財務(wù)管理證券投資課件

財務(wù)管理

第三章債券和股票的估價本節(jié)的主要內(nèi)容：

一、證券估價

二、股票的估價

2時間價值與證券估價現(xiàn)金流量與等值運(yùn)算現(xiàn)值與終值年金與終值年金與現(xiàn)值名義與實(shí)際年利率到期收益率證券估價債券估價模型優(yōu)先股估價模型普通股估價模型股利零增長模型股利固定增長模型股利分階段增長模型應(yīng)用3證券的種類及特點(diǎn)

證券是指用以證明或設(shè)定權(quán)利所做成的書面憑證，它表明證券持有人或第三者有權(quán)取得該證券擁有的特定權(quán)益。證券有兩個最基本的特征：一是法律特征，二是書面特征。證券的含義及特點(diǎn)5證券投資的目的與特征

（一）目的（二）特征（1）暫時存放閑置資金；（2）與籌集長期資金相配；（3）滿足未來的財務(wù)需求；（4）滿足季節(jié)性經(jīng)營對現(xiàn)金的要求；（5）獲得對相關(guān)企業(yè)的控制權(quán)。

相對于實(shí)物投資而言:

（1）流動性強(qiáng)

（2）價格不穩(wěn)定

（3）交易成本低7債券的有關(guān)概念債券債券面值第一節(jié)債券估價債券票面利率債券到期日8P=P=債券估價模型1.按復(fù)利方式計算、按年付息的債券式中：P為債券價格；i為債券票面利息率；M為債券面值；K為市場利率或投資人要求的必要收益率；n為債券期限（償還年數(shù)）。2.到期一次還本付息且不計復(fù)利的債券=M×（1+i×n）×（P／F，K，n）3.零票面利率債券（純貼現(xiàn)債券）第三節(jié)債券估價10例1.已知：A公司擬購買某公司債券作為長期投資（打算持有至到期日），要求的必要收益率為6%。

現(xiàn)有三家公司同時發(fā)行5年期，面值均為1000元的債券，其中：甲公司債券的票面利率為8%，每年付息一次，到期還本，債券發(fā)行價格為1041元；乙公司債券的票面利率為8%，單利計息，到期一次還本付息，債券發(fā)行價格為1050元；丙公司債券的票面利率為零，債券發(fā)行價格為750元，到期按面值還本。要求：

（1）計算A公司購入甲公司債券的價值。甲公司債券價值=80×（P/A,6%,5）+1000×（P/F,6%,5）=1084.29（元）（2）計算A公司購入乙公司債券的價值（3）計算A公司購入丙公司債券的價值。（4）根據(jù)上述計算結(jié)果，評價甲、乙、丙三種公司債券是否具有投資價值，并為A公司做出購買何種債券的決策。

解答：乙公司債券價值=（1000+1000×8%×5）×（P/F,6%,5）=1046.22（元）解答：丙公司債券價值=1000×（P/F,6%,5）=747.3（元）解答：甲公司債券的價值大于其發(fā)行價格，所以甲公司債券值得投資；

乙公司債券的價值小于其發(fā)行價格，所以乙公司債券不值得投資；

丙公司債券的價值小于其發(fā)行價格，所以丙公司債券不值得投資。

所以，A公司應(yīng)該投資甲公司債券。11三、債券的收益率

債券收益的來源及影響因素收益的內(nèi)容影響因素一是債券的利息收入；二是資本損益；此外，有的債券還可能因參與公司盈余分配或者擁有轉(zhuǎn)股權(quán)而獲得額外收益。主要因素：債券票面利率、期限、面值、持有時間、購買價格和出售價格。第三節(jié)債券估價13債券收益率的計算1.票面收益率：也稱名義收益率或息票率，反映了債券按面值購入、持有到期滿所獲得的收益水平。

票面收益率=×100%2.本期收益率：也稱直接收益率或當(dāng)前收益率，反映了購買債券的實(shí)際成本所帶來的收益情況。但與票面收益率一樣，不能反映債券的資本損益情況。本期收益率=×100%第三節(jié)債券估價

14（2）持有時間較長（超過1年）的：①到期一次還本付息債券：

持有期年均收益率=

式中:P為債券買入價，M為債券到期兌付的金額或者提前出售時的賣出價，t為債券實(shí)際持有期限（年），等于債券買入交割日至到期兌付日或賣出交割日之間的實(shí)際天數(shù)除以360。②每年年末支付利息的債券：采用逐步測試法結(jié)合內(nèi)插法來計算（現(xiàn)金流入現(xiàn)值-現(xiàn)金流出現(xiàn)值=凈現(xiàn)值=0，即現(xiàn)金流入現(xiàn)值=現(xiàn)金流出現(xiàn)值）。第三節(jié)債券估價

16債券收益17[例3]某人2004年7月1日按1050元購買乙公司2004年1月1日發(fā)行的5年期債券，票面利率為4%，單利計息，到期一次還本付息，2005年1月1日以1090元的價格出售，要求計算該投資人持有期年均收益率。解答：持有期年均收益率=

債券估價19[例4]某企業(yè)于2000年1月1日購入B公司同日發(fā)行的三年期，到期一次還本付息的債券，面值100000元，票面利率6%，買入價為90000元。則債券持有期年均收益率為（債券利息采用單利計息方式）：債券估價20[例5]某企業(yè)債券面值是10000元，票面利息率12%，每年付息一次，期限8年，投資者以債券面值106%的價格購入并持有該種債券到期。計算債券持有期年均收益率。

解答：10600=1200×（P/A,K,8）+10000×（P/F,K,8）

K1=10%，1200×（P/A,10%,8）+10000×（P/F,10%,8）=11067

K2=11%，1200×（P/A,11%,8）+10000×（P/F,11%,8）=10515利率未來流入現(xiàn)值

10%11067

K10600

11%10515解得K=10.85%債券估價211200×（P/A,K,8）+10000×（P/F,K,8）-10600=0

設(shè)K1=10%，1200×（P/A,10%,8）+10000×（P/F,10%,8）-10600=467

設(shè)K2=11%，1200×（P/A,11%,8）+10000×（P/F,11%,8）-10600=-85利率凈現(xiàn)值

10%467

K0

11%-85解得K=10.85%解法二、債券估價22（3）假定市場利率為8%，根據(jù)債券投資的到期收益率，判斷甲企業(yè)是否應(yīng)當(dāng)繼續(xù)持有A公司債券，并說明原因。

解答：甲企業(yè)不應(yīng)當(dāng)繼續(xù)持有A公司債券

理由是：A公司債券到期收益率7.53%小于市場利率8%。（4）如果甲企業(yè)于2006年1月1日以1150元的價格賣出A公司債券，計算該項投資的持有期收益率。解答：持有期收益率=[1000×10%+（1150-1100）]/1100×100%=13.64%

債券估價24252627金融市場上的證券很多，其中可供企業(yè)投資的證券主要有國債、短期融資券、可轉(zhuǎn)讓存單和企業(yè)股票與債券等。

根據(jù)證券投資的對象不同，可以分為債券投資、股票投資、基金投資、期貨投資、期權(quán)投資和組合投資。

三、證券投資的對象與種類第一節(jié)證券投資的目的、特點(diǎn)與程序

29四、證券投資的基本程序選擇投資對象開戶與委托交割與清算過戶第一節(jié)證券投資的目的、特點(diǎn)與程序

30第二節(jié)股票投資

本節(jié)主要內(nèi)容

一、股票投資的目的

二、股票投資的特點(diǎn)

三、股票投資的基本分析法

四、股票投資的技術(shù)分析法

31第二節(jié)股票估價

一、股票投資的目的

1.獲利，即作為一般的證券投資，獲取股利收入及股票買賣差價；

2.控股，即通過購買某一企業(yè)的大量股票達(dá)到控制該企業(yè)的目的。

股票投資的特點(diǎn)（與債券投資相比）（1）股票投資是權(quán)益性投資；

（2）股票投資的風(fēng)險大；

（3）股票投資的收益率高；

（4）股票投資的收益不穩(wěn)定；

（5）股票價格的波動性大。32第二節(jié)股票估價

二、股票的估價

資本資產(chǎn)定價模型331）有限期持有股票2）無限期持有股票：（1）股利穩(wěn)定不變的股票價值的計算：V=D/K3股票的估價

第二節(jié)股票估價34（2）股利固定成長的股票價值的計算：V=D0（1+g）/（K-g）=D1/（K-g）第二節(jié)股票估價

35（3）三階段模型股票價值=股利高速增長階段現(xiàn)值＋股利固定增長階段現(xiàn)值＋股利固定不變階段現(xiàn)值某公司預(yù)期以20%的增長率發(fā)展5年，然后轉(zhuǎn)為正常增長，年遞增率為4%。公司最近支付的股利為1元/股，股票的必要報酬率為10%。計算該股票的內(nèi)在價值。

1～5年股利現(xiàn)值=1.2×（P/F,10%,1）+1.44×（P/F,10%,2）+1.728×（P/F,10%,3）+2.074×（P/F,10%,4）+2.489×（P/F,10%,5）=6.556～∞年股利現(xiàn)值=［D6/（K-g）］×（P/F,10%,5）=26.79計算該股票的內(nèi)在價值：6.55+26.79=33.34（元／股）第二節(jié)股票估價

361～5年股利現(xiàn)值=1.2×（P/F,10%,1）+1.44×（P/F,10%,2）+1.728×（P/F,10%,3）+2.074×（P/F,10%,4）+2.489×（P/F,10%,5）=6.55

6～∞年股利現(xiàn)值=［D6/（K-g）］×（P/F,10%,5）=26.79

計算該股票的內(nèi)在價值：6.55+26.79=33.34（元／股）第二節(jié)股票投資

37第二節(jié)股票估價

三、

股票收益率的計算（1）本期收益率

本期股利收益率，是指股份公司以現(xiàn)金派發(fā)股利與本期股票價格的比率。用下列公式表示：

（2）持有期收益率如投資者持有股票時間不超過一年：38如投資者持有股票時間超過一年：式中：V為股票的購買價格；F為股票的出售價格；Dt為股票投資報酬(各年獲得的股利)；n為投資期限；i為股票持有期收益率。（2）持有期收益率39例6光華股份有限公司有關(guān)資料如下：

（1）公司本年年初未分配利潤貸方余額為181.92萬元，本年息稅前利潤為800萬元，所得稅率為33%。

（2）公司流通在外的普通股60萬股，發(fā)行時每股面值1元，每股溢價收入9元；公司負(fù)債總額為200萬元，均為長期負(fù)債，平均年利率為10%，假定公司籌資費(fèi)用忽略不計。

（3）公司股東大會決定本年度按10%的比例計提法定盈余公積金。本年按可供投資者分配利潤的16%向普通股股東發(fā)放現(xiàn)金股利，預(yù)計現(xiàn)金股利以后每年增長6%。

（4）據(jù)投資者分析，該公司股票的系數(shù)為1.5，無風(fēng)險收益率為8%，市場上所有股票的平均收益率為14%。

要求：

（1）計算光華公司本年度凈利潤；

（2）計算光華公司本年應(yīng)計提的法定盈余公積金；

（3）計算光華公司本年末可供投資者分配的利潤；

（4）計算光華公司每股支付的現(xiàn)金股利；

（5）計算光華公司股票的風(fēng)險收益率和投資者要求的必要投資收益率；

（6）利用股票估價模型計算光華公司股票價格為多少時投資者才愿意購買。40解答：

（1）光華公司本年凈利潤=(800-200×10%)×(1-33%)=522.6（萬元）

（2）光華公司應(yīng)計提的盈余公積金=522.6×10%=52.26（萬元）（3）可供投資者分配的利潤=522.6-52.26+181.92=652.26（萬元）

（4）每股支付的現(xiàn)金股利=(652.26×16%)÷60=1.74（元/股）

（5）根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型：

風(fēng)險收益率=1.5×(14%-8%)=9%

必要投資收益率=8%+9%=17%

（6）每股價值=1.74÷(17%-6%)=15.82（元/股）

即當(dāng)股票市價低于15.82元時，投資者才愿意購買。41例2甲企業(yè)計劃利用一筆長期資金投資購買股票，現(xiàn)有M公司股票和N公司股票可供選擇，甲企業(yè)只準(zhǔn)備投資一家公司股票。已知M公司股票現(xiàn)行市場價為每股9元，上年每股股利為0.15元。預(yù)計以后每年以6％的增長率增長。N公司股票現(xiàn)行市價為每股7元，上年每股