A股22年6月觀點(diǎn)及配置建議

1、招商策略：A股2022年6月觀點(diǎn)及配置思路建議2022年6月策略觀點(diǎn)上行確立，調(diào)整不懼上期月報(bào)中，我們寫道“A股有望逐漸企穩(wěn)回升，逐漸走向新一輪上行周期起點(diǎn)”；行業(yè)配置 層面，重點(diǎn)推薦水泥、工業(yè)金屬、鋼鐵、化工等傳統(tǒng)基建開工施工受益板塊，光伏、風(fēng)電、 儲能等新基建板塊，消費(fèi)活動恢復(fù)、各地方推出的消費(fèi)券活動從量變到質(zhì)變相關(guān)領(lǐng)域，以及 支持剛性和改善性住房需求帶來的細(xì)分方向。5月的市場明顯反彈，上證指數(shù)漲4.57%，滬深 300 指數(shù)漲1.87% ， 創(chuàng)業(yè)板指漲3.71% 。風(fēng)格方面， 小市值風(fēng)格明顯反彈， 中證1000 漲 10.79%。行業(yè)方面，汽車、新能源、國防軍工、化工漲幅較大，銀行、地產(chǎn)

2、、醫(yī)藥逆勢下跌。進(jìn)入2022年6月，A股將會延續(xù)此前的上行趨勢，呈現(xiàn)震蕩上行的走勢，全年走出的概率進(jìn) 一步提升。盡管市場很多人擔(dān)憂會調(diào)整，即便發(fā)生了，也只是上行周期中正常調(diào)整。疫情緩 解后，中國經(jīng)濟(jì)正式回到復(fù)蘇周期。交易復(fù)蘇以及通脹成為下一階段核心策略。由于前期經(jīng) 濟(jì)下行壓力加大，流動性持續(xù)投放，當(dāng)前流動性十分充裕，銀行間利率和理財(cái)產(chǎn)品利率加速 下行，對A股估值產(chǎn)生正面支撐。后續(xù)隨著穩(wěn)增長政策進(jìn)一步落地，五月開始，新增社融增速 有望震蕩走高，在基建和制造業(yè)的拉動下經(jīng)濟(jì)有望逐步企穩(wěn)回升。加上去年下半年盈利基數(shù) 明顯降低，A股盈利增速有望在三季度明顯改善，進(jìn)入上行周期。隨著中國經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，盡 管

3、美聯(lián)儲開啟縮表并持續(xù)加息，但是人民幣有望保持相對強(qiáng)勢，吸引外資流入。基本面和流 動性的改善，使得A股將會保持震蕩上行趨勢。風(fēng)格方面，在美債收益率階段性下行、國內(nèi)流 動性充裕情況下，成長風(fēng)格由一波明顯反彈，但是隨著美債收益率反彈，社融增速回升，價 值風(fēng)格也有望階段性回升，成長價值風(fēng)格開始輪番表現(xiàn)。6月我們關(guān)注的市場要點(diǎn)如下：1、疫情后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)度。目前北京和上海基本走向正常化，在疫情的影響逐步消除后， 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)度是市場重點(diǎn)關(guān)注的方向，社融回升幅度，政策是否會進(jìn)一步發(fā)力，地產(chǎn)銷 量是否會改善，施工增速是否會明顯回升，成為決定A股回升幅度的關(guān)鍵變量。2、美聯(lián)儲貨幣政策再度迎來窗口，6月15日，

4、美聯(lián)儲將會再度召開議息會議，本次會議大 概率加息50BP，但是隨著美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)回落、通脹回落，是否后續(xù)有更加鴿派的表述 值得關(guān)注。-2-招商策略：A股2022年6月觀點(diǎn)及配置思路建議6月行業(yè)配置建議及風(fēng)險提示6月行業(yè)配置核心思路布局經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和半年報(bào)高增速板塊。在疫情緩解后，經(jīng)濟(jì)環(huán)比持續(xù) 復(fù)蘇是大概率事件，部分受益板塊已經(jīng)在5月大幅反彈，剩下尚未反彈的板塊，又同時滿足受 益于施工加速、地產(chǎn)銷量邊際改善、居民消費(fèi)邊際改善，同時半年報(bào)還要有高增速的條件， 就值得重點(diǎn)關(guān)注。綜合基本面、事件和政策，疫情后經(jīng)濟(jì)活動的恢復(fù)成為選行業(yè)核心思路背景下，我們?nèi)匀恢?點(diǎn)推薦新開工和施工提速受益板塊【工業(yè)金屬】【

5、化工】【煤炭】【石油石化】等傳統(tǒng)基建 開工施工以及【光伏】【風(fēng)電】【儲能】【鋰礦】等新基建；消費(fèi)活動恢復(fù)關(guān)注各地方推出 的消費(fèi)券活動從量變到質(zhì)變以及支持剛性和改善性住房需求帶來的【食品】【日用品】【家 居】【消費(fèi)建材】等方向。思路一：中央支持剛性和改善性住房需求，未來各地方不排除推出一些鼓勵剛需和改善的政 策措施，這些措施一方面可能會帶來未來地產(chǎn)銷量的邊際改善。同時各地大規(guī)模發(fā)放消費(fèi)券 的模式，可能對于日常消費(fèi)帶來持續(xù)的正面影響，【食品】【家居】【消費(fèi)建材】等方向的 投資機(jī)會也值得重點(diǎn)關(guān)注思路二：各地疫情緩解后，各種基建和地產(chǎn)有望進(jìn)入開工高峰期，趕工需求推動大宗需求進(jìn) 一步改善，同時兼顧半年報(bào)

6、業(yè)績可能會超預(yù)期的板塊【工業(yè)金屬】【化工】【煤炭】【石油石化】等，這些行業(yè)中部分細(xì)分領(lǐng)域目前現(xiàn)金流穩(wěn)定改善，供給投放有限，價格穩(wěn)步 提高，估值極其便宜，估值中樞存在提升的可能性。思路三：新能源基建是成長性和穩(wěn)增長雙重屬性，而從1-4月數(shù)據(jù)來看，內(nèi)外需共振帶來了光 風(fēng)儲的高增長，成為成長性板塊中半年報(bào)可能會進(jìn)一步加速的板塊，能夠有效抵御業(yè)績公告 期的調(diào)整壓力。重點(diǎn)關(guān)注【光伏】【風(fēng)電】【儲能】【鋰礦】風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期、美元大幅升值、海外風(fēng)險事件；-3-招商策略：A股22年6月觀點(diǎn)及配置思路建議5月復(fù)盤：市場普漲，成長、小盤占優(yōu)大勢研判：上行確立，調(diào)整不懼行業(yè)配置：布局經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和半年報(bào)高增

7、速板塊貨幣政策及流動性：政府債發(fā)行提速拉動社融，微觀流動性逐 漸改善企業(yè)盈利：工業(yè)企業(yè)盈利增速放緩，關(guān)注疫情后困境反轉(zhuǎn)和穩(wěn) 增長板塊產(chǎn)業(yè)趨勢：新能源政策利好頻出，板塊維持高景氣 附錄：估值及流動性數(shù)據(jù)-4-5月復(fù)盤：市場普漲，成長、小盤占優(yōu)5月市場整體呈現(xiàn)指數(shù)普漲、小盤、成長風(fēng)格相對占優(yōu)的走勢，中證1000、小盤成長、 科技龍頭、中證500漲幅均超5%，主要原因在于：1）5月開始前期疫情較為嚴(yán)重的部 分區(qū)域疫情大幅好轉(zhuǎn)；2）月內(nèi)LPR調(diào)降，流動性寬裕；3）6方面33條穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子 政策措施出臺、全國穩(wěn)經(jīng)濟(jì)會議召開、中央要求地方穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)出盡出；4）5月美 聯(lián)儲議息會議紀(jì)要顯示通脹預(yù)期可能見頂

8、，下旬美股明顯反彈。大類板塊方面，能源、 可選消費(fèi)、材料板塊漲幅領(lǐng)先，地產(chǎn)、銀行、金融跌幅居前。圖：核心指數(shù)漲跌幅（%）圖：5月大類行業(yè)漲跌幅（%）5月漲幅1-5月漲幅中證100010.79-20.69小盤成長9.08-22.97科技龍頭7.31-29.02中證5007.08-18.12小盤價值4.73-9.92上證指數(shù)4.57-12.46中小1004.53-20.30創(chuàng)業(yè)板指3.71-27.62消費(fèi)龍頭2.63-17.21滬深3001.87-17.18大盤成長1.51-22.40中證1000.54-16.19上證500.28-14.08大盤價值-1.69-7.8310.05.00.0(5.0

9、)(10.0)(15.0)-5-滬深300能源滬深300可選 滬深300材料 滬深300工業(yè) 滬深300公用 滬深300運(yùn)輸 滬深300信息 滬深300通信 滬深300消費(fèi) 滬深300醫(yī)藥 滬深300金融 滬深300銀行 滬深300地產(chǎn)大類行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)（%）5月行業(yè)復(fù)盤：政策驅(qū)動穩(wěn)經(jīng)濟(jì)板塊漲幅領(lǐng)先從行業(yè)漲幅來看，5月僅2個一級行業(yè)下跌，漲幅超過10%的一級行業(yè)達(dá)到7個，汽車、 石油石化、電力設(shè)備漲幅領(lǐng)先。從漲跌原因來看，漲幅居前的行業(yè)對應(yīng)的原因分別 為汽車（月內(nèi)出臺汽車購置稅優(yōu)惠的政策）、石油石化（全球原油庫存低位、價格 繼續(xù)上漲，帶來資本開支和油氣供應(yīng)商盈利上行預(yù)期）、電力設(shè)備（國內(nèi)風(fēng)光大基

10、 地政策刺激，穩(wěn)增長需求），跌幅居前的行業(yè)主要原因?yàn)榉康禺a(chǎn)（市場擔(dān)憂政策效 果）、銀行（LPR調(diào)降）。151050-5-10-6-20汽車石油石化 電力設(shè)備 國防軍工 基礎(chǔ)化工 機(jī)械設(shè)備環(huán)保 煤炭公用事業(yè)電子 有色金屬 紡織服飾 輕工制造 交通運(yùn)輸傳媒 通信農(nóng)林牧漁美容護(hù)理綜合 社會服務(wù)鋼鐵 商貿(mào)零售 計(jì)算機(jī) 建筑材料 食品飲料 建筑裝飾 家用電器 醫(yī)藥生物 非銀金融銀行 房地產(chǎn)5月行業(yè)漲幅圖：5月行業(yè)漲幅（ ）單位：%招商策略：A股22年6月觀點(diǎn)及配置思路建議5月復(fù)盤：市場普漲，成長、小盤占優(yōu)優(yōu)大勢研判：上行確立，調(diào)整不懼行業(yè)配置：布局經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和半年報(bào)高增速板塊貨幣政策及流動性：政府債發(fā)行提

11、速拉動社融，微觀流動性逐 漸改善企業(yè)盈利：工業(yè)企業(yè)盈利增速放緩，關(guān)注疫情后困境反轉(zhuǎn)和穩(wěn) 增長板塊產(chǎn)業(yè)趨勢：新能源政策利好頻出，板塊維持高景氣 附錄：估值及流動性數(shù)據(jù)-7-Wind流動性充裕和復(fù)蘇預(yù)期是當(dāng)前市場的重要支撐三月疫情再度反復(fù)以來，央行做出了多次重要的寬松動作，包括4月實(shí)施一次降準(zhǔn)， 央行公布依法向中央財(cái)政上繳結(jié)存利潤，5月10日財(cái)政部、稅務(wù)總局、人民銀行聯(lián) 合舉行留抵退稅新聞發(fā)布會提到，2022年以來已累計(jì)上繳結(jié)存利潤8000億元，全年 上繳利潤將超1.1萬億元。5月20日，實(shí)施調(diào)降5年期LPR 15BP?？傮w來看，諸多措 施實(shí)施以后，M2增速和超額流動性明顯反彈,M2增速反彈至10

12、.5 ，超額流動性增速反 彈至34 ，顯示金融機(jī)構(gòu)和居民企業(yè)流動性皆充裕。與2009年上半年、2012年上 半 年、2014年上半年、2019年一季度、2020年上半年的情況非常類似。圖：M2增速攜手超額流動性大幅反彈，金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體流動性均充裕1501301109070503010-10-30-50150100500-50-1002005-012005-102006-072007-042008-012008-102009-072010-042011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-07

13、2019-042020-012020-102021-072022-04M2增量增速超額流動性單位：%單位：%-8-流動性充裕導(dǎo)致理財(cái)產(chǎn)品收益率持續(xù)大幅回落654321072016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-04 理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率:人民幣:全市場:6個月:月 中債企業(yè)債到期收益率(AA):10年:月銀行和居民企業(yè)流動性皆充裕，導(dǎo)致銀行同業(yè)拆借利率和理財(cái)產(chǎn)品收益率 大幅下行。圖：銀行理財(cái)收益率創(chuàng)下了2016年以來

14、新低-9-圖：銀行間同業(yè)拆借利率大幅下行6SHIBOR:3個月SHIBOR:1周543210房住不炒，過剩流動性除了實(shí)體還去何處2025%1520%1015%510%05%-50%-10-5%-15-10%2530%2008-122009-102010-082011-062012-042013-022013-122014-102015-082016-062017-042018-022018-122019-102020-082021-062022-04 全國地產(chǎn)銷售金額/地產(chǎn)面積同比增速01,0002,0003,0004,0005,0006,000-15-100-551015202008-122

15、009-112010-102011-092012-082013-072014-062015-052016-042017-032018-022019-012019-122020-112021-10M2增速階段性高于名義GDP增速，會導(dǎo)致階段性價格通脹，過去房價大概 率上行。而在房住不炒背景下，超額流動性除了進(jìn)入實(shí)體，還會去向何處? 似乎沒有第二個答案。-10-圖： M2增速高于名義GDP增速，可能會帶來股 價反彈M2-GDP增速差WIND全A25 7,000圖：M2增速高于名義GDP增速，可能會帶來房價反彈M2-GDP增速差實(shí)體投資需求繼續(xù)回升120100 80 60 40 20 0(20) (

16、40) 2012-072013-072014-072015-072016-072017-072018-072019-072020-072021-07企業(yè)中長期貸款增速100大中城市工業(yè)供應(yīng)土地占地面積累計(jì)值同比：右軸-11-%5月，百大中城市工業(yè)工地面積增速進(jìn)一步回升，類似2017年下半年和2020年下半年，顯示盡管經(jīng)濟(jì)面臨較大的下行壓力，但是在政府支持以及 很多新產(chǎn)業(yè)趨勢的支持下，制造業(yè)投資意愿仍明顯回升，將會有力支撐中 長期貸款需求。圖：百大城市工業(yè)用地面積反彈，制造業(yè)投資需求還在改善穩(wěn)增長項(xiàng)目已經(jīng)大幅投放圖：固定資產(chǎn)新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資額增速大幅提升2022年一季度，固定資產(chǎn)投資本年新開

17、工項(xiàng)目計(jì)劃總投資額同比增加54%， 增速為2010年以來新高，疫情逐漸緩解后，國內(nèi)新開工項(xiàng)目將會逐漸轉(zhuǎn)換 為施工高峰。Wind200-20-40-601201008060402002-042002-122003-082004-042004-122005-082006-042006-122007-082008-042008-122009-082010-042010-122011-082012-042012-122013-082014-042014-122015-082016-042016-122017-082018-042018-122019-082020-042020-122021-08202

18、2-04固定資產(chǎn)投資本年新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資額:累計(jì)同比固定資產(chǎn)投資本年施工項(xiàng)目計(jì)劃總投資額:累計(jì)同比-12-施工高峰似乎已經(jīng)到來20151050 -13-253001-0701-1702-1502-2303-0303-1103-1903-2904-0704-1504-2304-3005-1205-2005-2806-0706-1606-2407-0207-1207-2007-2808-0508-1308-2308-3109-0809-1609-2610-0910-1810-2611-0311-1111-1911-2912-0712-1512-2312-31主流貿(mào)易商全國建筑鋼材成交量（十日平

19、均）2022年2021年2020年2019年在上海疫情明顯緩解后，主流鋼貿(mào)成交量開始明顯回升。6月2日全國鋼貿(mào) 建材成交更是創(chuàng)下了過去7年同期新高。圖：主流鋼貿(mào)商成績額近期明顯反彈施工高峰似乎已經(jīng)到來7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00008,0002016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-04南華工業(yè)品指數(shù) 點(diǎn)南華金屬指數(shù) 點(diǎn)南華能化指數(shù) 點(diǎn)-14-大宗商品在經(jīng)歷一段時間調(diào)整后，自上周開始，重新回到上行周期。圖：大宗商品價格重回強(qiáng)勢5月債券發(fā)行提速80%60%40%2

20、0%0%-20%-40%100%800%700%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%2013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-02新增社融增速:右軸政府債券發(fā)行同比增速5月，政府債券發(fā)行繼續(xù)提速，6月年內(nèi)額度專項(xiàng)債要發(fā)

21、完，后續(xù)可能有提 前批的專項(xiàng)債額度，政府穩(wěn)增長力度仍在發(fā)力，企業(yè)債券發(fā)行速度也開始 反彈轉(zhuǎn)正，預(yù)示5月社融可能會好于預(yù)期。-15-圖：5月債券發(fā)行提速預(yù)示五月社融可能超預(yù)期900%Wind圖：5月制造業(yè)PMI明顯反彈5月制造業(yè)PMI新訂單和進(jìn)出口訂單明顯反彈在經(jīng)歷較為慘淡的4月后，5月制造業(yè)PMI明顯反彈，新訂單和新出口訂單 均有不同程度回升。PMI:新訂單656055504540PMI:新出口訂單PMI:在手訂單PMI:產(chǎn)成品庫存PMI:出廠價格PMI:主要原材料購進(jìn)價格PMI:原材料庫存2022-05 2022-04-16-半年報(bào)負(fù)增長壓力較大，但是反而是建倉時機(jī)7,0006,0005,0

22、004,0003,0002,0001,00005.04.54.03.53.02.52.05.52005-012005-082006-032006-102007-052007-122008-072009-022009-092010-042010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-062019-012019-082020-032020-102021-052021-12中國十年期國債利率全A-100150100500-50超額流動性上市公司盈利增速“殺盈

23、利”，是我們經(jīng)常聽到的一次詞，但是實(shí)際上，殺盈利都是在盈利增速下行 至轉(zhuǎn)負(fù)過程中，而轉(zhuǎn)負(fù)的盈利被充分預(yù)期，到披露前或者披露時就意味著殺盈利將 要結(jié)束了。因此，在盈利增速轉(zhuǎn)負(fù)的季度，往往市場在盈利披露前后將會迎來建倉 機(jī)會，因?yàn)橛D(zhuǎn)負(fù)，意味著更多的穩(wěn)增長政策，更寬松的流動性，流動性和風(fēng)險 偏好改善將會支撐市場。2005年Q2,2008Q4,2015Q4,2018Q4,2020Q1隨著負(fù)增長 的盈利披露，A股均迎來建倉良機(jī)。只有2012年Q1轉(zhuǎn)負(fù)后繼續(xù)跌。因此，若盈利即將 轉(zhuǎn)負(fù)，更高概率應(yīng)該買股票。圖：已知的盈利負(fù)增長，反而可能是建倉機(jī)會-17-前期股價大漲的板塊，提防以業(yè)績差作為減持理由300

24、%250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%350%2014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-02采礦業(yè)制造業(yè)公用事業(yè)-18-受到疫情沖擊，中國制造業(yè)上市公

25、司盈利存在明顯下行壓力，盡管我們已 知業(yè)績下行壓力較大，因此，對于A股整體來說，半年報(bào)披露時不至于對 A股產(chǎn)生太大沖擊，但是部分熱度較高短期漲幅較大的板塊，提防在業(yè)績 披露前，把“業(yè)績可能會低于預(yù)期”作為一個賣出的理由（盡管知道，但 是要有一個減倉的理由）。大類行業(yè)而言，上游礦業(yè)穩(wěn)定性更高。圖：對于前期反彈較大的制造業(yè)相關(guān)板塊，需要提防以業(yè)績差作為減倉理由若社融加速企穩(wěn)回升，則更有利于價值社融回升預(yù)示投資需求企穩(wěn)，對于金融、周期、可選消費(fèi)等板塊有著更有利的盈利支撐；除此 之外，若流動性進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，則金融市場流動性就會趨弱，則不利于成長板塊。今年年初以來，隨著盈利轉(zhuǎn)弱，社融企穩(wěn)，價值板塊相對抗

26、跌，4月社融低于預(yù)期而流動性釋放 超預(yù)期，有利于成長板塊反彈；若后續(xù)社融增速超預(yù)期，利率開始上行，則有利于價值不利于 成長，再往后，一旦盈利增速大幅回升，反過來又有利于成長?？傊?，當(dāng)前市場風(fēng)格從1-4月價 值單邊占優(yōu)，經(jīng)歷了五月成長反彈后，后面幾個月，市場將會圍繞著盈利回升預(yù)期和社融回升 進(jìn)行博弈。(100)0(50)2501.53.52.52008-012008-052008-082008-112009-032009-062009-092010-012010-042010-072010-112011-022011-052011-092011-122012-032012-072012-1020

27、13-012013-052013-082013-112014-032014-062014-092014-122015-042015-072015-102016-022016-052016-082016-122017-032017-062017-102018-012018-042018-082018-112019-022019-062019-092019-122020-042020-072020-102021-012021-052021-082021-112022-037.5超額流動性新增社融增速2006.51505.51004.5500.58.50.90.7成長/價值圖：5月制造業(yè)PMI明顯反

28、彈1.1-19-美債十年期國債收益對A股風(fēng)格有較為精準(zhǔn)的確定0.50.60.70.80.911.11.51232.543.54.550.502014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01中債國債到期收益率美國:國債收益率成長/價值盡管機(jī)理還在被討論，但是自2015年開始，美債十年期國債收益率較為精準(zhǔn)的確定 了A股的成長價值風(fēng)格，過去今年大的風(fēng)格拐點(diǎn)都是伴隨著美國十年期國債收益的 拐點(diǎn)，而今年年初以來，美債十年期國債收益率大幅上行，A股成長風(fēng)格大幅拋售， 5月以來，隨著美債收益率階段性回落，成長風(fēng)格在五月反彈。但是最

29、近幾個交易 日，隨著5月非農(nóng)超預(yù)期和美聯(lián)儲開始實(shí)施縮表，美債收益率再度回到大幅回升。 為成長風(fēng)格的持續(xù)表現(xiàn)帶來了一定隱患。圖：美債收益率近期的反彈，可能對成長風(fēng)格再度壓制-20-21-40%60%80%100%120%超額流動性工業(yè)企業(yè)盈利增速社融增量增速(六個月移動平均)01,0002,0003,0004,0005,0001501301109070503010-10-73,0000-506,0002.02.53.03.54.04.520%5.50%5.02005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-07

30、2010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-01中國十年期國債利率全AA股已經(jīng)開啟了新一輪上行周期Wind根據(jù)前面判斷，五月新增社融將會重回上行周期，根據(jù)我們3月19日報(bào)告 的結(jié)論，目前A股大底信號已經(jīng)滿足的四個半（只剩下美債收益率尚且較 高），隨著社融企穩(wěn)回升，盈利將會進(jìn)入上行周期，A股有望進(jìn)入

31、新一輪 結(jié)構(gòu)性行情的上行周期。類似20162017年。圖：A股再一次站在了新上行周期的起點(diǎn)附近40個月至2012-742個月2005-9至2008-122012-7至2008-122015-940個月2015-9至2019-140個月2019-1至2022-640個月A股長期價值線圖：科創(chuàng)板解禁高峰來臨科創(chuàng)板解禁高峰來臨25002000150010005000-50030002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-0

32、42023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12其他單位：億元科創(chuàng)板解禁規(guī)模分布 首發(fā)解禁定增解禁今年七月開始，科創(chuàng)板迎來三年解禁高峰，6月開始至年內(nèi)解禁規(guī)模達(dá)到 8444億，從資本市場支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度來看，此時買入科創(chuàng)板，為科創(chuàng) 企業(yè)的重要股東提供資金支持，能夠達(dá)到支持科創(chuàng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效果。-22-圖：科創(chuàng)50指數(shù)細(xì)分行業(yè)權(quán)重分布圖：半導(dǎo)體目前逐漸進(jìn)入產(chǎn)業(yè)下行周期科創(chuàng)板50板塊分化半導(dǎo)體33%光伏設(shè)備11%電池10%醫(yī)療器械5%生物制品6%軟件開發(fā)9%消費(fèi)電子3%航空裝備4%計(jì)算機(jī) 設(shè)備 2%小家電2%美容2%2%備2%醫(yī)

33、療服務(wù)2%工業(yè)金屬 醫(yī)療制品2%1%軌交設(shè) 化學(xué)軍工電子自動 光學(xué)化設(shè) 光電備子黑色家電1%11%IT服務(wù)1%0%摩托車 化學(xué) 及其他 制藥0%權(quán)重00.20.40.60.811.2(40)0(20)20 4080601201002005-012006-042007-072008-102010-012011-042012-072013-102015-012016-042017-072018-102020-012021-04半導(dǎo)體產(chǎn)量同比 全球半導(dǎo)體銷量-23-科創(chuàng)50指數(shù)的最大權(quán)重是半導(dǎo)體，光伏和鋰電池，占比1/3的半導(dǎo)體目前 逐漸進(jìn)入產(chǎn)業(yè)下行周期，科創(chuàng)板景氣度出現(xiàn)較大分化。招商策略：A股20

34、22年6月觀點(diǎn)及配置思路建議2022年6月策略觀點(diǎn)上行確立，調(diào)整不懼上期月報(bào)中，我們寫道“A股有望逐漸企穩(wěn)回升，逐漸走向新一輪上行周期起點(diǎn)”；行業(yè)配置 層面，重點(diǎn)推薦水泥、工業(yè)金屬、鋼鐵、化工等傳統(tǒng)基建開工施工受益板塊，光伏、風(fēng)電、 儲能等新基建板塊，消費(fèi)活動恢復(fù)、各地方推出的消費(fèi)券活動從量變到質(zhì)變相關(guān)領(lǐng)域，以及 支持剛性和改善性住房需求帶來的細(xì)分方向。5月的市場明顯反彈，上證指數(shù)漲4.57%，滬深 300 指數(shù)漲1.87% ， 創(chuàng)業(yè)板指漲3.71% 。風(fēng)格方面， 小市值風(fēng)格明顯反彈， 中證1000 漲 10.79%。行業(yè)方面，汽車、新能源、國防軍工、化工漲幅較大，銀行、地產(chǎn)、醫(yī)藥逆勢下跌。進(jìn)

35、入2022年6月，A股將會延續(xù)此前的上行趨勢，呈現(xiàn)震蕩上行的走勢，全年走出的概率進(jìn) 一步提升。盡管市場很多人擔(dān)憂會調(diào)整，即便發(fā)生了，也只是上行周期中正常調(diào)整。疫情緩 解后，中國經(jīng)濟(jì)正式回到復(fù)蘇周期。交易復(fù)蘇以及通脹成為下一階段核心策略。由于前期經(jīng) 濟(jì)下行壓力加大，流動性持續(xù)投放，當(dāng)前流動性十分充裕，銀行間利率和理財(cái)產(chǎn)品利率加速 下行，對A股估值產(chǎn)生正面支撐。后續(xù)隨著穩(wěn)增長政策進(jìn)一步落地，五月開始，新增社融增速 有望震蕩走高，在基建和制造業(yè)的拉動下經(jīng)濟(jì)有望逐步企穩(wěn)回升。加上去年下半年盈利基數(shù) 明顯降低，A股盈利增速有望在三季度明顯改善，進(jìn)入上行周期。隨著中國經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，盡 管美聯(lián)儲開啟縮表并持

36、續(xù)加息，但是人民幣有望保持相對強(qiáng)勢，吸引外資流入?；久婧土?動性的改善，使得A股將會保持震蕩上行趨勢。風(fēng)格方面，在美債收益率階段性下行、國內(nèi)流 動性充裕情況下，成長風(fēng)格由一波明顯反彈，但是隨著美債收益率反彈，社融增速回升，價 值風(fēng)格也有望階段性回升，成長價值風(fēng)格開始輪番表現(xiàn)。6月我們關(guān)注的市場要點(diǎn)如下：1、疫情后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)度。目前北京和上海基本走向正?；谝咔榈挠绊懼鸩较?， 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)度是市場重點(diǎn)關(guān)注的方向，社融回升幅度，政策是否會進(jìn)一步發(fā)力，地產(chǎn)銷 量是否會改善，施工增速是否會明顯回升，成為決定A股回升幅度的關(guān)鍵變量。2、美聯(lián)儲貨幣政策再度迎來窗口，6月15日，美聯(lián)儲將會再度召開

37、議息會議，本次會議大 概率加息50BP，但是隨著美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)回落、通脹回落，是否后續(xù)有更加鴿派的表述 值得關(guān)注。-24-招商策略：A股22年6月觀點(diǎn)及配置思路建議5月復(fù)盤：市場普漲，成長、小盤占優(yōu)優(yōu)大勢研判：上行確立，調(diào)整不懼行業(yè)配置：布局經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和半年報(bào)高增速板塊貨幣政策及流動性：政府債發(fā)行提速拉動社融，微觀流動性逐 漸改善企業(yè)盈利：工業(yè)企業(yè)盈利增速放緩，關(guān)注疫情后困境反轉(zhuǎn)和穩(wěn) 增長板塊產(chǎn)業(yè)趨勢：新能源政策利好頻出，板塊維持高景氣 附錄：估值及流動性數(shù)據(jù)-25-5月開始后的行業(yè)布局思路全面加強(qiáng)基礎(chǔ) 設(shè)施建設(shè)發(fā)揮消費(fèi)牽引 帶動作用支持剛性和改 善性住房需求傳統(tǒng)基建消費(fèi)券受益板塊煤炭石油/工

38、業(yè)金屬/化工光伏/風(fēng)電/儲能通信設(shè)備食品、日用品、小家電家具、家電、消費(fèi)建材全力擴(kuò)大總 需求新能源基建數(shù)字基建地產(chǎn)后周期消費(fèi)-26-4月底政治局會議定調(diào)擴(kuò)大總需求，未來行業(yè)政策將會圍繞，“全面加強(qiáng) 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，“發(fā)揮消費(fèi)牽引帶動作用”“支持剛性和改善性住房需 求”三條主線展開。行業(yè)配置思路也可以與之對應(yīng)圖：5月之后的一段時間內(nèi)的行業(yè)布局思路數(shù)據(jù)來源：招商證券策略團(tuán)隊(duì)光伏：4月裝機(jī)同比大幅增長，各環(huán)節(jié)漲價仍在持續(xù)圖：1-4月裝機(jī)16.88GW，同比138.4圖：4月組件出口金額同比上漲74.56表：光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游漲價仍在持續(xù)，PV Info Link，招商證券（數(shù)據(jù)截止6/1）5040302

39、0100601-2月前3月前4月前5月前6月前7月前8月前9月前10月前11月前12月201820192020202120221401201008060402004540353025201510502021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-04組件出口金額（億美元）同比（右軸）-27-產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)指標(biāo)單位當(dāng)前值周環(huán)比月環(huán)比上周值上月值硅料多晶硅 致密料元/KG2590.78%4.02%257249硅片多晶硅片元/片3.0503.39%19.61%2.952.55

40、單晶166硅片元/片5.7300.00%0.53%5.735.70單晶182硅片元/片6.7800.00%-1.02%6.786.85單晶210硅片元/片9.1300.00%0.88%9.139.05電池片多晶電池片元/W0.9330.00%2.19%0.930.91單晶166電池片元/W1.1602.65%4.50%1.131.11單晶182電池片元/W1.1850.42%1.72%1.181.17單晶210電池片元/W1.1600.00%0.00%1.161.16組件單晶166組件元/W1.9100.00%2.14%1.911.87單晶182組件元/W1.9300.00%1.58%1.93

41、1.90單晶210組件元/W1.9300.00%1.58%1.931.90海外組件275-280多晶-印度美元/W0.2600.00%1.96%0.260.26365-375單晶-印度美元/W0.2700.00%0.00%0.270.27365-375單晶-美國美元/W0.3500.00%2.94%0.350.34365-375單晶-歐洲美元/W0.2800.00%1.82%0.280.28365-375單晶-澳洲美元/W0.2750.00%0.00%0.280.28光伏玻璃3.2mm鍍膜玻璃元/28.500.00%3.64%28.5027.502.0mm鍍膜玻璃元/22.000.00%3.7

42、7%22.0021.20風(fēng)電：裝機(jī)量、招標(biāo)量大幅提升，整機(jī)價格繼續(xù)下滑圖：1-3月裝機(jī)9.58GW，同比45.2圖：2021Q1公開招標(biāo)24.7GW，同比上升73.9圖：風(fēng)機(jī)整機(jī)招標(biāo)價格繼續(xù)下滑，金風(fēng)科技官網(wǎng)，招商證券-100%-50%0%50%100%150%200%0510152025302011Q12011Q42012Q32013Q22014Q12014Q42015Q32016Q22017Q12017Q42018Q32019Q22020Q12020Q42021Q3國內(nèi)季度公開招標(biāo)量（GW）同比(右軸)807060504030201001-2月前3月前4月前5月前6月前7月前8月前9月前1

43、0月前11月前12月20202018202120192022-28-部分食品、飲料盈利增速將會進(jìn)一步回升60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%2015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-02 食品制造業(yè)利潤總額同比 酒、飲料和精制茶制造業(yè)利潤總額同比806040200(20)(40)(60)(80)2005-012006-032007-052008-072009-092010-112012-012013-032014-0

44、52015-072016-092017-112019-012020-032021-05 日常消費(fèi)相對盈利增速 日常消費(fèi)增速-29-圖：食品制造業(yè)工業(yè)企業(yè)盈利增速幾乎沒 有受到疫情硬性圖：日常消費(fèi)增速保持相對穩(wěn)定，二季度日常 消費(fèi)相對盈利增速有望明顯擴(kuò)大在所有制造業(yè)中，食品制造由于其需求剛性，因此消費(fèi)增速和工業(yè)企業(yè)利 潤增速保持相對穩(wěn)定，由于2021年同期基數(shù)較低，且2021年下半年持續(xù) 提價，部分食品、飲料上市公司的半年報(bào)增速將明顯正增長，且盈利增速 進(jìn)一步回升建材成交明顯反彈，基建復(fù)產(chǎn)復(fù)工正在提速20151050 -30-253001-0701-1702-1502-2303-0303-110

45、3-1903-2904-0704-1504-2304-3005-1205-2005-2806-0706-1606-2407-0207-1207-2007-2808-0508-1308-2308-3109-0809-1609-2610-0910-1810-2611-0311-1111-1911-2912-0712-1512-2312-31主流貿(mào)易商全國建筑鋼材成交量（十日平均）2022年2021年2020年2019年圖：主流鋼貿(mào)商成績額近期明顯反彈礦業(yè)公司增速仍非常高300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%350%2014-022014-052014-082

46、014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-02采礦業(yè)制造業(yè)公用事業(yè)-31-受到疫情沖擊，中國制造業(yè)上市公司盈利存在明顯下行壓力，盡管我們已 知業(yè)績下行壓力較大，因此，對于A股整體來說，半年報(bào)披露時不至于對A 股產(chǎn)生太大沖擊，但是

47、部分熱度較高短期漲幅較大的板塊，提防在業(yè)績披 露前，把“業(yè)績可能會低于預(yù)期”作為一個賣出的理由（盡管知道，但是 要有一個減倉的理由）。大類行業(yè)而言，上游礦業(yè)穩(wěn)定性更高。圖：對于前期反彈較大的制造業(yè)相關(guān)板塊，需要提防以業(yè)績差作為減倉理由圖：近期部分資源品同比價格漲幅較大銅鋅鋁鐠釹金屬碳酸鋰WTI原油焦煤焦炭動力煤2022/6/304.00%18.20%12.80%72.30%432.20%61.10%82.70%44.50%2.10%2022/3/3114.20%17.00%36.60%97.30%466.60%63.20%76.20%20.00%28.40%2021/12/3130.20%14

48、.40%27.10%101.80%377.90%80.00%121.70%55.90%105.60%2021/9/3035.40%17.90%40.30%81.90%174.90%72.50%95.20%75.40%98.80%2021/6/3060.30%33.40%43.00%86.10%102.30%129.70%22.30%45.50%68.90%2021/3/3139.80%25.10%22.20%78.30%52.70%21.70%4.60%40.10%32.90%2020/12/3114.60%11.10%11.80%27.10%-21.10%-25.10%-5.00%19.10

49、%16.40%-32-部分資源品同比價格漲幅較大從目前均價漲幅的情況來看，碳酸鋰、焦煤、稀土、原油、焦炭、鋅、鋁 價格同比去年同期漲幅都超過10%，預(yù)計(jì)業(yè)績增速可能會保持兩位數(shù)以上 的增長，而近期，隨著經(jīng)濟(jì)幅度預(yù)期強(qiáng)化，這些品種的價格都出現(xiàn)了不同 程度的反彈。盈利預(yù)測調(diào)整煤炭、工業(yè)金屬、光伏、鋰電上調(diào)圖：熱門賽道白酒、光伏、鋰電池、風(fēng)電盈利出過去一個月,穩(wěn)增長板塊煤炭盈利預(yù)期仍在上調(diào)，工業(yè)金屬小幅上調(diào)； 而熱門賽道中，光伏、鋰電池大幅上調(diào)，白酒小幅上調(diào)。1,200 1,00080060040020001,400現(xiàn)了明顯上調(diào) 2022/4/12022/4/122022/4/192022/4/26

50、2022/5/32,5002,0001,5001,00050003,000圖：過去兩周煤炭盈利預(yù)測上調(diào)穩(wěn)增長行業(yè)過去五周盈利預(yù)測調(diào)整2022/5/62022/5/132022/5/202022/5/272022/6/4-33-招商策略：A股2022年6月觀點(diǎn)及配置思路建議6月行業(yè)配置建議及風(fēng)險提示6月行業(yè)配置核心思路布局經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和半年報(bào)高增速板塊。在疫情緩解后，經(jīng)濟(jì)環(huán)比持續(xù) 復(fù)蘇是大概率事件，部分受益板塊已經(jīng)在5月大幅反彈，剩下尚未反彈的板塊，又同時滿足受 益于施工加速、地產(chǎn)銷量邊際改善、居民消費(fèi)邊際改善，同時半年報(bào)還要有高增速的條件， 就值得重點(diǎn)關(guān)注。綜合基本面、事件和政策，疫情后經(jīng)濟(jì)活動的

51、恢復(fù)成為選行業(yè)核心思路背景下，我們?nèi)匀恢?點(diǎn)推薦新開工和施工提速受益板塊【工業(yè)金屬】【化工】【煤炭】【石油石化】等傳統(tǒng)基建 開工施工以及【光伏】【風(fēng)電】【儲能】【鋰礦】等新基建；消費(fèi)活動恢復(fù)關(guān)注各地方推出 的消費(fèi)券活動從量變到質(zhì)變以及支持剛性和改善性住房需求帶來的【食品】【日用品】【家 居】【消費(fèi)建材】等方向。思路一：中央支持剛性和改善性住房需求，未來各地方不排除推出一些鼓勵剛需和改善的政 策措施，這些措施一方面可能會帶來未來地產(chǎn)銷量的邊際改善。同時各地大規(guī)模發(fā)放消費(fèi)券 的模式，可能對于日常消費(fèi)帶來持續(xù)的正面影響，【食品】【家居】【消費(fèi)建材】等方向的 投資機(jī)會也值得重點(diǎn)關(guān)注思路二：各地疫情緩解

52、后，各種基建和地產(chǎn)有望進(jìn)入開工高峰期，趕工需求推動大宗需求進(jìn) 一步改善，同時兼顧半年報(bào)業(yè)績可能會超預(yù)期的板塊【工業(yè)金屬】【化工】【煤炭】【石油石化】等，這些行業(yè)中部分細(xì)分領(lǐng)域目前現(xiàn)金流穩(wěn)定改善，供給投放有限，價格穩(wěn)步 提高，估值極其便宜，估值中樞存在提升的可能性。思路三：新能源基建是成長性和穩(wěn)增長雙重屬性，而從1-4月數(shù)據(jù)來看，內(nèi)外需共振帶來了光 風(fēng)儲的高增長，成為成長性板塊中半年報(bào)可能會進(jìn)一步加速的板塊，能夠有效抵御業(yè)績公告 期的調(diào)整壓力。重點(diǎn)關(guān)注【光伏】【風(fēng)電】【儲能】【鋰礦】風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期、美元大幅升值、海外風(fēng)險事件；-34-招商策略：A股22年6月觀點(diǎn)及配置思路建議5月復(fù)盤

53、：市場普漲，成長、小盤占優(yōu)優(yōu)大勢研判：上行確立，調(diào)整不懼行業(yè)配置：布局經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和半年報(bào)高增速板塊貨幣政策及流動性：政府債發(fā)行提速拉動社融，微觀流動性逐 漸改善企業(yè)盈利：工業(yè)企業(yè)盈利增速放緩，關(guān)注疫情后困境反轉(zhuǎn)和穩(wěn) 增長板塊產(chǎn)業(yè)趨勢：新能源政策利好頻出，板塊維持高景氣 附錄：估值及流動性數(shù)據(jù)-35-5月流動性概覽5月逆回購小幅凈回籠，MLF等額續(xù)作，銀行體系流動性更顯寬松，貨幣市場 利率利率中樞下移，國債收益率下降。股票市場方面，基金發(fā)行規(guī)模略降， ETF大幅贖回，陸股通流入規(guī)模擴(kuò)大，融資資金轉(zhuǎn)凈流入，股東減持?jǐn)U大。綜 合來看，股票二級市場資金供給仍為負(fù)，但供需缺口收窄，微觀流動性改善。表：5月

54、流動性變化概覽宏觀流動性概覽2022-05相比前期逆回購凈投放(億元)-100MLF(TMLF)凈投放(億元)0國庫現(xiàn)金定存(億元)-701降準(zhǔn)投放(億元)0DR007(%)1.84-16bpR007(%)1.84-19bp十年期國債收益率( )2.74-10bp微觀流動性影響因素(億元)2022-05相比前期資金供給偏股類公募基金發(fā)行96ETF凈申購(億份)-274陸股通凈流入169融資凈買入112股票回購86資金需求重要股東凈減持181IPO融資212限售解禁2733二級市場資金凈流入(可跟蹤資金估算，億元)-79-36-5月銀行體系流動性更顯寬松5月央行公開市場投放與到期接近持平，逆回購

55、小幅凈回籠100億元。貨幣市 場流動性寬松更進(jìn)一步，貨幣市場利率中樞較4月繼續(xù)下滑。顯示財(cái)政支出 發(fā)力疊加融資需求不足的環(huán)境下，資金面整體維持寬松。4.003.503.002.502.001.501.004.502021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-05逆回購利率:7天單位：150001000050000-5000-10000200002018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-03圖：逆回購

56、凈回籠+MLF等額續(xù)作【逆回購+MLF+降準(zhǔn)+國庫現(xiàn)金定存】凈投放-37-圖：貨幣市場流動性寬松 R007DR007單位：億元票據(jù)貼現(xiàn)數(shù)據(jù)顯示5月信貸需求仍弱5月票據(jù)市場大規(guī)模貼現(xiàn)，票據(jù)貼現(xiàn)交易活躍。票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率繼續(xù)下降，持續(xù)低位， 顯示市場信貸需求可能仍比較弱，金融機(jī)構(gòu)積極貼入票據(jù)，以增加票據(jù)融資余額，由 此帶動轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率下降。40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%5.002019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04新增

57、人民幣貸款6個月滾動同比增速4.50單位：4.003.503.002.502.001.501.000.500.001800160014001200100080060040020002021-10-072021-11-072021-12-072022-01-072022-02-072022-03-072022-04-072022-05-07圖：5月票據(jù)貼現(xiàn)規(guī)模明顯擴(kuò)大票據(jù)貼現(xiàn)發(fā)生額金額:紙電合計(jì)圖：5月票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率顯示信貸需求仍弱國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率曲線:1個月 國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率曲線:3個月 國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率曲線:1年票據(jù)貼現(xiàn)發(fā)生額(20天滾動平均)單位：億元-38-疫情緩解，疊加政府債券發(fā)

58、行加速，有望明顯拉動社融今年前5個月新增專項(xiàng)債占全年額度比例超過52 ，根據(jù)財(cái)政部要求，今年新增專項(xiàng)債 券要在6月底前基本發(fā)行完畢，并力爭在8月底前基本使用完畢。如果按照6月底前使 用額度80 /90 計(jì)算，則6月新增專項(xiàng)債規(guī)模將達(dá)到1.02萬億/1.38萬億，相比去年同 期的4300多億都是大幅增長，預(yù)計(jì)對6月社融將形成明顯拉動。另外，疫情過后，各項(xiàng)生產(chǎn)和經(jīng)營活動陸續(xù)恢復(fù)正常，加上出臺了各類支持性政策和 房地產(chǎn)放松政策，有望提振融資需求。圖：1-5月新增專項(xiàng)債額度使用超過52圖：新增地方政府專項(xiàng)債投向0%20%40%60%80%100%120%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月

59、12月2020年2021年2022年新增地方政府專項(xiàng)債累計(jì)35%30%25%20%15%10%5%0%業(yè) 園 區(qū) 基鏈 物 流 基設(shè) 鄉(xiāng)施 冷市 交 社 保 農(nóng) 生 能 其 政 通 會 障 林 態(tài) 源 他 建 基 事 性 水 環(huán) 、礎(chǔ) 設(shè)礎(chǔ)業(yè)安利保礎(chǔ) 城 及設(shè)居設(shè) 產(chǎn)施工施程2021年2022年1-4月新增地方政府專項(xiàng)債投向-39-5月股市資金供需缺口進(jìn)一步收斂，流動性改善5月股票市場資金供給端仍為負(fù)，資金供給轉(zhuǎn)正，資金需求下降。二級市場 資金整體仍為凈流出，5月凈流出規(guī)模進(jìn)一步收窄，供需缺口明顯收斂，流 動性有所改善。10000-1000-2000-3000-40002021-052021-

60、062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-05資金需求(重要股東凈減持+IPO+定增) 資金凈流入(不考慮IPO與定增)-40-圖：5月股市供需缺口繼續(xù)收窄資金供給(公募基金+陸股通+融資資金)資金凈流入3000單位：億元20005月陸股通+融資資金均明顯改善注：股東凈減持、IPO、現(xiàn)金定增等屬于資金需求端，用負(fù)數(shù)表示；基金、融資資金、陸股通、保險、私募基金等為資金供給端，正 數(shù)表示凈流入，負(fù)數(shù)表示凈流出。保險和私募基金的數(shù)據(jù)滯后一個月公布。5月陸股通凈流入規(guī)模擴(kuò)大至169億元。融資