企業(yè)研究論文-企業(yè)購并動機(jī)理論研究.doc

企業(yè)研究論文-企業(yè)購并動機(jī)理論研究摘要：本文通過對企業(yè)購并動機(jī)理論的介紹和評價，歸納總結(jié)了研究企業(yè)購并動機(jī)理論的一般思路，認(rèn)為企業(yè)購并動機(jī)具有時間性、空間性及多元性特征。同時，運(yùn)用這些思路，評價了我國當(dāng)前企業(yè)購并動機(jī)，并分析了我國企業(yè)購并活動的現(xiàn)狀和未來。一、企業(yè)購并動機(jī)理論評價關(guān)于企業(yè)購并的動機(jī)問題，西方學(xué)者一直不斷地進(jìn)行著廣泛而又深入的研究，試圖從不同的角度揭示隱藏在大量購并活動之后的真正動機(jī)。但迄今為止，理論界也未能形成一個比較權(quán)威、令人信服的全面解釋。與此形成鮮明對比的現(xiàn)實(shí)是，企業(yè)界的購并浪潮一浪高過一浪，購并數(shù)量、規(guī)模、方式不斷推陳出新，人們迫切需要新的購并理論來解釋和預(yù)測不斷涌現(xiàn)的大量購并活動。介紹現(xiàn)存有關(guān)購并動機(jī)的理論，對其進(jìn)行分析、整理、歸納和檢驗(yàn)，從而形成規(guī)范化的理論體系，就顯得尤為必要。目前關(guān)于企業(yè)購并動機(jī)的理論文獻(xiàn)，主要包括如下八個方面：1管理協(xié)同理論差別效率假說該理論從管理協(xié)同的角度解釋了橫向購并的動機(jī)問題。該理論認(rèn)為，如果一家公司擁有一支高效率的管理隊(duì)伍，其管理能力超過了公司日常管理的要求，該公司便有了收購另一家管理效率低的公司的能力，這可使其過剩的管理資源得以充分利用，從而將被收購公司的非管理性組織成本與收購公司過剩的管理成本有機(jī)組合在一起。該理論隱含兩個假設(shè)前提：首先，假設(shè)收購公司不能無條件地釋放其過剩的管理資源，其管理層是一個整體，并且受不可分割性或規(guī)模經(jīng)濟(jì)的制約，解雇過剩的人力資源是不可行的；其次，假設(shè)被收購企業(yè)不能在相關(guān)時段內(nèi)通過直接雇傭的方式組成一支有效的管理隊(duì)伍。該理論被稱為“剔除無效率的管理者”的牽強(qiáng)運(yùn)用，可解釋混合購并的動機(jī)問題。“無效率的管理者”(或者稱為“不稱職的管理者”)的存在，使得任何人都有可能做得更好，從而使購并公司敢于冒著跨行業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，從事混合購并活動。該理論隱含的假設(shè)前提是，市場是無效率的，公司股東無法更換不稱職的管理者，從而只有通過代價高昂的購并活動來更換他們?，F(xiàn)實(shí)中，這種情況十分少見，實(shí)證研究也很難支持這一理論，如Linch(1971)在對28家混合企業(yè)的研究報(bào)告中，發(fā)現(xiàn)公司試圖收購那些擁有可能被保留下來的有能力的管理者的企業(yè)；Markham(1973)在對30年內(nèi)發(fā)生的混合購并的調(diào)查中，發(fā)現(xiàn)僅有16的兼并企業(yè)更換了兩個或更多的高級管理人員；在60的情況下，所有高級管理人員都被保留了下來。由此可見，在解釋混合購并的動機(jī)方面，該理論過分牽強(qiáng)，至多只能解釋極少的混合購并。2規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論規(guī)模效應(yīng)假說該理論從規(guī)模經(jīng)濟(jì)的角度解釋了幾乎所有類型的購并動機(jī)問題。通過實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，可以達(dá)到降低成本，提高技術(shù)開發(fā)能力和生產(chǎn)效率的目的。該理論隱含的假設(shè)前提是，在企業(yè)購并活動之前，公司的經(jīng)營水平或規(guī)模都達(dá)不到實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的潛在要求。該理論在70年代的西方和我國目前較為流行。但事實(shí)上，規(guī)模經(jīng)濟(jì)在企業(yè)購并中的效應(yīng)并沒有想象中的那么大。紐博爾德(1970)的研究表明，只有18的公司在購并活動中承認(rèn)購井動機(jī)與規(guī)模經(jīng)濟(jì)有關(guān)；現(xiàn)階段西方出現(xiàn)的許多超級購并案，動輒上千億美元，也是規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論所無法解釋的。3資產(chǎn)組合理論多元化戰(zhàn)略假說該理論借助資產(chǎn)組合假說，認(rèn)為市場環(huán)境是不確定的，為了降低和分散風(fēng)險，企業(yè)通常采用混合購并的方式，實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營。該理論隱含的假設(shè)前提是，通過多元化經(jīng)營降低的市場風(fēng)險足以彌補(bǔ)由此增加的管理成本和產(chǎn)生的新風(fēng)險。多元化經(jīng)營模式曾經(jīng)十分流行，但20世紀(jì)90年代以來，隨著核心競爭力、價值鏈等新管理理論的問世，越來越多的公司傾向于采用專業(yè)化的經(jīng)營模式。Seth(1990年)發(fā)現(xiàn)混合購并，與其它購并類型一樣，并未能降低企業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險。因此，用該理論來解釋混合購并的動機(jī)，從目前來看，也顯得不夠有說服力。4財(cái)務(wù)協(xié)同理論避稅假說該理論基于一個有累積稅收損失和稅收減免的企業(yè)可以與有盈利的企業(yè)進(jìn)行合并，從而實(shí)現(xiàn)合法避稅的目的。按照美國稅法規(guī)定，企業(yè)可利用稅法中的虧損遞延條款合理避稅。當(dāng)一個企業(yè)出現(xiàn)正常的營業(yè)損失時，可以依據(jù)虧損遞延的“移后挪前法”，在未來18年中將虧損平均分?jǐn)偟蕉惽傲兄?；若企業(yè)不使用現(xiàn)金而使用股票轉(zhuǎn)換方式進(jìn)行的并購，可以在不納稅的情況下實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的流動和轉(zhuǎn)移及其追加投資和資產(chǎn)多樣性的目的；若企業(yè)使用可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行并購可享受稅法規(guī)定的債券利息稅前扣除和資本收益延期支付帶來的資本收益稅。這些稅收政策的優(yōu)惠對于那些內(nèi)部投資機(jī)會短缺而現(xiàn)金流動又很寬余的公司而言，是一個實(shí)施購并的直接動機(jī)。該理論隱含的假設(shè)前提是，企業(yè)購并活動產(chǎn)生的稅收減免大于購并成本，但是這種情況只有在特定的條件下才會出現(xiàn)。隨著稅收政策的不斷變化，該理論難以解釋大多數(shù)企業(yè)的購并動機(jī)。5投機(jī)理論價值低估假說該理論認(rèn)為，當(dāng)購并公司發(fā)現(xiàn)由于通貨膨脹等原因造成目標(biāo)公司的股票市價低于重置成本時，或者由于購并公司獲得一些外部市場所不了解的信息，認(rèn)為目標(biāo)公司價值被低估時，就會采取購并手段，取得對目標(biāo)公司的控制權(quán)。衡量公司價值是否被低估，通常采用兩種比率，一是價值比率，即股票市場價值與資產(chǎn)的帳面價值之比；二是托賓比率(又稱Q比率)，即股票市場價值與重置成本之比。該理論隱含的假設(shè)前提是，市場不是有效率的，這在一定情況下會發(fā)生。如20世紀(jì)70年代美國通貨膨脹率很高，許多企業(yè)的資產(chǎn)被市場所低估，采用托賓比率(Qratio)衡量，一般在0506之間，這樣實(shí)施購并比投資新建公司要經(jīng)濟(jì)許多，于是發(fā)生了大量的購并活動。但是，該理論只能解釋特定條件下的部分購并動機(jī)。紐博爾德(1970)將19671968年被收購者的價值比率與“出資收購”其他企業(yè)的收購者的價值比率作了比較，結(jié)果發(fā)現(xiàn)其中38例被收購者價值比率高于該行業(yè)平均水平，而36例低于工業(yè)平均水平，較低的價值比率并不一定能產(chǎn)生購并動機(jī)。6代理成本理論管理主義假說該理論認(rèn)為與股東關(guān)心企業(yè)利潤相比，管理者更關(guān)心自身的權(quán)利、收入、社會聲望和職位的穩(wěn)定性。他們通過購并來擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，借此來增加自己的收入并提高職位的保障程度。Mueller(1990年)認(rèn)為管理者有擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的動機(jī)，因?yàn)楣芾碚叩膱?bào)酬是公司規(guī)模的函數(shù)。Meeks等(1975)從一家英國公司的樣本中，發(fā)現(xiàn)銷售額的增長同公司董事工資的增長呈正比例關(guān)系，認(rèn)為公司規(guī)模是影響經(jīng)理收入的主要因素。Firth(1980)發(fā)現(xiàn)購并公司經(jīng)理在購并后的兩年里，平均收入增加了33；而未發(fā)生購并的公司其經(jīng)理收入只增加20。Beeker等(1988)發(fā)現(xiàn)，美國公司補(bǔ)償與企業(yè)規(guī)模的平均彈性是03，即企業(yè)銷售額每增長10，管理人員的收入補(bǔ)償增加3。Firth等(1991年)對19741980年期間254家英國收購要約