貨幣政策、融資約束與盈余管理之會計學分析

1、貨幣政策、融資約束與盈余管理之會計學分析本文是一篇會計畢業(yè)論文，本文通過將貨幣政策、融資約束與盈余管理三者結(jié)合進行研究，并區(qū)分真實盈余管理與應計盈余管理行為，構(gòu)建宏觀貨幣政策對微觀企業(yè)盈余管理行為的傳導路徑，可以使宏觀經(jīng)濟政策和社會經(jīng)濟產(chǎn)出之間的研究更加豐滿，幫助政策制定者和利益相關(guān)者理解企業(yè)管理層進行盈余管理的動機和行為特征。第一章 緒論第一節(jié) 研究背景與意義一、研究背景姜國華和饒品貴（2011）認為已有學術(shù)研究通常將宏觀經(jīng)濟政策與微觀企業(yè)行為之間的聯(lián)系割裂，會計學研究應該打破這種局限，通過研究宏觀經(jīng)濟政策與微觀企業(yè)行為互動，拓展會計研究的新領(lǐng)域。本文正是基于宏觀經(jīng)濟政策到微觀企業(yè)行為的研究

2、范式，關(guān)注貨幣政策影響企業(yè)盈余管理行為的傳導路徑和作用機制，為理解企業(yè)行為選擇、預測企業(yè)業(yè)績走向以及未來貨幣政策的制定和執(zhí)行提供理論支持。改革開放以來，我國宏觀經(jīng)濟調(diào)控手段已由以財政政策為主逐步過渡到以貨幣政策為主的階段。當經(jīng)濟下滑增長放緩時，政府往往會采用寬松貨幣政策以刺激供給、擴大需求，促進經(jīng)濟增長；當經(jīng)濟過熱泡沫初顯時，政府往往會通過緊縮貨幣政策以減少總需求，實現(xiàn)穩(wěn)健的經(jīng)濟增長。2008 年經(jīng)濟危機爆發(fā)，我國通過實行寬松貨幣政策抵御住了金融海嘯;的沖擊。此后三年，由于前期的量化寬松政策，使國內(nèi)市場面臨巨大的通脹壓力，2011 年央行又采取了緊縮貨幣政策，一度造成金融市場錢荒;，民營經(jīng)濟在

3、此沖擊之下債臺高筑、資金鏈斷裂，引發(fā)了地區(qū)性的倒閉潮。盡管之后我國貨幣政策開始轉(zhuǎn)向積極寬松的方向，但由于貨幣金融與實體經(jīng)濟仍處于割裂狀態(tài)，融資難始終是阻礙我國實體經(jīng)濟，特別是民營經(jīng)濟、中小企業(yè)發(fā)展的重要因素。國務院發(fā)布的2016 中國企業(yè)經(jīng)營者問卷調(diào)查報告顯示，35.1%的企業(yè)家認為在企業(yè)當前經(jīng)營發(fā)展中遇到的最主要困難是資金緊張。從理論上分析，由于金融市場的不完全、信息的不對稱，貨幣政策的收縮會直接增加企業(yè)的借貸成本，而且會使企業(yè)的資產(chǎn)負債表惡化，快速增加其外源融資成本，加劇企業(yè)的融資約束程度（Bernanke & Gertler，1995；謝軍和黃志忠，2014；喻坤等，2014；韓

4、東平和張鵬，2015；孫健，2018）。如今我國政府提出經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài);這一新經(jīng)濟發(fā)展方式，指出通過調(diào)結(jié)構(gòu)穩(wěn)增長;實現(xiàn)經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展，貨幣政策作為重要的宏觀調(diào)控手段，如何在經(jīng)濟新常態(tài)下有效調(diào)控市場需求實現(xiàn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)對稱態(tài)，相關(guān)研究必須打開貨幣政策微觀傳導機制的黑箱;，搭建起宏觀經(jīng)濟與微觀企業(yè)聯(lián)系的橋梁（如圖 1-1）。.第二節(jié) 研究方法與內(nèi)容一、研究方法本文的研究方法主要是規(guī)范研究和實證研究兩種。1.規(guī)范研究。本文對國內(nèi)外有關(guān)貨幣政策、融資約束與盈余管理的文獻進行梳理，了解三者的研究歷史和現(xiàn)狀，掌握諸如信息不對稱理論、契約理論等理論基礎(chǔ)，并利用歸納法和演繹法進行理論分析，即貨幣政策對企業(yè)盈余管理

5、會產(chǎn)生怎樣的影響，繼而探究該影響是否通過融資約束這一中介變量實現(xiàn)。規(guī)范研究為本文的研究結(jié)論提供了堅實的理論支持。2.實證研究。本文選取 2004 年至 2016 年我國滬深兩市 A 股上市公司的 8438個公司年度作為研究樣本，首先進行描述性統(tǒng)計分析，簡要介紹樣本數(shù)據(jù)的概況；然后通過單變量分析和相關(guān)性分析，初步驗證研究假設的合理性；最后通過多元回歸模型對樣本數(shù)據(jù)進行實證分析。通過借鑒相關(guān)文獻中對貨幣政策、融資約束與盈余管理的衡量方法，以及中介效應分析框架，針對研究假設分別建立實證模型。最后通過替換代理變量、縮小樣本進行穩(wěn)健性檢驗。所有數(shù)據(jù)均來自于國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫，經(jīng) EXCEL201

6、6 的預處理，使用 STATA14 軟件進行統(tǒng)計分析，最終得出研究結(jié)論。二、研究框架及內(nèi)容本文主要研究盈余管理，以貨幣政策為解釋變量，分析貨幣政策緊縮程度的高低對盈余管理的影響程度，并且以融資約束作為中介變量分析該影響是否存在中介效應，即貨幣政策是否通過融資約束來影響盈余管理。本文的章節(jié)分布具體如下：第一章，引言。主要分為三節(jié)，簡單介紹本文的研究背景、研究意義、研究方法、研究框架及內(nèi)容，以及本文的創(chuàng)新點。第二章，文獻綜述。主要分為三節(jié)，第一節(jié)將有關(guān)貨幣政策、融資約束與盈余管理三者關(guān)系的文獻進行收集、整理和評述，包括貨幣政策與盈余管理、融資約束與盈余管理、貨幣政策與融資約束三個方面。第二節(jié)對應計

7、盈余管理與真實盈余管理的替代性關(guān)系進行文獻綜述第三節(jié)對上文進行總結(jié)評述。第三章，理論基礎(chǔ)和研究假設。該章節(jié)分兩個部分，第一部分對研究涉及的基本理論（信息不對稱和信號理論、契約理論和委托代理理論、融資優(yōu)序理論）進行闡述；第二部分結(jié)合理論基礎(chǔ)對貨幣政策、融資約束與盈余管理之間的邏輯進行分析，并提出本文的研究假設。第四章，研究設計。分為三部分，詳細介紹本文的樣本來源、選擇標準、變量的定義與度量方法，以及實證模型的設計。第五章，實證結(jié)果和分析。分為描述性統(tǒng)計、單變量分析、相關(guān)性分析、多元回歸分析和穩(wěn)健性檢驗五部分。第六章，結(jié)論、啟示與展望。該章節(jié)主要是總結(jié)本文的研究成果，提出相關(guān)建議，并指明本文的不足

8、和未來可研究的方向。.第二章 文獻綜述第一節(jié) 貨幣政策、融資約束與盈余管理的相關(guān)研究目前尚未有文獻針對貨幣政策、融資約束與盈余管理三者間的邏輯關(guān)系展開研究，因此本文分別從貨幣政策與盈余管理、融資約束與盈余管理，以及貨幣政策與融資約束三個角度進行文獻綜述。一、貨幣政策與盈余管理研究綜述Watts 和 Zimmerman（2009）認為，依據(jù)契約理論和信息不對稱理論，企業(yè)進行盈余管理的主要動機可以分為三種。第一種是契約動機，管理者作為企業(yè)的實際控制人，具有外部人無可比擬的信息優(yōu)勢，其他利益相關(guān)者為了防范道德風險和逆向選擇，會要求與之簽訂債務契約和管理報酬契約。然而債務契約使企業(yè)面臨的債務違約風險可

9、能會加強管理層的盈余操縱動機。管理者的薪酬計劃大多以盈余作為基礎(chǔ)進行計算，同樣會促使管理層進行盈余管理。第二種是政治成本動機，受政府監(jiān)管等外在壓力的影響，企業(yè)在報告盈余時會考慮是否會因過高的盈余遭受調(diào)查，從而促使其調(diào)整會計政策、會計估計以避免政治成本。第三種是資本市場動機，管理層為增發(fā)、配股、收購，或是彌補實際業(yè)績與公眾預期的差距而操縱盈余，從而達到在資本市場上獲利的目的。從盈余管理動機出發(fā)，學者們對貨幣政策變動對企業(yè)盈余管理的影響做了一系列研究。王銘利（2012）在研究貨幣政策對微觀經(jīng)濟主體會計政策選擇的異質(zhì)性影響時引入公司治理因素，發(fā)現(xiàn)貨幣政策從緊時，企業(yè)會通過盈余管理增加利潤以抵消政策帶

10、來的負面影響，且民營企業(yè)、ST 類及單一上市公司更有可能進行盈余管理。程六兵和劉峰（2013）認為在貨幣政策緊縮年份，銀行信貸歧視現(xiàn)象更為顯著，非國有企業(yè)的信用貸款比例與會計穩(wěn)健性呈正相關(guān)，但在國有企業(yè)二者卻呈負相關(guān)，顯然即使國有企業(yè)的會計穩(wěn)健性不佳，銀行仍然偏向于向國企放貸。李四海等人（2015）的研究同樣證明了這一點，銀行在做信貸決策時，對私有產(chǎn)權(quán)企業(yè)的盈余質(zhì)量更為關(guān)注，且在貨幣政策緊縮期間對會計盈余質(zhì)量的關(guān)注度顯著高于政策寬松期。陳耿和包燕萍（2014）發(fā)現(xiàn)當貨幣政策收縮時，企業(yè)更傾向于正向的盈余管理；相比國有企業(yè)，非國有企業(yè)的盈余管理程度更??；處于區(qū)域金融發(fā)達地區(qū)的公司盈余管理程度相對

11、更小。汪猛（2015）在討論貨幣政策對企業(yè)計提資產(chǎn)減值的影響時發(fā)現(xiàn)，在貨幣政策緊縮期，盈余管理動機并未使資產(chǎn)減值增加，但當企業(yè)的盈余管理動機越強，其流動資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回越多。孫健等（2016）從公司戰(zhàn)略的角度分析了經(jīng)濟周期對企業(yè)盈余管理的影響影響方式，結(jié)果表明在經(jīng)濟上升期，貨幣政策偏緊融資難度提高，戰(zhàn)略激進的公司處于強烈的融資需求會進行更多的盈余管理；而在經(jīng)濟下行期，貨幣政策偏松融資難度下降，即使是具有高融資需求的成長性企業(yè)也會減少盈余管理行為。傅蘊英和張明妮（2018）從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和區(qū)域金融發(fā)展程度角度檢驗了貨幣政策對不同上市板塊企業(yè)會計信息披露質(zhì)量的影響，發(fā)現(xiàn)影響最大的是中小板非國有企業(yè)，貨幣政

12、策緊縮程度與其會計信息披露質(zhì)量顯著正相關(guān)；在貨幣緊縮期，處于區(qū)域金融發(fā)展程度高的國有企業(yè)相較對比組，其會計信息披露質(zhì)量更高。總的來說，學界對貨幣政策與盈余管理的研究結(jié)論較為一致，即相比貨幣政策寬松期，處于貨幣政策緊縮期的企業(yè)由于銀行惜貸融資難度提高、信貸決策對會計盈余的關(guān)注度上升，促發(fā)了企業(yè)更強的盈余管理動機，招致更多的盈余管理行為。.第二節(jié) 真實盈余管理與應計盈余管理的相關(guān)研究根據(jù)手段和方式的不同，盈余管理可以分為應計盈余管理和真實盈余管理。應計盈余管理指的是利用會計準則給予的自由選擇權(quán)（direction）調(diào)節(jié)盈余，如選擇不同的折舊年限和折舊方法。真實盈余管理是指操控真實的生產(chǎn)、交易活動來

13、改變盈余，如擴大生產(chǎn)降低單位成本、放寬信用政策促進銷售等。自 Schipper（1989）提出真實盈余管理概念以來，眾多學者的研究都證實了真實盈余管理的存在（Dechow，1991；Fudenberg et al.，1995；Healy & Wahlen，2008；Bens，2002）。Roychowdhury（2006）將真實盈余管理又細分為真實銷售操控、真實生產(chǎn)操控和真實費用操控。應計盈余管理從長期上看并未改變企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營成果，只是對某一期的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生影響；但真實盈余管理行為由于違背企業(yè)正常經(jīng)營活動，與最優(yōu)選擇產(chǎn)生出入從而會給企業(yè)帶來實際成本。目前愈來愈多研究指出企業(yè)的真

14、實盈余管理行為在增加，以替代成本愈加高漲的應計盈余管理。Mizik（2007）發(fā)現(xiàn)相比應計盈余管理企業(yè)更傾向于使用真實盈余管理，且真實盈余管理程度和企業(yè)未來股價變動成反比。Zang（2012）同樣指出，應計盈余管理與真實盈余管理之間存在替代性，當應計盈余管理成本過高時，企業(yè)會替代性地采用真實盈余管理。Ho 等人（2015）以我國 A 股市場作為樣本，研究 2006 年基于國際財務報告準則（IFRS）修訂的新會計準則頒布后企業(yè)的盈余管理水平變化情況，發(fā)現(xiàn)在準則頒布后企業(yè)的應計盈余管理顯著下降，而真實盈余管理則替代性上升。Ferentinou & Anagnostopoulou（2016）

15、對希臘市場的研究結(jié)果同樣顯示，在采用 IFRS 后應計盈余管理顯著向真實盈余管理轉(zhuǎn)變，表明了后者對前者的替代性。Anagnostopoulou & Tsekrekos（2016）進一步研究發(fā)現(xiàn)對于高杠桿水平的企業(yè)，真實盈余管理與應計盈余管理存在互補效應。.第三章 理論基礎(chǔ)與研究假設 . 15第一節(jié) 理論基礎(chǔ) . 15第二節(jié) 理論分析與研究假設 . 18第四章 研究設計 . 23第一節(jié) 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源 . 23第二節(jié) 變量定義與說明 . 23第三節(jié) 實證模型設計 . 28第五章 實證結(jié)果及分析 . 32第一節(jié) 描述性統(tǒng)計分析 . 32第二節(jié) 單變量分析 . 34第五章 實證結(jié)果及分析

16、第一節(jié) 描述性統(tǒng)計分析為更好地反映樣本數(shù)據(jù)的總體特征，為進一步的統(tǒng)計分析奠定基礎(chǔ)，本節(jié)從全樣本描述性分析和行業(yè)分布情況兩個方面，對樣本數(shù)據(jù)的分布狀態(tài)進行描述分析。一、全樣本描述性統(tǒng)計注：A 農(nóng)、林、牧、漁業(yè)；B 采礦業(yè)；C 制造業(yè)；D 電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)；E 建筑業(yè)；F批發(fā)和零售業(yè)；G 交通運輸、倉儲和郵政業(yè)；I 信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務業(yè)；K 房地產(chǎn)業(yè)；L 租賃和商務服務業(yè)；M 科學研究和技術(shù)服務業(yè)；N 水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)；R 文化、體育和娛樂業(yè)。從表 5-2 中可以看到，樣本企業(yè)主要來自于制造業(yè)，占比 70.59%，其次是信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務業(yè)，占比 9.

17、21%。從股權(quán)性質(zhì)上看，只有 22.22%的企業(yè)實際控制人為國企，大部分企業(yè)為非國企。.第六章 結(jié)論、啟示及展望第一節(jié) 研究結(jié)論本文選取 2004 年至 2016 年我國 A 股上市公司作為研究樣本，樣本量共計8348，基于中介效應的分析步驟，檢驗了貨幣政策與盈余管理的關(guān)系，融資約束對盈余管理的影響，貨幣政策與融資約束的相關(guān)性，最后形成中介效應檢驗結(jié)果。具體研究結(jié)論有以下三點。一、貨幣政策緊縮度與應計盈余管理負相關(guān)，與真實盈余管理正相關(guān)由于目前我國貨幣政策發(fā)揮效用主要是通過信貸渠道，當貨幣政策趨于緊縮時，銀行信貸總量下降，對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和財務狀況的考核會更為嚴格，企業(yè)的盈余管理動機顯著增強。但由于此時監(jiān)管壓力也在提升，債務和政治成本會促使企業(yè)放棄應計盈余管理轉(zhuǎn)而選擇更多的真實盈余管理。具體表現(xiàn)在當貨幣政策趨于緊縮時，應計盈余管理因成本過高受到抑制，但真實盈余管理水平會替代性上升；貨幣政策較為寬松時，此時應計盈余管理水平會上升，真實盈余管理程度有所下降。二、融資約束程度與應計盈余管理負相關(guān)，與真