且行且珍惜結構上均衡配置或最為穩(wěn)妥

1、目錄一、市場回顧 4（一）權益市場 4（二）債券市場 5（三）商品市場 6（四）宏微觀市場指標 7二、各類型基金表現 11三、基金持倉 14（一）資產配置 14（二）持倉個股和行業(yè)分析 14四、基金組合 17（一）權益型 FOF 17（二）絕對收益型 FOF 18五、短期重要事件或數據 20六、月度觀點 20（一）量化資產配置建議 20（二）12 月公募基金投資建議 20七、風險提示 21圖表目錄 HYPERLINK l _TOC_250022 圖表 1國內外重要權益指數近一月表現（2020/11/12020/11/30） 4圖表 2國內主要權益指數近一年走勢 4圖表 3國際主要權益指數近一年

2、走勢 4 HYPERLINK l _TOC_250021 圖表 4申萬各行業(yè)近一月漲跌幅（2020/11） 5圖表 5個股近一月漲跌幅分布 5圖表 6近一月大小盤分化度 5 HYPERLINK l _TOC_250020 圖表 7國內債市指標近一月表現（2020/11/12020/11/30） 6圖表 8期限利差近一年走勢 6圖表 9信用利差近一年走勢 6 HYPERLINK l _TOC_250019 圖表 10國內外重要商品指數近一月表現（2020/11/12020/11/30） 6 HYPERLINK l _TOC_250018 圖表 11國內外重要商品指數近一年表現 7 HYPERLI

3、NK l _TOC_250017 圖表 12滬深 300 風險溢價近五年走勢 7圖表 13社融、M2 增速 2016 年以來走勢 8 HYPERLINK l _TOC_250016 圖表 14M1、M1-M2 增速走勢 8 HYPERLINK l _TOC_250015 圖表 15萬得全A 乖離率走勢 9 HYPERLINK l _TOC_250014 圖表 16融資買入占比 2019 年以來走勢 10 HYPERLINK l _TOC_250013 圖表 17擇時型基金倉位指數 2018 年以來走勢 10 HYPERLINK l _TOC_250012 圖表 18不同類型基金整體表現（202

4、0/11/1-2020/11/30） 11 HYPERLINK l _TOC_250011 圖表 19各類型基金內部分化表現（2020/11/12020/11/30） 11 HYPERLINK l _TOC_250010 圖表 20近一年主動偏股型基金月度賺錢效應（2020/11/1-2020/11/30） 13圖表 21不同類型基金近兩年資產配置情況 14 HYPERLINK l _TOC_250009 圖表 22半年頻次完整持倉下個股占比分析 14 HYPERLINK l _TOC_250008 圖表 23半年頻次完整持倉下行業(yè)占比分析 15 HYPERLINK l _TOC_250007

5、 圖表 24基于季報十大重倉股的個股占比分析 15 HYPERLINK l _TOC_250006 圖表 25基于季報十大重倉股的行業(yè)占比分析 16 HYPERLINK l _TOC_250005 圖表 26近一年基金十大重倉股行業(yè)占比變化 17 HYPERLINK l _TOC_250004 圖表 27權益 FOF 策略歷史回測 18 HYPERLINK l _TOC_250003 圖表 28權益 FOF 組合 2020 年四季度持倉及表現（截止 2020/11/30） 18 HYPERLINK l _TOC_250002 圖表 29最新絕對收益模擬組合配置情況及歷史表現（2020/11）

6、19 HYPERLINK l _TOC_250001 圖表 30下月重要事件或數據 20 HYPERLINK l _TOC_250000 圖表 31量化資產配置建議 20一、市場回顧（一）權益市場國內方面，11 月風險偏好相對強勁，輝瑞疫苗出來使得經濟復蘇主線逐漸強化，整月市場震蕩上漲，成交量回暖，各寬基指數表現出現明顯分化，結構性行情顯著，上證綜指漲 5.19%，滬深 300 漲 5.64%，中證 500 漲 3.43%，創(chuàng)業(yè)板指跌 0.90%，萬得全 A 漲 3.98%，傳統經濟占比較高的大盤和滬深 300 表現強勢，而醫(yī)藥科技等新經濟占比較多的創(chuàng)業(yè)板反而出現回調。行業(yè)板塊在震蕩上漲中出現

7、顯著分化，低估值、順周期板塊受到資金追捧，例如有色、能源、鋼鐵、大金融等，存量博弈下，資金從估值相對高位的、基金重倉的消費、醫(yī)藥、科技板塊持續(xù)流出，其中醫(yī)藥板塊受醫(yī)保政策和疫情消散預期利空影響最大而表現最弱。國際方面，11 月美國大選落定、民主黨候選人拜登當選，市場風險偏好獲得大幅提振，輝瑞疫苗研發(fā)取得重大進展，明年經濟復蘇預期大大增強，以經濟復蘇為主線的資產全線大漲，受疫情影響較大的歐美股市強勢反彈。全球經濟復蘇預期疊加風險偏好回升，估值低位的港股繼續(xù)表現強勢，最終收漲 9.27%。圖表 1國內外重要權益指數近一月表現（2020/11/12020/11/30）股票指數上證綜指滬深 300中證

8、500創(chuàng)業(yè)板指萬得全 A恒生指數標普 500納斯達克歐洲 STOXX600近一月漲跌幅5.19%5.64%3.43%-0.90%3.98%9.27%10.75%11.80%13.73%資料來源：wind、下圖為國內外重要權益指數近一年走勢。A 股整體呈現震蕩上漲之勢；歐美股市今年 3 月份受疫情和流動性危機影響而大幅下跌，波動顯著放大，其余時間呈溫和上漲之勢；科技板塊占比較高的納指 4 月份以來在貨幣寬松、復蘇預期帶來的風險偏好提升驅動下反彈最為迅猛；估值驅動的行情下，港股最近一年“多災多難”，絕對收益與相對收益均不樂觀。A 股內部，科技、醫(yī)藥占比較多的創(chuàng)業(yè)板自去年 3 季度至今年 2 季度大

9、幅跑贏其他觀測指數，可謂一枝獨秀，但 4 季度以來明顯弱于大盤和滬深 300 等傳統經濟占比較多的指數。11 月海外股市受美國大選落定和疫苗進展的利好刺激而大漲，國內股市整體震蕩上漲但內部分化巨大，大盤和滬深 300 表現亮眼，創(chuàng)業(yè)板疲軟。圖表 2國內主要權益指數近一年走勢圖表 3國際主要權益指數近一年走勢資料來源：wind，資料來源：wind，中微觀市場結構方面。11 月市場整體震蕩上漲但內部分化巨大，賺錢效應一般。上旬拜登當選刺激科技板塊強勢上漲，但中旬輝瑞疫苗取得重大進展，市場對于明年經濟復蘇的預期增強，海外原油、銅鋁等大宗商品價格大幅上漲，使得國內經濟復蘇主線邏輯得以進一步強化，低估值

10、、順周期板塊引領中下旬市場走勢，有色、能源、鋼鐵、大金融等表現亮眼；存量資金博弈下，資金從主動基金傳統重倉的醫(yī)藥、消費、科技板塊流出，其中醫(yī)藥板塊受帶量采購政策和疫情消散預期的利空影響回撤最為顯著。11 月萬得全A 震蕩回升，但股市賺錢效應一般，正收益概率61%、跑贏萬得全A 指數的個股占比僅 42%，收益率分布呈一定右偏，40%的下跌個股跌幅在 8%以上，大幅下跌個股占比不低，10%的個股漲幅超過 16%，大幅上漲個股占比較高。11 月股市行業(yè)分化十分顯著，典型結構性行情；大小盤風格上，大盤股略占優(yōu)勢但不明顯，主要區(qū)別在于行業(yè)。圖表 4 申萬各行業(yè)近一月漲跌幅（2020/11）資料來源：wi

11、nd，圖表 5個股近一月漲跌幅分布圖表 6近一月大小盤分化度資料來源：wind，資料來源：wind，（二）債券市場上旬美國大選落地刺激風險偏好向上，中旬輝瑞疫苗令全球經濟復蘇預期進一步增強，此外部分國企信用違約導致的信用風險向流動性風險傳遞，債市利空接連不斷，中上旬債市收益率一路熊平向上，下旬隨著金融委發(fā)聲平息違約風險的進一步擴散以及央行流動性的及時投放，債市有所企穩(wěn)。整個 11 月，1 年國債收益率繼續(xù)上行 10.3bp， 10 年國債收益率上行 6.9bp，轉債小幅震蕩，成交量回落，無論是長端利率還是短端利率已處于近五年中等偏上分位點，具有了一定的安全邊際，期限利差 11 月繼續(xù)收窄、收益

12、率曲線向熊平繼續(xù)演化，短端信用利差受信用違約事件影響大幅拉大。圖表 7國內債市指標近一月表現（2020/11/12020/11/30）債市指標1 年期國債收益率10 年期國債收益率國債期限利差（10-1）一年期 AA+信用利差五年期 AA+信用利差區(qū)間起點2.733.180.450.651.20區(qū)間終點2.833.250.420.961.20變動 bp10.376.90-3.4731.690.64資料來源：wind、下圖為國內債市期限利差和信用利差近一年走勢。近一年收益率曲線由牛陡向熊平演變的特征特別明顯，而 5月便是分界線。11 月因部分國企違約事件導致短端信用利差大幅擴大，長端信用利差受此

13、影響相對較小。圖表 8期限利差近一年走勢圖表 9信用利差近一年走勢資料來源：wind，資料來源：wind，（三）商品市場11 月美國大選落地、民主黨候選人拜登當選，此外輝瑞疫苗研發(fā)獲得重大進展，明年全球經濟復蘇預期大大增強，風險偏好受到顯著提振，以經濟復蘇為主線的風險資產全線上漲；避險情緒回落，美元指數跌 2.11%，倫敦金跌 5.37%；經濟需求預期大幅提升，11 月布油價格大幅上漲 25.88%；國際銅價繼續(xù)大幅攀升 12.61%創(chuàng)五年新高，國內交易的螺紋鋼亦上漲 5.94%。圖表 10國內外重要商品指數近一月表現（2020/11/12020/11/30）商品指數倫敦金現ICE 布油LME

14、 銅SHFE 螺紋鋼近一月漲跌幅-5.37%25.88%12.61%5.94%資料來源：wind、注：原油、黃金等大宗商品為 24 小時連續(xù)交易，其漲跌幅與收盤截止計算點有關，與東 8 時區(qū)的直觀感受可能會有差異。圖表 11國內外重要商品指數近一年表現資料來源：wind，（四）宏微觀市場指標為了清晰刻畫當前市場環(huán)境，從不同維度出發(fā)，我們構建了一個市場宏微觀的指標體系。股債性價比我們使用指數市盈率倒數與十年期國債收益率構建了滬深 300 指數的風險溢價指標，以此來作為股市相對債市性價比的一個衡量標準，下圖展示了其近五年的走勢以及分位點情況。當前股市相對債市性價比指標位于歷史 20%分位點左右，1

15、1 月伴隨著滬深 300 指數創(chuàng)年內新高及債市收益率的繼續(xù)上行，股票相對債券長期性價比月度繼續(xù)回落，債券資產當前相對股票資產的中長期配置價值明顯更優(yōu)。圖表 12滬深 300 風險溢價近五年走勢資料來源：wind，社融、M2信用/貨幣該指標從宏觀角度出發(fā)，M2 反應貨幣供給，社融反應實體融資需求，在中國都屬于典型的基本面領先指標。此外我們還構建了社融-M2 指標，反應的是資金需求與供給之間的相對強弱，也就是資金價格，該項指標歷史上對判斷利率大方向走勢有較大幫助。今年 2 月份以來社融、M2 增速大幅抬升，但近期上行放緩；今年 5 月份開始，社融-M2 增速拐頭向上，社融、M2 增速缺口繼續(xù)拉大，

16、“寬貨幣”轉向“寬信用”，11 月份缺口擴大。圖表 13 社融、M2 增速 2016 年以來走勢資料來源：wind，M1、M1-M2流動性M1 作為流動性指標反映居民和企業(yè)資金松緊變化，是經濟周期波動的先行指標。如果 M1 增速大于 M2，意味著企業(yè)的活期存款增速大于定期存款增速，企業(yè)和居民交易活躍，微觀主體盈利能力較強，經濟景氣度上升。2019年以來兩指標均呈現穩(wěn)中向上趨勢，三季度以來 M1-M2 增速差平穩(wěn)向上，經濟景氣度向好。圖表 14M1、M1-M2 增速走勢資料來源：wind，指數乖離率逆向市場情緒從技術面角度出發(fā)，構建萬得全 A 的乖離率指標，反應的是當前指數偏離 60 日均線的程

17、度，在一個非強趨勢的市場環(huán)境下，該偏離度越大，其回調的概率也越大，在震蕩市場環(huán)境下有一定參考價值。經歷 7 月下旬以來的盤整，當前市場已回歸震蕩市，10 月底萬得全 A 乖離率一度十分接近震蕩買點，11 月底乖離率 1.3%并無明確信號。圖表 15萬得全 A 乖離率走勢資料來源：wind，融資買入占比風險偏好融資買入額是市場上比較激進資金的代表，其成交占比一定程度上反應了市場風險偏好的動向， 2020 年 1 月呈現高位震蕩之勢，2 月初小幅回落后迅速反彈，高點一度超過 2019 年 4 月峰值，3-5 月震蕩回落，6 月至 7 月中大幅提升并推動指數大幅上漲，三季度因快牛預期消散而回落顯著，

18、11 月該指標從底部反彈并推動指數上漲，目前上下皆有空間。圖表 16融資買入占比 2019 年以來走勢資料來源：wind，擇時型基金倉位指數先行市場情緒優(yōu)選市場上的擇時型基金，日頻測算其倉位變化，默認這些擇時型基金在倉位變化上相對市場有領先性，該倉位指數較領先的把握了 2019 年 12 月的反彈行情，2020 年以來該倉位指數寬幅震蕩，8 月大幅抬升之后，9 月中下旬以來回落明顯，當前處于歷史相對低位。圖表 17擇時型基金倉位指數 2018 年以來走勢資料來源：wind，二、各類型基金表現按照簡單平均的方式計算不同類型基金的月度收益情況，11 月風險偏好回升，但市場主線轉向明顯，國內權益市場

19、整體震蕩上漲但分化巨大，低估值、順周期板塊表現亮眼，而主動基金重倉的醫(yī)藥消費科技板塊表現疲軟，主動偏股基金整體展現出一定的賺錢效應但明顯跑輸大盤指數，不過表現較好的前 1/3 基金創(chuàng)造 alpha 能力依然較強；美國大選落定拜登當選、輝瑞疫苗取得重大進展，經濟復蘇預期增強、全球風險偏好大幅提升，歐美股市 11 月大幅反彈，經濟復蘇疊加通脹預期，原油等大宗商品大幅上漲；全球經濟復蘇預期下，估值洼地的港股在 11 月表現亦十分出色上漲近 10%；經濟復蘇預期疊加信用違約風險沖擊，債市利率繼續(xù)上升，1 年期信用利差大幅擴大。整個 11月，股票型基金整體表現最好，漲幅 3.62%；純債基金整體表現最弱

20、，跌幅 0.13%；QDII 基金在歐美股市和原油等大宗商品大漲的情況下整體上漲 6.24%；FOF 基金整體上漲 1.04%。圖表 18 不同類型基金整體表現（2020/11/1-2020/11/30）資料來源：wind，在各自類型下，我們按照月收益排名選出了一些代表性的個基。股票型基金中南方中證高鐵產業(yè)、銀華滬深 300、信誠中證 800 有色月度表現最好，前兩者月末兩個交易日凈值異常波動，后者為有色主題基金，醫(yī)藥主題基金表現相對最差；偏股混合型基金里博時行業(yè)輪動、華寶資源優(yōu)選、易方達資源行業(yè)月度表現最好，均精選以有色為代表的資源板塊個股，醫(yī)藥主題基金表現相對最弱；平衡混合型基金里華商恒益

21、穩(wěn)健、廣發(fā)聚富、博時價值增長 2 號表現最好；靈活混合型基金中東方支柱產業(yè)、華商新趨勢優(yōu)選、華商優(yōu)勢行業(yè)月收益最高，均重倉有色板塊個股，重倉醫(yī)藥板塊的基金表現相對最弱；偏債型中華商可轉債 A、浙商豐利增強、華商瑞鑫定期開放表現最好，權益?zhèn)}位相對較高且精選順周期板塊個券；綜合債基金中華夏雙債增強 A、華夏聚利、泰達宏利聚利表現最好，精選個券，均具有較高權益彈性；純債基金中民生加銀嘉盈、南方暢利定期開放、招商安錦A 表現最好，凈值均出現異常向上波動，表現最差的三只債基疑似踩雷；QDII 和 FOF 基金業(yè)績滯后一個交易日，統計區(qū)間內，全球風險偏好大幅提升，歐美股市、原油、大宗商品等風險資產表現強勁

22、，QDII 基金大漲，重倉美股石油板塊的 QDII 基金表現最好，例如華寶標普油氣A、廣發(fā)道瓊斯美國石油 A、諾安油氣能源，黃金主題 QDII 基金表現最差，FOF 基金中底層權益?zhèn)}位高、精選風格偏低估值順周期個基的東方紅頤和積極養(yǎng)老目標五年、建信福澤裕泰 A、嘉實養(yǎng)老 2050 五年表現最好，底層權益?zhèn)}位低且重倉醫(yī)藥消費科技板塊的 FOF 基金表現相對較差。股票型基金收益排名正數基金名稱收益率收益排名倒數基金名稱收益率圖表 19各類型基金內部分化表現（2020/11/12020/11/30）1南方中證高鐵產業(yè)86.653寶盈醫(yī)療健康滬港深-11.372銀華滬深 30024.502長盛醫(yī)療行業(yè)

23、-11.593信誠中證 800 有色22.851招商國證生物醫(yī)藥-12.04偏股混合型基金收益排名正數基金名稱收益率收益排名倒數基金名稱收益率1博時行業(yè)輪動20.303農銀匯理創(chuàng)新醫(yī)療-10.892華寶資源優(yōu)選18.982富國生物醫(yī)藥科技-11.103易方達資源行業(yè)18.371富國醫(yī)療保健行業(yè)-11.33平衡混合型基金收益排名正數基金名稱收益率收益排名倒數基金名稱收益率1華商恒益穩(wěn)健10.603融通藍籌成長-1.722廣發(fā)聚富9.342華安寶利配置-1.743博時價值增長 2 號7.341凱石灃 A-2.90靈活混合型基金收益排名正數基金名稱收益率收益排名倒數基金名稱收益率1東方支柱產業(yè)19.

24、813富國精準醫(yī)療-11.392華商新趨勢優(yōu)選19.532醫(yī)改 A-11.583華商優(yōu)勢行業(yè)15.901長信醫(yī)療保健行業(yè)-12.29偏債型基金收益排名正數基金名稱收益率收益排名倒數基金名稱收益率1華商可轉債 A8.063華商雙債豐利 A-2.162浙商豐利增強7.332中銀轉債增強 A-2.413華商瑞鑫定期開放6.631泓德裕泰 A-3.85綜合債基金收益排名正數基金名稱收益率收益排名倒數基金名稱收益率1華夏雙債增強 A3.423廣發(fā)聚利 A-1.272華夏聚利3.352工銀瑞信信用添利 A-1.453泰達宏利聚利2.271鵬華普天債券 A-1.85純債基金收益排名正數基金名稱收益率收益排名

25、倒數基金名稱收益率1民生加銀嘉盈6.493融通歲歲添利 A-6.062南方暢利定期開放6.442博時富誠純債-7.583招商安錦 A3.081華泰紫金豐利中短債 A-8.63QDII 基金收益排名正數基金名稱收益率收益排名倒數基金名稱收益率1華寶標普油氣 A 人民幣36.673嘉實黃金(QDII-FOF-LOF)-6.892廣發(fā)道瓊斯美國石油 A 人民幣36.262諾安全球黃金-6.923諾安油氣能源28.721易方達黃金主題 A 人民幣-9.42FOF 基金收益排名正數基金名稱收益率收益排名倒數基金名稱收益率1東方紅頤和積極養(yǎng)老目標五年4.403鵬華長樂穩(wěn)健養(yǎng)老一年-1.572建信福澤裕泰

26、A4.012前海開源裕澤定開-1.643嘉實養(yǎng)老 2050 五年3.521鵬華養(yǎng)老 2035 三年-1.98資料來源：wind、注：凈值異常波動，大額贖回、個券價值重估等均有可能是原因我們統計主動偏股型基金在不同時期的漲跌幅情況以及相對指數的超額收益情況，以便反應主動偏股型基金在不同時期的賺錢效應以及相對指數的配置價值。絕對收益層面，去年 12 月、今年 1-2 月、4-7 月主動偏股型基金賺錢效應較高，其中去年 12 月、今年 4 月、6-7 月屬于普漲行情、今年 1-2 月、5 月、10-11 月屬于結構性行情；相對收益方面，今年 1-2 月、4-6 月主動偏股型基金相對指數的超額收益顯著

27、，尤其今年 2 月、4 月、6 月跑贏萬得全 A指數的主動偏股型基金占比超過 80%。此外我們發(fā)現表現較好的前 1/3 基金無論是相對收益還是絕對收益相較均值均有明顯提升，可見主動偏股型基金的優(yōu)選也是十分關鍵的。今年 11 月主動偏股型基金絕對收益效應一般，平均漲幅接近 2.3%，相對收益較差，跑輸萬得全A 指數超 1.5%，跑贏萬得全 A 的主動偏股基金占比僅 30%，但表現較好的前 1/3 基金相對萬得全A 超額收益超過 2.7%，跑贏基金均值收益亦超過 4%。圖表 20近一年主動偏股型基金月度賺錢效應（2020/11/1-2020/11/30）資料來源：wind，三、基金持倉（一）資產配

28、置通過季報持倉數據我們可以獲取近兩年不同類型基金在股票倉位、債券倉位以及券種配置上的變動情況。圖表 21不同類型基金近兩年資產配置情況資料來源：wind，根據最新的 2020 年三季報持倉數據我們發(fā)現，多數類型基金的股票倉位相較 2020 年二季報均有小幅回落，但回落幅度不大，平均回落 1 個百分點左右。偏債型、純債型基金的債券倉位均繼續(xù)降低，靈活配置型基金債券倉位上升近 3 個百分點。純債基金券種配置上占比變化不大?？梢钥闯?2020 年三季度公募基金總體上對權益資產進行了小幅減持、對債券資產的增減持出現一定分化，券種配置變化不大。（二）持倉個股和行業(yè)分析分別基于半年頻次的完整持倉和季報的十

29、大重倉股統計普通股票型和偏股混合型基金的持倉個股情況。統計所有基金持倉平均占比最高的、超配比例最高的 20 只個股、前十大占比行業(yè)、超低配前五后五行業(yè)。2019/12/312020/06/302019/12/312020/06/30股票名稱所屬行業(yè)持倉占比股票名稱所屬行業(yè)持倉占比股票名稱所屬行業(yè)超低配比例股票名稱所屬行業(yè)超低配比例圖表 22半年頻次完整持倉下個股占比分析貴州茅臺食品飲料2.69貴州茅臺食品飲料2.54立訊精密電子1.11立訊精密電子1.38中國平安非銀金融1.72立訊精密電子2.12長春高新醫(yī)藥生物0.95長春高新醫(yī)藥生物0.92格力電器家用電器1.59五糧液食品飲料1.64萬

30、科 A房地產0.69寧德時代電氣設備0.58立訊精密電子1.56長春高新醫(yī)藥生物1.34保利地產房地產0.60邁瑞醫(yī)療醫(yī)藥生物0.57五糧液食品飲料1.46寧德時代電氣設備1.24邁瑞醫(yī)療醫(yī)藥生物0.55五糧液食品飲料0.50萬科 A房地產1.41恒瑞醫(yī)藥醫(yī)藥生物1.21完美世界傳媒0.55恒生電子計算機0.49招商銀行銀行1.35邁瑞醫(yī)療醫(yī)藥生物0.95兆易創(chuàng)新電子0.49億緯鋰能電氣設備0.47恒瑞醫(yī)藥醫(yī)藥生物1.25恒生電子計算機0.80藥明康德醫(yī)藥生物0.48三七互娛傳媒0.47長春高新醫(yī)藥生物1.19中國平安非銀金融0.77五糧液食品飲料0.47完美世界傳媒0.40保利地產房地產1.

31、05中國中免休閑服務0.76億緯鋰能電氣設備0.44藥明康德醫(yī)藥生物0.40美的集團家用電器0.99隆基股份電氣設備0.76瀘州老窖食品飲料0.43隆基股份電氣設備0.39伊利股份食品飲料0.88藥明康德醫(yī)藥生物0.74貴州茅臺食品飲料0.40南極電商商業(yè)貿易0.28寧德時代電氣設備0.82格力電器家用電器0.71三七互娛傳媒0.39瀘州老窖食品飲料0.28中信證券非銀金融0.76騰訊控股港股0.71格力電器家用電器0.38芒果超媒傳媒0.26藥明康德醫(yī)藥生物0.74三七互娛傳媒0.67寧德時代電氣設備0.37通威股份電氣設備0.26興業(yè)銀行銀行0.72招商銀行銀行0.65華友鈷業(yè)有色金屬0.

32、36贛鋒鋰業(yè)有色金屬0.26三一重工機械設備0.69萬科 A房地產0.64先導智能機械設備0.34璞泰來電氣設備0.26瀘州老窖食品飲料0.68億緯鋰能電氣設備0.62歌爾股份電子0.33三花智控家用電器0.25邁瑞醫(yī)療醫(yī)藥生物0.65美的集團家用電器0.61三一重工機械設備0.31中國中免休閑服務0.24兆易創(chuàng)新電子0.64金山辦公計算機0.56芒果超媒傳媒0.29新宙邦化工0.23資料來源：wind、圖表 23半年頻次完整持倉下行業(yè)占比分析2019/12/312020/06/302019/12/312020/06/30行業(yè)名稱持倉占比行業(yè)名稱持倉占比行業(yè)名稱超低配比例行業(yè)名稱超低配比例醫(yī)藥

33、生物12.67醫(yī)藥生物14.92電子4.40醫(yī)藥生物3.59電子11.95電子9.78醫(yī)藥生物4.24食品飲料1.79食品飲料9.57食品飲料9.25食品飲料2.91電子0.91銀行5.98計算機6.19傳媒1.37電氣設備0.70計算機5.40電氣設備4.94家用電器0.83計算機0.43非銀金融5.35港股4.25交通運輸-1.23房地產-1.37傳媒4.47傳媒3.66建筑裝飾-1.64建筑裝飾-1.54房地產4.43化工3.59公用事業(yè)-2.34公用事業(yè)-2.30電氣設備4.42機械設備3.11銀行-3.08銀行-4.88港股4.26非銀金融2.60非銀金融-4.81非銀金融-6.12

34、資料來源：wind、2019/12/312020/3/312020/6/302020/9/30股票名稱所屬行業(yè)持倉占比股票名稱所屬行業(yè)持倉占比股票名稱所屬行業(yè)持倉占比股票名稱所屬行業(yè)持倉占比貴州茅臺食品飲料2.43貴州茅臺食品飲料2.23貴州茅臺食品飲料2.39貴州茅臺食品飲料2.39中國平安非銀金融1.48立訊精密電子1.27立訊精密電子1.92五糧液食品飲料1.83格力電器家用電器1.29恒瑞醫(yī)藥醫(yī)藥生物1.17五糧液食品飲料1.50立訊精密電子1.81圖表 24基于季報十大重倉股的個股占比分析立訊精密電子1.22長春高新醫(yī)藥生物1.09長春高新醫(yī)藥生物1.19隆基股份電氣設備1.29五糧

35、液食品飲料1.17五糧液食品飲料1.08恒瑞醫(yī)藥醫(yī)藥生物0.98寧德時代電氣設備1.11招商銀行銀行1.09邁瑞醫(yī)療醫(yī)藥生物0.91寧德時代電氣設備0.97中國中免休閑服務0.97萬科 A房地產1.06中國平安非銀金融0.88邁瑞醫(yī)療醫(yī)藥生物0.75中國平安非銀金融0.87恒瑞醫(yī)藥醫(yī)藥生物0.94萬科 A房地產0.79騰訊控股港股0.69邁瑞醫(yī)療醫(yī)藥生物0.82長春高新醫(yī)藥生物0.90格力電器家用電器0.77中國平安非銀金融0.67騰訊控股港股0.76美的集團家用電器0.72招商銀行銀行0.70恒生電子計算機0.67美的集團家用電器0.74保利地產房地產0.68寧德時代電氣設備0.60中國中免

36、休閑服務0.64瀘州老窖食品飲料0.64伊利股份食品飲料0.62騰訊控股港股0.56隆基股份電氣設備0.60恒瑞醫(yī)藥醫(yī)藥生物0.64瀘州老窖食品飲料0.53牧原股份農林牧漁0.55藥明康德醫(yī)藥生物0.54美團-W港股0.58寧德時代電氣設備0.52伊利股份食品飲料0.54億緯鋰能電氣設備0.54歌爾股份電子0.57中信證券非銀金融0.51三一重工機械設備0.50三七互娛傳媒0.52長春高新醫(yī)藥生物0.55興業(yè)銀行銀行0.49保利地產房地產0.50招商銀行銀行0.51伊利股份食品飲料0.54藥明康德醫(yī)藥生物0.46通信0.50萬科 A房地產0.49招商銀行銀行0.53兆易創(chuàng)新電子0.43三七互娛

37、傳媒0.49格力電器家用電器0.48順豐控股交通運輸0.53邁瑞醫(yī)療醫(yī)藥生物0.40完美世界傳媒0.49美的集團家用電器0.46通威股份電氣設備0.53寧波銀行銀行0.39瀘州老窖食品飲料0.44東方財富非銀金融0.44藥明康德醫(yī)藥生物0.50資料來源：wind、圖表 25基于季報十大重倉股的行業(yè)占比分析2019/12/312020/3/312020/6/302020/9/30行業(yè)名稱行業(yè)占比行業(yè)名稱行業(yè)占比行業(yè)名稱行業(yè)占比行業(yè)名稱行業(yè)占比醫(yī)藥生物7.06醫(yī)藥生物9.72醫(yī)藥生物9.87食品飲料7.73食品飲料6.85食品飲料6.96食品飲料6.89醫(yī)藥生物7.54電子6.20電子4.53電子

38、6.05電子5.74銀行3.45計算機3.58計算機3.80電氣設備4.93非銀金融3.17港股2.59電氣設備3.49港股3.44家用電器2.86傳媒2.58港股2.93計算機2.44房地產2.59銀行2.40傳媒2.21化工2.36電氣設備2.40電氣設備2.26化工1.93非銀金融2.33港股2.34非銀金融2.05非銀金融1.82機械設備2.00計算機2.34房地產2.04機械設備1.77家用電器1.85資料來源：wind、圖表 26近一年基金十大重倉股行業(yè)占比變化資料來源：wind、從全持倉來看，2020 年中報醫(yī)藥、食品飲料、電子依然是超配最高的行業(yè)，其中醫(yī)藥行業(yè)占比相較 2019

39、 年年報有進一步提升，這也是 2020 年上半年醫(yī)藥股行情的一大推動力，銀行、非銀依然屬于低配較多行業(yè)；持倉個股上，立訊精密、長春高新、寧德時代、邁瑞醫(yī)療成為基金中報超配比例最高的個股。從最新的 2020 年三季報重倉股數據來看，醫(yī)藥、食品飲料仍占大頭，其次是電子、電氣設備，大金融板塊開始有所被重視，茅臺、立訊、五糧液、隆基股份、平安、寧德時代等耳熟能詳的股票仍受機構鐘愛；相比 2020 年二季報，重倉股中電氣設備、食品飲料、非銀金融、軍工板塊占比提升明顯，隆基股份、五糧液、寧德時代、美的集團、美團、中國中免、瀘州老窖等被加倉較多，醫(yī)藥、計算機、傳媒被明顯減持，長春高新、恒瑞、三七互娛等受沖擊

40、較大。值得注意的是，近一年來港股持續(xù)受到公募基金重倉股增持，低估值或是主因。此外通過高頻數據估算來看，四季度市場風格明顯偏向低估值、順周期，相關板塊亦是受到基金加倉，相反科技醫(yī)藥則明顯有資金流出跡象。四、基金組合基于定量和定性的研究，構建基金組合策略，形成包括高風險等級的權益型 FOF 和低風險等級的絕對收益型FOF，前者目標每年盡量多的戰(zhàn)勝權益指數，后者目標為穩(wěn)定且有一定吸引力的絕對收益，兩者為 FOF 投資提供 alpha 收 益。兩個組合構建完成，FOF 投資只需根據產品風險偏好以及自上而下對市場的判斷決定高風險組合和絕對收益組 合的比例。（一）權益型 FOF基于基金收益分解中的基金經理

41、選股 alpha 指標，挖掘出一批選股 alpha 高且穩(wěn)定的基金經理，通過適當的風格搭配，使得 FOF 組合在具有高選股 alpha 同時能抵御一定的市場風格波動。該組合每個季度末調倉，每期 6 只基金等權重。圖表 27權益 FOF 策略歷史回測資料來源：wind，圖表 28權益 FOF 組合 2020 年四季度持倉及表現（截止 2020/11/30）季度中歐品質消費 A招商行業(yè)精選易方達瑞程 A融通健康產業(yè) A農銀匯理研究精選廣發(fā)創(chuàng)新升級偏股混合基金指數萬得全 A2020Q4-1.985.335.68-7.757.632.104.805.081.83資料來源：wind，（二）絕對收益型 F

42、OF通過定量的指標和定性的調研篩選形成一個絕對收益型基金池，采用絕對收益型子基金搭配的方式構建絕對收益型 FOF 組合。圖表 29最新絕對收益模擬組合配置情況及歷史表現（2020/11）證券代碼證券簡稱上月權重最新權重月度漲跌幅狀態(tài)組合上月漲跌幅002574.OF招商瑞慶 A15.5415.460.07維持0.60519755.OF交銀多策略回報 A14.5814.771.90維持000762.OF匯添富絕對收益策略 A11.0010.75-1.66維持001335.OF南方利眾 A10.6010.721.81維持202101.OF南方寶元債券 A10.1310.231.56維持002767.

43、OF泰康宏泰回報10.1910.210.79維持001316.OF安信穩(wěn)健增值 A9.659.711.22維持519062.OF海富通阿爾法對沖8.918.73-1.39維持001761.OF廣發(fā)安宏回報 A4.724.751.21維持000215.OF廣發(fā)趨勢優(yōu)選 A3.753.740.31維持885006.WI混合債券型一級債基指數0.03885007.WI混合債券型二級債基指數0.75自定義15滬深 300+90中債總財富1.06調倉費用0.00資料來源：wind、注：詳細調倉記錄可在萬得組合管理模塊查詢，對應組合名稱為絕對收益 FOF五、短期重要事件或數據圖表 30下月重要事件或數據時間國家/區(qū)域事件2020/12/2歐盟歐元區(qū) 11 月 PMI 數據2020/12/2美國美國 11 月 PMI 數據2020/12/4美國美國 11 月非農就業(yè)數據、失業(yè)率2020/12/9中國11 月 CPI、PPI2020/12/10中國11 月信貸、社融、貨幣供給數據，關注 11 月基本面修復程度2020/12/16中國6000 億 1 年期的 MLF 到期后重新投放情況，包括量和價2020/12