期現(xiàn)投資公司的風(fēng)險(xiǎn)管理分析

摘要期現(xiàn)投資經(jīng)營模式是隨著期貨市場日漸成熟，在期貨投資中衍生出的一種投資模式，在中國經(jīng)過約10年時(shí)間的發(fā)展，目前被越來越多的規(guī)模性期貨投資公司接受、運(yùn)用。近2年隨著反全球化聲音的崛起，特別是中美貿(mào)易戰(zhàn)的反復(fù)，期現(xiàn)投資的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)加劇，面對更加多樣化和復(fù)雜化的投資環(huán)境，企業(yè)首先需要對投資的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識別、評估、再進(jìn)行有效的控制和管理，建立事前風(fēng)控為主、事中風(fēng)控和事后風(fēng)控為輔的風(fēng)控體系，做到風(fēng)險(xiǎn)最小化，收益最大化投資決策。關(guān)鍵字：大宗商品交易策略期現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)管理前言套利是期現(xiàn)投資重要的投資行為，不僅是實(shí)體企業(yè)套期保值、對沖風(fēng)險(xiǎn)的策略，同時(shí)也是當(dāng)前對沖基金主要交易模式。市場通過大量的套利交易，使期貨和現(xiàn)貨更加接近，期貨市場發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能得到體現(xiàn)。但機(jī)會總伴隨著風(fēng)險(xiǎn)，要想真正的抓住機(jī)會，我們首先要看到風(fēng)險(xiǎn)，有些風(fēng)險(xiǎn)我們需要回避、有些風(fēng)險(xiǎn)我們也要敢于擁抱，風(fēng)險(xiǎn)的識別需要我們又專業(yè)的技能、長期的經(jīng)驗(yàn)和平和的心態(tài)，客觀的冷靜的分析歸類。期現(xiàn)投資的概念期現(xiàn)投資是以期貨市場投資為主，現(xiàn)貨市場為輔的投資方式，期貨價(jià)格是商品的未來價(jià)格，現(xiàn)貨市場價(jià)格是商品的當(dāng)下價(jià)格，期現(xiàn)投資就是利用期貨市場和現(xiàn)貨市場2個不同投資市場的價(jià)格差和時(shí)間差，在2個市場間實(shí)現(xiàn)低買高賣。期貨市場和現(xiàn)貨市場的結(jié)合可以實(shí)現(xiàn)跨市場跨周期的投資組合，期現(xiàn)投資通?？梢匝苌銎谪浛缙谔桌缙谔桌ǔＳ址譃槠谪浾缀推谪浄刺祝?、跨品種套利、跨市套利、期現(xiàn)套利。期現(xiàn)套利可以理解為是“價(jià)格從時(shí)間維度上的扭曲到合理”的過程中所蘊(yùn)含的潛在利潤。1.1跨期套利跨期套利是最普遍的一種套利交易方式，是利用同一品種，但不同期限資產(chǎn)之間價(jià)差從扭曲恢復(fù)到正常的過程獲利的交易方式。通常同一品種的各個合約有較好相似的基本面，價(jià)差較為穩(wěn)定，但由于階段政策層面、季節(jié)性因素，有些資金會集中在某個合約上，使得某個合約的波動幅度高于其他合約，這時(shí)就差生了套利機(jī)會。具體操作方法是在同一期貨品種不同合約建立數(shù)量相同、方向相反的交易頭寸。買近月合約空遠(yuǎn)月合約通常稱為正套；賣近月合約買遠(yuǎn)月合約通常稱為反套。1.2跨市套利跨市套利是在2個不同市場同時(shí)買進(jìn)和賣出品種、期現(xiàn)相同或相近的合約?？缡惺强臻g維度上的套利，由于存在地域差異、時(shí)空差異，相同或相近的資產(chǎn)在不同市場存在合理的價(jià)格差異。1.3跨品種套利跨品種套利通常是2種不同的，但相互關(guān)聯(lián)的或者在功能上、播種面積、產(chǎn)量上存在可代替性品種；又或者是同處同一個產(chǎn)業(yè)鏈上的兩種資產(chǎn)，其價(jià)格因受成本或利潤的約束，具有一定程度的相關(guān)性。在2個品種間相同合約或者相近合約上建立多空頭寸組合。1.4期現(xiàn)套利期現(xiàn)套利是指投資者在期貨和現(xiàn)貨市場間的套利行為。期貨價(jià)格是商品的未來價(jià)格、現(xiàn)貨價(jià)格是商品的當(dāng)下價(jià)格，當(dāng)期貨市場的價(jià)格和現(xiàn)貨市場差明顯高于或明顯低于合理價(jià)格時(shí)，就差生了期現(xiàn)套利機(jī)會。

第二章期現(xiàn)投資的產(chǎn)生和發(fā)展經(jīng)過20年的探索,我國期貨市場在市場規(guī)模，產(chǎn)品創(chuàng)新和功能發(fā)揮等方面都取得了發(fā)展，隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展,期貨市場的發(fā)展也日趨完善,期貨市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力正逐步增強(qiáng),幫助企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能日益顯現(xiàn)。大宗商品現(xiàn)貨交易市場體量龐大、在市場以及政府的清理整頓下,現(xiàn)貨市場的規(guī)范性得到了提升，大宗商品現(xiàn)貨交易市場也逐漸規(guī)范化。規(guī)范化的期貨市場和大宗商品現(xiàn)貨交易市場是期現(xiàn)結(jié)合業(yè)務(wù)的基石。一些企業(yè)在現(xiàn)貨經(jīng)營中已經(jīng)可以熟練的利用期貨市場,將期貨與現(xiàn)貨結(jié)合,管理自身的經(jīng)營,同時(shí)有效的利用期貨市場的杠桿功能、雙向交易規(guī)則、在期貨同一品種或者關(guān)聯(lián)品種，在不同合約間實(shí)現(xiàn)一買一賣的多策略組合，增加企業(yè)的盈利渠道，將企業(yè)做大做強(qiáng)。

第三章期現(xiàn)投資的意義和作用期貨交割可為現(xiàn)貨企業(yè)拓展采購、銷售渠道。期貨市場實(shí)物交割功能使期貨市場與現(xiàn)貨市場的關(guān)系更加緊密。眾所周知,離交割日期越近,到期合約價(jià)格越接近現(xiàn)貨價(jià)格。期貨交割為企業(yè)拓展了采購、銷售的新型渠道。虛擬庫存與實(shí)物庫存相結(jié)合,可更好地幫助企業(yè)管理庫存。庫存管理對企業(yè)來說極其重要,過多的庫存不僅會給企業(yè)帶來很大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),而且給企業(yè)增加了巨大持有成本和資金占用成本;而過少的庫存可能無法滿足企業(yè)正常需求,期貨市場因有與現(xiàn)貨價(jià)格同向波動的特點(diǎn),可以成為企業(yè)庫存管理的有效輔助工具。企業(yè)可根據(jù)經(jīng)營情況在期貨市場上建倉,有效配置企業(yè)的實(shí)物庫存和虛擬庫存,使企業(yè)在經(jīng)營、庫存管理上更加靈活。建立虛擬庫存還可以緩解企業(yè)資金占用壓力。期貨市場的高流動性和波動性參與群體的廣泛性，讓期貨交易策略更具有靈活性和吸引性。企業(yè)經(jīng)營品種可以更廣泛、經(jīng)營的手段也可以更多樣化，既可以有利于現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營做大做強(qiáng)，同時(shí)隨著資產(chǎn)管理規(guī)模不斷增長，期貨套利也成了資產(chǎn)管理公司，投資渠道的一個有效的配置手段，期貨套利將居民財(cái)務(wù)和中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展緊密地聯(lián)系在一起。我國正在向多層次市場邁進(jìn),混業(yè)經(jīng)營是大勢所趨，而期現(xiàn)套利將居民財(cái)富、專業(yè)的投資公司、以及大型生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)有效的聯(lián)系起來，滿足了各方的需求。3.1實(shí)體企業(yè)對于有經(jīng)營需要的實(shí)體企業(yè)，利用期貨市場和現(xiàn)貨市場相結(jié)合，可以更好的管理現(xiàn)貨庫存；利用期貨的杠桿功能，可以有效的降低資金成本；利用期貨市場等做空機(jī)制，可以有消的規(guī)避資產(chǎn)貶值；利用期貨市場的交割制度，可以增加企業(yè)的采購和銷售渠道。3.2投資管理公司期貨市場由于規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化、高流動性等特點(diǎn)，受到越來越多投資公司的關(guān)注，其中期貨套利交易模式由于它的相對穩(wěn)健的投資風(fēng)格、專業(yè)化和規(guī)模化的特點(diǎn)，在成熟性的大中型投資公司中普遍有涉足。作為資產(chǎn)配置組合得到了運(yùn)用。

第四章期現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)的分類在期現(xiàn)投資中我們提到可以衍生出期貨市場正套、期貨市場反套、跨品種套利、跨市套利、期現(xiàn)套利等交易策略，期現(xiàn)投資的主要風(fēng)險(xiǎn)就存在于這些交易策略中，交易策略的好壞將對投資結(jié)果有著決定性的影響，影響策略制定的影響因素涉及到政策層面、商品的基本面、技術(shù)面、甚至于情緒面，每一個影響因素也是動態(tài)的非靜態(tài)，不同的參與群體對同一個因素的解讀也會有較大差異，這就使得策略的指定更加的復(fù)雜和難以把握。策略制定后，因?yàn)槭袌鍪莿討B(tài)的變化的，如何有效的執(zhí)行策略，這些都是我們面對的巨大的挑戰(zhàn)。另外期現(xiàn)套利顧名思義就是在期貨市場和現(xiàn)貨市場間的套利，現(xiàn)貨市場的風(fēng)險(xiǎn)也是我們經(jīng)常面臨的，現(xiàn)貨市場的風(fēng)險(xiǎn)主要在于交易對手的信用風(fēng)險(xiǎn)以及倉儲涉足到的三方倉庫的托管的風(fēng)險(xiǎn)。期現(xiàn)投資的風(fēng)險(xiǎn)簡單的可以概括為期現(xiàn)投資的風(fēng)險(xiǎn)就是期貨市場的風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)貨市場的風(fēng)險(xiǎn)，而其中期現(xiàn)交易策略的制定、策略的執(zhí)行又是最根本和最重要的風(fēng)險(xiǎn)。具體可以分為以下風(fēng)險(xiǎn)：4.1市場風(fēng)險(xiǎn)主要包括政策變化風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、特發(fā)行情風(fēng)險(xiǎn)、非理性行情風(fēng)險(xiǎn)、逼倉風(fēng)險(xiǎn)的等。4.2信用風(fēng)險(xiǎn)主要是交易對手或者交易代理的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)和履約能力風(fēng)險(xiǎn)（信用風(fēng)險(xiǎn)期貨市場和現(xiàn)貨市場都會出現(xiàn)，其中現(xiàn)貨市場出現(xiàn)的概率通常遠(yuǎn)高于期貨市場）。4.3流動性風(fēng)險(xiǎn)套利涉及合約是否具有足夠的流動性等風(fēng)險(xiǎn)。特別是接近交割月的合約容易產(chǎn)生流動性風(fēng)險(xiǎn)。4.4操作風(fēng)險(xiǎn)操作不當(dāng)或者操作失誤造成的風(fēng)險(xiǎn)。4.5交割風(fēng)險(xiǎn)期現(xiàn)套利中常涉及到的交割貨物數(shù)量、質(zhì)量不符等因素產(chǎn)生的交割風(fēng)險(xiǎn)。4.6法律和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)主要是期貨法律法規(guī)和交易所各項(xiàng)規(guī)定的變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

第五章期現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)分析風(fēng)險(xiǎn)評估是指評估事項(xiàng)各個方面可能的影響，對損失的可能性進(jìn)行模擬評估的工作。評估的任務(wù)是評估風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率和可能帶來的負(fù)面影響，確定承受風(fēng)險(xiǎn)的能力，確定風(fēng)險(xiǎn)消減和控制的優(yōu)先等級。其中套利的風(fēng)險(xiǎn)評估要結(jié)合具體項(xiàng)目進(jìn)行分析，各種風(fēng)險(xiǎn)因素發(fā)生后損失的程度，風(fēng)險(xiǎn)因素發(fā)生后的大小，風(fēng)險(xiǎn)因素的重要性排序，都需要綜合評估。下面我們將就具體的案例結(jié)合策略，就風(fēng)險(xiǎn)就做具體的分析。5.1大連豆油跨期套利分析背景：2018年4月中美貿(mào)易爆發(fā)，中國拒絕美豆進(jìn)口，主要以巴西、阿根廷大豆原料為主，因?yàn)閾?dān)心下半年大豆缺豆，各家提高大豆進(jìn)口進(jìn)度，5~9月每月進(jìn)口巴西大豆遠(yuǎn)高于2017年同期，油廠大豆原料供應(yīng)充足，壓榨量同比走高，豆油庫存高位。但業(yè)內(nèi)用油大戶，因?yàn)閾?dān)心后期缺油，9月期貨接了大量豆油倉單，導(dǎo)致近月合約走強(qiáng)。在阿根廷中美高層會晤前，市場延續(xù)了近月走強(qiáng)格局。交易品種規(guī)則：在期貨市場通常有不同交易合約，目前主力交易合約是1月、5月、9月3個主力合約。在大連交易所豆油交易規(guī)則里規(guī)定，5月買方市場拿到的豆油倉單可以轉(zhuǎn)拋9月合約，同樣9月合約接收到的豆油倉單可以轉(zhuǎn)拋1月合約，但為了保證倉單對應(yīng)貨物的品質(zhì)符合市場的需求，通常1月倉單最晚在下年3月底要注銷，這意味著1月買方拿到的豆油倉單不能直接轉(zhuǎn)拋5月合約，這個規(guī)則將改變1-5價(jià)差的定價(jià)。套利交易評估及套利測算：通常豆油5-9價(jià)差、豆油9-1價(jià)差的成本主要為現(xiàn)貨貨物持倉成本、倉單的倉儲成本。以豆油價(jià)格約6000元/噸、利息6%，倉儲成本0.9元/天計(jì)算，豆油5-9，豆油9-1的無風(fēng)險(xiǎn)套利的持倉成本約為-220元。但這2年隨著投資市場的成熟、中美貿(mào)易戰(zhàn)反復(fù)，市場擔(dān)憂國內(nèi)缺大豆，市場幾乎很難給出無風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會，在現(xiàn)貨市場豆油庫存高位，現(xiàn)貨價(jià)格低迷的背景下，短期供應(yīng)過剩的現(xiàn)實(shí)和因?yàn)轭A(yù)期中期大豆壓榨量走低且下半年需求好于上半年的矛盾下，由于參與者的考慮角度不一樣，參與資金的懸殊以及信息的不對稱，市場在階段性也會給出價(jià)差升水，比如2018年7~8月9-1價(jià)差從常規(guī)價(jià)差-200附近達(dá)到了-50以上。而1月份通常無法轉(zhuǎn)拋下年5月合約，且進(jìn)入4月倉儲成本也將發(fā)生變化，所以通常豆油1-5的價(jià)差會擴(kuò)的更大，在過去幾年最大達(dá)-500一線，但1-5價(jià)差市場預(yù)期覺得會發(fā)生變化的時(shí)候，也會發(fā)生變化比如2018年9~12月1-5價(jià)差達(dá)到了100，11月底隨著中美2國領(lǐng)導(dǎo)人在阿根廷會面，市場預(yù)期中美關(guān)系會走向緩和，由于豆油現(xiàn)貨庫存維持高位，在后面的1個月中豆油9-1價(jià)差從100一路下跌至-500一線。從上面我們看到從基本面看，大豆壓榨量高位，豆油供應(yīng)高位，現(xiàn)貨豆油庫存高位，但在政策層面發(fā)生變化的大環(huán)境下，雖然現(xiàn)實(shí)庫存高位，但市場主要參與群體對未來預(yù)期發(fā)生了變化，豆油9-1在特定的背景下出現(xiàn)了非理性行情和逼倉行情，導(dǎo)致9-1大幅走強(qiáng)，這時(shí)我們應(yīng)跟隨市場參與正套，但政策面和基本面的背離，市場主要參與群體的意圖，通常一般的參與群體很難把握，9-1正套對于大部分人來說會參與，但能否真正的拿到利潤其實(shí)難度較大，但豆油1-5在G20阿根廷會議后，給市場提供了絕佳的豆油1-5反套機(jī)會。這樣的反套機(jī)會相對較易把握。5.2芝加哥CBOT美豆，大連豆粕豆油跨市套利分析大家眾所周知，中國人口眾多，土地廣闊，但隨著工業(yè)、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施的快速發(fā)展，中國的土地是供養(yǎng)不起14億人口的對美好飲食的需求的，從國家安全角度考慮，國家采取了中國土地以保障三大基礎(chǔ)口糧為主，其他采取全球配置的策略。以農(nóng)產(chǎn)品中大豆為例，中國年產(chǎn)大豆約1600萬噸，因?yàn)橹袊a(chǎn)大豆主要為非轉(zhuǎn)基因大豆，所以要求國產(chǎn)大豆以滿足直接食品為主。另外用于工業(yè)壓榨的大豆年需求量約9000萬噸（2019年因?yàn)樨i瘟影響，豆粕需求減少，大豆需求量約在8000萬噸）進(jìn)口的9000萬噸大豆中，在2016年前約50%來自美國、其余來自巴西為主，近2年隨著巴西大豆種植面積增加，特別是2018年上半年中美貿(mào)易爆發(fā)以來，中國大豆進(jìn)口約80%來自巴西。大豆工業(yè)壓榨產(chǎn)品約80%為豆粕、約20%為豆油，通常情況下，大豆供應(yīng)緊張，對豆粕的影響更大，但2018年10月后隨著豬瘟在全國的陸續(xù)爆發(fā)疊加中美貿(mào)易、中加貿(mào)易的持續(xù)，使得投資市場更加復(fù)雜化。2018年11月30日阿根廷G20會議，中美領(lǐng)導(dǎo)人會晤，中美關(guān)系緩和，中國同意加大農(nóng)產(chǎn)品的進(jìn)口，其中包括中美博弈的重要農(nóng)產(chǎn)品美豆，而中國面臨的問題是中國豬瘟爆發(fā)豆粕需求走低，年底豆油需求啟動。綜合以上的情況我們計(jì)劃介入，買芝加哥美豆賣大連豆粕、豆油。5.3跨品種套利風(fēng)險(xiǎn)分析豆油和豆粕是大豆壓榨的2個主要產(chǎn)品其中80%豆粕、20%豆油，油粕比從過去幾年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)看，通常均值在2向下，如果在1.8附近適合做多油粕比，2.3附近適合做空油粕比。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)給投資者一個重要的參考，具體交易還需看基本面的邏輯是否支持策略。豆粕主要是給豬和雞等提供蛋白，過去幾年隨著人民生活水平的提高，對肉的需求維持穩(wěn)定提升，豆粕的需求也穩(wěn)步增長。而給人民提供油的除了豆油、菜油，棕櫚油在油料中的影響需要重點(diǎn)關(guān)注。從全球角度看棕櫚油產(chǎn)量的持續(xù)增長，壓制了豆油的需求，所以在過去幾年油粕比總體走低，但2016年由于天氣不利棕櫚油的生長，棕櫚油走強(qiáng)帶動豆油走強(qiáng)，推動了油粕比的大幅走強(qiáng)；2018年8月隨著東北豬瘟爆發(fā)，在過去的大半年時(shí)間里，豬瘟席卷全國，導(dǎo)致豆粕需求低迷，壓榨量走低，豆油庫存走低，在此大背景下，油粕比走強(qiáng)。油和粕的強(qiáng)弱有各自的基本面決定，但同時(shí)豆油受棕櫚油的影響較大，因?yàn)槊绹褂?、馬來和印尼的棕櫚油用于生物柴油占比較大，局部階段豆油棕櫚油受原油價(jià)格影響較大。所以油粕比我們需要綜合粕和油各自當(dāng)下的基本面，在結(jié)合數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，尋找相對收益風(fēng)險(xiǎn)比適合位子進(jìn)場。5.4期現(xiàn)套利風(fēng)險(xiǎn)分析當(dāng)某一個商品，短期市場極度悲觀時(shí)，會出現(xiàn)，期貨近月合約遠(yuǎn)低于期貨遠(yuǎn)月合約，這時(shí)我們可以采用正套策略，但如果現(xiàn)貨價(jià)格在考慮持倉成本后還低于期貨近月合約，我們通常則采取買現(xiàn)貨賣期貨，如果能找到三方交割庫，庫容則買現(xiàn)貨拋期貨近月合約，等進(jìn)入交割月期貨交割，如果找不到倉單交割庫容，則拋期貨遠(yuǎn)月，等現(xiàn)貨價(jià)格走好，再賣現(xiàn)貨。在這個操作過程中，交易策略的風(fēng)險(xiǎn)相對較小，風(fēng)險(xiǎn)在于現(xiàn)貨交易對手的風(fēng)險(xiǎn)，通常交易方式是現(xiàn)貨后款，所以交易對手的信用風(fēng)險(xiǎn)是我們重點(diǎn)需要調(diào)查的，在選擇交易對手時(shí)應(yīng)該建立一套交易對手評估體系，符合標(biāo)準(zhǔn)才可以合作。5.5分析總結(jié)從上面風(fēng)險(xiǎn)分析看到豆油相近合約間無風(fēng)險(xiǎn)套利價(jià)差通常-220，但從歷史價(jià)差數(shù)據(jù)看到市場樂觀是價(jià)差到100，在現(xiàn)貨市場庫存高位、預(yù)期原料供應(yīng)無憂的背景下，價(jià)差又回落到-500，這就給了我們一個大大難題，什么樣的價(jià)差是合理的。什么價(jià)差介入正套合理，什么價(jià)差介入反套合理。這個問題其實(shí)很難有一個準(zhǔn)確的答案，因?yàn)椴缓铣Ｒ?guī)的價(jià)格背后的邏輯其實(shí)是不一樣的，但經(jīng)過我們客觀的分析是可以排除掉一些風(fēng)險(xiǎn)的，或者說經(jīng)過綜合能力的提高是可以提高風(fēng)險(xiǎn)收益比的。如何降低風(fēng)險(xiǎn)，提高收益？首先我們需要了解我們參與的交易品種的品種特性，比如產(chǎn)品特性、交易規(guī)則，在農(nóng)產(chǎn)品中雞蛋、蘋果由于單個賬戶持倉量較低，特別是進(jìn)入交割月持倉過低，這決定了大額套利資金對雞蛋、蘋果的參與熱情不會過高，通常他們的投資性較大，波動率也會更大。然后需要了解倉單的有效期，比如豆油因?yàn)?月底需要注銷，豆油1月倉單無法轉(zhuǎn)拋5月合約，這時(shí)1~5價(jià)差特別是臨近交割月可能就會走擴(kuò)。另外我們需要了解豆油的消費(fèi)季節(jié)性問題，通常豆油上半年是消費(fèi)淡季，進(jìn)入8月通常消費(fèi)慢慢走好，如果這時(shí)豆油庫存不高，其他替代油脂比如棕櫚油、菜油的庫存也不高。那么在7月中旬后我們就可以做一波豆油9-1正套，持有到8月中旬離場，通常獲利的概率較大。但如果豆油的庫存過高，且別的油脂也看不到利多的彈性，那我們就放棄這個策略。集合以上我們了解到的基本常識，我們再重點(diǎn)的分析下豆油1-5交易機(jī)會，從倉單有效期角度看，1-5價(jià)差相對其他幾個合約通常是最弱的，也是最適合做反套的。但我們還是需要看豆油的基本面，甚至是棕櫚油的基本面，我們需要了解豆油現(xiàn)貨庫存、了解大豆原料的供應(yīng)預(yù)期、了解現(xiàn)貨基差、特別是基差偏弱地區(qū)的現(xiàn)貨基差，還需要評估豆油倉單的壓力如何。如果一切是不利的，是供大于需的，那通常9月底是豆油反套的較好介入點(diǎn)，但如果前面提到的因素有較大的分歧，那我們就需要等待觀察，甚至放棄這個策略。當(dāng)然再好的策略都是有風(fēng)險(xiǎn)的，策略確定了，該執(zhí)行多大頭寸，這需要我們根據(jù)可用資金再做綜合評估，通常單個策略的占用保證金比例不超過20%，如果是反套策略如果沒有倉單的配合，在持倉階段，也需要嚴(yán)格風(fēng)控，該降低倉位或者止損，都需要執(zhí)行。綜合以上考慮，參與油粕比，我們需要了解當(dāng)下基本面、了解未來的各自的預(yù)期同時(shí)需要了解原油對油脂的影響平衡，綜合做策略，最后因?yàn)橛推杀炔▌勇瘦^大，在持倉上配置不宜過多，從經(jīng)驗(yàn)來看為了避免回測過大，占比不超過15%。期現(xiàn)策略，當(dāng)一個大宗商品如果它的現(xiàn)貨價(jià)格低于期貨價(jià)格，再考慮到交割成本，并且找到交割庫容的情況下，我們可以向工廠采購現(xiàn)貨，再到倉庫注冊成倉單，在期貨里賣出，這時(shí)我們需要對采購的工廠做信用的綜合評分，做信用評估。以保證交易對手可以保值保量的履約。同樣最近幾年興起的以期貨定價(jià)的基差貿(mào)易，有的貨放在三方倉庫，這樣我們在選擇交易對手，包括三方倉庫都要有所選擇，對于一些過去信用不好的交易對手和倉庫要有所取舍。

第六章期現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)控制風(fēng)險(xiǎn)控制是指風(fēng)險(xiǎn)管理者采取各種措施和方法，消滅或減少風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生的各種可能性，或者減少風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生時(shí)造成的損失。風(fēng)險(xiǎn)控制的四種基本方法是：風(fēng)險(xiǎn)回避、損