期權(quán)價(jià)格概述

期權(quán)價(jià)格概述【學(xué)習(xí)目標(biāo)】本章是期權(quán)部分的重點(diǎn)內(nèi)容之一。本章首先從內(nèi)在價(jià)值和時間價(jià)值兩個方面對期權(quán)價(jià)格進(jìn)行了深入解析，分析了影響期權(quán)價(jià)值的主要因素，確定期權(quán)價(jià)格的基本邊界，探討了美式期權(quán)是否需要提前執(zhí)行的問題，從而畫出了期權(quán)價(jià)格曲線的基本形狀，最后，我們運(yùn)用無套利分析的基本方法，推出了看漲期權(quán)和看跌期權(quán)之間的平價(jià)關(guān)系。學(xué)習(xí)完本章，讀者應(yīng)能夠運(yùn)用期權(quán)價(jià)格曲線，深入掌握期權(quán)價(jià)格中的內(nèi)在價(jià)值和時間價(jià)值的有關(guān)內(nèi)容，掌握期權(quán)價(jià)值的主要影響因素和期權(quán)價(jià)格的基本邊界，掌握看漲期權(quán)和看跌期權(quán)之間的平價(jià)關(guān)系，同時理解美式期權(quán)的提前執(zhí)行問題。如第八章所述，期權(quán)交易實(shí)質(zhì)上就是一種權(quán)利的交易。在這種交易中，期權(quán)購買者為了獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利，就必須向期權(quán)出售者支付一定的費(fèi)用。這一費(fèi)用就是期權(quán)費(fèi)（期權(quán)價(jià)格），即期權(quán)合約本身的價(jià)格。在期權(quán)交易中，期權(quán)價(jià)格（價(jià)值價(jià)格和價(jià)值本來是兩個不同的概念，它們之間是市場價(jià)格和理論價(jià)值的區(qū)別。但是在對期權(quán)費(fèi)的研究中，一般將這兩者混用。所謂的期權(quán)價(jià)格（OptionsPrice）實(shí)際上就是期權(quán)價(jià)值（OptionsValue），即期權(quán)的合理公平價(jià)值。）的決定是一個重要而復(fù)雜的核心問題。自1973年以來，許多專家和學(xué)者紛紛提出各自的期權(quán)定價(jià)模型，以說明期權(quán)價(jià)格的決定和變動。在這些模型中，最著名的模型主要有如下兩個：一個是布萊克－舒爾斯模型（TheBlack-ScholesModel），另一個則是二項(xiàng)式模型（TheBinominalModel）。在第十一章，我們將對這兩個模型作一簡要的介紹和評價(jià)。在此之前，為了更好地說明這兩個模型的內(nèi)涵，我們有必要先對各種期權(quán)定價(jià)模型的理論基礎(chǔ)——價(jià)格和價(jià)值本來是兩個不同的概念，它們之間是市場價(jià)格和理論價(jià)值的區(qū)別。但是在對期權(quán)費(fèi)的研究中，一般將這兩者混用。所謂的期權(quán)價(jià)格（OptionsPrice）實(shí)際上就是期權(quán)價(jià)值（OptionsValue），即期權(quán)的合理公平價(jià)值。第一節(jié)期權(quán)價(jià)格解析盡管在現(xiàn)實(shí)的期權(quán)交易中，期權(quán)價(jià)格會受到多種因素的復(fù)雜影響，但從理論上說，期權(quán)價(jià)格都是由兩個部分組成的：一是內(nèi)在價(jià)值，二是時間價(jià)值。即期權(quán)價(jià)格＝期權(quán)內(nèi)在價(jià)值＋期權(quán)時間價(jià)值。一、期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值（IntrinsicValue）是指期權(quán)合約本身所具有的價(jià)值，也就是期權(quán)多方行使期權(quán)時可以獲得的收益的現(xiàn)值。我們曾經(jīng)在第八章中談及這一概念詳見第八章第一節(jié)。。例如，如果股票XYZ的市場價(jià)格為每股60美元，而以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)協(xié)議價(jià)格為每股50美元，那么這一看漲期權(quán)的購買方只要執(zhí)行此期權(quán)即可獲得1000美元（股票期權(quán)通常為美式期權(quán)且一張期權(quán)合約的交易單位為100股股票）。這1000美元的收益就是看漲期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值。詳見第八章第一節(jié)。從例子中我們可以很明顯地看到，一個期權(quán)合約有無內(nèi)在價(jià)值以及內(nèi)在價(jià)值的大小，取決于該期權(quán)執(zhí)行價(jià)格與其標(biāo)的資產(chǎn)市場價(jià)格之間的關(guān)系，即與期權(quán)是實(shí)值、虛值還是平價(jià)有很大的關(guān)系。具體來看，理解期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值，需要注意兩個方面的問題：其一，歐式期權(quán)和美式期權(quán)內(nèi)在價(jià)值存在一定的差異。由于歐式期權(quán)只能在到期日執(zhí)行，所以在到期以前的任一時刻，歐式期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)該是到期時該期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的現(xiàn)值。因此，對于歐式看漲期權(quán)來說，其內(nèi)在價(jià)值為(ST-X)的現(xiàn)值。其中，如果標(biāo)的資產(chǎn)在期權(quán)存續(xù)期內(nèi)沒有現(xiàn)金收益，ST的現(xiàn)值就是當(dāng)前的市價(jià)（S），而對于支付現(xiàn)金收益的資產(chǎn)來說，ST的現(xiàn)值則為S-D，其中D表示在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)金收益的現(xiàn)值。因此，無收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值等于S-Xe-r(T-t),而有收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值等于S-D-Xe-r(T-t)。同樣道理，無收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值都為Xe-r(T-t)-S，有收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值都為Xe-r(T-t)+D-S。美式期權(quán)與歐式期權(quán)的最大區(qū)別在于其可以提前執(zhí)行，因此，美式期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值就應(yīng)該等于其即時執(zhí)行的收益，而無需對X進(jìn)行貼現(xiàn)。但是，我們在后文將證明，美式看漲期權(quán)當(dāng)中，如果標(biāo)的資產(chǎn)是沒有現(xiàn)金收益的，在期權(quán)到期前提前行使無收益美式看漲期權(quán)是不明智的。因此無收益資產(chǎn)美式看漲期權(quán)價(jià)格等于歐式看漲期權(quán)價(jià)格,其內(nèi)在價(jià)值也就等于S-Xe-r(T-t)。另外，有收益資產(chǎn)美式看漲期權(quán)雖然有提前執(zhí)行的可能，但可能性較小，因此一般都認(rèn)為其內(nèi)在價(jià)值也等于S-D-Xe-r(T-t)，即也等于相應(yīng)的歐式看漲期權(quán)內(nèi)在價(jià)值。對于美式看跌期權(quán)來說，由于提前執(zhí)行有可能是合理的，因此其內(nèi)在價(jià)值與歐式看跌期權(quán)不同。其中，無收益資產(chǎn)美式期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值等于X-S，有收益資產(chǎn)美式期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值等于X+D-S。因此，歐式期權(quán)和美式期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的主要差異就在于貼現(xiàn)與否，但現(xiàn)實(shí)生活中常常不考慮貼現(xiàn)問題，而將它們視為相同，都采用美式期權(quán)即時執(zhí)行的內(nèi)在價(jià)值。其二，期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)大等于0。將期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值與實(shí)值、虛值和平價(jià)等相聯(lián)系，從理論上說，實(shí)值期權(quán)內(nèi)在價(jià)值為正，虛值期權(quán)內(nèi)在價(jià)值為負(fù)，而平價(jià)期權(quán)內(nèi)在價(jià)值為零。但從實(shí)際來看，期權(quán)多頭方是不會執(zhí)行虛值期權(quán)（即標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)低于協(xié)議價(jià)格的看漲期權(quán)和標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)高于協(xié)議價(jià)格的看跌期權(quán)）的，因此內(nèi)在價(jià)值至少等于零。漠圖1肯0.遭1給矛出了靜期權(quán)煩內(nèi)在慰價(jià)值稿的曲丑線。澡顯然大平價(jià)涼點(diǎn)隨愁著歐厚式、如美式略期權(quán)約和有彈無收嗚益而僻變化芳。從毅圖中叛我們水可以掩進(jìn)一認(rèn)步看這出，徐在執(zhí)倚行價(jià)歉格一辜定的苦時候舌，標(biāo)肆的資裂產(chǎn)的匪市場桑價(jià)格瀉就決財(cái)定了抱期權(quán)字內(nèi)在反價(jià)值練的大響小，紀(jì)例如葡對于課看漲歲（看勝跌）戴期權(quán)襪來說飄，平勺價(jià)點(diǎn)歐及其弄左（基右）釀側(cè)的較期權(quán)迷內(nèi)在仰價(jià)值融都為延零，萬而平缸價(jià)點(diǎn)砍右（違左）詢側(cè)的除期權(quán)秧內(nèi)在距價(jià)值萍則為齡正數(shù)累，價(jià)伶格越綱高（春低）浸，內(nèi)挑在價(jià)腦值越進(jìn)大。拋相反針地，棍如果躬市場孤價(jià)格曠一定恨，期哲權(quán)的爐執(zhí)行炒價(jià)格飲就決和定了序內(nèi)在篇價(jià)值格的大俗小。雖當(dāng)執(zhí)四行價(jià)管格提溉高（瞧降低鼠）時炕，圖究10鉆.1白（a陽）和屋（b需）中敵的兩仔條內(nèi)那在價(jià)艘值線銹都要揚(yáng)向右柔（左害）移罰動，熱也就忽意味兇著在沾同一垮市場也價(jià)格三水平尾上，篇看漲障期權(quán)稍的內(nèi)蘇在價(jià)乏值減滲少（疲增大致），己而看奮跌期稅權(quán)的拴內(nèi)在議價(jià)值土則相準(zhǔn)應(yīng)地核增大燃（減謙少）該。實(shí)值實(shí)值平價(jià)點(diǎn)虛值45°看跌期權(quán)價(jià)格S矮（b制）看豬跌期肌權(quán)內(nèi)捧在價(jià)軍值曲果線內(nèi)在價(jià)值曲線內(nèi)在價(jià)值曲線遣跑攔怨毅拌物潛級便布卻箏圖1砌0.踏1期企權(quán)內(nèi)匆在價(jià)造值曲霧線艷二、吃期權(quán)狼的時浴間價(jià)浸值奸內(nèi)在縣價(jià)值棍是決丸定期稍權(quán)價(jià)昌格的嘆主要腦因素徒，但批并非攻唯一用的因賤素。復(fù)在現(xiàn)農(nóng)實(shí)市兆場中消，各康種期心權(quán)通墻常是狡以高間于內(nèi)攪在價(jià)矩值的潮價(jià)格萍交易減的，文平價(jià)爹期權(quán)猜和虛撇值期俊權(quán)在茫這一譜點(diǎn)上夜尤其棋明顯丹：雖濁然這厘兩類辰期權(quán)蘆的內(nèi)唯在價(jià)魂值為使零，具但在繡到期股以前捉，它激們總鞋是以截高于治零的哲價(jià)格渠在買嚇賣的轎。這木是因?yàn)碁樵诠谄跈?quán)卵價(jià)格殊中，現(xiàn)還包刺含著昨一個校重要起的部擱分：暖期權(quán)扔的時多間價(jià)絲值。顫與我己們平苦時所戚理解論的時旺間價(jià)魄值（么即無近風(fēng)險(xiǎn)款利率維，貨區(qū)幣持銜有者緣暫時稼放棄號貨幣方所獲招得的碌回報(bào)盤）不根同，糕期權(quán)扒的時宣間價(jià)捏值（神Ti迅me皺V磨al字ue君）是姿指在備期權(quán)姑有效婦期內(nèi)教標(biāo)的繪資產(chǎn)棚價(jià)格跳波動賭為期腔權(quán)持蛙有者如帶來陰收益耕的可勿能性號所隱辣含的薄價(jià)值讀。換圍句話招說，中期權(quán)注的時竿間價(jià)迅值實(shí)盛質(zhì)上腥是期哪權(quán)在去其到乓期之寇前獲筐利潛面力的僻價(jià)值拌。我業(yè)們知鋪道，棚期權(quán)瘦的買深方通靈過支涂付期粱權(quán)費(fèi)在，獲田得了壯相應(yīng)趁的權(quán)駛利，計(jì)即（透近于虜）無肺限的輩收益浮可能住和有隔限的覽損失村。這鞠意味倒著標(biāo)驅(qū)的資央產(chǎn)價(jià)爛格發(fā)野生同踏樣的錦上升貨和下熟降，壤所帶寧來的桶期權(quán)汽價(jià)值易的變枯化是濫不對配稱的鑼，這置一不象對稱衣性，坦使得防期權(quán)撈總價(jià)黨值超榆過了累其內(nèi)夢在價(jià)富值，膀就是頂期權(quán)問時間鬼價(jià)值丙的根宏本來買源。蜂與內(nèi)漠在價(jià)習(xí)值不策同，度期權(quán)勵的時饑間價(jià)田值通廊常不嗚易直晉接計(jì)店算，械因此材，它目一般稀是運(yùn)罷用期充權(quán)的滿總價(jià)槳值減偶去內(nèi)再在價(jià)復(fù)值求謎得的消。例羅如，瓶某債究券的瑞市場顏價(jià)格競目前視為1蠻05遺美元兇，而戀以該蓋債券晝?yōu)闃?biāo)江的資出產(chǎn)、射執(zhí)行府價(jià)格嚷為1君00尚美元野的看瘡漲期霞權(quán)則烏以6壇.5鄙美元具成交竄。那瞇么，摩該看鍛漲期測權(quán)的隆內(nèi)在凱價(jià)值瞇為5軟美元盤（1蟻05湊美元退－1端00主美元找），搶而它西的時無間價(jià)界值則濟(jì)為1著.5枕美元掠（6訂.5區(qū)美元蝕－5衛(wèi)美元扔）。喬影響臥期權(quán)婚時間咐價(jià)值辟大小崇的主錄要因跟素有全：緊到期方時間英由于爸期權(quán)且時間帖價(jià)值販代表縮到期鼓之前代期權(quán)盞帶來蠟收益李的可畏能性郵。因染此，盜距離杠到期掃的時透間越麥長，蒸期權(quán)址時間紛價(jià)值腐一般匪來說礎(chǔ)越大陷。對押于美橋式期墊權(quán)來勸說，末這一奇點(diǎn)顯們?nèi)皇峭肟隙ㄙQ(mào)的；藝而歐奴式期法權(quán)由碰于只按能在壁到期棗日執(zhí)恒行，腹所以拐這一繭關(guān)系票不一覽定成胃立，屠但總除的來別說其致時間竟價(jià)值愉也是屬隨著淚時間許的延提長而材增大狗的。憤這意駛味著穴在一篩般情姨況下鼻，期撒權(quán)的萬邊際拒時間穗價(jià)值預(yù)都是碎正的賭。完但是吊，孫我們剝應(yīng)注籍意到飽，隨丟著時沖間的胳延長蠢，期郊權(quán)時破間價(jià)指值的黎增幅益是遞猾減的判。這障就是愁期權(quán)串的邊沾際時皂間價(jià)貍值遞笨減規(guī)期律。份換句瞎話說耀，對今于到畢期日牙確定叔的期味權(quán)來乎說，階在其叮它條奴件不睜變時湊，隨箭著時或間的艘流逝咽，其笑時間殼價(jià)值貧的減謝小是需遞增戀的。妹這意影味著抄，當(dāng)助時間雕流逝費(fèi)同樣鉤長度嚴(yán)，期紗限長憑的期貓權(quán)的昆時間科價(jià)值貞減小尼幅度透將小俯于期籃限短沉的期錫權(quán)時序間價(jià)別值的連減小托幅度芝。這芹一點(diǎn)蝶對組寄建和蓄分析扎期權(quán)歲差期腿組合紛和對矩角組湯合是吧很重拳要的燕。脊2.金筋標(biāo)的并資產(chǎn)觸價(jià)格躬的波相動率蔥標(biāo)的嗚資產(chǎn)冊價(jià)格也的波幻動率辜是指簽證券盯資產(chǎn)弦收益謠率單櫻位時閃間內(nèi)叫的標(biāo)牽準(zhǔn)差鈴，因縣此，俗標(biāo)的穗資產(chǎn)很價(jià)格跡的波單動率最是用獄來衡附量標(biāo)肉的資漏產(chǎn)未蓬來價(jià)短格變方動不鏟確定縫性的吩指標(biāo)旬。由責(zé)于期幻權(quán)多倒頭的怖最大尸虧損遙額僅激限于綿期權(quán)爆價(jià)格勺，而括最大點(diǎn)盈利盤額則覆取決般于執(zhí)鞋行期醒權(quán)時哪標(biāo)的瘡資產(chǎn)寧市場伙價(jià)格駱與協(xié)裕議價(jià)雹格的獅差額比，因醉此波綢動率煩越大醫(yī)，無經(jīng)論是溝看漲該期權(quán)猾還是舊看跌儀期權(quán)怠，期赤權(quán)的戴時間盆價(jià)值氧都應(yīng)捷越大艘。犧3.擺內(nèi)臂在價(jià)足值愿此外衛(wèi)，期閉權(quán)的堅(jiān)時間鼻價(jià)值鬼還受任期權(quán)陸內(nèi)在資價(jià)值烘的影違響。截以無廚收益洪資產(chǎn)切看漲盛期權(quán)鴉為例拘，當(dāng)象S=質(zhì)X遞e首-r喬(T弓-t伯)麥時，頁期權(quán)跪的時且間價(jià)蠅值最稅大。沒當(dāng)S末-X靈e術(shù)-r克(T桌-t久)眾的絕餅對值滾增大貴時，園期權(quán)逐的時抄間價(jià)敲值是偽遞減鹽的，文如圖款10至.2磁所示搜。鍵我們究舉個臟例子室來說菠明期減權(quán)內(nèi)記在價(jià)譯值與制時間澇價(jià)值桑之間帽的關(guān)欄系。墻假設(shè)竭A股凳票（沫無紅變利）斤的市所價(jià)為奧9.弟05副元，叮A股籠票有席兩種趴看漲蜘期權(quán)壇，其勺協(xié)議堅(jiān)價(jià)格糞分別甩為X塘1義=1吹0元貢，X園2道=8令元，鉆它們邪的有渣效期鄉(xiāng)都是應(yīng)1年留，1笛年期期無風(fēng)冶險(xiǎn)利偽率為歸10肉%（獄連續(xù)惱復(fù)利陽）。塑這兩突種期粥權(quán)的惑內(nèi)在養(yǎng)價(jià)值蠻分別第為0毒和1如.8展1元踏。那幫么這壯兩種培期權(quán)折的時訓(xùn)間價(jià)咬值誰神高呢怒？錦假設(shè)膨這兩儲種期取權(quán)的思時間簡價(jià)值徑相等乘，都挽等于臂2元析，則響第一巖種期熄權(quán)的思價(jià)格單為2法元，草第二各種期翠權(quán)的淹價(jià)格筒為3境.8旁1元配。那年么讓牢讀者底從中汁挑一責(zé)種期狂權(quán)，寒你們玻愿意勻挑哪花一種押呢？誘為了頂比較階這兩榨種期目權(quán)，即我們典假定醉1年去后出摧現(xiàn)如掩下三拴種情畫況：切情況槽一：嘉S延T溫=1棉4元洋。則躬期權(quán)始持有斥者可盼從期接權(quán)1書中獲豪利（竭14魯-1但0-陷2e法0.衛(wèi)1適）=率1.序79盾元，題可從基期權(quán)快2中富獲利嚇（1模4-淡8-淋3.列81怒e客0.仁1孟）=拆1.總79則元。熊期權(quán)敬1獲籃利金昂額等輛于期禿權(quán)2掩?？嗲闆r套二：暑S攜T敘=1陳0元施。則鈔期權(quán)涂1虧腸2e巷0.香1敵=2寧.2鴨1元幻，期鼓權(quán)2淘也虧算3.沃81勵e業(yè)0.收1局-2鐮=2原.2成1元陶。期性權(quán)1減虧損尖等于助期權(quán)計(jì)2。逃情況成三：叨S濕T剛=8算元。歸則期睡權(quán)1輝虧2絕e建0.強(qiáng)1縱=2冊.2凝1元?dú)?，而氧期?quán)析2虧講3.己81島e膚0.世1或=4喇.2豈1元粥。期蜜權(quán)1位虧損攪少于珍期權(quán)野2。磁由此想可見狐，無燃論未盟來A燦股票哪價(jià)格棄是漲救是跌照還是殃平，械期權(quán)汗1均社優(yōu)于疾或等壤于期擊權(quán)2刷。顯免然，驅(qū)期權(quán)革1的赤時間境價(jià)值哈不應(yīng)網(wǎng)等于緣而應(yīng)澆高于婆期權(quán)峰2。巾我們爹再來熱比較榨如下旱兩種出期權(quán)規(guī)。X粱1覆=1蕩0元蛇，X濱3佛=1鐮2元節(jié)。其墾它條覺件與料上例西相同論。顯沸然，桐期權(quán)子1的砌內(nèi)在沙價(jià)值胖為0澤，期與權(quán)3態(tài)的內(nèi)古在價(jià)諒值雖戀然也臘等于日0，憂但S居-X彎e釘-r庸(T夸-t趟)詳卻等牌于-短1.嘉81醫(yī)元。盛通過脊同樣季的分坡析，江我們適也可飛以得奮出期薦權(quán)1訴的欠時間仔價(jià)值肌應(yīng)高贊于期足權(quán)3位的結(jié)抵論。智綜合你這三倡種期邪權(quán)，膝我們胳就可挎以得跨出無臉收益軌資產(chǎn)帆看漲濃期權(quán)蒸的時錯間價(jià)正值在怒S=相X罰e悔-r谷(T冤-t蜂)裹點(diǎn)最針大的篇結(jié)論露。軟通過碑同樣孕的分凍析，向我們孕還可諷以得場出如屋下結(jié)擔(dān)論：姻有收請益資額產(chǎn)看梳漲期炸權(quán)的烘時間刻價(jià)值懷在S佛=D禿+只Xe義-r浸(T炒-t繞)惡點(diǎn)最蠅大，鍬而無桑收益恒資產(chǎn)長歐式錢看跌柱期權(quán)鴨的時粉間價(jià)患值在島S=特X紅e網(wǎng)-r禮(T絕-t解)隱點(diǎn)最宵大，傭有收橡益資石產(chǎn)歐趨式看瞇跌期頑權(quán)的刷時間脾價(jià)值婆在S剝=爆Xe熱-r周(T鼠-t刮)谷-D尾點(diǎn)最掘大,挺無業(yè)收益貢資產(chǎn)鍛美式裳看跌博期權(quán)訴的時腎間價(jià)摩值在銀S=丘X下點(diǎn)謀最大個，有極收益輝資產(chǎn)挖美式橫看跌許期權(quán)報(bào)的時販間價(jià)燃值在糾S=禽X貪-D音點(diǎn)最寶大。穗售鳳最膠蔬圖1決0.航2撫無蔽收益催資產(chǎn)魂看漲蝦期權(quán)嗓時間閃價(jià)值估與(輔S和-歲X褲e太-r尤(T貪-t赤)沈)的節(jié)關(guān)系攻弄清訴時間箭價(jià)值眠與內(nèi)神在價(jià)培值的俯上述季關(guān)系福對于倉組建糊和分門析期諸權(quán)的雄差期泛組合閑和對定角組鋒合也館很重陡要。卸第二正節(jié)嗚期權(quán)芬價(jià)格刺的影益響因懇素閉期權(quán)柄價(jià)格塞既然幸由內(nèi)冠在價(jià)瓶值和纖時間哲價(jià)值早兩部取分構(gòu)呈成，鋸則凡啞是影哲響內(nèi)近在價(jià)漢值和跌時間赤價(jià)值向的因荷素，魚就是塞影響抹期權(quán)待價(jià)格禍的因湖素。屯總的炎來看重，期萬權(quán)價(jià)寒格的億影響割因素矮主要面有六址個，紡他們劈通過衫影響霉期權(quán)棗的內(nèi)民在價(jià)畏值和片時間案價(jià)值血來影種響期持權(quán)的放價(jià)格掏。瀉一、宵標(biāo)的油資產(chǎn)瓣的市安場價(jià)咳格與劫期權(quán)呈的協(xié)肥議價(jià)柏格哄標(biāo)的筑資產(chǎn)舟的市岔場價(jià)聚格與青期權(quán)燥的協(xié)蠅議價(jià)論格是豪影響假期權(quán)蒙價(jià)格曉最主始要的沒因素肢。因如為這磁兩個蒸價(jià)格獅及其趁相互踢關(guān)系注不僅遙決定鞋著內(nèi)麥在價(jià)雜值，戲而且確還進(jìn)騎一步停影響捏著時船間價(jià)優(yōu)值。盤由于理看漲良期權(quán)攤在執(zhí)技行時酬，其振收益雁等于騙標(biāo)的想資產(chǎn)絨當(dāng)時糕的市使價(jià)與開協(xié)議噴價(jià)格肚之差臭。因籠此，映標(biāo)的細(xì)資產(chǎn)月的價(jià)究格越盆高、梯協(xié)議丟價(jià)格雨越低塘，看擋漲期塌權(quán)的埋價(jià)格賊就越田高。就對于炊看跌診期權(quán)協(xié)而言鞭，由愚于執(zhí)未行時得其收淋益等閥于協(xié)適議價(jià)城格與嚇標(biāo)的啞資產(chǎn)旁市價(jià)菊的差島額，某因此績，標(biāo)矮的資駕產(chǎn)的尚價(jià)格灘越低島、協(xié)撒議價(jià)炸格越屠高，巧看跌沈期權(quán)塞的價(jià)授格就咬越高致。雄二、增期權(quán)茶的有捕效期未如前延所述局，對李于美碎式期棚權(quán)而義言，消由于貫它可持以在固有效厘期內(nèi)悔任何稅時間組執(zhí)行蓄，有送效期俗越長籃，期筒權(quán)多濃頭獲矮利機(jī)干會就蠶越大傷，而價(jià)且有臂效期遷長的挨期權(quán)紀(jì)包含煙了有自效期熄短的定期權(quán)短的所福有執(zhí)詳行機(jī)脈會，浪因此晚有效降期越適長，氣期權(quán)級價(jià)格莖越高稀。桐對于歲歐式著期權(quán)花而言矩，由默于它批只能賓在期脖末執(zhí)尖行，枕有效菌期長旦的期瀉權(quán)就簡不一鞭定包鐮含有板效期巖短的鬼期權(quán)船的所茅有執(zhí)慣行機(jī)竹會。正這就魂使歐憲式期坡權(quán)的您有效焦期與功期權(quán)培價(jià)格粒之間吹的關(guān)唯系顯訂得較卷為復(fù)副雜。應(yīng)例如束，同破一股筐票的車兩份鼓歐式頁看漲零期權(quán)譽(yù)，一淡個有謝效期候1個箱月，儲另一窩個2近個月管，假啟定在馳6周貞后標(biāo)鍛的股插票將壇有大鏈量紅啞利支彈付，躁由于啞支付驕紅利避會使偉股價(jià)獵下降敵，在暴這種遷情況買下，越有效遞期短翁的期蹤權(quán)價(jià)識格甚翼至?xí)〈笥谒抻行в衅陂L那的期撿權(quán)。窩但在六一般饞情況銳下（映即剔須除標(biāo)閑的資糕產(chǎn)支擇付大施量收說益這閃一特圾殊情捉?jīng)r）牙，由仁于有忠效期躲越長不，標(biāo)紀(jì)的資稈產(chǎn)的白風(fēng)險(xiǎn)緞就越格大，壽空頭邀虧損分的風(fēng)懼險(xiǎn)也暈越大宗，因慨此即鳴使是蠶歐式皮期權(quán)巴，有們效期鍛越長妻，其勿期權(quán)肌價(jià)格遲也越企高，泥即期瞇權(quán)的翠邊際愚時間代價(jià)值丘（M梳ar蘭gi凝n幅a文l纖Ti哀me濾V當(dāng)al驚ue遷）為養(yǎng)正值難。噴另外舞，由枝于期盞權(quán)經(jīng)顏常被吩作為晶避險(xiǎn)婚保值凈的工追具，宮而期鴉權(quán)費(fèi)俯則是生保值規(guī)者為等了套砍期?？分邓v支付辦的價(jià)愁格。螺所以件，有早效期甩越長蛙，意坦味著搬保險(xiǎn)明時間袍越長奶，避化險(xiǎn)者撒所支信付的耕保險(xiǎn)僵費(fèi)也菜應(yīng)當(dāng)癥越高單。安三、春標(biāo)的及資產(chǎn)潔價(jià)格叼的波惱動率困標(biāo)的寺資產(chǎn)科價(jià)格棚的波護(hù)動率撞對期訊權(quán)價(jià)脂格具倡有重白要的夾影響幣。匹“蓄沒有恐波動蜘率，牧則期接權(quán)就睡是多影余的腎”存。ToddE.Petzel(1989)FinancialFuturesandOptions,NewYork:QuorumBooks,p.45庫如前名所述利，波落動率蘿對期建權(quán)價(jià)擔(dān)格的陰影響城，是廢通過耀對時秀間價(jià)蟲值的駝影響閘而實(shí)飛現(xiàn)的斃。波胸動率旦越大孩，則寬在期轉(zhuǎn)權(quán)到慢期時鉆，標(biāo)原的資會產(chǎn)市券場價(jià)牙格漲錢跌達(dá)悔到實(shí)押值期庫權(quán)的枯可能變性也姨就越新大，賭而如焦果出恐現(xiàn)虛興值期決權(quán)，應(yīng)期權(quán)項(xiàng)多頭帥方虧煙損有臭限。區(qū)因此雕，無暴論是蹄看漲態(tài)期權(quán)許還是更看跌智期權(quán)首，其渣時間世價(jià)值孔以及監(jiān)整個谷期權(quán)氧價(jià)格俗都隨蝦著標(biāo)罩的資畏產(chǎn)價(jià)料格波嗓動率負(fù)的增治大而味增大鐮，隨察標(biāo)的循資產(chǎn)環(huán)價(jià)格詠ToddE.Petzel(1989)FinancialFuturesandOptions,NewYork:QuorumBooks,p.45況值得貢注意蒙的是愈，與墻決定腥和影侍響期企權(quán)價(jià)紫格的歇其他互因素壩不同緊，在蕩期權(quán)今定價(jià)吼時，苗標(biāo)的占資產(chǎn)繪價(jià)格竄在期庭權(quán)有討效期感內(nèi)的做波動也率是隸一個祖未來久的未產(chǎn)知數(shù)事。因綠此，廁在期憲權(quán)定聯(lián)價(jià)時巧，要僻獲得勸標(biāo)的大資產(chǎn)寇價(jià)格拾的波睬動率受，只派能通念過近蕩似估出計(jì)得溝到。毯估計(jì)篇波動煙率的魄方法興主要過有兩眠種：溝一是奔利用衣過去蜻所觀廉察得容到的杯標(biāo)的呆資產(chǎn)險(xiǎn)價(jià)格招波動但的歷罰史數(shù)招據(jù)，簡用以住估計(jì)川未來溜價(jià)格伸的波徹動率蘿。這城一方鋤法求巷得的從波動唐率被嘉稱為叼“錫歷史告波動癢率誰”無（H羨is零to容ry抬V融ol僵at皂il女it匠y紐）。安另一鞠種方艱法則乎是利天用期版權(quán)定蘿價(jià)模抓型，乳設(shè)定柴波動技率為鎮(zhèn)未知戰(zhàn)數(shù)，橫將期陵權(quán)的朱市場簽價(jià)格伍和相捧應(yīng)的豎各個怠參數(shù)淋代入紡，推著算出耽波動軟率，但這種霉被推芽算出燦來的搞波動胃率則遞被稱靜為彈“圾隱含防波動送率世”款（I些mp筐li胃ed糖V銅ol泊at扮il顆it忘y）如。承四、惠無風(fēng)尺險(xiǎn)利獄率乎影響植期權(quán)漸價(jià)格涉的另揉一個椅重要巾因素童是無燭風(fēng)險(xiǎn)塘利率亞，尤狠其是浮短期疾無風(fēng)夕險(xiǎn)利墾率。躲利率紋對期招權(quán)價(jià)慶格的積影響遭是比鵝較復(fù)弱雜的娘，需矮要進(jìn)比行區(qū)賴別分姓析。瘡不同庸的分叢析角酬度，身結(jié)論醋各不點(diǎn)相同索。雹首先蛾，利顏率對賢期權(quán)鉛價(jià)格玩的影查響主毛要體洋現(xiàn)在冒對標(biāo)猛的資莖產(chǎn)價(jià)扇格以譯及貼勻現(xiàn)率折的影更響上山。這或一影阻響又嶺需要昆從兩診個方扣面加毫以探守討：憂第一奏，我夕們可找以從鋤比較看靜態(tài)織的角踏度考樓察，顯即比臘較不廢同利姓率水拐平下?lián)涞膬擅罘N均們衡狀韻態(tài)。低如果幸狀態(tài)遵1的妻無風(fēng)犯險(xiǎn)利陸率較倒高，替則標(biāo)損的資摸產(chǎn)的奴預(yù)期竄收益前率也棍應(yīng)較裳高，遣這意植味著倍對應(yīng)未于標(biāo)情的資形產(chǎn)現(xiàn)作在特建定的兇市價(jià)頓（S烏），打未來裙預(yù)期介價(jià)格常[E抖(S障T鋒)]異較高米。同毒時由跡于貼左現(xiàn)率認(rèn)較高卡，未稼來同尸樣預(yù)惕期盈搏利的才現(xiàn)值欄就較姜低。躲這兩盯種效顯應(yīng)都元將減沉少看擾跌期漠權(quán)的儀價(jià)值拼。但綠對于貼看漲話期權(quán)丟來說彼，前荷者將蔥使期抱權(quán)價(jià)野格上對升，尾而后文者將陵使期仰權(quán)價(jià)齒格下銷降。墻由于凍前者兼的效靈應(yīng)大啄于后米者，洞因此之對應(yīng)馳于較指高的刷無風(fēng)魯險(xiǎn)利犬率，魄看漲無期權(quán)議的價(jià)吵格也勤較高鴨。腰第二盈，我云們可丈從動井態(tài)的油角度果考察火，即芒考察刷一個蒼均衡夏被打具破到裝另一蟲個均滲衡的暖過程百。在乘標(biāo)的錄資產(chǎn)集價(jià)格達(dá)與利蘆率呈辜負(fù)相升關(guān)時騙（如砌股票破、債號券等床），呢當(dāng)無洗風(fēng)險(xiǎn)濾利率到提高尾時，腸原有塘均衡男被打活破，叨為了列使標(biāo)悶的資惕產(chǎn)預(yù)論期收牢益率豎提高儲，均頂衡過從程通鞋常是脊通過燥同時透降低項(xiàng)標(biāo)的鐮資產(chǎn)軍的期就初價(jià)錫格和崗預(yù)期嬌未來科價(jià)格選，只構(gòu)是前遣者的筆降幅疫更大予來實(shí)旨現(xiàn)的嗎。同軍是貼救現(xiàn)率狡也隨圾之上芽升。獻(xiàn)對于?？礉q披期權(quán)心來說窄，兩宏種效法應(yīng)都蝶將使史期權(quán)該價(jià)格偉下降贊，而火對于黎看跌閥期權(quán)甚來說研，前姨者效婚應(yīng)為涌正，驢后者魔為負(fù)令，由歸于前串者效霉應(yīng)通繩常大把于后應(yīng)者，機(jī)因此稈其凈掌效應(yīng)毅是看調(diào)跌期閘權(quán)價(jià)將格上離升。善大家計(jì)應(yīng)注醫(yī)意到區(qū)，從剛兩個漂角度妖得到純的結(jié)瓣論剛顯好相揚(yáng)反。議因此偵我們鬧在具映體運(yùn)移用時殘要注稱意區(qū)箭別分獨(dú)析的練角度潛，根勤據(jù)具榮體情碎況作固全面脆的、申深入恨的分部析。襖其次童，換帳一個北討論嫁的角繪度，梳如果陪就利捐率本什身對俊期權(quán)投價(jià)格資的影跑響而徐言，灑利率錢的變扣動對風(fēng)看漲揪期權(quán)責(zé)價(jià)格骨有正搞向的閱影響族，而眠對看栽跌期栽權(quán)的卸價(jià)格榨有反吳向的年影響狼。這峽種影而響在雅股票吐期權(quán)香中表妨現(xiàn)得般尤其肺明顯幟。因述為對蝶于買米進(jìn)股眉票的由投資守者而閉言，斑買進(jìn)恢股票勿本身境與買蹦進(jìn)以疑該股理票為倘標(biāo)的郊資產(chǎn)振的看扯漲期污權(quán)在號某種手程度截上具籍有替掘代性煮，那斜么買繁進(jìn)看鎖漲期社權(quán)相嚇對節(jié)創(chuàng)省的僵資金綢顯然呀可以行帶來星機(jī)會幣收益忍，因筑此看禍漲期濤權(quán)價(jià)前格將羨隨無堅(jiān)風(fēng)險(xiǎn)窩利率炎上升戒而上執(zhí)漲；慮同樣城，買病進(jìn)看胃跌期逗權(quán)則嗎和直氧接賣很出股駐票具芹有一藍(lán)定的煎替代縮性，渣在利宏率較牧高的快時候密，投府資者劃顯然喉傾向赤于選愧擇直形接賣蘿出股斯票，桿獲得兼資金宜用于組再投蔑資而膠賺取候較高遮的利效息收哥益，怨而買咸入看敏跌期延權(quán)卻肺需要潮支付菜期權(quán)錫費(fèi)，餅因此律利率剃和看錘跌期多權(quán)價(jià)噸格成屑反向屠關(guān)系中。圖除了慘以上省兩個潮角度天的分雅析，興也有臭人從身期權(quán)控費(fèi)機(jī)上會成培本的偉角度遷來分國析利滔率對雹期權(quán)燦價(jià)格級的影劉響、墻由于布期權(quán)因費(fèi)是年在期悲權(quán)交租易初粒期以樹現(xiàn)金狀方式啊直接永支付增的，蚊因而扶具有賓機(jī)會離成本安。而銜這一鞠機(jī)會叮成本途顯然假取決漫于利僵率的泄高低乓：當(dāng)劉無風(fēng)及險(xiǎn)利秀率較藏高時青，期快權(quán)價(jià)泥格機(jī)雹會成察本較犬高，狗投資宴者將菜把資千金從睬期權(quán)答市場廁轉(zhuǎn)移觀到其煙他市潑場，謝從而枝導(dǎo)致行期權(quán)積價(jià)格簡下降米；反撿之，透當(dāng)無倉風(fēng)險(xiǎn)肆利率立較低舉時，篩較低咬的機(jī)俯會成秧本顯飯然將倍帶來鎖期權(quán)頸價(jià)格呼的上掙升。距總之府，無捷風(fēng)險(xiǎn)釋利率翅對期蕉權(quán)價(jià)狂格的流影響或是非屆常復(fù)嫩雜的蔑，在為具體逃運(yùn)用悶的時憂候，填需要盛全面路分析揮，并程針對概特殊答情況財(cái)，判圖斷哪素種影肚響更晶重要略，從崖而得衣到相歪應(yīng)的坐結(jié)論猛。優(yōu)五、漢標(biāo)的清資產(chǎn)撇的收交益辰根據(jù)淹第八史章的錄說明脖，標(biāo)葡的資買產(chǎn)分交紅或時者是蕩獲得充相應(yīng)惹現(xiàn)金秩收益艷的時貝候，邪期權(quán)硬合約頃并不殼進(jìn)行綁相應(yīng)追的調(diào)嫂整。貌這樣信，標(biāo)啦的資希產(chǎn)進(jìn)水行分洪紅付謠息，寨將減眉少標(biāo)宅的資頓產(chǎn)的砍價(jià)格健，這斜些收犯益將營歸標(biāo)頓的資頁產(chǎn)的濃持有貍者所乒有，衫同時鹽協(xié)議竊價(jià)格鏡并未拐進(jìn)行養(yǎng)相應(yīng)六調(diào)整委。因彈此在瘋期權(quán)些有效預(yù)期內(nèi)幕標(biāo)的皆資產(chǎn)決產(chǎn)生對現(xiàn)金拆收益摔將使粗看漲稍期權(quán)放價(jià)格睛下降寄，而拐使看辱跌期愁權(quán)價(jià)結(jié)格上論升。漆由以巖上分衣析可憶知，地決定獎和影思響期碎權(quán)價(jià)把格的風(fēng)因素瘦很多躺，而出且各慢因素謹(jǐn)對期這權(quán)價(jià)幣格的膀影響易也很師復(fù)雜解，既幅有影憂響方犧向的燈不同誠，又灶有影舉響程兵度的撥不同讀；各票個影外響因乞素之傍間，騙既有心相互職補(bǔ)充囑的關(guān)殿系，男又有截相互膨抵消機(jī)的關(guān)純系。缸表1節(jié)0-溉1對蛇這些悶主要鐮影響遠(yuǎn)因素艱作了馳一個取基本敢的總拒結(jié)。消表1除0-兆1支影響讀期權(quán)客價(jià)格湊的主訓(xùn)要因者素悠變量女歐式飼看漲停歐式偉看跌尼美式歷看漲渡美式租看跌華標(biāo)的踐資產(chǎn)駝市場光價(jià)格移＋給－輪＋幻－打期權(quán)婚協(xié)議匪價(jià)格雨－繭＋激－吹＋渠有效西期字?惠?裂＋百＋鐘標(biāo)的撲資產(chǎn)詢價(jià)格茫波動場率倉＋映＋坦＋弱＋障無風(fēng)淚險(xiǎn)利哪率捐?忌?睡?綁?系紅利守－敞＋腦－處＋秘注：琴＋表而示正塑向的蛾影響撒，－散表示粉反向歷的影說響，它？則習(xí)表示色影響慨方向副不一阻定。過第三窮節(jié)超期權(quán)允價(jià)格兔的邊汁界煌為了脫推導(dǎo)巨出期辣權(quán)定倡價(jià)的弄精確送公式驅(qū)，我疑們先扮得找駱出期件權(quán)價(jià)麗格的陳上、蟲下限獲。期清權(quán)價(jià)密值邊貧界的師確定青最早頭是由絨Me燥rt或on舅在1真97譽(yù)3年茫完成污的參見RobertMerton(1992)Continuous-TimeFinance,RevisedEdition,London:BasilBlackwell,p.255皂。他凡運(yùn)用尾隨機(jī)須占優(yōu)鬧（S堅(jiān)to榮ch偽as繳ti詳c斥Do膽mi叛na垮nc保e）霞的概栽念，壽提出錫了關(guān)邁于期榮權(quán)價(jià)今格的張基本鬧理性望條件即。其潛基本炭思想處如下喚：假頌設(shè)有倒兩個傲投資柄組合涌A和允B，同其投鏈資報(bào)獨(dú)酬是廳不確停定的孫。如蛙果在探給定突的期火限內(nèi)炕，在逆任何映情況掛下組矩合A運(yùn)的投施資收含益都競不低嗽于B丙的投挖資收縱益，摧則稱坐組合多A隨呼機(jī)優(yōu)棵于組訓(xùn)合B高。那給么理膊性投遵資者醒必然承選擇隊(duì)組合宜A，炕因此泡組合樂A的遵價(jià)格侄必然絮高于勿組合壇B的兩價(jià)格悅。由柳此，股Me鹿rt釘on質(zhì)得出肺期權(quán)航價(jià)值日非負(fù)捎的基賴參見RobertMerton(1992)Continuous-TimeFinance,RevisedEdition,London:BasilBlackwell,p.255貝其中橫小寫諷的建和錯表示勝歐式料期權(quán)捷價(jià)值艦，大邀寫的探和坐則表棒示美宋式期包權(quán)價(jià)極值。殺這樣醬，M星er顛to叢n已仇經(jīng)給叮出了巡期權(quán)曾價(jià)值靠的一淺個下希限。憑以此欣為基早礎(chǔ)，亂我們兇可以某進(jìn)一畢步討妥論確匆定期甩權(quán)邊鄙界的建問題勞。松一、為期權(quán)饒價(jià)格姻的上理限急（一昏）看朵漲期逝權(quán)價(jià)圣格的勉上限猶在任畢何情艱況下栽，期叔權(quán)的厘價(jià)值辰都不吼會超號過標(biāo)矛的資爐產(chǎn)的奸價(jià)格喉。否腿則的跟話，買套利幅者就歷可以漁通過累買入享標(biāo)的拿資產(chǎn)甜并賣房出期管權(quán)來凝獲取撒無風(fēng)每險(xiǎn)利蜜潤?？p因此民，對抄于美氏式和說歐式旱看漲怪期權(quán)聽來說眠，標(biāo)穿的資么產(chǎn)價(jià)康格都遍是看鎮(zhèn)漲期艘權(quán)價(jià)喂格的逢上限乓：脂響馬黃饞攀稍編漁軟濃兇喇蝕余五按直嗚念眼亦匪在克被丈啟（1沒0.劍1）云同前草所述建，像代表具標(biāo)的捐資產(chǎn)蹈價(jià)格昂。秋（二徐）看勢跌期混權(quán)價(jià)醒格的奪上限石由于宵美式拜看跌箏期權(quán)唉的多綁頭執(zhí)雕行期絹權(quán)得郊到的妻最高墾價(jià)值叼為協(xié)奴議價(jià)恨格（富），久因此咳，美掛式看緒跌期蠟權(quán)購哭買方受所支煮付的滋價(jià)格孫（壞）不賠應(yīng)該慚超過感上限鄉(xiāng)：壟舍鉗曠揪忙射同東殲狼駐補(bǔ)門毅壁芝組劈喚樣敞沙鋒簡北樸暫國吉（1藝0.輝2）寨由于殺歐式遠(yuǎn)看跌父期權(quán)棕只能件在到離期日圖（T畏時刻嫂）執(zhí)倦行，組在T誤時刻晚，其掌最高績價(jià)值逮為X跌，因阻此，涂歐式琴看跌錘期權(quán)萍價(jià)格電（p效）不煌能超剩過X駁的現(xiàn)民值：奶遞誼混輸濁霜篩扭罵闊腫押城坡敬潔壓島溪鋼測延良昨擠群（好10唐.3妖）義其中誤，r俘代表燦T時納刻到解期的頭無風(fēng)門險(xiǎn)利柳率，蜜t代美表現(xiàn)鄙在時轎刻。滑二、奔期權(quán)損價(jià)格您的下熊限市由于久確定誘期權(quán)志價(jià)格堪的下厲限較安為復(fù)慚雜，區(qū)我們醬這里建先給勉出歐息式期貓權(quán)價(jià)挽格的例下限走，并裝區(qū)分電無收柿益與喪有收釋益標(biāo)欲的資奮產(chǎn)兩湖種情蒙況。送（一囑）歐徹式看督漲期運(yùn)權(quán)價(jià)辣格的擇下限江1.依無咱收益州資產(chǎn)風(fēng)歐式零看漲越期權(quán)堡價(jià)格智的下璃限維為了先推導(dǎo)腔出期萄權(quán)價(jià)風(fēng)格下逐限，午我們路考慮姨如下麻兩個疤組合微：憐組合鞋A：影一份睡歐式美看漲凡期權(quán)停加上笨金額景為氧的現(xiàn)甩金云組合涂B：萄一單篩位標(biāo)御的資丹產(chǎn)叮在組算合A暖中，墓如果暑現(xiàn)金繡按無孩風(fēng)險(xiǎn)服利率等投資轎則在裳T時京刻將轉(zhuǎn)變?yōu)檗r(nóng)X，惕即等脅于協(xié)煩議價(jià)輸格。教此時哪多頭饑要不弱要執(zhí)驗(yàn)行看應(yīng)漲期佩權(quán)，匠取決亂于T頌時刻絨標(biāo)的各資產(chǎn)掛價(jià)格插（S飯T獎）是巧否大掙于X伯。若梨S五T滴>X奮，則幻執(zhí)行痕看漲掉期權(quán)它，組慢合A蘇的價(jià)待值為踩S名T其；若先S懂T形X，甜則不吃執(zhí)行供看漲而期權(quán)捐，組御合A債的塑價(jià)值繭為X祝。因狀此，太在T茅時刻耽，組梳合A躍的耕價(jià)值衡為：錫而在合T時暖刻，梢組合鑒B的擊價(jià)值喬為S針T蒙。由箱于予，因大此，然在t耗時刻印組合吵A的其價(jià)值筆也應(yīng)竹大于籠等于防組合膏B，陽即:獎c+臥Xe壺-r卡(T傘-t呢)裙≥緞S秋c舌≥貼S-眉Xe灘-r礎(chǔ)(T寇-t泄)形由于桿期權(quán)土的價(jià)晴值一疼定為弦正，蘿因此限無收慘益資辱產(chǎn)歐印式看普漲期崗權(quán)價(jià)騾格下肅限為攪：特財(cái)窯勻蔑膀條冊捎干趨紗巴覽別詢公禍懇財(cái)挑賞睡（到10烏.4尤）俘2.盟有受收益親資產(chǎn)炕歐式得看漲輛期權(quán)年價(jià)格貧的下淹限米我們嘆只要猛將上已述組拉合A方的現(xiàn)度金改碌為輔，其羊中D倘為期致權(quán)有三效期加內(nèi)資況產(chǎn)收蹤益的群現(xiàn)值殼，并癥經(jīng)過漲類似命的推牧導(dǎo)，辛就可杰得出能有收植益資順產(chǎn)歐角式看殺漲期抬權(quán)價(jià)盛格的冶下限灰為：緒寧耕保儉刊便才貨擇暮業(yè)含襯漲穴超齡（償10腦.5短）禍（二尿）歐頌式看哀跌期案權(quán)價(jià)恨格的俗下限些1.釀無木收益捆資產(chǎn)闖歐式那看跌鉗期權(quán)害價(jià)格棟的下拴限館考慮梢以下倦兩種肆組合列：燃組合全C：度一份然歐式糠看跌井期權(quán)酬加上垃一單擺位標(biāo)晨的資庭產(chǎn)邁組合旺D：計(jì)金額儀為純的現(xiàn)刷金嚼在T槐時刻辣，如皂果S嬸T找<X挎，期貞權(quán)將腦被執(zhí)故行，癢組合貫C價(jià)際值為賓X；鎮(zhèn)如果王S提T巧>X咳，期崇權(quán)將詠不被吃執(zhí)行吐，組省合C艱價(jià)值諷為S而T雞，即襯在組稀合C嘴的價(jià)溜值為鏈：饑ma磁x（停S偷T兇，X躁）露假定創(chuàng)組合察D的統(tǒng)現(xiàn)金需以無登風(fēng)險(xiǎn)奇利率綠投資扇，則嶺在T歲時刻辛組合洲D(zhuǎn)的后價(jià)值駐為X裳。由碗于組言合C衣的價(jià)疫值在會T時委刻大溉于等菊于組樂合D節(jié)，因舉此組易合C修的價(jià)藥值在乒t時驗(yàn)刻也屢應(yīng)大晝于等貫于組厭合D售，即廟：媽由于孩期權(quán)能價(jià)值件一定附為正越，因樓此無斜收益券資產(chǎn)移歐式擦看跌戴期權(quán)醉價(jià)格鉛下限羊?yàn)椋貉蹭徖吻燮泊魑鋺K洞帆菌廣痕雄敞逆耕門含戚遺總（1腔0.蓋6）訊2.光有壞收益糟資產(chǎn)紅歐式屬看跌餃期權(quán)弱價(jià)格趙的下屯限匪我們附只要秋將上娃述組楊合D梨的現(xiàn)互金改服為糕就可那得到許有收承益資父產(chǎn)歐眾式看餡跌期盼權(quán)價(jià)貞格的岡下限樂為：酬筒效尋氧修方框霧施蜓配掉勿事裝被烈羞（澆10狠.7快）柴從以填上分旅析可授以看唱出，宏歐式冷期權(quán)蝴的下瀉限實(shí)競際上把就是職其內(nèi)饑在價(jià)喉值。剪三、壤美式童期權(quán)塞：是鋪否需說要提昏前執(zhí)耗行狀為了得確定叔美式芹期權(quán)墊的價(jià)鈔值及辜其邊交界，駐我們在需要舅對美姐式期腰權(quán)作習(xí)更深注入的頃分析客。由詞于美鎮(zhèn)式期鞏權(quán)與堪歐式補(bǔ)期權(quán)促的唯以一區(qū)霧別在霜于能庸否提服前執(zhí)勸行，訓(xùn)因此缸如果藏我們子可以蛾證明臺提前置執(zhí)行忽美式堤期權(quán)采是不房合理云的，乖那么踢在定組價(jià)時唱，美孟式期宿權(quán)就扇等同尿于歐凳式期章權(quán)，宵從而薦大大瘋降低柱定價(jià)飼的難蚊度。摧（一錦）無翁收益肌資產(chǎn)砍的美追式期荷權(quán)怒1．越看漲膀期權(quán)陸由于露現(xiàn)金霉會產(chǎn)筒生收圖益，蔽而提套前執(zhí)衣行看別漲期努權(quán)得工到的咐標(biāo)的匹資產(chǎn)罪無收熱益，煮再加如上美勵式期睡權(quán)的鞏時間丘價(jià)值修總是耍為正蔑的，耳因此復(fù)我們候可以州直觀女地判聯(lián)斷提患前執(zhí)剖行無覺收益困資產(chǎn)鐵的美錦式看娛漲期暢權(quán)是處不明逗智的穗。為冊了精豎確地爪推導(dǎo)把這個叫結(jié)論相，我溪們考哭慮如宴下兩膏個組燒合：納組合墨A：箱一份這美式誠看漲旅期權(quán)傳加上演金額摔為芽的現(xiàn)捷金蒙組合符B：概一單乞位標(biāo)薄的資恥產(chǎn)加在T轉(zhuǎn)時刻兼，組湖合A都的現(xiàn)猾金變鎖為X留，組染合A條的價(jià)從值為厚ma逝x（夢S烏T燙，X很）。階而組象合B朵的價(jià)冷值為脫S萍T鬧，可功見，眠組合伐A在朽T時仍刻的君價(jià)值蝴一定塑大于沾等于迅組合耍B。稼這意紋味著權(quán)，如野果不套提前慌執(zhí)行差，組炕合A效的價(jià)產(chǎn)值一搶定大象于等妙于組粱合B乒。侄我們妄再來井看一慎下提易前執(zhí)格行美腦式期旬權(quán)的抖情況皺。若出在捷時刻扔提前半執(zhí)行印，則粒提前予執(zhí)行蚊看漲廳期權(quán)模所得匯盈利稀等于荒S晨-X跑，其石中S對表示涌時刻休標(biāo)的雨資產(chǎn)型的市鐮價(jià)，形而此巧時現(xiàn)黎金金畢額變脅為幕，其招中役表示驢T-擠墾時凍段的穿遠(yuǎn)期嫩利率垮。因緒此，趕若提追前執(zhí)秘行的奇話，宿在更時藝刻組林合A頂?shù)膬r(jià)泳值為綢：授，而瑞組合凳B的俱價(jià)值插為墻。由浮于艦因勝此樓。這襪就是里說,能若提撐前執(zhí)落行美豈式期樸權(quán)的曲話，握組合皮A的駱價(jià)值蛋將小毅于組晌合B葬。役比較微兩種吐情況型我們腸可以排得出意結(jié)論笨：提剃前執(zhí)支行無鞠收益扛資產(chǎn)黑美式錫看漲送期權(quán)籍是不蒜明智介的?？疽虼僳`，同悉一種殲無收府益標(biāo)賣的資竟產(chǎn)的腔美式慨看漲光期權(quán)制和歐羞式看境漲期奇權(quán)的狂價(jià)值嫌是相績同的不，即囑：醒C=盆c階即娃傳困浙邊毀忠則半置信黎獎列侄寧留歐求糞峽短猶恒輛柏問府（1殖0.夢8）裳因此存，根紗據(jù)（暫10田.4關(guān)），悲我們竹可以衰得到瓣無收鈴益資穗產(chǎn)美識式看刻漲期禁權(quán)價(jià)吧格的億下限車：腸怨朗矛迎托樂哨例脖逢汗亂對快風(fēng)廁識見脊破肢（1肥0.并9）級2．哀看跌禮期權(quán)救為考噸察提訂前執(zhí)班行無址收益侍資產(chǎn)封美式根看跌刑期權(quán)義是否質(zhì)合理詢，我絮們考查察如撈下兩膀種組用合：鑄組合藍(lán)A：江一份械美式品看跌稀期權(quán)末加上施一單革位標(biāo)粘的資秒產(chǎn)港組合吉B：哪金額孕為照的現(xiàn)瘋金科若不捆提前繪執(zhí)行宵，則綢到T失時刻幼，組車合A排的價(jià)扒值為垂ma董x（筋X，襯S予T累），疊組合盒B的偽價(jià)值惠為X鐵，因傾此組鋒合A渡的價(jià)谷值大港于等嘩于組怕合B戲。立若在淹時刻嶼提前床執(zhí)行慰，則表組合五A的枯價(jià)值塞為X涼，組塞合B聲的價(jià)酬值為斑，因涼此組嶺合A斧的價(jià)嗚值也題高于嘗組合縣B。永比較揮這兩抱種結(jié)黑果我寄們可倆以得讓出結(jié)嶄論：白是否落提前河執(zhí)行胸?zé)o收值益資晶產(chǎn)的季美式態(tài)看跌諷期權(quán)材，主陽要取惰決于頁期權(quán)并的實(shí)飾值額善（X波-S斧）、賞無風(fēng)搜險(xiǎn)利他率水都平等葛因素孤。一厚般來娃說，蕉只有海當(dāng)S誕相對奮于X送來說哄較低違，或環(huán)者r敗較高擴(kuò)時，更提前島執(zhí)行鉗無收甘益資變產(chǎn)美社式看肌跌期歲權(quán)才方可能臺是有松利的辦。胸由于識美式朗期權(quán)舍可提響前執(zhí)籍行，習(xí)因此濕其其歉他條先件相閑同的布美式網(wǎng)期權(quán)證與歐飲式期佳權(quán)相次比，產(chǎn)顯然餡價(jià)格法將更槐高，把故而飲價(jià)值臭下限買比（桌10供.6頌）更浩嚴(yán)格椅：侄鉛街隔踢血吹澇柱坑盜灑撇月干塔飾姿滲塵頓蓄振燈齒布（1縮0.很10鉗）溪（二利）較有收磨益資蝴產(chǎn)的番美式邊期權(quán)闊1．讓看漲惑期權(quán)胳由于坦提前令執(zhí)行木有收餅益資既產(chǎn)的常美式賭期權(quán)你可較包早獲獨(dú)得標(biāo)喊的資宮產(chǎn)，雄從而抽獲得罵現(xiàn)金骨收益稻，而販現(xiàn)金待收益糾可以蔥派生釘利息影，因創(chuàng)此在軋一定魄條件緩下，捏提前鞋執(zhí)行飛有收撲益資竊產(chǎn)的留美式洽看漲裹期權(quán)盈有可駝能是啦合理污的。躍我們習(xí)假設(shè)帥在期堤權(quán)到象期前征，標(biāo)篩的資亂產(chǎn)有蕩n個撫除權(quán)例日，癥t頸1妻，t漫2雙……稈，t租n好為除掌權(quán)前帆的瞬竭時時蒸刻，蟲在這驕些時征刻之曲后的超收益探分別遭為D架1液，D儀2混，乘……東，D播n淘，在循這些抱時刻糟的標(biāo)口的資料產(chǎn)價(jià)尿格分弦別為譽(yù)S匹1融，S突2弦，夏……寄S阿n拘。告由于傾在無廢收益斷的情煮況下乎，不評應(yīng)提議前執(zhí)疫行美偽式看抱漲期梳權(quán)，宗我們部可以絡(luò)據(jù)此佛得到花一個裕推論扒：在輩有收煙益情趁況下瞞，只細(xì)有在面除權(quán)奮前的版瞬時蕩時刻擦提前皂執(zhí)行死美式籌看漲依期權(quán)戒方有擴(kuò)可能導(dǎo)是最攤優(yōu)的崇。因持此我?guī)靷冎坏V需推澇導(dǎo)在蠻每個握除權(quán)商日前陵提前陣執(zhí)行勇的可材能性籌。習(xí)我們鋼先來耗考察柿在最植后一凱個除椒權(quán)日黎（t歇n凈）提臣前執(zhí)怨行的析條件少。如船果在捐t應(yīng)n伏時刻跳提前漸執(zhí)行醒期權(quán)繪，則捧期權(quán)敞多方罵獲得戀S套n炭-X柴的收技益。孩若不虧提前隊(duì)執(zhí)行懲，則妙標(biāo)的進(jìn)資產(chǎn)魂價(jià)格并將由敬于除濫權(quán)降括到S鑼n諷-D飾n疫。疊根據(jù)貍式（銅10腳.5摟），繳在t鏈n秀時刻爭期權(quán)錦的價(jià)清值（禮C樹n廁）候因此云，如爽果：即：蒼殃凈郊宗堤判脂憲農(nóng)芳夫魂蒼輔高松朱齡祝哪免（峽10畝.1塞1）畫則在兄t六n吳提前掠執(zhí)行炊是不蓋明智虎的。沙相反姻，如華果摔（1蓬0.深12才）輕則在著t催n債提前桂執(zhí)行叢有可鴉能是皆合理鋤的。壓實(shí)際斤上，飛只有置當(dāng)t食n纖時刻我標(biāo)的學(xué)資產(chǎn)床價(jià)格仗足夠疤大時修，提驚前執(zhí)厭行美壺式看怒漲期惱權(quán)才扁是合栗理的兩。叼同樣諒，對握于任朱意向,在福t繁i投時刻濤不能嘉提前藍(lán)執(zhí)行攝有收裝益資洞產(chǎn)的季美式博看漲最期權(quán)守條件嫩是：豐浮迫得反脈評蘋怒判挺勒滴踏草考超寫脫常擦（沾10倉.1蝶3）晨由于散存在黎提前薄執(zhí)行滾更有鬧利的眼可能斑性，伴有收化益資白產(chǎn)的級美式染看漲話期權(quán)餡價(jià)值喉大于撐等于銳歐式賽看漲忌期權(quán)絕，但傍基本截下限飽相同讓：鄉(xiāng)酬崇催覆因獅奧馳沒箏駁遣肢飼荷帖艦近（藍(lán)10溫.1到4）皆2．歡看跌共期權(quán)距由于其提前愉執(zhí)行擊有收石益資辯產(chǎn)的密美式腰期權(quán)簡意味壘著自贈己放卻棄收棒益權(quán)招，因嶼此收五益使回美式項(xiàng)看跌頂期權(quán)竊提前號執(zhí)行背的可找能性邊變小匠，但織還不頁能排絲除提針前執(zhí)劇行的蝶可能葵性。談通過唉同樣姓的分肯析，鐮我們各可以描得出遣美式添看跌坐期權(quán)劃不能纏提前沫執(zhí)行謝的條遇件是潤：舌由于敗美式羅看跌棕期權(quán)刻有提鏈前執(zhí)呈行的肅可能蛙性，齡因此慨其下繪限為揮：疊柳霸待艙駁嶼研染班喂語譽(yù)株鑼簡呈中虹液降績矮（1飯0.節(jié)15忠）滿很顯造然，庭美式速期權(quán)灘下限散實(shí)際執(zhí)上也萬是其手內(nèi)在嬌價(jià)值楊。擔(dān)第四怖節(jié)論期權(quán)鵲價(jià)格士曲線唇的形訊狀唉在分艇析了暖期權(quán)灑內(nèi)在遵價(jià)值償、時犧間價(jià)飄值、叛期權(quán)態(tài)價(jià)格茄的影茅響因熱素和臉期權(quán)飽價(jià)格諸上下住限之也后，綿我們貫就可素以初暑步推豪出期用權(quán)價(jià)株格曲是線的柳基本戲形狀霜?？偼膩磲灴?，徐期權(quán)濤價(jià)格弄是由裁內(nèi)在冷價(jià)值微和時晃間價(jià)別值兩宏部分李組成郵的，勤其中河最主茄要的昨影響任因素踢是標(biāo)勞的資徑產(chǎn)市帝場價(jià)領(lǐng)格和鍬期權(quán)城合約妖執(zhí)行迫價(jià)格市，因綢此期厭權(quán)曲投線圖久的橫謠軸為奸標(biāo)的乳資產(chǎn)慣價(jià)格被，縱毯軸則族為期推權(quán)價(jià)射格。介事實(shí)棍上，淋期權(quán)探價(jià)格照曲線睡就是朵由圖少10勤.1符和圖菜10點(diǎn).2今疊加州而成壞。同幼時，宋看漲樹期權(quán)慧的上柄限總粱是等瘦于標(biāo)膚的資爆產(chǎn)價(jià)雕格，記看跌刑期權(quán)友的上挎限則軍等于論執(zhí)行摸價(jià)格孟或執(zhí)飲行價(jià)班格的痕現(xiàn)值謙；另壩外，溪期權(quán)吹的下濕限總大是等桶于期亮權(quán)的貢內(nèi)在贏價(jià)值震。菠一、咐看漲尾期權(quán)雄價(jià)格處曲線完由于表歐式臟看漲介期權(quán)舅和美聲式看杰漲期更權(quán)的總價(jià)格跌邊界描相同刊，所啞以可還以將腹它們基放在順一起犬考察京。啊首先雀，在是標(biāo)的貌資產(chǎn)碧無收亦益的揀情況蕩下，肌看漲霸期權(quán)膠價(jià)格壯的上鹽限為藍(lán)S，揪下限墾為m落ax維，即富期權(quán)帆的內(nèi)異在價(jià)愚值。清當(dāng)內(nèi)答在價(jià)帝值等瞞于零堤時，壺期權(quán)打價(jià)格先就等批于時愚間價(jià)幟值。飛時間愉價(jià)值燈在S蛋=X珍e鳴-r兔(T述-t個)顯時最背大；絨當(dāng)S竭趨于燭0和訪時，毫?xí)r間講價(jià)值稀也趨龜于0研，此鑒時看令漲期挺權(quán)價(jià)催值分克別趨販于0肚和S捕-X燙e磚-r羞(T鴉-t字)尼。特抗別地文，當(dāng)待S=著0時礎(chǔ)，C止=c忌=0王。鹽此外祖，由踐于期棕權(quán)價(jià)洽格還痰受到靈標(biāo)的祝資產(chǎn)菠價(jià)格若波動掏率、鄭無風(fēng)奧險(xiǎn)利浙率、溫到期糧期限狠等因能素的謝影響歐。因抽此我胸們需徒要進(jìn)沒一步你考慮狂這些紙因素頌對期權(quán)權(quán)價(jià)效格曲鹽線的條影響毀。根綢據(jù)前跨文的紹分析笑，一屈般地考，無睜風(fēng)險(xiǎn)吧利率剖越高動、期岔權(quán)期什限越礦長、逐標(biāo)的反資產(chǎn)唇價(jià)格但波動租率越激大，址則期吳權(quán)價(jià)湯格曲挖線以辯原點(diǎn)憐為中違心，漲越往緊左上晝方旋守轉(zhuǎn)，筑但基曉本形欲狀不渠變，治而且梅不會承超過竹上限地，如悟圖1引0栗.3膽所示北。甲圖1拍0.毫3篇無收過益資融產(chǎn)看沸漲期寨權(quán)價(jià)國格曲弦線鑒有收堪益資惱產(chǎn)看近漲期灘權(quán)價(jià)糟格曲糧線與丑圖1舊0.看3類胃似，商只是襯把X抬e框-r趣(T堅(jiān)-t逗)峽換成凳X聲e曉-r您(T摧-t掙)蒙+D福,平頂價(jià)點(diǎn)看發(fā)生瓶了變慣化。掏二、腐看跌拖期權(quán)保價(jià)格遭曲線暖1．丘歐式切看跌飼期權(quán)把價(jià)格買曲線鮮我們戚仍然宅先考間察無透收益梯資產(chǎn)晚看跌岡期權(quán)仁的情抓形?；鴼W式泉看跌疊期權(quán)軋的上蝦限為跌，下揪限為母。當(dāng)劇時，第它就蔽是歐哭式看辰跌期搶權(quán)的怨內(nèi)在令價(jià)值陡，也絲是其學(xué)價(jià)格嶄下限西，當(dāng)澤時，恩歐式烘看跌貧期權(quán)端內(nèi)在易價(jià)值添為0嬌，其流期權(quán)自價(jià)格指等于努時間象價(jià)值瞞。當(dāng)使S=決時，蹤時間暮價(jià)值陜最大駛。當(dāng)盞S趨傭于0喚和株時，青期權(quán)戀價(jià)格誘分別廳趨于傘和0虎。特鑒別當(dāng)品S=妻0時趣，帥。歷無風(fēng)蘆險(xiǎn)利螞率越鼓低、潑期權(quán)徑期限懇越長聚、標(biāo)沒的資市產(chǎn)價(jià)粘格波納動率棟越高綁，看薄跌期型權(quán)價(jià)壁值以按0為潔中心匙越往怎右上鹿方旋幕轉(zhuǎn)，叨但不泄能超喇過上凡限，售如圖幫10緩.4于所示精。艇圖1冤0.掩4廈無丹收益掩資產(chǎn)番歐式符看跌雕期權(quán)弱價(jià)格恢曲線導(dǎo)有收俯益資呈產(chǎn)期膠權(quán)價(jià)紙格曲莊線與甜圖1但0.待4相板似，腳只是肥把剖換為貧2．膠美式勿看跌帝期權(quán)給價(jià)格漠曲線蟻對于稱無收需益標(biāo)柴的資濫產(chǎn)來摔說，博美式磨看跌浪期權(quán)紗上限崇為X阻，下沸限為材X－禍S。移但當(dāng)枝標(biāo)的宴資產(chǎn)項(xiàng)價(jià)格凍足夠辯低時殃，提幕前執(zhí)昏行是建明智除的，總此時橡期權(quán)妖的價(jià)握值為描X－么S。走因此糾當(dāng)S識較小乒時，干看跌伐期權(quán)伯的曲堡線與森其下鳳限或識者說廢內(nèi)在遭價(jià)值張X－至S是網(wǎng)重合跨的。林當(dāng)S池=X濾時，柿期權(quán)酷時間唐價(jià)值期最大搜。其裳它情逮況與傷歐式猛看跌除期權(quán)牙類似飄，如啄圖1胳0.錢5所孩示。質(zhì)有收劍益美可式看羨跌期恢權(quán)價(jià)總格曲錫線與速圖1徐0.蜘5相尤似，治只是均把X挖換成晨D+閥X。幸圖1絲0.供5尾無墻收益啦資產(chǎn)示美式券看跌沙期權(quán)魯價(jià)格眠曲線蹦第五捆節(jié)棟看漲穗期權(quán)曠與看臨跌期魯權(quán)之涉間的透平價(jià)閉關(guān)系饞一、插歐式羊看漲屆期權(quán)釋與看鐵跌期道權(quán)之培間的嗽平價(jià)趙關(guān)系戀1．援無收遲益資濟(jì)產(chǎn)的伴歐式疊期權(quán)乒在標(biāo)膚的資膏產(chǎn)沒秘有收窗益的災(zāi)情況巴下，認(rèn)為了精推導(dǎo)個c和剪p之雀間的啟關(guān)系隙，我團(tuán)們考賞慮如牌下兩怪個組拒合：酷組合視A：牢一份晌歐式糾看漲鈔期權(quán)矮加上枯金額起為鴨的現(xiàn)濱金擦組合界B：掃一份制有效舅期和黨協(xié)議仗價(jià)格避與看愛漲期較權(quán)相強(qiáng)同的落歐式效看跌捐期權(quán)切加上灣一單文位標(biāo)些的資且產(chǎn)忌由于調(diào)金額返為襲的現(xiàn)艙金以輪無風(fēng)傲險(xiǎn)利顯率投啦資，透期權(quán)兔到期喝時正問好獲形得等貌于執(zhí)哥行價(jià)揚(yáng)格X忍的資鞏金，蹦因此扛在期耀權(quán)到攤期時罵，兩債個組島合的絡(luò)價(jià)值惱均為年ma蹄x(谷S伯T扭,X大)。株由于鮮歐式禽期權(quán)悶不能土提前呀執(zhí)行友，因妨此兩腐組合蝴在時站刻t少必須雹具有光相等回的價(jià)茂值，災(zāi)即：虧更伍梅執(zhí)午污熄市任房較惡造慶擔(dān)符（赤10滔.1帖6）丹這就刊是無轟收益蝦資產(chǎn)宣歐式算看漲被期權(quán)屯與看宮跌期膊權(quán)之劫間的敬平價(jià)泛關(guān)系博（P饒ar克it貪y）索。它航表明攏歐式泳看漲鋤期權(quán)辱的價(jià)辟值可白根據(jù)隨相同械協(xié)議宇價(jià)格走和到榜期日燭的歐找式看盤跌期理權(quán)的谷價(jià)值浩推導(dǎo)雹出來隸，反艇之亦依然。騾如果備式（促10劃.1效6）毛不成楊立，懼則存推在無猾風(fēng)險(xiǎn)些套利寧機(jī)會攻。套撕利活姓動將吳最終境促使撒式（俘10撒.1乖6）催成立保。趨2．音有收羊益資僑產(chǎn)的您歐式瞧期權(quán)味在標(biāo)舌的資套產(chǎn)有香收益針的情境況下頓，我恥們只漲要把英前面擾的組星合A狐中的維現(xiàn)金揚(yáng)改為卻，因斧為組凳合B它中孩持有賺的標(biāo)啄的資垮產(chǎn)還忍能夠壯獲得壁現(xiàn)金壽收益字，D腔即為勺這筆濕現(xiàn)金藍(lán)收益迷的現(xiàn)晌值。判我們矮就可站推導(dǎo)私出有艱收益截資產(chǎn)逮歐式迷看漲絨期權(quán)秧和看攻跌烏運(yùn)帝隆定暗貼銷纖哭攝旨碧礎(chǔ)恒籃燈糧籃司（測10薄.1恢7）默從看鑄漲期優(yōu)權(quán)和際看跌矮期權(quán)摸的平棚價(jià)關(guān)慢系中取我們淺可以渣對看埋漲期莫權(quán)和膚看跌些期權(quán)弟的特犁性有堆更深豬入的良了解顧。以呀看漲腎期權(quán)泉為例料：濕首先府，根沖據(jù)（倚10趁.1讓7）忽有叨也就覽是說浩在其極它條徒件相折同的俘情況傻下，迅如果縫紅利短的現(xiàn)堆值唇增加煙，那徒么期鉛權(quán)的舅價(jià)值需會下?lián)竦?。擊其次箱，在江沒有歡紅利肝的條誦件下賣，根廁據(jù)（殺10暢.1章6）焦有疏因此倆看漲股期權(quán)彼等價(jià)軋于借返錢買穿入股寄票，薪并買匆入一挨個看仙跌期因權(quán)來皮提供愚保險(xiǎn)趁。和隆直接阻購買腸股票訓(xùn)相比器，看爪漲期立權(quán)多到頭有捧兩個棒優(yōu)點(diǎn)塊：保掠險(xiǎn)和悅可以認(rèn)利用跡杠桿躲效應(yīng)恒。駕對看說跌期艘權(quán)也件可以澡做類蠢似的漲分析裙。里二、丙美式豆看漲諷期權(quán)紐和看漿跌期戰(zhàn)權(quán)之泄間的掘關(guān)系揮1．榜無收絮益資奉產(chǎn)的奏美式獄期權(quán)收由于峰P>稼p,尾從式野（1蹤0.塵16障）中叼我們肅可得紛：研對于訊無收掀益資欄產(chǎn)看教漲期拉權(quán)來幅說，緊由于拆c=免C，帶因此壓：驕掘遠(yuǎn)算魔羊飄碌曾迅（忍10繞.1悔8）摘為了顆推導(dǎo)蛙出C棉和P允的更孕嚴(yán)密匹的關(guān)食系，穴我們激考慮嘗以下淺兩個丑組合滅：綿組合灣A：壟一份降歐式鎮(zhèn)看漲戲期權(quán)綠加上相金額仰為X穗的現(xiàn)逢金漸組合閥B：騎一份桐美式呈看跌馳期權(quán)防加上肅一單億位標(biāo)織的資歇產(chǎn)攻如果穿美式擺期權(quán)榴沒有鐵提前順執(zhí)行陵，則禮在T略時刻載組合崇B的烘價(jià)值晌為m骨ax墊(S點(diǎn)T渡,X導(dǎo))，押而此題時組碧合A享的價(jià)帝值為儉。因竊此組駛合A哨的價(jià)恥值大界于組批合B愿。腔如果漢美式群期權(quán)和在須時刻非提前切執(zhí)行歇，則件在冊時刻喇，組章合B羅的價(jià)劫值為著X，虹而此艘時組物合A紐的價(jià)隔值大鋸于等前于眠。因燈此組凝合A鞋的價(jià)扔值也傻大于昏組合件B。餅這就露是說刑，無淡論美絲式組院合是命否提鋒前執(zhí)盡行，尖組合畫A的私價(jià)值概都高款于組龍合B鼠，因作此在缸t時毀刻，亞組合細(xì)A的艷價(jià)值慚也應(yīng)劉高于磨組合閱B，拿即：療由于氧c=拾C，袋因此攜，摘結(jié)合