2023年水處理行業(yè)分析報告

2023年水處理行業(yè)分析報告目錄一、水資源短缺和水質(zhì)污染急需投資改善 PAGEREFToc356159090\h51、水資源短缺和水質(zhì)污染 PAGEREFToc356159091\h52、國外經(jīng)驗：治理水污染只能靠長期、大額投資 PAGEREFToc356159092\h6（1）泰晤士河——治污首在“劫污”，投資污水處理廠是關(guān)鍵 PAGEREFToc356159093\h6（2）日本——投資增長期歷時40余年 PAGEREFToc356159094\h7（3）美國——相對于大氣治理等其他環(huán)保領(lǐng)域，水處理投資更長期、規(guī)模更大 PAGEREFToc356159095\h83、投資領(lǐng)域 PAGEREFToc356159096\h8二、市政污水 PAGEREFToc356159097\h91、過去十年：市政污水投資高速增長 PAGEREFToc356159098\h92、投資效果：治污從“戰(zhàn)略相持”進入“戰(zhàn)略反攻” PAGEREFToc356159099\h113、“十四五”是市政污水投資高峰 PAGEREFToc356159100\h12（1）“十四五”規(guī)劃投資比“十一五”上升17% PAGEREFToc356159101\h12（2）“十四五”實際投資可能超出全國規(guī)劃 PAGEREFToc356159102\h133、技術(shù)優(yōu)秀企業(yè)有望享有結(jié)構(gòu)性機會 PAGEREFToc356159103\h15三、市政給水 PAGEREFToc356159104\h171、行業(yè)規(guī)模大，但盈利差 PAGEREFToc356159105\h182、從“量”到“質(zhì)”的轉(zhuǎn)變：拉動投資增長 PAGEREFToc356159106\h19（1）供水量相對飽和；但水質(zhì)受重視程度不夠 PAGEREFToc356159107\h19（2）自來水提標：由“量”向“質(zhì)”轉(zhuǎn)變 PAGEREFToc356159108\h21（3）提標拉動投資增長 PAGEREFToc356159109\h22（4）“十四五”投資規(guī)劃 PAGEREFToc356159110\h23四、工業(yè)水處理 PAGEREFToc356159111\h241、早于市政污水受到重視 PAGEREFToc356159112\h242、預(yù)計監(jiān)管趨嚴將拉動工業(yè)廢水治理投資 PAGEREFToc356159113\h25（1）工業(yè)廢水治理投資與經(jīng)濟周期契合 PAGEREFToc356159114\h25（2）監(jiān)管趨嚴，投資上升應(yīng)是大勢所趨 PAGEREFToc356159115\h263、工業(yè)水處理的不同單元 PAGEREFToc356159116\h27四、膜技術(shù) PAGEREFToc356159117\h291、市場規(guī)模估算 PAGEREFToc356159118\h29（1）自來水——提標需要投資 PAGEREFToc356159119\h29（2）市政污水——再生水拉動膜技術(shù)需求 PAGEREFToc356159120\h30（3）海水淡化——水資源的重要補充 PAGEREFToc356159121\h31（4）工業(yè)水處理——膜技術(shù)傳統(tǒng)陣地 PAGEREFToc356159122\h312、膜技術(shù)公司 PAGEREFToc356159123\h32五、水務(wù)運營行業(yè) PAGEREFToc356159124\h341、水價體系和漲價趨勢 PAGEREFToc356159125\h34（1）成本加成的原則 PAGEREFToc356159126\h35（2）漲價趨勢 PAGEREFToc356159127\h362、成本和利潤 PAGEREFToc356159128\h37（1）成本構(gòu)成 PAGEREFToc356159129\h37（2）資本回報率相對穩(wěn)定 PAGEREFToc356159130\h383、異地擴張：市場和瓶頸并存 PAGEREFToc356159131\h39（1）預(yù)計異地擴張的市場空間仍然較大 PAGEREFToc356159132\h39（2）異地擴張的瓶頸 PAGEREFToc356159133\h40六、工業(yè)水處理公司業(yè)務(wù)模式探究 PAGEREFToc356159134\h401、人均產(chǎn)值是重要的指標 PAGEREFToc356159135\h412、規(guī)模大、發(fā)展快的行業(yè)是更理想的目標客戶 PAGEREFToc356159136\h42八、行業(yè)標桿分析：碧水源 PAGEREFToc356159137\h441、北京市場：預(yù)計未來三年投資是最高峰 PAGEREFToc356159138\h45（1）規(guī)劃超預(yù)期；預(yù)計投資高峰就在2023-2023 PAGEREFToc356159139\h46（2）中心城區(qū)仍是投資重點；公司在郊區(qū)也有布局 PAGEREFToc356159140\h47（3）配套管線規(guī)劃 PAGEREFToc356159141\h482、合資公司模式進展順利 PAGEREFToc356159142\h493、新技術(shù)、新市場 PAGEREFToc356159143\h51一、水資源短缺和水質(zhì)污染急需投資改善水資源短缺和水質(zhì)污染是中國長期面臨的困境，改善這種困境，甚至僅僅使情況不再惡化，在我們看來都需要政府和企業(yè)持續(xù)、大量投資。1、水資源短缺和水質(zhì)污染中國人均水資源占有量僅為2100立方米，相當于世界平均水平的1/4，排名世界110位左右。根據(jù)水利部的統(tǒng)計，全國2023年缺水量達500多億立方米。而另一方面，過去十年我國生活用水和工業(yè)用水都保持著平均每年2-3%的剛性增長。為保證城市和工業(yè)供水，中國部分犧牲了農(nóng)業(yè)和生態(tài)，直接/間接損失難以匡算?！獡?jù)水利部統(tǒng)計，全國每年農(nóng)業(yè)缺水300億立方米，近1億畝面積因缺水不能有效灌溉，少生產(chǎn)糧食數(shù)百億公斤。污水灌溉的健康損失更難估計?！叵滤梢l(fā)地面沉降等嚴重問題。地質(zhì)局2023年的研究顯示，華北平原地面沉降所造成的累計經(jīng)濟損失達3328億元。為緩和北方地區(qū)的水短缺，南水北調(diào)東、中線一期概算已達3500億元。水質(zhì)污染不僅直接威脅著人們的健康，也加劇了水資源的短缺。根據(jù)環(huán)保部的統(tǒng)計，我國已經(jīng)沒有I類、II類水質(zhì)的大型湖泊。2、國外經(jīng)驗：治理水污染只能靠長期、大額投資中國正在重復(fù)發(fā)達國家“先污染，后治理”的道路。發(fā)達國家經(jīng)驗顯示，對污水處理設(shè)施的大規(guī)模投資是控制、治理水體污染的核心，也是長期的過程。（1）泰晤士河——治污首在“劫污”，投資污水處理廠是關(guān)鍵進入20世紀后，泰晤士河水質(zhì)快速惡化，1950年河水達到完全缺氧的程度。1955年開始，泰晤士河引進整套的污水處理設(shè)備，1955-80年間總污染負荷減少了90%，80年代泰晤士河水質(zhì)恢復(fù)到飲用水水質(zhì)標準，大批魚類重現(xiàn)?，F(xiàn)在泰晤士河全流域污水處理廠470余座，日處理能力360萬噸，與給水量相等。（2）日本——投資增長期歷時40余年上世紀60-70年代，日本在經(jīng)濟發(fā)展達到高峰的階段也同時強調(diào)了對工業(yè)污染治理的投資，但政府主導(dǎo)的市政污水投資卻經(jīng)歷了40余年的增長。日本國土交通省在1963-2023年實施了8次“下水道整備5年計劃”，投資不斷增長，累計超過了70萬億日元。至2023年第8次“下水道整備五（七）年計劃”結(jié)束時，全國污水處理覆蓋的人口接近80%，中央政府逐步退出投資主體，改由地方政府主導(dǎo)，投資額開始下降，但2023年下水道領(lǐng)域投資預(yù)算仍有2.3萬億日元（約1500億人民幣）。（3）美國——相對于大氣治理等其他環(huán)保領(lǐng)域，水處理投資更長期、規(guī)模更大2023-10年間，美國水處理服務(wù)企業(yè)和水處理設(shè)備商的收入保持平均每年5.0%和3.2%的增速，高于其他行業(yè)：固/危廢處理服務(wù)企業(yè)（2.5%）、垃圾處理設(shè)備商（1.1%）和大氣治理設(shè)備商（-2.4%）。3、投資領(lǐng)域為解決水資源短缺和污染而進行的投資分布在水處理的各個環(huán)節(jié)：自來水廠、市政污水處理廠、再生水廠、工業(yè)水系統(tǒng)、家用凈水器等。二、市政污水中國在2023年開始重視市政污水處理，過去十年間經(jīng)歷了快速的增長。我們預(yù)測“十四五”是市政污水處理投資的高峰。2023年全國生活污水排放總量達428億噸，占污水排放總量的65%。十年間排放量復(fù)合增速為6.4%，高于工業(yè)污水1.3%的增速。1、過去十年：市政污水投資高速增長中國對工業(yè)廢水處理的重視早于生活污水。伴隨人口增加和生活水平提高，我國城鎮(zhèn)生活污水的排放量不斷上升，給環(huán)境帶來了很大壓力。上世紀末，來自城鎮(zhèn)生活的污水和化學(xué)需氧量排放首次超過了工業(yè)廢水；而在2023年全國城鎮(zhèn)污水處理率僅有25%，設(shè)市城市也僅有34%，大部分生活污水直排自然水體。充分意識到生活污水處理的重要性后，我國自2023年加速市政污水處理廠的建設(shè)，固定資產(chǎn)投資額從2023年的116億迅速增長至2023年的421億（比2023年521億有所下滑），十年間復(fù)合增長率達14%。我們認為投資大幅增長得益于3個重要的推動力，邁過了3個臺階：—2023年起國債資金大幅支持污水處理廠建設(shè)，城市排水固定資產(chǎn)投資在當年大幅增長71%至155億。2023-02年間，中央累計安排國債資金984億用于污水、垃圾處理和供水、供氣、供熱等項目，撬動總投資3992億。—污水處理產(chǎn)業(yè)化和市場化推進吸引大量投資。2023年9月，當時的國家計委、建設(shè)部、環(huán)?？偩致?lián)合下發(fā)《關(guān)于印發(fā)推進城市污水、垃圾處理產(chǎn)業(yè)化發(fā)展意見的通知》；2023年12月建設(shè)部印發(fā)了《關(guān)于加快市政公用行業(yè)市場化進程的意見》，明確了特許經(jīng)營權(quán)制度。2023年被稱為水業(yè)市場化改革元年，排水建設(shè)固定資產(chǎn)投資當年增長36%至375億元?！?023-10年，四萬億財政刺激政策進一步推動污水處理投資，城市排水建設(shè)投資3年復(fù)合增長率35%，并達到了2023年902億元的高峰。2、投資效果：治污從“戰(zhàn)略相持”進入“戰(zhàn)略反攻”宏觀地看，大幅投資建設(shè)成果斐然：城鎮(zhèn)污水處理產(chǎn)能從2023年2,500萬噸發(fā)展到2023年1.42億噸，復(fù)合增速15.4%。城鎮(zhèn)污水處理率從25%上升至80%。污水處理廠的建設(shè)成果扭轉(zhuǎn)了污染加重的趨勢，排放得到控制，自然水體的水質(zhì)也有回升之勢。從環(huán)保部披露的數(shù)據(jù)看，拐點出現(xiàn)在2023年：—2023年前，生活污水COD排放量不斷上升，全國范圍內(nèi)五類及以下的河流比例不斷上升；—2023年后，投資累計效果顯現(xiàn)，生活污水COD排放量開始下降，全國主要河流水質(zhì)從2023年有所改善，I類、II類水占比提升，而V類及劣V類水占比由28.3%下降至2023年的22.9%。我們認為雖然局部地區(qū)情況各有不同，但是總體來看，水質(zhì)改善的統(tǒng)計和我們的直觀感受相符。3、“十四五”是市政污水投資高峰（1）“十四五”規(guī)劃投資比“十一五”上升17%根據(jù)《“十四五”全國城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》，到2023年城鎮(zhèn)污水處理能力將達到約2億立方米/日（2023年底達到1.4億立方米/日），同時將有2511萬立方米/日的產(chǎn)能完成升級改造，再生水規(guī)模新增2675萬立方米/日，污泥處置規(guī)模518萬噸/日。“十四五”規(guī)劃污水處理投資近4300億，其中污水和污泥處理設(shè)施1828億元（不含管網(wǎng)和檢測），年均投資366億元，比“十一五”上升17%，但比2023年“四萬億”財政刺激時期的峰值則有所下降。其中新增污水處理能力投資1040億元，升級改造137億元，污泥處置347億元，新增再生水304億元。（2）“十四五”實際投資可能超出全國規(guī)劃各省編制了省級的城鎮(zhèn)污水設(shè)施建設(shè)規(guī)劃，建設(shè)的目標和投資的金額通常都高于《“十四五”全國城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》內(nèi)的估算。污水處理設(shè)施的建設(shè)得到來自政治和市場的雙重支持。政治上，許多省都將污水處理建設(shè)的任務(wù)，或者地方配套資金的落實，納入地方政府目標考核體系。市場方面，隨著各地污水處理費的開征和提高，以及配套管網(wǎng)的建設(shè)（2023年末16.6萬公里，2023年末規(guī)劃32.5萬公里），污水處理廠在處理費和處理量上有望獲得更大的經(jīng)濟性，吸引更多投資。我們認為正是這種環(huán)境促使“十一五”污水處理設(shè)施建設(shè)實際投資3766億元，比計劃的3320億元高13%。我們預(yù)測“十四五”期間市政污水處理投資2100億，年均420億，較“十一五”上升34%，超出規(guī)劃的投資水平。3、技術(shù)優(yōu)秀企業(yè)有望享有結(jié)構(gòu)性機會在完成“十四五”規(guī)劃后，城鎮(zhèn)污水處理產(chǎn)能將突破2億立方米/日，大幅超出城鎮(zhèn)污水排放量，設(shè)市城市的污水處理率達到85%，縣和建制鎮(zhèn)分別達到70%和30%。參考日本在污水處理的人口普及率達到約75%后投資開始下降，我們認為“十四五”后中國城鎮(zhèn)污水處理投資總額開始下滑，但提標升級和再生水的需求將長期存在，擁有先進技術(shù)的工程企業(yè)還將持續(xù)獲得結(jié)構(gòu)性機會。市政污水排放標準海外比較與發(fā)達國家相比，中國生活污水排放標準并不特別寬松，從主要的幾種污染物排放限制來看歐洲和美國的最低排放標準大致與中國的二級排放標準相當。發(fā)達國家通常在最低排放標準的基礎(chǔ)上另有補充。比如美國各州為了完成自己的水體水質(zhì)目標，當最低排放限制不能使水體達標時，《CleanWaterAct》和EPA要求制訂更為嚴格的排放限制。計算得出的水體能承受的通過最大負荷總量，政府再將將此總體排放量分配到各個污染源。我們認為中國完全有需要制定比歐美國家更為嚴格的污水排放標準：—中國的人均用水量/人均水資源量比例高于大部分發(fā)達國家，意味著中國的污水排放給自然水體帶來的壓力更大?！恍┩蹬?、漏排現(xiàn)象的存在客觀上使得遵紀守法的排放源需要執(zhí)行更嚴格的標準，以降低整體污染物排放量。—各省、市在全國的排放標準之上也制定了地方排放標準，并且在修訂、嚴格的過程中。在國家排放標準之上，各地也紛紛制訂了地方排放標準，通常嚴于國家標準。比如遼寧省2023標準中BOD5和COD與一級A持平，色度、SS、氨氮、石油類等與一級Ｂ持平；天津2023標準規(guī)定新建污水廠執(zhí)行一級A標準，已建污水廠2023年末前達到一級B。業(yè)內(nèi)人士也在討論國家污水排放標準修改的可能。三、市政給水中國在90年代后期對自來水的投資和關(guān)注都經(jīng)歷了較長的真空期。06年新版飲用水標準的發(fā)布體現(xiàn)了政府的關(guān)注點再次向自來水轉(zhuǎn)移，標準頒布后自來水投資明顯上升。自來水水質(zhì)提標是長期任務(wù)，且需要吸引各方投資，我們預(yù)計十四五自來水投資會逐步上升，并將持續(xù)到十三五。1、行業(yè)規(guī)模大，但盈利差與市政污水廠相比，全國自來水廠的規(guī)模更為龐大。2023年全國自來水供應(yīng)能力達到2.67億噸/日（污水是1.4億噸/日），近5年來幾乎沒有增長。受益于污水處理費在更大范圍內(nèi)開征，2023年起污水處理廠收益明顯提升。相比之下自來水行業(yè)總體資產(chǎn)盈利能力偏低，近年全行業(yè)權(quán)益回報率僅1-2%?！鬯幚硇袠I(yè)的市場化運營程度更高，約50%；自來水行業(yè)約40%?！袌龌\營的污水處理廠是與政府商定噸水收費，一般合同附有保底水量和調(diào)價機制協(xié)議，項目回報率有保證。自來水廠則依賴于向公眾收費，調(diào)價手續(xù)過程較長（包括聽證會）。自來水水價仍然偏低。2、從“量”到“質(zhì)”的轉(zhuǎn)變：拉動投資增長（1）供水量相對飽和；但水質(zhì)受重視程度不夠中國的自來水供應(yīng)量在1994年即達到489億立方米，此后保持平穩(wěn)，1994-2023年17年間僅增長5%。之后供水行業(yè)投資主要集中在管網(wǎng)鋪設(shè)上，管道總長度在1994年后增長了3倍多，居民用水普及率提高了41個百分點，達到97%。從供水量的角度看，全國自來水廠建設(shè)已經(jīng)相對飽和，因此自90年代后期以來各地政府對供水領(lǐng)域鮮有大筆投入。但較長一段時間以來投資不足導(dǎo)致了自來水廠水處理設(shè)備相對落后，影響了自來水廠的出水水質(zhì)：—2023-09年住建部城市供水水質(zhì)監(jiān)測中心組織對全國4457個城鎮(zhèn)自來水廠進行了普查，其中城市自來水廠出廠水質(zhì)達標率為58.2%?！顿Y不足使得老舊管網(wǎng)沒有及時更換。根據(jù)住建部2023-07規(guī)劃中提到的城市供水管網(wǎng)的不完全統(tǒng)計，1965年前鋪設(shè)的管網(wǎng)比例在14%；灰口鑄鐵管、鍍鋅鐵管和水泥管等落后材料所制水管占據(jù)絕大多數(shù)。（2）自來水提標：由“量”向“質(zhì)”轉(zhuǎn)變自來水提標是經(jīng)濟發(fā)展后人們追求生活質(zhì)量和工業(yè)發(fā)展造成水源污染的結(jié)果。2023年末衛(wèi)生部發(fā)布了《生活飲用水衛(wèi)生標準GB5749-2023》，替代此前的85版，對水質(zhì)要求的指標由35項增加到106項，主要在有機化合物和重金屬。新舊兩版間隔21年之久，說明了政府對于自來水的重視和投資都經(jīng)歷了較長的真空期。從環(huán)保部的統(tǒng)計來看2023年也正好是水體污染最為嚴重的年份。06標準的發(fā)布標志了政府對于供水行業(yè)的關(guān)注已經(jīng)明確從供水量轉(zhuǎn)向了水質(zhì)。（3）提標拉動投資增長在2023年之前，全國市政供水領(lǐng)域投資一直高于排水行業(yè)；2023-2023年間，由于供水量已趨于飽和，供水建設(shè)投資在160-220億的范圍里保持平穩(wěn)的態(tài)勢，而得益于政府的重視，全國開始大規(guī)模建設(shè)污水廠，排水投資大幅增長。隨著06版飲用水標準的發(fā)布，飲用水提標改造的投資需求被釋放。根據(jù)住建部的統(tǒng)計，城市供水建設(shè)投資由2023年205億元迅速增長至2023年的432億元，5年間投資增長了111%，復(fù)合增長率16%。（4）“十四五”投資規(guī)劃根據(jù)住建部和發(fā)改委聯(lián)合印發(fā)的《全國城鎮(zhèn)供水設(shè)施改造與建設(shè)“十四五”規(guī)劃及2023年遠景目標》，十四五期間共規(guī)劃投資1405億建設(shè)和改造水廠，以及2678億元新建和升級管網(wǎng)。我們看好“十四五”期間自來水廠投資的進一步增長：原定于2023年7月強制實行的06版飲用水標準，由于投資不足、不達標率較高，被推遲至了2023年實施，且僅僅要求覆蓋省會城市。由此不難推斷，飲用水要真正在全國范圍內(nèi)達標還需要大量投資。我們認為自來水同樣存在“政府重視—市場化經(jīng)營—提高水價保障合理回報—進一步吸引投資”的邏輯，未來各地上調(diào)水價將成為趨勢，進而投資的增長是合理預(yù)期。我們預(yù)測受提標需求和政府重視的直接拉動，城鎮(zhèn)供水投資將大幅上升，但是規(guī)劃中沒有明確中央財政的支出金額，因為資金約束，規(guī)劃的投資不能完全落實。我們預(yù)測城鎮(zhèn)供水“十四五”投資3161億元，年均增長13%。四、工業(yè)水處理與2023年后才大規(guī)模投資的市政污水不同，工業(yè)水處理很早就受到重視，過去十年投資已經(jīng)趨于平穩(wěn)，隨經(jīng)濟周期波動。但隨著公眾對于工業(yè)水排放的日益關(guān)注，我們認為監(jiān)管會趨嚴，拉動工業(yè)水處理投資在“十四五”期間增長，“十四五”后工業(yè)水處理有望繼續(xù)平穩(wěn)增長。1、早于市政污水受到重視工業(yè)水市場在中國更早受到重視，2023年全國工業(yè)廢水處理率已經(jīng)達到了95%，而彼時城鎮(zhèn)生活污水處理率僅25%。因此相比于市政污水處理在過去十年顯著的增長，工業(yè)水處理市場的發(fā)展更加平穩(wěn)。污染控制和節(jié)約水資源是工業(yè)水處理的兩大目標：污染物排放量總體下降。根據(jù)環(huán)保部的統(tǒng)計，過去十年間（2023-2023年）工業(yè)廢水的達標排放率從85.6%上升至95%以上，相應(yīng)地工業(yè)廢水COD排放總量下降了42%，氨氮排放量下降了32%。提倡重復(fù)使用，控制用水總量。過去十年間，工業(yè)水的重復(fù)利用率從不足70%上升到85%以上。因此，同期工業(yè)廢水排放量僅僅上升14%，而生活污水排放量上升了86%。2、預(yù)計監(jiān)管趨嚴將拉動工業(yè)廢水治理投資（1）工業(yè)廢水治理投資與經(jīng)濟周期契合由于起步更早而發(fā)展相對平穩(wěn)，相比與市政污水處理，工業(yè)廢水治理的投資更多表現(xiàn)為和經(jīng)濟周期同步（實際是同步于企業(yè)項目投資）?；仡欉^去十年：—2023-2023年伴隨著經(jīng)濟升溫，工業(yè)污水治理投資額從71億元增長至196億元，復(fù)合增速12%?！?023-2023年金融危機爆發(fā)，企業(yè)投資意愿迅速下降，工業(yè)污水投資相應(yīng)回調(diào)至130億?！?023年工業(yè)污水投資小幅反彈至158億。（2）監(jiān)管趨嚴，投資上升應(yīng)是大勢所趨在市政污水處理取得初步成績，而工業(yè)廢水違規(guī)排放被頻頻曝光的背景下，監(jiān)管層的工作重心可能更多地向工業(yè)廢水傾斜。我們認為排放標準和監(jiān)管趨嚴，不僅將促使新建企業(yè)/產(chǎn)能執(zhí)行更嚴格的環(huán)保標準，而且將帶來存量改造市場：—根據(jù)我們的統(tǒng)計，2023-12年期間，環(huán)保部出臺/更新了26個行業(yè)的污染物排放標準，其密集程度為以往所未見?！h(huán)保與政績掛鉤已成為趨勢，自上而下的監(jiān)管應(yīng)會更加嚴格?！拔⒉钡茸悦襟w的興起，也為民眾自下而上監(jiān)督企業(yè)排污提供了更大的影響力。以國外治污經(jīng)驗來看，民眾監(jiān)督是非常重要的手段。在經(jīng)濟弱復(fù)蘇和監(jiān)管趨嚴的效果疊加之下，我們看好工業(yè)廢水投資在未來趨勢性增長，預(yù)測“十四五”期間工業(yè)廢水投資額將在2023年158億元的基礎(chǔ)上每年增長8%，“十四五”合計投資925億元。3、工業(yè)水處理的不同單元廣義上說，工業(yè)水處理不僅局限于廢水治理，而是包含了多個水處理單元。實際上，水處理工程企業(yè)很少專注于單一水處理環(huán)節(jié)，為業(yè)主提供整體水處理解決方案成為一種趨勢，也是企業(yè)拓展業(yè)務(wù)的有效途徑。以一個抽象的化工廠為例，典型的水處理單元主要包括：原水預(yù)處理：對水進行深度處理前進行的粗處理。主要有預(yù)沉、混凝、澄清、過濾、軟化、消毒等。循環(huán)冷卻水：水經(jīng)過換熱器后溫度升高，由冷卻塔或其他冷卻設(shè)備將水溫降下來。循環(huán)冷卻水的水量很大，但處理比較簡單，通常加入緩蝕劑、阻垢劑、殺生劑等阻止冷卻水的腐蝕、結(jié)垢、微生物滋生等問題。凝結(jié)水精處理：凝結(jié)水數(shù)量大、含鹽量低，但是對水質(zhì)要求非常高。通常采用陰陽樹脂離子交換的原理去除水中的鹽，陰陽樹脂分別和水中帶正、負電荷的離子反應(yīng)，達到處理效果。鍋爐補給水處理（除鹽水）：鍋爐在運行中會損失一些汽水，因此需要原水經(jīng)凈化后補充。補給水和凝結(jié)水是鍋爐的主要給水。為防止對鍋爐的腐蝕，補給水需經(jīng)過除鹽處理，通常采用離子交換或反滲透膜分離等方法。廢水處理/中水回用：污水處理包括物力、化學(xué)、生物等方法。工業(yè)廢水水質(zhì)復(fù)雜，往往難于處理，因此廢水處理是各水處理單元中技術(shù)含量較高的部分。四、膜技術(shù)1、市場規(guī)模估算中國以及國際的反滲透膜市場主要由陶氏、海德能等國際巨頭掌控，國內(nèi)企業(yè)主要生產(chǎn)超濾/微濾膜，我們在此僅討論超濾/微濾膜的市場。（1）自來水——提標需要投資根據(jù)《全國城鎮(zhèn)供水設(shè)施改造與建設(shè)“十四五”規(guī)劃及2023年遠景目標》，“十四五”期間將投資465億元對水廠進行升級改造，規(guī)模達6700萬噸/日，其中需要增加深度處理或預(yù)處理的產(chǎn)能（因耗氧量和氨氮超標等原因）達3100萬噸/日；新建水廠5500萬噸/日，投資940億元。自來水深度處理的常見工藝包括活性炭吸附、臭氧（這兩者經(jīng)常聯(lián)合使用）還有膜技術(shù)。超濾膜在自來水深度處理的市場上應(yīng)用逐漸增多。據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2023年末我國已建和在建的膜法水資源化供水能力達到109.63萬噸/日。從已實施的項目來看，超濾膜深度處理運營成本約提高0.15-0.3元/噸，與傳統(tǒng)的臭氧-活性炭深度處理工藝相比成本相當。假設(shè)“十四五”期間，需要增加預(yù)處理或深度處理的3100萬噸/日供水產(chǎn)能中，有20%通過膜法進行深度處理，新建的5500萬噸/日水廠中有10%采用膜法，則我們預(yù)計“十四五”膜法自來水的產(chǎn)能約1170萬噸，占全部自來水產(chǎn)能3.5%的市場份額。新增產(chǎn)能對應(yīng)超濾膜的需求約1170萬平米。（2）市政污水——再生水拉動膜技術(shù)需求據(jù)中國水網(wǎng)相關(guān)調(diào)研，截至2023年底膜在市政污水領(lǐng)域的市場容量約為340萬噸/日。我們認為再生水的產(chǎn)能擴張和排放提標的需求將推動膜技術(shù)提高在市政污水處理市場的份額。假設(shè)“十四五”新增2675萬噸/日再生水產(chǎn)能中膜技術(shù)占據(jù)半壁江山，升級改造的2611萬噸/日中則有25%使用膜技術(shù)，其余新建產(chǎn)能中膜技術(shù)占2%，則我們估算膜技術(shù)處理規(guī)模共增加2,157萬噸/日，對應(yīng)膜技術(shù)的市場占有率由2023年的3%上升至2023年末12%，超/微濾膜的需求約4,300萬平米。（3）海水淡化——水資源的重要補充2023年發(fā)改委頒布的《海水淡化產(chǎn)業(yè)發(fā)展“十四五”規(guī)劃》明確了海水淡化的產(chǎn)業(yè)定位，即水資源的“重要補充”和“戰(zhàn)略儲備”；以及海水淡化的發(fā)展目標，即從2023年60萬噸/日的基礎(chǔ)上在2023年達到220萬噸/日以上。參照國內(nèi)已建工程假設(shè)70%的海水淡化采用膜法，則我們估算可拉動超濾膜需求約126萬平米。（4）工業(yè)水處理——膜技術(shù)傳統(tǒng)陣地中國工業(yè)水重復(fù)利用率近年來逐年升高，膜技術(shù)功不可沒。我們假設(shè)工業(yè)水處理在2023年158億元的基礎(chǔ)上，十四五期間每年增長8%，并假設(shè)膜技術(shù)占據(jù)30%的投資份額，預(yù)測超濾/微濾膜用量2380萬平米。將4個領(lǐng)域加總，我們對于“十四五”期間超/微濾膜工程用量的預(yù)測將近8000萬平米，不包括更新需求和凈水器的需求。對應(yīng)膜組件的投資和整體工程的投資金額分別是大約300億和860億元。2、膜技術(shù)公司膜技術(shù)水處理公司在起步時大致來自于三個領(lǐng)域：工業(yè)水處理、市政水處理和膜產(chǎn)品生產(chǎn)。隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展，膜產(chǎn)品生產(chǎn)商和水處理工程商互相滲透，進行產(chǎn)業(yè)鏈的延伸?！趟从墒姓鬯幚戆l(fā)展起來，很快向上游延伸，實現(xiàn)了膜產(chǎn)品自給—津膜科技由膜生產(chǎn)商向下游開拓工程市場—新加坡聯(lián)合環(huán)境（UnitedEnvirotechLtd.）起步于工業(yè)污水的膜技術(shù)處理，向市政領(lǐng)域拓展—美能公司(MemstarTechnology)專注于膜產(chǎn)品銷售—新加坡凱發(fā)(Hyflux)規(guī)模最大，貫穿了膜生產(chǎn)、工程和運營的整條產(chǎn)業(yè)鏈根據(jù)膜工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，中國膜制品生產(chǎn)企業(yè)300余家，企業(yè)大致可以分為3個梯隊：絕大多數(shù)企業(yè)規(guī)模很小，缺乏研發(fā)能力，而產(chǎn)值過億元的公司僅占4%。我們認為膜產(chǎn)品生產(chǎn)商處在一個動態(tài)的競爭環(huán)境中：一線企業(yè)紛紛擴大產(chǎn)能，并且在技術(shù)和產(chǎn)品上追趕國外企業(yè)，一些早期使用國外膜產(chǎn)品的業(yè)主，后期更換時也會考慮使用國產(chǎn)膜。第二梯隊企業(yè)則追趕第一梯隊，而產(chǎn)品質(zhì)量較差的小企業(yè)更多銷售給凈水器企業(yè)而非工程公司。由于行業(yè)的發(fā)展速度快，行業(yè)并沒有出現(xiàn)特別惡性的競爭。膜生產(chǎn)商能較好地維持毛利率。從長期來看，隨著超/微膜產(chǎn)品的普及，產(chǎn)品售價和銷售毛利有下降的風險。五、水務(wù)運營行業(yè)1、水價體系和漲價趨勢中國城市水價由四部分組成：水資源費、水利工程供水價格、城市供水價格和污水處理費?！Y源費反應(yīng)了水的資源成本，由政府根據(jù)當?shù)厮Y源稀缺度制定標準，不需要進行聽證或成本確定，中央與地方1：9分成?！糠殖鞘姓魇账こ虄r格，以反映遠距離/跨流域調(diào)水的工程成本?！鬯幚碣M反映了環(huán)境成本，在“誰污染誰治理”的原則下由居民和企業(yè)支付。一般自來水公司代收，繳入地方財政?！鞘泄┧畠r格主要基于“補償成本、合理收益”的原則確定。確認供水企業(yè)的制水成本、輸配成本和期間費用后，一般給予8-10%的ROE。對于供水企業(yè)來說，收入來源對應(yīng)的是城市供水價格，而水資源費和污水處理費只是替政府代收，不計入收入。對于市鎮(zhèn)污水處理企業(yè)來說，收入來自于地方政府支付的污水處理費，但不一定和地方政府向居民/企業(yè)收繳的污水處理費相等（大多需要地方政府補貼）。污水處理廠通常和地方政府商議確定污水處理費和保底水量。（1）成本加成的原則“成本加成”是中國供水價格最核心的原則。2023年發(fā)布的《城市供水價格管理辦法》的發(fā)布明確了“補償成本、合理收益”的水價制定原則，明確了供水企業(yè)合理盈利的平均水平應(yīng)當是凈資產(chǎn)利潤率8-10％。城市供水企業(yè)需要調(diào)整供水價格時，應(yīng)向所在地方政府價格主管部門提出申請，并召開聽證會。污水處理企業(yè)雖然嚴格意義上是與地方政府約定處理費和保底水量，但實際上許多污水處理廠都是以8-10%作為目標IRR。（2）漲價趨勢近年來自來水價和其包含的污水處理費都處在明顯上升的趨勢。2023年末至今，全國省會城市平均的居民/工業(yè)污水處理費分別上漲33%/43%，達到每立方米0.81/1.11元，工業(yè)水價上漲37%，達到3.87元/立方米。水價上漲使供水/污水運營行業(yè)的平均ROE從2023年接近零的水平，上升至2023年1.3%/6.4%。我們認為成本補償和水務(wù)運營市場化是推動價格上漲的主要動力，也就是說水價上漲的一部分是覆蓋了成本的上升，另一部分使企業(yè)獲得較合理的回報率。污水處理運營的回報率高于供水，主要是由于污水處理廠的市場化程度更高，收入更多的是來自于和政府約定的處理費，并且有漲價條款，鎖定了合理的回報率?？紤]到很多省會城市的污水處理費仍然低于0.8元/立方米的政府指導(dǎo)價，地、縣級區(qū)域則更低，而供水行業(yè)的回報率則仍然非常低，我們認為未來不論是污水處理費還是自來水價都存在繼續(xù)上調(diào)的空間。2、成本和利潤（1）成本構(gòu)成污水處理廠的制水成本（主營業(yè)務(wù)成本）大致包括人工工資、電費、材料/藥劑、折舊和其他制造費用等。一些污水廠擁有污水管網(wǎng)，則主營業(yè)務(wù)成本還含有輸水成本，具體包括管網(wǎng)折舊、電耗、人工和維修等。自來水制水成本與污水處理相仿，同樣廠網(wǎng)一體的水廠成本和售價都會高一些。另外部分供水企業(yè)向原水廠購買原水，可能將原水費列為成本；自取原水企業(yè)只是代繳水資源費，不列入收入或成本。（2）資本回報率相對穩(wěn)定不同水務(wù)公司的毛利率相差較多，但是從長期看，各公司的資本回報率相對穩(wěn)定，并沒有明顯的向上趨勢。這主要是因為成本具有剛性上漲的趨勢，人工、電費長期看都不斷上漲，而提標改造也會帶來額外的成本。從過去看，提價更多地用來覆蓋成本的上漲，而且水價調(diào)整須經(jīng)歷審核成本-聽證會-當?shù)卣芯?上級政府發(fā)改委部門審批，水價調(diào)整時間普遍超過一年以上，有的甚至更長。我們認為水價上調(diào)的出發(fā)點始終是為了覆蓋成本上漲和給予合理利潤，運營企業(yè)較難通過價格上漲實現(xiàn)大幅增長。觀察水務(wù)運營的上市企業(yè)發(fā)現(xiàn)，盡管各自毛利率和ROE相差較多，但是縱向來看各公司ROE通常維持平穩(wěn)的趨勢。3、異地擴張：市場和瓶頸并存預(yù)計未來一些技術(shù)和資本上具有較強實力的水務(wù)公司將目光投向全國市場。在投資回報率相對穩(wěn)定的環(huán)境下，異地擴張是水務(wù)公司主要的發(fā)展戰(zhàn)略。（1）預(yù)計異地擴張的市場空間仍然較大雖然經(jīng)過十多年的突擊建設(shè)，中國的城鎮(zhèn)污水處理能力快速增長。但是我們認為對于水務(wù)公司而言，異地擴張的空間仍然較大—處理規(guī)?？偭咳栽谠鲩L。根據(jù)《“十四五”全國城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》，到2023年城鎮(zhèn)污水處理能力將達到約2億立方米/日（2023年底達到1.4億立方米/日）?！袌龌\行帶來的投資機會。全國市場化運營的污水處理廠比例約為50%，而自來水廠的市場化率更低。盡管缺乏統(tǒng)計，我們調(diào)研了解到的情況是，非市場化運行的污水廠中存在更多出水不達標、投資效率低的現(xiàn)象。在環(huán)保日益受到重視的環(huán)境下，地方政府應(yīng)該會有動力將這些水廠提標改造，并交給專業(yè)的企業(yè)運營?！詠硭c污水情況類似，政府對于專業(yè)水務(wù)公司的訴求主要來自于新建水廠和升級提標。（2）異地擴張的瓶頸2023年一些全國布局的水務(wù)公司開始放慢擴展的步伐，我們認為這反映了異地擴張的幾個瓶頸：—經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)和城市的污水處理設(shè)施建設(shè)更加充分，因此新建污水廠更多分布在西部地區(qū)和縣、鎮(zhèn)一級，而這些地區(qū)的污水處理費往往較低，水量偏少，項目經(jīng)濟性不如大城市?！诟咚佼惖財U張后，水務(wù)公司往往會需要人才培養(yǎng)和管理能力的瓶頸，需要適當放緩發(fā)展。—資產(chǎn)負債率的升高迫使企業(yè)放緩擴張步伐或者增發(fā)。六、工業(yè)水處理公司業(yè)務(wù)模式探究我們對于工業(yè)水處理公司有兩點基本認識：1、人均產(chǎn)值是重要的指標我們認為環(huán)保工程公司的核心競爭力和業(yè)務(wù)驅(qū)動力在于人才。一個項目在“前期試驗——獲取訂單——項目實施——后期服務(wù)”的全過程中，都需要配備一定數(shù)量的人員。環(huán)保工程公司的人均年產(chǎn)值通常在80萬-150萬的范圍內(nèi)，并有以下特點：水處理公司平均高于煙氣治理公司運營業(yè)務(wù)人均產(chǎn)值較低，但是其毛利率通常較高市政污水公司人均產(chǎn)值高于工業(yè)水處理公司，因項目總的來說，因為受到人均產(chǎn)值限制，水處理公司擴展業(yè)務(wù)的必須要擴張人員。從我們調(diào)研的情況看，不少公司都表示擴張的瓶頸在于雇傭到更多能力和性價比俱佳的員工。因此人均產(chǎn)值高的公司有顯著優(yōu)勢：—勞動力成本相差不大的情況下，人均產(chǎn)值高的公司會有較高的利潤率和資本回報率人均產(chǎn)值高的公司需要引進的人員數(shù)量少，擴張過程中的管理難度較低2、規(guī)模大、發(fā)展快的行業(yè)是更理想的目標客戶工業(yè)水處理公司往往專注于一個或幾個行業(yè)的水處理，很難在各行各業(yè)都有觸及。我們認為跨越不同行業(yè)的水處理市場存在一定難度，主要壁壘來自于：—不同行業(yè)的廢水水質(zhì)差別較大，環(huán)保公司需要工程經(jīng)驗的積累—同一行業(yè)中開展業(yè)務(wù)容易積累客戶人脈，不同行業(yè)間則少有協(xié)同效應(yīng)我們認為理想的下游行業(yè)符合以下標準：—水處理的體量大：市場空間大—行業(yè)發(fā)展較快：市場有增長空間—行業(yè)較為集中：單個合同金額較大，水處理公司人均產(chǎn)值較高以行業(yè)廢水排放量計，前6名的行業(yè)依次為造紙、化工（包括石化）、紡織、電力、食品飲料和鋼鐵，合計占到工業(yè)廢水排放量的66%。從行業(yè)的污水處理設(shè)施運行費用看，前6名的行業(yè)依次為化工、鋼鐵、造紙、紡織、電力和食品飲料，合計占到全國工業(yè)廢水治理費用的67%。綜合考慮行業(yè)規(guī)模、行業(yè)增速和行業(yè)集中度，我們認為石化、電力、煤炭（煤化工）是吸引力較高的行業(yè)。從這個角度看，如果把市政污水也作為一個下游行業(yè)進行比較，則市政污水也是很具吸引力的?；谝陨蟽牲c認識，我們總結(jié)了工業(yè)水處理企業(yè)比較理想的業(yè)務(wù)模式：模式一：向市政業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。市政污水/供水項目的體量普遍大于工業(yè)項目，且技術(shù)難度不高，因此向市政轉(zhuǎn)型是很多工業(yè)水公司共同的選擇。由于市政項目很多采用BT、BOT模式，對于企業(yè)本質(zhì)上是投資行為，因此政府回款的能力是項目的關(guān)鍵。模式二：深耕于發(fā)展前景良好的大行業(yè)。如前討論，綜合行業(yè)規(guī)模、集中度、增速等，我們認為代表性的好行業(yè)包括石化和煤化工。模式三：掌握核心技術(shù)，跨越多個行業(yè)。雖然不同行業(yè)的廢水水質(zhì)有差別，但是有一些技術(shù)是可以普遍采用的，比如膜技術(shù)。模式四：延伸到運營模式。工業(yè)廢水對技術(shù)和管理要求較高，專業(yè)水處理企業(yè)往往在治理效果和運行成本上都有優(yōu)勢，結(jié)下運營業(yè)務(wù)具有經(jīng)濟性。全國工業(yè)廢水治理費用不斷升高，“十一五”期間復(fù)合增值率達到15%，意味著運營市場的潛在規(guī)模不斷擴大。八、行業(yè)標桿分析：碧水源碧水源的競爭戰(zhàn)略，我們認為可以概括為“立足核心，立體擴張”：在掌握核心技術(shù)——MBR和核心市場——北京之后，公司規(guī)模迅速擴大，可以在地域、產(chǎn)品線、技術(shù)以及上下游等多個維度上進行擴張。（詳見我們2023年10月26日報告《立足核心、立體發(fā)展》）基于目前的觀察，我們認為碧水源在各個維度上的發(fā)展進展比較順利，因此可以支撐公司在未來若干年內(nèi)的業(yè)績增長。1、北京市場：預(yù)計未來三年投資是最高峰應(yīng)對水資源的短缺，北京把再生水作為非常重要的水源之一，以“全收集、全處理、全回用”的模式建設(shè)再生水產(chǎn)能：1）中心城區(qū)的污水處理廠全部升級為再生水廠，2）新建污水廠全部按再生水廠建設(shè)。13年4月，北京市政府發(fā)布了《北京市加快污水處理和再生水利用設(shè)施建設(shè)三年行動方案（2023—2023年）》。根據(jù)方案，北京2023-15年3年內(nèi)將新建47座再生水廠，新增污水處理能力228萬立方米；據(jù)北京水務(wù)局的估算，總投資額將達到266億元。（1）規(guī)劃超預(yù)期；預(yù)計投資高峰就在2023-2023相比11年的再生水“十四五”規(guī)劃，新的“三年行動方案”建設(shè)規(guī)模更大，由5年新增205萬立方米上升至3年新增228萬立方米。相比2023年，2023年和2023年北京新增污水產(chǎn)能并不多，這與碧水源在北京地區(qū)的收入情況是契合的，2023年碧水源（母公司）在北京地區(qū)營業(yè)收入2.25億元，同比下滑28%，當年北京排水集團甚至不在公司前五名銷售客戶之列?！笆奈濉逼陂g投產(chǎn)高峰可能在2023年和2023年，我們預(yù)計2023/14/15年北京分別新增污水處理產(chǎn)能47/39/139萬立方米/日，升級改造產(chǎn)能則達到38/24/178萬立方米/日。由此我們預(yù)計2023-15將是北京污水/再生水設(shè)施投資的最高峰。（2）中心城區(qū)仍是投資重點；公司在郊區(qū)也有布局我們認為，碧水源在北京中心城區(qū)的污水處理廠新建/改造市場中占有很高的市場份額。北京水務(wù)局2023年工作重點的再生水廠項目中，絕大部分都有碧水源參與。在未來三年北京市升級和新建再生水項目中，大部分產(chǎn)能來自于中心城區(qū)和北京排水集團的項目。我們認為，這對于公司未來獲取訂單較為有利。碧水源在2023年末與北京排水集團簽訂了增資北京京建水務(wù)的合作意向協(xié)議，增資后碧水源和北排將分別持有京建水務(wù)20.8%和79.2%的股權(quán)，雙方合作關(guān)系進一步加強。北京新城和鄉(xiāng)鎮(zhèn)的污水廠由各區(qū)水務(wù)局負責建設(shè)，因此我們預(yù)計碧水源在郊縣的市場份額可能會低于中心城區(qū)。但是公司也有所布局，2023年4月公司順利與順義區(qū)水務(wù)局簽訂了順義區(qū)鎮(zhèn)級再生水廠《特許經(jīng)營協(xié)議》，由母公司和久安公司聯(lián)合建造運營8座鎮(zhèn)中心再生水廠（合計5萬立方米/日），并運營另外4座再生水廠。（3）配套管線規(guī)劃《三年行動方案》規(guī)劃了2023-15年北京新建、改造污水關(guān)系1290公里，相當于“十一五”末北京擁有污水關(guān)系的29%；新建再生水管網(wǎng)484公里。管網(wǎng)鋪設(shè)是久安公司（碧水源持股50.15%）的重要業(yè)務(wù)之一。久安先后承建了廣渠路上水管線、涼水河中水管線、牛欄山雨污水管線等系列工程。我們預(yù)計久安公司將會繼續(xù)保持增長。2、合資公司模式進展順利公司在異地集中成立合資公司的“碧水源模式”始自2023年，截至2023年除了云南水投（許多運營資產(chǎn)）外，大部分合資公司尚未大量貢獻利潤，并且利潤率顯著低于母公司。我們認為合資公司的利潤貢獻和對母公司膜組件的采購金額都有望在2023年實現(xiàn)大幅增長。我們歸納2023年合資公司利潤貢獻較少主要有三種情況，而可能在今年得到改變：情況一，合資公司示范項目從籌備到投運一般需要2年時間，而利潤結(jié)算的高峰一般在項目運營投產(chǎn)的年份，因此項目在2023年未進入結(jié)算期。南京城建環(huán)保水務(wù)可以歸做這種情況，合資公司承接的主要示范項目——南京市城東污水處理廠三期工程已在2023年末順利開工。項目采用MBR工藝，規(guī)劃投資投資5.75億元，預(yù)計2023年8月投產(chǎn)，因此我們預(yù)測2023年南京城建環(huán)保的收入和利潤將大幅上升。情況二，由于經(jīng)濟或其他原因?qū)е率痉俄椖勘粩R置。武鋼碧水源大致屬于這種情況，合資公司以武鋼工業(yè)廢水處理和武鋼生活區(qū)自來水提標作為示范工程，從而把冶金污水和自來水、市政污水作為企業(yè)發(fā)展的目標市場。由于鋼鐵行業(yè)景氣程度不佳等原因?qū)е率痉俄椖客涎樱?023年幾無收入和利潤。我們判斷長期來看，無論是武鋼工業(yè)廢水項目還是自來水提標項目都仍然有實施的必要，而且合資公司還有1.2億凈資產(chǎn)（沒有負債），因此示范項目的實施應(yīng)該是時間問題。我們認為今年啟動的可能性完全存在。情況三，產(chǎn)能尚未建設(shè)完成。無錫碧水源麗陽膜科技公司即屬于這種情況，我們預(yù)計生產(chǎn)線今年初投產(chǎn)后將實現(xiàn)產(chǎn)品銷售和利潤貢獻。根據(jù)公告，公司預(yù)計多個參股公司向母公司采購的關(guān)聯(lián)交易額將在2023年大幅上升，2023年合計5.9億元。3、新技術(shù)、新市場與工業(yè)水處理市場相比，市政污水/供水處理市場的體量更大，單項合同金額更高，因此碧水源的人均產(chǎn)值在水處理公司中位居前列。市政污水行業(yè)和膜技術(shù)的結(jié)合更使得碧水源的毛利率領(lǐng)先同業(yè)。在市政污水市場取得成功后，碧水源的規(guī)模擴大，技術(shù)、市場實力不斷增強。我們認為碧水源進入其他相關(guān)市場也相對容易。公司2023年最大的技術(shù)突破來自于低壓反滲透膜的研制。全球范圍來看，大部分工程反滲透膜市場掌握在陶氏、海德能、東麗等少數(shù)幾個品牌，中國的情況也是如此。國內(nèi)企業(yè)僅有為數(shù)不多的廠商生產(chǎn)反滲透膜，且以凈水器為主要市場。碧水源2023年報指出，預(yù)計在2023年將建成年產(chǎn)50萬平方米的低壓反滲透膜生產(chǎn)線。我們認為公司反滲透膜最直接的用途同樣是應(yīng)用于凈水器。公司在為凈水器做了廣告投入后，反滲透膜的投產(chǎn)有望配合凈水器的銷售增長。但是如果凈水器銷售不佳，估計公司仍然會考慮外售RO膜。

2023年電子行業(yè)分析報告目錄一、電子行業(yè)前三季度回顧 31、前三季度行情回顧:電子板塊大幅跑贏大盤 3（1）指數(shù)行情：氣勢如虹，強勢跑贏大盤 3（2）細分板塊：電子系統(tǒng)組裝和光學(xué)器件子板塊后來居上 42、2022年電子行業(yè)維持高景氣度 5（1）國際半導(dǎo)體市場：復(fù)蘇進程依舊 5（2）國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)：1-7月份電子制造業(yè)“量”“質(zhì)”齊升 6（3）上市公司：上半年業(yè)績向好，盈利改善 6二、電子產(chǎn)業(yè)前瞻：看好長期發(fā)展，關(guān)注創(chuàng)新機遇 7三、智能移動終端 91、移動支付NFC成為亮點 92、指紋識別將成為智能機主流配置 103、天線元器件單機配置數(shù)量將繼續(xù)增高 11四、新興智能終端 131、智能穿戴的硬件產(chǎn)業(yè)鏈 132、借自貿(mào)區(qū)東風，體感游戲機大陸市場將爆發(fā)性增長 15五、智能家居 16六、安防行業(yè) 181、城市“平安化、智慧化”繼續(xù)推升下游需求 182、“規(guī)?；脚_化，垂直一體化”成為趨勢 19七、投資策略 21一、電子行業(yè)前三季度回顧1、前三季度行情回顧:電子板塊大幅跑贏大盤（1）指數(shù)行情：氣勢如虹，強勢跑贏大盤2022年初至今，申萬電子指數(shù)大幅上漲，漲幅為43.51%，而同期滬深300指數(shù)下跌5.69%，電子指數(shù)僅次于信息服務(wù)和信息設(shè)備板塊，全行業(yè)漲幅排名第三。與同期的國際主要電子市場的表現(xiàn)相比，A股電子行業(yè)指數(shù)的漲幅也遙遙領(lǐng)先。（2）細分板塊：電子系統(tǒng)組裝和光學(xué)器件子板塊后來居上2022年初至今，申萬電子行業(yè)細分子行業(yè)中，電子系統(tǒng)組裝板塊漲幅最高，為79.72%；其次為光學(xué)元件板塊，漲幅為74.43%。漲幅最低的為顯示器件，漲幅為23.82%。其中，電子系統(tǒng)組裝和光學(xué)器件板塊上半年的漲幅分別僅為15.93%和0.01%，第三季度開始迅速上漲，后來居上。2、2022年電子行業(yè)維持高景氣度（1）國際半導(dǎo)體市場：復(fù)蘇進程依舊觀察全球范圍半導(dǎo)體行業(yè)數(shù)據(jù)，日美半導(dǎo)體BB值（訂單出貨比）今年1-7月份一直處于榮枯線以上（高于1），表明半導(dǎo)體行業(yè)上游開始復(fù)蘇，這是整個行業(yè)復(fù)蘇的一個標志。8月份北美半導(dǎo)體指數(shù)跌破1.為0.98，我們認為這與部分主要終端設(shè)備商推遲重要產(chǎn)品發(fā)布有關(guān)，現(xiàn)在還不能簡單推定全球半導(dǎo)體行業(yè)步入衰退，需密切關(guān)注后續(xù)月份的數(shù)據(jù)。（2）國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)：1-7月份電子制造業(yè)“量”“質(zhì)”齊升2022年1-7月份，我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的主營總收入為7,598.15億元，同比增長13.31%；利潤總額為299.08億元，同比增長46.38%，行業(yè)運行在高景氣度區(qū)間，銷售規(guī)模和盈利水平都得到了較高的提升。（3）上市公司：上半年業(yè)績向好，盈利改善從上市公司的角度來看，2022年上半年，A股中電子元器件行業(yè)的營業(yè)收入為1045.86億元，同比增長率為21.43%，高出全部A股營收增速12.8個百分點；行業(yè)歸屬母公司股東的凈利潤為69.33億元，同比增長率為41.59%，高出全部A股的同比增速30.16個百分點。其中顯示器件板塊復(fù)蘇加快，歸屬母公司股東的凈利潤的同比增長率為459.27%；電子系統(tǒng)組裝、光學(xué)元件等板塊歸屬母公司股東的凈利潤的同比增長率分別達到85.54%、86.59%。盈利能力方面，2022年上半年，電子元器件行業(yè)的銷售凈利率為7.24%，高于去年同期的5.77%；二季度銷售凈利率為8.03%，高于去年同期的6.35%和一季度的6.33%；行業(yè)的ROA為1.98%，ROE為3.42%；與去年同期相比分別提高了0.68、0.47個百分點，行業(yè)盈利情況明顯改善。二、電子產(chǎn)業(yè)前瞻：看好長期發(fā)展，關(guān)注創(chuàng)新機遇我們認為電子行業(yè)作為我國國民經(jīng)濟的重要支柱，在未來相當長的一段時間內(nèi)仍將保持快速發(fā)展的態(tài)勢，主要原因基于以下幾點：1、政策層面，電子行業(yè)是我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的一個重要目標產(chǎn)業(yè)，也是信息消費領(lǐng)域的最重要的基礎(chǔ)組成部分，相信國家在未來將會投入更大的支持扶植力度，這為行業(yè)的快速發(fā)展創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。2、宏觀層面，在“西落東升”的全球大經(jīng)濟格局背景下，電子產(chǎn)業(yè)逐步由美日韓臺向中國轉(zhuǎn)移已經(jīng)是大勢所趨。中國大陸電子產(chǎn)業(yè)逐步切入全球的供應(yīng)鏈，隨著越來越多技術(shù)消化，技術(shù)創(chuàng)新，我國電子產(chǎn)業(yè)在工藝和制造方面已經(jīng)具備了較高的競爭力，并開始逐步向高端設(shè)計、制造和研發(fā)領(lǐng)域以及品牌運作領(lǐng)域進軍，部分品牌已經(jīng)開始了海外市場的品牌輸出。3、中觀層面，隨著我國受教育勞動力的不斷增加，我國電子產(chǎn)業(yè)擁有工程師紅利已經(jīng)逐步顯現(xiàn)；而且我國電子行業(yè)的企業(yè)家，在年齡和進取精神上都要比韓國和臺灣更具優(yōu)勢。4、微觀層面，人均GDP水平穩(wěn)步提高，消費者可支配收入提升，以及借貸消費理念的普及度增加，都將帶來消費升級需求。而企業(yè)的技術(shù)升級帶來的全新的消費產(chǎn)品和消費體驗，則再不斷創(chuàng)造需求，帶動電子行業(yè)市場規(guī)模的擴大。因此，我們看好中國電子產(chǎn)業(yè)的長期發(fā)展。與發(fā)達國家相比，我國的電子行業(yè)具備了更多的制造業(yè)屬性，行業(yè)同時資金和技術(shù)密集型的特征，其自身的創(chuàng)新力也不斷驅(qū)動產(chǎn)業(yè)的成長，這也是市場給予電子行業(yè)高估值的最重要原因。我們認為，電子板塊孕育著新的機會，這些機會集中在新技術(shù)和新產(chǎn)品的運用上，特別是那些實用性強，消費體驗好的高科技產(chǎn)品，將成為電子行業(yè)下一輪增長的基礎(chǔ)。因此，我們建議重點關(guān)注創(chuàng)新領(lǐng)域的投資機會。三、智能移動終端2022年至今，在傳統(tǒng)PC市場下滑的背景下，以智能手機和xPAD為代表的智能移動終端需求的持續(xù)增長，驅(qū)動了電子元器件產(chǎn)業(yè)新一輪的成長。伴隨著智能手機的市場滲透率不斷提升，全球智能手機的滲透率已經(jīng)達到較高水平，我們認為未來其增速下滑將是大概率事件。智能手機的行業(yè)機會將會集中在相關(guān)零部件的升級和新技術(shù)的應(yīng)用上，顯示屏、鏡頭，電聲器件，連接件，電池，天線和柔性板將成為下一步新技術(shù)應(yīng)用的主戰(zhàn)場。我們認為從2022年前三季度的行業(yè)發(fā)展趨勢來看，除了一直以來的元件器微型化、數(shù)字化和高清化的趨勢以外，未來一年智能機的值得關(guān)注的發(fā)展趨勢主要集中在以下方面：1、移動支付NFC成為亮點2022年以來，HTC、三星、小米、高通、蘋果等紛紛推出各自的新品，其中很明顯的趨勢就是，NFC配置成為標配。例如，HTCnewone成為NFC新機，新GalaxyNote3保持了Galaxy系列NFC的功能；智能手表GalaxyGear同樣支持NFC；小米3同樣支持NFC；蘋果的iphone5S也支持NFC功能，主流機型的支持使移動支付NFC模塊成為亮點。NFC是近場移動支付的一種，相對于藍牙，紅外線，WIFI等其他近場技術(shù)，NFC（近距離射頻無線通訊）技術(shù)的安全性、便捷性比較突出，成為手機近場支付的首選。伴隨著國內(nèi)移動支付配套設(shè)施的逐步完善，以及NFC手機出貨量的不斷增加，我們預(yù)計國內(nèi)NFC支付市場也即將步入快車道。相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上市公司將受益。NFC支付的三個重要環(huán)節(jié)為制卡、芯片和天線。主要產(chǎn)業(yè)鏈梳理如下：2、指紋識別將成為智能機主流配置蘋果九月份發(fā)布了新款智能手機iPhone5S，其帶有的指紋識別功能（TouchID），成為本次為數(shù)不多讓人眼前一亮的創(chuàng)新。雖然仍然存在安全瑕疵，但是從消費者的使用反饋上來看，這項新功能獲得了極高的評價。我們認為，由于蘋果的領(lǐng)導(dǎo)效應(yīng)，指紋識別功能未來會逐步成為智能手機配置的主流。雖然指紋識別技術(shù)已經(jīng)比較成熟，但是運用于智能手機領(lǐng)域需要更精細化的設(shè)計和封裝技術(shù)，目前國際主流采用WLCSP技術(shù)。WLCSP技術(shù)之前主要用于高清晰度高端相機的零部件封測領(lǐng)域，產(chǎn)能相對有限，指紋識別的加入，勢必將導(dǎo)致對于該封測技術(shù)需求的增加。全球WLCSP封測業(yè)務(wù)產(chǎn)能主要集中在少數(shù)廠商手里：主要生產(chǎn)廠商與產(chǎn)能如下所示：蘋果2021年以3.56億美元收購了指紋感應(yīng)技術(shù)開發(fā)商AuthenTec，iPhone5S的指紋識別傳感器芯片正是由其設(shè)計，蘋果在臺積電投片，再由精材科技進行封裝，然后由日月光進行打線和SiP。我們預(yù)計2021年WLCSP封測需求將逐步放量，A股唯一的相關(guān)上市公司華天科技將顯著受益。3、天線元器件單機配置數(shù)量將繼續(xù)增高隨著用戶需求升級和移動互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進步，用戶對手機網(wǎng)絡(luò)功能越來越青睞，多媒體手機日趨流行，手機無線數(shù)據(jù)傳輸?shù)囊笠苍絹碓礁撸謾C開始向智能化方向發(fā)展。手機已不僅是簡單的語音通信工具，很多非語音通信功能都成為標準配置或者備選配置。手機由最初僅配備基本接收、發(fā)送功能的主天線，發(fā)展到目前配備主天線（2G/3G/4G…）、WiFi天線、Bluetooth天線、GPS天線、手機電視天線、FM收音機，NFC天線等多個天線，單臺手機配備的天線數(shù)量逐漸增加，而天線小型化技術(shù)LDS等的進步也使這樣的多天線設(shè)計成可行性增加。此外，由于LDS天線取代FPC天線導(dǎo)致天線單價大幅提升以及單機天線使用量以及移動互聯(lián)終端越來越多，市場規(guī)模仍在不斷擴大。2021年全球移動終端天線市場規(guī)模約為28.47億支，預(yù)計2021年全球移動終端天線市場容量將超過50億支，移動終端天線行業(yè)將迎來爆發(fā)式增長。目前全球LDS產(chǎn)能排前三位的廠商分別是Molex、信維通信、安費諾，臺灣啟基和碩貝德。因此，信維通信和碩貝德將在此領(lǐng)域明顯受益。四、新興智能終端2022年至今，在傳統(tǒng)PC市場下滑的背景下，以智能手機和XPAD為代表的智能移動終端需求的持續(xù)增長，驅(qū)動了電子元器件產(chǎn)業(yè)新一輪的成長。伴隨著智能手機的市場滲透率不斷提升，我們認為未來其增速下滑將是大概率事件。智能穿戴作為一個新興的市場，涌現(xiàn)出一大批吸引力較強的產(chǎn)品，比如智能眼鏡，智能手表，智能鞋子，體感游戲機、智能汽車、智能家居和智能電視等，伴隨著規(guī)?；a(chǎn)帶來的成本下降以及技術(shù)提升帶來的客戶體驗的提升，新興智能終端的需求將會迎來爆發(fā)性增長，進而可能繼續(xù)引導(dǎo)下一輪電子行業(yè)的向上周期。1、智能穿戴的硬件產(chǎn)業(yè)鏈可穿戴設(shè)備在軟件方面帶來的沖擊和改變較大，而硬件方面，市場主流觀點認為，與智能手機產(chǎn)業(yè)鏈區(qū)別不大。智能穿戴產(chǎn)業(yè)鏈的核心，主要集中在CNC精密加工、柔性材料、微投、LDS天線和NFC等技術(shù)領(lǐng)域。主要相關(guān)上市公司梳理如下：2、借自貿(mào)區(qū)東風，體感游戲機大陸市場將爆發(fā)性增長近日，上市公司百視通發(fā)布公告，將與微軟共同投資7900萬美元成立新公司。其中，百視通擬投入4029萬美元，持股51%；微軟公司擬投入3871萬美元，持股49%。新公司將在新一代家庭游戲娛樂技術(shù)、終端、內(nèi)容、服務(wù)等領(lǐng)域展開全面合作，打造新一代家庭游戲娛樂產(chǎn)品和家庭娛樂服務(wù)中心，推進公司在游戲產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的布局。這個公告在業(yè)界產(chǎn)生了巨大的反響，主要原因之一就是大家對微軟XBOX這款體感游戲機的期待和關(guān)注。2000年6月，國務(wù)院辦公廳曾轉(zhuǎn)發(fā)文化部等7部門《關(guān)于開