2022年上游資源品盈利前瞻分析

2022年上游資源品盈利前瞻分析1.

煤炭：動(dòng)力煤

2022

年下半年增速快速回落1.1.

動(dòng)力煤：2022

年下半年增速快速回落基本面展望：短期來(lái)看，四季度緊供給的局面將持續(xù)，但隨著國(guó)家

發(fā)改委等部門(mén)推動(dòng)煤炭增產(chǎn)增供，并實(shí)施價(jià)格干預(yù)措施，煤炭?jī)r(jià)格

將逐漸理性回歸，煤價(jià)或在政策范圍內(nèi)高位運(yùn)行。2022年煤炭行業(yè)

供需面仍整體平衡偏緊，但在政策強(qiáng)監(jiān)管下，煤價(jià)大起大落的情況

將難以再度出現(xiàn)。9月以來(lái)動(dòng)力煤價(jià)格高位波動(dòng)放大，反應(yīng)出兩種邏輯的先后演繹。1）9

月中旬至

10月中旬動(dòng)力煤價(jià)格的加速上漲，反映出2021年四季度基本

面仍存在供需缺口。10

月

18

日煤炭日產(chǎn)量已超過(guò)

1160

萬(wàn)噸，創(chuàng)

2021

年新高，但這與發(fā)改委“力爭(zhēng)煤炭日產(chǎn)量達(dá)到

1200

萬(wàn)噸以上”的目標(biāo)仍

有距離。從需求端來(lái)看，當(dāng)前制造業(yè)與三產(chǎn)用電需求仍較大，疊加冬季

“拉尼娜現(xiàn)象”的可能，需求端預(yù)期仍保持強(qiáng)勁。2）10

月下旬煤炭?jī)r(jià)

格高位下跌，則反映的是政策糾偏的邏輯。10

月

19

日至

22

日，國(guó)家發(fā)

改委連推十文對(duì)煤炭進(jìn)行保供穩(wěn)價(jià)，包括研究依法對(duì)煤炭?jī)r(jià)格實(shí)行干預(yù)

措施；強(qiáng)調(diào)依法加強(qiáng)監(jiān)管、嚴(yán)厲查處資本惡意炒作動(dòng)力煤期貨；召開(kāi)專(zhuān)

題會(huì)議研究制止煤炭企業(yè)牟取暴利的政策措施等。短期來(lái)看，四季度緊供給的局面將持續(xù)，但隨著國(guó)家發(fā)改委等部門(mén)推動(dòng)

煤炭增產(chǎn)增供，并實(shí)施價(jià)格干預(yù)措施，煤炭?jī)r(jià)格將逐漸理性回歸，煤價(jià)

或在政策范圍內(nèi)高位運(yùn)行。1）四季度緊供給的局面將持續(xù)：需求方面，冷冬預(yù)期下需求將持續(xù)釋放。

供給方面，當(dāng)前生產(chǎn)端增產(chǎn)保供政策效果逐漸顯現(xiàn)，供應(yīng)較前期確實(shí)開(kāi)

始增加。發(fā)改委經(jīng)嚴(yán)格安全評(píng)估，9

月份以來(lái)允許

153

座煤礦核增產(chǎn)能

2.2

億噸/年，相關(guān)煤礦已陸續(xù)按核定產(chǎn)能生產(chǎn)，四季度可增產(chǎn)

5000

萬(wàn)噸

以上。將具備安全生產(chǎn)條件的

38

座建設(shè)煤礦列入應(yīng)急保供煤礦，允許階

段性釋放產(chǎn)能，合計(jì)產(chǎn)能

1

億噸/年。我們預(yù)計(jì)日產(chǎn)量

11

月有望達(dá)到日

產(chǎn)

1200

萬(wàn)噸的目標(biāo)，煤炭緊缺的局面將一定程度好轉(zhuǎn)。但部分礦井前序

生產(chǎn)準(zhǔn)備仍需時(shí)間，且礦井已有超產(chǎn)現(xiàn)象，供需仍較緊。2）政策面的糾偏仍將持續(xù)。當(dāng)前政策對(duì)于煤炭?jī)r(jià)格的強(qiáng)力打壓，核心原

因在于煤炭作為全國(guó)能源“基本盤(pán)”，目前占一次能源的消費(fèi)比重依然在

55%以上，過(guò)高的煤炭?jī)r(jià)格不僅使得冬季居民取暖用電平穩(wěn)度過(guò)預(yù)期受

到影響，也開(kāi)始出現(xiàn)

PPI向

CPI傳導(dǎo)的信號(hào)。在旺季到來(lái)之前出手，將

對(duì)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行有重要意義。3）10

月

21

日，四大煤炭集團(tuán)亦均承諾穩(wěn)價(jià)保供。國(guó)家能源集團(tuán)、中煤

集團(tuán)、晉能控股集團(tuán)、伊泰集團(tuán)四大煤炭集團(tuán)均表示，今冬明春供暖季期間，環(huán)渤海港口下水的發(fā)熱量為

5500

大卡的動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)在

1800

元

/噸以下，5000

大卡動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)在

1500

元/噸以下，4500

大卡動(dòng)力煤

平倉(cāng)價(jià)在

1200

元/噸以下，上述煤種之外的高卡動(dòng)力煤價(jià)格不超過(guò)

2000

元/噸。隨著價(jià)格干預(yù)措施的實(shí)施，煤炭?jī)r(jià)格將逐漸理性回歸，煤價(jià)或在

政策范圍內(nèi)高位運(yùn)行。2022年煤炭行業(yè)供需面仍整體平衡偏緊，但在政策強(qiáng)監(jiān)管下，煤價(jià)大起

大落的情況將難以再度出現(xiàn)。預(yù)計(jì)2022年煤炭行業(yè)供需面有所緩解，但

整體仍平衡偏緊，對(duì)煤炭?jī)r(jià)格起到支撐。但在政策的強(qiáng)監(jiān)管下，煤價(jià)大

起大落的情況將難以再度出現(xiàn)。1.2.

焦煤：2022

年

Q1

增速回落，2022

年全年負(fù)增長(zhǎng)概率大基本面展望：短期來(lái)看下游需求環(huán)比改善疊加供給難有增量，政策

糾偏下焦煤價(jià)格回歸理性，但價(jià)格仍有基本面支撐。中期來(lái)看需求

端的壓力使得焦煤供需呈現(xiàn)偏寬松格局，價(jià)格將逐漸承壓。國(guó)產(chǎn)減量疊加進(jìn)口減少，2021年至今焦煤供需持續(xù)偏緊。國(guó)產(chǎn)方面，2021

年

3

月以來(lái)國(guó)內(nèi)焦煤產(chǎn)量持續(xù)減少，1-8

月國(guó)內(nèi)煉焦煤產(chǎn)量

32165

萬(wàn)噸，

同比

2.78%。其中

6

月同比下行

4.47%，7

月同比下行

6.58%，8

月同比

下行幅度收窄至

1.32%。進(jìn)口方面，自

2020

年

12

月開(kāi)始澳煤停止報(bào)關(guān)

后，進(jìn)口焦煤大幅減少。2021

年

4

月開(kāi)始，蒙古焦煤進(jìn)口受疫情通關(guān)影

響，環(huán)比持續(xù)減少。盡管俄羅斯、加拿大、印尼、美國(guó)進(jìn)口焦煤有所增

加，但仍然無(wú)法彌補(bǔ)澳煤、蒙煤大幅減少帶來(lái)的缺口，1-8

月國(guó)內(nèi)進(jìn)口焦

煤同比減少

41.7%。國(guó)產(chǎn)減量疊加進(jìn)口減少，焦煤總供給持續(xù)偏緊，1-8

月煉焦煤總供給

35238

萬(wàn)噸，同比減少

3.63%。短期來(lái)看下游需求環(huán)比改善疊加供給難有增量，政策糾偏下焦煤價(jià)格回

歸理性，但價(jià)格仍有基本面支撐。1）四季度下游焦煤需求環(huán)比改善。當(dāng)

前下游鋼廠與焦化廠庫(kù)存仍在低位，盡管限產(chǎn)預(yù)期下補(bǔ)庫(kù)意愿不強(qiáng)，但寒冬疊加運(yùn)輸偏緊預(yù)期，下游仍有補(bǔ)庫(kù)需求。2）供給上仍難有大幅提升。

當(dāng)前煤炭核增新產(chǎn)能主要以動(dòng)力煤為主，若后續(xù)動(dòng)力煤供需情況仍持續(xù)

緊張，亦不排除后續(xù)跨界煤種保供電煤。進(jìn)口方面，澳煤仍未看到有放

開(kāi)跡象，蒙煤冬季受天氣等影響亦有減少風(fēng)險(xiǎn)。故整體來(lái)看，焦煤供給

增量有限。故短期來(lái)看，政策糾偏下焦煤仍有基本面支撐，價(jià)格下行有

底。中期來(lái)看需求端的壓力使得焦煤供需呈現(xiàn)偏寬松格局，價(jià)格將逐漸承壓。

需求端方面，“碳中和”背景疊加經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期，下游鋼廠需求預(yù)期將持

續(xù)走弱，同時(shí)焦化廠隨著限產(chǎn)的持續(xù)需求亦難有明顯提升，整體來(lái)看焦

煤需求端較為疲弱，或?qū)⑦M(jìn)入累庫(kù)周期。未來(lái)煤焦市場(chǎng)供需整體呈現(xiàn)偏

寬松格局，價(jià)格將開(kāi)始承壓。2.

鋼鐵：2022Q1

增速回落，全年負(fù)增壓力較大基本面展望：短期來(lái)看供給端限產(chǎn)仍將持續(xù)，但下游需求持續(xù)疲弱

下價(jià)格存在調(diào)整壓力。中期來(lái)看供給端收縮力度無(wú)明顯邊際增量，

需求端將成為基本面主要矛盾，隨著基建和制造業(yè)的逐漸恢復(fù)，中

期來(lái)看鋼材整體需求不必過(guò)于悲觀。短期來(lái)看供給端限產(chǎn)仍將持續(xù)，但下游需求持續(xù)疲弱下價(jià)格存在調(diào)整壓

力。供給方面，在粗鋼壓減、能耗雙控的背景下，鋼廠復(fù)產(chǎn)力度有限，

四季度限產(chǎn)邏輯依舊。需求方面，9-10

月份，鋼材需求整體表現(xiàn)為“旺

季不旺”，市場(chǎng)悲觀情緒較濃。房地產(chǎn)需求方面，當(dāng)前新開(kāi)工、施工面積

環(huán)比繼續(xù)回落，竣工面積顯著下降，往后看地產(chǎn)的延續(xù)下行是壓制用鋼

需求的最主要因素。中期來(lái)看供給端收縮力度無(wú)明顯邊際增量，需求端將成為基本面主要矛

盾，隨著基建和制造業(yè)的逐漸恢復(fù)，中期來(lái)看鋼材整體需求不必過(guò)于悲

觀。1）供給方面，中期來(lái)看供給端收縮力度無(wú)明顯邊際增量。且當(dāng)前限

電已有緩和跡象，部分省份暫停輪停限電，疊加地方穩(wěn)增長(zhǎng)壓力，供給

端存在增加產(chǎn)出的預(yù)期。2）而需求端將成為中期行業(yè)基本面的主要矛盾，

鋼材下游整體需求在中長(zhǎng)期維度不必過(guò)于悲觀。建筑用鋼方面，雖然目

前螺紋鋼表觀消費(fèi)量邊際下降，但地產(chǎn)政策的微調(diào)已經(jīng)在多地出現(xiàn)，且

專(zhuān)項(xiàng)債資金的提前下發(fā)將帶動(dòng)基建板塊的鋼材需求，后期建筑用鋼的需

求不必過(guò)于悲觀。汽車(chē)方面