資產(chǎn)化初步學(xué)習(xí)研究

1、2015年5月24資產(chǎn)證券化初步學(xué)習(xí)研究摘要本文首先介紹了資產(chǎn)證券化的概念和業(yè)務(wù)規(guī)則，同時(shí)結(jié)合我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)近年來(lái)的面臨的市場(chǎng)環(huán)境和政策監(jiān)管環(huán)境，描述了我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展歷史和現(xiàn)狀。最后闡述了資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的意義。關(guān)鍵詞信貸資產(chǎn)證券化、商業(yè)銀行背景資產(chǎn)證券化，英文全稱為AssetbackSecuritization,簡(jiǎn)稱ABSo廣義的資產(chǎn)證券化指的是，某一類資產(chǎn)或者資產(chǎn)組合，以證券資產(chǎn)的形式進(jìn)行運(yùn)營(yíng)。常見(jiàn)的可被證券化的資產(chǎn)包括如下幾種：1、實(shí)物類資產(chǎn)。實(shí)體資產(chǎn)向證券資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換過(guò)程，即以實(shí)體資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券并上市的過(guò)程。2、信貸資產(chǎn)。將一組流動(dòng)性較差的信貸資產(chǎn)，如銀行貸

2、款、企業(yè)應(yīng)收賬款等，通過(guò)重組形成資產(chǎn)池。由于這組資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流比較穩(wěn)定，并且預(yù)期今后仍將穩(wěn)定，則可以在信用擔(dān)保的基礎(chǔ)之上，將此資產(chǎn)組合所產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)化為證券市場(chǎng)上可以流通的、具有一定信用等級(jí)的證券。3、證券資產(chǎn)。也就是證券資產(chǎn)再證券化的過(guò)程，將證券或者證券組合作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，再以其產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)發(fā)行證券。4、現(xiàn)金資產(chǎn)。指將現(xiàn)金的持有者通過(guò)投資將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化成證券的過(guò)程。狹義的資產(chǎn)證券化是指信貸資產(chǎn)證券化。按照被證券化資產(chǎn)種類的不同，信貸資產(chǎn)證券化可分為住房抵押貸款支持的證券化（Mortgage-BackedSecuritization,MBS）和資產(chǎn)支持的證券化（Asset-B

3、ackedSecuritization,ABS）。業(yè)務(wù)流程從業(yè)務(wù)的流程看，原始權(quán)益人（資金需求方）提供標(biāo)的物，并轉(zhuǎn)移至SPV（特殊目的載體）。SPV將資產(chǎn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性處理，形成證券化產(chǎn)品。增級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行信用增級(jí)，并由資產(chǎn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給出產(chǎn)品的最終評(píng)級(jí)。在相關(guān)承銷商的幫助下SPV將權(quán)利憑證出售給投資者（資金供給方）。管理人負(fù)責(zé)日后的利息支付、資產(chǎn)清算等管理工作。從產(chǎn)品分類看，在資產(chǎn)證券化的發(fā)展過(guò)程中，主要分為權(quán)益憑證和債權(quán)憑證為代表的兩大類產(chǎn)品。權(quán)益憑證即在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，以基礎(chǔ)資產(chǎn)為支持發(fā)行代表基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利證書(shū)。權(quán)益憑證代表著投資者對(duì)資產(chǎn)組合的直接所有權(quán)，服務(wù)人收取基礎(chǔ)資產(chǎn)的本金和利息，從中

4、扣除服務(wù)費(fèi)后，將剩余款項(xiàng)轉(zhuǎn)遞給投資人;債權(quán)憑證（即資產(chǎn)支持證券）是以基礎(chǔ)資產(chǎn)為抵押擔(dān)保發(fā)行的一種債務(wù)證券，一旦資產(chǎn)支持證券的本金和利息不能按照契約償付，受托人將抵押擔(dān)保品變現(xiàn)處理用處置抵押資產(chǎn)所得償付資產(chǎn)支持證券本息，保護(hù)投資人的權(quán)益。圖1、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分類表從資產(chǎn)證券化特點(diǎn)看，一是穩(wěn)定現(xiàn)金流是支撐發(fā)行證券化融資的前提條件，二是資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和破產(chǎn)隔離，通過(guò)SPV實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與原始所有人的風(fēng)險(xiǎn)隔離是核心，三是信用增級(jí)技術(shù)是基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和收益結(jié)構(gòu)性重組的關(guān)鍵，四是風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖可能。SPV的設(shè)立將項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和收益與其他經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)相隔離,為有效的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖提供可能，五是我國(guó)的SPV主要是信托以及券商的專項(xiàng)資產(chǎn)管

5、理計(jì)劃。SPV一般以信托方式(SPT)或者公司制(SPC)進(jìn)行設(shè)立。公司制的SPV有專門的辦公人員和場(chǎng)所;信托方式的SPV是“透明”的經(jīng)濟(jì)體，沒(méi)有具體的實(shí)體存在。受到現(xiàn)有公司法和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的限制，目前我國(guó)的SPV一般以信托的方式存在。發(fā)展歷史過(guò)去資產(chǎn)證券化成功的例子包括高速公路收費(fèi)、企業(yè)應(yīng)收賬款、汽車貸款、水務(wù)公司、燃?xì)夤尽㈦娏镜姆€(wěn)定現(xiàn)金流等，給信貸資產(chǎn)證券化提供了良好的借鑒思路。以美國(guó)為例，1968年，美國(guó)政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)首次發(fā)行抵押擔(dān)保證券，標(biāo)志著資產(chǎn)證券化的問(wèn)世。20世紀(jì)80年代以來(lái)，資產(chǎn)證券化在美國(guó)迅速發(fā)展。至今，證券化的資產(chǎn)已經(jīng)遍及租金、版權(quán)、專利費(fèi)、信用卡應(yīng)收賬款、汽車貸款、公

6、路收費(fèi)等廣泛領(lǐng)域。根據(jù)美國(guó)債券市場(chǎng)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2005年美國(guó)中長(zhǎng)期債券市場(chǎng)新發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品達(dá)3.02萬(wàn)億美元。截止2005年第四季度，美國(guó)金融資產(chǎn)證券化市場(chǎng)流通在外的金額高達(dá)7.9萬(wàn)億，其中MBS占5.9萬(wàn)億美元，ABS占2萬(wàn)億美元，占美國(guó)債券是慈航的31.23%。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已成為美國(guó)資本市場(chǎng)最重要的融資工具之一。2008年金融危機(jī)之后，隨著全世界各國(guó)對(duì)資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重視，各個(gè)國(guó)家開(kāi)始控制衍生工具的規(guī)模，資產(chǎn)證券化的進(jìn)程逐漸放緩，尤其是我國(guó)資產(chǎn)證券化的進(jìn)程明顯放緩我國(guó)對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)一直持謹(jǐn)慎發(fā)展的態(tài)度，并且在逐步試點(diǎn)中探索比較常規(guī)的發(fā)展道路。2005年央行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布信貸

7、資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法，開(kāi)始進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)。經(jīng)歷了2008年金融危機(jī)的暫停和2012年的擴(kuò)大試點(diǎn)，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)向常規(guī)化發(fā)展目標(biāo)逐步邁進(jìn)。國(guó)內(nèi)目前的資產(chǎn)證券化的進(jìn)程可以以下表表示。表1、我國(guó)資產(chǎn)證券化歷程回顧表國(guó)內(nèi)赍產(chǎn)證券化歷程回顧時(shí)間，階段，待點(diǎn)丿2005年”幵始試點(diǎn)1央行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合茂布叮館貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦;去"2008年q暫停試點(diǎn)"金融危機(jī)+監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂+宙鎮(zhèn)原則普停試&2012年"擴(kuò)大試點(diǎn)央行、銀監(jiān)會(huì)、時(shí)政部5月份下發(fā)&關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大資豐逮券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知人標(biāo)志春信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)堂啟"額度為切0區(qū)元.國(guó)幵荷

8、"2012年第一期開(kāi)元信貸資產(chǎn)支持?，101億元發(fā)汛目前信貸類資咅證券化豐品主要包括匿業(yè)貸款（包括企業(yè)貸孰，個(gè)人貸款小槪企蟲(chóng)貸款的證券化和不良蚩聲的證券化n"201年*擴(kuò)大試點(diǎn)枇夏商亞銀廿試g茨打額度如億兀，額度校小，幵貽試廳護(hù)大至商業(yè)銀行的領(lǐng)域=2013-至今"擴(kuò)大試點(diǎn)從試點(diǎn)審鎮(zhèn)額度發(fā)行到常規(guī)化管理逐步過(guò)返n"國(guó)內(nèi)現(xiàn)狀中國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展路徑是從試點(diǎn)中尋找發(fā)展路徑，目前仍然處于探索發(fā)展階段。我國(guó)現(xiàn)有的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要包括了信貸資產(chǎn)的證券化、工商企業(yè)資產(chǎn)證券化、類資產(chǎn)證券化三類，SPV載體分別為信托機(jī)構(gòu)和券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。銀行信貸資產(chǎn)和工商企業(yè)資

9、產(chǎn)證券化要素情況如下表。表2、銀行信貸資產(chǎn)和工商企業(yè)資產(chǎn)證券化要素表信托方式+專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃備貸資聲證券/匕企業(yè)資蘆證券化*監(jiān)管機(jī)構(gòu)'中國(guó)人民冠行、銀監(jiān)會(huì)Q證監(jiān)會(huì)J合恪發(fā)起人糧if業(yè)金融機(jī)構(gòu)命業(yè)Q管理人.依法設(shè)立的信托段資公司或中國(guó)銀益會(huì)批準(zhǔn)的其他機(jī)構(gòu)擔(dān)任“證券公用P基礎(chǔ)產(chǎn)品信貸資產(chǎn)、不良瓷產(chǎn)等“債權(quán)類瓷產(chǎn)、收益權(quán)類資產(chǎn)以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其也資交易市場(chǎng)銀行間債券市場(chǎng)匸證券交易所*登記公詞，中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司"中國(guó)證券叮遠(yuǎn)皐算有障貴圧g點(diǎn)1資產(chǎn)證券化市場(chǎng)總體上受到兩個(gè)力量推動(dòng)發(fā)展，一是政策力量推動(dòng)型，在政策試點(diǎn)內(nèi)推動(dòng)的資產(chǎn)證券化，在銀行間和交易所主場(chǎng)發(fā)行，二是市場(chǎng)

10、力量主導(dǎo)型，在柜臺(tái)市場(chǎng)發(fā)行的銀行理財(cái)、信托計(jì)劃等類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。詳見(jiàn)下表圖2、中國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分類情況表再來(lái)看資產(chǎn)支持證券發(fā)行情況。從2005年資產(chǎn)證券化試點(diǎn)以來(lái)，資產(chǎn)支持證券ABS的發(fā)展逐年增長(zhǎng)，年度發(fā)行量從2005年的78億元，增長(zhǎng)到2008年的302億元，由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的原因，2009年至2010年停止了資產(chǎn)支持證券的發(fā)行2011年市場(chǎng)開(kāi)始再次恢復(fù)，2012年擴(kuò)大試點(diǎn)，年度發(fā)行量284億元。截止2013年5月，我國(guó)資產(chǎn)支持證券在銀行間和交易所市場(chǎng)的發(fā)行量累計(jì)1200多億元。表3資產(chǎn)支持證券年度發(fā)行表資產(chǎn)支持證券年度發(fā)行情況表上述證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)為銀行信貸資產(chǎn)、企業(yè)收益權(quán)、公共事

11、業(yè)收益權(quán)等。例如銀行信貸資產(chǎn)“工元2013年第一期信貸資產(chǎn)支持證券”，由工商銀行發(fā)行，2013年3月29日發(fā)行，一年定存浮息債，采取三級(jí)優(yōu)先結(jié)構(gòu)安排，金額合計(jì)35.92億;企業(yè)收益權(quán)、公共事業(yè)收益權(quán)如“隧道股份BOT項(xiàng)目專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃次級(jí)資產(chǎn)支持證券”，2013年5月9日發(fā)行，固定利率債，采取三級(jí)優(yōu)先結(jié)構(gòu)安排，金額合計(jì)4.84億。2、資產(chǎn)支持票據(jù)發(fā)行情況。資產(chǎn)支持票據(jù)是指非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的，由基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款支持的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具。由于在發(fā)行指引中沒(méi)有對(duì)資產(chǎn)支持票據(jù)提出嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)隔離要求，因此資產(chǎn)支持票據(jù)不屬于嚴(yán)格意義上的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。地

12、方城投公司成為發(fā)債主體，目前已經(jīng)發(fā)行的資產(chǎn)支持票據(jù)類產(chǎn)品主要以公用事業(yè)的收費(fèi)權(quán)利為基礎(chǔ)資產(chǎn)，其中寧波城建和南京公控的ABN資產(chǎn)以天然氣和自來(lái)水的收費(fèi)權(quán)為基礎(chǔ)。上海浦東路橋以公路收費(fèi)權(quán)，天津房地產(chǎn)信托以資產(chǎn)池保障房產(chǎn)生的市場(chǎng)化租金收入，揚(yáng)州城控以自來(lái)水、污水處理和公交業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。2012年試點(diǎn)開(kāi)始至2013年5月31日，我國(guó)資產(chǎn)支持票據(jù)產(chǎn)品累計(jì)發(fā)行8家機(jī)構(gòu)，總額77億元。3、“類資產(chǎn)證券化”銀行理財(cái)和融資類信托計(jì)劃理財(cái)產(chǎn)品業(yè)務(wù)快速發(fā)展。融資類銀信合作的銀行理財(cái)產(chǎn)品，銀行將理財(cái)資金委托給信托公司，信托公司依據(jù)銀行的要求利用理財(cái)資金購(gòu)買相關(guān)的信貸資產(chǎn)或者直接拆借給銀行的信用貸款客戶

13、。通過(guò)銀信合作，金融資產(chǎn)交易所等通道模式，銀行變相的實(shí)現(xiàn)了信貸資產(chǎn)的表外化，因此從本質(zhì)上看融資類銀信合作屬于變相的信貸資產(chǎn)證券化。從2004年開(kāi)始，理財(cái)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，截至2013年一季度末，理財(cái)資金余額8.2萬(wàn)億元，銀信合作余額2.11萬(wàn)億元，其中融資類銀信合作在50%左右水品。融資類信托計(jì)劃理財(cái)產(chǎn)品，是工商企業(yè)資產(chǎn)證券化類產(chǎn)品：融資類信托計(jì)劃的本質(zhì)是通過(guò)募集資金，為企業(yè)提供融資。在現(xiàn)有的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，基于預(yù)期現(xiàn)金流的產(chǎn)品設(shè)計(jì)已經(jīng)成為信托產(chǎn)品最為普遍的設(shè)計(jì)思路。相較于工商企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，融資類信托計(jì)劃所缺少的主要是相應(yīng)的信用評(píng)級(jí)和一個(gè)可以公開(kāi)流通的二級(jí)市場(chǎng)。融資類信托計(jì)劃本質(zhì)上是非標(biāo)準(zhǔn)化

14、的工商企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。2013年一季度我國(guó)信托資產(chǎn)的規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了8.73萬(wàn)億元，融資類信托計(jì)劃的規(guī)模4.26萬(wàn)億元。綜上，我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展實(shí)踐具有以下特點(diǎn)：一是政策試點(diǎn)推動(dòng)和市場(chǎng)力量推動(dòng)雙線發(fā)展，市場(chǎng)發(fā)展完善程度較高和客戶認(rèn)可度提升，發(fā)揮了支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的積極作用。二是信用水平相對(duì)較高，一般都由商業(yè)銀行信用增級(jí)，投資級(jí)別以上，優(yōu)先檔部分具有AAA評(píng)級(jí);三是流動(dòng)性有待提升，監(jiān)管機(jī)構(gòu)涉及為央行和、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)，交易場(chǎng)所有銀行間和交易所市場(chǎng)。隔離的監(jiān)管和交易體制分隔了投資者，阻礙了產(chǎn)品的交易情況。四是市場(chǎng)發(fā)展需要加速，資產(chǎn)證券化政策支持力度、市場(chǎng)培育和規(guī)范、機(jī)構(gòu)投資者建設(shè)等方面都需要加強(qiáng)。影

15、響(1) 防范、分散和轉(zhuǎn)移銀行風(fēng)險(xiǎn)。首先，資產(chǎn)證券化將期限較長(zhǎng)的銀行貸款證券化后，收回的資金可用于發(fā)放更多的貸款，從而提高資金的流動(dòng)性和利用率，防范因“短存長(zhǎng)貸”而造成資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn);其次，證券化后，銀行將證券化資產(chǎn)服務(wù)以外的收益轉(zhuǎn)讓給投資人，在讓社會(huì)公眾有機(jī)會(huì)投資銀行資產(chǎn)的同時(shí)，也將銀行承受的信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、提前還款風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)結(jié)構(gòu)性安排，部分轉(zhuǎn)移、分散給資本市場(chǎng)上不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者，實(shí)現(xiàn)銀行資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的社會(huì)化。(2) 拓寬銀行融資渠道，降低銀行融資成本。發(fā)行資產(chǎn)支持債券在資本市場(chǎng)上直接融資，為銀行提供了長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源。同時(shí)，通過(guò)信用增級(jí)措施和交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)可發(fā)

16、行比自身債信等級(jí)更高的債券，從而降低融資成本。(3) 提供介入資本市場(chǎng)的平臺(tái)，是商業(yè)銀行盈利的新增長(zhǎng)點(diǎn)。以利差收入為主的傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)將隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展和利率市場(chǎng)化的沖擊而逐漸萎縮，利用銀行的專業(yè)化優(yōu)勢(shì)發(fā)展中間業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)將是銀行今后新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。證券化業(yè)務(wù)通過(guò)為證券化資產(chǎn)繼續(xù)提供管理和服務(wù)、開(kāi)拓證券化操作的投資銀行業(yè)務(wù)等方式實(shí)現(xiàn)銀行與證券功能的融合，為銀行發(fā)展中間業(yè)務(wù)提供介入資本市場(chǎng)的良好平臺(tái)。(4) 提高商業(yè)銀行的綜合經(jīng)營(yíng)管理水平。資產(chǎn)證券化提高銀行的經(jīng)營(yíng)管理水平體現(xiàn)在：1、為資產(chǎn)負(fù)債管理提供現(xiàn)代化的管理方法和技術(shù)手段，使銀行在調(diào)整資債結(jié)構(gòu)方面具有更大的靈活性和應(yīng)變力，從而增強(qiáng)銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力;2、證券化需要對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流進(jìn)行定量分析和預(yù)測(cè)，對(duì)資產(chǎn)及其相配套管理服務(wù)進(jìn)行信息披露，使得銀行的貸款管理，包括經(jīng)營(yíng)模式、操作流程、規(guī)章制度、產(chǎn)品服務(wù)、信息系統(tǒng)等更加標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化、透明化，從而提高銀行貸款管理水平;3資產(chǎn)證券化運(yùn)用金融工程技術(shù)，在定量財(cái)務(wù)分析模型和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型的基礎(chǔ)上開(kāi)發(fā)產(chǎn)品，有利于科學(xué)決策和產(chǎn)品