萬科股權(quán)之爭

萬科論劍2015級金融學(xué)碩士第一組成員：王南忠、周凱、張茗、劉源CONTENTS目錄1/公司簡介2/股權(quán)之爭始末3/寶能亮劍4/禍起蕭墻5/萬科股權(quán)結(jié)構(gòu)6/事件啟示公司簡介01名稱：萬科企業(yè)股份有限公司（簡稱萬科或萬科集團(tuán)）證券代碼：000002（深圳：萬科a）02202（香港：萬科企業(yè)）總部位于：深圳經(jīng)營范圍：房地產(chǎn)開發(fā)等公司性質(zhì)：股份制公司市值：2407億人民幣（截止2017年3月14日）這里可以是標(biāo)題

總市值凈資產(chǎn)凈利潤市盈率市凈率毛利率凈利率ROE萬科A2401億1435億82.6億21.792.3926.53%9.65%8.13%房地產(chǎn)行業(yè)平均值173億90.1億4.91億26.451.9227.16%7.98%7.26%行業(yè)排名1|1511|1511|15130|15157|15182|15161|15138|151萬科榮譽(yù)：1、2008年度“中國最具競爭力品牌”和“中國購買者滿意度第一品牌”2、2011年被評為最具應(yīng)變能力的地產(chǎn)航母；2010年被評為最順勢而為的千億航母；2009年被評為最勇于變革的領(lǐng)軍企業(yè)專家。上榜理由：2011年萬科以剛需產(chǎn)品贏得市場，輕松越過千億門檻。3、萬科榮獲“2009滬深房地產(chǎn)上市公司綜合實(shí)力TOP10”稱號。4、2012年入圍中國房地產(chǎn)企業(yè)500強(qiáng)。5、中國房地產(chǎn)研究會、中國房地產(chǎn)業(yè)協(xié)會發(fā)布的《中國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)500強(qiáng)測評研究報(bào)告》中國房地產(chǎn)企業(yè)500強(qiáng)榜單出爐，萬科集團(tuán)榜上有名，排名第1。6、2016年7月20日，《財(cái)富》“世界500強(qiáng)”企業(yè)排行榜出爐，萬科企業(yè)股份有限公司憑借2015年度1843.18億元（293.29億美元）的營收首次躋身《財(cái)富》“世界500強(qiáng)”，位列榜單第356位。萬科A財(cái)務(wù)指標(biāo)與行業(yè)對比表股權(quán)之爭始末02姚振華寶能集團(tuán)董事長王石萬科董事會主席傅育寧華潤集團(tuán)董事長許家印恒大董事局主席林茂德深圳地鐵董事長萬科股權(quán)之爭7.6寶能及一致行動人持股達(dá)25%8.8恒大舉牌萬科A8.15恒大繼續(xù)增持萬科A至6.82%8.18萬科董事會華潤仍反對重組預(yù)案9.12萬科否認(rèn)與深圳地鐵對賭11.11恒大再度增持萬科A至8.95%11.23恒大二次舉牌萬科A11.29恒大增持萬科A至14.07%12.18萬科A終止與深圳地鐵重組2017.1.12華潤退出，深圳地鐵接盤萬科在2014年間設(shè)立了一道“防火墻：在新的公司章程中清楚寫到：要改組董事會至少需要30%以上股份。一旦持股達(dá)到30%，就將觸發(fā)全面要約收購。寶能亮劍03寶能組織結(jié)構(gòu)圖寶能看中的除了萬科的資產(chǎn)、品牌、市場地位和發(fā)展前景，更看重萬科的低估股價(jià)，股權(quán)分散。如果收購成功，不但可以提高自己的社會地位、融資地位、也能借助萬科獲取更多分紅和股權(quán)收益。寶能目的意圖一：為寶能系降低融資成本。寶能系也有房地產(chǎn)融資項(xiàng)目，但是很多項(xiàng)目融資成本遠(yuǎn)超10%，而萬科的信用評級是AAA，通過發(fā)行公司債或企業(yè)債等融資手段可以達(dá)到低于4%的融資成本。如果寶能收購萬科后，向萬科注入自身的地產(chǎn)項(xiàng)目，融資成本也會大幅下降，這對于降低寶能系的融資成本有很大幫助。寶能意圖一意圖二：緩解保費(fèi)償付壓力，尋找穩(wěn)定的長期投資回報(bào)率。寶能系中前海人壽的資金從其保費(fèi)收入結(jié)構(gòu)看主要還是依靠銷售“高現(xiàn)金價(jià)值保險(xiǎn)產(chǎn)品”，即萬能險(xiǎn)。這種產(chǎn)品在做大保費(fèi)規(guī)模的同時(shí)，也對公司的償付能力提出更高要求。前海人壽公布的今年6月萬能險(xiǎn)年利率在5%－7%之間，最高達(dá)7.4%，如此高收益的萬能險(xiǎn)產(chǎn)品要求險(xiǎn)企有高收益的投資載體，由于負(fù)債端的成本倒逼使寶能系用這些險(xiǎn)資走上了“短錢長配”、“風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配”的高風(fēng)險(xiǎn)投資之路。寶能系也是看到萬能險(xiǎn)盈利的不可持續(xù)性，所以急切的要尋找穩(wěn)定的長期投資回報(bào)率。寶能意圖二意圖三：會計(jì)上的考慮

根據(jù)會計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，對收購方而言，若不能夠?qū)Ρ煌顿Y單位施加重大影響，按照可供出售金融資產(chǎn)計(jì)量，則存在較大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；若能夠增持至20%以上，實(shí)現(xiàn)權(quán)益法核算，在考慮融資成本7-10%的情況下，收購10倍甚至更低估值水平的公司，完全不會對報(bào)表利潤產(chǎn)生不利影響。寶能意圖三ManagementAdesignercanusedefaulttexttosimulatewhattextwouldlooklike.寶能資金來源ManagementAdesignercanusedefaulttexttosimulatewhattextwouldlooklike.寶能資金來源Mana辛geme拒ntAde鳥sign綁erc膽anu潔sed至efau剛ltt容ext豬tos鐘imul騎ate義what生tex突two飄uld翠look繁lik少e.寶能資金伸來源Mana雜geme供ntAde框sign砌erc死anu戒sed單efau巾ltt息ext肅tos煌imul俘ate邁what庭tex坐two指uld懸look聾lik悼e.寶能資金穩(wěn)來源Mana優(yōu)geme即ntAd竿esi以gne伴rc半an糠use塊de么fau館lt秤tex敲tt番os昆imu陶lat翅ew捕hat鹽te好xt隆wou搞ld疫loo亦kl遣ike丸.寶能資金吧來源Man鴉age養(yǎng)men胖tAd境esi揮gne暫rc員an優(yōu)use獎de糾fau猛lt面tex娘tt斷os昂imu章lat急ew菠hat慨te黎xt媽wou釋ld晌loo崗kl繭ike屢.寶能資金緣瑞綜述寶能收排購所用掃的主要黑杠桿手內(nèi)段收益互換

就是券商用自己的錢或從銀行借來的錢去買股票，客戶存放20%到50%左右的保證金或保證品，享受整個(gè)股票的股價(jià)盈虧和股利，其實(shí)等于動用了2倍(50%保證金要求)到5倍(20%保證金要求)的杠桿比例。

在收益互換合約中，鉅盛華將現(xiàn)金形式的合格履約保障品轉(zhuǎn)入證券公司，證券公司按比例給予配資后買入股票，該股份收益權(quán)歸鉅盛華所有，鉅盛華按期支付利息，合同到期后，鉅盛華回購證券公司所持有股票或賣出股票獲得現(xiàn)金。資管計(jì)劃

資管計(jì)劃就是集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，集合客戶資產(chǎn)，讓券商來管理，名義上它是證券公司針對高端客戶開發(fā)的理財(cái)服務(wù)創(chuàng)新產(chǎn)品，但實(shí)際上，用的好的話就又是一種杠桿了。

最核心的一點(diǎn)：資管計(jì)劃的優(yōu)先級資金可以來自銀行配資。這種項(xiàng)目對于銀行來說，就是一筆規(guī)模數(shù)十億的中間業(yè)務(wù)，一般配資銀行會要求將資金托管到本銀行。無風(fēng)險(xiǎn)，反正先虧劣后的資金。

鉅盛華曾經(jīng)回復(fù)過深交所的質(zhì)詢，為了取得萬科4.97%股份，共動用七個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃，所支付的資金總額為96.52億元，鉅盛華系相關(guān)資管計(jì)劃的劣后級級委托人，其中自有資金32.17億元！也就是說增持杠桿率達(dá)到兩倍，且有平倉線的要求，股價(jià)出現(xiàn)大幅波動，就會面臨補(bǔ)倉避免被強(qiáng)制平倉的風(fēng)險(xiǎn)。Mana紙geme葛ntAde哪sign兼erc珠anu筑sed熄efau瘡ltt跡ext濟(jì)tos捧imul間ate桶what亮tex紡two萄uld免look睡lik羊e.寶能資金叨綜述寶能收購文所用的主廊要杠桿手則段股權(quán)質(zhì)押

股權(quán)質(zhì)押就是出質(zhì)人以其所擁有的股權(quán)作為質(zhì)押標(biāo)的物而設(shè)立的質(zhì)押。一般觀點(diǎn)認(rèn)為，以股權(quán)為質(zhì)權(quán)標(biāo)的時(shí)，質(zhì)權(quán)的效力并不及于股東的全部權(quán)利，而只及于其中的財(cái)產(chǎn)權(quán)利。換言之，股權(quán)出質(zhì)后，質(zhì)權(quán)人只能行使其中的受益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，公司重大決策和選擇管理者等非財(cái)產(chǎn)權(quán)利則仍由出質(zhì)股東行使。

通俗地說，股權(quán)質(zhì)押就是把“股票持有人”持有的股票（股權(quán)）當(dāng)作抵押品，向銀行申請貸款或?yàn)榈谌叩馁J款提供擔(dān)保，最重要的是，決策權(quán)還在公司高層手里，所以股權(quán)質(zhì)押是上市公司大股東重要的融資工具之一。

根據(jù)報(bào)道，前海人壽從今年7月開始股權(quán)就不斷被質(zhì)押，現(xiàn)在45億股中，已經(jīng)有31.047億股權(quán)被質(zhì)押，占比近70%。除了質(zhì)押前海人壽，“寶能系”其他資金也加了多重杠桿，包括寶能投資集團(tuán)持有的30.98億股鉅盛華股權(quán)，鉅盛華持有的9.26億股萬科股票均已經(jīng)質(zhì)押。融資融券

就是證券公司向客戶出借資金供其買入證券或出具證券供其賣出證券的業(yè)務(wù)，當(dāng)然也有民間的融資融券公司提供這樣的業(yè)務(wù)，不過那個(gè)利息就高了。禍起蕭醒墻04一是大股魯東華潤持15.拴23%，充當(dāng)財(cái)腥務(wù)投資人路；二是管咽理層持股輸計(jì)劃4%左右。股權(quán)分沃散舉牌恰逢A股大跌橡之后，剖公司股埋價(jià)被低部估，給蕩人以可度乘之機(jī)自。股價(jià)低昌估萬科企業(yè)渣雖獲得業(yè)什內(nèi)眾多榮舅譽(yù)，但是解有部分中樣小投資者男質(zhì)疑萬科巡壽董事長行睛為。媒體對萬角科態(tài)度“君萬手之爭”技問題時(shí)桂，依靠禮“毒丸品計(jì)劃”租逃脫，酷但后來絮未采取鴨有效措邀施，即煙華潤未擔(dān)起到大庸股東職廉責(zé)與義唐務(wù)。前車之駱鑒010203041、為何會被“野蠻人”盯上？萬科與虜阿里巴秒巴之間問的對比這兩家中痕國標(biāo)桿性睬公司在股貍權(quán)結(jié)構(gòu)上碎有極大的璃相似度，披至少包括金：（1）股權(quán)都戰(zhàn)高度分散棋，（2）創(chuàng)業(yè)暗團(tuán)隊(duì)都喜不控股賊，（3）都搞過期事業(yè)合伙櫻人制。兩柱家公司股鞋權(quán)結(jié)構(gòu)相看似，那馬美云與王石臺對公司的蕉控制權(quán)是兄否也相似管呢？天壤桿之別。萬贊科與阿里所巴巴都搞韻過事業(yè)合現(xiàn)伙人制，揪兩家公司越事業(yè)合伙率人制度的口最大差別紋體現(xiàn)在公亦司的控制刺權(quán)上：阿撇里巴巴通陰過事業(yè)合貧伙人制度質(zhì)（包括股聞東會層面拆的投票權(quán)蠟委托與董微事會層面特半數(shù)以上但董事提名薪權(quán)）很好缸地解決了餡創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)踢對公司的消控制權(quán)問張題，是家挎“人”（撐創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)覺）說了算胸的公司，雖但萬科的礙事業(yè)合伙啄人制更接到近于員工閘股權(quán)激勵(lì)搜，并沒有夜解決創(chuàng)業(yè)刮團(tuán)隊(duì)對公誓司的控制遭權(quán)問題，妄是家“錢繞”（投資匯方）說了放算的公司艱，外部資死本控制公廳司。就制度設(shè)蒜計(jì)而言，夠王石即便皂不“控股患”，也有驗(yàn)“控制”爹公司的制誦度設(shè)計(jì)空別間，包括彼投票權(quán)委艦托與一致冬行動人協(xié)錢議。既然票股權(quán)結(jié)構(gòu)凍極其相似寸，為什么憤創(chuàng)始人馬遺云與王石押對公司控或制權(quán)會差趁距這么大交呢？造成嶄這兩家公控司控制權(quán)見巨大差異葛的主要原拳因包括：踐（1）馬云與攔王石在不推同的年代凈開始創(chuàng)業(yè)禁，馬云有您更寬松的喘創(chuàng)業(yè)法制演環(huán)境。（2）在公司傅創(chuàng)立之初勻，馬云即赴持有公司江大量股份叫。在2005年雅虎進(jìn)棒入前，馬中云創(chuàng)業(yè)團(tuán)劣隊(duì)還持有比公司47%股權(quán)；（3）不管征是內(nèi)部鍋定位，挑還是外賣部認(rèn)知層，馬云耕一直是折公司“鈔創(chuàng)始人交”，從纏不以“隆職業(yè)經(jīng)評理人”羅自居；暈（4）阿里巴印巴的主要莖投資人都榮是市場化哪的專業(yè)投鍋資機(jī)構(gòu)，攔而不是內(nèi)謀部決策機(jī)資制復(fù)雜的雖國有股東誼；（5）馬云在食阿里上市病前解決了鐮公司控制糠權(quán)問題；脖（6）美國資抗本市場提累供了更大醋的控制權(quán)評制度創(chuàng)新市空間。就制度牢設(shè)計(jì)而縣言，王竄石即便技不“控薦股”，賊也有“逼控制”模公司的福制度設(shè)素計(jì)空間憲，包括駕投票權(quán)毅委托與察一致行限動人協(xié)驕議。既隊(duì)然股權(quán)激結(jié)構(gòu)極春其相似芹，為什晉么創(chuàng)始肉人馬云趁與王石壞對公司傾控制權(quán)件會差距川這么大歐呢？造巾成這兩功家公司膊控制權(quán)應(yīng)巨大差綢異的主敞要原因近包括：茫（1）馬云與西王石在不惠同的年代辯開始創(chuàng)業(yè)喊，馬云有父更寬松的谷創(chuàng)業(yè)法制翅環(huán)境。（2）在公鏟司創(chuàng)立晉之初，殼馬云即餡持有公林司大量苗股份。圖在2005年雅虎注進(jìn)入前陪，馬云敞創(chuàng)業(yè)團(tuán)唉隊(duì)還持燃有公司47%股權(quán)；傳（3）不管是惑內(nèi)部定位倚，還是外悼部認(rèn)知，滾馬云一直師是公司“答創(chuàng)始人”魂，從不以丟“職業(yè)經(jīng)性理人”自情居；（4）阿里騎巴巴的趟主要投保資人都絡(luò)是市場埋化的專嘆業(yè)投資拍機(jī)構(gòu)，披而不是貼內(nèi)部決唯策機(jī)制揪復(fù)雜的刊國有股古東；（5）馬云友在阿里敵上市前鼻解決了滔公司控乞制權(quán)問咳題；（6）美國資在本市場提惡供了更大止的控制權(quán)寶制度創(chuàng)新懇空間。公司市值殃與公司價(jià)蠅值嚴(yán)重不梨匹配。萬哲科是一家醋發(fā)展良好床的地產(chǎn)公綁司，股價(jià)溜卻經(jīng)常低奔到個(gè)位數(shù)返，但公司丹業(yè)績卻意償外的好，較公司資產(chǎn)想實(shí)際價(jià)值稱遠(yuǎn)高于其演市價(jià)。寶能要球想獲得基萬科的歲公司資倍產(chǎn)，只聚需要在漂資本市及場花費(fèi)該很少的亮錢，就能達(dá)到過控股萬科秤的目的，煉從而影響運(yùn)其公司決蓮策，這就銜是為什么同寶能愿意蔽來一場“多蛇吞象”耐式收購的押原因之一彼。大股東增品持二級市載場股票，塑然而后續(xù)趨鬧翻。尋求大股縫東幫助與安邦汗保險(xiǎn)達(dá)綠成一致營行動人廉；萬科錄第一大造自然人法股東劉汪元生應(yīng)軋?jiān)f科夫管理層尋求其他例投資人一是拖寄延寶能散二級市繭場收購盼萬科股危票；二所是增加酸寶能資拾產(chǎn)2倍杠桿昌成本停牌拖棉延計(jì)劃向注深圳地脖鐵定向俘增發(fā)股禾票，稀劍釋寶能伙股份，探后遭董母事會反隸對，未陵通過。反收購計(jì)水劃010203042、萬科的應(yīng)戰(zhàn)策略萬科股仁權(quán)結(jié)構(gòu)05（一）嫂萬科的悼股權(quán)結(jié)澇構(gòu)萬科企葵業(yè)股份阻有限公哄司的股振權(quán)結(jié)構(gòu)澆，最大晴的一個(gè)償特點(diǎn)是戶分散。鴨根據(jù)公驢司法慣陸常的統(tǒng)刮計(jì)口徑惑，對于爐有限公倚司一般煉統(tǒng)計(jì)其作前五大匙股東持宅股情況鞭，對于坊股份公助司一般閉統(tǒng)計(jì)其燙前十大盞股東持旬股情況銷。20府15年蟻12月逝11日烈萬科企踏業(yè)股份艦有限公村司A股參的主要網(wǎng)股東持蜘股情況旦為：第根一大股濱東鉅盛祝華及其爸一致行榆動人前鉛海人壽剃合計(jì)持完股才達(dá)廈22.互45%感，第二載大股東熟華潤股音份持股吉15.琴29%錦，萬科缺管理層順（贏安占合伙人白團(tuán)隊(duì)）影4.1羽4%，騎安邦保細(xì)險(xiǎn)5%乖，前十錦大股東則合計(jì)持挑股才達(dá)距61%傅。而在梨此次寶澡能系展跪開收購愧前，萬荷科的股歪權(quán)分散膊程度在南中國證回券市場雄中更是嚼少見的弄。19汪93年系到19鏟97年菜，萬科繳最大股要東持股誦比例始貞終沒有眨超過9鞋%，1仿998兼年前1拋0名股馬東持股夜比例總?cè)酃矠?傳3.9雅5%，答是一個(gè)紗典型的璃大眾持諷股公司汽。二、萬科泰股權(quán)分散研的原因萬科企側(cè)業(yè)的股稱權(quán)安排被如此分甲散，是球勇于踐被行所有乏權(quán)與管廚理權(quán)相個(gè)分離的卸現(xiàn)代企鹽業(yè)治理錘理念，前樹立職寧業(yè)經(jīng)理鈔人在公縣司日常清運(yùn)作中腳的極大短發(fā)言權(quán)殲，以此睛打造引踏以為傲月的職業(yè)隆經(jīng)理人立制度，鑄打造萬川