證券其它相關(guān)論文-金融政策擇優(yōu)：全面開放債券市場(chǎng).doc

證券其它相關(guān)論文-金融政策擇優(yōu)：全面開放債券市場(chǎng)中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革已到了一個(gè)瓶頸口，在各大要素市場(chǎng)進(jìn)行外科手術(shù)般更新與架構(gòu)時(shí)，唯有代表中國(guó)金融業(yè)的四大銀行壟斷地位巋然不動(dòng)，其以強(qiáng)勁的政府背景、行政操作的路徑依賴，繼續(xù)為國(guó)有企業(yè)的生存發(fā)展輸血給氧，從而影響其他資源要素配置的市場(chǎng)化。我國(guó)金融改革舉步維艱，牽一發(fā)而動(dòng)全身。隨著2006年我國(guó)對(duì)WTO承諾放開市場(chǎng)準(zhǔn)入的兌現(xiàn)期逼近，何不改換思路，除了國(guó)企繼續(xù)產(chǎn)權(quán)多元化進(jìn)程以改良經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、允許外資金融機(jī)構(gòu)、民資與國(guó)資銀行嫁接以促其商業(yè)化改制外，應(yīng)從金融政策創(chuàng)新著手，全面開放債券市場(chǎng)，包括開放地方政府債券發(fā)行，滿足市場(chǎng)龐大的資金供求群體需求，調(diào)整資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，降低銀行放貸風(fēng)險(xiǎn)。債券市場(chǎng)以其信用硬約束與穩(wěn)定預(yù)期的特征，亦為我國(guó)資本項(xiàng)目開放作基礎(chǔ)準(zhǔn)備。以目前中國(guó)金融業(yè)高度集權(quán)的現(xiàn)實(shí)，債券市場(chǎng)應(yīng)是政府主導(dǎo)下實(shí)現(xiàn)金融安全與效率統(tǒng)一的有效載體。一、金融改革滯后境況一覽金融資本作為一種對(duì)社會(huì)稀缺資源的支配權(quán)和使用權(quán)，它的配置方式?jīng)Q定社會(huì)其他資源的配置方式。我國(guó)實(shí)行政府主導(dǎo)國(guó)企擔(dān)綱的漸進(jìn)改革模式，金融資本長(zhǎng)時(shí)期由政府控制，銀行不斷為國(guó)企被動(dòng)供給信貸，造成市場(chǎng)供需錯(cuò)位、配置低效。1.國(guó)有銀行壞賬積累難以根除。國(guó)企在承擔(dān)國(guó)資保值的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)外，長(zhǎng)期被賦予維持社會(huì)穩(wěn)定的政治責(zé)任，目前，我國(guó)城市人口仍有50%在國(guó)企，我國(guó)工業(yè)的固定資產(chǎn)60%也在國(guó)企。國(guó)企的市場(chǎng)基因先天不足，表現(xiàn)在國(guó)企融資機(jī)制上是銀行貸款的政策性和資本化：如為保就業(yè)維持企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)、或?yàn)闋?zhēng)項(xiàng)目顯政績(jī)的行政化貸款取向，導(dǎo)致國(guó)企融資規(guī)模不斷膨脹；在財(cái)務(wù)軟約束的條件下，國(guó)有銀行的信貸資金實(shí)際已經(jīng)成為國(guó)企資本的一部分，絕大多數(shù)國(guó)企代理人都不具備還貸的心理準(zhǔn)備。國(guó)有企業(yè)占主導(dǎo)地位，形成金融業(yè)主要為國(guó)企服務(wù)的定勢(shì)。國(guó)企歷經(jīng)20年的反復(fù)改革，迄今仍在摸索改革，昭示著國(guó)企的歷史使命尚未完成：在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期就業(yè)的幾代人退休期未到之前、在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)未調(diào)整到最佳比例的過渡期內(nèi)，當(dāng)非國(guó)有企業(yè)尚未成為民族產(chǎn)業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的代表、以及資源配置市場(chǎng)化仍不充分時(shí)，國(guó)企短期內(nèi)不可能大規(guī)模地從競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域退出，金融機(jī)構(gòu)主要為其服務(wù)的格局不會(huì)根本改觀，政府仍負(fù)有為國(guó)企融資的政策義務(wù)。盡管皆知這類行政授信不符商業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和經(jīng)營(yíng)原則，是資產(chǎn)壞賬的淵源，然國(guó)有銀行是不能違背出資人政府意愿的。據(jù)統(tǒng)計(jì)，四大國(guó)有銀行占據(jù)80%的市場(chǎng)份額，其中70%份額為占據(jù)企業(yè)總量70%、產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)率占GDP25%的國(guó)企服務(wù)。盡管采取了各項(xiàng)措施，各大銀行平均不良資產(chǎn)按照國(guó)際五級(jí)分類，仍接近20%，壞賬總額19800億元中29.2%為政策性貸款，例居壞賬首位。我們不能苛責(zé)國(guó)有銀行運(yùn)營(yíng)無(wú)效，不良資產(chǎn)一定程度上反映了過去20余年經(jīng)濟(jì)改革的成本積累。事實(shí)上，國(guó)有銀行正在通過行政之手用心良苦地剝離壞賬，但指望在現(xiàn)有金融體制下根除壞賬，則是一廂情愿。反映制度成本的國(guó)有銀行壞賬，將伴隨國(guó)企的存在而繼續(xù)產(chǎn)生下去，直至國(guó)企因產(chǎn)權(quán)蛻變、投融資體制背景發(fā)生革命性變化才能減止。2.居民巨額儲(chǔ)蓄投資無(wú)路。我國(guó)改革開放20年來(lái)最實(shí)際的成果，即GDP以世界最高增幅連年增長(zhǎng)和居民收入比重逐年提高，國(guó)民收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)由集富于國(guó)家向藏富于民轉(zhuǎn)化的態(tài)勢(shì)。目前居民儲(chǔ)蓄余額11余億元，說(shuō)明巨額社會(huì)資金蟄伏于銀行難覓投資佳途。居民無(wú)法根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)、收益偏好選擇相應(yīng)的金融工具，只能被動(dòng)選擇銀行儲(chǔ)蓄。銀行高儲(chǔ)蓄率與各投資主體嚴(yán)重缺乏資金的脫節(jié)現(xiàn)象，被國(guó)際金融界稱之為“中國(guó)經(jīng)濟(jì)之謎”。從邏輯上說(shuō)，正是居民的高儲(chǔ)蓄率支撐銀行和國(guó)企的高負(fù)債率，替代著財(cái)政資金的功能。銀行高達(dá)20%的壞賬，則表明居民存款的流失，在國(guó)外，早被歸入破產(chǎn)行列。3.高科技創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)貸款難。中小企業(yè)貸款難是世界性問題，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)如美國(guó)，中小企業(yè)由于融資渠道狹窄等原因，五年生存率達(dá)40%，十年生存率亦只有11%.所以，我國(guó)中小企業(yè)融資難也合乎市場(chǎng)選擇規(guī)律。其次，我們不能一概論定中小民營(yíng)企業(yè)貸款難，在我國(guó)生產(chǎn)力分布不均衡的現(xiàn)實(shí)條件下，其生存狀態(tài)千差萬(wàn)別。目前除政府為就業(yè)型中小企業(yè)提供貸款擔(dān)保外，銀行授信亦不論企業(yè)成份，一些產(chǎn)品或技術(shù)市場(chǎng)表現(xiàn)良好，現(xiàn)金流通暢的民營(yíng)中小企業(yè)，任何銀行都愿意貸款?；鶎有虚L(zhǎng)們認(rèn)為：這類民企以其穩(wěn)定的還本付息能力和守信履約的素質(zhì)，才是真正的優(yōu)質(zhì)客戶。目前真正融資難的是高科技創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)，他們沒有資金積累，無(wú)經(jīng)營(yíng)流量，產(chǎn)品市場(chǎng)前景莫測(cè)。根據(jù)國(guó)外資料，高新技術(shù)研發(fā)成功率只有10%左右，如此高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，任何商業(yè)銀行都不會(huì)涉足其間。據(jù)國(guó)家科委調(diào)查，在已經(jīng)轉(zhuǎn)化的成果中，自籌資金占56.8%，國(guó)家科委計(jì)劃撥給貸占26.8%、風(fēng)險(xiǎn)投資只占2.3%.可見其融資渠道偏窄，風(fēng)險(xiǎn)基金的介入和社會(huì)融資幾乎為零。這類民營(yíng)企業(yè)是培育創(chuàng)業(yè)者的搖籃，代表著中國(guó)高新技術(shù)未來(lái)發(fā)展方向，目前雖處產(chǎn)業(yè)幼稚期，卻具備向規(guī)?；?、跨國(guó)型發(fā)展的潛力。他們是政府和社會(huì)資本應(yīng)關(guān)注和扶持的重點(diǎn)對(duì)象。4.地方政府財(cái)政不堪重負(fù)。一級(jí)政府，應(yīng)掌管一級(jí)事權(quán)、物權(quán)和財(cái)權(quán)。自從1994年實(shí)行分稅制后，各級(jí)政府用錢有了較大的回旋余地。隨著中央政府諸多管理事權(quán)下放，地方政府承擔(dān)了更多的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、社會(huì)發(fā)展和城市建設(shè)的職能，但是相應(yīng)的物權(quán)和財(cái)權(quán)卻仍集中在中央，地方財(cái)政支配能力嚴(yán)重不足，財(cái)政預(yù)算已經(jīng)不堪重負(fù)。于是，地方政府利用行政權(quán)力另辟財(cái)源來(lái)滿足日益增長(zhǎng)的公共服務(wù)需要。舊欠與新債造成一些后遺癥：四大銀行雖不屬地方政府產(chǎn)權(quán)，但因?yàn)榫S持國(guó)有企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)，保持高就業(yè)率和城市建設(shè)的需要，以及每次換屆后新領(lǐng)導(dǎo)班子政績(jī)項(xiàng)目投資沖動(dòng)，地方政府通過干預(yù)企業(yè)向四大銀行地方分支機(jī)構(gòu)貸款融資，導(dǎo)致大量不良資產(chǎn)堆積；為能滿足城市建設(shè)項(xiàng)目的融資需要。省市一級(jí)政府通過組建融資企業(yè)形式，或繼續(xù)向國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)融資，或發(fā)行各種項(xiàng)目債券和出售項(xiàng)目資金信托產(chǎn)品募集資金，籌資方式較為靈活；但同樣承擔(dān)本區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、社會(huì)發(fā)展和城市建設(shè)的地市區(qū)級(jí)政府，雖然也組建各類融資企業(yè)，卻唯有向銀行貸款這單一融資渠道。作為不以贏利為目的政策性、行政性的國(guó)資金融公司，它們主要的業(yè)務(wù)就是代表地方政府向銀行申請(qǐng)貸款，以支持政府主營(yíng)的經(jīng)濟(jì)與市政建設(shè)，唯一的還款保證，就是地市區(qū)級(jí)財(cái)稅收入；每年支付的高額利息成本，使地市區(qū)級(jí)財(cái)政預(yù)算始終處于緊張之中，其累積的隱性債務(wù)，影響著地方政府公共產(chǎn)品的再投資決策。（注：陸闖。區(qū)級(jí)國(guó)資經(jīng)營(yíng)公司運(yùn)作模式比較。上海國(guó)資。2000年11期及筆者在楊浦區(qū)調(diào)研總結(jié)）二、金融政策擇優(yōu)，全面開放債券市場(chǎng)金融業(yè)正處于摸索整合階段：理論學(xué)家以各自真知灼見上下探索改革路徑。何處是金融發(fā)展突破口？試析之。1.國(guó)有銀行改革？體制內(nèi)難以深化。國(guó)企與國(guó)有銀行，均無(wú)處置產(chǎn)權(quán)的權(quán)利和創(chuàng)新的激勵(lì)機(jī)制，只要國(guó)企存在，國(guó)有銀行就有繼續(xù)為其服務(wù)的義務(wù)，二者經(jīng)50年的磨合運(yùn)行，已形成牢固楔合、自我慣性循環(huán)的國(guó)有經(jīng)濟(jì)生態(tài)圈。目前，四大銀行背靠政府，壟斷資金稀缺資源的配置權(quán)利并無(wú)改革壓力。相反，由于缺乏制度化的有效監(jiān)督，國(guó)有銀行內(nèi)部人控制比國(guó)企有過之而無(wú)不及，產(chǎn)生大量體制外進(jìn)入內(nèi)生交易費(fèi)用尋租現(xiàn)象，金融領(lǐng)域內(nèi)腐敗要案層出不窮，突兀驚人。2.建立民營(yíng)中小銀行？拉美之鑒市場(chǎng)制度不成熟。國(guó)有銀行與國(guó)企的親緣關(guān)系，注定在體制內(nèi)銀行單獨(dú)商業(yè)化改革效果弱化。于是，尋求體制外增量改革便是新的改革話題：效仿民營(yíng)企業(yè)的崛起，建立一批民營(yíng)銀行以解決中小民企貸款難問題。其依據(jù)是：實(shí)行現(xiàn)代企業(yè)制度，避免政企不分，創(chuàng)造更高效益；打破國(guó)有銀行壟斷，促進(jìn)其改革；民營(yíng)銀行是中小民企融資的理想伙伴；等等。（注：徐滇慶主編。金融改革路在何方民營(yíng)銀行200問。北京大學(xué)出版社。2002年1月第1版）然而，情況遠(yuǎn)非如此簡(jiǎn)單。銀行體系區(qū)別于其他要素體系的特征是，它居于經(jīng)濟(jì)的樞紐和上層建筑地位，是一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與穩(wěn)定的一個(gè)主導(dǎo)性、戰(zhàn)略性要素，各國(guó)政府普遍對(duì)銀行行為及其資本施以嚴(yán)格的監(jiān)管。從產(chǎn)權(quán)制度審視，世界政府對(duì)銀行的平均所有權(quán)比重為41.6%，歐洲德、法、意三個(gè)市場(chǎng)大國(guó)，政府對(duì)銀行的所有權(quán)亦平均達(dá)到40%，說(shuō)明政府控制銀行的普遍性。（注：張杰。注資與國(guó)有銀行改革：一個(gè)金融政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角。經(jīng)濟(jì)研究。2004年6期）尤為關(guān)鍵的是，金融不僅受社會(huì)政治、經(jīng)濟(jì)制度影口向，也深受信用文化、道德習(xí)俗等民族傳統(tǒng)意識(shí)和習(xí)慣的影響。而這點(diǎn)，恰是西方金融學(xué)家所忽略的。實(shí)證證明，世界上發(fā)展中國(guó)家，尤其處于體制轉(zhuǎn)型期國(guó)家，民營(yíng)銀行尚無(wú)成功之例。如拉美、東歐國(guó)家，在本國(guó)經(jīng)濟(jì)、政治體制不完善，市場(chǎng)發(fā)育不充分的情況下，盲目引入西方經(jīng)濟(jì)模式，放棄政府主導(dǎo)，實(shí)行民粹式自由經(jīng)濟(jì)政策，民營(yíng)銀行都失敗了。這是政策選擇不當(dāng)與人們市場(chǎng)預(yù)期所造成的結(jié)果，卻與銀行所有制或經(jīng)營(yíng)管理水平無(wú)關(guān)。3.引進(jìn)外資銀行？加大金融風(fēng)險(xiǎn)。金融業(yè)對(duì)外資銀行全面開放是我國(guó)對(duì)WTO的承諾。外資銀行憑藉其先進(jìn)的經(jīng)營(yíng)理念、管理技術(shù)和雄厚的資本規(guī)模、完備的服務(wù)功能，有利于促進(jìn)我國(guó)金融業(yè)成長(zhǎng)和國(guó)資銀行的改革。但外資銀行亦會(huì)利用東道國(guó)金融監(jiān)管法規(guī)的模糊地帶進(jìn)行金融創(chuàng)新獲利、且加劇國(guó)際游資的流動(dòng)，這將威脅我國(guó)金融主權(quán)，使整個(gè)金融系統(tǒng)處于不確定、不安全之中。4.振興股票市場(chǎng)？缺乏合理規(guī)制難扭頹勢(shì)。我國(guó)股市畸形發(fā)展，從誕生伊始的國(guó)企解困定位到上市公司造假成風(fēng)，由于缺乏科學(xué)有效的游戲規(guī)則和監(jiān)管制度，造成股市投資者集體不信任態(tài)勢(shì)。股市頻頻滑入低谷，其高風(fēng)險(xiǎn)已嚴(yán)重阻礙了中小投資者的進(jìn)入與股市的健康發(fā)展。中國(guó)金融發(fā)展，方向何在？除了體制內(nèi)國(guó)企與國(guó)有銀行進(jìn)行同步互動(dòng)改革、體制外增量逐漸融通體制內(nèi)存量作謹(jǐn)慎探索外，政策擇優(yōu)，應(yīng)選擇震動(dòng)性小，見效快的債券市場(chǎng)開放作試點(diǎn)。債券市場(chǎng)是一國(guó)資本市場(chǎng)的重要組成部分，其發(fā)達(dá)與否直接影響到一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。東南亞金融危機(jī)警示人們，不發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)和過渡依賴銀行的金融體系是脆弱的，缺少國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)將影響到遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)交易和資本項(xiàng)目的開放，誠(chéng)如麥金農(nóng)所指，兩國(guó)之間的遠(yuǎn)期外匯交易之所以能夠低成本地健康發(fā)展，“是因?yàn)樗鼈冎械娜魏我环蕉紦碛薪∪?，以本?guó)貨幣命名的國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)。在每一個(gè)期限上，兩國(guó)債券市場(chǎng)的利差都確定了一個(gè)恰當(dāng)?shù)倪h(yuǎn)期升水”。（注：王宇。麥金農(nóng)東亞美元末位、浮動(dòng)恐慎和原罪的主要觀點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)社會(huì)體制比較。2003年第3期）推動(dòng)債券市場(chǎng)的發(fā)展是防范金融危機(jī)的重要措施。債券市場(chǎng)憑藉其硬約束的信用特征，將吸引巨額社會(huì)沉淀資金、支撐日益增長(zhǎng)的社會(huì)固定資產(chǎn)投資，減少銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)與成本，是安全與效益結(jié)合最佳的金融市場(chǎng)。目前，發(fā)展債券市場(chǎng)是資金供需雙方關(guān)注與期盼的亮點(diǎn)之一，大力發(fā)展債券市場(chǎng)對(duì)于建構(gòu)全國(guó)統(tǒng)一的金融市場(chǎng)；適應(yīng)國(guó)際金融一體化和促進(jìn)外匯市場(chǎng)的發(fā)展；滿足流動(dòng)性、安全性、盈利性相統(tǒng)一的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)具有重要作用。1.有助于優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。發(fā)達(dá)國(guó)家直接融資中，80%為債券、10%為股票、10%為其它，我國(guó)卻以股市為主，且屢呈萎頓之狀。全面開放債券市場(chǎng)，均衡股、債二市比例，有利于各市場(chǎng)主體拓寬融資渠道，優(yōu)化資源配置。2.有助于鏈接貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)。不同時(shí)期、不同利率品種的債券組合結(jié)構(gòu)覆蓋了資本與貨幣市場(chǎng)，有助于全國(guó)統(tǒng)一、多元化和多層次的金融市場(chǎng)的形成。3.有助于形成資產(chǎn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。各債券品種水平的確立，將形成一個(gè)以基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)的市場(chǎng)利率體系，推動(dòng)利率市場(chǎng)化，為其它金融商品的投資收益提供一個(gè)客觀的價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)，并形成我國(guó)金融市場(chǎng)有效的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制和資源配置功能。4.有助于實(shí)行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)。央行主要通過銀行體系的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制已不斷弱化，而多元化、分層次的債券市場(chǎng)，一改貨幣政策時(shí)效滯緩的傳導(dǎo)機(jī)制，將為央行的直接市場(chǎng)調(diào)控提供有力的基礎(chǔ)市場(chǎng)作用。5.有助于改變企業(yè)過份倚重貸款融資的局面。根據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)融資順序應(yīng)是“內(nèi)部融資”、“發(fā)行債券”、“發(fā)行股票”、“銀行貸款”，國(guó)企卻偏好銀行信資。這與國(guó)際上債券融資興起，信貸融資衰落悖行。前央行行長(zhǎng)戴相龍?jiān)f(shuō)：融資結(jié)構(gòu)不合理是目前影響社會(huì)資金充分運(yùn)用的主要原因，它造成大量社會(huì)資金不能轉(zhuǎn)變?yōu)楣ど唐髽I(yè)資本。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全國(guó)非金融企業(yè)部門通過各種方式融入資金中，90%融資量建立在銀行信貸基礎(chǔ)上。目前，我國(guó)的利率水平是改革開放以來(lái)最低的，充裕的資金和低廉的籌資成本，將為債券市場(chǎng)提供極好的機(jī)會(huì)。同時(shí)，成熟的國(guó)債市場(chǎng)為債券市場(chǎng)發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。如一級(jí)自營(yíng)商制度、招標(biāo)發(fā)行方式，無(wú)紙化記賬式等。債券市場(chǎng)的開放和拓寬，將有效緩減資本市場(chǎng)內(nèi)在緊張，其所具有的低成本、高效率和財(cái)務(wù)杠桿作用，將適用于所有類型的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，它是金融深化在中國(guó)特殊的經(jīng)濟(jì)背景中最具可行性的改革路徑。三、債券市場(chǎng)開放優(yōu)選：地方政府債券2004年7月26日頒布的國(guó)務(wù)院關(guān)于投資體制改革的決定，明確提出“改革企業(yè)債券發(fā)行管理制度，擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，增加企業(yè)債券品種?！边@與發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)債券為債券市場(chǎng)主體相符，是今后債券市場(chǎng)發(fā)展的方向。但是，依據(jù)目前我國(guó)社會(huì)信用文化不成熟、企業(yè)自律約束與監(jiān)管制度嚴(yán)重缺乏的現(xiàn)狀，企業(yè)債券發(fā)行將存在高風(fēng)險(xiǎn)因素。銀行高比例企業(yè)壞賬與上市公司非理性運(yùn)作應(yīng)是前車之鑒。債券市場(chǎng)開放優(yōu)選，應(yīng)是地方政府債券。地方政府債券作為發(fā)達(dá)國(guó)家一種成熟的融資工具，已有一百多年歷史，一般用于交通通訊、科教衛(wèi)生、污水處理等地方性公共設(shè)施的建設(shè)。同國(guó)債一樣，地方政府債券以地方政府恒久穩(wěn)定的稅收能力作為還本付息的擔(dān)保，信譽(yù)良好，因而是債券市場(chǎng)上重要的組成部分。地方政府債券亦可以為某些特定的項(xiàng)目或企業(yè)融資，不需財(cái)政稅收作擔(dān)保，而以債券實(shí)際發(fā)行人經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目所獲得的收益作擔(dān)保。這些項(xiàng)目或企業(yè)融資必須是政府需要扶持的，對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展有意義的重大型和高科技型的項(xiàng)目和企業(yè)。目前，我國(guó)債券市場(chǎng)的全部存量只有3萬(wàn)多億元，其中國(guó)債余額2萬(wàn)多萬(wàn)億、金融債券1萬(wàn)多億，中央企業(yè)債券700多億，地方政府債券為空白。這與1994年3月頒布的中華人民共和國(guó)預(yù)算法