金融風(fēng)險管理-Ch8(簡體)

1、信用衍生性金融商品信用衍生性金融商品(CREDIT DERIVATIVES)陳達(dá)新陳達(dá)新 博士博士國立交通大學(xué)財務(wù)金融研究所國立交通大學(xué)財務(wù)金融研究所信信用風(fēng)險的起因與傳統(tǒng)衡量工具用風(fēng)險的起因與傳統(tǒng)衡量工具8.l 信用風(fēng)險的起因l 信用風(fēng)險的分類l 回收率的計算與影響因素l 信用事件的分類l 影響信用風(fēng)險的因素與市場風(fēng)險比較l 投資組合信用風(fēng)險與風(fēng)險分散l 傳統(tǒng)的信用風(fēng)險衡量技術(shù)l 量化的傳統(tǒng)信用風(fēng)險模型l 國家風(fēng)險Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends2信用風(fēng)險的定義信用風(fēng)險的定義l因為交易對手違約或信用評

2、等改變等信用事件(Credit Events)發(fā)生，而造成潛在損失的風(fēng)險。l根據(jù)國際清算銀行于1996年公布的定義，信用風(fēng)險起因于交易對手可能無法按時履行義務(wù)或責(zé)任，致使交易的另一方發(fā)生損失。Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends38.1信用風(fēng)險的起因信用風(fēng)險的起因l由于信息不對稱或是缺乏風(fēng)險衡量的能力，使得在交易的過程中難以判斷交易對手的風(fēng)險特性；l或者是因為長期養(yǎng)成散漫的信用文化，造成信用風(fēng)險意識薄弱；l或者是不熟悉信用風(fēng)險的控管技術(shù)與程序，這些因素都會提高交易中所面對的信用風(fēng)險。Financial Ri

3、sk ManagementTools, Measurement, and Future Trends4信用風(fēng)險管理是金融界下一個大挑戰(zhàn)信用風(fēng)險管理是金融界下一個大挑戰(zhàn)l歐特曼（Altman）、高特(Caouette)、與納利亞（Narayanan）三人于1998年指出: 信用風(fēng)險將是未來金融界的危機，可是同時也將是一個巨大的機會。Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends5信用風(fēng)險管理是金融界下一個大挑戰(zhàn)信用風(fēng)險管理是金融界下一個大挑戰(zhàn)l信用風(fēng)險管理之所以將成為金融界下一個重大的挑戰(zhàn)，是因為以下幾個原因所形成的：

4、 一般人對擴張信用的態(tài)度產(chǎn)生劇變 各國政府大量向國外舉債 金融業(yè)的征信能力不足 新的產(chǎn)品及交易型態(tài)產(chǎn)生新的信用風(fēng)險 退休基金的興起Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends68.2信用風(fēng)險分類信用風(fēng)險分類l信用評等被降級的風(fēng)險l利息或本金無法按時償還的風(fēng)險l倒閉風(fēng)險 Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends7信用評等被降級的風(fēng)險信用評等被降級的風(fēng)險 l交易契約到期前，交易對手的信用評等遭到信用評等機構(gòu)降級，例如由投資級（BBB以上

5、）下降到投機級（BB以下）， 或是由AAA級下降到AA級的風(fēng)險。l當(dāng)交易對手的信用評等降級后，顯示交易對手的違約機率提高，而且違約發(fā)生后的回收率下降，都可能使得我方面臨較高的信用風(fēng)險。 Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends8利息或本金無法按時償還的風(fēng)險利息或本金無法按時償還的風(fēng)險l 債務(wù)契約到期之前，若交易對手無法依照契約按時償還利息，甚至在債務(wù)到期時無法償還本金，使得我方遭受損失的風(fēng)險。l 此時，契約交易雙方首先必須進行協(xié)議，可能視情況先讓債務(wù)人將債務(wù)展期藉以紓困，否則債務(wù)人將有立即破產(chǎn)或是倒閉的危機。顯

6、然地，這項風(fēng)險比上述信用評等降級風(fēng)險更為嚴(yán)重。Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends9倒閉風(fēng)險倒閉風(fēng)險l 當(dāng)交易對手無法繼續(xù)經(jīng)營而被迫進行倒閉清算時，我方將面臨最嚴(yán)重的信用風(fēng)險。l 此時利息與本金已經(jīng)不可能全數(shù)收回，僅能等待公司進行清算拍賣后，依照償債順位取回部分比例的本金償還。Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends10信用風(fēng)險分類信用風(fēng)險分類l結(jié)算前風(fēng)險（Pre-Settlement Risk）l結(jié)算風(fēng)險（Settleme

7、nt Risk）Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends11結(jié)算前風(fēng)險結(jié)算前風(fēng)險l 在交易合約到期前，若交易對手無法依約履行支付義務(wù)時，稱為結(jié)算前風(fēng)險。l 結(jié)算前風(fēng)險包括貸款人違約的風(fēng)險、債券發(fā)行公司違約的風(fēng)險，或是無法支付衍生性商品交易應(yīng)付款項的風(fēng)險。l 本質(zhì)上，結(jié)算前風(fēng)險是屬于期間風(fēng)險，從交易合約開始到整個交易結(jié)束前都是結(jié)算前風(fēng)險的存續(xù)期間。Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends12結(jié)算風(fēng)險結(jié)算風(fēng)險l 當(dāng)交易合約到期時，交

8、易對手無法履行現(xiàn)金流量交換義務(wù)的風(fēng)險，則稱為結(jié)算風(fēng)險。l 相對于結(jié)算前風(fēng)險屬于期間風(fēng)險，結(jié)算風(fēng)險則是屬于短期風(fēng)險。l 結(jié)算風(fēng)險常常發(fā)生于遠(yuǎn)期外匯交易中，而且結(jié)算風(fēng)險導(dǎo)致的損失極高，當(dāng)單一交易無法順利結(jié)算時，其損失可能超過銀行的資本 額，而造成銀行倒閉。Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends13 8.3回收率的計算與影響因素回收率的計算與影響因素l回收率屬于事后的概念，因此在違約事件發(fā)生前僅能采用估計的方式。l一般而言，影響回收率的因素主要有二： 總體經(jīng)濟的景氣狀況 債權(quán)人的償債順位高低Financial Ri

9、sk ManagementTools, Measurement, and Future Trends14回收率的定義回收率的定義l當(dāng)信用事件或違約事件發(fā)生，以致于公司違約，或無力償債時而破產(chǎn)時，根據(jù)公司法規(guī)定，公司可以要求進行資產(chǎn)清算程序，或可要求進行公司重整。l此時債權(quán)人最關(guān)心的是可以取回多少比例的本金，亦即債權(quán)人最后回收的百分比有多 少。此一比例稱為違約回收率，或簡稱回收率(recovery rate)。Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends15總體經(jīng)濟的景氣狀況總體經(jīng)濟的景氣狀況l當(dāng)經(jīng)濟處于成長時，資產(chǎn)

10、清算的價值較高，因此回收率較高；l相反的，當(dāng)經(jīng)濟處于衰退或蕭條時，回收率則較低。Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends16債權(quán)人的償債順位高低債權(quán)人的償債順位高低l當(dāng)公司進行資產(chǎn)清算時，債權(quán)人的償債順位系根據(jù)絕對優(yōu)先法則（Absolute Priority Rule，APR）進行。l償債順位最優(yōu)先的債權(quán)人，可先進行求償。Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends17表表8.1債權(quán)人的償債順位債權(quán)人的償債順位l根據(jù)絕對優(yōu)先法則，債

11、權(quán)人的求償順位如下Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends18債權(quán)人的償債順位高低債權(quán)人的償債順位高低l若一債務(wù)人同時握有多種債務(wù)，則每個不同債務(wù)將根據(jù)其求償順位的高低，而面對不同的回收率。Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends19圖圖8.2不同償債順位之回收率不同償債順位之回收率 數(shù)據(jù)源：Moodys Investors ServiceFinancial Risk ManagementTools, Measurement,

12、and Future Trends20表表8.2不同償債順位之回收率不同償債順位之回收率l根據(jù)表8.2中標(biāo)準(zhǔn)偏差可知，違約回收率的波動非常大。l而且回收率與違約機率成反向變動關(guān)系，亦即違約機率越高的債務(wù)，其回收率越低。l此外，不同國家公司法對破產(chǎn)的相關(guān)規(guī)定不同，而且各個國家的國家風(fēng)險也有高低不同，所以不同國家的回收率也會有所差異。Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends218.4信信用事件的分類用事件的分類l信用事件(或稱違約事件)指的是造成交易對 手違約的事件，為避免交易雙方認(rèn)定上的爭議與疑慮，信用事件因而需

13、要一個更精確的定義。l信用衍生性商品的報酬也決定于信用事件是否發(fā)生。Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends22信信用事件的分類用事件的分類l國際交換與衍生性商品協(xié)會（International Swap and Derivative Association，ISDA）精確地定義信用事件，希望能降低因為法律規(guī) 定不同而產(chǎn)生的法律風(fēng)險與合約爭議。Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends23(ISDA)的分類的分類l 根據(jù)國際交換與

14、衍生性商品協(xié)會(ISDA)的規(guī)定，下列七項事件可列為信用事件：1.破產(chǎn)(Bankruptcy) 發(fā)債機構(gòu)非因合并而解散(Dissolution)發(fā)債機構(gòu)無力償債(Insolvency)債務(wù)讓渡(Assignment of Claims)發(fā)債機構(gòu)正在申請破產(chǎn)中(Institution of Bankruptcy Proceeding)任命破產(chǎn)管理人(The appointment of Receivership)第三人查封發(fā)債機構(gòu)所有資產(chǎn)(Attachment of Substantially All Assets by a Third Party)Financial Risk Manageme

15、ntTools, Measurement, and Future Trends24(ISDA)的分類的分類(續(xù)續(xù))2.無力付款（Failure of Pay）3.債務(wù)交叉違約（Obligation/Cross Default）4.債務(wù)提前到期（Obligation/Cross Acceleration）5.債務(wù)展期或拒絕清償（Repudiation/Moratorium）6.公司重整（Restructuring）7.其他事件 發(fā)債機構(gòu)的信用評等被調(diào)降 貨幣不易轉(zhuǎn)換 政府對發(fā)債機構(gòu)實行取接收行動 Financial Risk ManagementTools, Measurement, and F

16、uture Trends258.5影響信用風(fēng)險的因素影響信用風(fēng)險的因素l 信用風(fēng)險系指交易對手因為信用事件發(fā)生無法履行義務(wù)，使得另一方因而承受損失的風(fēng)險，這項基于信用事件發(fā)生而造成的損失金額，一般稱信用損失(Credit Losses，CL)。l 然而信用事件的發(fā)生具有不確定性，交易對手違約后對我方所造成的損失也與違約后的回收金額有關(guān)l 因此若要事先衡量一項交易的信用損失，就必須先了解交易對手的違約機率、信用暴險值、以及交易對手違約后我方可能造成的損失率。Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends26信用風(fēng)險的驅(qū)

17、動因子信用風(fēng)險的驅(qū)動因子l違約機率、信用暴險值與違約損失率三者是估計信用損失(Credit Loss)的決 定因素，也是信用風(fēng)險的主要構(gòu)成因素。l美國加州大學(xué)爾灣分校的教授杰倫(Jorion)將這三者稱為信用風(fēng)險的驅(qū)動因子（Credit Risk Drivers）。Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends27違約機率違約機率l 違約機率（Probability of Default，PD）： 在交易過程中交易對手發(fā)生違約的機率，也就是信用事件或是違約事件的發(fā)生機率，在衡量信用風(fēng)險時必須先掌握違約機率的分配型態(tài)，

18、以估計各種狀況下的違約機率。Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends28信用暴險值信用暴險值l 信用暴險值（Credit Exposures，CE）：l 在交易過程中，若信用事件發(fā)生以致于交易對手違約，我方暴露于此一信用風(fēng)險下的的經(jīng)濟價值（Economic Value）。l 例如若投資組合內(nèi)包括A與B兩種債券，到期時本利和為1億元，若是交易對手違約則暴露于此一信用風(fēng)險下的的經(jīng)濟價值為1億元，則此投資組合的信用暴險值為1億元。Financial Risk ManagementTools, Measurement,

19、 and Future Trends29違約損失率違約損失率l違約損失率（Loss Given Default，LGD）：交易對手違約后，相對于信用暴險值(CE)，我方可能將遭受的損失比率。違約損失率(LGD)與違約回收率(RR)有直接的關(guān)系當(dāng)交易對手違約后，經(jīng)由擔(dān)保品拍賣或是公司清算程序，依據(jù)賠償順位我方可能回收部分比率的本金，此為回收率；l而無法回收的部分則是此處所謂的違約損失率。 亦即違約損失率LGD = (1 -回收率RR)Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends30信用損失信用損失(CL)的估計的估計

20、l 我們可以根據(jù)下列關(guān)系由違約損失率(LGD)或是回收率估計某一交易違約后的信用損失金額(CL)： 信用損失(CL) =(信用暴險值CE)(違約損失率LGD) = (信用暴險值CE)(1-回收率RR) Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends31信用風(fēng)險與市場風(fēng)險的比較信用風(fēng)險與市場風(fēng)險的比較Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends32信用風(fēng)險與市場風(fēng)險的比較信用風(fēng)險與市場風(fēng)險的比較l 信用風(fēng)險和市場風(fēng)險很難切割，例如公司債價格

21、的變化除了反映市場風(fēng)險外，同時也反映信用風(fēng)險的預(yù)期變化；但是公司債的價格變化應(yīng)該歸因于信用風(fēng)險或是市場風(fēng)險則是見仁見智的。l 信用風(fēng)險分配為左偏分配。因為在最好的情況下，違約事件不發(fā)生，交易對手不違約，所以沒有損失產(chǎn)生，此時的報酬率為正；但是在最壞的情況下，最大損失可能是整個交易的經(jīng)濟價值。l 相對于市場風(fēng)險，信用風(fēng)險的存續(xù)期間是長期的。Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends338.6投資組合的信用風(fēng)險與分散投資組合的信用風(fēng)險與分散l新版巴賽爾協(xié)定(Basel II)的核心之一即為信用風(fēng)險的衡量與管理，尤其著

22、重于投資組合信用風(fēng)險的衡量，因此本節(jié)說明如何衡量投資組合的信用風(fēng)險。Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends34投資組合的信用風(fēng)險投資組合的信用風(fēng)險l投資組合內(nèi)包含N個交易(債券)，投資組合的預(yù)期信用損失可以經(jīng)由信用損失(CL)的期望值 來估計1(1)NiiiiE CLpCERRi iiipCERR其中 代表第 項交易的違約機率代表信用風(fēng)險暴險值代表交易對手違約后的回收率Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends35投資組合的信用

23、風(fēng)險投資組合的信用風(fēng)險l信用損失的變異數(shù)則決定于個別交易(債券)違約機率間的相關(guān)程度。l若投資組合內(nèi)個別交易違約機率的相關(guān)性較大，則信用損失的變異數(shù)較大；l若投資組合內(nèi)個別交易違約機率的相關(guān)性小，則信用損失的變異數(shù)較小。Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends36投資組合的信用風(fēng)險投資組合的信用風(fēng)險l以下我們考慮投資組合僅包含兩項交易，來說明違約機率的相關(guān)性對信用損失變異數(shù)的影響。l假設(shè)投資組合包含A與B，而A與B的信用事件間的相關(guān)程度可區(qū)分為以下三種情況，則A與B兩項交易同時違約的機率也可分別說明如下Fina

24、ncial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends37投資組合的信用風(fēng)險投資組合的信用風(fēng)險l A、B兩交易的信用事件完全獨立，則A、B兩交易同時發(fā)生信用事件的機率： 此時投資組合之信用損失的變異數(shù)最小()()()PABPAPBFinancial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends38投資組合的信用風(fēng)險投資組合的信用風(fēng)險l 若A、B違約發(fā)生的狀況完全正相關(guān)，則A、B兩交易同時發(fā)生信用事件的機率： 此時投資組合之信用損失的變異數(shù)最大 ()( )()() = ( )

25、()()PABP A P B APAP B P A BPBFinancial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends39投資組合的信用風(fēng)險投資組合的信用風(fēng)險3.若A、B兩項交易同時發(fā)生違約發(fā)生的相關(guān)系 數(shù)為，假設(shè)信用事件遵循二項分配,則A與B都違約的機率為：()()()()()()(1()()(1()ABP ABP A P BP A P BP AP AP BP BA、B兩項交易都違約的可能性，取決于個別交易違約的邊際違約機率P(A),P(B)與二者間的相關(guān)系數(shù) Financial Risk ManagementTools, Me

26、asurement, and Future Trends40計算實例計算實例lA與B之違約機率相關(guān)系數(shù)= 0.5，A與B個別的邊際違約機率各為1%，即P(A) = P(B) = 0.01，則A與B都違約的聯(lián)合機率為0.00505；A違約而B沒有違約，或是A沒有違約，但B違約的機率為0.00495；A與B都沒有違約的機率 則為0.98505。Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends41投資組合的信用風(fēng)險分散投資組合的信用風(fēng)險分散l若投資組合僅包含少數(shù)債券，則單一企業(yè)違約時，投資組合可能遭致極大的信用損失；l若投資

27、組合包含較多種債券，分散在各個不同企業(yè)，則當(dāng)單一企業(yè)違約時，投資組合面臨的信用損失將因信用風(fēng)險分散而下降。l因此，管理信用風(fēng)險的對策之一就是降低交易對手的集中度，藉由分散交易對手而分散信用風(fēng)險。Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends42計算實例8.1l 若銀行將資金平均投資在A、B、C債券，總價值1億美元。假設(shè)信用暴險值(CE)固定，而且交易對手一旦違約，銀行的違約回收率RR=0，而且債券A、B、C三者的違約機率完全獨立。A、B、C三張債券的投資金額與違約機率如下表所示，請估計銀行 預(yù)期之信用損失為何？信用損

28、失的變異數(shù)為何？Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends43解答解答Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends44計算實例8.2l投資人持有信用等級AA的債券2000萬，信用等級BBB債券3000萬元。若AA等級債券與BBB等級債券未來一年的違約機率分別為1%與4%，且兩債券同時違約的機率為零。AA等級債券違約后可回收70%，BBB等級債券違約后投資人僅能回收40%。請問投資人投資一年的信用損失的期望值為 何？Financial

29、Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends45解答解答根據(jù)公式(8.2)，投資組合的預(yù)期信用損失金額為 48 萬元： 1% 2000(1 40%)4%3000 (1 70%)48 Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends46計算實例8.3l 若投資組合內(nèi)包括A與B兩種債券與各1億元，兩債券明年違約的機率分別為10%與20%，且兩債券同時違約的機率為3%。若兩債券違約后的回收率均為30%，請問此 一投資組合的預(yù)期信用損失為何？Financial Ris

30、k ManagementTools, Measurement, and Future Trends47解答解答兩債券同時違約的機率并不影響預(yù)期信用損失，所以投資組合的預(yù)期信用損失為 0.21 億元： 10% 1 (1 30%)20% 1 (1 30%)0.21 Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends48計算實例8.4l某銀行同時放款給兩家BB評等的企業(yè)，BB評等企業(yè)一年內(nèi)違約的機率為10%，假設(shè)兩家企業(yè)違約機率的相關(guān)性為0。請問兩家企 業(yè)同時違約的機率為何？Financial Risk ManagementT

31、ools, Measurement, and Future Trends49解答解答因為兩家企業(yè)違約機率的相關(guān)性為 0，根據(jù)公式(8.3)，兩家企業(yè)同時違約的機率為： %1%10%10 Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends50計算實例8.5l市場存在一個由20張BBB評等債券所形成的投資組合，BBB評等企業(yè)一年的違約機率為4%，且個別企業(yè)違約機率的相關(guān)系數(shù)為零。請問只有一張債券違約，另外19張債券 都沒有違約的機率為何？Financial Risk ManagementTools, Measurement,

32、 and Future Trends51解答解答因為只有一張債券違約， 另外 19 張債券都沒有違約的機率為：194%(1 4% )1.84% Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends528.7傳統(tǒng)的信用風(fēng)險衡量技術(shù)傳統(tǒng)的信用風(fēng)險衡量技術(shù)l 信用風(fēng)險衡量的程序之三步驟 先決定采用那些信用風(fēng)險特性l 財務(wù)比例、產(chǎn)業(yè)特性、人口質(zhì)量特征等 依據(jù)各風(fēng)險特性的相對重要性，決定其權(quán)重1. 依據(jù)各風(fēng)險特性的關(guān)系，建構(gòu)適當(dāng)?shù)暮饬磕Ｐ虵inancial Risk ManagementTools, Measurement, and

33、 Future Trends53傳統(tǒng)的信用風(fēng)險衡量技術(shù)傳統(tǒng)的信用風(fēng)險衡量技術(shù)l傳統(tǒng)的信用風(fēng)險衡量技術(shù)可以概分為定性衡量法（Qualitative Measurement Method）與數(shù)量衡量法（Quantitative Measurement Method）二大 類。l定性衡量法的技術(shù) 專家評等法l數(shù)量衡量法的技術(shù) 信用分?jǐn)?shù)法Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends54專家評等法專家評等法l專家評等法中的專家是指銀行分行放款部門的經(jīng)理或授信人員，對客戶的征信工作直接交這些專家來負(fù)責(zé)，所以專家的經(jīng)驗、能力以及

34、判斷力是決定征信結(jié)果的最重要因素。l這些專家基于客戶本身的信息，徑行決定其風(fēng)險特性，評估其信用風(fēng)險等級。Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends55專家評等法專家評等法l 專家評等法考慮的信息包含公司財務(wù)報表，例如負(fù)債比，獲利率等；也包含公司的經(jīng)營計劃、經(jīng)營策略等質(zhì)化信息。l 這些經(jīng)驗豐富的專家即可經(jīng)由分析這些信息，再加上歷史數(shù)據(jù)的平均趨勢，藉以判定公司的風(fēng)險等級，來當(dāng)作授信與否與放款利率訂定的重要依據(jù)。l 采用專家評等法的銀行也發(fā)展了許多層面，藉以較客觀地判斷客戶的風(fēng)險特性，例如常見的5C原則或5P原則。銀行

35、的專家一般會經(jīng)由分析此五個風(fēng)險特性的構(gòu)面，主觀地授與權(quán)重，再達(dá)成 最后的授信決策。Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends565C原則原則l5C原則即 品格（Character） 能（Capability） 資本（Capital） 擔(dān)保品（Collateral） 整體經(jīng)濟情況（Condition）由于這五項原則如以英文字表示，每一英文字均以C開頭，而形成5C原則。Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends575P原則原則l5P原則

36、即 借款戶（People） 資金用途（Purpose） 還款來源（Payment） 債權(quán)保障（Protection） 授信展望（Perspective）由于這五項原則如以英文字表示，每一英文字均以P開頭，故通稱5P原則Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends58專家系統(tǒng)程序?qū)＜蚁到y(tǒng)程序l專家評等法的成功與否決定于專家的經(jīng)驗、能力以及判斷力，然而一個專家訓(xùn)練不易，而且所費不貲。l因此類似的技術(shù)則是運用計算機程序人工智能來模擬專家評等法的過程，以進行征信或信用評等，一般稱為專家系統(tǒng)程序（Expert System）

37、。l專家系統(tǒng)程序是一套由問題與決策法則所組合的數(shù)據(jù)庫，藉以仿真實際專家的征信評等過程。Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends59專家系統(tǒng)程序?qū)＜蚁到y(tǒng)程序l 專家系統(tǒng)程序在一般信用評估的狀況，可以提供協(xié)助；然而較復(fù)雜的狀況則表現(xiàn)不佳。l 專家系統(tǒng)程序表現(xiàn)不佳的原因有兩點：信用風(fēng)險會與時變化，即使是信用評估專家也會很快過時，何況是人工智能的專家系統(tǒng)程序也跟不上調(diào)整的腳步。信用風(fēng)險評估仍然需要人為判斷，專家系統(tǒng)程序無法完全取代的。Financial Risk ManagementTools, Measurement

38、, and Future Trends60以專家系統(tǒng)法來估計公司違約機率以專家系統(tǒng)法來估計公司違約機率l 信用評等機構(gòu)也采用專家系統(tǒng)法來估計公司的違約機率。l 采用專家系統(tǒng)法來估計公司的違約機率需要三個步驟： 決定違約機率由高到低共可分為幾個信用等級。 專家判定各公司或個人的風(fēng)險，而將各公司或個人分別歸入不同的信用風(fēng)險等級。1. 根據(jù)歷史違約資料的統(tǒng)計，藉以判定各信用等級客戶的違約機率。Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends61信用評等機構(gòu)信用評等機構(gòu)l 許多信用評等機構(gòu)也采用專家系統(tǒng)法，最有名的評等機構(gòu)為標(biāo)

39、準(zhǔn)普爾（S&P）、穆迪（Moodys）與惠 譽（Fitch）等三家。l 國內(nèi)于民國86/5/2成立中華信用評等公司，這是我國第一家信用評等機構(gòu)。l 中華信用評等公司主要在對國內(nèi)企業(yè)的清償債務(wù)能 力，提供獨立公正的評估意見。l 為確保評等之獨立、公正與專業(yè)，中華信用評等公司結(jié)合了標(biāo)準(zhǔn)普爾與嫻熟臺灣金融環(huán)境的眾多國內(nèi) 股東共同成立。Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends62表表8.4標(biāo)準(zhǔn)普爾與穆迪的信用評等等級標(biāo)準(zhǔn)普爾與穆迪的信用評等等級Financial Risk ManagementTools, Me

40、asurement, and Future Trends63表表8.5穆迪公布的累積違約機率穆迪公布的累積違約機率年 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Aaa 0.00% 0.00% 0.00% 0.04% 0.14% 0.25% 0.37% 0.51% 0.66% 0.82% Aa 0.03% 0.05% 0.10% 0.25% 0.39% 0.55% 0.70% 0.87% 0.99% 1.07% A 0.01% 0.06% 0.21% 0.37% 0.54% 0.73% 0.92% 1.13% 1.38% 1.65% Baa 0.12% 0.39% 0.75% 1.26% 1.7

41、0% 2.19% 2.74% 3.29% 3.91% 4.53% Ba 1.34% 3.71% 6.21% 8.77% 11.44% 13.72% 15.53% 17.44% 19.19% 20.88% B 6.78% 13.19% 19.13% 24.11% 28.59% 32.56% 35.91% 38.62% 41.02% 43.85% Caa-C 20.51% 28.55% 34.10% 37.60% 41.44% 47.24% 51.52% 56.91% 60.82% 63.13% 投資級債券 0.05% 0.16% 0.34% 0.60% 0.84% 1.11% 1.40% 1.7

42、1% 2.05% 2.40% 投機級債券 3.86% 7.71% 11.32% 14.55% 17.68% 20.38% 22.52% 24.58% 26.44% 28.27% 全部債券 1.14% 2.28% 3.35% 4.33% 5.23% 6.03% 6.70% 7.36% 7.99% 8.60% Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends64累積違約機率與邊際違約機率累積違約機率與邊際違約機率l在標(biāo)準(zhǔn)普爾與穆迪的信用評等表中所顯示的違約機率是累積違約機率（Cumulative Probability o

43、f Default）l例如表8.5中顯示Baa公司債十年的違約機率為4.53%，代表的是從債券開始發(fā)行到發(fā)行 十年之間，發(fā)行公司的累積違約機率。l若是指發(fā)行公司發(fā)債第十年當(dāng)年的違約機率，則 稱 為 邊 際 違 約 機 率 （ M a r g i n a l Probability of Default）。Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends65 累積違約機率與邊際違約機率之關(guān)系累積違約機率與邊際違約機率之關(guān)系ld1、d2分別代表發(fā)行公司第1年、第2年的邊際違約機率，C2為公司債開始發(fā)行到發(fā)行2年的累積違約機

44、率 。l則C2為發(fā)行公司第1年的違約機率d1加上在第1年存活的條件下第2年的違約機率，因此：)1( )1(1)1(212112dddddCFinancial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends66累積違約機率與邊際違約機率之關(guān)系累積違約機率與邊際違約機率之關(guān)系l 由上式可以看出，公司兩年的累積違約機率C2，其實是1減去公司兩年的累積存活率（Survival Rate）S2 亦即:2122112122(1)(1)(1)1(1)(1) = 1SddCdddddS Financial Risk ManagementTools, M

45、easurement, and Future Trends67累積違約機率與邊際違約機率之關(guān)系累積違約機率與邊際違約機率之關(guān)系l 第N年才違約的機率可寫為：1211( 1) ( 1)( 1)1( 1)NNNiiCdddd1( 1)NNiiSdN(N -1)Nd 第 N年 的 邊 際 違 約 機 率發(fā) 行 后 第年 違 約 的 總 債 券 數(shù) =發(fā) 行 后 到 第年 都 沒 有 違 約 的 總 債 券 數(shù)NS第N年的累積存活率Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends68累積違約機率與邊際違約機率之關(guān)系累積違約機率

46、與邊際違約機率之關(guān)系l 公司直到第N年才違約的機率kN1NNNkSdNd 第N年的邊際違約機率 SN-1=第N-1年的累積存活率Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends69違約機率計算實例l市場存在一個信用評等B級公司，d1 = 5%、d2 = 7%。請問公司兩年的累積違約機率C2、2年的累積存活率S2、與直到第2年才違 約的機率K2分別為何?Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends70解答解答l根據(jù)公式(8.10)、(8.11

47、)與(8.13)，公司兩年的累積違約機率C2、2年的累積存活率S2、與直到 第2年才違約的機率k2分別計算如下：Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends71存活機率計算實例l小陳公司的違約機率每年均固定為30%，請問該公司3年后仍存活的機率S3為何?l根據(jù)公式(8.11)，公司存活3年的機率S3計算如下：%3 .34)%301(3Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends72量化的傳統(tǒng)信用風(fēng)險模型量化的傳統(tǒng)信用風(fēng)險模型信用分?jǐn)?shù)信用

48、分?jǐn)?shù)(Credit Scoring)法法l 信用分?jǐn)?shù)(Credit Scoring)法是根據(jù)公司與個人的信用風(fēng)險特性打分?jǐn)?shù)，將各項分?jǐn)?shù)加權(quán)計算總分，藉 以判斷其違約機率。l 自然人的風(fēng)險特性包括性別、年齡、教育程度、職業(yè)、婚姻狀況等；在美國的信用市場里甚至?xí)陨暾埲说姆N族與郵政編碼來評估信用風(fēng)險。l 企業(yè)的風(fēng)險特性包括各項財務(wù)比率，例如負(fù)債比率、流動比率、獲利率等，以及企業(yè)特性，例如企 業(yè)成立時間長短、企業(yè)規(guī)模、員工人數(shù)等。l 信用評等法廣為銀行所采用，美國有97%的銀行采用信用評等法來審核小額企業(yè)貸款。Financial Risk ManagementTools, Measurement,

49、and Future Trends73信用分?jǐn)?shù)法信用分?jǐn)?shù)法l銀行分別就每個風(fēng)險特性給予適當(dāng)權(quán)重，這些權(quán)重則必須經(jīng)由理論模型來決定。l風(fēng)險特性權(quán)重的決定模型 線性機率模型（Linear Probability Model） Logit模型 Probit模型 區(qū)隔分析法（Discriminant Analysis） Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends74線性機率模型線性機率模型l 線性機率模型為一般的多元回歸模型 自變數(shù):風(fēng)險特性變量 因變數(shù):設(shè)定 為0與1 (違約與不違約)l 以最小平方法估計模型參數(shù)，解決

50、自變量不服從常態(tài)分配之問題l 模型使用時不需將數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換，使用相當(dāng)容易l 缺點 為只能做兩種分類選擇 實際操作時，模型所產(chǎn)生之估計值常落于0與1之外Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends75Logit模型模型l改善線性模型之估計值可能落于0與1之外的缺失l解決自變量非常態(tài)的問題l可適用于非線性的情況Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends76羅吉斯回歸模型羅吉斯回歸模型l羅吉斯回歸分析的Logit函數(shù)： P為客戶的違約機率，Y為

51、常數(shù)加上客戶風(fēng)險特性的加權(quán)總和：11YPe0iiiYww XFinancial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends77羅吉斯回歸模型羅吉斯回歸模型l經(jīng)由MLE決定的風(fēng)險特性之權(quán)重值后，羅吉斯模型寫成下式： MLE估計風(fēng)險特性的權(quán)重時，概似函數(shù) （Likelihood Function）如下：0()11iiwwXPe 1 nPLP違約不違約Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends78Probit模型模型l所求得之機率值落于0與1之間l解決自變量

52、非常態(tài)的問題l可適用于非線性的情況l缺點為轉(zhuǎn)換程序較為復(fù)雜 Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends79區(qū)隔分析法區(qū)隔分析法l區(qū)隔分析法（或稱為區(qū)別分析、判別分析） 依區(qū)隔方程式將樣本區(qū)分為不同特性的組別(違約與不違約) 各組組間變異最大、且組內(nèi)變異最小為原則 Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends80區(qū)隔分析區(qū)隔分析l區(qū)隔分?jǐn)?shù)的計算是客戶各信用風(fēng)險特性變量的加權(quán)總合： 區(qū)隔分?jǐn)?shù)Z 是客戶的各項風(fēng)險特性， 則是各信用特性的權(quán)重

53、iiiwXiXiwFinancial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends81Z-Score模型模型l 信用風(fēng)險衡量技術(shù)中，采用上述區(qū)隔分析者最有名的是歐特曼（Edward Altman）在1968年所提出的 Z-Score模型。l 歐特曼利用1946-1965年間的美國制造業(yè)數(shù)據(jù)，樣 本中包含33家正常公司，33家破產(chǎn)公司。l 歐特曼選出22個財務(wù)變數(shù)(財報比率)。這22個財務(wù)變量包括五類，分別為：流動性、獲利性、杠桿程度、償債能力、周轉(zhuǎn)率。最后再由這22個財務(wù)變數(shù)中，篩選出5個最具代表性的財務(wù)變數(shù)，并利用區(qū) 隔分析法提出著

54、名的區(qū)隔方程式。Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends82歐特曼（歐特曼（Edward Altman）教授）教授歐特曼教授任教于美國紐約大學(xué)商院，自1990年起主持紐約大學(xué)的債務(wù)與信用市場研究中心。歐特曼是國際知名的財務(wù)風(fēng)險管理大師，對于公司倒閉、垃圾債券及信用風(fēng)險解析方面的研究有獨到見解，并影響深遠(yuǎn)。他在1986年所提出的Z-Score模型至今 仍 是 信 用 評 等 技 術(shù) 的 基礎(chǔ)，并曾多次來臺講學(xué)。Financial Risk ManagementTools, Measurement, and Future Trends83Z-Score模型模型l區(qū)隔方程式： ：(營運資金)/(總資產(chǎn)賬面價值) ：(保留盈余)/(總資產(chǎn)賬面價值) ：(息前稅前凈利)/(總資產(chǎn)賬面價值