金融市場學(王兆星主編)-10衍生金融市場

同步配套課件金融市場學

王兆星主編2教學課時安排章節(jié)名稱課時章節(jié)名稱課時1金融市場概論17證券投資基金市場32金融市場的參與者28外匯市場33金融市場的交易工具39保險市場34貨幣市場110衍生金融市場5債券市場211金融市場主要流派介紹6股票市場3合計30第十章衍生金融市場1，衍生金融市場概述；2，金融遠期市場；3，金融互換市場；4，金融期貨市場；5，金融期權(quán)市場。1，衍生金融市場概述一、衍生金融的概念：P253

衍生金融市場實際上就是金融衍生工具交易市場，其歷史雖然很短，但卻因其在融資、投資、套期保值和投機行為中的巨大作用而獲得了飛速的發(fā)展。（一）金融衍生市場的形成：P252 衍生金融市場的興起和快速發(fā)展始于20世紀70年代，當時世界經(jīng)濟金融背景形式出現(xiàn)了一些特點：1，風險推動金融創(chuàng)新：P253

20世紀70年代布雷頓森林貨幣體系的崩潰，通貨膨脹的壓力便貫穿于整個70年代，浮動匯率的推行，石油市場的沖擊，歐洲貨幣市場的發(fā)展，使市場更趨動蕩，利率與匯率風險與日俱增，無論發(fā)達還是發(fā)展國引起的通脹性籌資已成常規(guī)，對市場通脹、利率及匯率風險規(guī)避產(chǎn)生強力需求，因而推動金融不斷創(chuàng)新，金融衍生商品不斷涌現(xiàn)，市場不斷派生。2，金融管制放松：P253 隨著各國在20世紀70年代金融管制的松動化為金融市場提供了極為寬松的環(huán)境，使金融衍生商品在交易雙方分散市場風險強需求刺激下，不斷孕育與誕生，促進了金融衍生市場的發(fā)展。3，技術(shù)進步：P254 科學技術(shù)日新月異變化，計算機與信息技術(shù)在金融市場的廣泛應(yīng)用，助長了金融衍生市場的發(fā)展。4，證券化的興起：P254 有價證券以其籌資成本低、流通性強及收益高，而取代銀行貸款成為主要的籌資方式，成為國際市場融資的主渠道。融資方式證券化，推動金融衍生市場的發(fā)展。（一）金融衍生市場的形成：P252

20世紀70年代，布雷頓森林貨幣體系崩潰，在金融自由化和金融全球創(chuàng)新浪潮的沖擊下，金融市場的劇烈波動更加頻繁。金融衍生產(chǎn)品作為抵御波動的工具應(yīng)運而生。1972年美國芝加哥商品交易所率先推出了以英鎊等6種貨幣為標的的外匯期貨合約，引領(lǐng)金融市場邁向了新的時代。隨后金融期貨、期權(quán)、互換等多種衍生產(chǎn)品在國際金融市場上興起，極大地促進了國際金融市場的發(fā)展。之后二十年投資銀行、商業(yè)銀行、保險機構(gòu)等在內(nèi)的金融機構(gòu)的發(fā)展模式發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變。金融機構(gòu)不再單單滿足于利用金融衍生產(chǎn)品進行避險，不斷利用金融衍生品創(chuàng)新獲取巨額利潤。（二）金融衍生工具的種類：P255 經(jīng)過幾十年的發(fā)展，金融衍生工具的產(chǎn)品體現(xiàn)了最大程度的靈活性，各種衍生特性的不斷疊加，使得一些產(chǎn)品的外在形式極其紛繁復(fù)雜，使市場上流通的各種衍生工具合約不下萬種。1．按照基礎(chǔ)工具種類的不同，金融衍生工具可以分為三類：P255一是股權(quán)式衍生工具，指以股票或股票指數(shù)為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具，主要包括股票期貨、股票期權(quán)、股票指數(shù)期貨、股票指數(shù)期權(quán)以及上述合約的混合交易合約。二是貨幣衍生工具，指以各種貨幣作為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具，主要包括遠期外匯合約、貨幣期貨、貨幣期權(quán)、貨幣互換以及上述合約的混合交易合約。三是利率衍生工具，指以利率或利率的載體為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具，主要包括遠期利率協(xié)議、利率期貨、利率期權(quán)、利率互換以及上述合約的混合交易合約。2．按照交易場所不同劃分：P256 按照交易場所不同劃分，金融衍生工具可以分為場內(nèi)交易的工具和場外交易的工具。前者如股票指數(shù)期貨，后者如利率互換等。3．從交易方法上分類，金融衍生工具分屬遠期、互換、期貨和期權(quán)。P256 按照巴塞爾銀行監(jiān)管委員會1997年7月發(fā)布的定義，衍生工具是一種金融合約，包括遠期合約、互換合約、期貨合約和期權(quán)合約，其價值取決于作為基礎(chǔ)標的物的資產(chǎn)或指數(shù)。3．從交易方法上分類，金融衍生工具分屬遠期、互換、期貨和期權(quán)。P256金融遠期，是指交易雙方簽定的在未來確定的時間按確定的價格購買或出售某項金融資產(chǎn)的合約。金融互換，是指交易雙方按照事前約定的規(guī)則在未來互相交換現(xiàn)金流的合約。金融期貨，是指交易雙方簽定的在未來確定的交割月份按確定的價格購買或出售某項金融資產(chǎn)的合約，它與遠期合約的主要區(qū)別是期貨合約是在交易所交易的標準化合約。金融期權(quán)合約的買方享有在未來一定時期按照敲定價格購買一定數(shù)量金融產(chǎn)品的權(quán)利，而賣方則有義務(wù)屆時向買方履行交付義務(wù)。二、衍生金融市場的特點和功能：P256（一）衍生金融市場的特點：P256

衍生金融市場的特點主要體現(xiàn)在其工具特性、市場主體和交易組織方式上。1，金融衍生工具特性：P256金融衍生工具的特性表現(xiàn)在：（1）可復(fù)制性?？筛鶕?jù)市場和客戶的需要定制出具有不同支付特征的產(chǎn)品，只要掌握了衍生工具的定價和復(fù)制技術(shù)，就可以較隨意地分解、組合，根據(jù)不同的市場參數(shù)設(shè)計不同的產(chǎn)品。（2）杠桿特征。由于允許保證金交易，交易主體在支付少量保證金后就簽訂衍生交易合約，利用少量資金就可以進行名義金額超過保證金幾十倍的金融衍生交易，產(chǎn)生“以小搏大”的杠桿效應(yīng)。同時，高杠桿比例的特點放大了金融衍生工具的風險。2，市場主體：P257 金融衍生工具有四類交易主體：套期保值者、投機者、套利者和經(jīng)紀人。（1）套期保值者，又稱風險對沖者，他們參與金融衍生工具的目的是減少未來的不確定性，降低甚至消除風險。（2）投機者。投機者的直接目的是謀取利潤，即賺取遠期價格與未來實際價格之間的差額。（3）套利者。套利者通過同時在兩個或兩個以上市場進行交易，獲得無風險的套利收益。套利又分為跨市套利、跨時套利和跨品種套利，在不同地點市場上套作，或在即期、遠期市場上和不同品種間套作，以獲取無風險收益。（4）經(jīng)紀人。經(jīng)紀人主要通過自身的專業(yè)知識信息、信譽和技能，以促成交易、收取傭金為目的，擔任交易商和客戶的中介。在交易所市場的交易活動中，貨幣經(jīng)紀商也經(jīng)常受客戶委托或集合客戶的資金，以自身名義參與交易。3，交易組織方式：P258金融衍生品市場的交易組織衍生金融市場的交易組織方式為交易所交易和場外交易。（1）交易所交易，即場內(nèi)交易。（2）場外交易。場外交易無固定的場所，由交易者和委托人通過電話和電腦網(wǎng)絡(luò)直接進行。（二）衍生金融市場的功能：P259 金融衍生工具是市場經(jīng)濟和金融市場發(fā)展到相當程度的產(chǎn)物，集中體現(xiàn)了當代金融創(chuàng)新的理念和方法。無論是什么樣的金融衍生產(chǎn)品，一誕生就很容易獲得很強的生命力，促進金融市場更有效率。綜合分析衍生金融市場的功能，可以從以下幾個方面討論：（二）衍生金融市場的功能：P2591．金融產(chǎn)品定價在金融衍生工具交易中，市場主體根據(jù)市場信號和對金融資產(chǎn)的價格走勢進行預(yù)期，反復(fù)進行金融衍生產(chǎn)品的交易，形成供求平衡，較為準確地揭示了作為衍生產(chǎn)品基礎(chǔ)的金融資產(chǎn)的價格。2．風險管理套期保值是衍生金融市場上的主流交易方式。交易主體通過衍生工具的交易實現(xiàn)對已持有資產(chǎn)頭寸的風險對沖，將風險轉(zhuǎn)移給愿意且有能力承擔風險的投資者。（二）衍生金融市場的功能：P2593．獲利手段 對于投機者和套利者而言，金融衍生工具的出現(xiàn)提供了更多的贏利機會。他們可以利用衍生產(chǎn)品交易的杠桿作用實現(xiàn)巨額投資回報，當然，這是建立在承擔巨大風險的基礎(chǔ)之上的。對于經(jīng)紀商而言，復(fù)雜的產(chǎn)品、技術(shù)性很強的合約，使他們逐漸具備衍生金融市場的專業(yè)優(yōu)勢，經(jīng)紀人可憑借這一點為一般投資者提供咨詢、經(jīng)紀服務(wù)，獲取手續(xù)費和傭金收入。（二）衍生金融市場的功能：P2594．資源配置 金融衍生工具市場擴大了金融市場的廣度和深度，從而擴大了金融服務(wù)的范圍和基礎(chǔ)金融市場的資源配置作用。一方面，金融衍生工具市場以基礎(chǔ)金融資產(chǎn)為標的物，達到了為金融資產(chǎn)避險增值的目的；另一方面金融衍生工具市場是從基礎(chǔ)金融市場派生而來的，衍生工具的價格在很大程度上取決于對基礎(chǔ)金融資產(chǎn)價格的預(yù)期．這一功能客觀上有利于基礎(chǔ)金融工具市場價格的穩(wěn)定，有利于增強基礎(chǔ)金融資產(chǎn)市場的流動性。（二）衍生金融市場的功能：P259 當然，金融衍生工具的發(fā)展及其廣泛運用在帶來正面效應(yīng)的同時，也不可避免地會產(chǎn)生了負面影響。首先，金融衍生工具的全球市場應(yīng)用加大了整個國際金融體系的系統(tǒng)風險。其次，金融衍生工具的應(yīng)用效果之一雖然是增加了風險管理的手段，但同時又加大了金融業(yè)的風險。第三，金融衍生工具的應(yīng)用加大了金融監(jiān)管的難度。2，金融遠期市場一、金融遠期市場概述：P260 金融遠期作為合約雙方同意在未來日期按照敲定價格交換金融資產(chǎn)的合約,是一種相對比較簡單的金融衍生工具. 遠期合約是非標準化合約，因此不在交易所交易，而是在金融機構(gòu)之間或金融機構(gòu)與客戶之間通過談判簽署。一、金融遠期市場概述：P260 已有的遠期合約也可以在場外市場交易。在簽署遠期合約之前，雙方可以就交割地點、交割時間、交割價格、合約規(guī)模、標的物的品質(zhì)等細節(jié)進行談判，以便盡量滿足雙方的需要。一、金融遠期市場概述：P260 因此遠期合約跟下節(jié)將要介紹的期貨合約相比，靈活性較大。這是遠期合約的主要優(yōu)點。一、金融遠期市場概述：P260 但遠期合約也有明顯的缺點：首先，由于遠期合約沒有固定的、集中的交易場所，不利于信息交流和傳遞，不利于形成統(tǒng)一的市場價格，市場效率較低。其次，由于每份遠期合約千差萬別，這就給遠期合約的流通造成較大不便，因此遠期合約的流動性較差。最后，遠期合約的履約沒有保證，當價格變動對一方有利時，對方有可能無力或無誠意履行合約，因此遠期合約的違約風險較高。二、金融遠期合約的種類：P261（一）金融遠期合約的分類和特點：P261

按基礎(chǔ)資產(chǎn)的性質(zhì)劃分，金融遠期合約主要有遠期利率協(xié)議、遠期外匯合約和遠期股票合約。（一）金融遠期合約的分類和特點：P2611，遠期利率協(xié)議是買賣雙方同意在未來一定時間(清算日)，以商定的名義本金和期限為基礎(chǔ)，由一方將協(xié)定利率與參照利率之間差額的貼現(xiàn)額度付給另一方的協(xié)議。2，遠期外匯合約是指雙方約定在將來某一時間按約定的遠期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。3，遠期股票合約是指在將來某一特定日期按特定價格交付一定數(shù)量單只股票或股票組合的協(xié)議。（一）金融遠期合約的分類和特點：P261 金融遠期合約作為場外交易的衍生工具與場內(nèi)交易的期貨、期權(quán)等衍生工具比較具有以下特征：1．金融遠期合約是通過現(xiàn)代化通訊方式在場外進行的，由銀行給出雙向標價，直接在銀行與銀行之間、銀行與客戶之間進行。2．金融遠期合約交易雙方互相認識，而且每一筆交易都是雙方直接見面，交易意味著接受參加者的對應(yīng)風險。（一）金融遠期合約的分類和特點：P2613．金融遠期合約交易不需要保證金，劉方風險通過變化雙方的遠期價格差異來承組。金融遠期合約大部分交易都導(dǎo)致交割。4．金融遠期合約的金額和到期日都是靈活的，有時只對合約金額最小額度做出規(guī)定，到期日經(jīng)常超過期貨的到期日。（二）遠期利率協(xié)議：P2611，遠期利率協(xié)議的定義：P261 ——遠期利率協(xié)議簡稱FRA，從使用者角度來看，遠期利率協(xié)議是希望對未來利率走勢進行保值或投機的雙方所簽訂的一種協(xié)議。 遠期利率協(xié)議的買方相當于名義借款人，而賣方則相當于名義貸款人，雙方簽訂遠期利率協(xié)議，相當于同意從未來某一商定日期始，按協(xié)定利率借貸一筆數(shù)額、期限、幣種確定的名義本金。只是雙方在清算日時，并不實際交換本金，而是根據(jù)協(xié)議利率和參照利率之間的差額及名義本金額，由交易一方支付給另一方結(jié)算金。（二）遠期利率協(xié)議：P2612，遠期利率協(xié)議的交易形式：P262

遠期利率協(xié)議的報價形式與貨幣市場中的同業(yè)拆放利率表達方式類似，只不過多了合約指定的遠期期限。

如“6×9、8.03%～8.09%”的市場術(shù)語作如下解釋：“6×9”(6個月對9個月，英語稱為sixagainstnine)是表示期限，即從交易日(7月13日)起6個月末(即次年1月13日)為起息日，而交易日后的9個月末為到期日，協(xié)議利率的期限為3個月期。2，遠期利率協(xié)議的交易形式：P262 在遠期利率協(xié)議下，如果參照利率超過合同的協(xié)議利率，那么賣方就要支付給買方一筆結(jié)算金，以補償買方在實際借款中因利率上升而造成的損失。反之，則由買方支付給賣方一筆結(jié)算金。但由于一般來說，實際借款利息是在貸款到期時支付，結(jié)算金則是在結(jié)算日支付。2，遠期利率協(xié)議的交易形式：P262 因此，結(jié)算金通常并不等于因利率上升而給買方造成的額外利息支出，而是等于額外利息支出在結(jié)算日的貼現(xiàn)值，具體計算公式如下：上式中：表示參照利率，rk表示合同的協(xié)議利率，A表示合同金額、D表示合同期天數(shù)，B表示天數(shù)計算慣例（如美元為360天，英鎊為365天）。式（2.10）中，分子表示由于合同的協(xié)議利率與參照利率之間的差異所造成的額外利息支出，而分母則是對分子進行貼現(xiàn)，以反映結(jié)算金的支付是在合同期開始之日而非結(jié)束之時。3，遠期利率協(xié)議交易實例：P263例2.1：假設(shè)A公司在六個月之后需要一筆金額為1,000萬美元的資金，為期三個月，其財務(wù)經(jīng)理預(yù)測屆時利率將上漲，因此，為鎖定其資金成本，該公司與某銀行簽訂了一份協(xié)議利率為5.9%，名義本金額為1,000萬美元的6×9遠期利率協(xié)議。 假設(shè)六個月后，市場利率果然上漲，三個月期市場利率上漲為6%，則遠期利率協(xié)議結(jié)算日應(yīng)交割的金額計算如下：3，遠期利率協(xié)議交易實例：P263 假設(shè)此時A公司為配合其財務(wù)資金的需求，不得不按此時的市場利率6%借入一筆金額為1,000萬美元期限為三個月的資金，則其借入資金的利息成本為：

但由于A公司承做了上述FRA避險，可獲遠期利率協(xié)議的利息差價收入2,463.05美元，因此，其實際的財務(wù)成本為：

即為原FRA設(shè)定的資金成本，也就是遠期利率協(xié)議中的協(xié)議利率5.9%。 若六個月后的市場利率下跌，通過類似的分析，可得A公司的實際財務(wù)成本仍為5.9%?？梢?，通過遠期利率協(xié)議，A公司可以將其籌資成本固定，從而避免了利率波動的風險。3，金融互換市場一、金融互換概述：P264

金融互換，是指兩個或兩個以上的當事人按共同商定的條件，在約定的時間內(nèi)，交換一定現(xiàn)金流的金融合約。金融互換主要包括利率互換和貨幣互換（含同時具備利率互換和貨幣互換特征的交叉貨幣互換）。 典型的金融互換交易合約上通常包括以下幾個方面的內(nèi)容：交易雙方、合約名義金額、互換的貨幣、互換的利率、合約到期日、互換價格、權(quán)利義務(wù)、價差、中介費用等。一、金融互換概述：P264 金融互換市場交易的主體一般由互換經(jīng)紀商，互換交易商和直接用戶構(gòu)成。三者運用互換市場的動機不同。（1）直接用戶包括公司、金融機構(gòu)、國際組織代理機構(gòu)和政府部門等。 它們進入互換市場的主要目的是：<1>獲得低成本的籌資；<2>獲得高收益的資產(chǎn)；<3>對利率、匯率風險進行對沖；<4>進行短期資產(chǎn)負債管理；<5>進行投機性交易。一、金融互換概述：P264（2）互換經(jīng)紀商是以代理人身份從事交易活動的。（3）互換交易商履行互換經(jīng)紀商的所有職責。二、金融互換的種類：P266（一）貨幣互換：P266 ——是指雙方按固定匯率在期初交換兩種不同貨幣的本金，然后按預(yù)先規(guī)定的日期，進行利息和本金的分期互換。在某些情況下，期初可以不交換本金，也可以到期日不交換本金。 貨幣互換的主要原因是雙方在各自國家中的金融市場上具有比較優(yōu)勢。（一）貨幣互換：P266 貨幣互換的交易步驟一般有以下幾步：①本金的期初互換。即在互換交易之初，交易雙方按協(xié)定的匯率交換兩種不同貨幣的本金。②利率的互換。即交易雙方按協(xié)定的利率，以未償還本金為基礎(chǔ)，進行互換交易的利率支付。③到期日本金的再次互換。即在互換合約的到期日，交易雙方換回期初交易的本金。（一）貨幣互換：P266 實證分析：國內(nèi)B企業(yè)以租賃形式從國外進口一套大型的機器設(shè)備。租賃貸款的金額為歐元，貸款條件是：期限3年，從第一年開始每半年償還一次利息，利率固定；本金從第一年開始以等額法逐年償還，每年償還一次。但是，該企業(yè)的收入絕大部分來自美元和人民幣，若歐元兌美元的匯率大幅上升，企業(yè)將背上沉重的債務(wù)負擔。（一）貨幣互換：P266 A銀行在國際市場中找到多個有意向參與交易且價格條件合適的交易對手，并為該企業(yè)設(shè)計了一套切實可行的匯率風險規(guī)避方案：（一）貨幣互換：P266①A銀行暫墊美元，企業(yè)將美元出售，即期買入歐元，金額相當于租賃貸款的本金。②企業(yè)委托A銀行敘做一筆歐元兌美元的以固定利率交換固定利率的分期貨幣互換，換出買人的歐元，換入美元。換入的美元用于歸還A銀行的代墊款。即期買賣和互換交易的交割日定為同一天，這樣銀行并沒有實際墊款，以避免信用風險。③到每半年的付息日時，企業(yè)用自有資金通過A銀行向交易對手支付美元利息，同時收到交易對手支付的歐元利息，用于償還租賃貸款的利息。④到每年的還本日時，企業(yè)用自有資金通過A銀行向交易對手支付應(yīng)償還的那部分美元本金。同時收到交易對手付來的應(yīng)償還的那部分歐元本金，用于償還租賃貸款中規(guī)定償還的那部分歐元本金。這樣，交易和貸款剩余的本金逐漸減少直至全部還清。（一）貨幣互換：P266 該進口企業(yè)通過貨幣互換將歐元貸款置換成美元貸款，將債務(wù)從一種貨幣轉(zhuǎn)變?yōu)榱硪环N貨幣，成功地規(guī)避了巨大的外匯風險。 貨幣互換能有效地調(diào)整資產(chǎn)和負債的貨幣結(jié)構(gòu)，將外幣債務(wù)轉(zhuǎn)化為本幣債務(wù)，規(guī)避貿(mào)易融資領(lǐng)域中匯率波動的風險。（二）利率互換：P2671，利率互換的定義和作用：P267

利率互換是兩種貨幣以不同的利率進行交換，一般都是固定利率交換浮動利率，也有的以一種基準利率（如LIBOR）的浮動利息交換另一種基準利率（如美國30年期國債）的浮動利息，而不交換名義本金。

互換的期限通常在2年以上，有時甚至在15年以上。利率互換的原因雙方進行利率互換的主要原因是雙方在固定利率和浮動利率市場上具有比較優(yōu)勢。假定A、B公司都想借入5年期的1000萬美元的借款，A想借入與6個月期相關(guān)的浮動利率借款，B想借入固定利率借款。但兩家公司信用等級不同，故市場向它們提供的利率也不同，如表1所示。（二）利率互換：P267雙方的比較優(yōu)勢表1市場提供給A、B兩公司的借款利率

固定利率浮動利率

A公司10.00%6個月期LIBOR+0.30%B公司11.20%6個月期LIBOR+1.00%

此表中的利率均為一年計一次復(fù)利的年利率。（二）利率互換：P267比較優(yōu)勢的存在將產(chǎn)生可獲利潤的互換。A公司可以10%的利率借入固定利率資金，B公司以LIBOR+1%的利率借入浮動利率資金，然后他們簽訂一項互換協(xié)議，以保證最后A公司得到浮動利率資金，B公司得到固定利率資金。在上述互換中，每隔6個月為利息支付日，因此互換協(xié)議的條款應(yīng)規(guī)定每6個月一方向另一方支付固定利率與浮動利率的差額。假定某一支付日的LIBOR為11.00%，則A應(yīng)付給B5.25萬美元[即1000萬0.5（11.00%－9.95%）]。利率互換的流程圖如圖1所示。圖1利率互換流程圖

LIBOR的浮動利率

10%的固定利率9.95%的固定利率

LIBOR+1%浮動利率

A公司

B公司

（二）利率互換：P267考察A公司的現(xiàn)金流：1）支付給外部貸款人年利率為10%的利息；

2）從B得到年利率為9.95%的利息；

3）向B支付LIBOR的利息。三項現(xiàn)金流的總結(jié)果是A只需支付LIBOR+0.05%的利息，比它直接到浮動利率市場借款少支付0.25%的利息。

同樣B公司也有三項現(xiàn)金流：

1）支付給外部借款人年利率為LIBOR+1%的利息；

2）從A得到LIBOR的利息；

3）向A支付年利率為9.95%的利息。三項現(xiàn)金流的總結(jié)果是B只需支付10.95%的利息，比它直接到固定利率市場借款少支付0.25%的利率。這項互換協(xié)議中A和B每年都少支付0.25%，因此總收益為每年0.5%。與負債相關(guān)的互換1)創(chuàng)造固定利率負債當公司財務(wù)經(jīng)理認為市場利率即將上升時，他便可以通過利率互換，將浮動利率債務(wù)轉(zhuǎn)換為固定利率負債，這樣就排除了任何利率變動產(chǎn)生的風險。2)創(chuàng)造浮動利率負債當財務(wù)經(jīng)理預(yù)測市場利率不是上升，而是下降時，為了從未來市場利率下降中得到好處，并降低融資的利息成本，財務(wù)經(jīng)理便會將固定利率的債務(wù)通過互換轉(zhuǎn)化成浮動利率債務(wù)。

與資產(chǎn)相關(guān)的互換

1)創(chuàng)造合成固定利率資產(chǎn)

投資經(jīng)理可以通過互換，將其新近獲得的浮動利率投資轉(zhuǎn)換為固定利率資產(chǎn)，即在利率互換中，他支付浮動利率并收入固定利率。2)創(chuàng)造合成浮動利率資產(chǎn)如同我們可以創(chuàng)造浮動利率負債一樣，通過互換，我們也能創(chuàng)造浮動利率資產(chǎn)。

4，金融期貨市場一、金融期貨市場概述：P269

金融期貨是允許持有人在將來某一指定月份購買或出售某一金融資產(chǎn)或金融工具的合約。金融期貨市場即專門進行金融期貨合約交易的場所，一般是指有組織、有嚴密規(guī)章制度的金融期貨交易所。期貨可以分為商品期貨和金融期貨。一、金融期貨市場概述：P269 金融期貨市場與金融遠期市場是比較相近的，但二者還是有一定的區(qū)別。首先，金融期貨市場是有組織的市場，一般是在交易所進行的，是一種有形的市場。遠期交易市場大多是通過銀行及經(jīng)紀人進行，一般無固定的交易場所和交易時間，是一種無形的市場，主要通過現(xiàn)代的通訊設(shè)施網(wǎng)絡(luò)進行交易。一、金融期貨市場概述：P269其次，金融期貨市場是一種有嚴密規(guī)章和程序的市場，金融期貨交易是在期貨交易所制定的規(guī)則下，以一種標準化的合約進行，有嚴格的保證金制度。遠期市場交易缺乏一套正式、嚴密的規(guī)章，遠期合約是按照交易雙方的需要制訂的，并且是參加者直接達成的協(xié)議，買者有可能要求提前進行交割。

一、金融期貨市場概述：P269再次，金融期貨市場是交易更為標準化、規(guī)范化的市場。交易的金融商品是標準化的，其價格、收益率和數(shù)量都具有均質(zhì)性、不變性和標準性；交易單位是規(guī)范化的，期貨交易所都采用較大的整數(shù)，不能有余數(shù)；交割期限是規(guī)格化的；買賣價格的形成是公開化的，是在交易所內(nèi)采取公開拍賣的方式?jīng)Q定成交價格。二、金融期貨合約的定義和市場特征：P270（一）金融期貨合約的定義：P270

金融期貨合約是期貨交易所為金融期貨交易而制訂發(fā)行的標準化合同。（二）金融期貨市場特征：P270 金融期貨市場的特征主要體現(xiàn)在其獨特和嚴謹?shù)慕灰装才判问缴稀?，金融期貨交易者主要有經(jīng)紀人,自營商,交易大戶和小投機商.2，金融期貨交易所是期貨交易的主要場所.3，在部分的期貨買賣都是經(jīng)由經(jīng)紀行來成交的.4，結(jié)算公司與保證公司是為期貨交易提供結(jié)算和保證服務(wù)5，金融期貨市場具有自己的運行和調(diào)控規(guī)則,包括規(guī)范的期貨合約,保證金制度,期貨價格制度,交割期制度,期貨交易時間制度,傭金制度.期貨交易機制一、期貨交易制度一般來說，期貨交易制度主要包括保證金制度、每日結(jié)算制度、強行平倉制度、漲停跌板制度、持倉限額制度、大戶報告制度、實物交割制度、風險準備金制度和保證金安全存管制度。期貨交易制度在所有的制度中，保證金制度和每日結(jié)算制度是期貨交易制度的核心。所謂保證金制度是指在期貨交易中，任何一個交易者必須按照其所買賣期貨合約價值的一定比例繳納一定量資金，作為其履行期貨合約的財力擔保。期貨交易制度保證金分為初始保證金和維持保證金兩種，前者為初開倉時的比例交付的金額，后者為交易過程中必須保持的一個最低金額。若客戶因虧損而低于維持保證金時應(yīng)立即不足，否則券商將在次日強行平倉。保證金支付是買賣雙方用以確保履約和承擔價格波動風險的手段，也是管理層調(diào)節(jié)交易規(guī)模的手段。[例]保證金比例2.5%，投機者以500元的保證金就可以買一口面值達2萬元的國債合約，贏虧風險放大40倍。若價格波動2.5元則杠桿作用可使500元保證金全部抹去。[例]某人做多開倉國債期貨合約10口，每口2萬元，按5%支付初始保證金共1萬元，當日掛牌該品種為120/每百元，若行情上升為121元，他可以提取保證金帳戶2000元；71

若下跌為119元，保證金帳戶仍有8000元，滿足維持保證金60%的比例，他可以等待上漲或平倉了結(jié)，也可持到期按開倉時的價格進行實物交割。支付面額為20萬元的國債，總計24萬元（120*200*10）。72期貨交易制度所謂每日結(jié)算制度，又稱為每日無負債結(jié)算制度，或“逐日盯市”，是指每日交易結(jié)束后，交易所按當日期貨價格結(jié)算所有合約的盈虧，并調(diào)整相應(yīng)客戶保證金，以反映當日期貨價格變動給投資者造成的損益。期貨交易所的結(jié)算實行分級結(jié)算，即交易所對其會員進行結(jié)算，期貨經(jīng)紀公司對其客戶進行結(jié)算。期貨交易所應(yīng)當在當日交易結(jié)算后，及時將結(jié)算結(jié)果通知會員。期貨經(jīng)紀公司根據(jù)期貨交易所的結(jié)算結(jié)果對客戶進行結(jié)算，并應(yīng)當將結(jié)算結(jié)果及時通知客戶。若在結(jié)算時，該會員(或客戶)的保證金不足，交易所(或期貨經(jīng)紀公司)應(yīng)立即向會員(或客戶)發(fā)出追繳保證金通知，會員(或客戶)應(yīng)在規(guī)定時間內(nèi)向交易所(或期貨經(jīng)紀公司)追加保證金，否則將有被強制平倉的風險。(三)期貨價格制度 金融期貨交易所記錄了世界范圍內(nèi)各種因素對所交易的金融證券的影響，將眾多因素轉(zhuǎn)化成一個統(tǒng)一的交易價格，從這點看，交易所起到了價格“晴雨表”的作用。在交易所里，行情變動對金融期貨交易是非常重要的，為保證期貨市場能按照公平競爭的原則穩(wěn)定地運行，期貨交易所對金融期貨的價格作了一些規(guī)定：1.價格單位。金融期貨價格一般以市場最小的買賣單元為基礎(chǔ)。例如，股票價格指數(shù)期貨是以每點多少美元為單位，外幣期貨是以每份合約的標準金額為單位，黃金期貨是以每盎司多少美元為單位。2.價格最小浮動額。金額期貨價格浮動有一個最小單位，任何交易商在交易所的公開喊價不得少于價格最小浮動額。如在美國的IMM，英鎊期貨的最小價格浮動為5個點，合12.5美元。(三)期貨價格制度3.停板額，又稱每日價格浮動限額，指的是金融期貨在一天之內(nèi)所允許的最大變動限額。在金融期貨市場里，受投機者的操縱或其他偶然因素的影響，常常會出現(xiàn)突發(fā)的消息或謠言，因此市場行情有時變動很大。為了能使交易者冷靜下來，有充分的時間去辨明消息的真?zhèn)?，理智去思考該采取的決策，交易所規(guī)定了每種金融期貨合約在一天之內(nèi)浮動的最大幅度，超過這個幅度就要停止交易。當金融期貨價格高到指定的頂限，叫“漲停板”；相反，當金融期貨價格低到指定的底限，叫“跌停板”。4.報價制度。期貨交易所的報價制度分為自由叫價制和交易盤叫價制。自由叫價制指在交易所內(nèi)通過公開喊價進行交易的方式。交易盤叫價制是將每天的交易分成兩盤，每盤又分兩節(jié)，交易的時間很短，一般只有幾分鐘。在交易節(jié)中，交易人隨著價格板顯示的不同價格、數(shù)量和期限，表示其交易意圖，當出現(xiàn)合適的價格，并且雙方的交易數(shù)額相同時，交易所就以此盤價結(jié)算完成合約。期貨交易制度每日結(jié)算制度分三種：（1）對沖結(jié)算；（2）到期買賣雙方付錢付券；（3）現(xiàn)金交割，如股指期貨。（1）對沖結(jié)算交易方在合約到期前重新買賣與自己原持有的合約數(shù)量、品種相等但交易方向相反的合約。對沖結(jié)算是指期貨交易最主要的了結(jié)方式，期貨交易上的絕大多數(shù)合約都是通過這一方式進行了結(jié)的。結(jié)算結(jié)果：（1）盈或虧=(賣出價-買入價)*合約張數(shù)*合約單位-手續(xù)費（2）或=(買入價-賣出價)*合約張數(shù)*合約單位-手續(xù)費（2）實物結(jié)算合約到期后，買方付款提券，賣方付券提款。結(jié)算結(jié)果：賣方將現(xiàn)券通過交易所結(jié)算部門或結(jié)算公司交給買方，同時收取全部貨款。（3）現(xiàn)金交割適用于無法進行實物交割的期貨品種，如股指期貨；國債期貨不允許采用現(xiàn)金交割。期貨交易制度3）漲跌停板制度：

有效控制風險的措施之一，交易所規(guī)定以前一日結(jié)算價為當日行情波動中點，上下振幅有一定的限制。上限為漲停板，下限為跌停板，有利于投資者控制保證金帳戶提取的范圍，降低風險，抑制過度投機。(四)交割期制度 每種金融期貨合約都規(guī)定有交割月份、交割日期和交易終結(jié)日。交割月份指的是在一年哪幾個月內(nèi)進行交割，如外幣期貨合約的交割月份是3、6、9、12月。交割日期指到期合約進行現(xiàn)貨交割的日期，各種外幣期貨在交割月份的第三個星期的星期三交割。交易終結(jié)日是交割日前的第二個終結(jié)日。在交易終結(jié)日到來之前，合約的持有者可以在期貨市場上通過“平倉”來抵消手中合約所賦予的權(quán)利和義務(wù)。一旦過了這一天，交易所就沒有這種合約的買賣。合約持有者只有等到交割日用現(xiàn)貨進行交割。(五)期貨交易時間制度 各期貨交易所都嚴格限定期貨交易時間，一般是5天工作制。(六)傭金制度 傭金是經(jīng)紀行代客戶進行期貨交易應(yīng)得的報酬。一般來說，不同國家和地區(qū)計算傭金的辦法是不同的，多少也不一樣。經(jīng)紀行的成本和利潤目標決定傭金的高低。成本則由以下因素決定：定單的數(shù)量、期貨品種的風險、交易的難易程度、營業(yè)代表的傭金、交易所的收費以及其他行政性開支等。三、金融期貨合約的種類：P274（一）利率期貨：P275利率期貨的基礎(chǔ)資產(chǎn)為價格隨市場利率波動的債券產(chǎn)品，以美國利率期貨市場為例，主要包括短中長期國庫券、住房抵押債券、市政債券、歐洲美元存單及商業(yè)單據(jù)等。（一）利率期貨：P275利率期貨有以下特點。(1)利率期貨價格與實際利率成反方向變動，即利率越高，債券期貨價格越低；利率越低，債券期貨價格越高。(2)利率期貨的交割方法比較特殊，利率期貨主要采取現(xiàn)金交割方式，有時也有現(xiàn)券交割。現(xiàn)金交割是以銀行現(xiàn)有利率為轉(zhuǎn)換系數(shù)來確定期貨合約的交割價格。（一）利率期貨：P275利率期貨的種類利率期貨的種類繁多，分類方法也有多種。通常，按照合約標的期限，利率期貨可分為短期利率期貨和長期利率期貨兩大類。前者大多以銀行同業(yè)拆借3個月期市場利率為標的物，后者大多以5年期以上長期債券為標的物。二、利率期貨的報價及交割方式(一)短期國債期貨的報價及交割方式1.報價方式短期國債通常采用貼現(xiàn)方式發(fā)行。短期國債期貨報價方式為指數(shù)式報價，即以100減去不帶百分號的年貼現(xiàn)率報價。如國債的貼現(xiàn)率為8％，短期國債期貨的報價則為：100-8=92。2.交割方式CME

3月期國債期貨采用現(xiàn)金交割方式。最終結(jié)算價是根據(jù)合約最后交易日(合約月份第三個星期三往回數(shù)的第二個工作日)那天現(xiàn)貨市場上91天期國債拍賣貼現(xiàn)率的加權(quán)平均計算的，將100減去這一加權(quán)平均拍賣貼現(xiàn)率即為最終結(jié)算指數(shù)。二、利率期貨的報價及交割方式(二)3月期歐洲美元期貨的報價及交割方式1.報價方式3月期歐洲美元期貨是指本金為1000000美元的3個月歐洲美元定期存款利率期貨。報價同樣采取指數(shù)方式。

100-Libor（LondonInterbankOfferedRate倫敦銀行同業(yè)拆放利率）方式。2.交割方式3月期歐洲美元期貨采用現(xiàn)金交割方式。最終結(jié)算價是根據(jù)合約最后交易日(合約月份第三個星期三往回數(shù)的第2個倫敦銀行工作日)倫敦時間上午11:00的Libor抽樣平均利率計算的，將100減去這一抽樣平均利率便得到最終結(jié)算指數(shù)。二、利率期貨的報價及交割方式(三)中長期國債期貨的報價及交割方式1.報價方式CBOT是美國最大的交易中長期國債期貨的交易所。CBOT的中長期國債期貨采用價格報價法。CBOT

5年、10年、30年國債期貨的合約面值均為100000美元，合約面值的1%為1個點，即1個點代表1000美元（100000*1%）；30年期國債期貨的最小變動價位（小數(shù)點后）為1/32個點，即代表31.25美元/合約（1/32）；5年期、10年期的最小變動價位為1/32點的1/2，即15.625美元/合約。[（1/32）/2]二、利率期貨的報價及交割方式CBOT中長期國債期貨報價格式為“XX-XX”，“-”號前面的數(shù)字代表多少個點，后面的數(shù)字代表多少個1/32點。其中，由于5年期、10年期的最小變動價位為1/32點的1/2，所以“-”后面有出現(xiàn)3位數(shù)的可能。例如：30年期貨國債期貨合約報價為98-175時，

<1>前面的98為該國債期貨合約的98個點；

<2>后面的175為該國債期貨合約報價的小數(shù)部分是0.175，相當17.5（百分數(shù)）個最小報價單位，而最小報價單位是1000美元的32分之1，即31.25美元，17.5個最小報價單元就用17.5*31.25表示。

<3>該合約價值為98546.88美元 =1000美元*98+31.25美元*17.5=98546.875美元二、利率期貨的報價及交割方式2.交割方式CBOT中長期國債期貨采用實物交割方式。由于國債是無紙化發(fā)行，實際交割時，投資者只需通過聯(lián)儲簿記電子過戶系統(tǒng)進行劃轉(zhuǎn)即可。（二）外匯期貨：P276 外匯期貨也稱貨幣期貨，是規(guī)定將來在指定月份買入或賣出規(guī)定金額外幣的期貨合約。目前，外匯期貨的標的主要包括：美元、日元、英鎊、歐元、瑞士法郎、澳大利亞元、加拿大元等。外匯期貨的套期保值交易，主要是通過空頭和多頭兩種交易方式進行。（二）外匯期貨：P276 所謂空頭交易,是指外匯交易者在現(xiàn)貨市場上買進外匯，在期貨市場上賣出同等數(shù)額的同種貨幣，以防止或抵消因匯率變化帶來的損失。 所謂多頭交易，是指將預(yù)期要支付的外匯款項，先行在外匯期貨市場上購進同等數(shù)量的外匯期貨合約，等到將來在現(xiàn)貨市場上購進所需外匯時，賣出購進的期貨合約，從而避免購進外匯時付出更多的本幣或其他貨幣。（二）外匯期貨：P276 外匯期貨的投機交易，主要是通過買空買空交易及套利交易等方式進行的。買空交易是指投機者預(yù)測某種外幣期貨合約的價格將會上漲，于是先行買進某一月份的外幣期貨合約，預(yù)測一旦成為現(xiàn)實，價格上漲，就可以將先前買進的合約賣出，從中賺取價差收益。賣空交易的操作過程剛好同買空交易相反，即當投機者預(yù)測某種貨幣貶值時，于是先售出該種貨幣的期貨合約，一旦該種貨幣真的貶值(匯率下降)，他就可以將先前賣出的合約再行買進，從中賺取差價收益。外匯套利交易又稱利息套匯或時間套匯，是指投資者把資金從低利率國家調(diào)往高利率的國家，從中賺取利差收益。某一時間國際間短期市場利率的差異，必會導(dǎo)致短期資金在國際間的大量和頻繁移動，從而形成大量的套利外匯投機交易。（三）股票價格指數(shù)期貨：P277股票價格指數(shù)期貨是一類以股票指數(shù)為標的、到期以現(xiàn)金交割的期貨，是以股價指數(shù)為標的物的標準化期貨合約，雙方約定在未來的某個特定日期，可以按照事先確定的股價指數(shù)的大小，進行標的指數(shù)的買賣。股市投資者在股票市場上面臨的風險可分為兩種：一種是股市的整體風險，又稱為系統(tǒng)風險，即所有或大多數(shù)股票的價格一起波動的風險；另一種是個股風險，又稱為非系統(tǒng)風險，即持有單個股票所面臨的市場價格波動風險。通過投資組合，即同時購買多種風險不同的股票，可以較好地規(guī)避非系統(tǒng)風險，但不能有效地規(guī)避整個股市下跌所帶來的系統(tǒng)風險。（三）股票價格指數(shù)期貨：P277 目前作為期貨交易主要對象的股票價格指數(shù)主要包括：美國的道—瓊斯股價指數(shù)(DowJonesIndex)和標準—普爾500種股價指數(shù)(Standard&Poor“s500Index)、英國的金融時報工業(yè)普通股指數(shù)(FinancialTimesIndustrialOrdinaryIndex)和金融時報證券指數(shù)(FinancialTimesStockIndex)、香港的恒生股價指數(shù)、香港股價指數(shù)(HongKongIndex)、日本的日經(jīng)股票指數(shù)(NikkeiIndex)、澳大利亞的悉尼股價指數(shù)(ArOrdinariesIndex)以及菲律賓的工商股價指數(shù)(Commercial&IndustrialIndex)等。（三）股票價格指數(shù)期貨：P277 股票價格指數(shù)之所以成為金融期貨市場上進行交易的主要對象，是因為股市的大幅度波動，客觀上給股票持有者帶來巨大風險，同時也給投機者帶來巨大的收益。為了轉(zhuǎn)移股票風險和實現(xiàn)投機收益，自然產(chǎn)生了股價指數(shù)期貨交易。股票價格指數(shù)是根據(jù)股票價格變動情況所編制的指數(shù)，一般來講，股票價格的變動是與股票價格指數(shù)的變動保持同一方向和同一幅度的，所以，在股票價格指數(shù)的現(xiàn)貨市場和股票價格指數(shù)的期貨市場作相反的操作，就可有效地抵消股票價格變動的風險損失。四、金融期貨市場的功能：P2771．套期保值，轉(zhuǎn)移風險。 利用金融期貨市場進行套期保值，轉(zhuǎn)移風險，主要是利用期貨合約作為將來在期貨市場上買賣金融證券的臨時替代物，對其現(xiàn)在擁有或?qū)頁碛械馁Y產(chǎn)、負債予以保值。2．投機牟利，承擔風險，潤滑市場。 金融行情的變化，使投機者可以利用期貨市場進行投機活動，通過保證金交易在期貨市場的價格波動中牟取巨額利潤，同時也承擔巨大的風險。期貨市場上的投機活動，既有助長價格波動的作用，同時也有潤滑市場及造市、穩(wěn)定市場的作用。四、金融期貨市場的功能：P2773．使供求機制、價格機制、效率機制及風險機制的調(diào)節(jié)功能得到進一步的體現(xiàn)和發(fā)揮。 期貨市場上的價格是由雙方公開競爭決定的，并具有一定的代表性和普遍性，代表了所有市場參加者對于未來行情的綜合預(yù)期。交易成交的價格，可以說是一個真正反映雙方意見、需要和預(yù)測的價格；它是市場參與者對當前及未來資金供求、某些金融商品供求、價格變化趨勢、風險程度及收益水平的綜合判斷，是生產(chǎn)者和投資者進行生產(chǎn)和投資決策的重要參考，是確定合理生產(chǎn)、投資及價格的依據(jù)，從而也是調(diào)節(jié)資源分配的重要依據(jù)。5，金融期權(quán)市場一、金融期權(quán)市場概述：P279（一）金融期權(quán)的定義和要素：P279 金融期權(quán)是一種權(quán)利合約，它給予期權(quán)的持有人在一定時間按照規(guī)定價格購買或出售一定數(shù)量的金融資產(chǎn)的權(quán)利，也叫金融選擇權(quán)。 它有以下幾個要素：（一）金融期權(quán)的定義和要素：P279（1）基礎(chǔ)資產(chǎn)，或稱標的資產(chǎn)，是期權(quán)合約中規(guī)定的雙方買賣的資產(chǎn)或期貨合約。（2）期權(quán)的買方。是購買期權(quán)的一方，即支付期權(quán)費，獲得權(quán)利的一方，也稱期權(quán)的多頭方。（3）期權(quán)的賣方。是出售期權(quán)的一方，獲得期權(quán)費，因而承擔著在規(guī)定的時間內(nèi)履行該期權(quán)合約的義務(wù)。（4）敲定價格。敲定價格也稱執(zhí)行價格，是指期權(quán)合約所規(guī)定的、期權(quán)買方在行使權(quán)利時所實際執(zhí)行的價格，即在金融期權(quán)交易中，敲定價格是指期權(quán)購買者買賣事先確定的標的資產(chǎn)(或期貨合約)的交易價格。（一）金融期權(quán)的定義和要素：P279（5）到期日。是期權(quán)合約規(guī)定的期權(quán)行使的最后有效日期，又叫行權(quán)日。（6）期權(quán)費。期權(quán)是一種權(quán)利的交易，期權(quán)費就是這一權(quán)利的價格。（二）期權(quán)的類型：P2801．按期權(quán)權(quán)利性質(zhì)劃分。期權(quán)可分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)?？礉q期權(quán)(calloption)是指賦予期權(quán)的買方在預(yù)先規(guī)定的時間以執(zhí)行價格從期權(quán)賣方手中買入一定數(shù)量的金融工具權(quán)利的合同。看跌期權(quán)(putoption)是指期權(quán)購買者擁有一種權(quán)利，在預(yù)先規(guī)定的時間以敲定價格向期權(quán)出售者賣出規(guī)定的金融工具。（二）期權(quán)的類型：P2802．按期權(quán)到期日劃分，期權(quán)可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。歐式期權(quán)是指期權(quán)的持有者只有在期權(quán)到期日才能執(zhí)行期權(quán)。美式期權(quán)則允許期權(quán)持有者在期權(quán)到期日前的任何時間執(zhí)行期權(quán)。（二）期權(quán)的類型：P2803．按敲定價格與標的資產(chǎn)市場價格的關(guān)系不同，期權(quán)可分為價內(nèi)期權(quán)、平價期權(quán)和價外期權(quán)。價內(nèi)期權(quán)是指如果期權(quán)立即執(zhí)行，買方具有正的現(xiàn)金流，該期權(quán)具有內(nèi)在價值；價上期權(quán)是指如果期權(quán)立即執(zhí)行，買方的現(xiàn)金流為零。價外期權(quán)是指如果期權(quán)立即執(zhí)行，買方具有負的現(xiàn)金流。 價內(nèi)期權(quán)、平價期權(quán)和價外期權(quán)描述的是期權(quán)在有效期的某個時點上的狀態(tài)，隨著時間的變化，同一期權(quán)的狀態(tài)也會不斷變化。（4）按權(quán)證行使價格是否高于標的證券價格，分為價內(nèi)權(quán)證、價平權(quán)證和價外權(quán)證。106價內(nèi)、價外、平價權(quán)證權(quán)證種類認購權(quán)證認沽權(quán)證內(nèi)在價值價內(nèi)相關(guān)資產(chǎn)價格﹥行使價相關(guān)資產(chǎn)價格﹤行使價﹥0價外相關(guān)資產(chǎn)價格﹤行使價相關(guān)資產(chǎn)價格﹥行使價﹤0平價相關(guān)資產(chǎn)價格=行使價相關(guān)資產(chǎn)價格=行使價

=0（二）期權(quán)的類型：P2804．按交易場所劃分，期權(quán)可分為交易所交易期權(quán)和場外交易期權(quán)。交易所交易期權(quán)是指標準化的期權(quán)合約，它有固定的數(shù)量，在交易所以正規(guī)的方式進行交易。場外期權(quán)也叫柜臺式期權(quán)，是指期權(quán)的出賣者為滿足某一購買者特定的需求而產(chǎn)生的，它在買賣雙方之間直接以電話等方式達成交易。（二）期權(quán)的類型：P2805．按基礎(chǔ)資產(chǎn)的性質(zhì)劃分，期權(quán)可以分為現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)?，F(xiàn)貨期權(quán)是指以各種金融工具本身作為期權(quán)合約之標的物的期權(quán)。期貨期權(quán)是指以各種金融期貨合約作為期權(quán)合約之標的物的期權(quán)。二、金融期權(quán)的盈虧分布：P282（一）看漲期權(quán)購買者的盈虧分布（二）看跌期權(quán)購買者的盈虧分布（三）看漲期權(quán)出售者的盈虧分布（四）看跌期權(quán)出售者的盈虧分布看漲期權(quán)盈虧分布圖分析的盈虧分布均指歐式期權(quán)，而且只考慮現(xiàn)金流，未考慮相關(guān)的利息?？礉q期權(quán)多頭未考慮期權(quán)費扣除了期權(quán)費看漲期權(quán)盈虧分布圖看漲期權(quán)空頭股票市價看漲期權(quán)買方看漲期權(quán)賣方<協(xié)定價損失全部期權(quán)費賺取全部期權(quán)費=協(xié)定價損失全部期權(quán)費賺取全部期權(quán)費協(xié)定價<…<協(xié)定價+期權(quán)費虧損額少于期權(quán)費盈利少于期權(quán)費，但不虧損=協(xié)定價+期權(quán)費不贏不虧不贏不虧>協(xié)定價+期權(quán)費盈利大于零（趨于無限）虧損大于零（趨于無限）看漲期權(quán)盈虧分析看漲期權(quán)盈虧分析1，期權(quán)合約是零和游戲（Zero—SumGames），買者的回報和盈虧和賣者的回報和盈虧剛好相反，2，從看漲期權(quán)賣者的回報和盈虧分布圖可以看出：（1）看漲期權(quán)買者的虧損風險是有限的，其最大虧損限度是期權(quán)費，而其盈利可能卻是無限的。（2）看漲期權(quán)賣者的虧損可能是無限的，而盈利是有限的，其最大盈利限度是期權(quán)費。3，期權(quán)買者以較小的期權(quán)費為代價換來了較大盈利的可能性，而期權(quán)賣者則為了賺取期權(quán)費而冒著大量虧損的風險?？吹跈?quán)的盈虧分布圖看跌期權(quán)多頭未考慮期權(quán)費扣除了期權(quán)費看跌期權(quán)的盈虧分布圖看跌期權(quán)空頭看跌期權(quán)盈虧分析股票市價看跌期權(quán)買方看跌期權(quán)賣方<協(xié)定價-期權(quán)費市價越低，買方的盈利越大市價越低，賣方的虧損越大=協(xié)定價-期權(quán)費不贏不虧不贏不虧協(xié)定價-期權(quán)費<…<協(xié)定價虧損額少于期權(quán)費盈利少于期權(quán)費，但不虧損=協(xié)定價損失全部期權(quán)費賺取全部期權(quán)費>協(xié)定價損失全部期權(quán)費賺取全部期權(quán)費看跌期權(quán)盈虧分析1，看跌期權(quán)的盈虧分布圖所示，當標的資產(chǎn)的市價跌至盈虧平衡點（等于協(xié)議價格減期權(quán)價格）以下時，看跌期權(quán)買者就可獲利，其最大盈利限度是協(xié)議價格減去期權(quán)費后再乘以每份期權(quán)合約所包括的標的資產(chǎn)的數(shù)量，此時標的資產(chǎn)的市價為零。2，如果標的資產(chǎn)市價高于協(xié)議價格，看跌期權(quán)買者就會虧損，其最大虧損是期權(quán)費總額。3，看跌期權(quán)賣者的盈虧狀況則與買者剛好相反，即看跌期權(quán)賣者的盈利是有限的期權(quán)費，虧損也是有限的，其最大限度為協(xié)議價格減期權(quán)價格后再乘以每份期權(quán)合約所包括的標的資產(chǎn)的數(shù)量。期權(quán)交易組合條件（1）期權(quán)標的物；（2）價格；（3）期限；（4）數(shù)量；（5）期權(quán)費；（6）交易目的；（7）結(jié)算。期權(quán)交易組合條件 期權(quán)不是證券商品的直接交易，而是給予購買者一種選擇權(quán)，他可以在特定的時間、價格選擇行使執(zhí)行買賣一定數(shù)量金融期貨合約的權(quán)利，也可以放棄這一權(quán)利。這就是期權(quán)與期貨不同之處。 合約規(guī)定的價格為履約價格,即敲定價格，可以高于市價也可以低于市價。合約期限：合約中規(guī)定的日期稱到期日或履約日。美式期權(quán)可在到期日前任何時間履約；歐式期權(quán)則只能在到期日這一天履約。合約有效期一般為三個月，最長為一年。期權(quán)交易組合條件一個合約代表了一百個期權(quán)基數(shù)，相等于100股股票。 人們可以根據(jù)自己的需要通過期權(quán)交易實現(xiàn)套期保值或投機。在套期保值下采用單個合約交易或結(jié)合多種項目的合約捆綁交易。期權(quán)交易組合條件有清算公司作為經(jīng)紀人中介，為賣方提供了擔保，期權(quán)買主不用擔心賣主違約。 期貨合約不必支付費用而購買期權(quán)合約者卻必須花錢——向賣方支付一定的費用。 賣方不用支付費用，但到期必須履約，因此買賣雙方的權(quán)利與義務(wù)是不同的，賣方風險遠大于買方。期權(quán)交易組合條件期權(quán)交易組合條件 期權(quán)費：作為給期權(quán)賣者承擔義務(wù)的報酬，期權(quán)買者要支付給期權(quán)賣者一定的費用，稱為期權(quán)費（Premium）或期權(quán)價格（OptionPrice）。期權(quán)費視期權(quán)種類、期限、標的資產(chǎn)價格的易變程度不同而不同。二、期權(quán)交易的案例分析

1.期權(quán)交易分為兩大類：

看漲期權(quán)——買入期權(quán)；

看跌期權(quán)——賣出期權(quán)。

兩類期權(quán)交易都是由買賣雙方組成。

1）看漲期權(quán)的買方預(yù)計股價將上升，他支付了一定的費用后買入這一權(quán)利，在到期日前股價下跌或持平，他可以放棄執(zhí)行合約，最多損失了當初購買期權(quán)的費用，損失不會超過股價下跌的幅度。（1）看漲期權(quán)交易反之，股價上升他則執(zhí)行合約，從中獲得收益。從理論上講看漲期權(quán)的買方所面臨的虧損是有限的，贏利則隨股價的上升其空間為無限。

[例1]投機者買入看漲期權(quán)有效期三個月，該品種市價20元，合約按美式期權(quán)交易。協(xié)定價格為每股21元，購入100股，期權(quán)費每股2元。幾天后股價上升為25元，期權(quán)費上升為5元，他就執(zhí)行合約。例一分析1，買賣差價400元，扣除期權(quán)費200元，獲凈利200元，即（25-21-2）*100=200（元）。收益率為100%，即200/200=100%；2，賣出期權(quán)合約，500元售價-200元期權(quán)費=300元凈利。收益率為150%，即300/200=150%。（此方案收益率最高，上策）3，如果一路持有至到期日或按歐式期權(quán)履約則可能承擔行情反轉(zhuǎn)的風險，如股價下跌至19元，他將放棄執(zhí)行權(quán)利，但虧損最大為200元期權(quán)費而已。例一分析

[例3]如某人將手中能購買100股的40元價位股票的資金4000元用于購買看漲期權(quán)42元的履約價，期權(quán)費2元，可買20份看漲期權(quán)：（4000/(2*100)=20份,1份=100股）若行情升至50元后履約，扣去4000期權(quán)費，杠桿作用他將獲得12000元凈利，（50-42-2）*20份*100股=12,000元，獲利率=12,000/4000=300%反之行情下跌，他至多虧損4000期權(quán)費。例三分析這對于投機者來說買入看漲期權(quán)是冒較小的風險進行大收益的投機方式，比期貨合約的風險大大減少。

2）看漲期權(quán)的賣方看淡后市，預(yù)計股價將下跌，因此他率先出售看漲期權(quán)，當即獲得一筆期權(quán)費收入。事后行情正向他所預(yù)見的一樣，在合約到期日買方不會再來履約，他所得到的這筆費用就是他所獲得的收益。（1）看漲期權(quán)交易反之行情上漲，到期買方必來履約，那么他不得不在到期日履約，被迫以低于市價的合約價格出售股票，扣除收入費用就是他的虧損部分。因此從理論上講，看漲期權(quán)的賣方所獲得的收益是有限的，但虧損則會隨股價的上升而空間無限。

[例2]一位套期保值者以10元的價格買了100股股票，成本1000元，他準備長期投資，但又怕行情下跌，于是賣出一份同品種的看漲期權(quán)為他的股票保值。合約協(xié)定價10元，期權(quán)費1元，這樣他可立即得到100元的期權(quán)費而無須出一分錢，若幾天后股價依然10元，合約的買方則不會來履約，他可獲100元收益。例二分析反之行情上升到13元，合約買方定來履約，他則賣出履約協(xié)定價10元的股票，虧損300元，減去100元期權(quán)費（賣出時已收取了期權(quán)費），實際虧損200元。例二分析但他手中的100股股票為他帶來300元的收益，他可以拋出抵沖200元的損失仍贏利100元，或繼續(xù)持有等待上升，并另按市價買100股股票履約，則也凈賺100元。按市價買入計算:（13-13）*100+100=100元（意思是買進的股票的虧損與其原持有的股票的盈利對沖，則他只賺回期權(quán)費）反之股價下跌至8元，買方不來履約，但賣主手中的股票也下跌，帳面虧損200元，扣除100元期權(quán)費仍虧100元。（8-10）*100+100=-100元（虧損）例二分析

1）看跌期權(quán)的買方預(yù)計行情將下跌，在當前的股價下購買賣出期權(quán)或在行情已展開下跌時以高于市價的約定價格出售。 若判斷出錯，他可以放棄執(zhí)行權(quán)利，也可以在未到期前出售該權(quán)利而獲利，因為期權(quán)費將隨市價的變化而變化。（2）看跌期權(quán)交易看跌期權(quán)的買方的虧損是有限的期權(quán)費，而贏利也是有限的，即使股價跌至零。

例四分析

[例4]買入看跌期權(quán)

一位套期保值者為防手中30元的股票價格下跌，買入一份同品種看跌期權(quán)，期權(quán)費2元，協(xié)定價格30元，若干天后股價下跌至25元，他會執(zhí)行合約以30元出售100股股票，扣除成本200元（2*100）費用賺利300元。（30-25）*100-200=300反之股價上升至32元，他被迫棄權(quán)，則損失期權(quán)費200元，但手中的股票卻增值200元，正好持平。（32-30）*100-200=0當股價升至32元之上時他才獲利。例四分析

2）看跌期權(quán)的賣方預(yù)計行情將上升，出售看跌期權(quán)，可直接獲利。到期買入方棄權(quán)，他可獲期權(quán)費收入。 反之行情下跌，買方履約，他則不得不按約定的價格與下跌的市價之差額履約，虧損也是有限的，股價為零是虧損的極限。（2）看跌期權(quán)交易

[例]賣出看跌期權(quán)續(xù)接例四：合約對應(yīng)的賣方在股價行情下跌至25元，買方履約，他只能按30元的協(xié)議價收回，履約結(jié)果虧損500元，扣除200元收入的期權(quán)費，實際仍虧300元，（25-30）*100+200=-300（虧損）反之股價上升至32元，買方放棄執(zhí)行權(quán)利，賣方則收入200元期權(quán)費。雙方在28元價位上不贏不虧。（28-30）*100+200=0例四分析續(xù)例五分析例：某人買入一份看漲期權(quán)，同時又賣出一份同品種看漲期權(quán)。該品種市價為20元，第一個合約期權(quán)費3元，協(xié)定價21元，第二個合約期權(quán)費2元，協(xié)定價22元。這位投資者支付了300元成本后，即刻又收回200元，總成本100元。 現(xiàn)假定在有效期限內(nèi)，股價上升到26元，計算他執(zhí)行這兩個同品種但方向相反的合約盈虧。例五分析股價上升到26元時：1，執(zhí)行第一個合約肯定獲利：（26-21-3）*100=200元。2，履行第二個合約時，可以料到要虧：（22-26+2）*100=-200元。 兩個合約結(jié)果相抵正好持平。例五分析股價下跌到21元時：1，與第一個合約協(xié)定價相同：

棄權(quán)。2，低于第二個合約協(xié)定價：

棄權(quán)。3，投資者總共損失：-300+200=-100元（虧損）

-100元當兩個合約都不履約時損失的上限，這也是投資者當初套做期權(quán)以減少風險的目的。看漲期權(quán)多頭2124例五分析 從圖中可以看出，看漲期權(quán)買者的虧損風險是有限的，其最大虧損限度是期權(quán)價格，而其盈利可能卻是無限的。 期權(quán)買者以較小的期權(quán)價格為代價換來了較大盈利的可能性?？礉q期權(quán)空頭2224例五分析 從圖中可以看出，看漲期權(quán)賣者的虧損可能是無限的，而盈利是有限的，其最大盈利限度是期權(quán)價格。期權(quán)賣者則為了賺取期權(quán)費而冒著大量虧損的風險。212224例五分析 期權(quán)交易的精妙之處在于可以通過不同的期權(quán)品種構(gòu)成眾多具有不同盈虧分布特征的組合。 投資者可以根據(jù)各自對未來標的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格概率分布的預(yù)期，以及各自的風險--收益偏好，選擇最適合自己的期權(quán)組合。例五分析 差價組合是指持有相同期限、不同協(xié)議價格的兩個或多個同種期權(quán)頭寸組合（即同是看漲期權(quán)，或者同是看跌期權(quán)）， 其主要類型有牛市差價組合、熊市差價組合、蝶式差價組合等。 牛市差價組合是由一份看漲期權(quán)多頭與一份同一期限較高協(xié)議價格的看漲期權(quán)空頭組成。 從圖中可以看出，到期日現(xiàn)貨價格升高對組合持有者較有利，故稱牛市差價組合。例六分析 某人買入一手股票，單價20元，同時買入同品種一份看漲期權(quán)合約和一份看跌期權(quán)合約?？礉q期權(quán)合約期權(quán)費3元，協(xié)定價20元，看跌期權(quán)合約期權(quán)費4元，協(xié)定價28元。 如假定行情現(xiàn)為24元，則分別計算兩個合約執(zhí)行的結(jié)果。單價=29單價=28單價=24單價=20單價=19買入看漲期權(quán)合約——看漲期權(quán)執(zhí)行結(jié)果(29-20)*100-300=600(28-20)*100-300=500(24-20)*100-300=100(20-20)*100-300=-300單價19<協(xié)定價20，合約棄權(quán)，虧損期權(quán)費：3*100=-300買入看跌期權(quán)合約——看跌期權(quán)執(zhí)行結(jié)果單價29>協(xié)定價28，合約棄權(quán)，虧損期權(quán)費：4*100=-400(28-28)*100-400=-400(28-24)*100-400=0(28-20)*100-400=400(28-19)*100-400=500合計200100100100200例六分析總結(jié)：1，盈利100元恰恰是這位投資者套做這兩個期權(quán)合約所能獲得的最低盈利水平，即無論價格漲還是跌，執(zhí)行結(jié)果盈利不會低于100元。 這種雙向期權(quán)成了標準的旱澇保收型投資，哪邊有利，便執(zhí)行哪邊合約。其基本保底盈利100元是肯定的。所以這種套做期權(quán)特別適合比較穩(wěn)健的投資者，該組合始終能保持贏利，而且隨著股價的波動加大，盈利也會不斷增加。例六分析2，在雙向期權(quán)交易中，人們可將合約到期日一致，但協(xié)定價格不同的期權(quán)合約結(jié)合起來操作，這稱為垂直型期權(quán)。 反之，也可以將合約到期日不同，但協(xié)定價格相一致的合約組合操作，這稱為水平型期權(quán)。這兩種也都屬于套做期權(quán)。

例七分析 某人買入一份看漲期權(quán)，協(xié)定價格20元，期權(quán)費2.50元，又同時賣出一份同品種看跌期權(quán)，協(xié)定價格15元，期權(quán)費2元。兩份合約到期日相同。他的總成本為50元。問未來此投資者的盈虧情況。 當時該品種在股票市場上的市價為17元。投資者認為市場處于牛市，人們紛紛看好該股，所以買入看漲期權(quán)會有利可圖。而且同時該品種的看跌期權(quán)協(xié)定價格相對較低，投資者認為股價跌落到15元的可能性不大，買方執(zhí)行期權(quán)的概率較小，因此，賣出這份看跌期權(quán)，可以增加期權(quán)費收入。買入看漲期權(quán)合約——看漲期權(quán)執(zhí)行結(jié)果賣出看跌期權(quán)合約——看跌期權(quán)執(zhí)行結(jié)果合計單價<13單價<協(xié)定價20，合約棄權(quán)，虧損期權(quán)費：2.5*100=-250單價<協(xié)定價15，賣方履約，賣方所收取的期權(quán)費不足以彌補虧損。其最大虧損額為：(0-15)*100+200=-1300最大虧損額：-1550-250=-1550單價=13單價13<協(xié)定價20，合約棄權(quán)，虧損期權(quán)費：2.5*100=-250單價13<協(xié)定價15，賣方履約，賣方所收取的期權(quán)費剛好彌補虧損。(13-15)*100+200=0-250+0=-25013<單價<15單價<協(xié)定價20，合約棄權(quán)，虧損期權(quán)費：2.5*100=-250單價<協(xié)定價15，賣方履約，賣方所收取的期權(quán)費可以彌補虧損后，略有盈余。0<盈余<200總合計仍然虧損：-250<虧損<-50單價=15單價15<協(xié)定價20，合約棄權(quán)，虧損期權(quán)費：2.5*100=-250(15-15)*100+200=200-250+200=-5015<單價<20單價<協(xié)定價20，合約棄權(quán)，虧損期權(quán)費：2.5*100=-250單價>協(xié)定價20，合約棄權(quán)，賺取全額期權(quán)費：2*100=200總成本固定不變：-250+200=-50單價>20看漲期權(quán)執(zhí)行，并彌補期權(quán)費成本單價>協(xié)定價20，合約棄權(quán)，賺取全額期權(quán)費：2*100=200>-50單價=20.5(20.5-20)*100-2.5*100=-200單價20.5>協(xié)定價20，合約棄權(quán)，賺取全額期權(quán)費：2*100=200-200+200=0例七分析總結(jié)：1，這個套做期權(quán)的操作是建立在投資者看好后市的基礎(chǔ)之上的，因此股價越漲，投資者的盈利也就越高。2，股價在15－20元之間徘徊，兩個期權(quán)都棄權(quán)，總成本不變，投資者的損失就是這兩個期權(quán)的成本，也就是看漲期權(quán)付出期權(quán)費250元，看跌期權(quán)收入200元期權(quán)費，因此總成本50元。3，當股價在20至20.5元之間，投資者虧損漸漸縮小，到20.5元盈虧相抵。4，從這一案例中得知，這種雙向期權(quán)合約操作，只要市價稍稍超出看漲期權(quán)協(xié)定價，投資者即可獲利，股價越漲，獲利越大。一旦跌破15元，虧損開始加大，理論上最大虧損額為1550元，但這種可能性微乎其微，尤其是在牛市環(huán)境下，人們才會運用這種垂直看漲雙向期權(quán)策略。例七分析例八分析 某人在股市處于熊市之即，認為某股現(xiàn)價17元還會進一步下挫。買入一份看跌期權(quán)合約，協(xié)定價15元，期權(quán)費2.50元。同時，又賣出一份同品種看漲期權(quán)，協(xié)定價20元，期權(quán)費2元。試問其盈虧情況。買入看跌期權(quán)合約——看跌期權(quán)執(zhí)行結(jié)果賣出看漲期權(quán)合約——看漲期權(quán)執(zhí)行結(jié)果合計單價<14.5看跌期權(quán)執(zhí)行，最低虧損不超過200元單價<協(xié)定價20，合約棄權(quán)。賺取全額期權(quán)費：2*100=200盈利>0單價=14.5(15-14.5)*100-250=-200單價14.5<協(xié)定價20，合約棄權(quán)。賺取全額期權(quán)費：2*100=200-200+200=014.5<單價<15單價<協(xié)定價15，合約履約，彌補期權(quán)費。-250<虧損<-200單價<協(xié)定價20，合約棄權(quán)。賺取全額期權(quán)費：2*100=200總合計仍然虧損：-50<虧損<0單價=15(15-15)*100-250=-250單價<協(xié)定價20，合約棄權(quán)。賺取全額期權(quán)費：2*100=200-250+200=-5015<單價<20單價>協(xié)定價15，合約棄權(quán)，虧損期權(quán)費：2.5*100=-250單價<協(xié)定價20，合約棄權(quán)。賺取全額期權(quán)費：2*100=200總成本固定不變：-250+200=-50單價>20單價>協(xié)定價15，合約棄權(quán)，虧損期權(quán)費：2.5*100=-250單價>協(xié)定價20，賣方履約，作為賣方期權(quán)費逐漸減少，尤其到股價>22元，賣方產(chǎn)生虧損>-50，虧損逐漸加大單價=22單價22>協(xié)定價15，合約棄權(quán)，虧損期權(quán)費：2.5*100=-250(20-22)*100+200-250+0=-250單價>22該投資者虧損增加，理論上無上限例八分析總結(jié)：1，此種情況叫做熊市垂直期權(quán)。2，投資者之所以要采用這種套做期權(quán)，必定是因為他看跌后市，因為他買入看跌期權(quán)，同時，又考慮到在熊市環(huán)境中，協(xié)定價格偏高的看漲期權(quán)被執(zhí)行的可能性很小，也就是股價在下落時，回調(diào)到20元的可能性微乎其微，因此賣出看漲期權(quán)，可以獲得期權(quán)費收入，看跌期權(quán)付出250元，看漲期權(quán)收入200元，他總成本為50元。2，若干天后，股價始終在15－20元箱體間運行，投資者最大虧損仍是50元不變，因兩個合約都棄權(quán)。如股價跌破15元，該投資者損失開始減少。當價位在14.50元時