【專項研究】2024年NPL產品存續(xù)期表現(xiàn)-發(fā)行規(guī)模穩(wěn)中有升產品兌付情況良好 -聯(lián)合資信

模為2192.11億元。2024年1－7月，NPL產品發(fā)行量為60單資料來源：wind，聯(lián)合資信整理NPL產品發(fā)行規(guī)模分布詳見圖2。注：其他包括發(fā)行規(guī)模小于市場發(fā)行總額5%的8家發(fā)起機構資料來源：wind，聯(lián)合資信整理3.NPL優(yōu)先檔證券發(fā)行利率下行,不同資產發(fā)行利差有所差異銀行間市場NPL優(yōu)先檔證券（AAAsf）發(fā)行利率集中在2%－3%區(qū)檔證券（AAAsf）發(fā)行利率較去年有所下行。不良貸款和小微企業(yè)不良貸款發(fā)行利差大部分在50BP上下浮動，一定程度上體現(xiàn)了投資人對不同類型NPL產品的偏好。除此之外，對公不良貸款資產受司法訴訟、抵質押物處置進度等因素影響，回收周期的不確定性較高，其資料來源：wind，聯(lián)合資信整理注：NPL優(yōu)先檔證券（AAA）發(fā)行利差=NPL優(yōu)先檔證券（AAA）發(fā)行利率－中短期票據(jù)到期收益率（AAA1年資料來源：wind，聯(lián)合資信整理資料來源：wind，聯(lián)合資信整理分散性較好，基礎資產同質性高；從期限上來看，最小加權平43.69%資料來源：wind，聯(lián)合資信整理從進入不良到初始起算日的逾期期限和資產池分散度對回收水平的影響較大，逾期期限越注：橫坐標為單數(shù)；中債資信指“中債資信評估有限責任公司”，其他評級指市場化的評級機構。資料來源：wind，聯(lián)合資信整理資料來源：wind，聯(lián)合資信整理20.11%/22.50%29.40%43.48%27.13%22.31%/24.14%21.97%注：回收率（A/BA為中債資信回收率估值；B為其他評級機構回收率估值，下同資料來源：wind，聯(lián)合資信整理億元，占總發(fā)行規(guī)模的49.51%，基礎資產未償本息費余額29的快速變現(xiàn)能力較強，因此個人住房抵押NPL產品的回收率普遍較高，分布在47.43%/58.75%26.72%48.25%/49.02%47.21%/54.06%26.59%46.45%/50.70%26.06%48.82%/52.44%25.05%48.77%/49.06%49.03%/57.99%27.29%20.20%44.06%/51.83%48.70%46.13%47.47%/51.65%資料來源：wind，聯(lián)合資信整理45.43%/47.05%28.92%47.63%48.56%/57.70%45.01%/49.90%40.86%資料來源：wind，聯(lián)合資信整理勢。對于含住房類押品NPL產品，處置抵押物為其重要回款來源，而近期房產價注：2015年01月=100資料來源：wind，聯(lián)合資信整理資料來源：wind，聯(lián)合資信整理從某銀行個人住房抵押NPL系列各期產品封包后一年資產池處置注：縱軸為封包后一年累計回收率，橫軸為發(fā)行起始日資料來源：受托機構報告，wind，聯(lián)合資信整理2由于中債資信參與了全部信貸資產證券化產品評級工作，考慮各項目估值可比，此處采資料來源：wind，聯(lián)合資信整理含住房押品類NPL產品預期估值趨于保守。產品中，38單NPL產品的優(yōu)先檔證券本金已兌付50%以上；16單NPL產品的優(yōu)先檔證券注：1.優(yōu)先檔證券兌付時間=（優(yōu)先檔證券最近兌付日—起息日）/30；2.優(yōu)先檔證券兌付比例=已兌付優(yōu)先檔證券本金/優(yōu)先檔證券發(fā)行金額；3.其中1單項目優(yōu)先檔兌付比例為0%，系未到兌付日數(shù)據(jù)來源：受托機構報告，跟蹤評級報告，聯(lián)合資信整理完畢。優(yōu)先檔證券本金已兌付完畢的60單NPL產品中，55單NPL產品實際存續(xù)期限短于與預期存續(xù)期限一致；無優(yōu)先檔證券的實際存續(xù)期限長于預期注：1.實際存續(xù)期限指優(yōu)先檔證券實際到期日與起息日之間的月份數(shù)；2.預期存續(xù)期限指優(yōu)先檔證券預期到期日與起息日之間的月份數(shù)；3.兌付差異（月）指優(yōu)先檔證券預期到期日早于實際到期日之間的月份數(shù)資料來源：wind，中國貨幣網，聯(lián)合資信整理3.底層細分資產為信用類的NPL產品資產池回收速度月以內兌付完畢，兌付比例為70.31%；小微企業(yè)純信用類NPL產品的優(yōu)先檔兌付比例為品的優(yōu)先檔兌付比例為55.56%，個人消費含押品類4NPL產品均未兌付；先檔已全部兌付完畢；個人住房抵押NPL產品優(yōu)先檔兌付比例為4.35%，對公品優(yōu)先檔證券均未兌付。從優(yōu)先檔證券的兌付情況看，小微企業(yè)純信用類NPL產品、汽車NPL產品、信用卡NPL產品和個人消費純信用類NPL產品的兌付速度快于其余含押品類NPL產品，如小微企業(yè)含押品類、個人消費含押品類、個人住房抵押和對公NPL產品。注：兌付比例=優(yōu)先檔證券兌付完畢單數(shù)/總發(fā)行單數(shù)，其中7單小微企業(yè)類為純信用類NPL產品，2單個人消費貸類為含押品類NPL產品資料來源：wind，中國貨幣網，聯(lián)合資信整理注：1.優(yōu)先檔證券兌付時間=（優(yōu)先檔證券最近兌付日—起息日）/30；2.資產池回款時間=（優(yōu)先檔證券最近計算日—初始起算日）/30；3.封包期=（起息日—初始起算日）/30；4.兌付比例=已完成兌付單數(shù)/總發(fā)行單數(shù)資料來源：wind，中國貨幣網，聯(lián)合資信整理數(shù)據(jù)來源：受托機構報告，聯(lián)合資信整理信用類NPL產品實際回收與預測回收偏離度較小，基本符合預期。由聯(lián)合資信進收有小幅波動，但整體趨穩(wěn)，資產回收情況基本含押品類NPL產品回款進度整體呈現(xiàn)波動態(tài)勢，少數(shù)押品類NPL產品（2單）由于處置進度放緩等原因，實際回收進度不及預期，其他押品類NPL產品實際回收情況明顯好于特殊因素等多種因素影響，回收現(xiàn)金流分布的不確定性較特別的，對于個人住房抵押NPL產品，其回收現(xiàn)金流分布受實際采用的回金清收/處置抵押物）影響程度較大。具體而言，對于采用現(xiàn)金清收的不良個人住房抵押貸總體來看，在存續(xù)期較短的情況下，含押品類NPL產品資產實際處生一定程度的偏離。另外，大多數(shù)含押品類NPL產品在交易結構設置上往往以半年為對回收款進行劃轉，也會影響跟蹤時點對回收進度的統(tǒng)小，雖然受