2021年5月·宏觀月報：經濟復蘇有所趨弱物價水平繼續(xù)攀升-20210527-交通銀行-12正式版

宏觀研究?宏觀月報（2021年5月）交通銀行金融研究中心(BFRC)經濟復蘇有所趨弱 物價水平繼續(xù)攀升2021年5月·宏觀月報主要觀點：工業(yè)生產環(huán)比保持較好，同比增勢繼續(xù)減弱，工業(yè)增加值增速下降到8%。經濟活動環(huán)比加快，制造業(yè)和非制造業(yè)PMI有望止跌反彈。鋼材和水泥價格繼續(xù)走高，制造業(yè)和基建投資環(huán)比改善?；鶖?shù)上升影響投資同比增速回落至15%左右。商品房銷售環(huán)比減少、同比增長，汽車零售增速放緩，消費增速回落至14.5%。全球主要經濟體復蘇較快，海外需求支撐出口維持高增。國際大宗商品價格繼續(xù)上漲，疊加低基數(shù)影響，進口增速繼續(xù)走高。預計貿易順差400億美元。豬肉價格顯著下降，但非食品價格和翹尾因素上升，CPI同比漲幅擴大至2%。流通領域主要生產資料價格顯著上升，PPI環(huán)比上漲疊加翹尾因素上升同比漲幅擴大至8.4%。信貸與社融規(guī)模收縮，預計5月新增信貸約11500億元，社融增速回落至11.2%。流動性維持平穩(wěn)中性，預計M2增速低位震蕩，5月回升至約8.3%。美元延續(xù)走弱趨勢，人民幣對美元匯率短期升值加快，主要資產價格變動推高外儲估值，預計外儲較上月小幅增加150億美元。

2021年5月27日交通銀行金融研究中心(BFRC)研究團隊：蔡普華（金研中心主任）周昆平（資深專家）唐建偉（首席研究員）何 飛（首席政策分析師）夏丹（首席房地產分析師）劉學智（資深宏觀分析師）鄧 宇（高級分析師）本期統(tǒng)稿人：劉學智（資深宏觀分析師）聯(lián)系方式1028宏觀月報交通銀行金融研究中心(BFRC)表：2021年5月中國宏觀經濟金融數(shù)據(jù)前瞻（紅色為預測值）指標名稱2020-122021-12021-22021-32021-42021-5GDP:當季同比（%）6.6--18.3--工業(yè)增加值IAV:當月同比（%）7.3-35.114.19.88制造業(yè)PMI（%）51.951.350.651.951.151.5非制造業(yè)PMI（%）55.752.451.456.354.955.2固定投資FAI:累計同比（%）2.9-3525.619.915消費零售TRS:當月同比（%）4.6-33.834.217.714.5出口金額:當月同比（%）18.1-60.630.632.328.4進口金額:當月同比（%）6.5-22.238.143.155.7貿易差額:當月值(億美元)781.7-1032.6138428.6400CPI:當月同比（%）0.2-0.3-0.20.40.92PPI:當月同比（%）-0.40.31.74.46.88.4新增人民幣貸款:當月值(億元)126003580013600273001470011500M2:余額同比（%）10.19.410.19.48.18.3新增外匯儲備（億美元）38058.5-57-350281.5150MLF:1年（下月末）2.952.952.952.952.952.95質押式回購利率:7天（下月末）2.64.42.42.72.42.2數(shù)據(jù)來源:WIND、交行金融研究中心—2—宏觀月報交通銀行金融研究中心(BFRC)正文：一、投資消費增速放緩，進出口有望維持高位工業(yè)增加值增速下降，PMI指數(shù)反彈回升。高頻數(shù)據(jù)顯示，5月以來工業(yè)生產整體環(huán)比加快，但同比增勢繼續(xù)減弱。5月高爐開工率平均為62.1%，比4月高1.4個百分點，月末在62.2%，整體呈上升趨勢。柯橋紡織價格指數(shù)處于高位，保持在107點以上，近兩個月走勢平穩(wěn)。煤炭綜合價格指數(shù)繼續(xù)上升，5月上漲了近20點，一方面表明生產耗煤需求增多，另一方面供給偏緊推高了價格。南華工業(yè)品指數(shù)沒有進一步上升，從3200點下降到2900點，同比漲幅降到840點，呈沖高回落特點。去年5月工業(yè)增加值增速為4.4%，同比基數(shù)小幅上升。預計5月工業(yè)增加值增速將繼續(xù)下降，同比增長8%左右。圖1高爐開工率和南華工業(yè)品指數(shù)（單位：%、點）數(shù)據(jù)來源：WIND，交行金研中心年初以來工業(yè)企業(yè)利潤大幅增長，對制造業(yè)預期起到促進作用。高頻數(shù)據(jù)顯示5月以來經濟活動環(huán)比加快，有助于制造業(yè)景氣度上升。4月制造業(yè)PMI明顯下降，預計5月有望止跌反彈至51.5%。5月以來公路物流運價指—3—宏觀月報交通銀行金融研究中心(BFRC)數(shù)保持平穩(wěn)，公路和鐵路客運量同比大幅增長，服務業(yè)保持逐漸復蘇態(tài)勢。主要鋼廠建筑鋼材庫存減少，5月下旬為380萬噸，比月初大幅減少近60萬噸，表明建筑生產活動加快。預計5月非制造業(yè)PMI為55.2%，較上月小幅上升。圖2水泥和鋼材價格指數(shù)（單位：點）數(shù)據(jù)來源：WIND，交行金研中心投資同比增速下降。5月初以來全國鋼材綜合價格指數(shù)整體上升，月末在175點，較4月末上升近25點。高頻數(shù)據(jù)顯示5月下旬鋼材價格略有回調。5月以來全國水泥綜合價格指數(shù)趨勢性小幅上升，月末在159點左右，比4月末上漲3點。分區(qū)域看，西北和西南地區(qū)水泥價格沒有明顯上漲，其他區(qū)域的水泥價格都出現(xiàn)上漲。隨著需求恢復以及工業(yè)企業(yè)盈利改善，制造業(yè)投資增速有望加快。大量項目緊鑼密鼓開工，基建投資也將適度加快。去年1-5月投資增速比1-4月上升4個百分點，同比基數(shù)上升將影響今年同期投資增速。預計1-5月固定資產投資增速在15%左右。消費復蘇出現(xiàn)放緩。5月全國商品房銷售環(huán)比減少，同比顯著增長，整體需求趨于改善。5月1-23日累計銷售面積1266萬平方米，環(huán)比減少—4—宏觀月報交通銀行金融研究中心(BFRC)39萬平方米，同比增長了23%；商品房成交了12萬套，環(huán)比減少近3950套，同比增長21%。5月以來汽車零售增長勢頭明顯放緩，第一周增長了5%，降到個位數(shù)增長，第二周以來出現(xiàn)同比負增長。乘用車批發(fā)量增速也明顯下降，5月以來同比為-3.5%左右。5月以來商品零售指數(shù)保持在高位，但沒有明顯上升，月末在3200點左右；前期明顯上漲的電影娛樂、家庭用品等線下零售指數(shù)走勢也趨于平穩(wěn)。義烏中國小商品指數(shù)和臨沂商城價格指數(shù)有所上漲。2020年5月消費同比為-2.8%，比2020年4月上升4.7個百分點，基數(shù)變化將影響消費增速。預計5月消費同比增長14.5%。圖3近幾年乘用車每周日均銷量及同比增速（單位：輛、%）數(shù)據(jù)來源：WIND，交行金研中心出口增速維持高位。全球主要經濟體復蘇加快，海外需求繼續(xù)增強支撐出口景氣態(tài)勢。美國5月綜合PMI初值漲至68.1%，創(chuàng)2009年以來的最高水平，制造業(yè)和服務業(yè)PMI初值則是創(chuàng)下歷史新高，分別為61.5%和70.1%；歐元區(qū)經濟復蘇加快，5月綜合PMI初值為56.9%，創(chuàng)三年最高，制造業(yè)PMI和服務業(yè)PMI初值分別為62.8%、55.1%；東盟經濟雖受疫情影響，但—5—宏觀月報交通銀行金融研究中心(BFRC)疫情整體可控，經濟復蘇勢頭不減；日本5月制造業(yè)PMI為52.5%，經濟復蘇受疫情擴散影響有所拖累。從周邊國家出口數(shù)據(jù)看，韓國5月前20天出口同比增長53.3%；越南受疫情影響，5月前15天出口出現(xiàn)小幅下降，出口額為119億美元。5月國際航運活躍度有所減弱，5月前三周波羅的海干散貨指數(shù)降至2881點，原油運輸指數(shù)較上月小幅增至613點。綜合判斷，預計5月出口額約2650億美元，同比增速為28.4%。圖4波羅的海干散貨指數(shù)與原油運輸指數(shù)（單位：點）數(shù)據(jù)來源：WIND，交行金研中心進口增速繼續(xù)走高。國際大宗商品價格繼續(xù)上漲。從主要進口商品價格看，5月截至21日CRB現(xiàn)貨指數(shù)升至540.63點，較去年同期漲幅超44.6%，環(huán)比上月漲幅超1.5%。5月截至24日美灣大豆、美西大豆進口價格較去年同期漲幅均超過68%，較上月環(huán)比降幅為5%；布倫特原油和WTI原油價格分別升至68.46美元/桶、66.05美元/桶，較去年同期漲幅分別超過92.7%95.9%，環(huán)比漲幅分別超過1.8%和3.9%。5月以來，人民幣對美元匯率小幅升值，較上月升值幅度達1%，有利于進一步擴大進口。綜合判斷，受去年同期低基數(shù)影響，預計5月進口2250億美元，同比增長55.7%。貿易—6—宏觀月報交通銀行金融研究中心(BFRC)順差400億美元左右。圖5部分國際大宗商品價格指數(shù)（單位：點）數(shù)據(jù)來源：WIND，交行金研中心二、CPI回到“2時代”，PPI漲幅進一步擴大CPI漲幅明顯擴大。5月初以來食用農產品價格環(huán)比下降，春末初夏鮮菜大量上市促進價格下降，符合往年季節(jié)性波動特征。初步測算食用農產品價格環(huán)比下降了近2%，同比變化并不明顯。生豬存欄量上升到高位促進豬肉供應大幅增加，豬肉價格持續(xù)下降且降幅加快，5月1-24日全國豬肉平均批發(fā)價為28.1元/公斤，環(huán)比顯著下降了12.3%。5月零售燃油價格有1次上調，年初以來累計上調了8次、下調了1次，整體油價顯著上漲。隨著終端消費恢復，非食品類價格整體趨于上漲。5月翹尾因素為0.9%，4月上升了0.8個百分點。綜合以上因素，預計5月食品價格環(huán)比下降、非食品價格上升，考慮到翹尾因素上升，CPI同比漲幅明顯擴大，預計在1.9%到2.1%之間，取中值為2%。圖6豬肉批發(fā)和食用農產品價格（單位：元、點）—7—宏觀月報交通銀行金融研究中心(BFRC)數(shù)據(jù)來源：WIND，交行金研中心PPI同比漲幅進一步上升。近兩個月國際原油價格在震蕩中整體走勢平穩(wěn)，同比漲幅在2倍以上；CRB綜合指數(shù)延續(xù)上升態(tài)勢。國內大宗商品價格指數(shù)漲勢強勁，5月底在183點，同比漲幅達到58%。從5月初以來流通領域主要生產資料價格看，價格上漲種類達到78%，價格下降比例為16%，基本持平的有6%左右，整體環(huán)比延續(xù)上漲態(tài)勢。經過對流通中的生產資料價格歸類測算，9大類生產資料中，煤炭、黑色金屬、有色金屬、農業(yè)生產資料、石油天然氣、化工產品、非金屬建材7類價格漲幅較大，林產品價格小幅上漲，農產品價格下降。5月PPI翹尾因素比4月上升了1.3個百分點，將起到明顯的抬升作用。綜合判斷，5月PPI環(huán)比上漲疊加翹尾因素上升，同比漲幅將繼續(xù)擴大，預計漲幅在8.2%-8.6%之間，取中值為8.4%。圖7中國大宗商品價格指數(shù)（單位：點）—8—宏觀月報交通銀行金融研究中心(BFRC)數(shù)據(jù)來源：WIND，交行金研中心三、新增社會融資收縮，M2增速有所回升新增信貸與社會融資規(guī)模收縮。高頻數(shù)據(jù)顯示，5月以來企業(yè)生產開工和大中城市商品房成交環(huán)比有所下降，預計企業(yè)和居民新增中長期信貸需求下降，短期貸款及票據(jù)融資繼續(xù)維持較低規(guī)模。截至24日，新發(fā)國債（2413億元）和公司債（659億元）均較上月大幅縮水，地方債規(guī)模（6423億元）環(huán)比提升，滬深A股IPO和增發(fā)募集資金（635億元）繼續(xù)減少。預計5月新增信貸約11500億元、新增社融約15200億元，兩者同比增速分別下滑至12%、11.2%。M2增速低位震蕩，5月有所回升。一是新增信貸規(guī)模、信用債投資規(guī)模和股權投資規(guī)模均有不同程度收縮，拖累M2增速；二是存款派生減弱，存款搬家現(xiàn)象可能依然突出；三是財政存款將較去年同期大幅減少，對M2有較大支撐作用；政策方面，央行維持公開市場中性操作，貨幣政策維持平穩(wěn)主基調。預計M2增速呈現(xiàn)低位震蕩的格局，5月回升至約8.3%，6月LPR、MLF利率保持不變。圖8主要債券品種按月發(fā)行量（單位：億元）—9—宏觀月報交通銀行金融研究中心(BFRC)數(shù)據(jù)來源：WIND，交行金研中心四、人民幣對美元匯率短期升值較快，預計外儲略增人民幣對美元匯率短期升值較快。5月以來人民幣對美元匯率維持小幅升值態(tài)勢。從美元視角看，美元走弱趨勢增強，5月截至25日美元指數(shù)跌破90點，美國10年國債收益率跌破1.6%，中國10年期國債收益率小幅回落至3.1%左右，整體看中美利差仍處于走闊趨勢，利差維持在1.5%左右。綜合考慮，預計6月人民幣匯率維持穩(wěn)定升值趨勢，人民幣對美元匯率在6.4左右，維持雙向波動趨勢，年內升破6.3的可能性較低，全年維持在[6.3，6.7]區(qū)間。圖9中美利差呈進一步擴大趨勢（單位：%）—10—宏觀月報交通銀行金融研究中心(BFRC)數(shù)據(jù)來源：WIND，交行金研中心預計外儲較上月略增150億美元。5月以來，CEFTS人民幣匯率指數(shù)升97點附近，人民幣對美元呈小幅升值趨勢，對歐元、加元小幅貶值，對英鎊、澳元維持穩(wěn)定。5月美元持續(xù)走弱，非美元貨幣如歐元、英鎊等對美元小幅升值，帶動主要資產價格變動，非美元貨幣折算美元后小幅推高外