企業(yè)財(cái)務(wù)建模

1、.如何建立一個(gè)完整的企業(yè)財(cái)務(wù)模型2010 年 03 月 18 日 18:28 分類(lèi)：未分類(lèi)閱讀： 41,600 評(píng)論： 35這篇文章是我做了幾十個(gè)公司的財(cái)務(wù)模型后的心得體會(huì)。建立一個(gè)公司的財(cái)務(wù)模型是進(jìn)行DCF 現(xiàn)金流分析估值的基礎(chǔ)。雖然這很基本，但是并不是所有的專(zhuān)業(yè)人士都能掌握這個(gè)基本技能。我就知道有一個(gè)掌管將近60 億人民幣的某基金經(jīng)理不知道如何建立財(cái)務(wù)模型，無(wú)法平衡資產(chǎn)負(fù)債表。把錢(qián)交給這些所謂的“專(zhuān)業(yè)人士 ”管理，我覺(jué)得很不靠譜。當(dāng)然，很多基金，包括對(duì)沖基金，都不太重視建模型，他們快速的決策過(guò)程讓耗時(shí)費(fèi)力的建模變成了累贅。所以，很多基金都會(huì)直接拿證券分析師的模型進(jìn)行分析。還有的基金只做一張

2、表，也就是利潤(rùn)表的模型。一個(gè)完整的企業(yè)財(cái)務(wù)模型包括三張表：資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表。這三張表相互聯(lián)系，互相影響，構(gòu)成了對(duì)一個(gè)企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)的完整模擬。通過(guò)對(duì)模型參數(shù)的調(diào)整，可以對(duì)企業(yè)的各種運(yùn)營(yíng)狀況進(jìn)行研究，從而對(duì)現(xiàn)金流和估值有深入的分析。在建立模型之前，首先要對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和這三張表的內(nèi)在關(guān)系深入了解。我對(duì)這三張表的理解，一圖以概之：對(duì)于一個(gè)有過(guò)嚴(yán)格工科教育的人來(lái)說(shuō)， 財(cái)務(wù)模型非常小兒科。 因?yàn)槿龔埍淼年P(guān)系并不復(fù)雜，數(shù)學(xué)表達(dá)上也超不出加減乘除四則運(yùn)算的范圍。但是，真正了解這三張表的內(nèi)在聯(lián)系，深入了解公司的運(yùn)營(yíng)本質(zhì)，才能真正建好一個(gè)財(cái)務(wù)模型。建模準(zhǔn)備在建立模型前， 首先要取得至少過(guò)去5 年的財(cái)務(wù)

3、數(shù)據(jù)， 以便根據(jù)歷史數(shù)據(jù)設(shè)定對(duì)未來(lái)的假設(shè)。當(dāng)然，不僅是數(shù)字，更要通讀過(guò)去 5 年的年報(bào)，尤其是財(cái)務(wù)報(bào)表附注部分，掌握數(shù)據(jù)后面的信息。;.利潤(rùn)表建立財(cái)務(wù)模型的第一步就是建立利潤(rùn)表模型。利潤(rùn)表與其它兩個(gè)表的聯(lián)系不是最為復(fù)雜，利潤(rùn)表更多的是給現(xiàn)金流量表和資產(chǎn)負(fù)債表提供輸入， 所以利潤(rùn)表比較容易建立。 為了建立利潤(rùn)表，必須對(duì)影響利潤(rùn)表的一系列因素進(jìn)行假設(shè)。一些最基本的假設(shè)如下：在所有的假設(shè)中，銷(xiāo)售額增長(zhǎng)率是最為關(guān)鍵的一個(gè)，因?yàn)楹芏嗟钠渌鼌?shù)的假設(shè)都是基于銷(xiāo)售額的一個(gè)比例而來(lái)。在做假設(shè)時(shí)， 既要參考?xì)v史數(shù)據(jù)， 也要考慮公司未來(lái)的發(fā)展，可以說(shuō)是沒(méi)有絕對(duì)的正確與否。但是，在利潤(rùn)表上，有一個(gè)重要的質(zhì)量監(jiān)控指標(biāo)

4、，這就是運(yùn)營(yíng)杠桿。一般來(lái)講，一個(gè)公司的運(yùn)營(yíng)杠桿相對(duì)固定。 如果預(yù)測(cè)未來(lái)公司的各項(xiàng)數(shù)字， 發(fā)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)杠桿與歷史相比有重大變化，這時(shí)候就要重新檢查各種假設(shè)， 看是不是有不合理的地方。 一般的模型假設(shè)都沒(méi)有深入的固定成本與費(fèi)用和可變成本與費(fèi)用的分析，很容易把運(yùn)營(yíng)杠桿的效果就忽視了。利潤(rùn)表上另外一個(gè)重要的質(zhì)量監(jiān)控指標(biāo)就是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率與ROE 的關(guān)系。在盈利能力與資本結(jié)構(gòu)不變的情況下，ROE 就是凈利增長(zhǎng)的極限。如果凈利潤(rùn)增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)歷史平均ROE 水平，那么這個(gè)公司一定有重大的改變，比如增發(fā)或借貸這樣的資本結(jié)構(gòu)變化，或者盈利能力的大幅度提高。如果沒(méi)有這些重大改變，肯定有一些假設(shè)是錯(cuò)誤的。資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)

5、債表相對(duì)比較復(fù)雜，與利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表都有緊密的內(nèi)在聯(lián)系。;.來(lái)自現(xiàn)金流量表：第一 ,資產(chǎn)負(fù)債表中現(xiàn)金部分是來(lái)自于現(xiàn)金流量表。第二，借款部分來(lái)自于現(xiàn)金流量表的籌資部分。 第三，固定資產(chǎn)及無(wú)形資產(chǎn)與現(xiàn)金流量表的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和投資現(xiàn)金流都有關(guān)系。第四， 股東權(quán)益也與現(xiàn)金流量表的籌資部分緊密相連。 總之， 資產(chǎn)負(fù)債表反映的是公司某一個(gè)時(shí)間點(diǎn)的狀態(tài)，而現(xiàn)金流量表就是資產(chǎn)負(fù)債表的變化記錄。來(lái)自利潤(rùn)表：利潤(rùn)表的凈利潤(rùn)會(huì)進(jìn)入資產(chǎn)負(fù)債表的存留收益，增加股東權(quán)益。剩下的很多項(xiàng)目就必須假設(shè)了。一般來(lái)講，都是根據(jù)歷史與經(jīng)營(yíng)按銷(xiāo)售額比例做假設(shè)。資產(chǎn)負(fù)債表的一個(gè)重要監(jiān)控指標(biāo)就是現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期。一般來(lái)講， 沒(méi)有重大改變， 一

6、個(gè)企業(yè)的現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期是比較穩(wěn)定的。如果做出來(lái)的模型的現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期有大的改變，這就說(shuō)明有的假設(shè)是不合適的，需要修改。當(dāng)然 ,整個(gè)模型是否有問(wèn)題也要靠資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)進(jìn)行質(zhì)量監(jiān)控。如果模型建好后發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表不平衡，資產(chǎn)不等于負(fù)債加股東權(quán)益，那么模型肯定有問(wèn)題。現(xiàn)金流量表現(xiàn)金流量表的歷史并不長(zhǎng)。 1987 年，美國(guó)的 FASB 才規(guī)定現(xiàn)金流量表是公司必須報(bào)告的財(cái)務(wù)信息。 1992 年，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)才規(guī)定現(xiàn)金流量表是公司必須報(bào)告的財(cái)務(wù)信息。現(xiàn)金流量表提供了資產(chǎn)負(fù)債表變化的重要信息。;.現(xiàn)金流量表里面的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流與利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表關(guān)系緊密。首先，凈利潤(rùn)就來(lái)自于利潤(rùn)表。其次， 流動(dòng)資金的變化也是從資

7、產(chǎn)負(fù)債表而來(lái)。最后，在經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流中需要做出對(duì)攤銷(xiāo)與折舊的假設(shè)。這就需要查詢(xún)公司歷史上的攤銷(xiāo)折舊占資產(chǎn)原值的比例，根據(jù)自己的判斷做出合理的假設(shè)。投資現(xiàn)金流最重要的是資本支出假設(shè)。這個(gè)數(shù)字的大小對(duì)DCF 估值影響重大。因?yàn)橘Y本支出減少自由現(xiàn)金流?；I資現(xiàn)金流最重要的是分紅比例。這就需要看歷史數(shù)據(jù)，然后做出合理的假設(shè)。對(duì)于現(xiàn)金流量表，一個(gè)重要的質(zhì)量控制指標(biāo)就是杜邦分析中的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。一個(gè)公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率會(huì)隨著公司的發(fā)展不斷變化。但是，一個(gè)行業(yè)內(nèi)相似企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是類(lèi)似的。比如說(shuō)物美的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大約是沃爾瑪?shù)?0% 左右。如果做出來(lái)的物美模型的未來(lái)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率超過(guò)了沃爾瑪，那就要問(wèn)一問(wèn)到底是什么讓物美比沃爾瑪更加高效。如果沒(méi)有神奇的因素出現(xiàn)，多半是銷(xiāo)售額增長(zhǎng)假設(shè)過(guò)高，或者資本支出假設(shè)過(guò)低，或者攤銷(xiāo)折舊假設(shè)過(guò)高，或者三者都有，讓資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變得不合理。另外一個(gè)重要的質(zhì)量控制指標(biāo)就是杜邦分析中的財(cái)務(wù)杠桿。一般來(lái)講， 一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿不能無(wú)限提高， 否則就有倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。 如果模型算出來(lái)的未來(lái)財(cái)務(wù)杠桿顯著高于歷史平均水平，那么一定要檢查相關(guān)的假設(shè)。至此，我們就把三張報(bào)表聯(lián)系在了一起，形成了一個(gè)完整的企業(yè)財(cái)務(wù)模型。這個(gè)模型是一個(gè)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的模擬。用這個(gè)模型， 我們可以進(jìn)行幾乎所有的