已閱讀5頁(yè),還剩3頁(yè)未讀, 繼續(xù)免費(fèi)閱讀
版權(quán)說(shuō)明:本文檔由用戶(hù)提供并上傳,收益歸屬內(nèi)容提供方,若內(nèi)容存在侵權(quán),請(qǐng)進(jìn)行舉報(bào)或認(rèn)領(lǐng)
文檔簡(jiǎn)介
證券其它相關(guān)論文-基金績(jī)效評(píng)價(jià)方法的發(fā)展摘要:文章主要介紹了國(guó)外基金績(jī)效評(píng)價(jià)理論的各個(gè)方面,包括證券選擇和時(shí)機(jī)選擇、業(yè)績(jī)歸因、績(jī)效的持續(xù)性、基金風(fēng)格、績(jī)效評(píng)估的一致性、基準(zhǔn)組合的有效性和資產(chǎn)配置分析等方面的理論,還簡(jiǎn)單介紹了目前國(guó)內(nèi)績(jī)效評(píng)價(jià)主要的研究方向和成果。關(guān)鍵詞:基金績(jī)效評(píng)價(jià)方法發(fā)展至2004年6月底,國(guó)內(nèi)基金業(yè)的規(guī)模已達(dá)到3000億元左右,證券投資基金已成為最重要的機(jī)構(gòu)投資者。選擇并持有基金從而參與證券市場(chǎng)成為越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的選擇。由于目前基金銷(xiāo)售的激烈競(jìng)爭(zhēng),各家基金公司在宣傳自己業(yè)績(jī)時(shí)往往片面地引用各種統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),同時(shí)由于相關(guān)法規(guī)的不完善,使投資人無(wú)法客觀(guān)、專(zhuān)業(yè)地評(píng)價(jià)基金的運(yùn)作水平。基金績(jī)效評(píng)價(jià)是一個(gè)復(fù)雜的問(wèn)題。它不僅涉及到衡量績(jī)效的客觀(guān)有效的度量方法,也關(guān)系到基金績(jī)效的持續(xù)性和業(yè)績(jī)歸因分析等多方面的因素。從目前的情況看,我國(guó)在基金績(jī)效評(píng)價(jià)方面的研究依然非常薄弱,不僅在理論研究上還基本停留在國(guó)外90年代的理論水平,在實(shí)證研究上也比較缺乏。國(guó)外近幾十年的理論研究和實(shí)踐表明,數(shù)量分析的方法被大量地引入基金績(jī)效評(píng)價(jià)。隨著現(xiàn)代金融理論的不斷發(fā)展,基金績(jī)效評(píng)價(jià)在理論研究的指導(dǎo)下進(jìn)行了許多實(shí)證分析,而實(shí)證分析的結(jié)果又反過(guò)來(lái)對(duì)相關(guān)的金融理論和假設(shè)進(jìn)行了驗(yàn)證。事實(shí)上,許多在金融投資理論界存在爭(zhēng)議的假設(shè)依然能夠在基金績(jī)效評(píng)價(jià)的領(lǐng)域發(fā)現(xiàn)其蹤跡。國(guó)外對(duì)基金績(jī)效評(píng)價(jià)研究有著長(zhǎng)期的歷史、較為完善的理論體系和大量的實(shí)證研究,而我國(guó)目前還基本處在開(kāi)始的階段。這是因?yàn)樽C券投資基金在我國(guó)的時(shí)間較短,即使以90年代初期各地不規(guī)范設(shè)立的基金(如藍(lán)天基金、天驥基金和廣發(fā)基金等)算起,也不過(guò)10余年的時(shí)間。若以1998年3月第一只封閉式基金(基金金泰、基金開(kāi)元)成立算起也僅幾年的時(shí)間。由于封閉式基金的基金規(guī)模(份額)并不隨基金績(jī)效發(fā)生變動(dòng),封閉式基金的發(fā)行長(zhǎng)期處于超額認(rèn)購(gòu)的局面,加之持有人主要是通過(guò)封閉式基金的交易獲取價(jià)差收益而不是通過(guò)凈值增長(zhǎng)獲得資本利得,因此無(wú)論是管理公司、持有人、監(jiān)管層和獨(dú)立第三方對(duì)基金績(jī)效評(píng)價(jià)的研究并不系統(tǒng)和深入。從2001年華安基金公司在中國(guó)市場(chǎng)發(fā)行了第一只開(kāi)放式基金起,截至2005年12月28日,共有217只證券投資基金正式運(yùn)作,其中開(kāi)放式基金163只,封閉式基金54只。按照證監(jiān)會(huì)11月底的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),目前證券投資基金的凈值規(guī)模已經(jīng)達(dá)到5000億元;共有52家基金管理公司,其中正式管理基金的是49家;與迅猛增長(zhǎng)的基金市場(chǎng)相比,我國(guó)在基金績(jī)效評(píng)價(jià)的理論研究和實(shí)證分析方面還遠(yuǎn)遠(yuǎn)落在后面。國(guó)外的績(jī)效評(píng)價(jià)具有較長(zhǎng)的歷史。60年代資產(chǎn)組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型和股票價(jià)格行為理論,奠定了現(xiàn)代基金評(píng)價(jià)理論的基石。特別是Sharpe/Lintner的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CPAM),更是基金績(jī)效評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)。Treynor、Sharpe和Jensen幾乎同時(shí)分別提出了經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的基金績(jī)效評(píng)價(jià)方法,這才使績(jī)效評(píng)價(jià)能夠在同樣的風(fēng)險(xiǎn)水平上進(jìn)行比較。盡管他們?cè)诤饬匡L(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)選取上有所不同(Sharpe指數(shù)采用的是全部風(fēng)險(xiǎn))。CPAM模型歷史久遠(yuǎn)而且目前仍被廣泛應(yīng)用(例如Malkiel,1995和Ferson、Schadt,1996)。不過(guò)這個(gè)理論也遭到了強(qiáng)烈的反對(duì)(RichardRoll1977,1978,AdmatiandRoss,1985,和DybvigandRoss,1985a,b)。例如,使用證券市場(chǎng)線(xiàn)來(lái)進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)是“不確定的”。使用這種方法來(lái)判斷績(jī)效有時(shí)會(huì)被視為“無(wú)望的”(AdmatiandRoss,1985,p.16)和“總體而言任何事情皆有可能?!保―ybvigandRoss,1985a,p.383)針對(duì)上述的批評(píng),又有一些改進(jìn)的指標(biāo)被提出。例如信息率,即是改進(jìn)的詹森指數(shù),通過(guò)單位非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的超常收益率對(duì)基金投資業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)。1997年諾獎(jiǎng)得主FrancoModigliani和其孫女LeahModigliani把國(guó)債引入證券投資的實(shí)際資產(chǎn)組合,構(gòu)建一個(gè)虛擬的資產(chǎn)組合,使其總風(fēng)險(xiǎn)等于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn),通過(guò)比較虛擬資產(chǎn)組合與市場(chǎng)組合的平均收益率來(lái)評(píng)價(jià)基金業(yè)績(jī),該種方法被命名為M2.2000年Muralidhar認(rèn)為Sharp值、信息率、M2法不足以有效地進(jìn)行組合構(gòu)建和基金業(yè)績(jī)排序,問(wèn)題的關(guān)鍵在于對(duì)組合和基準(zhǔn)之間標(biāo)準(zhǔn)差的差異調(diào)整不夠,并且忽略了“組合和基準(zhǔn)的相關(guān)性”常導(dǎo)致錯(cuò)誤排序和評(píng)價(jià)。鑒于此,Muralidhar提出了M3測(cè)度方法。Stutzer(2000)在損失厭惡理論基礎(chǔ)上,假定投資者選擇最大可能地回避風(fēng)險(xiǎn),從而構(gòu)建了一個(gè)新的評(píng)價(jià)指標(biāo),即衰減度(ProbabilityofDecayRate),該指標(biāo)最大的特點(diǎn)在于允許收益率收斂于各種分布。當(dāng)收益率收斂于非正態(tài)分布式衰減度對(duì)于偏度和峰度敏感性較高,正偏度的基金風(fēng)險(xiǎn)趨小。此外,證券選擇和時(shí)機(jī)選擇、業(yè)績(jī)歸因、績(jī)效的持續(xù)性、基金風(fēng)格、績(jī)效評(píng)估的一致性、基準(zhǔn)組合的有效性和資產(chǎn)配置分析等方面,也是國(guó)外近期基金績(jī)效評(píng)價(jià)研究的熱點(diǎn)。TreynorMazuy(1966)首次提出的二次方程模型(T-M模型)可以用來(lái)檢驗(yàn)基金經(jīng)理的擇時(shí)能力。擇時(shí)能力是指基金經(jīng)理預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益高于或低于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的能力。HerikssonMerton(1981)則提出在CPAM模型中增加一個(gè)二項(xiàng)式隨機(jī)變量,稱(chēng)之為雙模型(H-M模型)。BhattacharyaPfleiderer(1983)對(duì)H-M模型的研究表明,經(jīng)過(guò)他們改進(jìn)后的模型可以判斷基金經(jīng)理是否正確地利用了正確的信息。ConnorKorajczyk(1991)的研究表明在基金組合與市場(chǎng)收益率之間有協(xié)偏度(Co-skewness)時(shí),T-M和H-M模型會(huì)得到錯(cuò)誤的結(jié)論。GrinblattTitman(1989,1994)針對(duì)這種情況提出了PositivePeriodWeightingMeasure(PPW)的模型,此模型通過(guò)計(jì)算期內(nèi)各時(shí)期的超額收益率的加權(quán)收益率,給出了擇股和擇時(shí)能力的綜合檢驗(yàn)結(jié)果。此外,ChangLewellen(1984)基于APT模型提出了一種新的檢驗(yàn)方法。引入變量1和2,通過(guò)計(jì)算它們的差來(lái)判斷資產(chǎn)管理人的擇時(shí)能力。Fama(1972)最早對(duì)基金績(jī)效進(jìn)行了歸因分析,并提出了著名的Fama模型。Fama的模型建立在CAPM模型有效的前提上,他將資產(chǎn)組合的超額收益率分為“選擇回報(bào)”(由分散回報(bào)和凈選擇回報(bào)組成)和“風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)”(由投資者風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)和經(jīng)理人風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)組成)兩部分。Brinson,HoodBeebower(1986)提出的BHB模型則將資產(chǎn)組合與基準(zhǔn)組合的差異歸因于擇時(shí)、擇股和交互作用三類(lèi)。但他們的研究結(jié)果也遭到了許多批評(píng),如Hensel,EzraIlkiw(1991),JohnNuttall(1998)等???jī)效的持續(xù)性是績(jī)效評(píng)價(jià)的又一個(gè)主要研究方面。如果基金績(jī)效是持續(xù)的,則績(jī)效評(píng)價(jià)的結(jié)果對(duì)投資者而言是具有實(shí)際應(yīng)用意義的。盡管關(guān)于績(jī)效持續(xù)性的研究常常是相互矛盾的,不過(guò)近來(lái)眾多的研究比較傾向于認(rèn)為基金的績(jī)效具有較為顯著的持續(xù)性。如BrownGoetzmann(1995)認(rèn)為基金“短期內(nèi)”具有持續(xù)性。比較常用的檢驗(yàn)方式有半期平均秩差檢驗(yàn)法和交叉積比率(CPRCrossProductRadio)法。半期平均秩差檢驗(yàn)法是通過(guò)將基金按時(shí)間分為前后時(shí)間相等的兩部份,并分別計(jì)算其秩。如果這兩段的秩相等,則表明該基金的業(yè)績(jī)?cè)谌炕鸬呐琶3址€(wěn)定狀態(tài),其業(yè)績(jī)具有長(zhǎng)期的穩(wěn)定性。CPR法是將一定時(shí)期內(nèi)的基金績(jī)效與所有基金的中位值相比較,將比較結(jié)果高者標(biāo)為W(win),低于中位值者標(biāo)為L(zhǎng)(lost)。定義CPR=WWLL/(WLLW)。CPR的取值范圍為(0,+),如果績(jī)效的持續(xù)性越差,CPR值越接近0,反之若持續(xù)性越強(qiáng),CPR值越接近正無(wú)窮。據(jù)Carhart(1997)的觀(guān)點(diǎn),短期的基金績(jī)效的持續(xù)性應(yīng)歸咎于持有的好或差的股票,長(zhǎng)期的持續(xù)性則是由于費(fèi)率結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)不同?;鸬娘L(fēng)格研究是對(duì)基金的投資和收益特點(diǎn)進(jìn)行的研究。隨著金融創(chuàng)新的深化和產(chǎn)品設(shè)計(jì)競(jìng)爭(zhēng)的加劇,市場(chǎng)上逐漸出現(xiàn)了許多類(lèi)型和風(fēng)格差異的基金。因此基金的風(fēng)格研究具有極大的實(shí)用性?;痫L(fēng)格研究的方法可以分為因素分析法和特征分析法。最早的風(fēng)格研究方法是所謂的HBS(HoldingsBasedStyleAnalysis)法。這種方法通過(guò)對(duì)基金披露的全部持股信息進(jìn)行分析而進(jìn)行。缺點(diǎn)是無(wú)法有效地剔除“披露日修飾”行為。1992年夏普(Sharpe)采用12因素模型(這12個(gè)因素是短期票據(jù)、中期政府債、長(zhǎng)期政府債、公司債、抵押證券、大盤(pán)價(jià)值股票、大盤(pán)成長(zhǎng)股票、中盤(pán)股票、小盤(pán)股票、非美國(guó)債券、日本股票和歐洲股票)進(jìn)行研究,這種方法被稱(chēng)為RBS(ReturnBasedStyleAnalysis)。RBS方法將基金收益分解為風(fēng)格收益和選擇收益。模型中因素的選取遵循排他、無(wú)遺漏和易于獲得等原則。目前有越來(lái)越多的各種因素模型出現(xiàn)。而特征分析法有MSB(MorningstarStyleBox)方法等。晨星風(fēng)格箱法(MSB)由著名的晨星公司于1992年提出并于2002年進(jìn)行了改進(jìn)。它首先根據(jù)資產(chǎn)組合中各股票市值規(guī)模的大小將其分為大盤(pán)、中盤(pán)和小盤(pán),再在劃分的每個(gè)市值區(qū)間根據(jù)定義的算法計(jì)算其價(jià)值和成長(zhǎng)得分,最后將其定位到基金風(fēng)格箱里的不同位置。GolloandLockwood(1999)對(duì)1983-1991期間更換了經(jīng)理人的共同基金的業(yè)績(jī)、風(fēng)險(xiǎn)及投資風(fēng)格的改變進(jìn)行了研究。當(dāng)用公司規(guī)模、價(jià)值/成長(zhǎng)重新對(duì)基金進(jìn)行分類(lèi)時(shí),發(fā)現(xiàn)有多于65%的基金在改變管理之后投資風(fēng)格也發(fā)生了改變???jī)效評(píng)估的一致性是研究和比較基金績(jī)效評(píng)價(jià)的諸方法結(jié)果差異性的。不過(guò)該方面的研究一直比較少,國(guó)內(nèi)目前還只有王聰(2001)對(duì)多重比較法等概念進(jìn)行了一些介紹。評(píng)估一致性的檢驗(yàn)方法主要有Spearman秩相關(guān)檢驗(yàn)、Kendall協(xié)同檢驗(yàn)和多重比較法等。Spearman秩相關(guān)檢驗(yàn)方法是通過(guò)對(duì)兩種績(jī)效評(píng)估方法所形成秩序列的相關(guān)性,判斷兩方法是否一致。如果該兩種方法的秩(排序的差的平方)較小,則表明該兩種方法對(duì)基金的評(píng)估具備一致性。Kendall協(xié)同檢驗(yàn)是在相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)法上發(fā)展的。其中Kendall協(xié)同系數(shù)定義為12S/m2n(n2-1)。W的取值范圍在0和1之間。W的值越大,諸績(jī)效評(píng)估方法具備越強(qiáng)的一致性。極端地,W取值1時(shí)說(shuō)明所有的績(jī)效評(píng)估方法結(jié)果完全相同。經(jīng)過(guò)Kendall協(xié)同檢驗(yàn),具有一致性的基金可以通過(guò)多重比較法來(lái)進(jìn)行總體業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估。國(guó)內(nèi)關(guān)于基金績(jī)效評(píng)價(jià)的研究目前還比較少。從已發(fā)表的文章和收集的資料來(lái)看,國(guó)內(nèi)的研究還局限于對(duì)國(guó)外理論的介紹和實(shí)證研究,更多地是對(duì)某種單獨(dú)的理論或角度進(jìn)行研究,缺乏整體和系統(tǒng)的研究和缺少理論上的創(chuàng)新。陳學(xué)榮(2000年)通過(guò)Sharpe、Treynor和Jensen值進(jìn)行了國(guó)內(nèi)基金初步的績(jī)效的實(shí)證研究。王志誠(chéng)(2000)對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)特有的針對(duì)基金的新股配售政策的影響進(jìn)行了討論。王聰(2001年)較為全面地介紹了國(guó)外的基金績(jī)效評(píng)估方法。王霞(2003年)在介紹國(guó)外理論的基礎(chǔ)上研究了適合我國(guó)情況的基金績(jī)效評(píng)估體系。劉紅忠等(2001年)對(duì)證券投資基金的業(yè)績(jī)及其持續(xù)性進(jìn)行了評(píng)價(jià)和分析。李博和吳世農(nóng)(2001年)研究了多因素模型在國(guó)內(nèi)的應(yīng)用。王慶仁等(2001年)應(yīng)用T-M模型和H-M模型進(jìn)行了擇時(shí)能力的實(shí)證研究。沈維濤等(2001)則應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整指數(shù)法、T-M模型和H-M模型對(duì)證券投資基金的業(yè)績(jī)進(jìn)行了實(shí)證研究。趙凱和巢洋(2002年)研究了基金績(jī)效的基準(zhǔn)組合方面的問(wèn)題。丁文恒、馮英浚和康宇虹(2002年)將數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法引入了績(jī)效評(píng)估領(lǐng)域。陳信元、張?zhí)镉?、陳冬華(2002年)進(jìn)行了預(yù)期股票收益的橫截面多因素分析法的實(shí)證研究。江賽春(2002年)研究了業(yè)績(jī)指數(shù)法。薛繼銳(2003年)研究了效用函數(shù)法。何榮天(2003年)較全面地介紹了基于風(fēng)險(xiǎn)和收益動(dòng)態(tài)時(shí)變性的實(shí)證研究。程偉慶(2003年)研究了MorningStar基金評(píng)級(jí)體系的缺陷。張戡、陳亮(2003年)運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的主成分分析法,建立基金
溫馨提示
- 1. 本站所有資源如無(wú)特殊說(shuō)明,都需要本地電腦安裝OFFICE2007和PDF閱讀器。圖紙軟件為CAD,CAXA,PROE,UG,SolidWorks等.壓縮文件請(qǐng)下載最新的WinRAR軟件解壓。
- 2. 本站的文檔不包含任何第三方提供的附件圖紙等,如果需要附件,請(qǐng)聯(lián)系上傳者。文件的所有權(quán)益歸上傳用戶(hù)所有。
- 3. 本站RAR壓縮包中若帶圖紙,網(wǎng)頁(yè)內(nèi)容里面會(huì)有圖紙預(yù)覽,若沒(méi)有圖紙預(yù)覽就沒(méi)有圖紙。
- 4. 未經(jīng)權(quán)益所有人同意不得將文件中的內(nèi)容挪作商業(yè)或盈利用途。
- 5. 人人文庫(kù)網(wǎng)僅提供信息存儲(chǔ)空間,僅對(duì)用戶(hù)上傳內(nèi)容的表現(xiàn)方式做保護(hù)處理,對(duì)用戶(hù)上傳分享的文檔內(nèi)容本身不做任何修改或編輯,并不能對(duì)任何下載內(nèi)容負(fù)責(zé)。
- 6. 下載文件中如有侵權(quán)或不適當(dāng)內(nèi)容,請(qǐng)與我們聯(lián)系,我們立即糾正。
- 7. 本站不保證下載資源的準(zhǔn)確性、安全性和完整性, 同時(shí)也不承擔(dān)用戶(hù)因使用這些下載資源對(duì)自己和他人造成任何形式的傷害或損失。
最新文檔
- 二零二五年度愛(ài)奇藝體育賽事賽事直播內(nèi)容制作合同:股票投資回報(bào)保障協(xié)議3篇
- 二零二五年度環(huán)保型渣土運(yùn)輸船租賃合同3篇
- 二零二五年電子商務(wù)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)咨詢(xún)合同2篇
- 二零二五年度桉樹(shù)木材加工節(jié)能減排合同3篇
- 二零二五版醫(yī)療扶貧公益項(xiàng)目合同3篇
- 二零二五版股份收購(gòu)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及控制合同3篇
- 二零二五版生態(tài)旅游區(qū)建設(shè)項(xiàng)目招標(biāo)合同及生態(tài)保護(hù)協(xié)議3篇
- 二零二五版數(shù)據(jù)中心電梯緊急搶修及日常維護(hù)合同3篇
- 二零二五年度房產(chǎn)交易居間服務(wù)合同12篇
- 二零二五版國(guó)際農(nóng)業(yè)勞務(wù)輸出與管理合同3篇
- 購(gòu)銷(xiāo)合同電子版完整版
- 福建省福州市延安中學(xué)2023-2024學(xué)年八年級(jí)上學(xué)期期末物理模擬試卷+
- 2024年度醫(yī)院肝膽外科實(shí)習(xí)生帶教計(jì)劃課件
- 微機(jī)原理與接口技術(shù)考試試題及答案(綜合-必看)
- 勞務(wù)投標(biāo)技術(shù)標(biāo)
- 研發(fā)管理咨詢(xún)項(xiàng)目建議書(shū)
- 轉(zhuǎn)錢(qián)委托書(shū)授權(quán)書(shū)范本
- 一種配網(wǎng)高空作業(yè)智能安全帶及預(yù)警系統(tǒng)的制作方法
- 某墓園物業(yè)管理日常管護(hù)投標(biāo)方案
- 蘇教版六年級(jí)數(shù)學(xué)上冊(cè)集體備課記載表
- 內(nèi)蒙古匯能煤電集團(tuán)有限公司長(zhǎng)灘露天煤礦礦山地質(zhì)環(huán)境保護(hù)與土地復(fù)墾方案
評(píng)論
0/150
提交評(píng)論