聯(lián)創(chuàng)光電 公司首次覆蓋報告：夯實智控主業(yè)發(fā)力激光超導

CINDASECURITIESwangfangzhao@cindasc.c聯(lián)創(chuàng)光電(600363)資料來源：聚源，信達證券研發(fā)中心資料來源：聚源，信達證券研發(fā)中心軔于光電子器件，2019年公司實施“進而有為逐步剝離盈利空間較低業(yè)務，構建“以智能控制產業(yè)為支柱，重點突出激光和超導兩大產業(yè)”的產業(yè)布局，有序推動傳統(tǒng)產業(yè)優(yōu)化升級。激光:產研結合，實現(xiàn)全產業(yè)鏈布局。激光器行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長，中國為全球第一大激光器市場，隨著國內激光器企業(yè)綜合實力增強，國產化程度有望持續(xù)攀升。公司背靠頂尖研究團隊，打造“產業(yè)+研究院”研發(fā)模式，聚焦激光泵浦源、激光器和激光反制產品，覆蓋激光行業(yè)上中下游，實現(xiàn)全產業(yè)鏈布局。目前公司產能已處于滿負荷生產狀態(tài)，正在加速擴充，激光產業(yè)有望保持高速增長。超導：技術國際領先，產業(yè)化進程加速。公司兆瓦級高溫超導感應加熱應加熱器。公司產品相比傳統(tǒng)加熱爐能效轉化率提升一倍，年節(jié)電約600萬度，領域內尚無競爭對手，從基礎超導材料到設備全部自主化。超導感應加熱設備主要應用于鋁銅型材擠壓機配套、高端非磁性金屬加熱及晶硅生長爐等領域，僅在金屬熱加工領域市場規(guī)模將有望達建成投產，產業(yè)化進程加速。智能控制器：拓寬應用場景，聚焦國產替代。智能控制器行業(yè)近年來一直保持高速增長態(tài)勢，國內增速高于全球，產品迭代速度快，定制化特征明顯，行業(yè)競爭格局分散。公司智能控制器業(yè)務發(fā)軔于家電，持續(xù)向汽車電子和工業(yè)控制等領域拓展，構建智能控制器和高端光耦雙軌并進的業(yè)務格局，形成“一基兩翼”的發(fā)展態(tài)勢。公司在光電器件產研持續(xù)發(fā)力，2021年成立華聯(lián)電子研究院和高端光耦項目小組，全年業(yè)務2022Q1-3實現(xiàn)營收15.61億元；歸母凈利潤1.16億yoy36.74%。股權投資：持續(xù)貢獻高額利潤，支撐公司產業(yè)升級。公司持有宏發(fā)電聲及北方通信等優(yōu)質股權資產，長期為公司貢獻高額收入與利潤，為目前公司主要盈利來源。參股公司宏發(fā)電聲2017-2021歸母凈利潤由2017風險因素：業(yè)務拓展不及預期、產能擴張不及預期、低質量資產剝離不重要財務指標2020A2021A202 -14% 資料來源：萬得，信達證券研發(fā)中心預測;股價為2023年03月31日收盤價 6 6 6 8 5.2“一基兩翼”戰(zhàn)略——立足家電，拓展工控和汽車電子 7 8 表4：傳統(tǒng)交流工頻感應加熱與超導極低頻感應 23 24 6 7 8 8 9 9 9 20 20 21 21 21 21 21 21 22 22市場擔憂公司處在業(yè)務轉型期，盈利狀況不穩(wěn)定。我們認為：1）公司秉承“進而有為，獻收入與利潤；2）公司擁有宏發(fā)電聲及北方通信等股權資產，為公司貢獻穩(wěn)定利潤來光硬殺傷產品因技術成熟度和產品價格而存在較高壁壘，公司激光技術是國內領先，國量更輕、體積更小、成本更低，競爭優(yōu)勢較為市場擔憂高溫超導加熱設備處于產業(yè)化初期，成長空間存在較大不確定性。我們認為：1）超導感應加熱設備實測效果良好，產品質量大幅提升，加熱效率提高一倍，節(jié)能效果顯著并通過節(jié)能評審，現(xiàn)已進入中鋁實質性的加熱、鍛壓生產過程，助力設備進一步產業(yè)化；2）超導感應加熱設備主要應用于鋁銅型材擠壓機配套、高端非磁性金屬加熱局包括智能控制部件、大功率半導體激光器件及裝備、背光源及應用等產業(yè)板塊，為我資料來源:公司官網、信達證券研發(fā)中心高科技新興產業(yè)，構建“以智能控制產業(yè)為支柱，重點突出激光和超導兩大產業(yè)”的產西聯(lián)創(chuàng)光電超導應用有限公司，現(xiàn)已實現(xiàn)全球唯一兆瓦級高溫超導直流感應加熱設備的量產。同年，公司與國內領先的科研院所聯(lián)合成立中久光電產業(yè)有限公司，專注于高能董事長曾智斌和董事李中煜等。公司長期股權結構穩(wěn)定，公司核心員工均有軍工、電子資料來源:公司公告、信達證券研發(fā)中心公司采用母子公司矩陣式戰(zhàn)略管控的經營管理架構，實現(xiàn)公司總部戰(zhàn)略管控、子公司靈活經營的模式。公司總部各職能部門從“指導、服務、協(xié)調、監(jiān)督”角度出發(fā)對各產業(yè)表1：2022H1公司子公司業(yè)務概覽（標紅為主要業(yè)公司名稱行業(yè)主營業(yè)務持股比例歸母凈資產（億元）營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）主要控股子公司廈門華聯(lián)電子股份有限公司電子元器件智能控制器、智能顯示組件和紅外器件及其它電子元器件等50.01%7.1810.460.68南昌欣磊光電科技有限公司電子元器件各類光電子材料、器件和電子元器件材料及器件等74.00%0.730.280.00江西聯(lián)創(chuàng)致光科技有限公司電子元器件電子元器件制造、電子專用材料銷售及電子元器件批發(fā)等66.98%1.715.13-0.15江西聯(lián)創(chuàng)光電營銷中心有限公司電子元器件半導體照明路燈、顯示屏及戶外景觀亮化產品等100.00%1.113.420.04深圳市聯(lián)志光電科技有限公司電子元器件光電產品、電子元器件及組件和照明產品等70.00%0.431.050.01江西聯(lián)創(chuàng)照明信息科技有限公司電腦耗材半導體照明系統(tǒng)節(jié)能工程、半導體照明產品及電子產品等100.00%-0.420.000.02江西聯(lián)創(chuàng)電纜科技股份有限公司電纜電線電纜、電纜組件、及電動汽車充電裝置等78.72%1.620.62-0.11江西聯(lián)創(chuàng)電纜有限公司電纜電線、電纜、電纜輔助材料及電器設施等93.30%0.060.020.00江西中久激光技術有限公司軍用激光器件及設備激光泵浦源模塊、大功率激光器系統(tǒng)以及特種激光裝備系統(tǒng)等55.00%1.911.050.24主要參股子公司廈門宏發(fā)電聲股份有限公司電子元器件繼電器、中低壓電器及高低壓成套設備等20.00%97.1558.698.33北方聯(lián)創(chuàng)通信有限公司通信軍用指揮通信、武器平臺綜合保障及指控專用軟件等33.00%4.013.330.17江西聯(lián)創(chuàng)光電超導應用有限公司高端裝備制造大容量高溫超導強磁場低頻感應加熱設備、基于高溫超導磁體系統(tǒng)的高端電工裝備等40.00%1.900.00-0.01資料來源:公司公告、信達證券研發(fā)中心決定向包括董事長、董事、總裁等18名核心管理和技術人員以定向增發(fā)的方式一次性授攤銷費用（萬元）40%資料來源:公司公告、信達證券研發(fā)中心0201720182019202020212022Q1-3資料來源:Wind、信達證券研發(fā)中心201720182019202020212022Q1-3資料來源:Wind、信達證券研發(fā)中心公司持續(xù)優(yōu)化產業(yè)結構，在基本穩(wěn)定收入規(guī)模的基礎上，不斷提高收入含金量，資料來源:Wind、信達證券研發(fā)中心資料來源:Wind、信達證券研發(fā)中心公司目前主營業(yè)務為半導體激光系列及微電子元器件系列產品、高溫超導感應設備系列產品、智能控制系列產品、背光源系列產品和光電通信與智能裝備線纜及金屬材料產品資料來源:公司官網、信達證券研發(fā)中心元，同比下降12.96%，占總營收的31.85%；光電通信與智能裝同比增長423.44%；高溫超導感應設備系列產品暫未實現(xiàn)營收，但目前累計排產訂單已器及高端光耦、激光和高溫超導業(yè)務，毛利率有望進請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http光電通信纜、智能裝備纜及金屬材料資料來源:Wind、信達證券研發(fā)中心智能控制產品背光源及應用產品光電通信纜、智能裝備纜及金屬材料半導體激光系列及航天微電子元器件資料來源:Wind、信達證券研發(fā)中心3.1激光器市場規(guī)模持續(xù)增長，國產化率不斷攀升的能量供給來源；增益介質是激光器的核心，會吸收泵浦源提供的能量并將激光放大；諧振腔是兩面互相平行的鏡子，其作用是把光線在反射鏡間來回反射并多次經過增益介仍保持一定的增長率，市場前景良好。0資料來源:StrategiesUnlimited、信達證券研發(fā)中心0資料來源:《2022年中國激光產業(yè)發(fā)展報告》、信達證券研發(fā)中心現(xiàn)國產替代，國產化率達97.3%，中功率、高功率光纖激光器國產化率快速提升，國產化率均已超過50%。未來技術差距或進一步縮小，國產激光器功率和性能有望逐步提高，0資料來源:《2022中國激光產業(yè)發(fā)展報告》、信達證券研發(fā)中心1kW-3kW3kW-6kW6kW-10kW>10kW100%80%60%40%20%0%20182019202020212022E資料來源:《2022中國激光產業(yè)發(fā)展報告》、信達證券研發(fā)中心3.2無人機黑飛嚴重威脅安全，反無人機市場助力激光反制系統(tǒng)發(fā)展以商業(yè)無人機為代表的“低慢小”目標被不法分子甚至恐怖分子逐漸用于非法侵入限制區(qū)域、偷拍、炸彈襲擊、投遞放射性元素、非法販運等嚴重威脅空中安全、重要設施安反無人機技術種類較少，以干擾驅逐為主，效果堪憂。反制無人機和反制“低慢小”目標是各國在低空防護、反恐維穩(wěn)、重要設施防衛(wèi)、應對新型戰(zhàn)爭模式等方面急需發(fā)展和建立的重要技術手段。市面上常見的多為探測跟蹤預警技術、干擾技術和偽裝欺騙技術。這些技術產品目的是對敵方無人機進行干擾和驅逐，但是對于抗干擾加固措施的目標其資料來源:《“低慢小”無人機反制裝備及關鍵技術發(fā)展需求綜述》張皓、信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http艦船反無人機，對于城市、核電站、油庫等場合不資料來源:公司公告、信達證券研發(fā)中心設立江西中久激光技術有限公司，公司持股55%，技術團隊作為技術方將知識產權、科全面，既自主研發(fā)了激光反制系統(tǒng)，同時對激光反制系統(tǒng)的核心部件泵浦源、激光器等刃系列激光反制系統(tǒng)的關鍵技術和規(guī)?；a資料來源:公司官網、信達證券研發(fā)中心亮度尾纖激光泵浦源和激光器驅動電源專利技術，打破了國外的技術封鎖，改變了國內激光產業(yè)核心部件長期依賴進口的現(xiàn)狀；2020年，公司成功完成特殊用途泵功率泵浦源模塊產品；2021年，公司實現(xiàn)了更大功率泵浦源、激光依托上游產業(yè)鏈，激光系列優(yōu)勢明顯。公司推出光刃系列激光反制系統(tǒng)，于2021年9月成功亮相珠海航天航空博覽會，系我國高能激光反制系統(tǒng)在安防應用領域的首次亮相。光刃系列整機產品具有明顯的技術優(yōu)勢，同樣的殺傷效果，公司產品重量更輕、體積更請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http資料來源:2021珠海航展、信達證券研發(fā)中心資料來源:2021珠海航展、信達證券研發(fā)中心營收增長迎來拐點，產能擴張加速業(yè)務成長。2022年公司激光產業(yè)高速增長，截止已經有序開展了排產計劃，預計今年產能將繼續(xù)高速增長。此外，公司正在加速辦理相0資料來源:公司公告、信達證券研發(fā)中心激光板塊產能規(guī)劃（億元）6543210資料來源:上交所、信達證券研發(fā)中心超導體，又稱為超導材料，指在某一溫度下電阻為零的導體。按照超導體的臨界溫度,導(-196°C)，工業(yè)上使用液氮冷卻，制冷技術現(xiàn)已較為成熟，冷卻成本比采用液氦的到電力、能源、國防、大科學儀器等眾多領域。高溫超導感應加熱技術優(yōu)勢明顯，未來有望取代傳統(tǒng)交流工頻感應加熱。傳統(tǒng)交流工頻感應加熱利用交流電通過線圈形成交變磁場，使靜止的工件感生渦流進行加熱，磁場強度低、頻率高、集膚效應明顯，線圈自身生熱拉低能效。超導感應加熱技術指讓電機帶動金屬坯料在由直流超導線圈產生的恒定磁場應加熱在能效和加熱性能方面擁有顯著優(yōu)勢，可以對金屬工件在極低頻下實現(xiàn)大功率快請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http圖20：傳統(tǒng)交流工頻感應加熱與超導極資料來源:公司官網、信達證券研發(fā)中心資料來源:江西省電子集團公司官網、信達證券研發(fā)中心表4：傳統(tǒng)交流工頻感應加熱與超導極低頻感應加熱效果對比傳統(tǒng)交流工頻感應加熱超導極低頻感應加熱40-45%資料來源:江西省電子集團公司官網、信達證券研發(fā)中心陶瓷材料制成的抓手上具有測溫點，可以根據(jù)工件溫度分布目標，通過特殊算法自動控4.2技術國際領先，高溫超導加熱領域內尚無競爭對手公司高溫超導感應加熱設備產品目前處于無直接競爭對手狀態(tài)，且從基礎超導材料到設德國和韓國是針對小尺寸金屬工件（直徑小于240mm公司設備是針對大尺寸金屬工件應加熱設備面向不同工件材料、工件尺寸、加熱節(jié)拍，形成單工位、雙工位、四工位和請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http八工位等不同設計的系列化產品，以適配不同的技術規(guī)格資料來源:《推廣應用鋁圓錠坯超導感應加熱技術》張強、信達證券研發(fā)中心公司量身定制了適合大口徑超導磁體繞制、具有強抗剝離特性的超導材料，依托自主超導材料，實現(xiàn)設備整體性價比的提升。超導設備目前所使用的二代高溫超導帶材都是從國內采購國際貿易的影響。公司作為國內唯一的超導感應設備向大口徑超導磁體的繞制工藝經驗，開發(fā)了全球范圍2.2m夯實了超大口徑導冷式高溫超導磁體的技術領先成全方位自主性的知識產權體系。將已獲權的中國專利通過PCT公司作為唯一的超導感應加熱設備生產單位，應邀加入“全國工業(yè)電熱設備標準化技術委員會資料來源:公司公告、信達證券研發(fā)中心熱所需時間縮短至10分鐘。在經濟效益方面，參考公司加熱實測數(shù)據(jù)，以每月產量年總電費：依據(jù)公式年總電費=年產量*噸耗電*0.6+年外圍設備電費，超導感應加熱設年運營總成本：依據(jù)公式年運營總成本=年總電費+年運營維護費用+設備年折舊成本，噸料生產成本：依據(jù)公式噸料生產成本=年運營總成本/年產量，超導感應加熱設備噸料萬元年現(xiàn)金凈流量為設備每年節(jié)約成本，依據(jù)公式靜態(tài)回收期=初始投資/（年節(jié)約請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http年總電費883萬元385萬元年運營總成本918萬元471萬元投資回收期資料來源:公司公告、信達證券研發(fā)中心超導技術潛力巨大，未來應用場景廣闊。高溫超導感應設備市場空間潛力較大，主要集中于鋁銅型材擠壓機配套、鈦及鈦合金等高端非磁性金屬加熱、鎂合金（鎂鋁合金）加熱、晶硅生長爐、金屬熔煉及半導體熔融、超導磁選機等應用領域。此外，高溫超導磁體系統(tǒng)應用場景有望進一步拓展，在節(jié)能環(huán)保和金）加熱金屬熔煉及半導體對于質量要求較高的航空軍工材料等，多采用電磁感應加熱。加熱，直流超導加熱效率更高，加熱更均勻，更加適用于大型上述行業(yè)，將孕育出不同系列產品，其每個單體產品的依托高溫超導感應加熱器研制過桯中掌握的高溫超導磁體系統(tǒng)制備技術，開展各類高溫超導磁體系統(tǒng)研制及應用市場拓展，主要有外科手術用磁導體系統(tǒng)等，未來磁儲能、可控核聚變和磁懸浮列車需求也將資料來源:聯(lián)創(chuàng)光電、信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http直流感應加熱器通過了由上海市能效中心組織的“上海市節(jié)能減排技術產品”專家評審高客戶采購公司設備積極性，進一步推動高溫超導加熱設備的產業(yè)化進借助合同能源管理模式，積極擴展下游市場空間。公司目前在手訂能源管理的模式進行銷售，和客戶每季度對節(jié)能收戶和公司均不用投入大量資金，給客戶帶來經濟效益的同時為公司帶來較高收益率，有超導設備二期車間正式啟動，產能提升支撐公司未來業(yè)務導累計產能達到50臺。后期公司計劃在鋁產業(yè)集中的區(qū)域附近布局超導產業(yè)園，超導產0資料來源:江西省電子集團公司官網、信達證券研發(fā)中心0超導感應加熱設備產能（臺）資料來源:公司公告、信達證券研發(fā)中心智能控制器是電子設備的“中樞控制”核心，廣泛應用于家用電器、汽車電子、電動工應的計算機軟件程序以實現(xiàn)特定的感知、計算和控制功能，在終端產品中扮演“神經中請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http資料來源:華經情報網、信達證券研發(fā)中心智能控制器行業(yè)近年來一直保持高速增長態(tài)勢，國內增速高于全球。根據(jù)Frost&1.55萬億美元，CAGR5.94%；中國高速發(fā)展的電子工業(yè)帶動了智能控制器行業(yè)的著智能家居、家用電器、汽車電子、電動工具等下游產業(yè)的智能化、自動程度提升，智能控制器產品的應用場景不斷擴展，智能控制器市場規(guī)模將會進一步增加，據(jù)Frost&0201520162017201820192020E20資料來源:Frost&Sullivan、信達證券研發(fā)中心0資料來源:Frost&Sullivan、信達證券研發(fā)中心球智能控制器行業(yè)的集中度較低，產能較為分散。智能控制器各個不同應用領域的產業(yè)發(fā)展成熟度非常不均衡，相應地各領域的智能控制器細分市場競爭狀況也有很大差異。公司名稱（億元）（億元）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http資料來源:公司公告，信達證券研發(fā)中心主營智能控制器、智能顯示組件和紅外器件及其它電子元器件的研發(fā)、生產和銷售，產品領域涉及家居、商用、汽車電子等。其中，智能控制器業(yè)務收入增長穩(wěn)定且盈利能力年的發(fā)展，技術沉淀深厚，設計生產了第一批國內自主知識產權的空調控制系統(tǒng)，是白資料來源:愛企查、信達證券研發(fā)中心營業(yè)收入（億元）同比增速(%)502017201820192020202140%30%20%0%-10%資料來源:公司公告、信達證券研發(fā)中心公司不僅生產智能家電產品的核心部件如冰箱控制器、按摩椅控制器、家電智能語音控制器等，積累了包括伊萊克斯、AO.史密斯、格力、海爾等核心客戶；在工控領域發(fā)力和車身等環(huán)節(jié)，提供繼電器驅動、踏板控制器等產品或解決方案。華聯(lián)電子聚焦高端市場、加速國產替代，與江森自控、林德叉車、寧德時代、宏發(fā)等頭部客戶達成深度合作。資料來源:公司官網、信達證券研發(fā)中心資料來源:廈門華聯(lián)公司官網、信達證券研發(fā)中心光耦是以光為媒介傳輸電信號，對輸入、輸出電信號有良好的隔離作用，廣泛應用于工2億元，積累了超50家相關應用行業(yè)的頭部企業(yè)客戶，進入其重要供應鏈體系。據(jù)年CAGR5.65%，高端光耦領域有望為公司資料來源:廈門華聯(lián)公司官網、信達證券研發(fā)中心資料來源:廈門華聯(lián)公司官網、信達證券研發(fā)中心產能利用率，解決生產場地緊張等問題，智能控制業(yè)務未來或將成為公司轉型升級的重一。隨著全球經濟形勢逐步好轉，繼電器市場將會有一定程度復蘇，根據(jù)智多星《資料來源:愛企查、信達證券研發(fā)中心 0資料來源:公司公告、信達證券研發(fā)中心資料來源:宏發(fā)電聲公司官網、信達證券研發(fā)中心86420資料來源:公司公告、信達證券研發(fā)中心團公司，成為其控股子公司。公司長期從事軍用通信交換設備、軍用指揮通信臺綜合保障、指控專用軟件、軍貿出口配套等裝備、通信與信息裝備的總體設資料來源:愛企查、信達證券研發(fā)中心資料來源:聯(lián)創(chuàng)通信黨委微信公眾號、信達證券研發(fā)中心543210資料來源:公司公告、信達證券研發(fā)中心資料來源:公司公告、信達證券研發(fā)中心聯(lián)創(chuàng)光電主營業(yè)務包含半導體激光系列及微電子元器件系列產品、高溫超導感應設備系列產品、智能控制系列產品、背光源系列產品和光電通信與智能裝備線纜及金屬材料產收，超導設備經過半年的使用反響良好，并與公超導設備產業(yè)化邁入新階段，未來業(yè)務規(guī)模有望持續(xù)擴張。目前公司在手訂單超過50臺，并有多個訂單在洽談中，二期車間投產后超導累計產能將達到50臺，我們預計公司營業(yè)收入的影響。3、智能控制系列產品：智能控制器行業(yè)近年來一直保持高速增長態(tài)勢，根據(jù)Frost&4、背光源及應用產品：近年來公司背光源行業(yè)競爭激烈，業(yè)務發(fā)展空間受阻，毛利率逐漸壓縮，未來公司背光源業(yè)務將持續(xù)優(yōu)化剝離。目前公司已與深圳市賽戈瑪科技有限公司共同投資設立江西致瑪科技有限公司，將背光源板塊手機業(yè)務中的非品牌業(yè)務相關整，2023年及以后背光源業(yè)務或不再并表。我們預計公司背光源板塊2022年5、光電通信與智能裝備線纜及金屬材料產品：近年來公司光電線纜板塊持續(xù)優(yōu)化升級，本增效，銷售費用率和財務費用率或將維持在較低水平。公司不斷加大研發(fā)投入，公司 業(yè)績發(fā)展，研發(fā)費用或逐步提升，但由于公司營收增速較快，研發(fā)費用率或將維持穩(wěn)定。2019A2020A2021A2022E2023E半導體激光系列及航天微電子元器件yoy-21.03%-33.42毛利率12.08%26.76%38.38%光電通信纜、智能裝備纜及金屬材料5.986.391.88yoyyoy-29.80%-12.96%-35毛利率9.42%11.44%5.64%yoy-7.85%-7.97%合計合計43.5538.2735.8636.8634.40yoy26.38%-12.資料來源:公司公告、信達證券研發(fā)中心36.86/34.40/40.12億元，同比增長3%/-7%元，同比增長37%/54%/43%。當前股價對應23年PE29.78x