第11章 股利理論與政策t

第十一章股利理論與政策第一節(jié)第二節(jié)第三節(jié)股利政策的基本理論股利政策的實(shí)施股利支付方式第一節(jié)股利政策的基本理論1股利政策的基本理論：股利政策無(wú)關(guān)論2“一鳥在手”理論3差別稅收理論4股利政策與投資、籌資決策一、股利政策與投資、籌資決策1、股利政策主要是公司對(duì)其收益進(jìn)行分配或留存以用于再投資的決策問(wèn)題，通常用股利支付率表示。

2、股利支付率＝每股股利÷每股收益

3、投資決策既定的情況下，股利政策的選擇實(shí)質(zhì)上歸結(jié)于公司是否用留存收益（內(nèi)部籌資）或以出售新股票（外部籌資）來(lái)融通投資所需要的股權(quán)資本?；I資規(guī)模、結(jié)構(gòu)與成本投資決策投資規(guī)模、組合與收益籌資規(guī)模、結(jié)構(gòu)與成本投資規(guī)模、組合與收益股利支付率

股利支付率股利政策籌資決策公司三大財(cái)務(wù)決策——投資、籌資和股利分配決策之間的關(guān)系二、股利政策無(wú)關(guān)論1、由米勒（Miller）和莫迪格萊尼(Modigliani）首次提出的。

2、MM理論認(rèn)為：在完善的資本市場(chǎng)條件下，股利政策不會(huì)影響公司的價(jià)值。公司價(jià)值是由公司投資決策所確定的本身獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)組合所決定，而不是由公司股利分配政策所決定。3、MM理論的基本假設(shè)：⑴公司所有的股東均能準(zhǔn)確地掌握公司的情況，對(duì)于將來(lái)的投資機(jī)會(huì)，投資者與管理者擁有相同的信息。⑵不存在個(gè)人或公司所得稅，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，無(wú)論收到股利或是資本利得都是無(wú)差別的。⑶不存在任何股票發(fā)行或交易費(fèi)用。⑷公司的投資決策獨(dú)立于其股利政策。4、MM理論認(rèn)為，在不改變投資決策和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的條件下，無(wú)論用剩余現(xiàn)金流量支付的股利是多少，都不會(huì)影響股東的財(cái)富。

三、“一鳥在手”理論1、主要代表人物M.Gordon和D.Durand

2、基本思想：股票投資收益包括股利收入和資本利得兩種，即

股票投資收益率＝股利收益率＋資本利得（風(fēng)險(xiǎn)?。L(fēng)險(xiǎn)大）

3、由于大部分投資者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，他們寧愿要相對(duì)可靠的股利收入而不愿意要未來(lái)不確定的資本利得，因此公司應(yīng)維持較高的股利支付率，即：“雙鳥在林，不如一鳥在手”。四、差別稅收理論1、由Litzenberger和Ramaswamy于1979年提出的。2、基本思想：由于股利收入所得稅率高于資本利得所得稅率，這樣，公司留存收益而不是支付股利對(duì)投資者更有利。3、由于資本利得稅要遞延到股票真正售出的時(shí)候才會(huì)發(fā)生，同時(shí)考慮到貨幣的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，即使股利和資本利得這兩種收入所征收的稅率相同，實(shí)際的資本利得稅也比股利收入稅率要低。因此支付股利的股票必須比具有同等風(fēng)險(xiǎn)但不支付股利的股票提供一個(gè)更高的預(yù)期稅前收益率，才能補(bǔ)償納稅義務(wù)給股東造成的價(jià)值損失。第二節(jié)股利政策的實(shí)施1股利政策的實(shí)施：股利政策的實(shí)施2影響股利政策的因素(1)資本保全

(2)公司積累

(3)凈收益

(4)償債能力

(5)超額累計(jì)利潤(rùn)法律因素《公司法》《證券法》一、影響股利政策的因素（1）未來(lái)的股利只能以簽訂合同后的收益來(lái)發(fā)放；（2）營(yíng)運(yùn)資金低于某一特定金額時(shí)不得發(fā)放股利；（3）將利潤(rùn)的一部分以償債基金的形式留存下來(lái)；（4）利息保障倍數(shù)低于一定水平時(shí)不得支付股利。契約性約束

限制性條款長(zhǎng)期借款協(xié)議、債券契約、優(yōu)先股協(xié)議、租賃合約等

（1）變現(xiàn)能力（2）舉債能力（3）盈利能力（4）投資機(jī)會(huì)（5）資本成本公司因素（1）穩(wěn)定收入（2）股權(quán)稀釋（3）稅賦

股東因素行業(yè)因素：成熟行業(yè)比新興行業(yè)股利支付率高。二、股利政策的實(shí)施1、剩余股利政策收益首先應(yīng)當(dāng)用于盈利性投資項(xiàng)目資本的需要，若有剩余，則剩余部分可作為股利發(fā)放。評(píng)價(jià):按照剩余股利政策，股利發(fā)放額每年隨投資機(jī)會(huì)和盈利水平的變動(dòng)而變動(dòng)。在盈利水平不變的情況下，股利將與投資機(jī)會(huì)的多少呈反方向變動(dòng)，投資機(jī)會(huì)越多，股利越少。反之，投資機(jī)會(huì)越少，股利發(fā)放越多。在投資機(jī)會(huì)不變的情況下，股利的多少隨著每年收益的多少而變動(dòng)。2、固定股利或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利將每年發(fā)放的每股股利定在某一特定的水平上，然后在一段時(shí)期內(nèi)維持不變，只有當(dāng)公司認(rèn)為未來(lái)收益的增加足以使它能夠?qū)⒐衫S持到一個(gè)更高水平時(shí)，公司才會(huì)提高股利的發(fā)放額。評(píng)價(jià)：

優(yōu)點(diǎn)：有利于股票價(jià)格的穩(wěn)定，投資者風(fēng)險(xiǎn)較小。

缺點(diǎn)：股利支付不能很好地與盈利情況配合，盈利降低時(shí)也固定不變地支付股利，可能會(huì)出現(xiàn)資金短缺，財(cái)務(wù)狀況惡化的后果；投資需要大量資金的時(shí)候還會(huì)影響到投資所需的現(xiàn)金流。3、固定股利支付率

公司從其收益中提取固定的百分比，以作為股利發(fā)放給股東。在這種情況下，公司每年所發(fā)放的股利會(huì)隨著公司收益的變動(dòng)而變動(dòng)，從而使公司的股利支付極不穩(wěn)定，由此導(dǎo)致股票市價(jià)上下波動(dòng)，很難使公司的價(jià)值達(dá)到最大。評(píng)價(jià):

優(yōu)點(diǎn)：公司的盈余與股利的支付能夠很好的配合。

缺點(diǎn)：不利于股票價(jià)格的穩(wěn)定，有時(shí)候還不能滿足投資的需求。4、低正常股利及額外股利政策

公司每年只支付數(shù)額較低的正常股利，只有在公司繁榮時(shí)期向股東發(fā)放額外股利。

評(píng)價(jià)：該股利政策具有較大的靈活性，既可以使公司保持固定股利的穩(wěn)定記錄，又可以使股東分享公司繁榮的好處，使靈活性與穩(wěn)定性較好地結(jié)合起來(lái)。但如果公司經(jīng)常連續(xù)支付額外股利，那么它就失去了原有的目的，額外股利就變成了一種期望回報(bào)第三節(jié)股利支付方式1股利支付方式：3股利支付方式利潤(rùn)分配的順序股利支付程序2盈余公積金法定盈余公積金任意盈余公積金稅后利潤(rùn)×10%由股東會(huì)根據(jù)需要決定注：當(dāng)年盈余公積金累計(jì)額達(dá)到公司注冊(cè)資本50%時(shí)，可不再提取。一、利潤(rùn)分配的順序1利潤(rùn)分配項(xiàng)目

按《公司法》，公司利潤(rùn)分配包括以下三個(gè)部分：（1）盈余公積金從稅后凈利潤(rùn)中提取的，用于彌補(bǔ)公司虧損、擴(kuò)大公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或轉(zhuǎn)增公司資本資金。按稅后利潤(rùn)的5%～10%的比例提取按《公司法》，公司利潤(rùn)分配包括以下三個(gè)部分：（2）公益金從凈利潤(rùn)中提取，專門用于職工集體福利。（3）股利股利（利潤(rùn)）的分配應(yīng)以各股東持有股份的數(shù)額為依據(jù)，每一股東取得的股利與其持有的股份數(shù)成正比。股份有限公司原則上應(yīng)從累計(jì)盈利中分派，無(wú)盈利不得支付股利，即所謂“無(wú)利不分”原則。但若公司用盈余公積金抵補(bǔ)虧損后，為維持其股票信譽(yù)，經(jīng)股東大會(huì)特別決議，也可用盈余公積金支付股利，不過(guò)留存的法定公積金不得低于注冊(cè)資本的25%。2稅后利潤(rùn)分配的順序

彌補(bǔ)虧損計(jì)提法定盈余公積金計(jì)提公益金計(jì)提任意盈余公積金向普通股股東（投資者）支付股利（分配利潤(rùn)）圖：股利支付程序董事會(huì)宣告發(fā)放股利的日期確定股東是否有資格領(lǐng)取股利的截止日期領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票彼此分開的那一日企業(yè)向股東發(fā)放股利的日期二、股利支付程序股票回購(gòu)股票分割三、股利支付方式1通常，公司的股利支付方式主要有以下幾種：現(xiàn)金股利股票股利財(cái)產(chǎn)股利負(fù)債股利★

股票股利——以股票的形式發(fā)放。2股票股利與股票分割從會(huì)計(jì)的角度看，股票股利使資本在股東權(quán)益賬戶之間的轉(zhuǎn)移，即將資本從留存收益（或資本公積）賬戶轉(zhuǎn)移到其他股東權(quán)益賬戶。股票股利一般會(huì)使發(fā)行在外的股數(shù)增加、每股價(jià)格降低，但它并未改變每位股東的股權(quán)比例，也不增加公司資產(chǎn)。管理當(dāng)局發(fā)放股票股利的動(dòng)機(jī)和目的:在盈利和現(xiàn)金股利預(yù)期不會(huì)增加的情況下，股票股利的發(fā)放可以有效地降低每股價(jià)格，由此可提高投資者的投資興趣。股票股利的發(fā)放是讓股東分享公司的收益。無(wú)須分配現(xiàn)金，由此可以將更多的現(xiàn)金留存下來(lái)，用于再投資，有利于公司的長(zhǎng)期健康、穩(wěn)定的發(fā)展。股票分割將一面額較高的股票交換成數(shù)股面額較低的股票的行為。股票分割不屬于某種股利，但其所產(chǎn)生的效果與發(fā)放股票股利十分相近。從會(huì)計(jì)的角度看，股票分割對(duì)公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不會(huì)產(chǎn)生任何影響，一般只會(huì)使發(fā)行在外的股數(shù)增加、每股面值降低，并由此使每股市價(jià)下跌，而資產(chǎn)負(fù)債表中股東權(quán)益各賬戶的余額都保持不變，股東權(quán)益合計(jì)數(shù)也維持不變。降低股票市價(jià)為新股發(fā)行做準(zhǔn)備有助于公司兼并、合并政策的實(shí)施管理當(dāng)局發(fā)放股票股利的動(dòng)機(jī)和目的:項(xiàng)目股票股利股票分割股東的現(xiàn)金流量普通股股數(shù)股票市場(chǎng)價(jià)格股東權(quán)益總額股東權(quán)益結(jié)構(gòu)收益限制程度不增加增加下降不變變化有限制不增加增加下降不變不變無(wú)限制股票股利和股票分割的比較★股票回購(gòu)

實(shí)際上是現(xiàn)金股利的一種替代形式，股票回購(gòu)一般會(huì)改變公司的資本結(jié)構(gòu)，減少流通在外的普通股股數(shù)，提高財(cái)務(wù)杠桿比率。

★現(xiàn)金股利

表明公司獲利能力強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金充足；但有時(shí)也可能暗示公司缺少良好的投資機(jī)會(huì)。與股票回購(gòu)后股票價(jià)格保持