調(diào)味品行業(yè)市場(chǎng)分析報(bào)告

3|4|調(diào)味品行業(yè)市場(chǎng)分析報(bào)告2022年6月

一、復(fù)盤：景氣度下行，業(yè)績(jī)估值雙殺2020年以來(lái)，調(diào)味品指數(shù)在疫情之后持續(xù)上漲，隨后經(jīng)歷多段回落：?2020年春節(jié)后求剛性較強(qiáng)，疫情擾動(dòng)下業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)，受到資金青睞，調(diào)味品指數(shù)持續(xù)上漲。??2020年9月年春節(jié)前：板塊高估值引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，行業(yè)指數(shù)回落，至年末春節(jié)備貨開啟，渠道積極備貨，行業(yè)景氣度回升，調(diào)味品指數(shù)再次上漲。2021年春節(jié)后-6月：節(jié)后流動(dòng)性收縮，市場(chǎng)風(fēng)格切換，高成長(zhǎng)板塊享受較高的估值較為樂(lè)觀，估值回升推升指數(shù)表現(xiàn)。?2021年6-9月：年后社區(qū)團(tuán)購(gòu)渠道興起，渠道普遍去庫(kù)存，終端需求疲軟，原材料劇，板塊持續(xù)下挫。??2021年月：大眾品提價(jià)信息集中公布，業(yè)績(jī)預(yù)期上調(diào)，板塊有所反彈。2021年渠道庫(kù)存回升，板塊持續(xù)下挫。圖2015年以來(lái)調(diào)味品指數(shù)走勢(shì)1800016000140001200010000800060004000200002015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部業(yè)績(jī)估值雙殺。2021年至今，調(diào)味品板塊經(jīng)歷了多輪震蕩下行，我們將業(yè)績(jī)和估值進(jìn)行拆分，發(fā)現(xiàn)調(diào)味品行業(yè)經(jīng)歷了業(yè)績(jī)和估值雙重下降的雙殺過(guò)程。2021年是行業(yè)共同壓力品高估值水平無(wú)法支撐，估值水平持續(xù)回落。業(yè)績(jī)來(lái)看，年初企業(yè)業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，與板塊開始下跌時(shí)點(diǎn)一致。對(duì)比各調(diào)味品企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c指數(shù)走勢(shì)，2020年各大調(diào)味品企業(yè)的單季度利潤(rùn)增速為正，多數(shù)企業(yè)在21Q1-21Q2轉(zhuǎn)負(fù)，至部分企業(yè)增速回正，但22Q1多數(shù)企業(yè)增速再次下行。受基5|數(shù)、渠道、需求、庫(kù)存等多項(xiàng)因素影響，21Q2調(diào)味品行業(yè)面臨最艱難的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，導(dǎo)致多數(shù)企業(yè)業(yè)績(jī)下滑。圖：主要調(diào)味品企業(yè)營(yíng)收增速（單季）圖：主要調(diào)味品企業(yè)利潤(rùn)增速（單季）海天味業(yè)恒順醋業(yè)涪陵榨菜中炬高新加加食品天味食品千禾味業(yè)安琪酵母海天味業(yè)恒順醋業(yè)涪陵榨菜中炬高新加加食品天味食品千禾味業(yè)安琪酵母100%80%60%40%20%0%400%200%0%-200%-400%-600%-800%-20%-40%-60%2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部年春節(jié)后開始上行，至9月達(dá)到峰值，隨后震蕩下行。對(duì)比板塊估值和主要公司業(yè)績(jī)?cè)鏊?，之?1圖2015年以來(lái)調(diào)味品指數(shù)PE_TTM90807060504030201002015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部二、困境：需求疲軟格局惡化，成本上漲擠壓利潤(rùn)2021頭進(jìn)場(chǎng)加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。在多重壓力下，調(diào)味品企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)馐懿煌潭鹊膿p失。6|2.1疫情多點(diǎn)反復(fù)，終端需求疲軟疫情防控進(jìn)入常態(tài)化，消費(fèi)場(chǎng)景尚未完全恢復(fù)。2020年疫情首次發(fā)生以來(lái)曾多次發(fā)生小廣，根據(jù)艾媒咨詢，2021年83%的用戶使用過(guò)商超渠道購(gòu)買調(diào)味品。圖2021年調(diào)味品餐飲消費(fèi)渠道占比圖2021年的用戶使用過(guò)商超渠道購(gòu)買調(diào)味品20%餐飲采購(gòu)家庭消費(fèi)食品加工50%30%資料來(lái)源：中國(guó)調(diào)味品協(xié)會(huì)，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：艾媒咨詢，市場(chǎng)研究部圖2021年至今國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)時(shí)間點(diǎn)資料來(lái)源：上海、北京等各省市本地寶，市場(chǎng)研究部高，終端需求量較為穩(wěn)定，疫情對(duì)銷量影響較小。7|圖2021年中國(guó)單味調(diào)味品行業(yè)用戶購(gòu)買頻率資料來(lái)源：艾媒咨詢，市場(chǎng)研究部入水平增速放緩。從兩年平均增速來(lái)看，21Q2至今，全國(guó)居民人均可支配收入增速持續(xù)放緩，主要系疫情多點(diǎn)反復(fù)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持續(xù)承壓。圖：全國(guó)居民人均可支配收入同比圖年取兩年平均）%15全國(guó)居民人均可支配收入:累計(jì)實(shí)際同比疫情影響下的居民收入增速8%6%4%1052%0%-2%-4%0-5-6%2014Q12016Q12018Q12020Q12022Q12019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部影響較大。以千禾味業(yè)（C端業(yè)務(wù)為主）的醬油產(chǎn)品為例，2021年起，原超高端消費(fèi)者280380端消費(fèi)者出現(xiàn)了轉(zhuǎn)移，由零添加180天產(chǎn)品轉(zhuǎn)移至低端零添加和高鮮產(chǎn)品。8|圖：2016-2021我國(guó)醬油單價(jià)及增速圖：千禾味業(yè)醬油高端零添加收入占比及增速萬(wàn)元/噸醬油單價(jià)yoy零添加占比零添加收入增速2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.05%4%3%2%1%0%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201620172018201920202021201620172018201920202021資料來(lái)源：Euromonitor，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：渠道調(diào)研，市場(chǎng)研究部圖：千禾味業(yè)醬油產(chǎn)品噸價(jià)圖：千禾味業(yè)醬油產(chǎn)品結(jié)構(gòu)元/噸中低端高鮮類零添加銷售單價(jià)yoy60005000400030002000100004%2%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%-16%201620172018201920202021201620172018201920202021資料來(lái)源：公司公告，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：渠道調(diào)研，市場(chǎng)研究部入社區(qū)有阻礙，餐飲消費(fèi)人數(shù)下降。整體來(lái)看，餐飲行業(yè)收入增速顯著放緩。圖：限額以上企業(yè)餐飲收入總額圖：餐飲社零增速%億元限額以上企業(yè)餐飲收入總額當(dāng)月值%140120100806040200::社會(huì)消費(fèi)品零售總額餐飲收入累計(jì)同比1008060402001200:限額以上企業(yè)餐飲收入總額當(dāng)月同比10008006004002000-20-40-60-20-40-602011-012014-012017-012020-0110-0112-0114-0116-0118-0120-0122-01資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部9|需求疲軟經(jīng)營(yíng)艱難，關(guān)店率顯著提高。年疫情爆發(fā)以來(lái)，餐飲消費(fèi)場(chǎng)景受限，企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力加大，現(xiàn)金流充裕程度成為較大的考考驗(yàn)，關(guān)店率顯著提升，年關(guān)店率超越開店率，餐飲門店總數(shù)凈減少。圖：中國(guó)餐飲門店總數(shù)圖：餐飲行業(yè)開關(guān)店率萬(wàn)家門店總數(shù)yoy開店率關(guān)店率1000900800700600500400300200100045%40%35%30%25%20%15%10%5%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0%-5%-10%2017201820192020202120172018201920202021資料來(lái)源：辰智餐飲數(shù)據(jù)庫(kù)，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：辰智餐飲數(shù)據(jù)庫(kù)，市場(chǎng)研究部短期疫情再度加劇，BC端共同承壓。近期全國(guó)多省市等地疫情反復(fù)，其中上海、東北形式較為嚴(yán)峻。3月以來(lái)，上海、吉林均采取了嚴(yán)格的封閉政策，牽連華東、東北地區(qū)采取漲幅約300%。餐飲端來(lái)看，多省市對(duì)區(qū)域?qū)嵭辛藝?yán)格的封控政策，人員流動(dòng)和聚集普遍營(yíng)業(yè)許可，多數(shù)餐飲處于停業(yè)狀態(tài)。供給緊缺疊加需求疲軟，調(diào)味品短期壓力較大。表：近期部分省市防疫政策加強(qiáng)地區(qū)時(shí)間具體情況5月1645月16日20時(shí)起，大興區(qū)部分區(qū)域封控管理。北京5月16日達(dá)州廣安5月16日5月16日18時(shí)起，大竹縣全域?qū)嵤┡R時(shí)靜態(tài)管理。5月17日5月17日0時(shí)起，廣安區(qū)全域?qū)嵤┡R時(shí)靜態(tài)管理。5月16日5月16日，南岸區(qū)劃定封控區(qū)3個(gè)、管控區(qū)1個(gè)、防范區(qū)2個(gè)。5月15日5月15日，長(zhǎng)白縣新增封控區(qū)。四川重慶吉林遼寧廣東白山鐵嶺佛山承德唐山5月16日5月16日4時(shí)開始，全市實(shí)施臨時(shí)封閉靜態(tài)管控。5月16日5月16日，南海區(qū)劃定封控區(qū)、管控區(qū)、防范區(qū)。5月16日5月16日，雙灤區(qū)全域繼續(xù)實(shí)行臨時(shí)封控管理。5月16日5月15日起，樂(lè)亭縣實(shí)施全域管控。河北資料來(lái)源：各地本地寶等官方公告平臺(tái)，市場(chǎng)研究部2.2社區(qū)團(tuán)購(gòu)搶奪流量，擾亂價(jià)盤擠壓渠道利潤(rùn)水果生鮮、日化美妝等的購(gòu)物渠道，在年疫情前后開始快速發(fā)展。10|圖：主流社區(qū)團(tuán)購(gòu)平臺(tái)圖：社區(qū)團(tuán)購(gòu)發(fā)展時(shí)間點(diǎn)梳理資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：凱度咨詢，市場(chǎng)研究部區(qū)團(tuán)購(gòu)渠道并非針對(duì)單個(gè)消費(fèi)者，而是針對(duì)以社區(qū)為單位的團(tuán)體消費(fèi)者，配送效率較低，社區(qū)團(tuán)購(gòu)渠道受到消費(fèi)者青睞。2021年社區(qū)團(tuán)購(gòu)渠道用戶規(guī)模達(dá)到6.5億人，yoy+37%，增速有所回升。表：主流社區(qū)團(tuán)購(gòu)平臺(tái)和生鮮電商調(diào)味品冠軍單品比價(jià)醬油料酒醋蠔油售價(jià)售價(jià)售價(jià)售價(jià)銷冠單品規(guī)格銷冠單品規(guī)格銷冠單品規(guī)格銷冠單品規(guī)格（元）（元）（元）（元）多多買菜美團(tuán)優(yōu)選興盛優(yōu)選叮咚買菜1.75L500ml2.427.994.7L9.997.5520g5.997.51.9L10.9800ml1.9L1.9L700g1.28L12.99450ml*27.498.9680g*29.99500ml9.9480ml6.9500ml700g9.5|每日500ml9.9500ml500ml12.87.4500ml500ml8.65.9520g*2優(yōu)鮮盒馬鮮生500ml8.5700g9.9資料來(lái)源：多多買菜、美團(tuán)優(yōu)選、盒馬鮮生等app，市場(chǎng)研究部圖：社區(qū)團(tuán)購(gòu)用戶規(guī)模億人用戶數(shù)yoy76543210140%120%100%80%60%40%20%0%201620172018201920202021資料來(lái)源：電數(shù)寶，市場(chǎng)研究部社區(qū)團(tuán)購(gòu)快速擴(kuò)容，擠壓商超渠道需求。2020/2021年，社區(qū)團(tuán)購(gòu)交易規(guī)模分別達(dá)到751/1025億元，yoy+121%/+60%，人均消費(fèi)金額達(dá)到160/187元，+97%/+17%。擠壓商超渠道消費(fèi)需求，根據(jù)贏商大數(shù)據(jù)，2021年，全國(guó)購(gòu)物中心日均客流約2.5次，約為。圖：社區(qū)團(tuán)購(gòu)交易規(guī)模圖：社區(qū)團(tuán)購(gòu)人均消費(fèi)金額億元元交易規(guī)模yoy人均消費(fèi)金額yoy1400120010008006004002000350%300%250%200%150%100%50%200180160140120100806040200250%200%150%100%50%0%0%20182019202020212018201920202021資料來(lái)源：電數(shù)寶，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：電數(shù)寶，市場(chǎng)研究部12|21較大沖擊。2.3成本快速上漲，毛利普遍承壓原材料成本快速上漲，國(guó)際形勢(shì)加重壓力。年下半年起，部分農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格開始高速格上漲拉低調(diào)味品板塊毛利。年前三季度，調(diào)味品整體毛利率同比下滑約6pct圖：大豆價(jià)格圖：豆粕價(jià)格元/噸6000500040003000200010000元/噸6000500040003000200010000%%大豆價(jià)格yoy豆粕價(jià)格yoy406050403020100-10-20-30-403020100-10-20-302015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部圖：小麥價(jià)格圖：糖蜜價(jià)格元/噸%元/噸%小麥價(jià)格yoy糖蜜價(jià)格yoy35003000250020001500100050030252015105180016001400120010008006004002000200150100500-50-10-150-50201520162017201820192020202120222010201220142016201820202022資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部13|占比較小的油脂，上述品種為主的公司面臨成本壓力較小。圖：醬油成本構(gòu)成圖：榨菜成本構(gòu)成大豆8%青菜頭鹽16%18%8%榨菜半成品包材白砂糖小麥粉味精33%10%10%5%4%其他直接材料動(dòng)力塑料瓶玻璃瓶紙箱2%7%工資14%制造費(fèi)用運(yùn)輸費(fèi)12%12%其他直接材料其他8%2%7%24%資料來(lái)源：海天味業(yè)招股說(shuō)明書，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：涪陵榨菜招股說(shuō)明書，市場(chǎng)研究部2.4糧油龍頭進(jìn)場(chǎng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇糧油龍頭進(jìn)場(chǎng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。2019年起，糧油龍頭陸續(xù)進(jìn)入調(diào)味品行業(yè)，推出多款明工。212020世界品質(zhì)評(píng)鑒大會(huì)國(guó)際金獎(jiǎng)，2019次推出原味鮮醬油，2021太樂(lè)湯之鮮”系列、頭道小磨芝麻香油調(diào)味品。圖：糧油龍頭推出調(diào)味品大單品資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)，市場(chǎng)研究部14|記、廚邦占據(jù)，21年起，魯花和太太樂(lè)擠占了部分廣告資源。糧油企業(yè)進(jìn)場(chǎng)后，促銷資調(diào)味品企業(yè)份額。根據(jù)渠道調(diào)研，2021年初，魯花、太太樂(lè)、金龍魚合計(jì)在華東商超市場(chǎng)占有率為5.7%，至21年年底魯花市占率已經(jīng)接近5%，太太樂(lè)市占率超過(guò)3%，幾乎實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。三、改善：需求回暖出貨改善，提價(jià)落地成本釋壓調(diào)味品已經(jīng)度過(guò)了至暗時(shí)刻，當(dāng)前多方面顯示出邊際改善信號(hào)。3.1疫后消費(fèi)持續(xù)回暖，剛需保供消費(fèi)受益無(wú)懼短期擾動(dòng)，消費(fèi)回暖大趨勢(shì)不變。年疫情影響下，宏觀經(jīng)濟(jì)承壓，居民消費(fèi)減21年人均消費(fèi)支出已高于動(dòng)，但嚴(yán)格防控措施下，疫情已接近尾聲，從大趨勢(shì)來(lái)看，消費(fèi)回暖趨勢(shì)不變。圖：社零累計(jì)增速圖：人均消費(fèi)支出萬(wàn)元%社零社零：餐飲社零：商品零售全國(guó)居民人均消費(fèi)支出yoy1003.02.52.01.51.00.50.016%14%12%10%8%6%4%2%0%8060402002019-022019-102020-062021-022021-10-20-40-60-2%-4%201320142015201620172018201920202021資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部本輪疫情反復(fù)接近尾聲，消費(fèi)者有望逐步恢復(fù)正常消費(fèi)習(xí)慣。4月起東北消費(fèi)已進(jìn)入復(fù)蘇98%有望回歸到正常的消費(fèi)習(xí)慣，終端需求有望逐步恢復(fù)。15|圖：上海每日新增確診及無(wú)癥狀人數(shù)本土無(wú)癥狀本土確診30000250002000015000100005000003-0103-0803-1503-2203-2904-0504-1204-1904-2605-0305-10資料來(lái)源：上海本地寶，市場(chǎng)研究部歸常態(tài)，餐飲需求有望回暖。我們認(rèn)為短期內(nèi)餐飲端有望逐步恢復(fù)。表：近期部分省市防疫政策有所放松地區(qū)時(shí)間具體情況5月16日起，分階段推進(jìn)復(fù)商復(fù)市；5月22日起，地面公交和軌道交通有條件逐步恢復(fù)運(yùn)營(yíng)；6月1日至6月中下旬，全面恢復(fù)全市正常生產(chǎn)生活秩序。上海5月16日5月16日，北辰區(qū)劃定最新封控區(qū)、管控區(qū)、防范區(qū)范圍。封控區(qū)連續(xù)7天零新增可降為管控區(qū)，再連續(xù)3天零新增可降為防范區(qū)。天津市5月16日5月16日5月16日5月23日，南昌全市（不含進(jìn)賢縣、安義縣）初中、高中、中職非畢業(yè)年級(jí)及小學(xué)、幼兒園、特教學(xué)校學(xué)生全面返校復(fù)課。江西南昌西寧5月16日起，繼續(xù)對(duì)大通縣、涅源縣、城西區(qū)、涅中區(qū)實(shí)行區(qū)域管控，保持從嚴(yán)從緊的防控措施；城東區(qū)、城中區(qū)、城北區(qū)在封控區(qū)、管控區(qū)、防范區(qū)以外的區(qū)域?qū)嵭杏行蜷_放。青海黑龍江遼寧哈爾濱丹東5月15日5月15日0時(shí)起，逐步有序恢復(fù)正常生產(chǎn)生活秩序。5月16日5月16日，東港解除全市范圍內(nèi)靜態(tài)管理，有序恢復(fù)生活生產(chǎn)秩序。5月16日5月17日起，中小學(xué)陸續(xù)恢復(fù)線下教學(xué)；5月19日，金普新區(qū)封控區(qū)和管控區(qū)預(yù)計(jì)全部解封。大連5月16日起，有序恢復(fù)全市（除封控區(qū)、管控區(qū)、防范區(qū)外）道路旅客運(yùn)輸服務(wù)，包含省、市、縣際廣東江蘇湛江靖江5月16日道路客運(yùn)班車、包車及公交車、出租車、網(wǎng)約車的正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。5月15日5月15日0時(shí)起，解除全市管控區(qū)、防范區(qū)，有序恢復(fù)生產(chǎn)生活秩序，轉(zhuǎn)入常態(tài)化疫情防控管理。5月16日05月16日0時(shí)起，廣平縣全縣域恢復(fù)疫情防控常態(tài)化管理；5月16日0時(shí)起，雞澤縣將恢復(fù)疫情防控常態(tài)化管理；5月5月16日河北邯鄲17日05月18日0疫情防控常態(tài)化管理。嘉興杭州5月16日5月16日，嘉善縣調(diào)整封控區(qū)、管控區(qū)、防范區(qū)范圍。浙江河南5月15日下午5月15曰5月15日縣社會(huì)面管控。濮陽(yáng)鄭州5月17日5月17日0時(shí)起，對(duì)管控區(qū)進(jìn)行調(diào)整，部分區(qū)域由管控區(qū)降為防范區(qū)。5月17日5月17日0時(shí)起，部分區(qū)域?qū)嵭蟹诸惞芾砑罢{(diào)整封控管控區(qū)域。16|許昌5月16日5月16日18時(shí)起，對(duì)中心城區(qū)封控、管控區(qū)域進(jìn)行調(diào)整。資料來(lái)源：各地本地寶等官方公告平臺(tái)，市場(chǎng)研究部家庭端：快遞恢復(fù)利好線上消費(fèi)，商超復(fù)工線下消費(fèi)回暖。5月8幅縮減，物流復(fù)工利好線上消費(fèi)。截至15日，上海運(yùn)營(yíng)商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)從最低谷的不到個(gè)，增加到10625個(gè)，線下消費(fèi)場(chǎng)所正在逐步恢復(fù)。16日起，上海將分階段推進(jìn)復(fù)商復(fù)市，購(gòu)物中心、百貨商場(chǎng)、超市賣場(chǎng)、便利店、農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)等消費(fèi)場(chǎng)所都將有序恢復(fù)。表：上海市郵政快遞業(yè)第一批復(fù)工復(fù)產(chǎn)“白名單”企業(yè)郵政EMS順豐蘇寧圓通中通萬(wàn)象OCS申通遞易韻達(dá)極兔優(yōu)速菜鳥DHL空運(yùn)DHL國(guó)際航空UPS（聯(lián)合包裹）UPS（優(yōu)比速）FedExOCS（上海分公司）京東資料來(lái)源：上海發(fā)布，市場(chǎng)研究部保供名單利好剛需品類，C業(yè)C端銷量受益。表：上海調(diào)味品保供名單企業(yè)團(tuán)購(gòu)品種農(nóng)工商超市集團(tuán)清美蔬菜、肉、蛋、糧油、調(diào)味品、乳制品、預(yù)包裝食品、日用品等蔬菜、水果、肉禽、面制品、調(diào)味品、乳品果蔬、肉類、水產(chǎn)、糧油、調(diào)味品等配送調(diào)味品生產(chǎn)、銷售好生活太太樂(lè)麥德龍味好美食用油、大米、面粉、調(diào)味品調(diào)料資料來(lái)源：上海本地寶，市場(chǎng)研究部3.2渠道庫(kù)存回落，出貨節(jié)奏改善年春節(jié)后渠道庫(kù)存普遍處于高位，21Q2放緩，當(dāng)前低價(jià)庫(kù)存基本消耗完畢，廠商出貨節(jié)奏恢復(fù)，渠道庫(kù)存水平同比均有所回落，我們預(yù)計(jì)Q2起廠商和經(jīng)銷商的出貨節(jié)奏同比均有加速，渠道庫(kù)存有望回落。17|圖：部分調(diào)味品公司渠道庫(kù)存圖：涪陵榨菜渠道庫(kù)存月周1022Q121Q13210864202018-012018-122019-112020-102021-09海天李錦記千禾廚邦資料來(lái)源：渠道調(diào)研，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：渠道調(diào)研，市場(chǎng)研究部3.3企業(yè)積極布局社區(qū)團(tuán)購(gòu)，渠道分流影響減弱規(guī)定。政策加碼下，部分團(tuán)購(gòu)平臺(tái)逐漸退出市場(chǎng)，社區(qū)團(tuán)購(gòu)對(duì)傳統(tǒng)渠道的影響大幅削弱。渠道調(diào)研顯示，今年Q1社區(qū)團(tuán)購(gòu)渠道銷售收入同比下滑約60%。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，今年增長(zhǎng)12.8%/10.3%/5.3%/2.1%，同比21年（相比兩年平均）增速有所加快。隨著社味品企業(yè)有望迎來(lái)業(yè)績(jī)修復(fù)。表：社區(qū)團(tuán)購(gòu)“九不得”新規(guī)規(guī)范社區(qū)團(tuán)購(gòu)秩序行政指導(dǎo)會(huì)上提出的社區(qū)團(tuán)購(gòu)“九不得”新規(guī)(1)不得通過(guò)低價(jià)傾銷、價(jià)格串通、哄抬價(jià)格、價(jià)格欺詐等方式濫用自主定價(jià)權(quán)。(2)不得違法達(dá)成、實(shí)施固定價(jià)格、限制商品生產(chǎn)或銷售數(shù)量、分割市場(chǎng)等任何形式的壟斷協(xié)議。(3)不得實(shí)施沒(méi)有正當(dāng)理由的掠奪性定價(jià)、拒絕交易、搭售等濫用市場(chǎng)支配地位行為。(4)不得違法實(shí)施經(jīng)營(yíng)者集中，排除、限制競(jìng)爭(zhēng)。(5)不得實(shí)施商業(yè)混淆、虛假宣傳、商業(yè)詆毀等不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為，危害公平競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)環(huán)境。(6)(7)不得利用技術(shù)手段損害競(jìng)爭(zhēng)秩序，妨礙其他市場(chǎng)主體正常經(jīng)營(yíng)。(8)不得非法收集、使用消費(fèi)者個(gè)人信息，給消費(fèi)者帶來(lái)安全隱患。(9)不得銷售假冒偽劣商品，危害安全放心的消費(fèi)環(huán)境。資料來(lái)源：市場(chǎng)監(jiān)督管理總局，商務(wù)部，市場(chǎng)研究部18|圖：部分社區(qū)團(tuán)購(gòu)企業(yè)退出資料來(lái)源：新零售財(cái)經(jīng)，市場(chǎng)研究部企業(yè)積極布局社區(qū)團(tuán)購(gòu)，團(tuán)購(gòu)成為常態(tài)化渠道。2021年社區(qū)團(tuán)購(gòu)渠道強(qiáng)勢(shì)發(fā)展，造+SKU頭企業(yè)積極布局，當(dāng)前社區(qū)團(tuán)購(gòu)已成為常態(tài)化渠道。圖：海天味業(yè)單季度收入增速圖：中炬高新單季度收入增速海天味業(yè)中炬高新25%20%15%10%5%40%30%20%10%0%0%-10%-20%-30%-5%-10%-15%2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部19|圖：千禾味業(yè)單季度收入增速圖：恒順醋業(yè)單季度收入增速千禾味業(yè)恒順醋業(yè)50%40%30%20%10%0%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-10%2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部3.4成本漲幅回落，提價(jià)緩解壓力能將占比采購(gòu)原材料預(yù)計(jì)在5月起投入使用，全年來(lái)看，涪陵榨菜毛利率有望提升。圖：涪陵榨菜青菜頭收購(gòu)價(jià)圖：各公司單季度毛利率元/噸1400120010008006004002000海天味業(yè)恒順醋業(yè)涪陵榨菜中炬高新千禾味業(yè)安琪酵母日辰股份加加食品天味食品%7060504030201002017201820192020202120222021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1資料來(lái)源：公司公告，涪陵區(qū)榨菜辦，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部表：海天味業(yè)2022月度成本變動(dòng)測(cè)算月份大豆5%3%2%6%鹽白砂糖0%小麥粉味精-4%-3%-1%-1%塑料瓶35%玻璃瓶-8%紙箱9%總成本5%2022/012022/022022/032022/041%2%2%3%13%14%26%25%1%21%0%1%5%1%17%-3%2%3%1%21%-12%3%資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部20|21年底集體提價(jià)，緩解部分成本壓力。年調(diào)味品企業(yè)面臨較大的成本壓力，10月起，驗(yàn)，一般年為行業(yè)提價(jià)周期，上一輪調(diào)味品提價(jià)集中于年初，本輪提價(jià)符合行業(yè)用投放效率等方式應(yīng)對(duì)成本壓力。表2021年調(diào)味品提價(jià)梳理公司公告時(shí)間執(zhí)行時(shí)間提價(jià)產(chǎn)品提價(jià)幅度3%～6%-10%5%-15%3%～5%-6%海天味業(yè)李錦記2021年10月2021年月2021年月2021年月2021年月2021年10月醬油、蠔油、醬料等部分產(chǎn)品2021年12月部分產(chǎn)品2021年月部分產(chǎn)品恒順醋業(yè)加加食品千禾味業(yè)2021年月加加醬油、蠔油、料酒、雞精和醋系列產(chǎn)品2021年月28個(gè)單品（醬油和醋）1元/噸。26000-8000/3）鮮酵母出廠價(jià)格上調(diào)2000-2500元/2021年9月2021年9月安琪酵母1）無(wú)鋁害油條膨松劑系列產(chǎn)品價(jià)格上調(diào)3000元/噸。2）饅頭、面包改良劑系列產(chǎn)品價(jià)格上調(diào)2021年月2021年月1000-2000元/噸。3）面包、蛋糕乳化劑系列產(chǎn)品價(jià)格上調(diào)元/噸。4）脫模油系列產(chǎn)品價(jià)格上調(diào)2000元/噸。5）雞精系列產(chǎn)品價(jià)格上調(diào)2000-5000/噸。資料來(lái)源：wind，渠道調(diào)研，市場(chǎng)研究部1度完成順價(jià)。我們預(yù)計(jì)二季度起，各公司提價(jià)貢獻(xiàn)的收入增量可在報(bào)表中反應(yīng)。圖：涪陵榨菜單價(jià)單價(jià)（萬(wàn)元/噸）yoy2.32.22.12.01.91.81.71.61.518%16%14%12%10%8%6%4%2%0%20-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-04資料來(lái)源：渠道調(diào)研，市場(chǎng)研究部3.5行業(yè)加速出清，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)成本壓力21|更強(qiáng)的議價(jià)能力，經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化凸顯。部分中小企業(yè)則難以應(yīng)對(duì)成本壓力，被動(dòng)出清。圖：調(diào)味品企業(yè)新注冊(cè)與注銷量圖：調(diào)味品行業(yè)CR10萬(wàn)家注冊(cè)量吊銷注銷量109876543210201620172018201920202021資料來(lái)源：企查查，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：euromonitor，市場(chǎng)研究部規(guī)模效應(yīng)渠道優(yōu)勢(shì)，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)。海天味業(yè)作為調(diào)味品行業(yè)的龍頭企業(yè)，充分發(fā)揮規(guī)向CB22Q1BC端對(duì)B端的有力補(bǔ)充，B端收入將快速恢復(fù)，且C端品牌影響力保持強(qiáng)勢(shì)，龍頭地位將進(jìn)一步強(qiáng)化。圖：年調(diào)味品公司人均創(chuàng)收?qǐng)D：年調(diào)味品公司人