湖南省城投平臺(tái)梳理系列二：泛湘南篇（郴永衡）

1、 正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250007 城投平臺(tái)監(jiān)管政策和轉(zhuǎn)型之梳理 3 HYPERLINK l _TOC_250006 監(jiān)管當(dāng)局一直在促經(jīng)濟(jì)和防風(fēng)險(xiǎn)中尋求平衡 3 HYPERLINK l _TOC_250005 當(dāng)前監(jiān)管政策倒逼城投平臺(tái)完成市場化轉(zhuǎn)型 5 HYPERLINK l _TOC_250004 湖南省泛湘南區(qū)域城投資質(zhì)梳理 6 HYPERLINK l _TOC_250003 郴州市城投梳理 7 HYPERLINK l _TOC_250002 永州市城投梳理 10 HYPERLINK l _TOC_250001 衡陽市城投梳理 11 HYPERLINK l _TOC

2、_250000 泛湘南區(qū)域城投的投資建議總結(jié) 14圖表目錄 圖 1:郴州市城投平臺(tái)行政級(jí)別分布情況 7圖 2:郴州市城投平臺(tái)評(píng)級(jí)分布情況 7圖 3:永州市城投平臺(tái)行政級(jí)別分布情況 10圖 4:永州市城投平臺(tái)評(píng)級(jí)分布情況 10圖 5:衡陽市城投平臺(tái)行政級(jí)別分布情況 12圖 6:衡陽市城投平臺(tái)評(píng)級(jí)分布情況 12 表格目錄表 1：歷年城投監(jiān)管政策梳理 3表 2：城投平臺(tái)主流轉(zhuǎn)型模式總結(jié) 6表 3: 郴州市各級(jí)平臺(tái)結(jié)構(gòu) 7表 4：郴州市市級(jí)園區(qū)城投平臺(tái)基本信息梳理（單位：億元，只） 8表 5: 郴州市國家級(jí)園區(qū)城投平臺(tái)基本信息梳理（單位：億元，只） 8表 6: 郴州市省級(jí)園區(qū)城投平臺(tái)基本信息梳理（單位

3、：億元，只） 9表 7：郴州市區(qū)縣級(jí)投平臺(tái)基本信息梳理（單位：億元，只） 9表 8：永州市各級(jí)平臺(tái)結(jié)構(gòu) 10表 9：永州市市級(jí)城投平臺(tái)基本信息梳理（單位：億元，只） 11表 10：永州市省級(jí)園區(qū)城投平臺(tái)基本信息梳理（單位：億元，只） 11表 11：永州市區(qū)縣級(jí)城投平臺(tái)基本信息梳理（單位：億元，只） 11表 12：衡陽市各級(jí)平臺(tái)結(jié)構(gòu) 12表 13：衡陽市市級(jí)城投平臺(tái)基本信息梳理（單位：億元，只） 13表 14：衡陽市國家級(jí)園區(qū)城投平臺(tái)基本信息梳理（單位：億元，只） 13表 15：衡陽市省級(jí)園區(qū)城投平臺(tái)基本信息梳理（單位：億元，只） 14表 16：衡陽市區(qū)縣級(jí)城投平臺(tái)基本信息梳理（單位：億元，只）

4、 14 城投平臺(tái)監(jiān)管政策和轉(zhuǎn)型之梳理監(jiān)管當(dāng)局一直在促經(jīng)濟(jì)和防風(fēng)險(xiǎn)中尋求平衡回顧城投平臺(tái)政策史，監(jiān)管當(dāng)局一直試圖在“促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”之間尋求平衡，但不同經(jīng)濟(jì)時(shí)期特點(diǎn)的監(jiān)管重點(diǎn)有所差異，態(tài)度也在松-緊中切換，總體可分為如下五個(gè)階段：第一階段（上世紀(jì) 90 年代-2008 年）：20 世紀(jì) 90 年代中央財(cái)政陷入嚴(yán)重危機(jī)，財(cái)政收入占 GDP 比重以及中央財(cái)政收入占全部財(cái)政收入均位于歷史地位，財(cái)政處于“弱中央”狀態(tài)，部分重大經(jīng)濟(jì)布局無法展開。為此，1994 國務(wù)院啟動(dòng)分稅制改革，按照“財(cái)權(quán)上移，事權(quán)不變”的原則縮減了地方政府收入來源，地方政府陷入財(cái)政危機(jī)，疊加預(yù)算法、擔(dān)保法、貸款通則限制了

5、地方政府外部融資能力，城投平臺(tái)應(yīng)運(yùn)而生。第二階段（2008-2009 年）：2008 年國際金融危機(jī)爆發(fā)后，我國經(jīng)濟(jì)快速下滑，失業(yè)率攀升，出口負(fù)增長，為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)，國內(nèi)推出了四萬億計(jì)劃。根據(jù)發(fā)改委負(fù)責(zé)人表述來看，四萬億中約有 28200 億元配套資金（占總投資規(guī)模的 70.5%）來自于地方政府財(cái)政預(yù)算。為匹配該計(jì)劃，人行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的指導(dǎo)意見支持地方政府“設(shè)立合規(guī)的政府投融資平臺(tái)”。第三階段（2010-2014 年）：由于前期監(jiān)管部門的政策重心是恢復(fù)危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)，因此監(jiān)管趨松，形成大量問題城投平臺(tái)，為應(yīng)對(duì)潛在的地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門

6、在 2010 年開始對(duì)相關(guān)城投平臺(tái)進(jìn)行監(jiān)管，以 2010 年 6 月份國務(wù)院國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司管理有關(guān)問題的通知標(biāo)志，監(jiān)管當(dāng)局后續(xù)著重通過“分類處置”、“降舊控新”、“防范變相融資”等方式規(guī)范城投平臺(tái)融資，態(tài)度趨嚴(yán)。第四階段（2014-2017 年）：2013 年新一屆政府上臺(tái)之后，將防范地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提升到另一高度，從頒布的相關(guān)政策來看，本輪政策重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)“政企分離”和“債務(wù)甄別”，城投債靠地方政府做擔(dān)?；蛘唠[性擔(dān)保的預(yù)期被逐漸被打破。以 2014 年 9 月國務(wù)院發(fā)布的 43 號(hào)文為例，其中明確提出“明確政府和企業(yè)的責(zé)任，政府債務(wù)不得通過企業(yè)舉借，企業(yè)債務(wù)不得推給政府償還，切實(shí)

7、做到誰借誰還、風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)?！钡谖咫A段（2017-2020）：2017 年，伴隨著國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展改革委員會(huì)正式成立， “去杠桿、強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)”成為經(jīng)濟(jì)主旋律，各方監(jiān)管開始了競爭性收縮，PPP 和地方建設(shè)基金基金被嚴(yán)查，城投平臺(tái)的運(yùn)營和收入受到極大的影響，地方政府債務(wù)償還難以為繼，在此情況下，監(jiān)管以“扶優(yōu)限劣”作為指導(dǎo)思想，在保障融資平臺(tái)的正常資金需求的前提下，堅(jiān)持通過市場化運(yùn)營、專項(xiàng)債置換、清理不良平臺(tái)來化解隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。表 1：歷年城投監(jiān)管政策梳理時(shí)間部門政策全稱要點(diǎn)概述1994 年 03 月全國人大中華人民共和國預(yù)算法地方各級(jí)預(yù)算按照量入為出、收支平衡的原則編制。除非另有規(guī)定，地方政府不

8、得發(fā)行債券進(jìn)行融資1995 年 06 月全國人大中華人民共和國擔(dān)保法國家機(jī)關(guān)不得為保證人，以公益為目的的事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體不得為保證人1996 年 06 月人行貸款通則借款人應(yīng)當(dāng)是工商行政管理機(jī)關(guān)（或主管機(jī)關(guān)）核準(zhǔn)登記的企（事）業(yè)法人、其他經(jīng)濟(jì)組織、個(gè)體工商戶或具有中華人民共和國國籍的具有完全民事行為能力的自然人2009 年 03 月人行、銀監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的指導(dǎo)意見支持有條件的地方政府組建投融資平臺(tái)2010 年 06 月國務(wù)院國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司管理有關(guān)問題的通知按照“分類管理、區(qū)別對(duì)待”的原則對(duì)融資平臺(tái)公司債務(wù)全面清理2010 年 08

9、月銀監(jiān)會(huì)中國銀監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于地方政府融資平臺(tái)貸款清查工作的通知進(jìn)一步核清平臺(tái)貸款的詳細(xì)數(shù)據(jù)，進(jìn)而對(duì)不同類別的平臺(tái)貸款進(jìn)行定性甄別、分類處置2010 年 11 月發(fā)改委國家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范地方政府投融資平臺(tái)公司發(fā)行債券型為有關(guān)問題的通知從償債資金來源，收入，政府負(fù)債水平，擔(dān)保增信，凈資產(chǎn)限制等方面對(duì)城投債發(fā)行進(jìn)行規(guī)定，進(jìn)一步收緊城投債發(fā)行2011 年 03 月銀監(jiān)會(huì)關(guān)于切實(shí)做好 2011 年地方政府融資平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管工作的通知銀監(jiān)會(huì)平臺(tái)“名單外”發(fā)行人不再審批發(fā)債，降舊控新，加強(qiáng)平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)管控2012 年 03 月銀監(jiān)會(huì)關(guān)于加強(qiáng) 2012 年地方政府融資平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)的指導(dǎo)意見以

10、緩釋風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)，以降舊控新為重點(diǎn)，以現(xiàn)金流覆蓋率為抓手，繼續(xù)推進(jìn)貸款風(fēng)控2013 年 04 月銀監(jiān)會(huì)關(guān)于加強(qiáng) 2013 年地方政府融資平臺(tái)貸款風(fēng)除監(jiān)管的指導(dǎo)意見再次定義地方政府融資平臺(tái)，提出控制平臺(tái)貸款總量的要求，防范融資平臺(tái)變相融資2014 年 08 月全國人大中華人民共和國預(yù)算法新預(yù)算法打開了地方政府舉債的渠道，并通過相關(guān)基本規(guī)則限制了地方政府違規(guī)融資2014 年 09 月國務(wù)院國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見（“43 號(hào)文”）加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理，城投債靠地方政府做擔(dān)?；蛘唠[性擔(dān)保的預(yù)期逐漸被打破2014 年 10 月財(cái)政部地方政府存量債務(wù)納入預(yù)算管理清理甄別辦法對(duì)存量債務(wù)進(jìn)行清

11、理、甄別，明確政府和企業(yè)的責(zé)任，確定償還義務(wù)責(zé)任人2015 年 05 月國務(wù)院辦公廳關(guān)于妥善解決地方政府融資平臺(tái)公司在建項(xiàng)目后續(xù)融資問題意見通知政府和銀行需要支持融資平臺(tái)公司在建項(xiàng)目后續(xù)融資，確保在建項(xiàng)目有序推進(jìn)，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)2016 年 10 月國務(wù)院辦公廳國務(wù)院辦公廳關(guān)于印發(fā)地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處置預(yù)案的通知建立健全地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處置工作機(jī)制，防范和化解財(cái)政金融的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)2017 年 05 月財(cái)政部、司法部等關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知規(guī)范融資平臺(tái)公司融資行為管理，推動(dòng)融資平臺(tái)公司市場化轉(zhuǎn)型，強(qiáng)化了追責(zé)機(jī)制的可行性2017 年 05 月財(cái)政部關(guān)于堅(jiān)決制止地方以政

12、府購買服務(wù)名義違法違規(guī)融貨的通知加大違規(guī)擔(dān)保清理力度；首次提出規(guī)范地方 PPP 融資，加強(qiáng)平臺(tái)融資管理；堅(jiān)決杜絕地方政府變相融資2017 年 06 月財(cái)政部關(guān)于試點(diǎn)發(fā)展項(xiàng)目收益與融資自求平衡的地方政府專項(xiàng)債券品種通知促進(jìn)地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行提速，用合法合規(guī)的專項(xiàng)債券來替代城投債，滿足地方政府的資金需求2017 年 07 月全國金融工作會(huì)議全國金融工作會(huì)議各級(jí)地方黨委和政府要樹立正確政績觀，嚴(yán)控地方政府債務(wù)增量，終身問責(zé)，倒查責(zé)任2017 年 07 月財(cái)政部關(guān)于堅(jiān)決制止地方以政府購買服務(wù)名義違法違規(guī)融資通知堅(jiān)持政府購買服務(wù)改革導(dǎo)向的同時(shí)，嚴(yán)格限定購買的范圍，嚴(yán)禁利用或者虛構(gòu)服務(wù)合同違規(guī)融資201

13、7 年 08 月發(fā)改委國家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于發(fā)揮政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金引導(dǎo)作用推進(jìn)市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)相關(guān)工作的通知積極防范企業(yè)債券領(lǐng)域地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)調(diào)企業(yè)債發(fā)行過程中的政企隔離，融資平臺(tái)新申報(bào)發(fā)行企業(yè)債的難度有所增大2018 年 02 月發(fā)改委國家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)債券服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力嚴(yán)格防范地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的通知從人員、資產(chǎn)融資職能等方面，進(jìn)一步切割融資平臺(tái)與政府的關(guān)聯(lián)，確保融資過程中政企分離，進(jìn)一步倒逼城投市場化轉(zhuǎn)型2018 年 03 月財(cái)政部關(guān)于規(guī)范金融企業(yè)對(duì)地方政府和國有企業(yè)投融資行為有關(guān)問題的通知要求國有金融企業(yè)和政策性、開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)和政府性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)市場化方

14、式運(yùn)作時(shí)規(guī)范投融資運(yùn)作2018 年 07 月國務(wù)院國常會(huì)引導(dǎo)平臺(tái)規(guī)范融資的前提下，警示地方債風(fēng)險(xiǎn)2018 年 08 月中央辦公廳國務(wù)院辦公廳中共中央國務(wù)院關(guān)于防范化解地方政府隱形債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的意見積極推進(jìn)政府性債務(wù)管理改革，統(tǒng)籌資金、償還一批；債務(wù)置換、展期一批；項(xiàng)目運(yùn)營、消化一批；引入資本、轉(zhuǎn)換一批2018 年 08 月銀保監(jiān)會(huì)中國銀保監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于進(jìn)一步做好信貸工作提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效的通知在不增加地方政府隱性債務(wù)的前提下，加大對(duì)資本金到位、運(yùn)作規(guī)范的基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板項(xiàng)目的信貸投放。引導(dǎo)保險(xiǎn)資金入市，滿足融資平臺(tái)合理融資需求2018 年 10 月國務(wù)院辦公廳關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度的指導(dǎo)意

15、見加大對(duì)在建項(xiàng)目和補(bǔ)短板重大項(xiàng)目的金融支持力度，合理保障融資平臺(tái)的正常資金需求，推進(jìn) PPP 合作2019 年 05 月國務(wù)院政府投資條例(國令第 712 號(hào))明確了政府投資的邊界范圍，理清政府和社會(huì)的分工，提高政府投資的效率和科學(xué)化水平，防止形象工程，通過負(fù)面清單的方式制止違規(guī)融資2019 年 06 月中央辦公廳國務(wù)院辦公廳關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行及項(xiàng)目配套融資工作的通知允許將專項(xiàng)債券作為符合條件的重大項(xiàng)目資本金，創(chuàng)設(shè) “專項(xiàng)債+市場化融資”模式，明確隱性債務(wù)免責(zé)情形等2019 年 06 月國務(wù)院辦公廳關(guān)于防范化解融資平臺(tái)公司到期存量地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的意見強(qiáng)調(diào)防范化解存量隱性債務(wù)到期

16、風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)增量，穩(wěn)妥化解隱性債務(wù)存量；規(guī)范了隱性債務(wù)化解方案，為隱性債務(wù)市場化化解創(chuàng)造了條件2020 年 07 月國務(wù)院國常會(huì)地方政府專項(xiàng)債資金對(duì)有一定收益、確需建設(shè)的公共設(shè)施項(xiàng)目予以傾斜2020 年 12 月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議抓實(shí)化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)工作2021 年 03 月國資委關(guān)于加強(qiáng)地方國有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控工作的指導(dǎo)意見要求地方政府和地方國有企業(yè)嚴(yán)格落實(shí)主體責(zé)任，做好地方國企債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控2021 年 04 月國務(wù)院國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步深化預(yù)算管理制度改革的意見清理規(guī)范地方融資平臺(tái)公司，剝離其政府融資職能，對(duì)失去清償能力的要依法實(shí)施破產(chǎn)重整或清算。2021 年

17、04 月上交所、深交所上海證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第 3 號(hào)和深圳證券交易所公司債券發(fā)行上市審核業(yè)務(wù)指引第 1 號(hào)（下稱“指引”）對(duì)債券申報(bào)規(guī)模、募集資金用途和信息披露方面提出多項(xiàng)定性和定量要求資料來源：政府官網(wǎng)， 當(dāng)前監(jiān)管政策倒逼城投平臺(tái)完成市場化轉(zhuǎn)型從城投平臺(tái)近期監(jiān)管文件導(dǎo)向來看，“扶優(yōu)限劣”仍是當(dāng)前主導(dǎo)思想。2021 年 4 月 13日，國務(wù)院發(fā)布的關(guān)于進(jìn)一步深化預(yù)算管理制度改革的意見明確提出要清理規(guī)范融資平臺(tái)公司，剝離其政府融資功能，對(duì)失去清償能力的要依法實(shí)施破產(chǎn)重整或清算。無獨(dú)有偶，4 月 22 日，滬深交易所同時(shí)發(fā)布了兩份公司債券審核重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)的文件，進(jìn)一步提出

18、要在 “扶優(yōu)限劣”的主導(dǎo)思想下嚴(yán)控債券發(fā)行。 在該監(jiān)管導(dǎo)向下，城投平臺(tái)面臨著市場化轉(zhuǎn)型壓力。從滬深交易所最新發(fā)布的兩份指引中可以看出，目前城投平臺(tái)發(fā)債面臨著公司治理、財(cái)務(wù)指標(biāo)等限制，資產(chǎn)規(guī)模較小、評(píng)級(jí)較低的城投平臺(tái)再融資壓力顯著增加，指引中明確指出“資產(chǎn)規(guī)模小于 100億元或者低于 AA 評(píng)級(jí)的需要從嚴(yán)審核”，因此相關(guān)城投主體面臨著未來需要增加市場化經(jīng)營和自身造血能力，減少對(duì)地方政府支持的依賴等市場化轉(zhuǎn)型壓力。根據(jù)實(shí)踐來看，城投市場化轉(zhuǎn)型當(dāng)下有五種主流模式。當(dāng)下城投轉(zhuǎn)型的難點(diǎn)在于如何引入有收益的資產(chǎn)和經(jīng)營性業(yè)務(wù)來平衡政府性投融資基建業(yè)務(wù)造成的巨大支出壓力和償債壓力。根據(jù)實(shí)踐來看目前主要有五類轉(zhuǎn)

19、型方式，其中傳統(tǒng)模式還是依賴政府，不可持續(xù)，存在風(fēng)險(xiǎn)，但是其余四種依據(jù)城投自身稟賦，往開發(fā)企業(yè)、國企、公用事業(yè)單位、經(jīng)營性資產(chǎn)等方向轉(zhuǎn)型的方案可行性高，相關(guān)方向可供借鑒。 其中區(qū)域財(cái)政實(shí)力和資源稟賦為上述轉(zhuǎn)型的核心成功要素。由于城投主要承接地方政府基礎(chǔ)建設(shè)，其中以非盈利的公益性項(xiàng)目為主，相關(guān)項(xiàng)目的經(jīng)營運(yùn)轉(zhuǎn)同地方政府實(shí)力的相關(guān)性較大，因此經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)、財(cái)政實(shí)力越強(qiáng)、資源稟賦越豐富區(qū)域的城投平臺(tái)相較于其他區(qū)域城投具有更好的市場條件和更強(qiáng)的自身造血能力，更易完成市場化轉(zhuǎn)型，更好滿足相關(guān)發(fā)債條件，下表中成功完成轉(zhuǎn)型的城投亦驗(yàn)證了該點(diǎn)。 表 2：城投平臺(tái)主流轉(zhuǎn)型模式總結(jié)轉(zhuǎn)型方式 轉(zhuǎn)型路徑 轉(zhuǎn)型核心要素 轉(zhuǎn)

20、型案例 傳統(tǒng)模式 以財(cái)政補(bǔ)助、貼息等方式平衡城投公司盈收 - 多數(shù)城投 商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)型企業(yè) 原本從事土地開發(fā)、園區(qū)建設(shè)、保障房建設(shè)等往商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)轉(zhuǎn)型；軌道交通類城投通過獲取軌道交通附近土地資源，來增大資產(chǎn)規(guī)模，增加收益 強(qiáng)一線城市可利用區(qū)位資源稟賦，在地價(jià)房價(jià)持續(xù)上漲的周期中獲取收入各平臺(tái)可通過土地出讓來平衡或部分平衡公益性項(xiàng)目的投資支出、與房地產(chǎn)開發(fā)商合作進(jìn)行土地二級(jí)開發(fā) 陸家嘴、上海金橋 商業(yè)、產(chǎn)業(yè)類企業(yè) 由城投轉(zhuǎn)型為國企 需要區(qū)域內(nèi)有優(yōu)質(zhì)強(qiáng)勢國企 合肥建投 公用事業(yè)企業(yè) 從事供水、供氣、供汽、供暖、公交等有一定收益和現(xiàn)金流的公用事業(yè) 公用事業(yè)具有顯著的規(guī)模經(jīng)濟(jì)特征，往往只有大型、特

21、大型城市的公用事業(yè)能獲取可觀盈利 武漢城投、上海城投 打造經(jīng)營性資產(chǎn) 將資產(chǎn)出租給政府或其下屬單位。如以租金的方式獲取來自政府的收入，如管廊租賃等；或者政府為城投平臺(tái)所有的管廊等資產(chǎn)支付資產(chǎn)管理費(fèi)等形式 收入名義上是經(jīng)營性收入，實(shí)際上仍然直接來自政府，與地方政府財(cái)力密切相關(guān)，常常存在拖欠租金，形成應(yīng)收款項(xiàng)的現(xiàn)象。市場化程度較低，可以認(rèn)為是變相的財(cái)政補(bǔ)貼 部分城投 資料來源：公開資料，整理 湖南省泛湘南區(qū)域城投資質(zhì)梳理在湖南省城投平臺(tái)梳理系列一：長株潭核心經(jīng)濟(jì)帶一文中，我們成功的根據(jù)“地方經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力+平臺(tái)重要性/受政府支持的可能性+平臺(tái)自身實(shí)力”三個(gè)維度對(duì)湖南核心經(jīng)濟(jì)帶長株潭區(qū)域進(jìn)行了梳理和比

22、較分析，本文前述的政策分析再次驗(yàn)證了我們分析維度的可行性。因此下文我們?nèi)耘f延續(xù)之前的分析思路，對(duì)泛湘南區(qū)域（郴永衡）的各城投平臺(tái)投資價(jià)值進(jìn)行挖掘，并給出投資建議。 郴州市城投梳理結(jié)論：郴州市資源稟賦和經(jīng)濟(jì)實(shí)力一般，債務(wù)率不低，建議投資者僅關(guān)注市本級(jí)最主要平臺(tái)如郴州發(fā)投。目前彬州市一般公共預(yù)算僅為 143.42 億元，債務(wù)率 69.34%，隱形債務(wù)率 1794.42%，在園區(qū)及區(qū)縣級(jí)平臺(tái)自身資產(chǎn)和收入規(guī)模有限，債務(wù)負(fù)擔(dān)較高，疊加區(qū)域財(cái)政情況一般的情況下，我們不建議投資者繼續(xù)下沉。 區(qū)域資源稟賦方面：郴州市是湖南省下轄的地級(jí)市，地處南嶺山脈與羅霄山脈交錯(cuò)、長江水系與珠江水系分流的地帶，氣候適宜，農(nóng)

23、業(yè)和旅游業(yè)均較為發(fā)達(dá)；其次，郴州市礦產(chǎn)資源豐富，是全球有名的“有色金屬之鄉(xiāng)”，2017 年其鎢、鉍儲(chǔ)量全球分列第一和第二；最后其交通便利，東界江西贛州，南鄰廣東韶關(guān)，西接湖南永州，北連湖南衡陽、株洲，素稱湖南的“南大門”。地區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)力方面：從經(jīng)濟(jì)發(fā)展來看，郴州市年全市地區(qū)生產(chǎn)總值 2503.07 億元，比上年增長 3.6%，三大產(chǎn)業(yè)占比分別為 11.3：38.7：50，經(jīng)濟(jì)實(shí)力一般；從政府實(shí)力來看，彬州市一般公共預(yù)算僅為 143.42 億元，其中 71.7%來自于稅收，財(cái)政實(shí)力一般；從政府負(fù)債情況來看，目前彬州市債務(wù)余額為 212.26 億，有息債務(wù)為 5493.07億，債務(wù)率為 69.34%

24、，隱性債務(wù)率高達(dá) 1794.42%，債務(wù)負(fù)擔(dān)較重。地方融資平臺(tái)方面：郴州市共有 15 家平臺(tái)，其中市級(jí)平臺(tái)共有 2 家，國家級(jí)園區(qū) 1 家，省級(jí)園區(qū) 3 家，區(qū)縣級(jí)平臺(tái) 9 家。從評(píng)級(jí)分布看，郴州市 AA+、AA 、AA-和未知評(píng)級(jí)的平臺(tái)數(shù)量分別為 1、9、4、1 家，對(duì)應(yīng)的占比分別為 6.7%、60.0%、26.7%和 6.7%。 圖 1:郴州市城投平臺(tái)行政級(jí)別分布情況圖 2:郴州市城投平臺(tái)評(píng)級(jí)分布情況市級(jí)平臺(tái)國家級(jí)園區(qū)省級(jí)園區(qū)區(qū)縣級(jí)平臺(tái)未知AA+AA-AA1, 6.7%2, 13.3%1, 6.7%3, 20.1, 6.7%9, 60.0%0%9, 60.0%4, 26.7%資料來源：Wi

25、nd, 資料來源：Wind, 表 3: 郴州市各級(jí)平臺(tái)結(jié)構(gòu)行政級(jí)別第一大股東城投平臺(tái)名稱市級(jí)平臺(tái)郴州市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)郴州市發(fā)展投資集團(tuán)有限公司郴州市城市建設(shè)投資發(fā)展集團(tuán)有限公司郴州市文旅產(chǎn)業(yè)有限公司國家級(jí)園區(qū)郴州市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)郴州市產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司省級(jí)園區(qū)郴州市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)郴州福城高新投資有限公司桂陽縣財(cái)政局桂陽縣工業(yè)園建設(shè)開發(fā)有限公司資興市投融資服務(wù)中心資興市成誠投資有限公司區(qū)縣級(jí)平臺(tái)郴州市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)郴州市百福投資集團(tuán)有限公司郴州市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)郴州市新天投資有限公司桂陽縣國有資產(chǎn)經(jīng)營中心桂陽縣城市建

26、設(shè)投資有限公司嘉禾縣國有資產(chǎn)經(jīng)營管理中心嘉禾鑄都發(fā)展集團(tuán)有限公司臨武縣財(cái)政局臨武縣舜發(fā)城鄉(xiāng)發(fā)展投資有限公司汝城縣國有資產(chǎn)管理中心汝城縣順興投資開發(fā)有限公司宜章縣投融資服務(wù)中心宜章縣興宜建設(shè)投資有限責(zé)任公司永興縣國有資產(chǎn)事務(wù)中心永興銀都投資發(fā)展集團(tuán)有限公司資興市國有資產(chǎn)經(jīng)營管理中心資興市城市建設(shè)投資有限責(zé)任公司資料來源：Wind， 市級(jí)城投平臺(tái)層面，郴州發(fā)投是郴州市基礎(chǔ)設(shè)施投資與建設(shè)主體，同時(shí)涉足租賃、景區(qū)與酒店經(jīng)營等市場化業(yè)務(wù)，土地儲(chǔ)備規(guī)模較大。截至 2020 年 H1，公司總資產(chǎn) 486.37億元，負(fù)債率 42.50%，主要以長期負(fù)債為主，短期償債壓力不大。擔(dān)保比率 12.03%，規(guī)模較大，

27、存在或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。整體而言，地方財(cái)力尚可，債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，公司區(qū)位地位較重要，資質(zhì)較好。 表 4：郴州市市級(jí)園區(qū)城投平臺(tái)基本信息梳理（單位：億元，只）平臺(tái)名稱區(qū)域行業(yè)類別評(píng)級(jí)總資產(chǎn)總收入存量債余額存量債券數(shù)資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)外擔(dān)保/凈資產(chǎn)短期債務(wù)/有息債務(wù)平均估價(jià)郴州市發(fā)展投資集團(tuán)有限公司郴州市建筑與工程AA 486.376.5862942.512.03%77%4.23郴州市文旅產(chǎn)業(yè)有限公司郴州市建筑與工程 -91-7.76資料來源：Wind， 國家級(jí)園區(qū)城投平臺(tái)層面，郴州產(chǎn)投公司為郴洲市的經(jīng)開區(qū)主平臺(tái)，是湖南郴州出口加工區(qū)(湖南郴州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū))內(nèi)唯一的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)實(shí)施主體，經(jīng)營領(lǐng)域和投資范圍涵

28、蓋了城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的各主要領(lǐng)域，在園區(qū)內(nèi)處于行業(yè)壟斷地位，市場穩(wěn)定，平臺(tái)重要性較高；從自身實(shí)力來看，郴州產(chǎn)投具有持續(xù)穩(wěn)定的盈利能力，當(dāng)前總資產(chǎn)和總收入在市內(nèi)所有平臺(tái)中位列前茅，但當(dāng)前負(fù)債較重，且多為長期負(fù)債，具有一定風(fēng)險(xiǎn)。 表 5: 郴州市國家級(jí)園區(qū)城投平臺(tái)基本信息梳理（單位：億元，只）平臺(tái)名稱區(qū)域行業(yè)類別評(píng)級(jí)總資產(chǎn)總收入存量債余額存量債券數(shù)資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)外擔(dān)保/凈資產(chǎn)短期債務(wù)/有息債務(wù)平均估價(jià)郴州市產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司郴州市建筑與工程AA+393.638.1546.3649.134.29%0.377.5資料來源：Wind， 省級(jí)園區(qū)城投平臺(tái)層面，相較于桂陽縣工業(yè)園背靠縣財(cái)政局以及成誠投資背靠

29、資興市投融資服務(wù)中心，郴州福城高新投資有限公司背靠郴州國資委，是依法成立的大型國有獨(dú)資有限責(zé)任公司，具有更強(qiáng)的政府支撐。同時(shí)從主營業(yè)務(wù)來看，經(jīng)過多年的發(fā)展，公司已經(jīng)形成基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地整理開發(fā)兩大支柱業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定，高質(zhì)量土地資產(chǎn)較多。但是其總資產(chǎn)./收入規(guī)模較低，短期負(fù)債壓力較大，具有一定的債務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)。 表 5: 郴州市省級(jí)園區(qū)城投平臺(tái)基本信息梳理（單位：億元，只）平臺(tái)名稱區(qū)域行業(yè)類別評(píng)級(jí)總資產(chǎn)總收入存量債余額存量債券數(shù)資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)外擔(dān)保/凈資產(chǎn)短期債務(wù)/有息債務(wù)平均估價(jià)郴州福城高新投資有限公司郴州市建筑與工程AA68.082.2912225.15-50.90%5.13桂陽縣工業(yè)園建

30、設(shè)開發(fā)有限公司郴州市建筑與工程AA155.63.1111233.95-6.40%7.87資興市成誠投資有限公司郴州市建筑與工程AA97.833.818.6326.88-19.40%6.38資料來源：Wind， 區(qū)縣級(jí)城投平臺(tái)層面，目前諸多郴州市區(qū)縣級(jí)投平臺(tái)財(cái)務(wù)杠桿較高，基本上處于 30%-50%區(qū)間，且 2021 年集中償付壓力較大。在區(qū)域經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力弱，剛性債務(wù)規(guī)模大，債務(wù)償還壓力大的情況下，我們不建議投資者下沉到區(qū)縣級(jí)區(qū)域。 表 6：郴州市區(qū)縣級(jí)投平臺(tái)基本信息梳理（單位：億元，只）平臺(tái)名稱評(píng)級(jí)總資產(chǎn)總收入存量債余額存量債券數(shù)資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)外擔(dān)保/凈資產(chǎn)短期債務(wù)/有息債務(wù)平均估價(jià)排名差備注郴州

31、市百福投資集團(tuán)有限公司AA3099.7188.93749.79%8%169.0%9.11-5永興銀都投資發(fā)展集團(tuán)有限公司AA290.288.1927.02633.74%5%15.0%6.781中報(bào)郴州市新天投資有限公司AA285.857.2258.56642.26%11%24.0%9.434嘉禾鑄都發(fā)展集團(tuán)有限公司AA-207.950.5414.8327.61%6.6%6.912中報(bào)桂陽縣城市建設(shè)投資有限公司AA190.654.5224.9439.50%29%6.4-1中報(bào)臨武縣舜發(fā)城鄉(xiāng)發(fā)展投資有限公司AA-148.340.225.6154.78%7.3%7.15-3中報(bào)宜章縣興宜建設(shè)投資有限

32、責(zé)任公司AA-120.022.245.6129.72%17.4%7.84中報(bào)資興市城市建設(shè)投資有限公司AA113.762.0510.4239.90%11.5%6.44-1汝城縣順興投資開發(fā)有限公司AA-51.620.656112.37%7.02-4資料來源：Wind，注： 按資產(chǎn)規(guī)模由大至小排序。下文同。 排名差：我們按資產(chǎn)負(fù)債率由低到高對(duì)進(jìn)行一次排名，并按平均估值由低到高進(jìn)行了二次排名，若二次排名高于一次排名，即平均估值相對(duì)更高，城投債價(jià)格相對(duì)更低。假設(shè)其他指標(biāo)不變，僅從債券價(jià)格會(huì)向負(fù)債水平收斂的角度考慮，這些平臺(tái)債具有升值空間，相對(duì)投資價(jià)值較高。 備注中顯示“中報(bào)”表示該公司三季報(bào)暫未公布

33、，本篇報(bào)告選擇 2020 年中報(bào)披露數(shù)據(jù)作為替代指標(biāo)，因此收入數(shù)據(jù)不可比。下文同。 永州市城投梳理結(jié)論：永州市經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平在全省居于下游，資源稟賦和財(cái)政實(shí)力一般，綜合考量永州市的四家城投平臺(tái)，市級(jí)平臺(tái)永州城投資產(chǎn)規(guī)模大，總收入高，短期償債壓力低，存量債余額和資產(chǎn)負(fù)債率適中，經(jīng)營狀況良好，具有較高的性價(jià)比，值得關(guān)注。 區(qū)域資源稟賦方面：永州，雅稱“瀟湘”，湖南省地級(jí)市，位于湖南省南部，瀟、湘二水匯合處。截至 2021 年 2 月，永州下轄 2 區(qū) 1 市 8 縣，另設(shè)有回龍圩、金洞 2個(gè)管理區(qū)；永州市農(nóng)業(yè)資源豐富，宜農(nóng)荒地是全省數(shù)量多、質(zhì)量好的地區(qū)之一。同時(shí)植被豐盛、礦產(chǎn)資源豐富，是湖南省知名的

34、植物資源和有色礦產(chǎn)富集地區(qū)。 地區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)力方面：從經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平來看，2020 年永州市地區(qū)生產(chǎn)總值僅為 2107.7億元，增長 3.9%，三產(chǎn)占比 18.7：31.99：49.31，總體水平在湖南省地級(jí)市居于下游；從政府實(shí)力來看，永州市一般公共預(yù)算僅為 128.79 億元，其中 68.3%來自于稅收，財(cái)政實(shí)力較弱；從政府負(fù)債情況來看，目前永州市債務(wù)余額為 511.34 億，有息債務(wù)為 1982.14 億，債務(wù)率為 107.88%，隱性債務(wù)率高達(dá) 1007.44%，債務(wù)負(fù)擔(dān)較重。 地方融資平臺(tái)方面：永州市一共只有 4 家平臺(tái)。從行政級(jí)別來看，永州市有 2 家市級(jí)平臺(tái)，分別是永州市城市建設(shè)投資發(fā)展

35、有限責(zé)任公司和永州市經(jīng)濟(jì)建設(shè)投資發(fā)展集團(tuán)有限責(zé)任公司，1 家省級(jí)園區(qū)平臺(tái)永州市開發(fā)建設(shè)投資有限公司和 1 家區(qū)縣級(jí)平臺(tái)永州市零陵城建投資有限公司；從評(píng)級(jí)情況來看，4 家城投平臺(tái)的主體評(píng)級(jí)均為 AA。 圖 3:永州市城投平臺(tái)行政級(jí)別分布情況圖 4:永州市城投平臺(tái)評(píng)級(jí)分布情況省級(jí)園區(qū)市級(jí)平臺(tái)區(qū)縣級(jí)平臺(tái)AA25.0%25.0%50.0%100.0%資料來源：Wind，資料來源：Wind， 表 7：永州市各級(jí)平臺(tái)結(jié)構(gòu)行政級(jí)別 第一大股東 一級(jí)平臺(tái) 市級(jí)平臺(tái) 永州市政府 永州市城市建設(shè)投資發(fā)展有限責(zé)任公司 永州市政府 永州市經(jīng)濟(jì)建設(shè)投資發(fā)展集團(tuán)有限責(zé)任公司 省級(jí)園區(qū) 永州經(jīng)開區(qū)管理委員會(huì) 永州市開發(fā)建設(shè)

36、投資有限公司 區(qū)縣級(jí)平臺(tái) 永州市政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì) 永州市零陵城建投資有限公司 資料來源：Wind， 市級(jí)城投平臺(tái)層面，永州城投主要從事永州市中心城南大道以北冷水灘城市規(guī)劃區(qū)范圍內(nèi)（永州經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)除外）的開發(fā)建設(shè)項(xiàng)目。永州經(jīng)建投作為永州市濱江新城內(nèi)唯一的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資及建設(shè)主體，主要從事濱江新城區(qū)域內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地整理和保障房建設(shè)任務(wù)。將兩者對(duì)比來看，永州城投資產(chǎn)規(guī)模更大，總收入更高，資產(chǎn)負(fù)債率更低，具有更高的性價(jià)比，值得關(guān)注。 表 8：永州市市級(jí)城投平臺(tái)基本信息梳理（單位：億元，只）平臺(tái)名稱區(qū)域評(píng)級(jí)總資產(chǎn)總收入存量債余額存量債券數(shù)資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)外擔(dān)保/凈資產(chǎn)短期債務(wù)/有息債務(wù)平

37、均估價(jià)備注永州市城市建設(shè)投資發(fā)展有限責(zé)任公司永州市AA507.078.6647.00640.667.61%8%5.06永州市經(jīng)濟(jì)建設(shè)投資發(fā)展集團(tuán)有限責(zé)任公司永州市AA151.933.9217.37445.31-3.5%6.84中報(bào)資料來源：Wind， 省級(jí)園區(qū)城投平臺(tái)層面，永州市開發(fā)建設(shè)投資有限公司公司作為永州經(jīng)開區(qū)重要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體，承擔(dān)了永州經(jīng)開區(qū)內(nèi)的道路橋梁建設(shè)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、污水處理工程等多項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)，具有較強(qiáng)的區(qū)域?qū)I性。但是公司目前盈收規(guī)模較小，資產(chǎn)負(fù)債率較高，未來債務(wù)償還有一定的壓力，投資性價(jià)比有限。 表 9：永州市省級(jí)園區(qū)城投平臺(tái)基本信息梳理（單位：億元，只）平臺(tái)名稱區(qū)

38、域評(píng)級(jí)總資產(chǎn)總收入存量債余額存量債券數(shù)資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)外擔(dān)保/凈資產(chǎn)短期債務(wù)/有息債務(wù)平均估價(jià)備注永州市開發(fā)建設(shè)投資有限公司永州市AA160.573.8915.00349.17-21.1%6.89中報(bào)資料來源：Wind， 區(qū)縣級(jí)城投平臺(tái)層面，永州市零陵城建投資有限公司主要負(fù)責(zé)零陵區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地整理與城市供水等業(yè)務(wù)。根據(jù) 2020 年 Q3 季報(bào)，公司總資產(chǎn) 273.16 億，總收入 7.85億元，盈收情況一般，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá) 50.29%，同時(shí)多為長期負(fù)債，未來償債壓力巨大。在區(qū)域財(cái)政實(shí)力有限，區(qū)縣級(jí)平臺(tái)自身造血能力一般的情況下，我們不建議下沉。 表 10：永州市區(qū)縣級(jí)城投平臺(tái)基本信息梳理（

39、單位：億元，只）平臺(tái)名稱區(qū)域評(píng)級(jí)總資產(chǎn)總收入存量債余額存量債券數(shù)資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)外擔(dān)保/凈資產(chǎn)短期債務(wù)/有息債務(wù)平均估價(jià)備注永州市零陵城建投資有限公司零陵區(qū)AA273.167.8544.40750.294.65%0.266.80資料來源：Wind，衡陽市城投梳理結(jié)論：衡陽市的經(jīng)濟(jì)發(fā)展較好，GDP 規(guī)模位列全省第五；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理，工業(yè)和服務(wù)業(yè)占比偏高；區(qū)域政府財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)，一般公共預(yù)算收入亦位列全省第五，整體在湖南省處于上游水平。在當(dāng)前投資配置壓力增大，信用利差收窄，資產(chǎn)荒出現(xiàn)的情況下，我們認(rèn)為投資者可以適當(dāng)?shù)南鲁林羺^(qū)縣級(jí)和園區(qū)平臺(tái)，重點(diǎn)可關(guān)注衡陽市城市建設(shè)投資、衡東縣城鄉(xiāng)建設(shè)投資開發(fā)和衡陽縣城市和

40、農(nóng)村建設(shè)投資三家公司。區(qū)域資源稟賦方面：衡陽市地處湖南省中南部，湘江中游，衡山之南，是長江中游城市群重要成員，湖南省域副中心城市，湘南地區(qū)的政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、文化中心，城區(qū)橫跨湘江，是湖南省以及中南地區(qū)重要的交通樞紐之一；衡陽市工業(yè)發(fā)達(dá)，是中南地區(qū)重要的工業(yè)城市，亦是“中國制造 2025”試點(diǎn)示范城市群城市之一。地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面：從經(jīng)濟(jì)發(fā)展來看，衡陽市年全市地區(qū)生產(chǎn)總值 3508.50 億元，比上年增長 4.0%，三大產(chǎn)業(yè)占比分別為 14.2：37.3：61.4，經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)；從政府實(shí)力來看，衡陽市一般公共預(yù)算為 173.47 億元，其中 65.6%來自于稅收，財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)；從政府負(fù)債情況來看

41、，衡陽市債務(wù)余額為 2119.97 億，有息債務(wù)為 12754.1 億，債務(wù)率為 455.03%，隱性債務(wù)率高達(dá) 2737.52%，債務(wù)負(fù)擔(dān)偏重。地方融資平臺(tái)方面：衡陽市共有 11 家平臺(tái)，其中市級(jí)平臺(tái)共有 6 家，此外，衡陽市還有區(qū)縣級(jí)平臺(tái) 2 家，國家級(jí)園區(qū)平臺(tái) 2 家和省級(jí)園區(qū)平臺(tái) 1 家。從評(píng)級(jí)分布看，衡陽地區(qū) AA+、AA 和 AA-平臺(tái)占比分別為 9.1%、72.7%、18.2%。 圖 5:衡陽市城投平臺(tái)行政級(jí)別分布情況 圖 6:衡陽市城投平臺(tái)評(píng)級(jí)分布情況國家級(jí)園區(qū)省級(jí)園區(qū)市級(jí)平臺(tái)區(qū)縣級(jí)平臺(tái)18.2%AA+ AA AA-9.1%18.2%18.2%54.5%9.1% 資料來源：Wi

42、nd, 資料來源：Wind, 72.7%表 11：衡陽市各級(jí)平臺(tái)結(jié)構(gòu)行政級(jí)別 第一大股東 一級(jí)平臺(tái) 市級(jí)平臺(tái) 衡陽市政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì) 衡陽弘湘國有投資(控股)集團(tuán)有限公司 衡陽市政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì) 衡陽市濱江新區(qū)投資有限公司 衡陽市政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì) 衡陽市城市建設(shè)投資有限公司 衡陽市政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì) 衡陽市發(fā)展投資集團(tuán)有限公司 衡陽城投 衡陽市交通建設(shè)投資有限公司 衡陽市政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì) 衡陽市湘江水利投資開發(fā)有限公司 國家級(jí)園區(qū) 衡陽高新區(qū)管理委員會(huì) 衡陽白沙洲開發(fā)建設(shè)投資有限公司 衡陽市政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì) 衡陽高新投資(集團(tuán))有限公司

43、 省級(jí)園區(qū) 衡陽市政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì) 湖南森特實(shí)業(yè)投資有限公司 區(qū)縣級(jí)平臺(tái) 衡陽縣機(jī)關(guān) 衡陽縣城市和農(nóng)村建設(shè)投資有限公司 衡東縣財(cái)政局 衡東縣城鄉(xiāng)建設(shè)投資開發(fā)有限公司 資料來源：Wind, 市級(jí)城投平臺(tái)層面，從排名差來看，衡陽城投、濱江投資、湘江水利的投資收益率相較于資產(chǎn)負(fù)債率更低，均具有一定的投資性價(jià)比。但是綜合資產(chǎn)規(guī)模，經(jīng)營情況、主體評(píng)級(jí)等因素，顯然衡陽城投在三者中投資新價(jià)比最高。衡陽城投業(yè)務(wù)范圍包括運(yùn)營政府授權(quán)的國有資產(chǎn)，實(shí)施政府指定由公司作為業(yè)主的建設(shè)投資項(xiàng)目，同時(shí)經(jīng)營政府授權(quán)的垃圾處理、戶外廣告、停車位等城市資源，以及進(jìn)行土地開發(fā)、房地產(chǎn)開發(fā)等。 表 12：衡陽市市級(jí)城投平臺(tái)

44、基本信息梳理（單位：億元，只）平臺(tái)名稱評(píng)級(jí)總資產(chǎn)總收入存量債余額存量債券數(shù)資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)外擔(dān)保/凈資產(chǎn)短期債務(wù)/有息債務(wù)平均估價(jià)排名差備注衡陽市城市建設(shè)投資有限公司AA+929.86152602454.95%0.68%37%4.06-2衡陽弘湘國有投資(控股)集團(tuán)有限公司AA350.216.2735549.17%0.90%346%5.293衡陽市濱江新區(qū)投資有限公司AA206.95.1528.64364.86%9.59%15%4.75-4衡陽市交通建設(shè)投資有限公司AA194.971.545.6749.71%5.25%5%5.333衡陽市湘江水利投資開發(fā)有限公司AA144.733.0130.455

45、5.56%31.56%63%5.27-1衡陽市發(fā)展投資集團(tuán)有限公司AA78.312.49158.69%0%2%6.91資料來源：Wind, 國家級(jí)園區(qū)城投平臺(tái)層面，衡陽白沙洲開發(fā)建設(shè)投資有限公司和衡陽高新投資有限公司均為衡陽高新區(qū)重要的建設(shè)主體。兩者對(duì)比來看，白沙洲公司背后大股東為高新區(qū)管委會(huì)，衡陽高新大股東為衡陽市國資委，由于衡陽市國資委下屬企業(yè)眾多，衡陽高新獲得財(cái)政支持力度對(duì)比白沙洲來說有限。同時(shí)白沙洲公司資產(chǎn)規(guī)模更大，收入水平更高，在資產(chǎn)負(fù)債率相近的情況下估值收益率偏低，性價(jià)比更高。 表 13：衡陽市國家級(jí)園區(qū)城投平臺(tái)基本信息梳理（單位：億元，只）平臺(tái)名稱區(qū)域評(píng)級(jí)總資產(chǎn)總收入存量債余額存量債券數(shù)資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)外擔(dān)保/凈資產(chǎn)短期債務(wù)/有息債務(wù)平均估價(jià)備注衡陽白沙洲開發(fā)建設(shè)投資有限公司衡陽 高新區(qū)AA236.367.9545.40865.5220.480.017.23衡陽高新投資(集團(tuán))有限公司 衡陽 高新區(qū)AA153.684.9528.50459.7223.420.086.91資料來源：W