地方債務化解有啥新思路貴州視角

地方債務化解有啥新思路？貴州視角月31日，貴州省財政廳官網發(fā)布了《貴州省2022年預算執(zhí)行情況和2023年預算草案的報告（以下簡“預算報告提出將通“推動各地將政府債務和隱性債務利息額納入預算“發(fā)行政府債券置換隱性債務等方式穩(wěn)妥化解債務風險引發(fā)市場關注。貴州預算報告，對于債務風險化解，有啥新思路？將給市場帶來什么樣的影響？關于債務化解，預算報告說了什么？貴州省2023年預算報告在“2022年和過去五年工作回顧”部分指出：（二搶抓重大政策機遇狠抓國〔22號文件精神落地落實財政支持高質量發(fā)展的政策取得新突破爭取財政部出《支持貴州加快提升財政治理能力奮力闖出高質量發(fā)展新路的實施方案，從加大財政資金支持、防范化解債務風險、完善生態(tài)文明建設、構建高質量發(fā)展格局加快建立現(xiàn)代財政制度五個方面提出了43條支持貴州的具體措施爭取到中央各項轉移支付3674億元增長14為闖新路開新局搶新機出新績供有力的財政保障。（六多措并舉防范化解風險全力以赴維護安全穩(wěn)定著力防范化解債務風險。滾動測各地隱性債務風險分類有效妥善處置隱患著力防范債務違約風險推動金融機構開展存量債務展期重組緩釋債務短期償付風險合法合規(guī)穩(wěn)妥有序化解債務疏堵并舉降低風險等級。強化債務管理監(jiān)督，堅決遏制違規(guī)新增隱性債務。五年來我們堅持遏增量化存量強監(jiān)管嚴追責守住了不發(fā)生系統(tǒng)性債務風險的底線。政府債務管理不斷強化，制定加強債務管理的主體制度文件12個、配套政策文件個建立債務舉借使用、償還、預警考核、問責等全流程全鏈條的債務風險防控制度體系。梳理舉債融資“正負面清單，圍繞“化小、化優(yōu)、化轉、化長”四條路徑提出“八個一批和14條化債措施及10條化債意見穩(wěn)妥化解存量債務推動金融機構開展存量債務展期、重組，緩釋債務短期償付壓力。對于過去工作的總結主要落腳“遏增量化存量“守住了不發(fā)生系統(tǒng)性債務風險的底線，并重點提及了2年專門針對貴州出臺的國發(fā)2號文。對于未來工作的展望，預算報告“2023年財政主要任務”部分指出：更加穩(wěn)妥化解風險牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險底線系統(tǒng)謀劃防范化解債務風險體制制通過爭取中央支持金融機構展期降息盤活資源資產等方式推動各地將政府債隱性債務利息足額納入預算為基層財政秩序回歸正常提高在資本市場信用奠定基礎，力爭用3—5年時間，建立健全系統(tǒng)解決和防范化解政府債務風險體制機制，逐步推動地方發(fā)展進入良性軌道分類防范化解風險強化法定政府債務管理嚴格落實政府債券本息償付約束機制爭取高風險建制市縣降低債務風險試點等政策支持通過發(fā)行政府債券置換隱性債務優(yōu)化地方債務結構降低債務成本協(xié)調金融機構支持債務重組展期降息積極有序緩釋債務風險壓實壓緊責任依法依規(guī)穩(wěn)妥有序推進化債堅決遏制違新增隱性債務嚴格開展政府投資項目立項前財政承受能力評估嚴禁國有企事業(yè)單位相舉債堅決制止違法違規(guī)舉債行為。加強融資平臺公司治理分類推動平臺公司市場實體化轉型發(fā)展強化制度約束。加強財政、審計、紀檢監(jiān)察監(jiān)督，建立健全債務風險范化解專項監(jiān)督協(xié)作機制，對違規(guī)新增隱性債務不實化債套取挪用專項債券資金等題嚴肅追責問責同時，協(xié)同做好糧食能源金融安全生產等領域風險防范化解工作。值得關注的是一是推動將政府債務和隱性債務利息足額納入預算二是提出通過發(fā)行券置換隱性債務三是協(xié)調金融機構支持債務重組展期降息再次被提及預計在國發(fā)2號文背景下，未來遵義道橋的模式在貴州省內進一步推廣。1htts://ww.ongrn.o.n/023/1312941shml如何看待“發(fā)行政府債券置換隱性債務”？從9年開始，就先后有地方政府相關新聞和文件中涉及發(fā)行地方政府債券置換隱性債務的相關內容。2019年2月，湖南省財政廳相關新聞《蹄疾步穩(wěn)邁入奮斗的春天》中，提及：切實防范債務風險，積極爭取中央政府債務限額化解隱性債務，組織部分縣市制定完善申報方案，幫助平滑緩釋債務風險。2019年7月《銅仁市人民政府關于市二屆人大三次會議第12號建議的答復中指出三是積極爭取建制縣隱性債務風險化解試點按省政府有關要求松桃縣在全省PK中勝出省政府已將松桃、獨山等10個縣申報納入財政部試點縣名單。貴州等5省作為全國試即將在財政部進行遴選，松桃縣已納入試點名單，并爭取到債券資金22億。表：湖南、貴州具體隱性債務解方案案例資料來源 披露時間 主要內容一是我市作為全“新租貸試點首先選定市本級和松桃縣為貸款主體目前已簽訂“新租貸”《銅仁人民政關于市屆人大次會議12號建議的答復》2

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協(xié)議，并投放貸款資金，全部用于化解隱性債務，試點初步取得成功，將逐步在全市范圍內迅速啟“新租貸相關工作進一步鞏固并擴大試點成果二是積極爭取建制縣隱性債務風險化解試點按省政府的有關要求松桃縣在全省K中勝出省政府已將松桃獨山等0個縣申報納入財政部試點縣名單。貴州等5省作為全國試點即將在財政部進行終結P，松桃縣已納入財政部試點縣名單并爭取到債券資金22億元下步根據中央省的統(tǒng)一部署其他建制縣積極準備相關資料，爭取建制縣隱性債務風險化解擴面緩釋隱性債務風險。是市財政會同市金融辦城投集團市武陵擔保公司正在籌建政策性擔保風險補償基金和應急轉貸基金，目前已經開設專戶，注入首期資金。要逐步補充政策性擔保公司注冊資本，做大應急轉貸資金，加快推進“信易貸”試點工作，增強投放貸款信心，提高融資到位率，破解中小企業(yè)融資難融資貴問題?！逗鲜　逗鲜?開年第一周省財政廳黨組成員副廳長李丙力組織廳政府債務管理處召開會議部署近期三項重財政廳： 工作：一是開好依法舉債“前門”，做好219年第一期政債券發(fā)行的信息披露、債券評級等準備蹄疾步穩(wěn)20920工作二是切實防范債務風險積極爭取中央政府債務限額化解隱性債務組織部分縣制定完善申邁入奮斗 報方案幫助平滑緩釋債務風險制定完善市州防范政府債務風險專項考核實施細則三是推動平的春天3 公司整合，調度市縣截至218年1月底平臺公司清理整合況，督促市縣加快整合工作進度。資料來源：政府官網，實際上29年就有7個?。ㄖ饕羌性谪斦刻岬降牧鶄€建制縣試點置換的省份，加上江蘇以置換債券的名義發(fā)行了地方政府債券用于置換存量政府債務這里的存量府債務就涉及到地方政府隱性債務。2htt://ww.tr.gocnzwg/zxxkl/fzdknrqtfxxjya/2010/t02102_636202.tl3htt://zt.unn.go.c/zt/gk/zdtmtj/2192/t21920_52724.hml圖：29年置換債發(fā)行情況（部分含償還地方債本金的再融資債）億用于置換存量政府債務的規(guī)模償還地方政府債券本金的規(guī)模億用于置換存量政府債務的規(guī)模償還地方政府債券本金的規(guī)模4504025020150100貴州 內蒙古 云南 湖南 遼寧 江蘇 甘肅，2020年開始一批地方政府再融資債券中其募集資金用途除了用于償還到期地方政府債券本金之外還有一部分用于償還政府存量債務即開始以再融資債的名義發(fā)行債券置隱性債務。2021年又有北京上海和廣東被納入全“全域無隱性債務第一批試點省市啟動隱性債務清零沖刺工作為了沖刺隱性債務清零三省市也分別發(fā)行了部分再融資債用于償還存量債務即償還隱性債務市場也稱這類用于隱性債務化解的再融資債券為“特殊再融資債券。至此，實際上形成了兩類用途的特殊再融資債券：一類用于建制縣區(qū)隱性債務風險化解試點主要幫助高風險地區(qū)化解債務風險另一類用于全域無隱性債務試點主要獎勵債務管控好的地區(qū)。截止2022年底，市場上共發(fā)行特殊再融資債券規(guī)模達到10313億元，按規(guī)模排序，依次是北京廣東江蘇上海等發(fā)達省市隨后是重慶天津貴州等債務壓力較重的區(qū)域。圖：特殊再融資債的發(fā)行情況，4htts://wwchnatms.nt.n/artcl/1772.hml圖：各地區(qū)用于“償還存量債”的特殊再融資債規(guī)模特殊再融資發(fā)行規(guī)模(億元)2特殊再融資發(fā)行規(guī)模(億元)2001500100500北京廣北京廣江上重天貴河兵四山福遼大陜安吉湖河浙江山青寧云新寧深廣甘西藏，對于貴州而言，截止2022年底，已發(fā)行多期特殊再融資債，其中，用于隱性債務置換的規(guī)模達到397億元，同時，貴州也是首批六個建制縣試點置換的省份。貴州2023年預算報告再次提及“爭取高風險建制市縣降低債務風險試點等政策支持，通過發(fā)行政府債券置換隱性債務，優(yōu)化地方債務結構，降低債務成本”顯然是希望爭取到更大力度的政策支持貴州因為其特殊的區(qū)域經濟狀況想要妥善化解債務問題，的確要更多外部支持本次預算報告專門提及爭取高風險建制縣降低債務風險試點等政策是此前政策的進一步延伸，不排除可能還會擴展。如何理解“債務利息足額納入預算”？根據《地方政府一般債務預算管理辦法》規(guī)定：一般債務應當有償還計劃和穩(wěn)定的償還資金來源5。一般債務本金通過一般公共預算收入（包含調入預算穩(wěn)定調節(jié)基金和其他預算資金、發(fā)行一般債券等償還。一般債務利息通過一般公共預算收（包含調入預算穩(wěn)定調節(jié)基金和其他預算資金等償還不得通過發(fā)行一般債券償還。根據《地方政府專項債務預算管理辦法》規(guī)定：專項債務應當有償還計劃和穩(wěn)定的償還資金來源專項債務本金通過對應的政府性基金收入專項收入發(fā)行專項債券等償還專項債務利息通過對應的政府性基金收入專項入償還，不得通過發(fā)行專項債券償還。地方政府債務無論是一般債務還是專項債務理論上來說都應該全額將其本息納入政府預算，但貴州在2023年的預算報告中提及“通過爭取中央支持、金融機構展期降息盤活資源資產等方式推動各地將政府債務和隱性債務利息足額納入預算為基層財政秩序回歸正常、提高在資本市場信用奠定基礎，力爭用3—5年時間，建立健全系統(tǒng)解決和防范化解政府債務風險體制機制，逐步推動地方發(fā)展進入良性軌道”反映出當前部分地方政府債務利息仍未全額納入政府預算，也進一步證實了貴州較大的地方政府債務壓力。此外，值得注意的是，這并非貴州預算報告首次提及將債務利息納入預算。2020年1月貴州省《貴州省2019年全省和省本級預算執(zhí)行情況與2020年全省和省本級預算草案的5htt://ww.gocnxnwen/06-12/2/ontnt_14208.t#16htt://ww.gocnxnwen/06-12/2/ontnt_14207.t#1報告》中的“2019年的重點工作”中指出“一是做好政府債券本息償付。政府債券本及利息足額納入預算按時償還到期地方政府債券本金及利息政府債務風險總體可控并在“2020年的重點工作”中提及“足額將政府債務本息納入預算，按時償付本息”通過2020年和2023年預算報告可以看出對于貴州而言地方政府債務的本息仍有未足額納入預算的可能進一步印證了貴州地方債務壓力偏大但樂觀的一面2020年的預報告中只是“政府債務本息納入預算而到2023年則是政府債務和隱性債務利息足額納入預算，納入的范圍在擴展。從貴州看地方政府隱性債務怎么化解處置？一直以來貴州經濟偏弱，債務率偏高債務問題一直困擾地方經濟發(fā)展貴州各地方政府為了解決債務問題，做了一系列努力因而，到目前為止貴州的城投債券仍然沒有現(xiàn)公開市場的違約那么貴州省做了哪些努力？貴州的舉措有何普遍意義？該如何看城投公開市場債券？我們結合2018年以來的貴州省政府工作報告和預算報告，可以將貴州省地方債務問題解歸納為幾個方面：一、堅決遏制債務增量。從2018年開始，隨著城投融資政策進一步收緊，貴州省城投債務管控進一步嚴格。根據《2018年全省和省本級預算執(zhí)行情況與2019年全省和省本級算草案》7，貴州省嚴格落實政府性債務管理“七嚴禁：從嚴控制新建投資項目強化融資平臺公司的風險意識成本意識和底線意識從嚴監(jiān)管審核國有企事業(yè)及平臺公司新增債務嚴格落實各市縣債務風險管控責任從嚴加強項管理，堅持量入為出量力而行，圍繞脫貧攻堅主戰(zhàn)略突出重點投資項目嚴格執(zhí)行設標準著力控制投資規(guī)模嚴禁以脫貧攻堅之名違規(guī)審“花架子項目堅決遏制債務增量。二、通過拉長期限、降低成本等方式，穩(wěn)妥化解存量債務。根據2019年預算報告，貴州省通過債務置換，大幅降低了政府債務成本，拉長了期限。平均成本從7降至3平均年限從42年拉長至6.1年2015—2018年累計節(jié)約利約1000億元，極大緩解了我省集中還本付息壓力。政府債務已全部置換為政府債券，按規(guī)定可通過發(fā)行再融資債券予以置換加上政府債券利息已納入預算安排政府債務風險總體可控。三、建立債務風險應急預案，設立省級及市州債務風險應急資金池。建立債務風險應急處置機制從快速響應分類施策、各司其職協(xié)同聯(lián)動穩(wěn)妥處置方面指導和規(guī)范全省債務風險應急處置工作設立省級債務風險應急資金池，推動市資金池的設立，強化省市協(xié)同形成全省合力，有效防范和化解債務風險。四、爭取地方政府債券額度，爭取國家更多政策支持。2018年貴州省《政府工作報告》就提出要：爭取國家增加我省地方政府債券額度，2019年貴州省成為首批六個建制縣試點置換的省份當年就以置換債名義發(fā)行了多只地方政債券置換隱性債務。2022年1月，國務院又出臺了國發(fā)2號文，提出“允許融資平臺公司對符合條件的存隱性債務，與金融機構協(xié)商采取適當?shù)恼蛊凇鶆罩亟M等方式維持資金周轉”在政策支持下，遵義道橋成功進行了銀行貸款展期。五、積極盤活地方國企資源。7htt://zt.uzho.gocnzwk/zlxxcy/20902t209018_687736htl8htts://ww.uzho.gocnwgk/zgbg/zgzg/2210/202191_703190.hml9htt://ww.gocnzhnce/onten/202-0/26conent57052.hm茅臺作為貴州最為優(yōu)質的國有資產承擔起協(xié)助化解地方政府債務的重任開創(chuàng)出“茅化債”的模式。2019年12月和2020年12月貴州茅臺集團先后分兩次將合計8的貴州茅臺上市公司股份劃轉至貴州省國有資本運營有限責任公司，兩筆股份合計總市值超過1600億（茅臺最新市值228萬億計算。此外，茅臺集團還于2020年11月份發(fā)行債券，用于收購貴州高速公路集團有限公司股權。整體看下來，老辦法居多，新思路似乎并不多。而不同區(qū)域，可能方式方法差別并不大。不同地區(qū)的資源稟賦并不相同，可以借鑒，但似乎并不能完全照搬。在針對不同債務的化解過程中政府隱性債務城投經營性債務處置方式上有明顯區(qū)別：隱性債務：根據2023年算報告“推動各地將政府債務和隱性債務利息足額納入預算爭取高風險建制市縣降低債務風險試點等政策支持通過發(fā)行政府債券置換隱性債務對于貴州這樣債務壓力較重同時自身經濟周轉能力較弱的區(qū)域，隱債化解預計最終還是通過政策支持，發(fā)行政府債券置換解決。非隱性債務部分的債務債務壓力較重的主體總體還是以展期重組為主當然債部分還是剛兌為主。2022年底遵義道橋發(fā)布了展期公告公告涉及1554億元銀行貸款的重組事宜結合2023年1月17日，發(fā)布的《關于關注遵義道橋建設（集團）有限公司銀行貸款重事項的公告》指出：截至2022年6月末公司總債務余額為4574億元占總負債的532短期債務余額為1411億元占總債務的301現(xiàn)金短期債務比為04除本次重組的銀行貸款外，公司仍有較大規(guī)模的存續(xù)債券和非標債務且部分非標債務已出現(xiàn)逾期反映出公司面臨很大的流動性壓力；同期公司對外擔保金額為1516億元，占當期末凈資產的180，部分被擔保債務已經出現(xiàn)訴訟糾紛，公司面臨很大擔保代償風險。從這一公告可以合理推測遵義道橋的所有銀行貸款應該都進行了展期而一般情況所有銀行貸款大概率不會都是隱性債務因而實際上反映出在對城投經營性債務的處置過程中可能會兼顧隱性債務和非隱性債務畢竟同一個債權人可能同時會涉及隱性債務和非隱性債務而為了能夠順利展期存在部分非隱性債務范圍的債務同樣處置的可能性城投債從貴州一系列的動作政府表態(tài)結合此前，遵義道橋展期公告中公司對于公市場債券的兌付承諾二公司持續(xù)經營計劃三其他本次銀行貸款重組不涉及公開市場債券，公司將嚴格按照募集說明書的約定做好公開市場債券的償付工作。即使在行貸款展期非標展期的情況下對于公開市場債券，目前仍表達出了保兌付的意愿綜合來看，貴州省城投的公開市場債券，應該仍然能夠實現(xiàn)順利兌付。小結1月31日，貴州省2023年預算報告提出將通過“推動各地將政府債務和隱性債務利息足額納入預算“發(fā)行政府債券置換隱性債務等方式，穩(wěn)妥化解債務風險這是新思路還是老辦法？考慮到此前已經有特殊再融資債發(fā)行“發(fā)行政府債券置換隱性債務仍是老辦法但2020年的預算報告中只是“政府債務本息納入預算而到2023年則是“政府債務和性債務利息足額納入預算，納入的范圍在擴大。貴州雖然是地方政府債務壓力的一個特別代表，但是其內在邏輯有一定的普遍性。10http://x.hiadal.omcnechage/artnes/2/rs/hael/n/olmn/8o516stoisWS5ffb8a301ec97316.html隱性債務部分對于像貴州這樣債務壓力較重同時自身經濟周轉能力較弱的區(qū)域隱化解預計最終還是要通過政策支持發(fā)行政府債券置換解決預計未來這類區(qū)域的再融債發(fā)行規(guī)模會進一步上升。非隱性債務部分的債務債務壓力較重的主體總體還是以重組展期為主當然債部分還是剛兌為主。近年來，從貴州一系列動作、政府表態(tài)中，我們看到了茅臺化債、貸款展期、非標違約、發(fā)行置換和剛性兌付。說明地方政府債務問題是一個復雜的系統(tǒng)性問題問題的解決不會一蹴而就過去現(xiàn)和未來都是分類處置、穩(wěn)步推進。對于3年城投債投資，仍可合理參與，違約風險可控，但考慮到負債端的穩(wěn)定性與對應估值風險，下沉仍要相對謹慎。表：部分省份3年政府工報告及預算報告中對于債務化解相關安排政府工作報告（新年工作重點）預算執(zhí)行情況和新年度預算草案（新年工作重點）四五是積極穩(wěn)妥防風險守底線防范和化解房地產金（四）防范化解重大風險。守住債務風險防線，發(fā)行更多長期債川融和地方政府債務風險守住安全底線生態(tài)紅線和券緩釋財政支出壓力，防范違法融資和高息融資，將政府債務還耕地紅線，以新安全格局保障新發(fā)展格局。本付息資金足額納入預算，壓緊壓實市縣和省級部門償債主體責有效防范化解重大風險持續(xù)做好重點房地產項目風任；堅決遏制新增隱性債務，切實防范地方政府變相舉債；探索險化解用好保交樓專項借款推動復工交樓幫助隱性債務化解新路徑，建立化債激勵獎補機制。守住安全運行底優(yōu)質房企渡過難關推動房地產行業(yè)轉型有序構建線，最大限度下沉財力，確保“三?！鳖A算逐項足額編制，實施房地產業(yè)健康發(fā)展新模式依法穩(wěn)妥處置地方法人金“三保支出全流程管理持續(xù)防范化解基層國庫資金運行風險，融機構風險嚴厲打擊非法集資等非法金融活動堅穩(wěn)步推進存量暫付款分類處置；有效防范社保基金支付風險，確決遏制隱性債務增量，穩(wěn)步推進政府債務合并監(jiān)管，?；鸢踩椒€(wěn)運行。守住財經紀律紅線，將嚴肅財經紀律作為探索經營權轉化資產資源轉化等化債路徑防范地基本要求常抓不懈，加快完善財會監(jiān)督體系，做好財會監(jiān)督與各方融資平臺違約牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險底線。類監(jiān)督貫通協(xié)同。云強化財政金融穩(wěn)定保障體系加強基層財政運行監(jiān)測有效防范化解風險牢牢守住安全底線共統(tǒng)籌安排2656億元。南預警堅決兜住基“三保底線嚴控高風險地區(qū)省本級財政安排101億持邊境立體化防控體系建設及運行新增債務規(guī)模防范地方國有企事業(yè)單“平臺化，維護統(tǒng)籌安排836億元持加強社會治安綜合治理深化司積極穩(wěn)妥推進縣級政府隱性債務化解強化省屬企業(yè)法體制綜合配套改革。安排76億元，支持防災減災救災重大債務化解和約束“一企一策”掛牌督戰(zhàn)、穿透監(jiān)管突發(fā)公共事件處置保障能力建設加強政府債務風險預警和監(jiān)測，和聯(lián)動管控推進地方金融機構改革化險加快金融分類施策制定債務風險化解方案，確保到期政府債務本息及時足監(jiān)管數(shù)字化智能化轉型。額償還，堅決查處違法違規(guī)融資舉債行為。加強國資國企運行風險分析研判，支持國有企業(yè)防風化債。天無聚焦管住用好政府債務著力強管理、防風險津加強專項債券全周期管理強化項目質量源頭把控出臺專項債券項目庫管理辦法實行儲備庫、需求庫、發(fā)行庫和存續(xù)期庫滾動接續(xù)分級管理堅“資金跟著項目走建立專項債券正負面清單,從嚴審慎分配新增債券額度保障重點項目資金需要實行常態(tài)化安排發(fā)行做到隨用隨發(fā)即發(fā)即用同時所有新發(fā)專項債券全部通過含權或等額本金償還方式發(fā)行避免償債責任后移.實行區(qū)級專項債券資金專戶管理市財政局結合項目建設進度和資金使用情況從嚴審批嚴防擠占挪用出臺專項債券項目資金績效管理辦法實行債券資金使用和目標實現(xiàn)情“雙監(jiān)控部署上線專項債券穿透式監(jiān)測系統(tǒng)實現(xiàn)專項債券資金全過程穿透式監(jiān)管.制發(fā)市級事業(yè)單位地方政府專項債券償債備付金管理暫行辦法提前歸集償債資金將償債責任落到實處.防范化解隱性債務風險嚴格政府投資項目立項審批資金未落實的一律不予立項嚴厲整治項目超概算超工期超標準加強對資平臺公司舉債融資監(jiān)控約束,落實市對區(qū)舉債融資事前安全審查機制及時叫停涉嫌違法違規(guī)新增隱性債務融資積極加強與金融機構協(xié)調溝通對高息債務開“削峰管依法合規(guī)做好債務釋優(yōu)化期限結構降低利息負擔在全市共同努力下超進度完成定的隱性債務化解任務沒有出現(xiàn)一筆逾期違約守住了不發(fā)生系統(tǒng)性風險底線.黑黑 防范化解地方政府債務風險堅決遏制增量化解存 防范化解政府性債務風險。堅決遏制新增地方政府隱性債務，龍 量。 妥善化解隱性債務存量多渠道籌集資金償還到期政府債務本息江 守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險底線。各地方政府官網，信用評級調整回顧本周共有1家發(fā)行人及其發(fā)行債券發(fā)生跟蹤評級調整。發(fā)行人（江西正邦科技股份有限公司）評級被下調；沒有發(fā)行人評級被上調。本周評級一次性下調超過一級的發(fā)行主體江西正邦科技股份有限公司其主營業(yè)務為牧業(yè)評級下調的主要原因為部分子公司實質合并重整控股股東與一致行動人進行實合并重整，生豬出欄量和銷售收入下降等。表：發(fā)行人跟蹤評級調整匯總發(fā)行人類型主體展望（本次）主體/展望企業(yè)行業(yè)地區(qū)城投評級機構關聯(lián)債券江西正邦科技股份有限公司評級下調BB-負面BB+/負面民營企業(yè)食品、飲料與煙草江西省否東方金誠正邦轉債、正邦科技，一級市場：發(fā)行量較上周下降，發(fā)行利率整體下行發(fā)行規(guī)模本周非金融企業(yè)短融中票企業(yè)債和公司債合計發(fā)行約5437億元總發(fā)行量較上周下降，償還規(guī)模約9022億元，凈融資額約-3585億元；其中，城投債（分類發(fā)行2272億元，償還規(guī)模約5123億元，凈融資額約-2841億元。信用債的單周發(fā)行量較上周下降總償還量下降凈融資額上升短融發(fā)行量下降總償還量下降凈融資額基本不變中票發(fā)行量下降總償還量下降凈融資額上升；企業(yè)債發(fā)行量較上周下降總償還量下降，凈融資額上升公司債發(fā)行量較上周下降，總償還量下降，凈融資額上升。圖：信用債發(fā)行量及凈融資量勢 圖：城投債發(fā)行量及凈融資量勢500040003000

億總發(fā)行量總償還量億總發(fā)行量總償還量凈融資額億200015002000 100010000(2000)(3000)

500-----------------------------------------------(500)(1000)， ，具體來看，一般短融和超短融發(fā)行3433億元，償還3307億元，凈融資額1273億元；中票發(fā)行1036億元，償還897億元，凈融資額143億元。上周企業(yè)債未發(fā)行，償還1479億元，凈融資額-1479億元；公司債合計發(fā)行964億元，償還4677億元，凈融資額-3713億元。圖：非金融企業(yè)短融發(fā)行量及融資量走勢 圖：中票發(fā)行量及凈融資量走勢25002000150010005000(500)(1000)(1500)(2000)

億總發(fā)行量總償還量億總發(fā)行量總償還量凈融資額億總發(fā)行量總償還量凈融資額1000800600400------------------------------------------------(200)(400)， ，億總發(fā)行量總償還量凈融資額圖：企業(yè)債發(fā)行量及凈融資量勢 圖：公司債發(fā)行量及凈融資量億總發(fā)行量總償還量凈融資額200150100500(50)

億總發(fā)行量億總發(fā)行量總償還量凈融資額1000500------------------------(100)(20

---------(1000)， ，發(fā)行利率從發(fā)行利率來看交易商協(xié)會公布的發(fā)行指導利率整體下行部分上行各等級變動幅度--P具體來看1年期各等級變動-14-1P3年期各等級變動-7-1P5年期各等級下行0-7P；7年期各等級變動-3-3P；10年期及以上各等級變動-5-9P。表：本周交易商協(xié)會發(fā)行指導率期限主體評級1最新（%）年期變化（BP）3最新（%）年期變化（BP）5最新（%）年期變化（BP）7最新（%）年期變化（BP）重點2.71-23.1203.37-13.49-12.80-43.26-23.58-13.71-13.08-83.62-34.01-44.14-33.51-144.06-74.45-74.77-1A-5.5816.2716.6706.823，二級市場：成交量較上一交易周上升，收益率下行銀行間和交易所信用債合計成交7億元，總成交量相比前期上升。分類別看，銀行間短融、中票和企業(yè)債分別成交23087億元、27943億元、2343億元，交易所公司債和企業(yè)債分別成交29713億元和2295億元。圖：銀行間信用債成交額 圖：交易所信用債成交額900080007000600050004000300020001000---

短融 中票 企業(yè)債 信用債日均右

億180， ，銀行間市場利率品現(xiàn)券整體收益率整體下行信用債收益率整體下行部分上行金融債收益率整下行；信用利差及各類信用等級利差漲跌互現(xiàn)。利率品現(xiàn)券整體收益率整體下行。具體來看，國債收益率曲線1年期下行1P至25水平3年期下行1P至22水平5年期下行4P至2.69水平7年期下行2P至2水平10年期下行4P至29水平國開債收益率曲線1年期下行0P至21水平3年期下行3P至2水平，5年期下行4P至26水平，7年期下行1P至32水平10年期下行3P至35水平。信用債收益率整體下行部分上行具體來看中短期票據收益率曲線1年期各等級收益率下行2-10P，3年期各等級收益率上行2-7P，5年期各等級收益率下行0-3P；企業(yè)債收益率曲線3年期各等級收益率變動-4-1P，5年期各等級收益率下行4-5P，7年期各等級收益率變動0-1P；城投債收益率曲線3年期各等級收益率變動-5-3P，5年期各等級收益率變動-7-4P，7年期各等級收益率變動-5-6P。金融債收益率整體下行具體來看商業(yè)銀行普通債收益率曲線1年期各等級收益率下行3-4P3年期各等級收益率下行6-9P5年期各等級收益率下行1-4P商業(yè)銀行二級資本債收益率曲線1年期各等級收益率下行9-14P，3年期各等級收益率變動-14-4P，5年期各等級收益率下行2-5P；商業(yè)銀行無固定期限資本債（行權）收益率曲線1年各等級收益率下行9-13P，3年期各等級收益率下行7-13P，5年期各等級收益率下行2-7P證券公司債收益率曲線1年期各等級收益率下行3-7P3年期各等級收益率下行3-6P，5年期各等級收益率下行6-9P。表：中短期票據收益率周變化單位：%等級1AA1Y1+短融1A1A-3A3A+中票3A3A-5A5A+中票5A5A-202-0-0527123185613233574006433513904376202-0-27323285683203553966363543934406變化BP)-2-6-10-73247-3-3-3-0，單位：%等級3單位：%等級3AA3Y3A+企業(yè)債3A3A-5AA5Y企業(yè)債5A 5A+5A-7AA7Y企業(yè)債7A 7A+7A-2023-2-0532335839163135139242866835940644262023-1-3233613966363553984336733594054416變化BP)1-2-4-4-4-5-4-4-0111，表：城投債收益率周變化單位：等級3Y城投債A (2)-5Y城投債A (2)-7Y城投債A (2)202-0-053213594074686933513441502728366405466527753202-0-3243634104656903563442497724371410466521748變化P)-4-5-333-5-7-243-5-5-065，表：商業(yè)銀行普通債收益率周化單位：等級1Y商業(yè)銀行普通債- 3Y商業(yè)銀行普通債- 5Y商業(yè)銀行普通債- 2023-2-052622632682222953143083123233422023-1-2642652712290291301323310314324346變化BP)-3-3-4-4-7-7-6-9-2-2-1-4，表：商業(yè)銀行二級資本債收益周變化單位：等級1Y-商業(yè)銀行二級資本債+ 3Y-商業(yè)銀行二級資本債+ 5Y-商業(yè)銀行二級資本債+ 2023-2-0522933453453624243753904562023-1-292304354358369420377395461變化BP)-10-11-9-14-74-2-5-5，表：商業(yè)銀行無固定期限資債（行權）收益率周變化單位：等級1Y商業(yè)銀行無固定期限資本債（行權）- + 3Y商業(yè)銀行無固定期限資本（行權）- + 5Y商業(yè)銀行無固定期限資本債（行權）- + 2023-2-052973133713773924514084274962023-1-30932333403463416435499變化BP)-12-10-9-13-11-12-7-7-2，表：證券公司債收益率周變化單位：等級1AA1Y證券公司債1A 1- +13A3Y證券公司債3A 3- +35A5Y證券公司債5A 5- +5AA2023-2-0527027523423203323494223413563734462023-1-27322933493233363554253493623451變化BP)-3-7-7-7-3-4-6-3-9-7-9-6，信用利差漲跌互現(xiàn)具體來看中短期票據收益率曲線1年期各等級信用利差縮小3年期各等級信用利差擴大4-9P5年期各等級信用利差擴大1-4P企業(yè)債收益率曲線3年期各等級信用利差變動-3-2P5年期各等級信用利差縮小1-2P7年期各等級信用利差擴大2-3P；城投債收益率曲線3年期各等級信用利差變動-3-5P，5年期各等級信用利差變動-3-8P，7年期各等級信用利差變動-3-8P。金融債信用利差整體縮小部分擴大商業(yè)銀行普通債收益率曲線1年期各等級信用利差縮小2-3P3年期各等級信用利差縮小3-6P5年期各等級信用利差變動0-3P商業(yè)銀行二級資本債收益率曲線1年期各等級信用利差縮小9-11P3年期各等級信用利差變動-11-7P，5年期各等級信用利差變動-1-1P；商業(yè)銀行無固定期限資本債（行權）收益率曲線1年期各等級信用利差縮小9-12P，3年期各等級信用利差縮小4-9P，5年期各等級信用利差變動-4-1P；證券公司債收益率曲線1年期各等級信用利差縮小33年期各等級信用利差變動-3-0P，5年期各等級信用利差縮小2-5P。表：中短期票據利差周變化單位：等級1A1Y短融1+ 1A1-3A3Y中票3+ 3A3-5A5Y中票5+ 5A5-2023-2-0567103346105148391821201674102023-1-1126610114238281120167407變化BP)-1-5-9-654691114，表：企業(yè)債利差周變化單位：等級3A3Y企業(yè)債3+ 3A3-5A5Y企業(yè)債5+ 5A5-7A7Y企業(yè)債7+ 7A7-2023-2-05106139811231593991201563962023-1-6910714238282125160400117153393變化BP)2-1-3-3-1-2-1-12333，表：城投債利差周變化單位：等級3Y城投債A (2)-5Y城投債A (2)-7Y城投債A (2)-2023-2-056810615521644111117123245811912414672023-1-70109156211436114169224451122178233460變化BP)-2-3-155-1-3287-3-3287，表：商業(yè)銀行普通債利差周化單位：P等級AAA1Y商業(yè)銀行普通債AAA- AA+AAAAA3Y商業(yè)銀行普通債AAA- AA+AAAAA5Y商業(yè)銀行普通債AAA- AA+AA2023-2-051213244322262023-1-40161727492024變化BP)-2-2-3-3-4-4-3-6223-0，表：商業(yè)銀行二級資本債利周變化單位：等級1Y-商業(yè)銀行二級資本債+ 3Y-商業(yè)銀行二級資本債+ 5Y-商業(yè)銀行二級資本債+ 2023-2-056211491154891041702023-1-61123859514688105171變化BP)-10-11-9-11-471-1-1，表：商業(yè)銀行無固定期限資債（行權）利差周變化單位：等級1Y商業(yè)銀行無固定期限資本債（行權）- + 3Y商業(yè)銀行無固定期限資本（權）- + 5Y商業(yè)銀行無固定期限資本（權）- + 2023-2-05668314110612211221412102023-1-921491151291126145209變化BP)-12-10-9-9-7-8-4-41，表：證券公司債利差周變化單位：等級1Y證券公司債- 3Y證券公司債- 5Y證券公司債- 2023-2-05394411150627915254691592023-1-42516211850631526092162變化BP)-3-7-7-70-1-30-5-3-5-2，各類信用等級利差整漲跌互現(xiàn)具體來看中短期票據收益率曲線1年期AA+AA和AA-較AAA等級利差縮小4-8BP，3年期等級利差變動-1-4P，5年期等級利差擴大0-3P；企業(yè)債收益率曲線3年期A、AA和AA-較AAA等級利差縮小3-5P，5年期等級利差縮小0-1P7年期等級利差擴大1P城投債收益率曲線3年期AA+AA和AA-較AAA等級利差變動-1-7P，5年期等級利差變動-2-9P，7年期等級利差變動0-11P。各類信用等級金融債等級利差整體擴大，部分縮小。商業(yè)銀行普通債收益率曲線1年期AAAA和AA-較AAA等級利差變動-1-0P3年期AAAA和AA-較AAA等級利差變動-3-1P5年期AA+AA和AA-較AAA等級利差變動-3-1P商業(yè)銀行二級資本債普通債收益率曲線1年期A較AAA-、AA較A等級利差變動-1-2P，3年期AA較AAA-、AA較A等級利差擴大7-11P，5年期AA+較AAA-、AA較A等級利差縮小0-2P商業(yè)銀行無固定期限資本（行權收益率曲線1年期AA較AAA-AA較AA+等級利差擴大1-2P3年期AA較AAA-AA較A等級利差變動-1-2P5年期AA+較AAA-AA較AA等級利差擴大0-5P證券公司債收益率曲線1年期AAAA和AA-較AAA等級利差縮小0-4BP3年期AAAA和AA-較AAA等級利差變動-2-3BP5年期AA、AA和AA-較AAA等級利差變動-2-3P。表：中短期票據等級利差周化單位：等級AA1Y短融/AA-/AAA3Y中票/AA-/AAA5Y中票/AA-/A2023-2-05124829134320383282023-1-16562967631638325變化BP)-4-8-5-114003，表：企業(yè)債等級利差周變化單位：等級AA3Y企業(yè)債/AA-/AAA5Y企業(yè)債/AA-/AAA7Y企業(yè)債/AA-/A2023-2-05683084278318473232023-1-38313437831846322變化BP)-3-5-5-100111，表：城投債等級利差周變化單位：等級3Y城投(2)/-/5Y城投(2)/-/7Y城投(2)/-/2023-2-0538147322990151391001613872023-1-39140365311423693995150變化BP)-1177-2398-051110，表：商業(yè)銀行普通債等級利周變化單位等級1Y-/商業(yè)銀行普通債/ - -/AA商業(yè)銀行普通債--/AA商業(yè)銀行普通債-2023-2-05151511119411192023-1-16151102241022變化BP)0-1001-301-3，表：商業(yè)銀行二級資本債等利差周變化單位：BP等級1Y商業(yè)銀行二級資本債A- /A+Y商業(yè)銀行二級資本債A- /A+Y商業(yè)銀行二級資本債A- /A+2023-2-0511176215662023-1-12111766變化BP)-12711-20，表：商業(yè)銀行無固定期限資債（行權）等級利差周變化單位：BP等級1Y商業(yè)銀行無固定期限資本債（行權）A- /A+Y商業(yè)銀行無固定期限資本債（行權）A- /A+Y商業(yè)銀行無固定期限資本債（行權）A- /A+2023-2-05161619692023-1-1414601964變化BP)212-105，表：證券公司債等級利差周化單位：BP等級-/1Y證券公司債--/Y證券公司債-Y證券公司債-2023-2-0551156121715172023-1-91156131970131970變化BP)-4-00-1-232-23，交易所市場交易所公司債市場和企業(yè)債市場交易活躍度上升公債成交活躍債券凈價上漲數(shù)小于下跌數(shù)企業(yè)債成交活躍債券凈價上漲數(shù)小于下跌數(shù)總的來看公司債凈價上漲343只價下跌387只；企業(yè)債凈價上漲175只，凈價下跌320只。表：上周成交活躍的交易所用債債券代碼 債券簡稱

規(guī)模(億元

剩票息()期

主體項

日均成額(萬元)

凈價化

行權到

質押比率()141413SZ20榕金011037238AA+AA+1223-012635201172SZ20吉控0120499265AA+AA+11580032454301326SZ22杭高0115312413AAA/11380023853101335SZ22美晨01963270AA/1039-18124280301185SZ20鐵基02738255AAA/10301651813501349SZ債23贛發(fā)011052495AAA/10230005195201195SZ21吉控0115495298AA+AA+9480674074501414SZ23大悅0120397496AAAAAA899-0041841091499SZ22不動0220385225AAAAAA79500805680781438SZ21J0110379298AAAAAA7870032963108923016B23廣鐵債01200031421+0AAAAAA1760-06323023上城城投債23001B100035495+2AAAAAA1632-103863700121018B21吉利債01200039712+2AAAAAA13490183743800502IB05中信債2400046284AAAAAA1360-06318021武鐵綠色可企 21055B2000348157AAAAAA1285-116190續(xù)期債0221076B21贛城債2000496361+2AA+AA+107518596949020021B20惠通雙創(chuàng)債100053423AA+AA+793175472021金牛環(huán)綠債21095B80048215+3AA+AA+764-0321614200120055B20鹽高新028306477AA+AA+765-04608021景城投綠色21057B30069113+4AAAA646-052254630債01業(yè)債附錄圖：銀行間質押式回購利率 圖：交易所質押式回購利率%4.5%4.03.53.02.52.01.51.00.50.0

R001 R007

01加權平均 07加權平均%6%5432122-222-22071圖：商業(yè)銀行普通債券收益率 圖：商業(yè)銀行普通債券信用差% AA3Y AA-3Y A+Y A6.005.505.004.504.005000502015-2015-1-202016-4-202016-9-202017-2-202017-7-2007-202018-5-202018-0-202019-3-202019-8-202020-1-202020-6-202020-1-2001-202021-9-202022-2-202022-7-202022-2-20

bp AA1Y AA-1Y A+1Y 160140120100806040202016-2016-5-122016-9-1207-122017-5-122017-9-122018-1-122018-5-122018-9-1209-122019-5-1209-122020-1-1200-122020-9-122021-1-122021-5-122021-9-122022-1-1202-122022-9-122023-1-12， ，圖：商業(yè)銀行二級資本債到收益率 圖：商業(yè)銀行二級資本債信利差%5.00504.003.503.002.50

AA-3Y A+3Y A3Y

p AA-1Y A+1Y 1401601201601008060402023-012022-112022-092023-012022-112022-092022-072022-052022-032022-012021-112021-092021-072021-052021-032021-012020-112020-092020-072020-052020-032020-012019-112019-092023-012022-112022-092022-072022-052022-032022-012021-112021-092021-072021-052021-032021-012020-112020-092020-072020-052020-032020-012019-112019-09， ，圖：商業(yè)銀行無固定期限資債（行權）收益率 圖：商業(yè)銀行無固定期限資債（行權）信用利差% AA-3Y 4.754.504.254.003.753.503.25002.752022-6-022022-6-022022-6-122022-6-222022-7-022022-7-122022-7-2202-0102-112022-8-212022-8-312022-9-102022-9-202022-9-302022-0-102022-0-202022-0-302022-1-0902-192022-1-292022-2-092022-2-192022-2-292023-1-082023-1-182023-1-28

p AA-1Y A+1Y 160140120100806040022-022-6-0222-6-12-6-227-02-122， ，圖：證券公司債收益率 圖：證券公司債信用利差% AA3Y AA-3Y A+3Y 7.006.00004.003.004-4-0-203-20-200

bp AA1Y AA-1Y AA+1Y A1Y200150100502014-2014-0-202015-3-202015-8-202016-1-202016-6-2006-202017-4-202017-9-202018-2-202018-7-202018-2-202019-5-2009-202020-3-202020-8-202021-1-2001-202021-1-202022-4-202022-9-20， ，表：中短期票據收益率分位數(shù)單位：%等級1Y短融-中票-中票-2023-2-0327123185613233574006433513904376最小值1491721228233258291323133434591/4分位數(shù)22993244334363398560371405449609中位數(shù)3343684005393924244646074254675086553/4分位數(shù)4464744975954665055406524534574692最大值633679709770630672779363669174823現(xiàn)值-中位數(shù)BP)-64-86-8222-69-67-64---25現(xiàn)值分位數(shù)19%15%24%65%22%23%26%72%11167%，表：中短期票據信用利差分數(shù)單位：BP等級1Y短融-中票-中票-2023-2-0366102345103146389117164407最小值1627143224222762902491/4分位數(shù)668426111230799149中位數(shù)6582106301101137891201643/4分位數(shù)1001221473191031271621121401390最大值197217247382179204224407169202233432現(xiàn)值-中位數(shù)-11-16-443-729-10-3-1現(xiàn)值分位數(shù)32%25%47%91%40%62%946%49%93%，表：中短期票據等級利差分數(shù)單位：BP等級AA1Y短融/AA-/AAAY中票/AA-/AAAY中票/AA-/A2023-2-0312482913432038328最小值781476691124125121451/4分位數(shù)137527178174222722956324475中位數(shù)199454124122542