù)運(yùn)行后，現(xiàn)貨電價(jià)持續(xù)高于當(dāng)?shù)厝济夯鶞?zhǔn)價(jià)運(yùn)行，由于我國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)中不受20%的電價(jià)上浮限制，3月12日山東省實(shí)時(shí)交易平均成交價(jià)一度高達(dá)932厘/兆瓦時(shí)（含容量補(bǔ)償），遠(yuǎn)高于中長(zhǎng)期交易市場(chǎng)中僅20%左右的電價(jià)漲幅。如此之高的電價(jià)將一方面直接影響到下游電力用戶的生產(chǎn)決策，從而調(diào)節(jié)用電負(fù)荷，另一方面也將直接對(duì)發(fā)電側(cè)具備靈活調(diào)節(jié)能力的電源收入端形成有力的支撐。容量電價(jià)必要性愈加凸顯，火電基本收益將到保障。除了參與直接參與現(xiàn)貨市場(chǎng)之外，社會(huì)、電網(wǎng)以及風(fēng)光發(fā)電企業(yè)對(duì)火電機(jī)組加大調(diào)峰力度的呼聲持續(xù)增加。針對(duì)目前煤電調(diào)峰積極性不足的現(xiàn)狀，我國(guó)各地已經(jīng)開始陸續(xù)出臺(tái)容量電價(jià)政策，旨在改善目前煤電調(diào)峰經(jīng)濟(jì)性有限、煤電改造積極性不佳的問題。但是當(dāng)前來看，容量電價(jià)政策的出臺(tái)主要集中在現(xiàn)貨市場(chǎng)運(yùn)行的省份，后續(xù)隨著容量市場(chǎng)的開啟或者全國(guó)范圍內(nèi)的現(xiàn)貨市場(chǎng)的陸續(xù)運(yùn)行，全國(guó)范圍內(nèi)的火電容量電價(jià)政策出臺(tái)只是時(shí)間問題。在容量電價(jià)政策出臺(tái)后，我們預(yù)計(jì)將有效改善調(diào)峰火電機(jī)組的盈利水平以及盈利的穩(wěn)定性，這將直接改善火電長(zhǎng)期以來的“逆周期”屬性特點(diǎn)，使其真正地加速回歸公用事業(yè)屬性。在風(fēng)光能源主導(dǎo)的“新世界”，“舊能源”價(jià)值只會(huì)更加突出。整體來看，在“碳中和”

目標(biāo)下，電力供需緊張難以通過發(fā)電側(cè)火電裝機(jī)大幅提升而實(shí)現(xiàn)根本扭轉(zhuǎn)，因此對(duì)于存量機(jī)組的出力改善便成為未來政策重要發(fā)力方向。我們認(rèn)為確保靈活性電源盈利性的相關(guān)政策出臺(tái)便尤為重要，其目的在于保障靈活性電源的正常運(yùn)行以提升發(fā)電側(cè)對(duì)電網(wǎng)的負(fù)荷支撐能力，而火電作為靈活性電源的核心代表必然會(huì)充分受益，偏緊的供需格局也將使得火電電價(jià)獲得長(zhǎng)期支撐，因此我們看好傳統(tǒng)能源發(fā)電在整個(gè)“十四五”期間的長(zhǎng)期機(jī)會(huì)，公司作為全國(guó)布局的傳統(tǒng)發(fā)電運(yùn)營(yíng)商重點(diǎn)上市公司，將充分受益于行業(yè)的貝塔機(jī)遇。行業(yè)底部擴(kuò)張產(chǎn)能，周期成長(zhǎng)的彈性代表行業(yè)底部加碼，裝機(jī)仍有增量。雖然公司聚焦傳統(tǒng)能源業(yè)務(wù)，行業(yè)屬性決定裝機(jī)規(guī)模擴(kuò)張幅度有限，但公司仍積極拓展項(xiàng)目，尋求資產(chǎn)規(guī)模的有序擴(kuò)張。截至2021年末，公司仍有在建裝機(jī)454.6萬千瓦，其中煤電裝機(jī)449萬千瓦，水電裝機(jī)5.6萬千瓦。在建項(xiàng)目投產(chǎn)后，將拉動(dòng)公司裝機(jī)規(guī)模擴(kuò)張9.15%。兼具彈性與成長(zhǎng)，配置價(jià)值待發(fā)掘。在長(zhǎng)協(xié)煤新政落地的預(yù)期下，預(yù)計(jì)各大發(fā)電公司都將實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)修復(fù)，此時(shí)從其中優(yōu)選彈性更優(yōu)的公司是市場(chǎng)一直在思考的問題。從客觀存在的市值角度出發(fā)：若從PE估值的邏輯，則如果火電資產(chǎn)的業(yè)績(jī)均有相同的PE估值倍數(shù)，那么不同電力公司的相同火電歸母凈利潤(rùn)值對(duì)應(yīng)的市值應(yīng)該也是一致的；即使從PB的角度出發(fā)，如果火電凈資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的PB估值倍數(shù)是一致的，不同電力公司的相同火電歸母凈利潤(rùn)增值額對(duì)應(yīng)的市值同樣也是一致的。所以從業(yè)績(jī)的變化對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的影響來看，由于倍數(shù)是相同的，進(jìn)行橫向?qū)Ρ葧r(shí)可不再考慮倍數(shù)的干擾因素。我們將電價(jià)上浮或煤價(jià)下降帶來的業(yè)績(jī)?cè)隽砍愿麟娏?月13日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)市值可見，在具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯的轉(zhuǎn)型火電公司比較中，華電國(guó)際的業(yè)績(jī)彈性遙遙領(lǐng)先于其他可比公司。多面布局共享成長(zhǎng)，彰顯優(yōu)異價(jià)值屬性積極參股華電新能，轉(zhuǎn)型之路突破常規(guī)新能源資產(chǎn)剝離，華電新能另起爐灶。2021年上半年，通過剝離新能源資產(chǎn)，華電國(guó)際

獲得華電新能源公司的股權(quán)，截至2021年底華電國(guó)際的持股比例達(dá)到31.03%。華電新能承接、整合了華電福新、華電國(guó)際和華電集團(tuán)其他直屬單位的風(fēng)光電資產(chǎn)，是中國(guó)華電集團(tuán)風(fēng)力發(fā)電、太陽能發(fā)電為主的新能源業(yè)務(wù)最終整合的唯一平臺(tái)。目前，華電新能已預(yù)披露招股說明書，計(jì)劃于上交所上市，按照不低于63.53億股的發(fā)行規(guī)模來算，此次公開發(fā)行后，華電國(guó)際持股比例或?qū)⒒芈渲?6.37%，但獲得更多資本加持、從而有望加速成長(zhǎng)的華電新能有望持續(xù)為公司提供可觀的投資收益。募投項(xiàng)目盈利能力極佳，投產(chǎn)后將有效拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。根據(jù)華電新能的招股說明書披露，其擬建設(shè)的風(fēng)電及光伏裝機(jī)容量高達(dá)1516.55萬千瓦，與公司2022年一季度末在運(yùn)裝機(jī)規(guī)模相比，擬建項(xiàng)目投產(chǎn)后公司裝機(jī)規(guī)模將擴(kuò)張55.67%。而且公司擬建項(xiàng)目資本金收益率在9.8%~11.3%左右，具備優(yōu)異的投資價(jià)值，投產(chǎn)后將會(huì)有效拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。五大發(fā)電集團(tuán)中，唯一新能源整合平臺(tái)。華電新能是五大發(fā)電集團(tuán)旗下上市公司中唯一一家整合了全集團(tuán)新能源資產(chǎn)的公司，在雙碳目標(biāo)下各大發(fā)電集團(tuán)都將發(fā)力高成長(zhǎng)性的新能源運(yùn)營(yíng)賽道，而華電新能作為舉全集團(tuán)之力打造的新能源運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，得到的資源及支持或?qū)?yōu)于其他電力可比公司。集團(tuán)規(guī)劃宏偉目標(biāo)，公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)可期。根據(jù)華電集團(tuán)董事長(zhǎng)于2021年3月份透露，“十四五”期間，華電集團(tuán)將力爭(zhēng)新增新能源裝機(jī)7500萬千瓦，而2021年全年華電集團(tuán)新增新能源裝機(jī)約508萬千瓦，也就是說在2022-2025年的四年間，華電集團(tuán)需新增6992萬千瓦，考慮到黔源電力及烏江水電存在部分水風(fēng)光一體化項(xiàng)目，則保守預(yù)計(jì)華電新能源也需要另外新增新能源裝機(jī)約6500萬千瓦，華電新能將無論是從新增裝機(jī)還是絕對(duì)裝機(jī)都將遙遙領(lǐng)先其他新能源發(fā)電公司。資產(chǎn)布局優(yōu)勢(shì)明顯，盈利能力表現(xiàn)優(yōu)異。華電新能源發(fā)電資產(chǎn)從風(fēng)光資源稟賦優(yōu)異的三北、西南區(qū)域到消納優(yōu)勢(shì)明顯、電價(jià)優(yōu)勢(shì)明顯的中東南區(qū)域均有布局，得益于此，公司的毛利率在同行業(yè)可比公司中表現(xiàn)優(yōu)異，略低于海風(fēng)資產(chǎn)比例較高的三峽能源。從單位裝機(jī)凈利潤(rùn)角度來看，華電新能源發(fā)電資產(chǎn)盈利能力也具有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，2021年公司單位裝機(jī)凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，并且超過三峽能源和龍?jiān)措娏?。大量參控煤礦資產(chǎn)，煤電協(xié)同抵御風(fēng)險(xiǎn)參股煤礦資產(chǎn)，另類“煤電聯(lián)營(yíng)”。公司在通過參股華電新能布局新能源資產(chǎn)的同時(shí)，還參股了大量的煤炭資產(chǎn)。2021年，公司通過參股煤炭公司實(shí)現(xiàn)的權(quán)益法核算的投資收益高達(dá)16.5億元，有效平滑了公司電力主業(yè)在煤價(jià)高漲背景下的虧損壓力。此外，公司參股項(xiàng)目目前仍有大量在建產(chǎn)能仍未投產(chǎn)，在建項(xiàng)目投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)公司參股煤礦項(xiàng)目貢獻(xiàn)投資收益將得到進(jìn)一步增厚。逆境之中慷慨分紅，彰顯公司價(jià)值屬性公司自上市以來，長(zhǎng)期堅(jiān)持穩(wěn)定分紅。2021年，即使在主營(yíng)業(yè)務(wù)嚴(yán)重承壓的背景下，公司依然堅(jiān)持慷慨分紅，根據(jù)公司披露，2021年公司每股派息0.25元，以分紅公告日3月25日收盤價(jià)3.52元測(cè)算，則股息率高達(dá)7.1%，分紅回報(bào)收益可觀。實(shí)際上自2017年公司火電業(yè)務(wù)壓力得到穩(wěn)步釋放以來，公司分紅水平便穩(wěn)步提升，2020年公司當(dāng)年分紅率高達(dá)59%。2019年-2021年，公司已經(jīng)連續(xù)三年股息率超過4.5%，彰顯了公司優(yōu)異的價(jià)值屬性。未來隨著公司在建項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)以及投資收益貢獻(xiàn)增量業(yè)績(jī)，公司派息水平有望進(jìn)一步提升。投資分析傳統(tǒng)能源名門，轉(zhuǎn)型路徑獨(dú)特HYPERLINK"/S/SH600027?from=status_stock_match