《他山之石》系列報告第四篇：A股市場如何演繹？海外降息預(yù)期升溫

2023年4月20日宏觀經(jīng)濟：針對宏觀經(jīng)濟的討論，近期聚焦兩個話題：一是，經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏是“弱復(fù)蘇”嗎，續(xù)之前的觀點，認(rèn)為本輪經(jīng)濟仍是“弱復(fù)蘇”，另一方則認(rèn)為，多項數(shù)據(jù)指標(biāo)在好買方機構(gòu)仍然認(rèn)為，目前尚未發(fā)生通縮，當(dāng)前消費勢能恢復(fù)仍處于積累的過程中，通脹跟隨經(jīng)濟回升往往需要一定時間。A股：回歸基本面，結(jié)構(gòu)化特征突出本期報告在觀察買方機構(gòu)對A股整體走勢看法的基礎(chǔ)上，增加了買方機構(gòu)對A股熱點板塊的討論。關(guān)于近期熱度最高的科技TMT板塊，多數(shù)買方機構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前科技TMT擁擠度較高、短期可能出現(xiàn)行業(yè)內(nèi)分化。但從中長期視角看，產(chǎn)業(yè)趨勢較為確定，上漲行情仍未結(jié)束，TMT有望成為全年市場主線。其他板塊中，“中特估”、數(shù)字經(jīng)濟等板塊熱度不減，新能源板塊估值處于低位、有望反彈，宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇支撐消費鏈、地產(chǎn)鏈表現(xiàn)，半導(dǎo)體、醫(yī)藥也是重點關(guān)注的方向。港股：多數(shù)買方對后市偏樂觀積極總體上看，買方機構(gòu)對港股后續(xù)走勢依然偏樂觀積極，認(rèn)為在國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)修復(fù)、海外降息預(yù)期升溫、當(dāng)前估值性價比凸顯的背景下，看好港股二季度走勢。債市：短端利率震蕩為主、警惕中長端上行風(fēng)險在消化了3月降準(zhǔn)帶來的流動性改善后，多數(shù)機構(gòu)認(rèn)為短端利率將以震蕩為主；而在經(jīng)濟復(fù)蘇、信用復(fù)蘇背景下，長端利率面臨上行風(fēng)險。從信用債角度看，當(dāng)前信用利差已被壓縮至較低點，從絕對收益角度沒有顯著機會。從轉(zhuǎn)債角度看，轉(zhuǎn)債更多以結(jié)構(gòu)性機會為主。配置上，短端配置價值更優(yōu)，維持票息策略。海外宏觀：加息預(yù)期趨于一致、對降息時點出現(xiàn)分歧隨著銀行業(yè)危機漸平，國內(nèi)外買方機構(gòu)關(guān)于美國宏觀經(jīng)濟的討論重新回到四個關(guān)鍵詞：加息、降息、通脹和衰退。加息：當(dāng)前買方機構(gòu)普遍認(rèn)為，5月美聯(lián)儲將再次加息25個基點，并結(jié)束本輪加息周期。降息：部分機構(gòu)開始討論年內(nèi)降息的可能。通脹：整體通脹回落，但核心通脹粘性仍高。衰退：多數(shù)機構(gòu)認(rèn)為衰退難以避免，在程度上多認(rèn)為是溫和衰退。美股：買方機構(gòu)情緒并未進一步惡化近期買方機構(gòu)對美股情緒有所反彈。從企業(yè)盈利視角看，融資環(huán)境收緊使得企業(yè)盈利進一步承壓，美股股價仍然面臨下調(diào)壓力，波動性預(yù)計保持高位。但拉長視角看，隨著宏觀環(huán)境改善以及ChatGPT等熱點為美股帶來新的增長預(yù)期，美股長期并不悲觀。美債：長端利率存在上行風(fēng)險、配置投資級債券收益率方面，買方機構(gòu)多認(rèn)為短端利率將受益于降息預(yù)期，但長端利率存在上行風(fēng)險。信用債方面，對于投資級信用債看法依然樂觀，由于違約風(fēng)險有所加劇，建議低配高收益?zhèn)?。風(fēng)險提示：美國通脹超預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)程度不及預(yù)期，疫情反復(fù)情況超預(yù)期。俐om—體系》系列第二篇兼光大宏觀周報 《大國博弈》系列第三十九篇(2023-03-29)蹤系列第四篇(2023-03-28)月工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)點評(2023-03-27)估值體系》系列第一篇(2023-03-20)石》系列報告第二篇(2023-03-14)居民資產(chǎn)轉(zhuǎn)移浪潮開啟，A股估值中樞有望重工作報告精神學(xué)習(xí)(2023-03-05)宏觀周報(2023-2-19)報告第一篇(2023-2-19)后一頁特別聲明宏觀經(jīng)濟宏觀經(jīng)濟目錄 端上行風(fēng)險 8、海外宏觀：對降息時點出現(xiàn)分歧 9 1 2 6 后一頁特別聲明宏觀經(jīng)濟宏觀經(jīng)濟近期國內(nèi)宏觀經(jīng)濟討論主要聚焦在兩個話題：一是，經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏是“弱復(fù)蘇”嗎，二是，是否存在通縮風(fēng)險。年初至今，市場關(guān)于經(jīng)濟復(fù)蘇進展的預(yù)期持續(xù)波動，從“強預(yù)期”演化為“弱現(xiàn)實”后，3月底市場觀點一度趨于一致，認(rèn)為我國經(jīng)濟處于“弱復(fù)蘇”階段。然而4月以來，市場關(guān)于復(fù)蘇進展的分歧再起，一方延續(xù)之前的觀點，認(rèn)為本輪經(jīng)濟仍是“弱復(fù)蘇”，另一方則認(rèn)為，多項數(shù)據(jù)指標(biāo)在好轉(zhuǎn)，不應(yīng)低估經(jīng)濟韌性，出現(xiàn)“弱預(yù)期、強現(xiàn)實”的聲音。關(guān)于通縮風(fēng)險，多數(shù)買方機構(gòu)仍然認(rèn)為，目前尚未發(fā)生通縮，當(dāng)前消費勢能恢復(fù)仍處于積攢的過程中，通脹跟隨經(jīng)濟回升往往需要一定時間。券研究所繪制濟的討論聚焦于經(jīng)濟復(fù)蘇、內(nèi)生動力、政策等方面結(jié)奏富斷。升階段。國內(nèi)經(jīng)濟的復(fù)蘇還在繼續(xù)，并且會隨著國內(nèi)寬松的政策以及房地產(chǎn)對復(fù)蘇進展的再續(xù)還會隨著外貿(mào)的恢復(fù)得以加速。標(biāo)來看，經(jīng)濟復(fù)蘇的趨勢并沒有結(jié)束，甚至部分?jǐn)?shù)據(jù)還體現(xiàn)復(fù)蘇的韌性，各項指標(biāo)逐步企穩(wěn)好轉(zhuǎn)的趨勢沒有變化。起分歧，“溫和“復(fù)蘇韌性被低估”聲音漸起。德基金基金經(jīng)濟修復(fù)仍以內(nèi)促消費仍可期待。理財施羅德交銀4/13多數(shù)認(rèn)為消費跟施羅德交銀4/13多數(shù)認(rèn)為消費跟財富4/14時間。 財富4/14時間。走勢大概率會和經(jīng)濟走勢一樣有一個復(fù)蘇，復(fù)蘇的強度受制于結(jié)構(gòu)性問題。后一頁特別聲明宏觀經(jīng)濟宏觀經(jīng)濟諾安基金4/19帶來衰退。資料來源：嘉實財富，諾德基金，南方基金，施羅德基金，銀華基金，新華基金，招銀理財，施羅德交銀，諾安基金等，光大證券研究所整理近期A股結(jié)構(gòu)化特征突出，從指數(shù)層面看，科創(chuàng)50指數(shù)大幅跑贏上證指數(shù)、滬深300等A股股指。在此背景下，本期報告在觀察買方機構(gòu)對A股市場總體走勢看法的基礎(chǔ)上，增加了買方機構(gòu)對A股熱點板塊的討論。近期熱點最高的板塊無疑是科技TMT，多數(shù)買方機構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前科技TMT擁擠度較高、短期可能出現(xiàn)行業(yè)內(nèi)分化，但從中長期視角看，產(chǎn)業(yè)趨勢較為確定，上漲行情仍未結(jié)束，TMT有望成為全年市場主線。、地產(chǎn)鏈表現(xiàn)，半導(dǎo)體、醫(yī)藥也是重點關(guān)注的方向。資料來源：泰康基金，安信資管，廣發(fā)資管，富國基金，華夏基金，施羅德基金，銀華基金，招商基金，廣發(fā)基金，匯豐晉信，博時基金，銀河基金，景順長城，嘉實財富，金鷹基金，華泰柏瑞，施羅德交銀，招銀理財，新華基金等，光大證券研究所繪制熱點泰康基金4/4看，后續(xù)產(chǎn)業(yè)趨勢發(fā)展明朗疊加利好政策不斷，科技TMT板塊主題未來轉(zhuǎn)主線概率較高，靜待AI傳導(dǎo)至底層芯片(電子)和終端應(yīng)用(傳媒、的雙重驅(qū)動或有利于科技TMT板塊的長期發(fā)展，形成市場中期的主線聚焦方向?？瓶萍及残刨Y管4/4TMT現(xiàn)MR、科T廣發(fā)資管4/7T富國基金4/9夏基金4/11施羅德基觀察泡沫結(jié)束的幾個視角：產(chǎn)業(yè)成長或者更新趨勢是否減緩，上漲標(biāo)的是否已經(jīng)嚴(yán)重擴散到產(chǎn)業(yè)外圍，流動性趨勢是否發(fā)生變化。當(dāng)前可能還不后一頁特別聲明宏觀經(jīng)濟宏觀經(jīng)濟組預(yù)期的個股以及有雙邏輯的行業(yè)。招商基金4/17會，以及醫(yī)療保健板塊業(yè)績邊際改善帶來的投資機會。宏觀上經(jīng)濟總體上仍是復(fù)蘇主題，內(nèi)外部風(fēng)險偏好都是在提升因此從資產(chǎn)端看改善是確定性的事情。一是順周期策略，布局復(fù)蘇鏈、地產(chǎn)鏈。廣發(fā)基金4/13,。三是存量市場交易,在逆周期底部布局廣發(fā)基金4/13,廣發(fā)資管4/7的優(yōu)選，如果科技行業(yè)出現(xiàn)階段性調(diào)整，那可能是不錯的布局時點。地地產(chǎn)點。要性高于估值彈性，需要側(cè)重關(guān)注業(yè)績改善具有高彈性板塊，兼顧估值低位。板塊配置方面，宏觀趨勢上，2023要性高于估值彈性，需要側(cè)重關(guān)注業(yè)績改善具有高彈性板塊，兼顧估值低位。板塊配置方面，宏觀趨勢上，2023年預(yù)計呈現(xiàn)內(nèi)券商4/18錯配銀河基金4/14MT輪動中已有所消化，或仍有發(fā)展空間。博時基金4/17ATMT部的半導(dǎo)體；地產(chǎn)逐漸數(shù)字經(jīng)濟數(shù)行業(yè)和中國特色估能和氫能等新技術(shù)。估值修復(fù)板塊主要是目前估值見底的醫(yī)藥行業(yè)(CXO、創(chuàng)新藥等)和地產(chǎn)鏈(建材、家電、銀行)等行業(yè)。4/17銀華基金4/9費配置的重點方向。施羅德交復(fù)蘇交易或分流部分TMT等主題交易資金，短期仍然看好超跌賽道股反彈。中期維度相對好看的板塊主要基于國內(nèi)修復(fù)的環(huán)比確認(rèn)，如：消費4/10銀場景、地產(chǎn)鏈、交運、石油石化等；同時也看好受益于行業(yè)庫存周期的半導(dǎo)體設(shè)備、消費電子、通用設(shè)備等。消費是周期中關(guān)注建”兌現(xiàn)支撐消費等復(fù)蘇線表現(xiàn)；2)一季報進入密集披露管4/17嘉實財富4/11新能源賽道有望反彈；人工智能投資是時代的貝塔,不建議直接追高。泰康基金4/13素，金鷹基金4/16表現(xiàn)。新能銀河基金4/10源新注。華泰柏瑞4/9樣大幅調(diào)整，銀河基金4/14第二,估值分位較低以及政策和產(chǎn)業(yè)趨勢有邊際改善的成長板塊,例如TMT、醫(yī)藥板塊;第三,擴大內(nèi)需確定性下的消費復(fù)蘇和地產(chǎn)后周期板塊,需結(jié)濟復(fù)蘇情況進行關(guān)注。信創(chuàng)4/7atGPTIT廣發(fā)基金4/20中中特特估景,以及數(shù)據(jù)端。進入年報披露高峰期關(guān)注業(yè)績確定性與高股息的板塊,關(guān)注新老能源以及消費段性反彈機會。后一頁特別聲明話題話題結(jié)宏觀經(jīng)濟金，華泰柏瑞，施羅德交銀，招銀理財，新華基金等，光大證券研究所整理對于A股市場二季度走勢，多數(shù)買方機構(gòu)樂觀積極，認(rèn)為二季度將呈現(xiàn)震蕩上行走勢。隨著業(yè)績數(shù)據(jù)陸續(xù)披露，市場將從預(yù)期交易逐漸回歸基本面，存量資金博弈背景下，仍以結(jié)構(gòu)性機會為主。上證指數(shù)深證成指滬深300創(chuàng)業(yè)板指科創(chuàng)50 資料來源：Wind，光大證券研究所(圖中為每日收盤價繪制的凈值曲線，基期2023年3月10日，更新至2023年4月19日)機構(gòu)時間觀點情緒安信資管4月4日走勢、全年維持偏樂觀判斷●銀華基金4月9日盈利有望在2023年一季度出現(xiàn)拐點●嘉實財富4月11日股票債券性價比向中性方向收斂、略偏向股票●銀河基金4月11日存量博弈、主線或?qū)⒒貧w基本面●博時基金4月11日經(jīng)濟復(fù)蘇的進程仍在延續(xù)、盈利有望在一季度筑底并從二季度開始逐季向上、預(yù)計二季度震上●安信資管4月11日A會●諾德基金4月12日基本面和股市在未來1個季度大概率進入第2個段●銀華基金4月14日二季度有望開始新一輪上行周期●金鷹基金4月16日指數(shù)估值不貴、市場或仍積極有為●廣發(fā)資管4月17日基本面對市場估值有較強支撐●華寶基金4月17日改上行趨勢●資料來源：安信資管,銀華基金,嘉實財富,銀河基金,博時基金,諾德基金,金鷹基金,廣發(fā)資管,華寶基金等，光大證券研究所整理(注：情緒等級分三類，紅色代表樂觀，黃色代表中性，綠色代表悲觀)構(gòu)認(rèn)為短期走勢偏震蕩，輪動行情有望轉(zhuǎn)為結(jié)構(gòu)性行情，中長期或步入上行趨勢基本面基金依舊A富回歸基本面，關(guān)注年回歸基本面，關(guān)注年報季報業(yè)績較好的板目前市場仍處于存量博弈狀態(tài)，增量資金有限，行業(yè)輪動較快。但是伴隨經(jīng)濟實質(zhì)性修復(fù)，或?qū)κ袌鲇羞M一步的提振。經(jīng)過TMT時期，市場主線或?qū)⒒貧w基本面?；鸹鸸軇有詻_擊緩解，加息預(yù)期略有上修。基本面對市場估值有較強支結(jié)構(gòu)性機會存量資金背景下，仍以結(jié)構(gòu)性機會市場活躍度有所提升，活躍資金切向一季報超預(yù)期的方向跡象也開始明顯，短期市場大概率仍維持結(jié)構(gòu)性機會兌現(xiàn)的走勢。從月度級別看，4月份存在題材股中期調(diào)整開始的可能，但這種調(diào)整大概率是獲利回吐性質(zhì)，且是下一輪行情醞釀的必然過存量資金背景下，仍以結(jié)構(gòu)性機會富市場節(jié)奏A在一季度筑底并從二季度開始逐季向上,流動性季度市場在震蕩中向上。外資金入場，在4月下旬面臨季報壓力和長假壓力的時候，也不會表現(xiàn)的很激進。這意味著市場想直接從中期反彈過渡到牛AA擴張進入中后期，預(yù)計經(jīng)濟數(shù)據(jù)會持觀態(tài)度，可能開啟新一春節(jié)后到一季度末的震蕩行情已基本結(jié)束，對今年的二季度A股市場比較樂觀。但慮及海外風(fēng)險的演繹，對下半年目前仍持輪上行周基金基金當(dāng)前指數(shù)估值不貴，市場或仍積極有為。于市場風(fēng)險偏好抬資料來源：安信資管,銀華基金,嘉實財富,銀河基金,博時基金,諾德基金,金鷹基金,廣發(fā)資管,華寶基金等，光大證券研究所整理后一頁特別聲明宏觀經(jīng)濟宏觀經(jīng)濟近期買方機構(gòu)關(guān)于港股的觀點和邏輯并未發(fā)生較大變化，總體上看，買方機構(gòu)對港股后續(xù)走勢依然偏樂觀積極，認(rèn)為在國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)修復(fù)、海外降息預(yù)期升溫、當(dāng)前估值性價比凸顯的背景下，看好港股二季度走勢。 資料來源：Wind，光大證券研究所(圖中為每日收盤價繪制的凈值曲線，基期為2023年1月4日，更新至2023年4月19日)機構(gòu)觀點情緒招銀理財4月7日階段性反彈或可延續(xù)●嘉實財富4月11日結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟復(fù)蘇的進展、估值以及美聯(lián)儲加息周期節(jié)奏、維持超配●博時基金4月11日國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇、港股企業(yè)盈利將從筑底轉(zhuǎn)為向上擴張●匯豐晉信4月12日二季度港股有望開啟盈利與估值修復(fù)的戴維斯雙擊行情●景順長城4月17日海外衰退預(yù)期漸強、中國經(jīng)濟弱復(fù)蘇、全球“去美元化”背景、估值具備性價比、看好二季度美國加息見頂下港股市場反彈窗口●招商基金4月17日國內(nèi)二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)有望繼續(xù)修復(fù)、調(diào)整后港股的配置吸引力或?qū)⑸仙裰Z安基金4月19日短期內(nèi)保持震蕩走勢●資料來源：招銀理財,嘉實財富,博時基金,匯豐晉信,景順長城,招商基金,諾安基金等，光大證券研究所整理(注：情緒等級分三類，紅色代表樂觀，黃色代表中性，綠色代表悲觀)理財富斜率決定市場方向，海外通脹是否有波折影響市場振幅，地緣政治風(fēng)險放大擾動。展望二季度，在海內(nèi)外盈利錯位、流動性壓制因素對港股的波動影響邊際減弱背景下，港股有望開啟盈利與估值修復(fù)分，龍頭。往后看，國內(nèi)經(jīng)濟是否能夠持續(xù)復(fù)蘇，主要需要關(guān)注地產(chǎn)以及消費的恢復(fù)情況，出口方面由于受到歐美市場衰退預(yù)期的影響，往后看或有走弱趨勢，地產(chǎn)及消費的復(fù)蘇，需要出臺更多利好性政策的刺激，目前還未看到有更多增量政策的出臺提振市場信心以及基招商基金4/10業(yè)通信運營商板塊(2)互聯(lián)網(wǎng)板塊(3)航空板塊(4)招商基金4/10業(yè)南方基金4/12南方基金4/12招商基金4/13中國特色估值體系的核心在于優(yōu)化調(diào)整資本市場資源配置功能，使其更好地為現(xiàn)代化建設(shè)服務(wù)。契合國家戰(zhàn)略發(fā)展方向的行業(yè)有望從中受益。具體包括：1)高端技術(shù)突破；2)招商基金4/13招商基金4/17招商基金4/17 (2)通訊運營商板塊。(3)互聯(lián)網(wǎng)科技板塊。(4)航空板塊。經(jīng)濟在今年二季度可能持續(xù)下行，短期內(nèi)將對港股估值造成一定壓力，但預(yù)期國內(nèi)銀華基金4/17經(jīng)濟上行將有效抵消一部分影響；在下半年，受益于國內(nèi)經(jīng)濟回升帶動企業(yè)盈利，港股估值水平有望得到明顯提升，尤為看好平臺博時基金4/17博時基金4/17資料來源：招銀理財,嘉實財富,匯豐晉信,景順長城,諾安基金,招商基金,南方基金,銀華基金,博時基金等，光大證券研究所整理后一頁特別聲明宏觀經(jīng)濟宏觀經(jīng)濟從收益率角度看，消化3月降準(zhǔn)帶來的流動性改善后，多數(shù)機構(gòu)認(rèn)為短端利率以震蕩為主，而在經(jīng)濟復(fù)蘇、信用復(fù)蘇背景下，長端利率面臨上行風(fēng)險。從信用債角度看，當(dāng)前利差已被壓縮至較低點，從絕對收益角度沒有顯著機會。從轉(zhuǎn)債角度看，轉(zhuǎn)債更多以結(jié)構(gòu)性機會為主。在配置建議上，短端配置價值更優(yōu)，維持票。一年期國債利率：%十年期國債利率：%43.532.525 一年期AAA+企業(yè)債利率：%十年期AAA+企業(yè)債利率：%2022-102022-04202022-102022-042022-072023-04資料來源：Wind，光大證券研究所(更新至2023年4月19日)機構(gòu)時間觀點情緒廣發(fā)資管4月10日短債下行空間有限、權(quán)益情緒轉(zhuǎn)好對債市形成邊際擾動●銀河基金4月11日短端利率或比長端利率下行概率更大●銀河基金4月11日信用利差已被壓縮至較低點●銀河基金4月11日轉(zhuǎn)債市場估值大幅下跌概率不大●安信資管4月11日長債利率維持震蕩、利率債收益主要來源于預(yù)期差導(dǎo)致的波段操作●匯豐晉信4月11日短期內(nèi)債券收益率上行風(fēng)險相對較低●新華基金4月13日信用利差持續(xù)壓縮、絕對收益角度沒有顯著機會●永贏基金4月13日市場的做多動力逐步強化、利率向下的趨勢或?qū)⒀永m(xù)●銀河基金4月14日短期債市或繼續(xù)震蕩●銀河基金4月14日警惕債市中長端的上行風(fēng)險●招銀理財4月15日近期利率預(yù)計跟隨數(shù)據(jù)波動●金鷹基金4月16日經(jīng)濟復(fù)蘇周期中有再次上行風(fēng)險、基本面背景下上行空間有限●華寶基金4月17日長端風(fēng)險短期可控、短端利率債和短端信用債配置價值更優(yōu)●華寶基金4月17日多數(shù)品種信用利差壓縮、若短券利率下行可考慮將部分倉位止盈減倉●招商基金4月17日資金中樞大概率會回到政策利率附近、債券市場整體風(fēng)險較小但向下空間尚未打開●博時基金4月17日短端利率維持震蕩、中長端或有所上行●資料來源：廣發(fā)資管,銀河基金,安信資管,匯豐晉信,新華基金,永贏基金,招銀理財,金鷹基金,華寶基金,招商基金,博時基金等，光大證券研究所整理(注：情緒等級分三類，紅色代表樂觀，黃色代表中性，綠色代表悲觀)轉(zhuǎn)債看法偏中性結(jié)資金市場已不同于去年，資金價格中樞抬升與短債利差空間縮小，同時資金價格也同樣制約短債下行空間。雖然管基本面溫和復(fù)蘇，對于債券大幅調(diào)整不構(gòu)成太大沖擊，但是權(quán)益情緒轉(zhuǎn)好，資金邊際波動，仍對債市形成邊際擾動。動經(jīng)濟修復(fù)尚在途中，當(dāng)前數(shù)據(jù)反映出經(jīng)濟趨勢向上但是結(jié)構(gòu)分化的局面，疊加央行降準(zhǔn)、海外銀行風(fēng)波等，短期基金前貨幣政策下，由于降準(zhǔn)，短端率或比長端利率下行概率更大。宏觀證。債市基本面利空兌現(xiàn)、利多逐步累積；資金面上，寬松預(yù)期有所升溫；情緒面上，考慮到一季度整體機構(gòu)倉位偏信用復(fù)蘇啟動,偏松的流動性以及對于復(fù)蘇力度和持續(xù)性存在的分歧,短期債市依然會偏博弈。力，信用復(fù)蘇已經(jīng)徐徐展開。中期需緊密跟蹤流動性的變化以及信用復(fù)蘇的進度,后續(xù)流動性開始邊際收緊時需警惕債市中上行風(fēng)險。數(shù)據(jù)波動,總趨勢預(yù)計仍以震蕩為主。經(jīng)濟復(fù)蘇周期中，債券收益率仍有再次上行風(fēng)險，考慮基本面背景上行空間有限，建議謹(jǐn)慎控制久期同時把握交會回到政策利率附近，但出現(xiàn)“衰退型寬松”的可能性也較小。經(jīng)濟基本面方面，月度數(shù)據(jù)較好而高頻數(shù)據(jù)趨弱，經(jīng)濟全面復(fù)蘇依然缺乏微觀層面心支持，收益率向上沖高缺乏長期經(jīng)濟基本面基礎(chǔ)。綜上，債券市場整體風(fēng)險較小，但向下空間尚未打開。短端利率來自匯率的壓力預(yù)計仍然較低，后續(xù)短端利率可能變化不會太大，但中長端可能會有所上行。金基金基金理財基金基金債基金今年一季度信用債發(fā)行量較去年四季度有所改善，但與去年同期作比較仍然較弱，當(dāng)前大部分債券品種利差已被對信用債看壓縮至較低點。后續(xù)可以保持市場中性久期，對中小銀行、民營地產(chǎn)、城投重點地區(qū)等需謹(jǐn)慎，防風(fēng)險的重要性法中性偏后一頁特別聲明宏觀經(jīng)濟宏觀經(jīng)濟經(jīng)過一季度信用利差持續(xù)壓縮，從絕對收益角度沒有顯著機會，以短端配置為主，適當(dāng)關(guān)注中長端拉長久期的交。下行，可考慮將部分倉位止盈減倉。基金目前資金面仍大體維持寬松，轉(zhuǎn)債市場估值大幅下跌概率不大。但當(dāng)前估值水平對轉(zhuǎn)債而言并沒有明顯優(yōu)勢，二能性較低，而TMT及電子板塊的交易擁擠度和換手偏中性。以震蕩走勢的判斷下，轉(zhuǎn)債的驅(qū)觀情緒適當(dāng)緩解，疊加上半年債券市場沒有明顯利空，風(fēng)險不大，配置上或可適當(dāng)拉長組合久期。從配置角度來看，短久期債券安全性在中長期內(nèi)，短端利率債和短端信用債配置價值更優(yōu)?；鹳Y料來源：廣發(fā)資管,銀河基金,安信資管,匯豐晉信,新華基金,永贏基金,招銀理財,金鷹基金,華寶基金,招商基金,博時基金等，光大證券研究所整理隨著銀行業(yè)危機漸平，國內(nèi)外買方機構(gòu)關(guān)于美國宏觀經(jīng)濟的討論重新回到四個關(guān)鍵詞：加息、降息、通脹和衰退。加息：自3月關(guān)于加息預(yù)期劇烈波動后，4月市場關(guān)于美聯(lián)儲加息節(jié)奏的分歧逐漸彌合，當(dāng)前買方機構(gòu)普遍認(rèn)為，5月美聯(lián)儲將再次加息25個基點，并結(jié)束本輪加息周期。降息：不同于此前觀察到的，買方機構(gòu)普遍認(rèn)為年內(nèi)降息概率較低，從本次報告搜集到的內(nèi)容看，部分機構(gòu)開始討論年內(nèi)降息的可能，例如渣打銀行在4月10日表示，預(yù)計美聯(lián)儲將在下半年降息50個基點以支持經(jīng)濟增長。通脹：較為一致，認(rèn)為整體通脹回落，但核心通脹粘性仍高。衰退：多數(shù)機構(gòu)認(rèn)為衰退難以避免，在程度上多認(rèn)為是溫和衰退。資料來源：嘉實財富,諾德基金,施羅德,schwab,渣打銀行,新華基金,富蘭克林,招銀理財,摩根士丹利,alliancebernstein,JanusHenderson等，光大證券研究所繪制后一頁特別聲明宏觀經(jīng)濟宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)分歧結(jié)富硅谷銀行事件加速了美聯(lián)儲加息節(jié)奏的放緩，本輪加息周期可能臨近尾聲。俄烏沖突方面，市場對此已經(jīng)關(guān)注較。繼續(xù)提升利率是小概率事件，因為這會導(dǎo)致更大范圍的銀行業(yè)危機。更可能的是，美聯(lián)儲會將利率短暫維持在目多數(shù)認(rèn)為5月最后一次美聯(lián)儲可能會在5月再次加息，這可能是本周期最后一次加息。盡管美聯(lián)儲最關(guān)系的通脹指標(biāo)仍然居高不下，但。德chwab行意味著聯(lián)邦基金利率可能在5.25%見頂，并在年底前因衰退風(fēng)險攀升而降息。第二季度再次加息25個基點后結(jié)束加息周期，然后在下半年降息50個基點，將重點從抑制通脹對年內(nèi)是否來一個季度聯(lián)儲開始降息的可能性較低對年內(nèi)是否。行理財富通脹整體逐核心通脹粘高。chwab士丹利貸款標(biāo)準(zhǔn)的進一步收緊和銀行貸款的大幅回落將進一步拖累美國經(jīng)濟，模型顯示經(jīng)濟將在今年三季度出現(xiàn)明顯放進一步回落。多數(shù)地區(qū)只會出現(xiàn)溫和衰退。美國金融系統(tǒng)、家戶部門的資產(chǎn)負債表仍比較健康，衰退認(rèn)為衰退難以避程度上依然 認(rèn)為是溫和 幅的衰退，但未來增長緩慢。PMI時,美國部分就業(yè)數(shù)據(jù)疲軟;綜合來看,美國經(jīng)濟或已步的下行。iancebernstein富行德JanusHenderson理財行資料來源：嘉實財富,諾德基金,施羅德,schwab,渣打銀行,新華基金,富蘭克林,招銀理財,摩根士丹利,alliancebernstein,JanusHenderson等，光大證券研究所整理不同于上一期我們觀察到的多數(shù)買方機構(gòu)下調(diào)美股評級，近期買方機構(gòu)對美股情緒有所反彈。從企業(yè)盈利視角看，融資環(huán)境收緊使得企業(yè)盈利進一步承壓，美股股價仍然面臨下調(diào)壓力，波動性預(yù)計保持高位。但拉長視角看，隨著宏觀環(huán)境改善以及ChatGPT等熱點為美股帶來新的增長預(yù)期，美股長期并不悲觀。后一頁特別聲明證券研究報告宏觀經(jīng)濟納斯達克指數(shù)標(biāo)普500道瓊斯工業(yè)指數(shù)資料來源：Wind，光大證券研究所(圖中為每日收盤價繪制的凈值曲線，基期為2023年3月10日，更新至2023年4月19日)機構(gòu)時間觀點情緒瑞銀資管4月6日美聯(lián)儲保持高利率、打壓大盤股估值●嘉實財富4月11日盈利下行、停止加息以及降息預(yù)期對股市有支撐、ChatGPT帶來新的美好預(yù)期●富蘭克林4月12日預(yù)計未來波動性保持高位、增加防御性股票敞口●匯豐亞洲4月13日預(yù)期美國企業(yè)盈利將進一步下調(diào)●匯豐亞洲4月13日下半年開始盈利反彈，暫停加息、通脹持續(xù)放緩給予支撐●schwab4月14日投資者涌向更高質(zhì)量的大市值股票●招銀理財4月15日企業(yè)盈利承壓、中期偏空●渣打銀行4月17日尚未為經(jīng)濟衰退定價、盈利預(yù)期進一步下調(diào)、存在進一步下跌的可能●摩根士丹利4月17日標(biāo)普500和納斯達克指數(shù)面臨下跌風(fēng)險●貝萊德4月17日當(dāng)前市場的盈利預(yù)期并不能反映經(jīng)濟衰退●jpmorgan4月17日隨著盈利預(yù)期下調(diào)，波動性可能加劇●JanusHenderson4月18日長期盈利增長驅(qū)動股價調(diào)整、重點關(guān)注優(yōu)質(zhì)企業(yè)●資料來源：瑞銀資管,嘉實財富,富蘭克林,匯豐亞洲,schwab,招銀理財,渣打銀行,摩根士丹利,貝萊德,jpmorgan,JanusHenderson等，光大證券研究所整理(注：情緒等級分三類，紅色代表樂觀，黃色代表中性，綠色代表悲觀)預(yù)計保持高位結(jié)下調(diào)，對金融及科技板塊構(gòu)成最大影響。chwab理財行士丹利 4/14的，資。者涌向更高質(zhì)量的大市值股票。這種狀態(tài)可從盈利看美股股4/15在經(jīng)濟周期持續(xù)向下、美聯(lián)儲收縮流動性，金融風(fēng)險加劇信用收縮的背景下,企業(yè)盈利承壓，美股中期偏空。價面臨下調(diào)風(fēng)4/17股票尚未為經(jīng)濟衰退定價，隨著盈利預(yù)期的進一步下調(diào)，股市存在進一步下跌的可能。險。富JanusHend性，這可能使得美聯(lián)儲保持高利率 。。JanusHend降息預(yù)期一直支撐著股市，隨著盈利預(yù)預(yù)計波動性保持 高位。資料來源：瑞銀資管,嘉實財富,富蘭克林,匯豐亞洲,schwab,招銀理財,渣打銀行,摩根士丹利,貝萊德,jpmorgan,JanusHenderson等，光大證券研究所整理4月以來，美債收益率震蕩上行，與上一期相比，買方機構(gòu)對美債的看法有所轉(zhuǎn)弱。收益率方面，買方機構(gòu)多認(rèn)為短端利率將受益于降息預(yù)期，但長端利率存在上行風(fēng)險。信用債方面，對于投資級信用債看法依然樂觀，由于違約風(fēng)險有所加券。后一頁特別聲明證券研究報告宏觀經(jīng)濟宏觀經(jīng)濟3.02.52.0BEI通脹預(yù)期美國:國債實際收益率:10年BEI通脹預(yù)期美國:國債收益率:10年(右)4.44.24.03.83.63.43.23.0 (%)資料來源：Wind，光大證券研究所(更新至4月19日)機構(gòu)時間觀點情緒瑞銀資管4月6日短期投資級信用債是一種可靠的息票獲取途徑●渣打銀行4月10日將發(fā)達市場投資級政府債上調(diào)至超配●嘉實財富4月11日5月或6月迎來加息的終點、交易降息預(yù)期●JanusHenderson4月12日政府債券和投資級債券比股票更具吸引力●新華基金4月13日3月定價過于樂觀、美債未來大概率小幅反彈●schwab4月14日美國利率處于或接近當(dāng)前周期的峰值●渣打銀行4月17日10年期收益率短期繼續(xù)回溫●貝萊德4月17日長期收益率進一步上升、更傾向于短期政府債券●資料來源：嘉實財富,渣打銀行,新華基金,瑞銀資管,JanusHenderson,schwab,貝萊德等，光大證券研究所整理(注：情緒等級分三類，紅色代表樂觀，黃色代表中性，綠色代表悲觀)上建議投資級債券結(jié)結(jié)場投資級政府債上調(diào)至超配。美聯(lián)儲預(yù)計在5月或6月迎來本輪加息的終點，長期投資者將開始交易降息預(yù)期，美債前景樂短端利率受益于降息短端利率受益于降息風(fēng)險。10年期收益率在短期內(nèi)繼續(xù)回溫，