論產(chǎn)權(quán)市場信用風(fēng)險防范

論產(chǎn)權(quán)市場信用風(fēng)險防范

一引言本文是基于產(chǎn)權(quán)市場風(fēng)險管理的預(yù)警研究，而不是指產(chǎn)權(quán)市場已經(jīng)出現(xiàn)了信用不良的某些重要表象。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉出席“2001年中國擔(dān)保論壇”時，在題為《信用擔(dān)保與國民信用體系建設(shè)》的主題演講中強(qiáng)調(diào)，現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)是一種信用經(jīng)濟(jì)，而我國當(dāng)前卻面臨比較嚴(yán)重的信用缺失，嚴(yán)重阻礙了我國市場經(jīng)濟(jì)在更深層次上的健康發(fā)展。他甚至說：“信用是市場經(jīng)濟(jì)的生命?！碑a(chǎn)權(quán)市場作為重要的現(xiàn)代要素市場之一，發(fā)展日新月異，業(yè)務(wù)不斷創(chuàng)新，與要素市場的其他組成部分一樣，也存在著各種風(fēng)險特別是信用風(fēng)險。因此，加強(qiáng)產(chǎn)權(quán)市場的風(fēng)險控制和信用體系建設(shè)，自然是題中應(yīng)有之義。2001年3月31日，巴塞爾銀行監(jiān)管委員會公布《巴塞爾資本協(xié)議Ⅱ》，其宗旨就是，通過組合“預(yù)警”和補(bǔ)救措施，促使世界各國金融機(jī)構(gòu)采取正確的行為，將“巴塞爾風(fēng)險指數(shù)”維持在可接受的水平。該新協(xié)議在要求商業(yè)銀行做好內(nèi)部評級的同時，鼓勵實行第三方評級。已加入巴塞爾協(xié)議的中國銀行業(yè)，正經(jīng)歷著風(fēng)險管理理論與方法的變革。中國銀行業(yè)的現(xiàn)代化，實際上就是落實巴塞爾新協(xié)議的過程。美國早已出臺《信用控制法》、《公平信用報告法》、《平等信用機(jī)會法》、《誠實租借法》、《公平信用結(jié)賬法》、《信用修復(fù)機(jī)構(gòu)法》等十多部關(guān)于信用的法律。而我國至今沒有出臺一部關(guān)于信用的法律。黨的十六大報告提出：“力爭用五年的時間，全面改善我國的信用狀況。”十六屆三中全會《關(guān)于完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》強(qiáng)調(diào)：“形成以道德為支撐、產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)、法律為保障的社會信用制度，是建設(shè)現(xiàn)代市場體系的必要條件，也是規(guī)范市場經(jīng)濟(jì)秩序的治本之策?！笔叽髨蟾娓鼘ⅰ敖∪鐣庞皿w系”作為“促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展”的重要舉措之一。本文旨在通過對產(chǎn)權(quán)市場信用風(fēng)險的研究，提出產(chǎn)權(quán)市場應(yīng)該及早研究巴塞爾資本新協(xié)議，主動加強(qiáng)信用風(fēng)險防范與管理，建立信用體系，著手進(jìn)行對交易主體、交易中介組織和產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的信用評級。二信用與信用風(fēng)險相關(guān)文獻(xiàn)評述（一）信用信——作為仁、義、禮、智、信的“五?！敝?，處于中國儒家文化的核心。馬克思研究了19世紀(jì)英國信用制度的歷史，對信用作了全面而完備的概括，他在《資本論》第三卷中，認(rèn)為信用是價值運動的特殊形式，是社會產(chǎn)品分配的特定形式。也就是說，信用是社會行為主體之間的交易關(guān)系，是互生的，既有授信方，又有受信方。著名法學(xué)家江平說：“現(xiàn)代企業(yè)是以資本為信用的企業(yè)。因此，資本信用是資本企業(yè)的靈魂?！盵1]趙旭東在《從資本信用到資產(chǎn)信用》[2]一文中從法學(xué)原理上對變資本信用為資產(chǎn)信用的必要性進(jìn)行了論述。筆者注意到，新巴塞爾資本協(xié)議就規(guī)定，風(fēng)險指數(shù)必須是資本/資產(chǎn)的比率。資本、資產(chǎn)的定義由巴塞爾委員會和政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)而不是由會計機(jī)構(gòu)來確定。[3]李曉安創(chuàng)新性地將信用定義為“基于產(chǎn)權(quán)、交易或其他經(jīng)濟(jì)活動而派生的經(jīng)濟(jì)要求權(quán)”。[4]現(xiàn)代契約理論告訴我們，企業(yè)的實質(zhì)，體現(xiàn)為所有參與者（股東、管理層、員工、債權(quán)人）所共同簽訂的契約。[5]市場經(jīng)濟(jì)下，交易主體必須占有一定的財產(chǎn)，并對占有的財產(chǎn)擁有充分的處分權(quán)，這是市場信用賴以形成和存在的物質(zhì)基礎(chǔ)。信用關(guān)系的實質(zhì)是財產(chǎn)關(guān)系，即財產(chǎn)權(quán)利和財產(chǎn)實體的讓渡?，F(xiàn)代產(chǎn)權(quán)理論引入了“交易成本”概念，誠信行為有利于節(jié)約交易成本。（二）信用風(fēng)險信用風(fēng)險是指在企業(yè)信用交易過程中，交易的一方不能履行或不能全部履行給付承諾而給另一方造成損失的可能性。信用的實質(zhì)是借貸雙方彼此達(dá)成的延期支付契約。[6]但受信方的償還意愿和償還能力構(gòu)成了信用風(fēng)險的主要來源。由于受信方需要以未來商務(wù)活動的預(yù)期收益來履行償還義務(wù)，而這種預(yù)期帶有風(fēng)險性，因此即使受信方主觀上誠信，但還是存在合同期內(nèi)無力償還的可能。因此，信用與受信方的價值創(chuàng)造能力、經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響相關(guān)。用現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點來看，商業(yè)信用，即商品賒銷、委托代銷、預(yù)付訂金、預(yù)付貨款、補(bǔ)償貿(mào)易等，雖然降低了交易成本，提高了效率，但也存在信用風(fēng)險。（三）信用風(fēng)險的度量與定價對風(fēng)險的識別與度量是風(fēng)險控制的基礎(chǔ)。吳青在其《信用風(fēng)險的度量與控制》一書中詳細(xì)介紹了風(fēng)險度量的傳統(tǒng)方法、基礎(chǔ)方法和巴塞爾新資本協(xié)議對內(nèi)部評級的基本要求，并介紹了多種模型。對風(fēng)險計量、風(fēng)險定價理論和方法的研究，產(chǎn)生了多名諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者。如美國人羅伯特·恩格爾和英國人克萊夫·格蘭杰，以一個實施預(yù)測和評估風(fēng)險的新框架而共同獲得2003年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。在這一框架下，他們通過改進(jìn)對包括經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)、價格和利率的時間序列的分析，研究出一個用于穩(wěn)定型時間序列研究的統(tǒng)計學(xué)方法以預(yù)測和評估風(fēng)險。對信用風(fēng)險的定價研究在現(xiàn)代資本市場理論上很活躍。威廉·夏普利用風(fēng)險組織理論創(chuàng)建了資本資產(chǎn)定價模型CAPM，薩繆爾森等的期權(quán)定價理論，羅斯的套利定價模型，等等，都對此貢獻(xiàn)極大。三關(guān)于產(chǎn)權(quán)市場信用風(fēng)險的幾種現(xiàn)象（一）三種風(fēng)險同時存在在理論界，通常通過三個方面來界定信用風(fēng)險的主要來源：信用義務(wù)人的違約風(fēng)險；內(nèi)部信用管理風(fēng)險（即操作風(fēng)險）；環(huán)境風(fēng)險，如經(jīng)濟(jì)周期、利率與匯率的變化等。這三種風(fēng)險在產(chǎn)權(quán)市場都發(fā)生過并都將繼續(xù)存在。這些風(fēng)險已經(jīng)引發(fā)了或大或小的社會成本。在環(huán)境風(fēng)險方面，如2008年秋美國發(fā)生的金融危機(jī)波及中國，導(dǎo)致產(chǎn)權(quán)市場發(fā)生了多起已報名申請受讓甚至已通過受讓資格審查的最終受讓方反悔，而最終無法履約、導(dǎo)致交易不能完成的情況。（二）市場信息不完全對稱信息不對稱是信用風(fēng)險的主要根源。為了保障信用體系公平安全運行，客觀上要求所有債務(wù)人包括個人、企業(yè)、銀行、地方政府和國家，均有義務(wù)向其債權(quán)人披露完整的信用信息。國務(wù)院國資委對于企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)交易中的信息披露問題歷來非常重視，2005年9月在廈門舉辦了全國性的產(chǎn)權(quán)市場風(fēng)險防范高峰論壇，國務(wù)院國資委主要負(fù)責(zé)人出席并演講，論壇重點提示信息披露方面存在的風(fēng)險。國務(wù)院國資委制定了一系列規(guī)章制度，特別是2009年7月1日實施的《企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)交易操作規(guī)則》，對“發(fā)布轉(zhuǎn)讓信息”作了非常詳盡的嚴(yán)格要求。但是，執(zhí)行中遇到多數(shù)轉(zhuǎn)讓方和少數(shù)意向受讓方的消極對待，轉(zhuǎn)讓方向產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)不如實提供真實信息的情況在一些地方或多或少存在，形成信用道德風(fēng)險。（三）對市場主體信用信息查詢難目前我國政府對信用活動的監(jiān)管，分散于金融、工商、稅務(wù)等管理部門。產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)如欲查詢交易主體和中介組織信用狀況，在當(dāng)下尚有一定難處。四產(chǎn)權(quán)市場信用風(fēng)險的規(guī)避全國各地產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)對風(fēng)險控制極為重視，制定了盡可能想得到的詳盡的制度，尤其是上海、北京、天津、重慶的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)，在國務(wù)院國資委產(chǎn)權(quán)管理局的指導(dǎo)和監(jiān)管下，各種風(fēng)險控制制度已很健全，落實也是好的，信用風(fēng)險防范能力不斷增強(qiáng)，信用建設(shè)水平不斷提高。改善產(chǎn)權(quán)市場信用環(huán)境，有效規(guī)避產(chǎn)權(quán)市場信用風(fēng)險，筆者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)重點防范信用義務(wù)人的違約風(fēng)險，防范產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)自身的操作風(fēng)險，盡量預(yù)測到環(huán)境風(fēng)險。具體應(yīng)從以下幾個方面著手。（一）樹立全社會誠信價值觀，建立失信懲戒機(jī)制整個社會的價值觀是一切經(jīng)濟(jì)活動的基礎(chǔ)，而誠信是建立和規(guī)范市場經(jīng)濟(jì)秩序的重要保證。從本質(zhì)上看，誠信價值觀的實現(xiàn)不僅對于制度的有效運轉(zhuǎn)具有經(jīng)濟(jì)價值，而且對于個人和組織同樣具有經(jīng)濟(jì)價值。同時，應(yīng)通過行業(yè)協(xié)會、企業(yè)（機(jī)構(gòu)）、個人的自律行為，將信用自發(fā)地收斂于一個較高的水平。當(dāng)然，“自律”和“他律”作為制度體系的兩個方面，“自律”不可能離開“他律”而長期單獨存在。在產(chǎn)權(quán)市場上同樣如此。中國原本信任度很高，我們面臨的是重建信任的問題。[7]因此，在經(jīng)濟(jì)社會中，必須設(shè)計某種機(jī)制，以改變受信方選擇“欺騙”時的支付函數(shù)，即增大其“違約成本”。在經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中，完善懲戒制度本質(zhì)上是為了提高失信的成本，從而推動社會信用體系的建設(shè)。懲惡的目的是為了揚(yáng)善。沒有懲戒失信機(jī)制的建立并落到實處，斷無誠信社會可言。“他律”是對“自律”的必要補(bǔ)充和最好促進(jìn)。（二）開展征信、立信活動1.征信征信是解決信息不對稱的根本舉措。應(yīng)借力于征信機(jī)構(gòu)，對產(chǎn)權(quán)市場各主體的信用信息進(jìn)行采集、處理，并對企業(yè)和個人的信用信息依法強(qiáng)制披露。2.立信立信是指對企業(yè)和個人的信用總體狀況作出調(diào)查與評估。信用經(jīng)濟(jì)客觀上要求有一種對信用信息進(jìn)行處理的中介機(jī)構(gòu)來為全社會服務(wù)。這種機(jī)構(gòu)早已誕生。美國的穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾、費奇等信用信息中介機(jī)構(gòu)已經(jīng)擔(dān)當(dāng)起重任。我國成立最早、發(fā)展最強(qiáng)的中國誠信信用管理公司與穆迪公司合資后，也已經(jīng)邁進(jìn)國際先進(jìn)行列。國際評級機(jī)構(gòu)對國家信用開展主權(quán)評級。其評級結(jié)果被投資者作為判斷一個國家整體信用狀況及償債能力的重要參考。新華社2010年4月28日電：《信用降級，葡萄牙成為“第二個希臘”》。評級機(jī)構(gòu)又連續(xù)對多個歐元區(qū)國家的信用下調(diào)等級，引起國際社會特別是歐盟的一片恐慌。國務(wù)院國資委負(fù)責(zé)人要求中國產(chǎn)權(quán)市場向國際化發(fā)展，[8]那么，產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)主動開展立信管理活動，按照國際信用認(rèn)證制度，引入第三方評級機(jī)構(gòu)作出信用評級，將機(jī)構(gòu)信用等級真正作為一種資源來管理，并且將增信作為年度工作目標(biāo)，今天應(yīng)該提上議事日程了。經(jīng)過十多年的發(fā)展，絕大部分產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)已經(jīng)相當(dāng)規(guī)范，但這些評價尚停留在“自信評價”階段，沒有第三方權(quán)威的專業(yè)信用評級機(jī)構(gòu)發(fā)布“他信評價”報告，終難獲得全社會的“公信評價”。（三）對信用風(fēng)險進(jìn)行分隔與組合所謂風(fēng)險分隔，是指經(jīng)濟(jì)實體將其所有的信用活動，從空間、時間或業(yè)務(wù)流程上進(jìn)行隔離，使不同單元的信用活動彼此相對獨立，避免信用風(fēng)險在整個經(jīng)濟(jì)實體內(nèi)傳播。一些國家實行銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)分業(yè)經(jīng)營制度即是。所謂風(fēng)險組合，是將原來隔離的信用活動進(jìn)行合理重組，通過增加信用活動的種類和數(shù)量來分散整體風(fēng)險。1999年11月12日美國總統(tǒng)克林頓簽署《1999年金融服務(wù)現(xiàn)代化法》，廢除分業(yè)經(jīng)營體制，確立了綜合（混業(yè)）經(jīng)營體制，就是以組合防范風(fēng)險為目的。風(fēng)險潛在損失的補(bǔ)償機(jī)制：一是對非系統(tǒng)性風(fēng)險，實行風(fēng)險資產(chǎn)的有效組合；二是對系統(tǒng)性風(fēng)險，對風(fēng)險資產(chǎn)合理定價，通過價格傳導(dǎo)機(jī)制，將系統(tǒng)性風(fēng)險轉(zhuǎn)移到其他經(jīng)濟(jì)群體，或在整個經(jīng)濟(jì)環(huán)境中分散。產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)近年不斷拓展業(yè)務(wù)，一些實力較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)在企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)交易業(yè)務(wù)之外，新開辟了行政事業(yè)單位資產(chǎn)交易、金融資產(chǎn)交易、農(nóng)村產(chǎn)權(quán)交易、林權(quán)交易、排污權(quán)交易、環(huán)境資源交易、文化產(chǎn)權(quán)交易等，這是十分可喜的趨勢。但由于新業(yè)務(wù)的成熟有一個必然的過程，不同的交易品種也從屬于不同的行政監(jiān)管機(jī)構(gòu)和管理制度，因此，適當(dāng)隔離業(yè)務(wù)，是防范信用風(fēng)險的重要措施。在傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)和新興業(yè)務(wù)之間設(shè)立“隔火墻”，既可保持主業(yè)的安全平穩(wěn)運行，也能避免新業(yè)務(wù)在試運行過程中帶來的不穩(wěn)定性和監(jiān)管風(fēng)險等負(fù)面影響。一些機(jī)構(gòu)已經(jīng)這樣做了。如天津產(chǎn)權(quán)交易中心將其非上市公司股權(quán)交易業(yè)務(wù)一開始（2008年9月）就分隔到天津股權(quán)交易所去；北京產(chǎn)權(quán)交易所2010年5月底控股設(shè)立的北京金融資產(chǎn)交易所，都是獨立平臺、獨立法人、獨立操作，非常明智。上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所先后設(shè)立6個交易所，包括與聯(lián)合國合作成立的南南全球技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所，都是在聯(lián)交所統(tǒng)一管理下的機(jī)構(gòu)，這基本上屬于風(fēng)險組合的范式。（四）對信用風(fēng)險選擇自留與轉(zhuǎn)移風(fēng)險自留顯然會增加企業(yè)自身的呆壞賬準(zhǔn)備金，但有時又是必要的。風(fēng)險轉(zhuǎn)移是企業(yè)的首選對策。而目前，因為全球金融體系在發(fā)展程度、監(jiān)管措施和法律體系等方面的區(qū)域差異，不同國家的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場的發(fā)展?fàn)顩r有著很大的區(qū)別。但整體來看，信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場呈現(xiàn)出發(fā)展速度快、交易復(fù)雜、市場集中度高、流動性加速等特征，這在一定程度上推動了經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，與此同時，也為相應(yīng)的監(jiān)管帶來了一定的困難。產(chǎn)權(quán)機(jī)構(gòu)如何處理風(fēng)險的自留與轉(zhuǎn)移問題，要從產(chǎn)權(quán)機(jī)構(gòu)的社會意義進(jìn)行分析。產(chǎn)權(quán)機(jī)構(gòu)發(fā)揮自身專業(yè)優(yōu)勢開展中間業(yè)務(wù)，其作用本身應(yīng)該是作為獨立的第三方，以專業(yè)的人員、及時準(zhǔn)確的信息、嚴(yán)格的制度、合理的流程，搭建公開、高效的交易平臺，提高交易的信用度和效率，整體降低社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的交易費用和交易風(fēng)險，這才是產(chǎn)權(quán)機(jī)構(gòu)存在的意義。對于具體項目中的業(yè)務(wù)風(fēng)險，產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)應(yīng)通過交易方案的精心設(shè)計，將風(fēng)險向轉(zhuǎn)讓方，向交易經(jīng)紀(jì)會員，向所有意向受讓方，充分地、平等地披露出來，使各方將風(fēng)險限制在可接受的范圍內(nèi)。當(dāng)然，在規(guī)避風(fēng)險的同時，可能會導(dǎo)致局部或短期利益的損失，但從長計議，從整體戰(zhàn)略考慮，降低和攤平風(fēng)險，是必要且值得采取的措施。（五）對信用風(fēng)險主動控制與治理正如前面提到的黨的十六屆三中全會《決定》所指出的那樣，信用建設(shè)的關(guān)鍵在于產(chǎn)權(quán)、道德和法律等三個方面的深化改革，要明晰產(chǎn)權(quán)、矯正信息不對稱、穩(wěn)定違約預(yù)期，而這也是信用風(fēng)險的控制與治理的三個關(guān)鍵要素。筆者認(rèn)為，產(chǎn)權(quán)市場信用治理的重點，應(yīng)該放在矯正交易雙方信息不對稱這一源頭上。特別要加強(qiáng)防止和抵制轉(zhuǎn)讓方內(nèi)部人的控制。對產(chǎn)權(quán)市場涉及各方進(jìn)行信用評級的根本目的就在于揭示受評對象違約風(fēng)險的大小。只要通過透明的信息，專業(yè)的人員，合理的流程，嚴(yán)密的制度，有效降低交易各方違約的預(yù)期，就能在很大程度上降低交易風(fēng)險。（六）信用違約互換信息違約互換是指交易雙方達(dá)成合約，交易的買方（信用風(fēng)險保護(hù)的買方）通過向另一方（信用風(fēng)險保護(hù)的賣方）支付一定的費用，獲得在指定信用風(fēng)險發(fā)生時對其貸款或證券的風(fēng)險暴露所遭受損失進(jìn)行補(bǔ)償?shù)陌才?。同時，信用違約互換合約可以在市場上轉(zhuǎn)讓，從而使信用管理具有流動性，體現(xiàn)其轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險的基本功能。（七）完善信用監(jiān)管體系這有賴于全國的統(tǒng)一安排。要將目前分散于金融、工商、稅務(wù)等管理部門的信用信息集中起來，建立統(tǒng)一的數(shù)