利率的決定課件

11利率的決定了解古典利率決定理論掌握流動(dòng)性偏好利率決定理論掌握可貸資金理論掌握“吉布遜謎團(tuán)”理解利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)理解利率的期限結(jié)構(gòu)11.1.1馬克思的利率決定理論11.1.2古典利率理論11.1.3流動(dòng)性偏好分析11.1.4可貸資金分析11.1.5“吉布遜謎團(tuán)”11.1利率總水平的決定11.1.1馬克思的利率決定理論利息實(shí)質(zhì)：利潤(rùn)的一部分，是剩余價(jià)值的轉(zhuǎn)化形式。利息是貨幣資本家（貸出資本）從職能資本家（借入資本）那里分割出來(lái)的一部分剩余價(jià)值，平均利潤(rùn)分割成利息和企業(yè)主收入。利息本質(zhì)決定數(shù)量：利息量的多少取決于利潤(rùn)總額，利息率取決于平均利潤(rùn)率，介于平均利潤(rùn)率與零之間。利率高低的決定因素：利潤(rùn)率和總利潤(rùn)在貸款人和借款人之間的分配比例。11.1.2古典利率理論龐巴維克：時(shí)差利息論——現(xiàn)在物品通常要比同一種類等量的未來(lái)物品具有更大的價(jià)值，兩者之間的差額就是價(jià)值時(shí)差，利息是對(duì)價(jià)值時(shí)差的一種補(bǔ)償。費(fèi)雪：利息產(chǎn)生于現(xiàn)在物品與將來(lái)物品交換的貼水，它是由社會(huì)公眾對(duì)現(xiàn)在物品的時(shí)間偏好（資本的供給）和可能的投資機(jī)會(huì)（資本的需求）共同決定的。馬歇爾：利率是人們等待（儲(chǔ)蓄）的報(bào)酬，它由資本的供求決定。資本供給（儲(chǔ)蓄），與利率同向變化，資本需求（投資），與利率反向變化。當(dāng)投資大于儲(chǔ)蓄時(shí)，資本供不應(yīng)求，利率就會(huì)上升；反之，當(dāng)儲(chǔ)蓄大于投資，資本供過(guò)于求時(shí)，利率就會(huì)下降。儲(chǔ)蓄與投資共同決定了利率水平。資本的邊際生產(chǎn)力：增加一個(gè)單位的資本投入，所引起的產(chǎn)出的增加額。當(dāng)資本邊際生產(chǎn)力提高時(shí)，同樣的投資量會(huì)給企業(yè)帶來(lái)更多的產(chǎn)出，因此，在同樣的利率水平上，投資需求會(huì)增加，投資曲線向右移；如果資本的邊際生產(chǎn)力降低了，投資需求曲線會(huì)向左移，投資需求會(huì)減少。因此，均衡利率水平與資本的邊際生產(chǎn)力同向變動(dòng)。邊際消費(fèi)傾向或邊際儲(chǔ)蓄傾向。邊際消費(fèi)傾向降低，邊際儲(chǔ)蓄傾向提高，儲(chǔ)蓄供給曲線就會(huì)向右移動(dòng)，若投資需求不變，則均衡利率就會(huì)下降；反之，邊際消費(fèi)傾向提高，邊際儲(chǔ)蓄傾向下降，儲(chǔ)蓄供給曲線就會(huì)向左移，如果投資需求不變，則均衡利率會(huì)上升。11.1.3流動(dòng)性偏好分析凱恩斯：利率水平是由貨幣的供給曲線與需求曲線的交點(diǎn)決定的。根據(jù)流動(dòng)性偏好的貨幣需求理論，貨幣需求與利率負(fù)相關(guān)。所以，貨幣需求曲線是從左上方向右下方傾斜的。假定貨幣供給是由中央銀行控制的，則貨幣供給量不隨利率的變化而變化，所以貨幣供給曲線就是一條垂直的直線。收入：經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張、收入水平提高時(shí)，貨幣需求增加，貨幣需求曲線向右方移動(dòng)，利率有上升的趨勢(shì)。價(jià)格水平：價(jià)格水平上升，名義貨幣需求增加，貨幣需求曲線向右方移動(dòng)，利率有上升的趨勢(shì)。貨幣供給增加導(dǎo)致利率水平下降，反之，則會(huì)使利率水平上升——原因：流動(dòng)性效應(yīng)。當(dāng)中央銀行調(diào)整貨幣供給時(shí)，會(huì)改變?nèi)藗兪殖值呢泿庞囝~和流動(dòng)性。若央行增加貨幣供給，人們手持的貨幣增多，會(huì)將超過(guò)他們意愿持有的貨幣量部分用于購(gòu)買債券，債券價(jià)格上漲，利率下降。所以，流動(dòng)性效應(yīng)使利率水平同貨幣供應(yīng)量呈反向變化。11.1.4可貸資金分析可貸資金分析將實(shí)質(zhì)因素和貨幣因素綜合起來(lái)分析利率的決定?？少J資金供給來(lái)源：當(dāng)前儲(chǔ)蓄；開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中國(guó)外資本的流入；銀行體系創(chuàng)造的新增貨幣；固定資本折舊或出售所得；窖藏現(xiàn)金的啟用。當(dāng)前投資；固定資本的重置及折舊的補(bǔ)償；新增的貨幣需求。利率由可貸資金的總需求與總供給共同決定。11.1.5“吉布遜謎團(tuán)”流動(dòng)性偏好的利率決定理論：貨幣供給增加將導(dǎo)致利率水平的下降（短期）。同時(shí)，貨幣供給的增加會(huì)使物價(jià)水平上升（長(zhǎng)期）。那么，物價(jià)水平與利率之間存在反向關(guān)系嗎？英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家吉布遜：在對(duì)1791年至1925年的名義利率與物價(jià)水平的統(tǒng)計(jì)中發(fā)現(xiàn)，物價(jià)水平同名義利率之間同向變化——“吉布遜謎團(tuán)”。貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)的影響（教材303）：1.流動(dòng)性效應(yīng)（短期）2.收入效應(yīng)（長(zhǎng)期）：貨幣供給增加能提高國(guó)民收入，從而增加對(duì)貨幣的需求。3.價(jià)格水平效應(yīng)（長(zhǎng)期）：貨幣供給增加使價(jià)格水平上升，從而增加對(duì)貨幣的需求。4.通貨膨脹預(yù)期效應(yīng)：利率因貨幣供給增加帶來(lái)的通脹預(yù)期的上升而上升。后三種效應(yīng)會(huì)導(dǎo)致利率水平的上升。不同金融工具的利率（收益率）差異的原因？11.2利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)11.2.1違約風(fēng)險(xiǎn)11.2.2流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)11.2.1違約風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)也稱信用風(fēng)險(xiǎn)，即指借款者到期時(shí)不能按期還本付息的可能性。違約風(fēng)險(xiǎn)越高，對(duì)該債券的需求會(huì)減少，從而使該債券的價(jià)格下跌，利率上升。違約風(fēng)險(xiǎn)越低，對(duì)該債券的需求會(huì)增加，從而使該債券的價(jià)格上升，利率下降。11.2.2流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)債券的流動(dòng)性越高，對(duì)該債券的需求會(huì)增加，從而使該債券的價(jià)格上升，利率下降。債券的流動(dòng)性越低，對(duì)該債券的需求會(huì)減少，從而使該債券的價(jià)格下跌，利率上升。教材304頁(yè)圖15.1111.3利率期限結(jié)構(gòu)11.3.1預(yù)期假說(shuō)11.3.2分割市場(chǎng)理論11.3.3期限選擇與流動(dòng)性升水理論11.3.1預(yù)期假說(shuō)預(yù)期假說(shuō)：長(zhǎng)期債券的利率等于長(zhǎng)期債券到期之前人們對(duì)短期利率預(yù)期的平均值。關(guān)鍵假設(shè)：債券購(gòu)買者對(duì)某種期限的債券并無(wú)特殊的偏好，他是否持有該債券，完全取決于該債券相對(duì)于其它債券的相對(duì)回報(bào)率，因此，當(dāng)某種債券的預(yù)期回報(bào)率低于期限不同的另一債券的回報(bào)率時(shí)，人們將不再持有這種債券，會(huì)立即購(gòu)買回報(bào)率較高的債券，因此，這些債券就是可以完全替代的。假設(shè)你現(xiàn)在有20，000元，打算2年后畢業(yè)時(shí)買一輛二手車，而且你是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，不愿承擔(dān)財(cái)富損失的風(fēng)險(xiǎn)。目前1年期國(guó)庫(kù)券（短期債券）利率i1是5％，2年期中期國(guó)債年利率i2是5.99％。那么，投資者應(yīng)選取哪種債券？策略A:購(gòu)買1年期債券，1年期滿時(shí)，再購(gòu)買1年期債券。策略B:現(xiàn)在就購(gòu)買2年期債券。哪種策略最優(yōu)？這取決于你對(duì)一年后一年期國(guó)庫(kù)券收益率的預(yù)期。假設(shè)擁有可貸資金的投資者預(yù)期第2年1年期債券的利率ie1是7％。策略A的預(yù)期收益率（1+ie2）2

=（1+i1）·（1+ie1），得ie2＝5.99％。既然兩種投資策略提供相同的預(yù)期回報(bào)，投資者的選擇就顯得無(wú)關(guān)緊要。由于預(yù)期未來(lái)短期利率（7%）大于當(dāng)前短期利率（5%），所以，收益率曲線向上傾斜。11.3.2分割市場(chǎng)理論分割市場(chǎng)理論：不同期限的債券市場(chǎng)是完全獨(dú)立和分割的，因此，每種債券的利率只受自身供求狀況的影響，其他期限債券回報(bào)率的變化不會(huì)影響對(duì)該種債券的需求。不同期限的債券之間之所以不會(huì)相互替代，原因在于，投資者對(duì)一種期限的債券具有強(qiáng)烈的偏好，而對(duì)其他期限的債券根本不喜歡，所以，投資者一般只會(huì)關(guān)心他所喜歡的期限債券的預(yù)期回報(bào)率。不同期限的債券的回報(bào)率之間之所以有所差異，是由不同期限債券的供求差異所決定的。一般來(lái)說(shuō)，投資者更偏好期限較短、風(fēng)險(xiǎn)較小的債券，所以，對(duì)短期債券的需求會(huì)較長(zhǎng)期債券的需求更大。短期債券的價(jià)格會(huì)高于長(zhǎng)期債券的價(jià)格，因此，它的利率也比長(zhǎng)期債券的利率低。

11.3.3期限選擇與流動(dòng)性升水理論期限選擇理論：長(zhǎng)期債券的利率等于該種債券到期之前短期利率預(yù)期的平均值，加上該種債券隨供求條件變化而變化的期限升水。假定1：不同期限的債券之間是可以互相替代，這樣，一種債券回報(bào)率的變化會(huì)對(duì)其他期限債券的回報(bào)率產(chǎn)生較大的影響。假定2：投資者對(duì)