第三章基于財(cái)務(wù)事件和信息的投資策略講訴

基于財(cái)務(wù)事件和信息的投資策略財(cái)務(wù)分析與證券投資基于會計(jì)信息的證券投資策略：Sloan1996應(yīng)計(jì)異象市場無法充分理解盈余中現(xiàn)金流與應(yīng)計(jì)兩個(gè)組成部分對未來盈余的預(yù)測能力.市場存在定價(jià)錯誤市場鎖定在盈余賬面數(shù)據(jù)上Sloan1996Sloan1996—超額回報(bào)Sloan1996Sloan1996-套利Sloan1996-套利策略應(yīng)用的結(jié)果1996年文章發(fā)表后，Sloan投資策略逐漸被機(jī)構(gòu)投資采用，成為他們選擇股票的標(biāo)準(zhǔn)之一。研究者用較新的數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證，其超額投資回報(bào)幾乎已經(jīng)消失了。Sloan（1996）的研究幫助投資者發(fā)現(xiàn)了市場對某一類股票的錯誤定價(jià)，并通過投資者之后的套利行為糾正了這樣的非效率現(xiàn)象。基于市盈率的投資策略CUFE財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券投資9

市盈率組合市盈率組10987654321回報(bào)率0.930.941.031.181.221.331.421.461.471.74中國上市公司市盈率與股票未來回報(bào)之間的關(guān)系組合10987654321市盈率80.0460.6151.0844.4239.3735.0931.1327.3223.1417.22回報(bào)率10%14%13%18%18%22%23%28%40%41%基于公開信息的證券投資策略信息影響股票價(jià)格利用信息交易的方法：利用金融市場上的謠言，甄別謠言的可信度，然后據(jù)此交易；等待信息到達(dá)市場，根據(jù)市場反應(yīng)進(jìn)行交易；利用私人信息影響市場觀點(diǎn)的信息信息時(shí)間段預(yù)測能力基本面因素中期好全球性因素中期好宏觀經(jīng)濟(jì)中期好市場周期長期一般新聞和傳言短期較差賭博和投機(jī)短期較差根據(jù)私人信息進(jìn)行交易內(nèi)部人：公司的高級管理人員或董事或大股東（持股5%以上）。證券法關(guān)于內(nèi)部人的規(guī)定：1）發(fā)行人的董事、監(jiān)事、高級管理人員；2）持有公司百分之五以上股份的股東及其董事、監(jiān)事、高級管理人員，公司的實(shí)際控制人及其董事、監(jiān)事、高級管理人員；3）發(fā)行人控股的公司及其董事、監(jiān)事、高級管理人員；4）由于所任公司職務(wù)可以獲取公司有關(guān)內(nèi)幕信息的人員；5）證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)工作人員以及由于法定職責(zé)對證券的發(fā)行、交易進(jìn)行管理的有關(guān)人員；6）保薦人、承銷的證券公司、證券交易所、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)的有關(guān)人員；7）國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他人?！蹲C券市場內(nèi)幕信息交易行為認(rèn)定指引》：1）《證券法》第74條第一至第六項(xiàng)規(guī)定的人；2）證監(jiān)會根據(jù)《證券法》第74條第七項(xiàng)授權(quán)規(guī)定的其他人，包括：發(fā)行人、上市公司；發(fā)行人、上市公司的控股股東、實(shí)際控制人控制的其他公司及其董事、監(jiān)事、高級管理人員；上市公司并購重組參與方及其有關(guān)人員；因履行工作職責(zé)獲取內(nèi)幕信息的人；上述1）、2）項(xiàng)所規(guī)定的自然人的配偶。3）上述1）、2）項(xiàng)所規(guī)定的自然人的父母、子女以及其他因親屬關(guān)系獲取內(nèi)幕信息的人；4）利用騙取、套取、偷聽、監(jiān)聽或者私下交易等非法手段獲取內(nèi)幕信息的人；5）通過其他途徑獲取內(nèi)幕信息的人。內(nèi)部人購買異常收益文獻(xiàn)市場樣本期間窗口樣本數(shù)CAR內(nèi)部人購買Hillier和Marshall（2002）美國1991-1997（+1，+5）40882.91%**Jeng等（2003）美國1975-1996（0，+100）2080556%Fidrmuc等（2006）英國1991-1998（0，+4）101401.65%**Dymke和Walter（2007）德國2002-2005（0，+20）16433.76%**Wisniewski和Bohl（2005）波蘭2000-2002（+1，+100）306a8.16%**Cheuk等（2006）香港1993-1998（+1，+20）162210.58%**Zingg等（2008）瑞士2005-2006（+1，+30）6871.59%**內(nèi)部人出售的異常收益Hillier和Marshall（2002）美國1991-1997（+1，+5）3708-0.38%**Jeng等（2003）美國1975-1996（0，+100）350174—Fidrmuc等（2006）英國1991-1998（0，+4）5523-0.49%**Dymke和Walter（2007）德國2002-2005（0，+20）1436-1.37%**Wisniewski和Bohl（2005）波蘭2000-2002（+1，+100）306a-9.94%**Cheuk等（2006）香港1993-1998（+1，+20）7574-4.14%**Zingg等（2008）瑞士2005-2006（+1，+30）1615-0.23%事件日前后股價(jià)走勢：中國樣本窗口區(qū)間(0,+10)(0,+20)(-10,-2)(-20,-2)平均-0.0508-0.1087-0.0417-0.0999中位數(shù)-0.0739-0.0988-0.0210-0.0928標(biāo)準(zhǔn)差0.14950.21090.09810.1656方差0.02230.04450.00960.0274最小值-0.3970-0.5874-0.2631-0.6174最大值0.27510.29980.24030.2946觀測數(shù)58585858T-2.5876-3.9249-3.2387-4.5923P0.01220.00020.00200.0000大于0的個(gè)數(shù)20192017小于0的個(gè)數(shù)38393831符號檢驗(yàn)Z-2.2322-2.4948-2.2322-3.0200P0.01280.00630.01280.0013能否跟隨內(nèi)部人？監(jiān)管部門不要求內(nèi)部人在進(jìn)行交易時(shí)立即公告，投資者了解信息存在滯后。如果投資者在公告日買入股票，收益率很低。內(nèi)部人信息是否完全無用？內(nèi)部人之間的差異：eg.關(guān)注高層管理人員的內(nèi)部人交易獲利更多可替代普通股交易的投資日益增加，內(nèi)部人使用這些選擇時(shí)變得更加隱蔽和高明。eg.在價(jià)格攀升之后和收益差的公告之前內(nèi)部人通過衍生工具（期權(quán)等）交易來對其普通股頭寸套期保值的現(xiàn)象增加，而在內(nèi)部人實(shí)施套期保值策略后，股價(jià)一般會下跌。內(nèi)部人交易的特征值的關(guān)注：交易量，公司規(guī)模等。大宗交易小公司分析師：基本常識證券分析師的類型:買方分析師（Buy-sideanalysts）—為機(jī)構(gòu)投資者服務(wù),比如共同基金,退休基金,保險(xiǎn)公司等.賣方分析師（Sell-sideanalysts）—服務(wù)于投資銀行,投資銀行的主要業(yè)務(wù)是幫助客戶進(jìn)行發(fā)行股票或債券的融資活動.大部分研究關(guān)注的是賣方分析師,因?yàn)橘I方分析主要為投資組合經(jīng)理提建議,他們的建議是不公開的;另外一個(gè)原因是利益沖突。證券分析師的工作關(guān)系圖證券分析師Analysts投資銀行Investmentbank投資者Investor企業(yè)Firms雇傭分析報(bào)告承銷咨詢交易客戶客戶薪酬激勵投資投資溝通證券分析師的壓力（1）

投行對分析師工作的”期望”增加交易量，從而獲得更多的傭金發(fā)行公司的管理層希望將承銷業(yè)務(wù)給能夠給他們股票以高評級的投資銀行“TheanalysttodayisanInvestmentbankerinsheep’sclothing”.基于創(chuàng)造交易的能力基于與投資銀行其它部門共同完成投行業(yè)務(wù)的能力InvestmentBankspromiseanalysts3%to7%ofalltheinvestmentbankingthattheyhelptogenerate.證券分析師的壓力（2）公司管理層對分析師工作壓力股價(jià)至上管理層希望，并且“不擇手段”的迫使分析師提供對本公司股票的樂觀報(bào)告要求有利的研究報(bào)告。管理層的籌碼對提供負(fù)面報(bào)告的證券分析師封鎖消息，拒絕和該證券分析師溝通投行業(yè)務(wù)證券分析師的壓力（3）機(jī)構(gòu)投資者對分析師工作壓力瘋狂時(shí)代的游戲規(guī)則借錯牟利造錯牟利投資者的籌碼：機(jī)構(gòu)投資者是分析師評級排名的最重要的決定人機(jī)構(gòu)投資者常常又是投行的其他業(yè)務(wù)的重要客戶中國證券分析師行業(yè)現(xiàn)狀賣方分析師是干什么的？賣方分析師是怎么干的？《證券市場周刊》北京首放北京首放被撤銷投資咨詢資格

據(jù)介紹，證監(jiān)會于2008年5月對汪建中、北京首放投資顧問有限公司涉嫌操縱市場行為立案調(diào)查。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，北京首放的法定代表人、執(zhí)行董事、經(jīng)理汪建中利用北京首放及其個(gè)人在證券投資咨詢業(yè)的影響，借向社會公眾推薦股票之機(jī)，通過“先行買入證券、后向公眾推薦、再賣出證券”的手法操縱市場，并非法獲利。2007年1月至5月期間，通過上述手段交易操作了55次，買賣了38只股票或權(quán)證，累計(jì)獲利超過1.25億元。北京首放經(jīng)過調(diào)查和審理，證監(jiān)會認(rèn)定汪建中、北京首放的上述交易操作行為，違反了《證券法》相關(guān)規(guī)定。證監(jiān)會已于近日依法做出行政處罰決定，沒收汪建中違法所得125,757,599.50元，并處以罰款125,757,599.50元。同時(shí)，按照《證券法》有關(guān)規(guī)定，撤銷北京首放的證券咨詢業(yè)務(wù)資格。鑒于汪建中的違法行為情節(jié)較為嚴(yán)重，按照《證券法》第223條和《證券市場禁入規(guī)定》，決定對汪建中采取終身證券市場禁入措施。同時(shí)，汪建中的上述行為情節(jié)嚴(yán)重，已涉嫌觸犯《刑法》，構(gòu)成犯罪，根據(jù)《行政執(zhí)法機(jī)關(guān)移送涉嫌犯罪案件的規(guī)定》，證監(jiān)會已將本案移送公安機(jī)關(guān)，依法追究刑事責(zé)任。中國的證據(jù)林翔，2000朱寶憲,王怡凱,2001吳東輝，薛祖云，2005王征，張錚，劉力，2006王征，張錚，劉力，2006其他公共信息指數(shù)成分股調(diào)整盈余公告收購破發(fā)A股事件頻率&超額收益發(fā)生頻率較為固定：指數(shù)成分股調(diào)整、業(yè)績預(yù)告、分紅送配發(fā)生頻率較為隨機(jī)：高管增持、定向增發(fā)預(yù)案、增發(fā)破發(fā)、首發(fā)破發(fā)事件超額收益較高：首發(fā)破發(fā)、業(yè)績預(yù)告、高管增持、指數(shù)成份股調(diào)整事件超額收益較低：增發(fā)破發(fā)、定向增發(fā)預(yù)案、分紅送配概念界定事件驅(qū)動型策略：也可以稱之為主題投資，往往依賴于某些事件或某種預(yù)期，引發(fā)投資熱點(diǎn)。雖然這種策略具有很大的風(fēng)險(xiǎn)性，但在良好的預(yù)期下，能夠啟動市場情緒，帶動相關(guān)公司股價(jià)出現(xiàn)快速上漲，實(shí)現(xiàn)快速收益，因此很能夠引發(fā)市場的廣泛關(guān)注，也成為很多投資者樂于參與的投資。一、大類資產(chǎn)配置采用基金管理人的資產(chǎn)配置評估模型依據(jù)對宏觀經(jīng)濟(jì)、企業(yè)盈利、流動性、估值等相關(guān)因素的分析判斷確定不同資產(chǎn)類別的配置比例。二、行業(yè)配置從估值水平和發(fā)展前景兩個(gè)角度出發(fā)，注重事件性因素對行業(yè)影響的分析，采取定性和定量分析相結(jié)合的方法，對行業(yè)進(jìn)行優(yōu)化配置和動態(tài)調(diào)整。三、投資組合構(gòu)建

深入挖掘受益于事件因素或市場估值未能充分體現(xiàn)事件影響的上市公司股票。

在綜合考慮投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益的前提下，完成本基金投資組合的構(gòu)建，并依據(jù)事件影響的深入對其進(jìn)行動態(tài)調(diào)整。業(yè)績表現(xiàn)（VS普通股票型基金）業(yè)績表現(xiàn)（VS普通股票型基金）事件驅(qū)動型策略——基于散戶情況的實(shí)戰(zhàn)案例事件出現(xiàn)（12月17日早9點(diǎn)56分）事件出現(xiàn)（9點(diǎn)56分）火速捕捉歷史事件（9點(diǎn)57分）發(fā)現(xiàn)相關(guān)目標(biāo)：江鉆股份目標(biāo)：江鉆股份事件進(jìn)展：國土資源部新聞發(fā)布會開始

（10：04）事件進(jìn)展：國土資源部匯報(bào)勘探成果

……通過實(shí)施23口鉆探井，控制天然氣水合物55