第3章匯率政策

第3章匯率政策

教學要求：

了解匯率制度和實際匯率管理的基本理論熟悉外匯管理的概念和基本內(nèi)容掌握開放經(jīng)濟條件下的宏觀經(jīng)濟均衡及調(diào)節(jié)理論11/8/202313.1匯率制度

匯率制度是指一國對本幣與外幣的比價所作出的安排與規(guī)定，安排的情況與規(guī)定的內(nèi)容不同，就有不同的匯率制度。一、固定匯率制度（一）概念及類型

固定匯率制度是指兩國貨幣具有法定兌換比率并基本保持穩(wěn)定，匯率只能圍繞法定比率在一定幅度內(nèi)波動的匯率制度。從固定匯率制度的發(fā)展看，可分為金本位制度下的固定匯率制度和紙幣本位制度下的固定匯率制度。11/8/20232金本位制度下的固定匯率制度:

以鑄幣平價為基礎(chǔ)，匯率波動受黃金輸送點限制，基本上固定。紙幣制度下的固定匯率制度:美元與黃金掛鉤，各國貨幣與美元掛鉤。一國匯率確定后，不得隨意改動。市場上匯率波動幅度限制在金平價的±1%，70年代初擴大到±2.25%市場上的現(xiàn)實匯率超過規(guī)定界限時，各國貨幣當局有義務(wù)采取措施進行干預。11/8/20233例：1946年英鎊對美元的金平價是：

1英鎊=4.03美元，這是英鎊對美元匯率的基礎(chǔ)，根據(jù)匯率波動上下限1%的規(guī)定，英鎊對美元匯率的波動幅度為：

上限：1英鎊=4.0703美元（4.03+0.0403）

下限：1英鎊=3.9897美元（4.03-0.0403）

也就是英鎊對美元的匯率只能在4.0703到3.9897之間波動，當英鎊對美元匯率接近或超過上下限時，英美政府就有責任采取措施對外匯市場進行干預，使英鎊對美元的匯率得以穩(wěn)定。11/8/20234（二）維持固定匯率制所采取的措施1、貼現(xiàn)政策2、動用黃金外匯儲備3、舉借外債或簽訂貨幣互換協(xié)定4、外匯管制5、貨幣法定貶值或升值

法定貶值的作用:緩解國際收支逆差，穩(wěn)定匯率。刺激經(jīng)濟增長，刺激出口增加，抑制進口。以美元為例：1971年12月美國政府正式宣布美元貶值7.89%，其金平價由原來的0.888671克純金降至為0.818513克純金。11/8/20235美元貶值前英鎊與美元的金平價之比為則￡1＝$2.4美元貶值后英鎊與美元的金平價之比為則￡1＝$2.6057可見英鎊匯率已升高

￡2.13281$0.888671

￡2.13281$0.818513

=2.4=2.6057以美元對英鎊匯率為例：11/8/20236二、浮動匯率制度（一）概念

浮動匯率制度是指兩國貨幣之間不規(guī)定法定兌換比率和匯率波動幅度，匯率隨外匯市場的供求變化而自由波動的匯率制度。（二）類型1、從政府是否對市場匯率進行干預劃分，浮動匯率制度可分為自由浮動和管理浮動。2、從是否組成集團來劃分，浮動匯率制度可分為單獨浮動和聯(lián)合浮動。當前浮動匯率制度運行的主要特點表現(xiàn)為政府干預下的管理浮動。11/8/20237匯率制度利弊比較

固定匯率制浮動匯率制優(yōu)點1.消除匯率風險，有利于國際貿(mào)易和國際投資2.為匯率預測提供“名義錨”，外匯投機帶有穩(wěn)定性特征3.作為外部約束，可防止不當競爭對世界經(jīng)濟的危害1.外部均衡可自動實現(xiàn)，不引起國內(nèi)經(jīng)濟波動2.阻止通貨膨脹跨國傳播，保持本國貨幣政策自主性3.防止國際游資的沖擊缺點1.貨幣政策難以奏效2.為維護固定匯率，一國往往需以犧牲國內(nèi)經(jīng)濟目標為代價3.易輸入他國通貨膨脹4.以招致國際游資的沖擊1.增大不確定性和外匯風險危害2.外匯市場動蕩，引致資金頻繁移動和投機，造成匯率更大波動11/8/20238三、聯(lián)系匯率制度

這種制度的主要特點是將匯率制度的確定與貨幣發(fā)行準備制度加以結(jié)合，利用市場機制，互相牽制。（一）內(nèi)容

1美元負債證明書

發(fā)鈔銀行可發(fā)行7.8港元外匯基金發(fā)鈔銀行發(fā)鈔銀行外匯基金1美元負債證明書發(fā)鈔銀行回籠7.8港元11/8/20239兩種匯率：發(fā)鈔銀行與外匯基金以及商業(yè)銀行等與發(fā)鈔銀行之間的發(fā)行匯率，即1美元：7.8港元。在外匯市場受供求關(guān)系決定的市場匯率。調(diào)節(jié)機制：

商業(yè)銀行與發(fā)鈔銀行的套利活動貨幣市場的資金增減與利率升降11/8/202310聯(lián)匯的優(yōu)點:

?適合香港經(jīng)濟的需要：固定的匯率有利于維持長期的經(jīng)濟穩(wěn)定，這也是香港得以發(fā)展成為商業(yè)中心的主要因素。?簡單、透明度高，市場可清楚掌握其運作機制?使香港經(jīng)濟能因應(yīng)外來沖擊進行調(diào)整，卻又可避免貨幣突然崩潰，造成破壞及波動。11/8/202311四、目前世界匯率制度的類型1．沒有獨立法定貨幣的匯率安排2．貨幣局安排3．傳統(tǒng)的釘住安排4．在水平波幅帶內(nèi)的釘住匯率5．爬行釘住6．爬行帶內(nèi)浮動7．不事先公布匯率路徑的管理浮動8．獨立浮動11/8/202312

包括美元化和貨幣聯(lián)盟：如拉美的巴拿馬，自1904年以來，使用的紙幣是美鈔，本幣巴波亞僅以硬幣形式流通，巴波亞與美元的匯率為1:1。由于不發(fā)行紙幣，也無須保護本國貨幣，巴拿馬沒有設(shè)立中央銀行。歐元區(qū)的匯率安排也屬此類。各成員國使用同一種法定貨幣—歐元，對外則實行聯(lián)合的浮動匯率。

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又稱固定但可調(diào)整的盯住制，它是指匯率波動圍繞中心匯率上下不超過1%，包括盯住單一貨幣、盯住貨幣籃子、盯住合成貨幣SDRs。11/8/202314

也叫平行釘住的匯率安排，允許本幣匯率波動范圍大于１％，匯率被保持在官方承諾的匯率帶內(nèi)波動，如冰島。

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爬行釘住的匯率安排，是貨幣當局根據(jù)若干量化指標，定期小幅調(diào)整幣值的固定匯率制度，如尼加拉瓜。

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也叫爬行區(qū)間浮動的匯率安排，即貨幣匯率釘住一籃子貨幣，根據(jù)中心匯率的變化，定期進行調(diào)整，如波蘭。11/8/202317

即無區(qū)間有管理浮動匯率，指貨幣當局不特別指明匯率目標，經(jīng)常性地積極干預外匯市場，使其朝有利的方向變動。11/8/2023183.2實際匯率管理一、實際匯率的概念實際匯率是指在名義匯率的基礎(chǔ)上剔除物價水平變動因素后的匯率，它代表有關(guān)兩國的商品和勞務(wù)的相對價格，反映了兩國貨幣購買力的增減變化。實際匯率的表示方法有兩種：一種是價格水平表示法；另一種表示方法是價格指數(shù)法。二、均衡實際匯率定義：是指在給定其他相關(guān)變量的長期均衡值時，使宏觀經(jīng)濟內(nèi)部均衡和外部均衡同時實現(xiàn)的實際匯率或國內(nèi)外相對價格。11/8/2023191）貿(mào)易條件與均衡實際匯率2）關(guān)稅與均衡實際匯率3）資本流動與均衡實際匯率4）技術(shù)進步與均衡實際匯率5）開放度與均衡實際匯率6）消費者偏好與均衡實際匯率7）資本流動管制與均衡實際匯率均衡實際匯率水平的影響因素：11/8/202320實際匯率錯位：將現(xiàn)實的實際匯率與均衡實際匯率之間出現(xiàn)較大的和持續(xù)的偏離稱為實際匯率的錯位。

實際匯率的錯位總的來說是由于均衡實際匯率與現(xiàn)實的實際匯率兩者相互運動的不協(xié)調(diào)造成的。實際匯率錯位的調(diào)整政策包括財政貨幣政策和匯率政策。三、實際匯率錯位與調(diào)整11/8/2023213.3外匯管制與貨幣自由兌換一、外匯管制

（一）外匯管制的產(chǎn)生和發(fā)展

外匯管制（ForeignExchangeControlorForeignExchangeRestriction）是一個國家為防止資金的外流（或內(nèi)流）、改善國際收支維持本幣匯率、維護本國經(jīng)濟利益，通過立法授權(quán)有關(guān)管理當局對外匯的收、支、存、兌等經(jīng)濟活動進行管制的政策措施。

資本主義國家的外匯管制開始于一戰(zhàn)期間。11/8/202322（二）外匯管制的機構(gòu)與對象1、外匯管制的機構(gòu)

政府授權(quán)給中央銀行執(zhí)行外匯管制

國家設(shè)立專門的外匯管制機構(gòu)

國家行政管理部門直接負責2、外匯管制的對象（1）對人：指需受外匯管制約束的自然人和法人，可劃分成居民和非居民。（2）對物:這是指哪些東西受到外匯管制，主要包括外幣現(xiàn)鈔和鑄幣、外幣有價證券（如政府債券、公司債券、股票等）、外幣支付憑證（如匯票、本票、支票、旅行信用證等）以及貴重金屬（如黃金、白銀11/8/202323等）。另外，本幣現(xiàn)鈔的攜出和攜入國境，也屬于外匯管制的范圍。（3）對地區(qū)：是指外匯管制的地域范圍。（4）對交易項目：經(jīng)常項目和資本金融項目（三）外匯管制的類型

1、實行嚴格的外匯管制

這種類型的國家對國際收支的所有項目，包括貿(mào)易收支、非貿(mào)易收支、資本金融項目收支都實行嚴格的外匯管制。2、實行部分外匯管制這種類型的國家和地區(qū)對經(jīng)常項目下的貿(mào)易收支和非貿(mào)易收支原則上不加管制，但對資本金融項目的收支則仍加以程度不同的管制。11/8/2023243、名義上取消外匯管制這種類型的國家和地區(qū)對經(jīng)常項目和資本金融項目基本上不加管制。（四）外匯管制的內(nèi)容從數(shù)量管制和價格管制兩方面入手。

數(shù)量管制就是對外匯交易的數(shù)量進行限制，包括對貿(mào)易外匯收支、非貿(mào)易外匯收支、資本輸出入、黃金和現(xiàn)鈔輸出入的管制。

價格管制主要是針對匯率的管制。1、對貿(mào)易外匯的管制對出口收匯的管制。一般實行出口結(jié)匯制度，即要

11/8/202325求出口商將其出口所獲外匯收入要按照官方匯率在一定時間內(nèi)結(jié)售給外匯指定銀行，以保證外匯由國家集中掌握?！魧M口付匯的管制。除對進口外匯進行核批手續(xù)外，有些國家還采取一些其他措施，如進口預存款制；要求進口商獲得外國提供的一定數(shù)額的出口信貸；對進口所需外匯征收一定的外匯稅，等等。2、對非貿(mào)易外匯的管制◆非貿(mào)易外匯收支的范圍較廣，主要包括：與貿(mào)易有關(guān)的運輸費、保險費、傭金；與資本輸出入有關(guān)的股息、利息、專利費、許可證費、特許權(quán)使用費、技術(shù)勞務(wù)費等；與文化交流有關(guān)的版權(quán)費、稿費、獎學金、11/8/202326留學生費用等；與外交有關(guān)的駐外機構(gòu)經(jīng)費；旅游費和贍家匯款等。對非貿(mào)易外匯收支的管制，一般發(fā)達國家較松，發(fā)展中國家較嚴；對非居民管制較松，對居民管制較嚴。3、對資本輸出入的管制◆各國具體情況不同，對資本輸出入管制的目的不同，因而采取的措施也不相同。4、對黃金和現(xiàn)鈔輸出入的管制5、對匯率的管制包括間接管制和直接管制11/8/202327有利：改善國際收支，增加其外匯儲備。

穩(wěn)定匯率，保持國內(nèi)物價穩(wěn)定。促進本國經(jīng)濟的發(fā)展。不利：

妨礙國際經(jīng)濟交易的正常進行。

無助于國際收支問題的根本解決。

造成外匯黑市猖獗。

容易導致行政費用加大，且助長官僚、腐敗之風，對社會風氣造成不良影響。（五）外匯管制的影響11/8/202328二、貨幣可兌換

如果一種貨幣的任何持有者能夠自由的按照市場匯率（無論是固定的或浮動的）將該貨幣兌換為世界主要國際貨幣，則該貨幣被認為是“完全可兌換的”。

按國際收支的項目劃分，貨幣可兌換可以分為：

不可兌換貨幣經(jīng)常項目下可兌換貨幣全面可兌換貨幣11/8/202329一、IS—LM—BP模型

3.4開放經(jīng)濟條件下的宏觀經(jīng)濟政策

11/8/20233011/8/202331二、斯旺圖形

（一）內(nèi)部均衡與外部均衡的含義

由詹姆斯?米德（J.E.Meade）提出的。

內(nèi)部均衡是指一國均衡的國民產(chǎn)出處于一種既無通貨膨脹壓力又具有較高的需求和就業(yè)水平的狀態(tài)。

外部均衡是指一國的國際收支處于平衡時的情況。11/8/202332（二）丁伯根法則

計量經(jīng)濟學家丁伯根（J.Tinbergen）提出要實現(xiàn)一個經(jīng)濟目標，政府至少要運用一種有效的政策工具；為達到N個經(jīng)濟目標，政府至少要運用N種相互獨立且有效的政策工具。

11/8/202333（三）斯旺圖形

11/8/202334三、孟代爾的政策分配理論

11/8/202335四、宏觀經(jīng)濟政策的國際協(xié)調(diào)

宏觀經(jīng)濟政策的國際協(xié)調(diào)的含義：簡稱國際間政策協(xié)調(diào)，從狹義的角度看，是指各國在制定國內(nèi)政策的過程中，通過各國間的磋商等方式來對某些宏觀經(jīng)濟政策進行共同的調(diào)整。