2024Q1債基重倉(cāng)全圖譜：債基持倉(cāng)中的信用下沉信號(hào)

正文目錄TOC\o"1-2"\h\z\u債基重倉(cāng)債券概況 4總量結(jié)構(gòu) 4債基重倉(cāng)券變動(dòng)一覽 4分收益率區(qū)間看重倉(cāng)信用債主體情況 6收益率低于2.5%的信用債主體 6收益率處于2.5~3%的信用債主體 7收益率處于3~4%區(qū)間的信用債主體 7收益率高于4%的信用債主體 8城投債：向低層級(jí)信用下沉 8重倉(cāng)城投債區(qū)域分析 8重倉(cāng)城投收益率水平分析 10重倉(cāng)城投前20大主體分析 12產(chǎn)業(yè)債：配置需求小幅下降 13重倉(cāng)產(chǎn)業(yè)債行業(yè)分析 13重倉(cāng)產(chǎn)業(yè)債前20大主體分析 14金融債：維持高倉(cāng)位，二永債邊際減倉(cāng) 16重倉(cāng)金融債品種分析 16重倉(cāng)金融債前20大主體分析 16風(fēng)險(xiǎn)提示 19圖表目錄圖1：債券型基金規(guī)模及數(shù)量統(tǒng)計(jì) 4圖2：2024Q1債券基金規(guī)模結(jié)構(gòu) 4圖3：中長(zhǎng)期純債基金重倉(cāng)券最高收益率與回報(bào)率分布 4圖4：短期純債基金重倉(cāng)券最高收益率與回報(bào)率分布 4圖5：2024Q1各類型債基持倉(cāng)債券市值變動(dòng)（單位：億元） 5圖6：2024Q1與2023Q4各類型債基持倉(cāng)債券市值變動(dòng)（單位：億元） 6圖7：估值收益率低于2.5%的15重倉(cāng)券主體 7圖8：估值收益率處于2.5~3%區(qū)間的15重倉(cāng)券主體 7圖9：估值收益率處于3~4%區(qū)間的15重倉(cāng)券主體 8圖10：估值收益率高于4%的15重倉(cāng)券主體 8圖2024Q1各省份重倉(cāng)城投債規(guī)模分收益率區(qū)間分布 圖12：2024Q1各省份重倉(cāng)城投債規(guī)模分剩余期限區(qū)間分布 12表1：2024Q1債基重倉(cāng)債券券種變動(dòng)情況 5表2：2024Q1債基重倉(cāng)各省份城投債規(guī)模分行政層級(jí)變動(dòng)情況（單位：億元） 9表3：2024Q1各省份重倉(cāng)城投債規(guī)模分中債隱含評(píng)級(jí)分布 10表4：債基重倉(cāng)規(guī)模20城投債主體 12表5：2024Q1與2023Q4各行業(yè)重倉(cāng)產(chǎn)業(yè)債情況 13表6：2024Q1債基重倉(cāng)規(guī)模20產(chǎn)業(yè)債主體 14表7：2024Q1債基重倉(cāng)規(guī)模20產(chǎn)業(yè)債主體（估值收益率高于3%） 15表8：2024Q1與2023Q4各類型重倉(cāng)金融債情況 16表9：銀行二永債重倉(cāng)規(guī)模20主體 17表10：證券公司次級(jí)債重倉(cāng)規(guī)模20主體 17表保險(xiǎn)公司次級(jí)債重倉(cāng)主體 18表12：普通金融債重倉(cāng)規(guī)模20主體 19債基重倉(cāng)債券概況總量結(jié)構(gòu)自2020年一季度以來(lái)，債券型基金規(guī)模趨勢(shì)增長(zhǎng)，2022年4季度受理財(cái)贖回潮影響，2023年二季度開(kāi)始，債基規(guī)模重回?cái)U(kuò)張。2024135529.33萬(wàn)億元，較上季2906.8561.90%。圖1：債券型基金規(guī)模及數(shù)量統(tǒng)計(jì) 圖2：2024Q1債券基金規(guī)模結(jié)構(gòu)1000009000080000700006000050000400003000020000100000

債券型基金規(guī)模（億元） 債券型基金只數(shù)（右軸）可轉(zhuǎn)債基金指數(shù)型債券基 0.50%可轉(zhuǎn)債基金指數(shù)型債券基 0.50%金7.87%混合債券型基金(一級(jí))8.92%短期純債券型基金12.74%混合債券型基金(二級(jí))8.07%型基金61.90%3500300025002000150010005002020Q12020Q22020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，iFinD5%的債基，20241季報(bào)披露的前五大重倉(cāng)債券明細(xì)來(lái)分析其持倉(cāng)情況。通過(guò)對(duì)各類型債基重倉(cāng)前五大債券中的最高的中債估值收益率與基金當(dāng)季度的回報(bào)率走勢(shì)進(jìn)行分析，可以衡量債基整體的風(fēng)險(xiǎn)及收益情況。從近三個(gè)月來(lái)看，2024Q1對(duì)偏高收2023Q4上升，純債型基金業(yè)績(jī)改善。圖3：中長(zhǎng)期純債基金重倉(cāng)券最高收益率與回報(bào)率分布 圖4：短期純債基金重倉(cāng)券最高收益率與回報(bào)率分布8.06.0基金近三個(gè)2.0月報(bào)回報(bào)率

2023Q4 2024Q10.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00

3.02.5金基2.0金三近1.5三個(gè)1.0月回0.5報(bào)率0.0

2023Q4 2024Q1%（-2.0%）-4.0

前五大重倉(cāng)券中最高收益率（%）

（%）%-1.0

0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 前五大重倉(cāng)券中最高收益率（%）資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，債基重倉(cāng)券變動(dòng)一覽債基對(duì)重倉(cāng)信用債小幅增持，中長(zhǎng)期純債基金對(duì)重倉(cāng)利率債的增配帶動(dòng)利率債倉(cāng)位大1064.74億元。圖5：2024Q1各類型債基持倉(cāng)債券市值變動(dòng)（單位：億元）0

利率債 信用債 其他1064.74299.8693.55173.9252.28-140.66-153.95-18.62-27.67-0.89-173.26-227.81短期純?nèi)徒?中長(zhǎng)期1064.74299.8693.55173.9252.28-140.66-153.95-18.62-27.67-0.89-173.26-227.81級(jí))

混合債券型基金(一級(jí))資料來(lái)源：iFinD，（除政金債2.4~2.8%從剩余期限角度來(lái)看，截至2024Q1末重倉(cāng)券平均剩余期限為2.48年，相較上季度縮短0.09期策略上轉(zhuǎn)為偏向中性，未再進(jìn)一步拉長(zhǎng)久期。變動(dòng)23Q424Q1變動(dòng)23Q424Q1變動(dòng)23Q424Q1變動(dòng)23Q424Q1變動(dòng)23Q424Q1債券類型持倉(cāng)債券平均剩余期限（年）持倉(cāng)債券平均估值收益率（%）持倉(cāng)總市值（億元）政策性金融債23568.6622654.99913.662.102.33-22.822.482.59-0.12國(guó)債1361.391553.66-192.272.142.34-19.32利率債2.242.51-27.233.964.27-0.31地方政府債378.49340.0738.41政府支持機(jī)構(gòu)債9.9012.49-2.582.452.68-23.354.945.94-1.00金融債（除政金債）5505.025357.41147.602.392.66-27.571.561.85-0.30中期票據(jù)1148.211156.47-8.262.562.82-25.851.431.54-0.11公司債339.21349.18-9.972.582.82-24.251.501.73-0.23信用債267.33215.3951.942.392.69-29.150.290.53短期融資券-0.24企業(yè)債167.96172.00-4.042.743.08-33.472.532.69-0.16資產(chǎn)支持證券28.5426.641.902.813.13-32.441.961.780.18其他同業(yè)存單可轉(zhuǎn)債&可交債國(guó)際機(jī)構(gòu)債540.06514.6925.362.182.32-14.010.610.70-0.104.1330.68-26.54---3.063.86-0.796.28--2.45--1.97--總計(jì) 33325.7 32383.67 941.50 2.18 2.41 -23.46 2.48 2.57 -0.09資料來(lái)源：iFinD，注：利率債分類為廣義利率債，包含政府支持機(jī)構(gòu)債；平均收益率和剩余期限計(jì)算以持倉(cāng)市值為權(quán)重（下同）分收益率區(qū)間看重倉(cāng)信用債主體情況2.5%2.5~3%3%產(chǎn)可尋的局面。向相較于223Q42.5%平2.5~3%3~4%3440.29544.49億元。圖6：2024Q1與2023Q4各類型債基持倉(cāng)債券市值變動(dòng)（單位：億元）24Q1 23Q45627.985141.445627.985141.44422.181701.1662.70108.25.3412.9540.282.507.990.64151500040000

<2.5%

3-4% 4-5% 5-10% >10%資料來(lái)源：iFinD，2.5%的信用債主體2.5%含國(guó)有大行、優(yōu)質(zhì)的股份制銀行、以及經(jīng)濟(jì)較好地區(qū)的城商行。202342.3%20~30bp。從變動(dòng)來(lái)看，機(jī)構(gòu)配置情況呈現(xiàn)分化的狀態(tài)，其中受到機(jī)構(gòu)增持的主體更多，如交通銀行、華夏銀行與平安銀行分別被增持43億、50億與49億；而工商銀行為遭減持規(guī)模最大的主體，2024Q1累計(jì)被減持64億元。浦發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)銀行短債被減持金額較大，被減持的多為短債，導(dǎo)致2024一季度末其主體重倉(cāng)債券平均剩余期限小幅拉長(zhǎng)；其余銀行債券的平均剩余期限下降，機(jī)構(gòu)未顯著增加對(duì)主要銀行債券的持有期限。圖7：估值收益率低于2.5%的Top15重倉(cāng)券主體資料來(lái)源：iFinD，注：平均收益率和剩余期限計(jì)算以持倉(cāng)市值為權(quán)重（下同）2.5~3%的信用債主體2.5~3%AAAA+AA+AA的2023Q42.5~2.7%區(qū)間。40bp20bp圖8：估值收益率處于2.5~3%區(qū)間的Top15重倉(cāng)券主體資料來(lái)源：iFinD，

3~4%區(qū)間的信用債主體3~4%AA房地產(chǎn)AA-95bp、157bp、150bp。AA為地產(chǎn)優(yōu)化政策落地下風(fēng)險(xiǎn)偏好有所提升。圖9：估值收益率處于3~4%區(qū)間的Top15重倉(cāng)券主體資料來(lái)源：iFinD，

4%的信用債主體4%AA(2)、AA-的低等級(jí)城投債，和AAAA-本季度估值收益率高于4%的重倉(cāng)主體中有約半數(shù)為新進(jìn)主體，1.5億元以下，且持有的債基數(shù)量很少。重倉(cāng)券主體中龍湖7.00%、8.78%；另外，恒逸集團(tuán)新債發(fā)行導(dǎo)致其剩余期限1.49年。圖10：估值收益率高于4%的Top15重倉(cāng)券主體資料來(lái)源：iFinD，城投債：向低層級(jí)信用下沉2024Q1922.352023Q443.71億元，13612023Q496只。重倉(cāng)城投債區(qū)域分析3.70億、3.354.7310.098.33億元；江西的地市級(jí)平臺(tái)減持較多，為11.18億元。表2：2024Q1債基重倉(cāng)各省份城投債規(guī)模分行政層級(jí)變動(dòng)情況（單位：億元）省份省級(jí)地市級(jí)區(qū)縣級(jí)國(guó)家級(jí)新區(qū)國(guó)家級(jí)園區(qū)省級(jí)園區(qū)普通園區(qū)2024Q1持倉(cāng)總市值2023Q4持倉(cāng)總市值持倉(cāng)變動(dòng)總計(jì)5.347.3911.333.5116.02-3.393.52922.35878.6343.71安徽0.981.400.14-0.930.13-41.8938.313.58北京-1.02--6.21-1.17-0.5246.2751.81-5.54福建0.782.280.24--0.43--29.6026.732.87甘肅1.17------3.492.321.17廣東2.958.123.70-5.88-0.7271.5850.2121.37廣西-10.09-0.35--0.05--8.8519.24-10.39貴州6----3.702.770.93海南-0.06---0.11--0.110.060.06河北-1.590.110.00----8.489.95-1.47河南0.800.78-0.37-4.21--0.0426.2320.875.36湖北2.170.69-0.46--3.75--34.6736.02-1.35湖南2.244.091.654.822.410.41-72.0756.4415.63吉林-2.161.08-0.04---9.6210.66-1.04江蘇5.01-4.743.350.78-3.58-2.811.77119.86120.09-0.22江西0.95-11.180.42--0.21--45.1655.18-10.02遼寧--0.22------0.22-青海-0.05-----0.110.050.05山東6.253.12-0.870.581.85-0.15-88.7678.0010.77山西-1.40-0.01-----6.547.95-1.41陜西-0.312.124.45-0.062.441.02-17.758.099.66上海-8.33--0.84-2.880.16--22.5134.40-11.89四川2.99-5.940.560.56-0.22--69.0971.14-2.05天津1.16-0.04-0.854.40--24.9620.214.75西藏-1.14-----5.013.871.14新疆--2.38-0.21-0.47--8.8310.95-2.12云南-0.470.840.26----5.474.840.63浙江1.824.944.73--0.38-0.970.55123.77113.0610.71重慶0.96-0.180.520.51-1.02-26.3625.201.16內(nèi)蒙古0.30------0.30--寧夏-1.32-----1.32--資料來(lái)源：iFinD，2023Q4重倉(cāng)AA+及以下等級(jí)城投債規(guī)模均有所增加，尤其AA(2)及以下城投債倉(cāng)位大幅上升24.63億元，AAA等級(jí)重倉(cāng)城投債則減少，機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。具體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)省為機(jī)構(gòu)信用下沉的AA表3：2024Q1各省份重倉(cāng)城投債規(guī)模分中債隱含評(píng)級(jí)分布省份持倉(cāng)總市值（億元）持倉(cāng)環(huán)比變動(dòng)（bp）AAAAAA-AA+ AAAA(2)及以下AAAAAA-AA+ AAAA(2)及以下合計(jì)169.147.08282.76 224.28239.082.78-3.4312.67 3.2924.63安徽 5.00 -3.0316.7517.110.78-0.682.51-0.39北京 16.87 -23.465.94--2.50--3.720.68-福建 7.41 -12.615.444.131.87-0.590.370.04甘肅---1.472.02----0.85-廣東38.380.4112.6717.522.594.84-6.437.622.08廣西--6.720.861.28---8.25-2.470.33貴州---0.932.77----0.511.44海南----0.11-----河北-0.215.970.881.42--1.520.050.22-0.22河南0.21-14.331.6010.10-1.04-0.511.244.66湖北9.841.2412.197.314.082.970.09-0.48-2.19-1.74湖南0.10-29.3219.8322.82-0.01-8.212.405.02吉林----9.62-----1.04江蘇21.48-23.8237.4637.105.17--3.34-1.23-0.72江西13.80-10.917.4812.960.83--1.95-8.57-0.33青海----0.11----0.05山東26.030.6140.3611.7610.003.15-0.308.66-2.061.32山西---4.022.52---1.54-2.95陜西--1.241.6214.89---0.100.788.97上海9.871.757.932.96--5.46-2.93-2.79-0.71-四川9.95-36.8010.8611.48-4.75-2.19-2.703.21天津---7.1817.77----0.445.19西藏---5.01----1.14-新疆--2.73-6.10---0.90--1.22云南---0.714.76----1.782.41浙江4.802.8628.1154.0933.92-27.82-1.41重慶5.40-10.572.607.79-0.91-1.670.48-0.08內(nèi)蒙古----0.30-----寧夏----1.32-----資料來(lái)源：iFinD，

重倉(cāng)城投收益率水平分析20241末重倉(cāng)城投債平均收益率為2.5933bp。2.5%左右，北京、上海、廣東等較為優(yōu)質(zhì)區(qū)域的重倉(cāng)2.5%355bp，區(qū)域化債利好推動(dòng)效果顯著。圖11：2024Q1各省份重倉(cāng)城投債規(guī)模分收益率區(qū)間分布資料來(lái)源：iFinD，2024Q11.61年，較上季度0.122年以內(nèi)到1券平均剩余期限環(huán)比拉長(zhǎng)，2024Q11.411.18年、0.871.46年；此外，河南、重慶等區(qū)域的重倉(cāng)平均剩余期限環(huán)比下降較多，我們認(rèn)為可能是機(jī)構(gòu)主動(dòng)縮減期限，降低圖12：2024Q1各省份重倉(cāng)城投債規(guī)模分剩余期限區(qū)間分布資料來(lái)源：iFinD，

20大主體分析20重倉(cāng)城投債的主體主要為等主體收益率下行超40bp，下行幅度大，反應(yīng)市場(chǎng)在一攬子化債政策下對(duì)天津和發(fā)達(dá)省份區(qū)縣平臺(tái)的偏好增加。表4：債基重倉(cāng)規(guī)模Top20城投債主體發(fā)行主體持倉(cāng)總市值（億元）平均收益率%）平均剩余期限（年）中債隱省份行政級(jí)別24Q123Q4變動(dòng)24Q123Q4變動(dòng)24Q123Q4變動(dòng)含評(píng)級(jí)山東高速集團(tuán)有限公司26.0323.192.842.442.70-261.181.78-0.60AAA山東省級(jí)蜀道投資集團(tuán)有限責(zé)任公司17.319.757.562.472.85-381.392.61-1.21AA+四川省級(jí)湖南省高速公路集團(tuán)有限公司16.2815.960.322.452.64-191.250.970.28AA+湖南省級(jí)北京市海淀區(qū)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)有限公司15.9117.26-1.352.602.98-381.492.05-0.56AA+北京區(qū)縣級(jí)江蘇交通控股有限公司14.378.266.112.302.55-250.530.98-0.45AAA江蘇省級(jí)江西省交通投資集團(tuán)有限責(zé)任公司14.1012.561.542.382.55-170.970.860.12AAA江西省級(jí)廣州地鐵集團(tuán)有限公司11.3113.05-1.742.472.73-262.372.75-0.38AAA廣東地市級(jí)湖北交通投資集團(tuán)有限公司9.427.032.392.482.79-301.651.410.24AAA湖北省級(jí)青島城市建設(shè)投資(集團(tuán))有限責(zé)任公司32.632.97-352.182.040.14AA+山東地市級(jí)河南交通投資集團(tuán)有限公司9.149.59-0.452.532.79-261.692.27-0.58AA+河南省級(jí)湖南湘江新區(qū)發(fā)展集團(tuán)有限公司8.643.824.822.502.84-341.882.79-0.91AA+湖南國(guó)家級(jí)新區(qū)廣州市城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司8.193.964.232.392.64-251.480.301.18AAA廣東地市級(jí)深圳市地鐵集團(tuán)有限公司7.345.052.302.332.56-220.981.07-0.09AAA廣東地市級(jí)天津泰達(dá)投資控股有限公司7.295.082.212.793.43-630.931.04-0.11AA-天津國(guó)家級(jí)園區(qū)浙江甌海城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司22.763.28-534.424.93-0.51AA(2)浙江區(qū)縣級(jí)科學(xué)城(廣州)投資集團(tuán)有限公司7.034.152.892.552.94-390.741.28-0.54AA廣東國(guó)家級(jí)園區(qū)廣西交通投資集團(tuán)有限公司6.7214.97-8.252.522.77-260.880.88-0.01AA+廣西省級(jí)天津城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資集團(tuán)有限公司6.467.22-0.762.673.11-430.990.840.15AA天津省級(jí)青島地鐵集團(tuán)有限公司6.211.434.782.362.72-360.570.85-0.28AA+山東地市級(jí)四川發(fā)展(控股)有限責(zé)任公司6.166.23-0.072.522.73-202.132.29-0.17AAA四川省級(jí)資料來(lái)源：iFinD，注：平均收益率和剩余期限計(jì)算以持倉(cāng)市值為權(quán)重產(chǎn)業(yè)債：配置需求小幅下降2024Q11014.082023Q426.96億2023Q4152只。重倉(cāng)產(chǎn)業(yè)債行業(yè)分析倉(cāng)產(chǎn)業(yè)債所在的主要三大行業(yè)，持倉(cāng)規(guī)模均超百億。49.22和有色金屬行業(yè)獲得一定增持，其中非銀金融行業(yè)獲得增持最多，達(dá)21.31億元。2.5%左右。100bp43.91bp限上看，1.180.01年，明顯低于城投債期限。表5：2024Q1與2023Q4各行業(yè)重倉(cāng)產(chǎn)業(yè)債情況持倉(cāng)總市值（億元） 平均收益率（%） 平均剩余期限（年）行業(yè)24Q123Q4變動(dòng)24Q123Q4變動(dòng)24Q123Q4變動(dòng)非銀金融179.48158.1721.312.502.75-25.491.381.280.10綜合158.47207.69-49.222.502.70-20.251.261.160.10公用事業(yè)122.85125.54-2.692.382.55-16.910.801.07-0.27煤炭73.7472.741.002.542.81-27.111.301.240.06交通運(yùn)輸73.6983.96-10.272.452.65-20.091.291.070.23房地產(chǎn)71.4866.604.883.073.23-15.981.551.320.23商貿(mào)零售59.8148.3411.472.492.79-30.190.861.12-0.26建筑裝飾48.9950.76-1.772.522.96-43.911.031.72-0.69有色金屬43.5331.9111.622.452.71-26.120.860.96-0.10鋼鐵42.4343.95-1.522.492.75-25.850.951.02-0.07基礎(chǔ)化工21.3114.526.792.633.03-39.570.841.37-0.53通信13.5411.372.172.412.72-31.510.961.29-0.32醫(yī)藥生物12.4415.52-3.082.792.790.112.020.961.05建筑材料12.119.352.772.492.59-10.661.160.680.48電力設(shè)備62.532.78-24.951.431.94-0.51環(huán)保9.5310.25-0.722.472.86-38.651.041.61-0.57社會(huì)服務(wù)9.479.270.202.562.64-7.851.810.751.07石油石化7.3019.14-11.852.342.46-12.590.820.510.30食品飲料7.216.260.952.512.82-30.521.502.19-0.69電子7.108.65-1.552.472.83-35.730.860.730.13機(jī)械設(shè)備6.379.95-3.592.372.61-24.010.841.33-0.49家用電器5.564.391.162.662.81-14.942.181.071.11計(jì)算機(jī)4.735.78-1.052.572.85-28.841.791.620.18傳媒4.422.511.912.702.90-20.031.081.54-0.46汽車4.066.21-2.152.582.94-8-0.26農(nóng)林牧漁2.583.02-0.443.975.01-104.350.270.47-0.20其他1.052.56-1.512.482.66-17.680.630.88-0.25國(guó)防軍工0.311.96-1.652.302.39-9.640.560.140.42紡織服飾0.26--3.18--0.65--采掘0.051.52-1.462.882.6126.791.700.211.49總計(jì)1014.081041.04-26.962.532.76-23.001.181.19-0.01資料來(lái)源：iFinD，注：平均收益率和剩余期限計(jì)算以持倉(cāng)市值為權(quán)重20大主體分析20大主體來(lái)看，20大產(chǎn)業(yè)債主體中僅有一家私營(yíng)企業(yè)和一家中10億元左右，其余重倉(cāng)產(chǎn)業(yè)債均為地方國(guó)企與央企。債基對(duì)產(chǎn)業(yè)主體的配置較為穩(wěn)定和集中，對(duì)前20家主體的配置倉(cāng)位占比為25.87%2024Q120大產(chǎn)業(yè)債主體包括中國(guó)誠(chéng)通、國(guó)家電投、中央?yún)R金和10.57億元。重倉(cāng)的各主體產(chǎn)業(yè)債平均估值收益率整體下行2020~30bp0.91年。持倉(cāng)總市值（億元）平均收益率（%）平均剩余期限（年）隱含評(píng)企業(yè)發(fā)行主體持倉(cāng)總市值（億元）平均收益率（%）平均剩余期限（年）隱含評(píng)企業(yè)發(fā)行主體行業(yè)24Q1 23Q4 變動(dòng) 24Q1 23Q4 變動(dòng) 24Q1 23Q4變動(dòng)級(jí)性質(zhì)中國(guó)誠(chéng)通控股集團(tuán)有限公司22.99 14.39 8.59 2.41 2.60 -18.27 0.67 0.64 0.03 AA+綜合央企國(guó)家電力投資集團(tuán)有限公司21.06 21.05 0.00 2.36 2.58 -21.89 0.69 1.06 -0.37 AAA 公用業(yè) 央企中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司19.99 25.97 -5.98 2.24 2.44 -19.66 0.71 0.89 -0.18 AAA+ 非銀融 央企地方晉能股業(yè)團(tuán)限司 19.89 15.32 4.57 2.57 2.90 -32.60 1.30 1.27 0.03 AA 煤炭國(guó)企地方廣州越秀集團(tuán)股份有限公司14.99 16.41 -1.42 2.50 2.72 -22.37 1.69 1.79 -0.10 綜合國(guó)企國(guó)家電網(wǎng)有限公司14.193.62 10.57 2.30 2.46 -15.55 0.39 1.30 -0.91 AAA+ 公用業(yè) 央企華潤(rùn)股份有限公司13.79 11.21 2.57 2.39 2.52 -13.03 1.95 1.00 0.95 綜合央企先正達(dá)集團(tuán)股份有限公司11.865.64 6.22 2.41 2.81 -40.23 0.50 1.29 -0.79 AAA- 基礎(chǔ)工 央企中國(guó)中化股份有限公司11.686.265.412.432.60-10.29AAA-綜合央企上海國(guó)盛(集團(tuán))有限公司11.4010.900.492.442.61-16.541.531.180.35AAA非銀金融地方國(guó)企首鋼集團(tuán)有限公司11.3513.95-2.612.442.64-19.830.890.800.09AA+鋼鐵地方國(guó)企晉能控股電力集團(tuán)有限公司10.9211.53-0.612.662.89-23.292.161.700.46AA煤炭地方國(guó)企華為投資控股有限公司10.699.830.852.402.72-31.871.091.30-0.21AAA通信私營(yíng)中國(guó)鐵建房地產(chǎn)集團(tuán)有限公司10.224.765.462.833.07-23.711.651.490.16AA+房地產(chǎn)央企河鋼集團(tuán)有限公司9.938.901.032.593.10-50.531.321.59-0.27AA+鋼鐵地方國(guó)企中國(guó)建筑第八工程局有限公司9.652.007.662.353.06-71.080.120.45-0.33AA+建筑裝飾央企陜西煤業(yè)化工集團(tuán)有限責(zé)任公司9.6212.61-2.992.462.74-28.280.961.26-0.30AA+煤炭地方國(guó)企平安國(guó)際融資租賃有限公司9.395.054.342.743.17-42.471.260.770.49AA+非銀金融中外合資江西省國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)控股集團(tuán)有限公司9.3913.12-3.732.412.57-15.770.630.630.00AA+有色金屬地方國(guó)企中國(guó)南方航空股份有限公司9.388.510.872.432.62-19.081.461.440.02AAA-交通運(yùn)輸央企資料來(lái)源：iFinD，浙商證券研究所注：平均收益率和剩余期限計(jì)算以持倉(cāng)市值為權(quán)重3%3%20大產(chǎn)業(yè)債2024Q11和浙江恒逸。2024Q13%2023Q43.66億元。表7：2024Q1債基重倉(cāng)規(guī)模Top20產(chǎn)業(yè)債主體（估值收益率高于3%）發(fā)行主體（億元）24Q1 23Q4 變動(dòng)平均收益率（%）24Q1 23Q4 變動(dòng)平均剩余期限（年）24Q1 23Q4 變動(dòng)隱含評(píng)級(jí)行業(yè)企業(yè)性質(zhì)北京首都開(kāi)發(fā)股份有限公司5.906.46-0.563.283.57-29.142.301.830.47AA房地產(chǎn)地方國(guó)企南京醫(yī)藥股份有限公司3.41--3.02--4.94--AA醫(yī)藥生物地方國(guó)企北京華聯(lián)鑫創(chuàng)益科技有限公司3.053.020.033.773.86-8.591.721.97-0.25AA綜合其他美的置業(yè)集團(tuán)有限公司2.681.631.054.334.78-45.200.420.67-0.25AA房地產(chǎn)私營(yíng)遼寧成大股份有限公司2.281.660.623.433.61-17.810.120.33-0.21AA醫(yī)藥生物地方國(guó)企中國(guó)光大實(shí)業(yè)(集團(tuán))有限責(zé)任公司2.072.040.033.213.53-32.581.471.72-0.25AA租賃與商央企務(wù)服務(wù)新疆水發(fā)農(nóng)業(yè)集團(tuán)有限公司1.771.750.023.704.82-112.300.280.53-0.25AA農(nóng)林牧漁地方國(guó)企信達(dá)投資有限公司1.731.030.713.263.48-21.762.421.550.87AA房地產(chǎn)央企華僑城集團(tuán)有限公司1.510.201.313.634.14-51.082.551.281.28AAA-房地產(chǎn)央企重慶龍湖企業(yè)拓展有限公司1.30--7.00--0.36--AA-房地產(chǎn)私營(yíng)中國(guó)電建地產(chǎn)集團(tuán)有限公司1.151.53-0.383.033.06-3.502.341.101.24AA房地產(chǎn)央企浙江恒逸集團(tuán)有限公司35.666.07-40.741.720.231.49AA-基礎(chǔ)化工私營(yíng)海爾集團(tuán)(青島)金盈控股有限公司1.04--3.29--1.46--AA非銀金融集體廣州珠江實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司1.002.37-1.373.433.73-30.532.851.561.30AA房地產(chǎn)地方國(guó)企中國(guó)鐵建房地產(chǎn)集團(tuán)有限公司1.004.66-3.663.143.085.552.921.521.40AA+房地產(chǎn)央企廈門象嶼集團(tuán)有限公司0.931.65-0.723.033.42-39.281.411.55-0.15AA+商貿(mào)零售地方國(guó)企湖北省廣播電視信息網(wǎng)絡(luò)股份有限0.91--3.17--0.93--AA傳媒地方國(guó)企公司北京首創(chuàng)城市發(fā)展集團(tuán)有限公司0.890.450.433.163.069.430.400.320.08AA房地產(chǎn)地方國(guó)企新希望集團(tuán)有限公司0.730.710.024.805.67-87.360.230.48-0.25AA-農(nóng)林牧漁私營(yíng)上海金茂投資管理集團(tuán)有限公司0.730.010.723.123.98-86.632.041.230.81AA+房地產(chǎn)央企資料來(lái)源：iFinD，注：平均收益率和剩余期限計(jì)算以持倉(cāng)市值為權(quán)重金融債：維持高倉(cāng)位，二永債邊際減倉(cāng)2024Q1公募債基前五大重倉(cāng)金融債總市值約為5505.02億元，占全部重倉(cāng)信用債的73.83%2023Q4147.68702023Q448只，6.33億元，相較于城投債，金融債體量更大。重倉(cāng)金融債品種分析，除前述類型債券外，2024Q1債基對(duì)其余品種的配置均有一定的增加。2024Q1重倉(cāng)金融債的收益率整體下行，其中商業(yè)銀行永續(xù)債、商業(yè)銀行30bp2024Q11.560.29表8：2024Q1與2023Q4各類型重倉(cāng)金融債情況持倉(cāng)基金數(shù)（支） 持倉(cāng)總市值（億元） 平均收益率（%） 平均剩余期限（年）金融債類型24Q1 23Q4 變動(dòng) 24Q1 23Q4 變動(dòng) 24Q1 23Q4 變動(dòng) 24Q1 23Q4 變動(dòng)商業(yè)銀行普通債64561134.002842.162586.20255.962.322.53-20.731.561.84-0.28商業(yè)銀行二級(jí)資本債628 60721.001406.131486.90-80.772.462.79-33.021.682.00-0.32證券公司債224 232-8.00280.59285.60-5.022.412.64-22.411.651.70-0.05商業(yè)銀行永續(xù)債219 20514.00639.83634.215.632.472.87-40.711.271.91-0.63其他非銀金融機(jī)構(gòu)債102 9012.00167.68153.3514.342.482.78-30.031.641.640.00證券公司次級(jí)債59 4613.0062.6459.652.992.542.72-17.701.821.640.18保險(xiǎn)公司債52 61-9.0093.04127.18-34.142.522.85-00.01證券公司短期融資券1428-14.0012.9524.32-11.382.232.43-19.350.490.61-0.12總計(jì) 1943 1880 63 5505.02 5357.41 147.60 2.39 2.66 -27.00 1.56 1.85 -0.29資料來(lái)源：iFinD，注：平均收益率和剩余期限計(jì)算以持倉(cāng)市值為權(quán)重20大主體分析20大主體來(lái)看，持倉(cāng)環(huán)比變動(dòng)方面50億元，而平安銀行和寧波銀行二永債增20億元。收益率大幅壓縮，重倉(cāng)銀行二永期限下降。收益率方面，民生銀行、、成都銀行和中國(guó)銀行二永債平均收益率下行幅度較大，均超過(guò)40bp。期限方面，除寧波銀行外，其他債基重倉(cāng)的銀行二永債平均剩余期限均環(huán)比下降，機(jī)構(gòu)在低收益率環(huán)境下對(duì)于久期策略的使用或傾向于審慎。表9：銀行二永債重倉(cāng)規(guī)模Top20主體持倉(cāng)總市（億元） 平均收益（%、bp） 平均剩余限（年） 隱含主體 銀行類型24Q1 23Q4 變動(dòng) 24Q1 23Q4 變動(dòng) 24Q1 23Q4 變動(dòng) 評(píng)級(jí)中國(guó)工商銀行股份有限公司196.99276.15-79.172.412.73-31.941.411.7-0.29AAA-國(guó)有大行中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司169.73221.75-52.022.42.7-29.881.241.28-0.04AAA-國(guó)有大行交通銀行股份有限公司160.62146.1114.512.422.74-31.211.652.03-0.38AAA-國(guó)有大行中國(guó)銀行股份有限公司155.79161.42-5.632.422.82-40.211.542.29-0.74AAA-國(guó)有大行中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司149.5122.0527.442.452.78-32.812.082.59-0.51AAA-國(guó)有大行興業(yè)銀行股份有限公司122.6842.78-34.311.512.14-0.63AA+股份行上海浦東發(fā)展銀行股份有限公司112.77100.6912.082.432.75-32.841.371.85-0.49AAA-股份行中信銀行股份有限公司103.9790.3913.582.442.75-30.771.691.99-0.3AAA-股份行中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行股份有限公司98.9989.419.582.452.79-34.631.782.35-0.58AAA-國(guó)有大行中國(guó)民生銀行股份有限公司88.86109.49-20.622.523.03-51.530.71.01-0.31AAA-股份行平安銀行股份有限公司84.462.4821.922.372.74-37.280.521.2-0.68AA+股份行廣發(fā)銀行股份有限公司65.771.18-5.482.412.75-33.721.071.78-0.71AA+股份行華夏銀行股份有限公司61.5832.8-36.731.061.71-0.64AAA-股份行中國(guó)光大銀行股份有限公司54.8555.83-0.982.472.81-33.391.752.03-0.28AA+股份行江蘇銀行股份有限公司43.6147.15-3.542.412.75-34.690.671.22-0.55AA+城商行寧波銀行股份有限公司42.9217.3725.552.482.75-26.661.961.720.24AAA-城商行上海銀行股份有限公司36.3953.4-17.012.382.74-35.770.651.56-0.91AA+城商行招商銀行股份有限公司36.2952.32-16.022.492.9-41.471.832.82-0.99AA+股份行北京銀行股份有限公司27.4731.72-4.252.612.98-36.92.563.07-0.51AA+城商行成都銀行股份有限公司21.3818.672.712.412.83-41.780.81.76-0.96AA城商行資料來(lái)源：iFinD，注：平均收益率和剩余期限計(jì)算以持倉(cāng)市值為權(quán)重從重倉(cāng)證券公司次級(jí)債的前20大主體來(lái)看，其整體持倉(cāng)規(guī)模明顯小于銀行二永債。持倉(cāng)環(huán)比變動(dòng)方面，債基邊際上增持銀河證券、廣發(fā)證券、國(guó)泰君安證券和東方證券的次級(jí)債，規(guī)模分別為3.29億元、2.96億元、1.99億元和1.84億元；同期減持，規(guī)模達(dá)7.79億元；其他重倉(cāng)證券公司次級(jí)債規(guī)模環(huán)比變動(dòng)不大。收益率普遍壓縮，剩余期限出現(xiàn)分化。收益率方面，廣發(fā)證券、長(zhǎng)江證券和民生證券的次級(jí)債平均收益率下行幅度較大，均超過(guò)40bp；興業(yè)證券次級(jí)債平均收益率上行，幅度為7.33bp。期限方面，興業(yè)證券、證券、和銀河證券平均剩余期限上行幅度較大，均超過(guò)0.5年；廣發(fā)證券平均剩余期限壓縮幅度最大，環(huán)比下降1.33年。AAA-變動(dòng)23Q424Q1變動(dòng)變動(dòng)23Q424Q1隱含評(píng)級(jí)主體AAA-變動(dòng)23Q424Q1變動(dòng)變動(dòng)23Q424Q1隱含評(píng)級(jí)主體平均剩余期限（年）平均收益率（%）23Q424Q1持倉(cāng)總市值（億元）-1.436.114.680.465.866.323.297.3810.672.522.542.52.490.6512.2912.93國(guó)投證券股份有限公司中信建投證券股份有限公司0.990.57-0.281.841.561.57-28.932.790.581.532.11-13.042.67-0.752.51.76-31.232.83-4.622.54AAAAAA-AAA-東方證券股份有限公司4.232.381.842.492.88-391.461.92-0.46AAA-國(guó)泰君安證券股份有限公司4.052.061.992.312.58-26.910.781.05-0.27AAA-廣發(fā)證券股份有限公司3.370.412.962.693.17-48.692.543.87-1.33AAA招商證券股份有限公司2.5810.37-7.792.292.45-15.731.170.420.75AAA-國(guó)聯(lián)證券股份有限公司2.072.050.022.62.98-37.811.712.21-0.51AA光大證券股份有限公司1.961.560.42.743.09-35.392.873.35-0.48AAA-天風(fēng)證券股份有限公司1.55--2.57--0.5--AA平安證券股份有限公司1.551.530.022.753.12-36.532.182.69-0.5AAA-東北證券股份有限公司1.52--2.98--2.8--AA財(cái)通證券股份有限公司1.420.610.812.682.95-27.042.773-0.23AA+興業(yè)證券股份有限公司0.820.610.212.672.597.332.551.051.51AAA-國(guó)信證券股份有限公司0.740.720.012.763.05-29.433.223.73-0.51AAA長(zhǎng)江證券股份有限公司0.530.430.12.983.41-42.563.984.49-0.51AAA-中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司0.521.46-0.942.532.68-15.251.861.530.32AAA-民生證券股份有限公司0.520.53-0.012.693.11-41.490.821.33-0.51AA中國(guó)中金財(cái)富證券有限公司0.30.31-0.012.382.71-32.970.981.49-0.51AAA-資料來(lái)源：iFinD，注：平均收益率和剩余期限計(jì)算以持倉(cāng)市值為權(quán)重86.61%持倉(cāng)環(huán)比變動(dòng)方面，13.316.451.96億元；同期中國(guó)人保財(cái)險(xiǎn)、中信保誠(chéng)人壽的次級(jí)債被機(jī)構(gòu)減倉(cāng)。40bp0.67年。表11：保險(xiǎn)公司次級(jí)債重倉(cāng)主體主體持倉(cāng)總市值（億元）平均收益率（%）平均剩余期限（年）隱含評(píng)級(jí)24Q123Q4變動(dòng)24Q123Q4變動(dòng)24Q123Q4變動(dòng)中國(guó)平安人壽保險(xiǎn)股份有限公司49.9136.613.312.512.95-44.521.001.51-0.51AA+中國(guó)平安財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司12.6310.671.962.332.76-43.430.050.56-0.51AA+中郵人壽保險(xiǎn)股份有限公司10.6610.080.592.522.86-7-0.67AA新華人壽保險(xiǎn)股份有限公司7.370.926.452.512.81-29.961.361.62-0.26AA+交銀人壽保險(xiǎn)有限公司2.373.29-0.922.662.89-23.191.992.5-0.51AA太平財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)有限公司1.852.64-0.792.422.86-43.890.651.15-0.50AA陽(yáng)光財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司1.831.270.553.323.96-64.142.693.19-0.50AA-中國(guó)太平洋人壽保險(xiǎn)股份有限公司1.35--2.9--4.68--AA+英大泰和人壽保險(xiǎn)股份有限公司0.841.67-0.822.753.08-32.341.481.98-0.50AA-中銀三星人壽保險(xiǎn)有限公司0.84--2.88--1.74--AA-紫金財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司0.81--3.08--4.70--AA-太平人壽保險(xiǎn)有限公司0.721.11-0.392.853.18-32.874.735.24-0.51AA+中國(guó)人民財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司0.712.02-1.312.452.8-35.120.981.48-0.50AA+人保再保險(xiǎn)股份有限公司0.42--2.67--2.36--AA中國(guó)人壽財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司0.31--2.62--1.57--AA中信保誠(chéng)人壽保險(xiǎn)有限公司0.111.58-1.472.723.02-29.772.192.7-0.51AA泰康人壽保險(xiǎn)有限責(zé)任公司0.1--3.04--4.61--AA+陽(yáng)光人壽保險(xiǎn)股份有限公司0.1--2.92--2.00--AA-太平再保險(xiǎn)(中國(guó))有限公司0.1--2.97--3.94--AA資料來(lái)源：iFinD，浙商證券研究所注：1、平均收益率和剩余期限計(jì)算以持倉(cāng)市值為權(quán)重；2、債基重倉(cāng)的保險(xiǎn)次級(jí)債主體共19家20大主體來(lái)看，2024Q1重倉(cāng)主體均為銀行，其中包括國(guó)有大44行則分別被減持35.4億元和33.15億元。收益率方面，債基重倉(cāng)的普通金融債收益率出現(xiàn)較大幅度下行，其中平安人壽的平均收益率下行超過(guò)40bp，明顯超過(guò)其他主體。期限方面，除和杭州銀行外，其他發(fā)行主體平均剩余期限均環(huán)比下降。表12：普通金融債重倉(cāng)規(guī)模Top20主體持倉(cāng)總市（億元） 平均收益（%） 平均剩余限（年）主體 隱含評(píng)級(jí) 銀行類型24Q1 23Q4 變動(dòng) 24Q1 23Q4 變動(dòng) 24Q1 23Q4 變動(dòng)華夏銀行股份有限公司259.83215.0544.782.302.51-21.001.611.84-0.24AAA-股份行中國(guó)光大銀行股份有限公司253.73254.13-0.402.322.48-15.671.711.650.06AA+股份行上海銀行股份有限公司211.88210.041.842.302.54-24.011.411.78-0.37AAA-城商行上海浦東發(fā)展銀行股份有限公司181.83217.23-35.402.262.42-16.711.171.25-0.08AAA-股份行中信銀行股份有限公司173.64150.9922.652.272.50-22.901.311.77-0.46AAA-股份行江蘇銀行股份有限公司161.18144.7216.462.372.61-23.781.902.39-0.49AAA-城商行交通銀行股份有限公司141.37112.7628.612