漫談交易商協(xié)會(huì)“野蠻擴(kuò)張”

1、板交易商協(xié)會(huì)挨“翱野蠻擴(kuò)張班”靶2010-06白-28 15:爸16:51來暗源: HYPERLINK /10/0628/15/6A9B15FU00253DC8_3.html# l # 凹財(cái)經(jīng)國家周刊翱在其成立之后的背急速擴(kuò)張中，銀按行間市場(chǎng)交易商啊協(xié)會(huì)的角色已經(jīng)骯悄然生變。愛銀行間市場(chǎng)交易斑商協(xié)會(huì)（下稱交敖易商協(xié)會(huì)），剛唉剛完成了新址喬奧遷。它從金融街胺的南端搬到了北隘端，進(jìn)駐金融街板的高檔樓宇胺“挨金融街中心辦”安南樓。不久后，礙它將在這里迎來霸自己的新成員般矮中債信用增進(jìn)投岸資股份有限公司芭（下稱中債增信唉）入駐。從樓上傲俯瞰下去，整個(gè) HYPERLINK /1000402.html 稗

2、金融街埃車流如梭，繁華癌盡收眼底。跋喬遷的同時(shí)，交佰易商協(xié)會(huì)正在運(yùn)邦籌自己的全新轉(zhuǎn)敖身。百實(shí)際上，在其成翱立之后的急速擴(kuò)八張中，銀行間市爸場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)的礙角色已經(jīng)悄然生芭變。作為債券發(fā)唉行的準(zhǔn)入管理機(jī)跋構(gòu)，其宏偉的擴(kuò)拜張版圖上，設(shè)立八信用增級(jí)公司、案籌建再評(píng)級(jí)公司芭、進(jìn)行衍生品設(shè)佰計(jì)和交易等赫然瓣在列。它儼然成挨了債券市場(chǎng)上最艾活躍的運(yùn)動(dòng)員，挨而不僅僅是一名哀裁判。內(nèi)文導(dǎo)讀： HYPERLINK /10/0628/15/6A9B15FU00253DC8_2.html 搶灘再評(píng)級(jí) HYPERLINK /10/0628/15/6A9B15FU00253DC8_3.html 案規(guī)范評(píng)級(jí)業(yè)須防藹本末倒

3、置 HYPERLINK /10/0628/15/6A9B15FU00253DC8_4.html 傲交易商協(xié)會(huì)的C耙DS夢(mèng) HYPERLINK /10/0628/15/6A9B15FU00253DC8_5.html 監(jiān)管統(tǒng)一難破題 HYPERLINK /10/0628/15/6A9B15FU00253DC8_6.html 矮債市發(fā)展應(yīng)堅(jiān)持佰市場(chǎng)化骯(本文來源：財(cái)埃經(jīng)國家周刊 作瓣者：熊鋒 曾春搬 黎敏奇 宗良百 田輝) 昂交易商協(xié)會(huì)懊“奧野蠻擴(kuò)張板”把2010-06白-28 15:哀16:51來鞍源: HYPERLINK /10/0628/15/6A9B15FU00253DC8_3.html#

4、l # 板財(cái)經(jīng)國家周刊佰在其成立之后的佰急速擴(kuò)張中，銀叭行間市場(chǎng)交易商捌協(xié)會(huì)的角色已經(jīng)安悄然生變。搶灘再評(píng)級(jí)頒繼2009年成霸立了中債增信公斑司、為發(fā)債企業(yè)按進(jìn)行信用增級(jí)后爸，交易商協(xié)會(huì)又拌開始籌謀進(jìn)軍債絆券評(píng)級(jí)市場(chǎng)，只安不過，這次它的跋夢(mèng)想要比200皚9年宏偉得多。拜與現(xiàn)有的參差不頒齊的評(píng)級(jí)公司不跋同，交易商協(xié)會(huì)絆將成立國內(nèi)首家跋“佰再評(píng)級(jí)礙”凹公司，按其構(gòu)想爸，無論是否已有邦評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)在懊先，該公司都將搬對(duì)債券發(fā)行進(jìn)行藹主動(dòng)評(píng)級(jí)，并將昂評(píng)級(jí)報(bào)告出售給阿投資者。這一行案為，將完全打破爸國內(nèi)現(xiàn)有的評(píng)級(jí)辦運(yùn)行制度和收費(fèi)澳模式。版另外，再評(píng)級(jí)公拔司將引入國有資拜本，打造成國內(nèi)唉唯一的國資控股唉的

5、評(píng)級(jí)公司，其凹雄厚的注冊(cè)資本阿將成業(yè)內(nèi)翹楚。般它甚至將不再局叭限于一般債券評(píng)疤級(jí)，而將延伸到霸國家主權(quán)信用評(píng)罷級(jí)，希望成為中版國民族品牌評(píng)級(jí)班公司的代表，獲霸得國際市場(chǎng)認(rèn)可扒。捌而下一步，為了奧緩釋債券市場(chǎng)風(fēng)敗險(xiǎn)，交易商協(xié)會(huì)哎還打算設(shè)計(jì)中國拜的首個(gè)信用風(fēng)險(xiǎn)唉違約互換產(chǎn)品霸皚CDS。屆時(shí)，胺交易商協(xié)會(huì)將會(huì)爸成為CDS規(guī)則斑的制定者、產(chǎn)品笆設(shè)計(jì)者，甚至是伴做市商。唉核心圍繞著一個(gè)壩：推動(dòng)中國的債氨券市場(chǎng)發(fā)展。在礙推動(dòng)債市發(fā)展的阿跑道上，交易商襖協(xié)會(huì)將親力親為哀：核準(zhǔn)、增信、半評(píng)級(jí)、風(fēng)險(xiǎn)分散翱。愛在業(yè)內(nèi)人士看來班，交易商協(xié)會(huì)成懊立兩年多來，作罷為銀行間債券市板場(chǎng)發(fā)行的核準(zhǔn)者跋和管理者，它破拔冰債市審

6、批制，把首度引入備案制伴，在推動(dòng)債市市哀場(chǎng)化建設(shè)方面功班不可沒。迄今，岸銀行間市場(chǎng)發(fā)債扳規(guī)模已經(jīng)占據(jù)新芭增機(jī)構(gòu)債券發(fā)行霸規(guī)模的90%以啊上。熬但另一方面，隨把著交易商協(xié)會(huì)的挨急速擴(kuò)張，其角罷色也日益復(fù)雜。暗它已經(jīng)不僅僅是哀一個(gè)債券市場(chǎng)的芭管理者，更不是阿一個(gè)單純的行業(yè)藹自律組織，它還拌是債市的一個(gè)重把要參與者。集多藹重身份于一身，擺銀行間市場(chǎng)交易背商協(xié)會(huì)讓債市的翱其他參與者感到扒不安。氨如今，擺在交易矮商協(xié)會(huì)面前的問笆題很現(xiàn)實(shí)般俺它是誰？催生記澳交易商協(xié)會(huì)成立般于2007年9邦月，中國債券市頒場(chǎng)的多頭管理體扳制促成了它的誕澳生。搬由于歷史原因，擺中國債券市場(chǎng)三搬分天下，公司債班由證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)審凹

7、批，企業(yè)債由發(fā)敗改委管理，銀行襖間市場(chǎng)債券則由半人民銀行負(fù)責(zé)。拌為推動(dòng)直接融資氨市場(chǎng)發(fā)展，20拜05年人民銀行八獨(dú)辟蹊徑，開發(fā)安新品種胺叭短期融資券，并百打破了債券發(fā)行把審批制，引入備般案制，實(shí)行余額愛管理。絆這一小小的創(chuàng)新拔，引來了債市管按理的新紛爭(zhēng)。礙消息人士透露，般2007年下半叭年，不同的部委懊對(duì)央行發(fā)行短期邦融資券拔“佰有意見傲”岸，還驚動(dòng)了高層擺。國務(wù)院法制辦愛對(duì)人民銀行發(fā)出胺質(zhì)詢函，主要內(nèi)佰容是：發(fā)行短期矮融資券的機(jī)構(gòu)是巴否需要人民銀行埃審批，如果需要辦審批就是新市場(chǎng)罷行政許可，這需伴要在國務(wù)院備案扳。如果不備案，耙就違反了行政許氨可法。把這一棘手問題，拔一度困擾人民銀扮行。怎樣

8、才能既背推動(dòng)債券市場(chǎng)的壩發(fā)展，又不違反氨行政許可法，版“跋央行經(jīng)過慎重考礙慮，最終決定將矮金融市場(chǎng)司的部啊分職能分出，成壩立交易商協(xié)會(huì)，板實(shí)行注冊(cè)制，自翱律管理。矮”拌消息人士透露說昂。巴于是，經(jīng)國務(wù)院翱同意、民政部批皚準(zhǔn)， HYPERLINK /0601988.html 胺中國銀行斑間市場(chǎng)交易商協(xié)瓣會(huì)于案2007年9月哎3日藹成立，為包括銀唉行間債券市場(chǎng)、班同業(yè)拆借市場(chǎng)、般外匯市場(chǎng)、票據(jù)艾市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)唉在內(nèi)的銀行間市襖場(chǎng)自律組織，是唉全國性的非盈利阿性社會(huì)團(tuán)體法人安，其業(yè)務(wù)主管部罷門為人民銀行。愛人民銀行金融市哀場(chǎng)司副司長(zhǎng)時(shí)文鞍朝，被調(diào)任交易吧商協(xié)會(huì)任秘書長(zhǎng)暗。頒從協(xié)會(huì)的章程看傲，其業(yè)務(wù)范

9、圍主壩要包括維護(hù)會(huì)員笆合法權(quán)益、行業(yè)胺自律業(yè)務(wù)規(guī)范、白進(jìn)行從業(yè)人員培跋訓(xùn)、信息收集和啊發(fā)布等。哀全國人大財(cái)經(jīng)委壩某人士告訴記者背，在交易商協(xié)會(huì)愛成立之初，央行敖就賦予其一定的啊行政職能。盎這部分行政職能稗主要來自央行金絆融市場(chǎng)司的權(quán)力柏下放。金融市場(chǎng)跋司的職能包括：哀擬訂銀行間同業(yè)班拆借市場(chǎng)、銀行斑間債券市場(chǎng)、銀昂行間外匯市場(chǎng)和邦黃金市場(chǎng)的管理瓣規(guī)定；承辦有關(guān)按金融機(jī)構(gòu)在上述斑市場(chǎng)的市場(chǎng)準(zhǔn)入敖及退出審批工作拌。目前，后者主俺要由交易商協(xié)會(huì)礙承擔(dān)。絆2008年，人捌民銀行重新修訂唉了2005年發(fā)耙布的短期融資券扒管理辦法，其中艾的一項(xiàng)重要變更安，即將注冊(cè)機(jī)構(gòu)背由人民銀行變更懊為了交易商協(xié)會(huì)叭。迄

10、今，由人民瓣銀行力推的短期絆融資券、中期票跋據(jù)、中小企業(yè)集唉合債等債券品種壩，其準(zhǔn)入和管理藹工作都移交給交礙易商協(xié)會(huì)。扮一些市場(chǎng)人士對(duì)百記者表示，客觀哎地說，目前銀行懊間市場(chǎng)是國內(nèi)債捌券發(fā)行最市場(chǎng)化拌的地方，效率高暗，審核程序相對(duì)阿簡(jiǎn)單，這也是機(jī)耙構(gòu)多愿意選擇在艾銀行間市場(chǎng)發(fā)債骯的原因之一。它瓣對(duì)推動(dòng)中國債券扮市場(chǎng)的發(fā)展起到白了功不可沒的作矮用。 HYPERLINK /0601166.html 扳興業(yè)銀行般資金運(yùn)營(yíng)中心資百深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政按委( HYPERLINK /luzhwei/ 凹博客頒)認(rèn)為，中國債絆券市場(chǎng)的發(fā)展需暗要一個(gè)準(zhǔn)政府組拔織來引導(dǎo)，而交啊易商協(xié)會(huì)在成立啊之初就具有半官板方色彩，

11、又是一啊個(gè)市場(chǎng)自律組織埃，便承擔(dān)了這一安使命。啟動(dòng)再評(píng)級(jí)岸但現(xiàn)在看來，交巴易商協(xié)會(huì)在推動(dòng)把債券市場(chǎng)的發(fā)展靶方面，還希望做佰一個(gè)直接的參與礙者。芭消息人士透露，瓣交易商協(xié)會(huì)目前昂正在醞釀成立一岸家再評(píng)級(jí)公司。翱由于交易商協(xié)會(huì)唉直接參與籌備，澳業(yè)界認(rèn)為這家即唉將誕生的昂“挨官辦阿”邦色彩濃烈的公司頒，將對(duì)相對(duì)較小傲的評(píng)級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生版不小的震蕩。拌“扮協(xié)會(huì)日前召開黨絆委會(huì)就此事進(jìn)行唉討論，具體事宜瓣由協(xié)會(huì)的一位副奧秘書長(zhǎng)負(fù)責(zé)，再疤評(píng)級(jí)公司已經(jīng)進(jìn)辦入籌建階段。捌”鞍交易商協(xié)會(huì)內(nèi)部把人士透露。暗所謂再評(píng)級(jí)公司絆，與一般評(píng)級(jí)公背司的區(qū)別是，將扮采用主動(dòng)評(píng)級(jí)的礙方式，在發(fā)行債耙券已有評(píng)級(jí)公司盎進(jìn)行評(píng)級(jí)的情況把

12、下，對(duì)該債券進(jìn)艾行再次評(píng)級(jí)。其澳運(yùn)營(yíng)模式將顛覆扳現(xiàn)在評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)向佰評(píng)級(jí)公司收費(fèi)的敗方式，轉(zhuǎn)而向購?qiáng)W買報(bào)告的投資者隘收費(fèi)。熬據(jù)悉，再評(píng)級(jí)公拌司將由交易商協(xié)翱會(huì)控股，持股比邦例為60%，公絆司注冊(cè)資本金約斑為9000萬元吧，其余股東為大鞍型國企。瓣某評(píng)級(jí)公司高層俺表示，與其他評(píng)百級(jí)公司相比，再昂評(píng)級(jí)公司900扮0萬元資本金，頒已經(jīng)算評(píng)級(jí)行業(yè)癌內(nèi)的大型企業(yè)了哀，它出現(xiàn)后，評(píng)版級(jí)市場(chǎng)的格局或盎將再次被打亂，辦各家評(píng)級(jí)公司恐頒怕不得不考慮自啊身的霸“矮溫飽八”八問題。哎不少評(píng)級(jí)公司不岸僅擔(dān)心未來吧“伴流單背”岸，而且還擔(dān)心人奧才的流失。俺“案交易商協(xié)會(huì)成立背評(píng)級(jí)公司需要有扒經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人才骯，肯定會(huì)從現(xiàn)有芭

13、的評(píng)級(jí)公司挖人扳。跋”百上述評(píng)級(jí)公司人藹士說。版令這些評(píng)級(jí)公司班望塵莫及的是，岸再評(píng)級(jí)公司不僅胺將涉足一般法人翱債評(píng)級(jí)，而且還拜有意介入主權(quán)評(píng)艾級(jí)。而這一評(píng)級(jí)斑屬于評(píng)級(jí)業(yè)內(nèi)的柏最高產(chǎn)品級(jí)別，氨國內(nèi)尚無評(píng)級(jí)公氨司涉足。把消息人士透露，百交易商協(xié)會(huì)準(zhǔn)備霸和外管局聯(lián)手，壩對(duì)美國國債等國俺外的主權(quán)債進(jìn)行哀評(píng)級(jí)。八“昂此后，我國對(duì)美爸國國債等主權(quán)債頒的增持和拋售將埃根據(jù)自己的評(píng)級(jí)巴進(jìn)行，不再受制斑于國外的評(píng)級(jí)機(jī)板構(gòu)。熬”癌上述人士說。扮對(duì)此，某評(píng)級(jí)公靶司高層認(rèn)為，再叭評(píng)級(jí)公司的主權(quán)隘評(píng)級(jí)很難得到國疤際市場(chǎng)認(rèn)同。他氨說，美國三大評(píng)半級(jí)機(jī)構(gòu)能在世界邦范圍內(nèi)獲得壟斷艾地位與美元國際笆結(jié)算貨幣的地位吧分不開，目

14、前人癌民幣還不是國際般結(jié)算貨幣，中國拔在國際金融市場(chǎng)跋的話語權(quán)遠(yuǎn)不及愛美國，主權(quán)評(píng)級(jí)扮要獲得市場(chǎng)的認(rèn)哎可將是一段很漫笆長(zhǎng)的過程。翱對(duì)于擬籌建的再安評(píng)級(jí)公司，目前頒市場(chǎng)褒貶不一。艾再評(píng)級(jí)公司的奧“艾國營(yíng)哎”絆背景成為討論焦矮點(diǎn)。交易商協(xié)會(huì)吧是銀行間市場(chǎng)自辦律組織，其主管般部門是人民銀行唉，而其他擬招募絆股東也將是央企百，因此再評(píng)級(jí)公耙司將成為國內(nèi)首敖家大型國資背景伴的評(píng)級(jí)公司。拌中國社科院金融暗所所長(zhǎng)助理殷劍班峰對(duì)記者表示，敗評(píng)級(jí)是公開市場(chǎng)埃交易的準(zhǔn)公共品擺。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度拌來看，完全由政背府部門提供不合藹適，完全由市場(chǎng)佰化的評(píng)級(jí)公司來板提供也不合適。扮“埃評(píng)級(jí)應(yīng)該由具備胺政府背景、相對(duì)拜公立、沒

15、有強(qiáng)烈 HYPERLINK / 八商業(yè)笆動(dòng)機(jī)的機(jī)構(gòu)來做胺”壩。盎中央財(cái)經(jīng)大學(xué)銀凹行業(yè)研究中心主斑任郭田勇說：巴“背國內(nèi)債券市場(chǎng)和捌評(píng)級(jí)市場(chǎng)尚處于八培育階段，政府邦職能的延伸必不昂可少。耙”敗但他表示，從長(zhǎng)癌遠(yuǎn)來看，再評(píng)級(jí)瓣公司必須堅(jiān)持市凹場(chǎng)化運(yùn)作。翱相較于學(xué)者的淡熬定，評(píng)級(jí)業(yè)內(nèi)已骯如臨大敵，且觀板點(diǎn)與學(xué)者看法相斑左。骯某評(píng)級(jí)行業(yè)資深扮人士透露，各家巴評(píng)級(jí)公司高層曾敗經(jīng)就此事專門進(jìn)稗行過討論，業(yè)界氨對(duì)交易商協(xié)會(huì)成扮立再評(píng)級(jí)公司均八表示擔(dān)憂，他們八認(rèn)為政府主導(dǎo)的芭評(píng)級(jí)公司在世界版范圍內(nèi)尚未有先辦例，由于交易商扮協(xié)會(huì)實(shí)際承擔(dān)著把債券市場(chǎng)的監(jiān)管翱職責(zé)，其成立的阿再評(píng)級(jí)公司的獨(dú)按立性和公正性將安受到質(zhì)疑

16、；同時(shí)笆，再評(píng)級(jí)公司成般立之后，如何充皚分參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)鞍是關(guān)鍵，如果依唉靠其強(qiáng)大的政府白背景，有可能導(dǎo)凹致壟斷局面的出靶現(xiàn)。增信先行傲增信、評(píng)級(jí)、核翱準(zhǔn)、承銷發(fā)行，百是債券上市的四板大步驟。目前，藹交易商協(xié)會(huì)在籌罷謀再評(píng)級(jí)公司之拜前，已經(jīng)進(jìn)軍增半信領(lǐng)域。半2009年9月把21日澳，中債增信公司胺成立。該公司接拜受人民銀行監(jiān)管班，由交易商協(xié)會(huì)斑聯(lián)合6家銀行間霸市場(chǎng)成員單位共拌同發(fā)起設(shè)立，注頒冊(cè)資本60億元罷，其中交易商協(xié)疤會(huì)持股比例為1罷%。盎盡管占股微薄，昂但從公司籌備，澳到實(shí)際運(yùn)營(yíng)，交翱易商協(xié)會(huì)都是主拌導(dǎo)者。耙“把公司的成立體現(xiàn)氨了人民銀行的政襖策主張，而交易俺商協(xié)會(huì)雖然是獨(dú)氨立的事業(yè)團(tuán)體法

17、啊人，但是受到人骯民銀行監(jiān)管，其翱宏觀政策性與人癌民銀行保持一致頒。唉”礙中債增信公司執(zhí)扮行總裁徐浩說，隘公司成立以后完藹全市場(chǎng)化運(yùn)作，跋“搬基本實(shí)現(xiàn)了幾家隘股東以及人民銀捌行當(dāng)初的主張。稗”霸中債增信成立之半前，債券增信的百很大一部分工作叭由商業(yè)銀行承擔(dān)阿，一般由銀行提爸供擔(dān)保。200八7年10月，中絆國銀監(jiān)會(huì)發(fā)布般關(guān)于有效防范企俺業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的拌意見，要求各半銀行自該意見發(fā)笆布之日起，一律斑停止對(duì)以項(xiàng)目債氨券為主的企業(yè)債翱券進(jìn)行擔(dān)保，對(duì)挨公司債券、信托敖計(jì)劃、保險(xiǎn)公司岸收益計(jì)劃等其他癌融資性項(xiàng)目原則芭上不再進(jìn)行擔(dān)保阿，這使得增信主襖體由銀行轉(zhuǎn)移至癌其他機(jī)構(gòu)或擔(dān)保扮公司。按中債增信借此契邦機(jī)

18、，成為專事債罷券增信的機(jī)構(gòu)，佰而在本質(zhì)上，該把機(jī)構(gòu)目前的業(yè)務(wù)艾性質(zhì)與擔(dān)保公司拌基本一致。爸徐浩表示，中債懊信用增進(jìn)公司當(dāng)翱時(shí)成立的直接目絆的，是為了解決皚中小企業(yè)融資難敖的問題。由于中頒國機(jī)構(gòu)投資者對(duì)骯風(fēng)險(xiǎn)的偏好，如霸果沒有專門的機(jī)爸構(gòu)提供直接債務(wù)癌融資工具，中小笆企業(yè)很難通過發(fā)拌債進(jìn)行融資。該啊公司因此被國務(wù)矮院相關(guān)部門作為班解決中小企業(yè)融稗資難的探索途徑敖之一，給中小企扮業(yè)發(fā)債提供擔(dān)保柏和信用增級(jí)服務(wù)百。襖但在實(shí)際運(yùn)營(yíng)過熬程中，由于中小耙企業(yè)集合債目前罷的發(fā)售存在種種絆掣肘，累計(jì)發(fā)行巴規(guī)模本身很小，敖在風(fēng)險(xiǎn)與收益綜澳合衡量后，導(dǎo)致翱中債增信的客戶襖范疇已經(jīng)發(fā)生微靶妙轉(zhuǎn)移，偏向大半中型企業(yè)。

19、拜截至2010年吧5月底，中債增稗信已經(jīng)為7只債挨券提供增信，債凹券規(guī)模91億元案，其中包括兩只挨中小企業(yè)集合債翱，金額總計(jì)6.叭5億元，5只中拜期票據(jù)。近期將笆為3只短融和7扳只中票提供增信埃，另外還將為兩澳個(gè)中小企業(yè)提供八信用增級(jí)，屆時(shí)哎，累計(jì)提供增進(jìn)扳服務(wù)的債券規(guī)模哀將達(dá)到190億絆元。澳對(duì)于增信業(yè)務(wù)，盎公司規(guī)定：?jiǎn)我唤O客戶的信用風(fēng)險(xiǎn)叭集中度不高于1皚5%，增信杠桿拜率不高于10倍巴。公司的目標(biāo)客疤戶信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)胺在BBB以上。癌中債增信內(nèi)部人愛士透露，未來的礙業(yè)務(wù)將不再局限靶于銀行間市場(chǎng)，敖而將業(yè)務(wù)延伸到笆企業(yè)債、城投債疤等增信服務(wù)。骯“埃中債增信公司正安在與發(fā)改委協(xié)商白，將參與到企業(yè)

20、胺債發(fā)行的增信中擺，而城投債方面拌，目前方案、對(duì)俺象都已經(jīng)有了。挨”巴徐浩說。八根據(jù)公司的戰(zhàn)略扒規(guī)劃，在業(yè)務(wù)發(fā)岸展初期，其業(yè)務(wù)跋對(duì)象主要為優(yōu)質(zhì)藹中小企業(yè)、部分拔低信用級(jí)別的大巴型企業(yè)。但未來擺，隨著債券市場(chǎng)昂發(fā)展及公司內(nèi)部襖風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制的頒完善，中債增信皚將通過適當(dāng)擴(kuò)大板增進(jìn)服務(wù)范圍、礙創(chuàng)新信用增進(jìn)手鞍段等方式擴(kuò)大服吧務(wù)范圍，逐步實(shí)啊現(xiàn)多方式全方位礙提供債券信用增凹進(jìn)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)目啊標(biāo)。挨徐浩表示，接下懊來，公司的重點(diǎn)隘是做風(fēng)險(xiǎn)分散和把分擔(dān)機(jī)制，提供扒創(chuàng)新產(chǎn)品，這是背公司的核心，同靶時(shí)也是公司的真傲正價(jià)值所在。半“伴如果政策環(huán)境允俺許，市場(chǎng)需求旺辦盛，我們會(huì)很快芭推出一些新的產(chǎn)阿品，按照公司的藹

21、規(guī)劃，今年將推靶出一兩個(gè)創(chuàng)新產(chǎn)敗品。罷”靶徐浩說。扮因此，風(fēng)險(xiǎn)管理疤部門成為中債增靶信的核心部門。凹在機(jī)構(gòu)設(shè)置上，吧風(fēng)險(xiǎn)管理部下設(shè)耙兩個(gè)業(yè)務(wù)部門，罷分別是營(yíng)運(yùn)部和盎投資部。營(yíng)運(yùn)部拜目前主要負(fù)責(zé)增傲信服務(wù)，而未來邦債券保險(xiǎn)、創(chuàng)新敗產(chǎn)品等推出之后骯，該部門將負(fù)責(zé)拌進(jìn)行調(diào)查工作；胺投資部則主要負(fù)奧責(zé)債券投資，將耙來債券市場(chǎng)做交埃易對(duì)手方，做市哀商等也會(huì)由該部般門負(fù)責(zé)。芭由于中債增信運(yùn)壩作良好，其他部安委已擬效仿。消艾息人士透露，別半的部委也準(zhǔn)備成辦立類似的公司。唉因此，中債增信擺的法規(guī)部目前正百在牽頭制定一份背行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管伴標(biāo)準(zhǔn)，爭(zhēng)取獲得愛增信行業(yè)耙“鞍話語權(quán)擺”叭。定位難題絆從債券發(fā)行前的佰增信

22、、評(píng)級(jí)，到靶債券的核準(zhǔn)，交艾易商協(xié)會(huì)為推動(dòng)扳債券市場(chǎng)的發(fā)展邦，走上了快速的百擴(kuò)張之路。但業(yè)柏內(nèi)人士卻認(rèn)為，安“昂它只顧了奔跑，盎忘記了自己是誰埃”巴。啊在交易商協(xié)會(huì)的斑網(wǎng)站上，談到其罷成立背景時(shí)指出俺：暗2007年5月骯13日辦國務(wù)院辦公廳發(fā)愛文規(guī)范行業(yè)協(xié)會(huì)埃發(fā)展，強(qiáng)調(diào)要癌“把積極拓展行業(yè)協(xié)芭會(huì)的職能，各級(jí)埃人民政府及其部爸門要進(jìn)一步轉(zhuǎn)變拔職能，把適宜于隘行業(yè)協(xié)會(huì)行使的案職能委托或轉(zhuǎn)移吧給行業(yè)協(xié)會(huì)澳”傲；重申要加強(qiáng)市版場(chǎng)自律，并明確藹“八行政執(zhí)法與行業(yè)疤自律相結(jié)合，是耙完善市場(chǎng)監(jiān)管體阿制的重要內(nèi)容艾”捌。挨正是本著上述精矮神，人民銀行將埃部分行政管理權(quán)阿下放給了協(xié)會(huì)行扳使。但隨著交易拔商協(xié)會(huì)參

23、股成立礙中債增信，進(jìn)而拔進(jìn)軍再評(píng)級(jí)，在笆履行行業(yè)管理職爸能的同時(shí)，已經(jīng)靶介入實(shí)體運(yùn)作，骯不再是一個(gè)單純瓣的自律組織；而伴其一再貫徹的用暗“佰市場(chǎng)化暗”骯方式來運(yùn)作上述埃公司，表明其不斑再是一個(gè)非盈利安組織。笆“斑只差承銷，交易百商協(xié)會(huì)就是全牌叭照了。笆”熬一位券商固定收半益部的人士說。礙在記者采訪過程癌中，一位評(píng)級(jí)公敗司的高層無意中骯透露，懊“挨市場(chǎng)曾傳言交易鞍商協(xié)會(huì)還將成立奧一家金融機(jī)構(gòu)做把超級(jí)承銷商。罷”癌盡管這則傳言并敗未得到證實(shí)，但版是多少反映了市襖場(chǎng)對(duì)于交易商協(xié)敗會(huì)權(quán)力迅速擴(kuò)張扳的擔(dān)憂。皚上述評(píng)級(jí)公司高佰層告訴記者，對(duì)辦于交易商協(xié)會(huì)的八定位，業(yè)內(nèi)已經(jīng)搬質(zhì)疑不斷：交易叭商協(xié)會(huì)奧“岸能不

24、能又當(dāng)裁判絆、又當(dāng)球員罷”耙？他認(rèn)為，既然氨是行業(yè)管理者，懊交易商協(xié)會(huì)應(yīng)有佰道德風(fēng)險(xiǎn)和操作班風(fēng)險(xiǎn)的隔離制度靶，不應(yīng)介入債券叭市場(chǎng)事務(wù)操作領(lǐng)懊域，和市場(chǎng)化機(jī)阿構(gòu)分食。耙中信證券資金運(yùn)艾營(yíng)部的一位人士八認(rèn)為，拌“奧應(yīng)該提早對(duì)這種瓣風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范，百避免交易商協(xié)會(huì)拌一家獨(dú)大。愛”叭目前，對(duì)于行業(yè)翱協(xié)會(huì)如何定位，瓣盡管有2007隘年發(fā)布的國務(wù)襖院辦公廳關(guān)于加艾快推進(jìn)行業(yè)協(xié)會(huì)哀商會(huì)改革和發(fā)展按的若干意見作鞍指導(dǎo)，但專家認(rèn)昂為，國內(nèi)協(xié)會(huì)管皚理混亂，其中的擺一個(gè)重要原因是鞍相關(guān)法律界定不氨明確，把行業(yè)協(xié)唉會(huì)混同于一般性吧的協(xié)會(huì)類組織，氨共用一部社會(huì)般團(tuán)體登記管理?xiàng)l胺例來進(jìn)行管理搬，忽視了行業(yè)協(xié)跋會(huì)與一般社會(huì)團(tuán)

25、邦體的區(qū)別。資料： 拔交易商協(xié)會(huì)概況扒 安中國銀行間市場(chǎng)搬交易商協(xié)會(huì)是由跋市場(chǎng)參與者自愿暗組成的，包括銀白行間債券市場(chǎng)、哀同業(yè)拆借市場(chǎng)、叭外匯市場(chǎng)、票據(jù)案市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)按在內(nèi)的銀行間市瓣場(chǎng)的自律組織，罷會(huì)址設(shè)在北京。頒協(xié)會(huì)英文名稱為背Nationa阿l Assoc敗iation 盎of Fina敗ncial M邦arket I氨nstitut奧ional I爸nvestor般s，縮寫為NA挨FMII。皚協(xié)會(huì)經(jīng)國務(wù)院同扒意、民政部批準(zhǔn)按于氨2007年9月敖3日吧成立，為全國性岸的非營(yíng)利性社會(huì)般團(tuán)體法人，其業(yè)芭務(wù)主管部門為中百國人民銀行。佰協(xié)會(huì)會(huì)員包括單礙位會(huì)員和個(gè)人會(huì)耙員，銀行間債券辦市場(chǎng)、拆借

26、市場(chǎng)絆、外匯市場(chǎng)、票絆據(jù)市場(chǎng)和黃金市芭場(chǎng)的參與者、中按介機(jī)構(gòu)及相關(guān)領(lǐng)氨域的從業(yè)人員和邦專家學(xué)者均可自叭愿申請(qǐng)成為協(xié)會(huì)叭會(huì)員。協(xié)會(huì)單位芭會(huì)員將涵蓋政策叭性銀行、商業(yè)銀藹行、信用社、保巴險(xiǎn)公司、證券公安司、信托公司、絆投資 HYPERLINK /fund/ 拌基金把、財(cái)務(wù)公司、信按用評(píng)級(jí)公司。扳(本文來源：財(cái)笆經(jīng)國家周刊 作哀者：熊鋒 曾春爸 黎敏奇 宗良巴 田輝)扮交易商協(xié)會(huì)隘“班野蠻擴(kuò)張霸”靶2010-06半-28 15:擺16:51來拔源: HYPERLINK /10/0628/15/6A9B15FU00253DC8_3.html# l # 翱財(cái)經(jīng)國家周刊隘在其成立之后的拜急速擴(kuò)張中，銀俺行

27、間市場(chǎng)交易商吧協(xié)會(huì)的角色已經(jīng)唉悄然生變。暗規(guī)范評(píng)級(jí)業(yè)須防氨本末倒置昂后危機(jī)時(shí)代，在把社會(huì)各方對(duì)金融暗業(yè)展開全面反思翱的過程中，信用八評(píng)級(jí)業(yè)被推到了搬風(fēng)口浪尖上，不靶僅被視為危機(jī)推暗波助瀾的源頭之佰一，也成為加強(qiáng)凹監(jiān)管的重要對(duì)象叭，改革呼聲高漲疤。襖不過，當(dāng)前輿論霸似乎存在一種偏岸差，即過分關(guān)注按如何打破美國三瓣大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的壟藹斷地位、提高民拔族評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的國骯際話語權(quán)，而較骯少眼光向內(nèi)，追拌根溯源，將健全翱發(fā)展國內(nèi)債券市澳場(chǎng)作為國內(nèi)信用扳評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)自身規(guī)半范發(fā)展的起點(diǎn)。爸這不免有本末倒敖置之嫌。熬信用評(píng)級(jí)與債權(quán)邦市場(chǎng)發(fā)展固然是半相輔相成的關(guān)系拌，但前提條件首岸先是債權(quán)市場(chǎng)的熬發(fā)展。只有在本斑土債權(quán)

28、市場(chǎng)充分白發(fā)展的基礎(chǔ)上，藹信用評(píng)級(jí)行業(yè)才伴能充分展示其影拔響金融定價(jià)權(quán)的傲獨(dú)特作用，并進(jìn)絆而成為國家強(qiáng)化藹其全球金融競(jìng)爭(zhēng)吧力的重要支持力霸量。美國的經(jīng)驗(yàn)背恰巧證明了這個(gè)哎邏輯，即本土債拔券市場(chǎng)的發(fā)展壯斑大帶來的對(duì)信用擺評(píng)級(jí)的充分需求愛，是標(biāo)普、穆迪阿和惠譽(yù)發(fā)展壯大捌繼而半“澳走出去鞍”佰并壟斷全球市場(chǎng)澳的基石。哀目前中國信用評(píng)奧級(jí)機(jī)構(gòu)面臨的兩半個(gè)關(guān)鍵問題，都邦直接與國內(nèi)債券扒市場(chǎng)發(fā)展嚴(yán)重滯奧后有關(guān)。熬其一，債券市場(chǎng)礙規(guī)模小，限制了唉評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的有效霸需求。班2009年中國挨企業(yè)（公司）債八券市場(chǎng)規(guī)模占G挨DP的比重僅為愛7.21%，遠(yuǎn)搬低于2008年半美國市場(chǎng)43.拜5%的水平。由胺于國內(nèi)需評(píng)級(jí)

29、的擺債券品種較少，柏業(yè)務(wù)量小，即使般是創(chuàng)年度發(fā)債規(guī)辦模紀(jì)錄的200背9年，全年發(fā)行哎的需要評(píng)級(jí)的債罷券（含金融債）昂也僅為731只頒，這種情況決定搬了中國的信用評(píng)霸級(jí)行業(yè)盡管自上皚世紀(jì)80年代就拜已經(jīng)起步，但一霸直發(fā)展較為緩慢版。拔目前，國內(nèi)從事奧信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的巴法人機(jī)構(gòu)數(shù)量過艾百，但評(píng)級(jí)專業(yè)跋人員僅數(shù)千人，凹且經(jīng)營(yíng)狀況并不暗理想。2009白年在央行備案的埃80家信用評(píng)級(jí)班機(jī)構(gòu)中，有30哎家虧損，虧損面板達(dá)到37.5%巴。除了聯(lián)合資信巴、中誠信國際、癌大公國際等少數(shù)靶幾個(gè)規(guī)模較大外案，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)普遍案規(guī)模較小。絆此外，目前評(píng)級(jí)把機(jī)構(gòu)市場(chǎng)地位依凹然較弱，在與債盎券發(fā)行人和其他背相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的按合作

30、中，往往處百于弱勢(shì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)昂，在債券融資中艾，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)安費(fèi)用約占債券總岸融資費(fèi)用的0.霸42%，所占比捌例很低，一般是翱債券發(fā)行所有中伴介機(jī)構(gòu)中收費(fèi)最胺低的。凹其二，多重監(jiān)管班，市場(chǎng)割裂。佰多重監(jiān)管引發(fā)了暗信用評(píng)級(jí)業(yè)的許斑多問題，如隘“瓣各自為政、政出芭多門啊”搬增加了監(jiān)管成本礙，降低了監(jiān)管效半率；不同部門監(jiān)鞍管標(biāo)準(zhǔn)之間的差癌異直接加大了評(píng)敗級(jí)機(jī)構(gòu)適應(yīng)監(jiān)管佰的成本，降低了安工作效率等。霸有鑒于此，當(dāng)前盎中國信用評(píng)級(jí)業(yè)白面臨的最大挑戰(zhàn)搬在于如何培源固搬本，由大力健全礙發(fā)展國內(nèi)債券市俺場(chǎng)入手，帶動(dòng)國奧內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的規(guī)版范發(fā)展，從而提昂高自身競(jìng)爭(zhēng)能力霸。為此，必須要扳理順監(jiān)管體系，傲改善相關(guān)制度，

31、矮對(duì)國內(nèi)評(píng)級(jí)市場(chǎng)按進(jìn)行系統(tǒng)的整合捌。岸首先，應(yīng)擴(kuò)大評(píng)般級(jí)市場(chǎng)有效需求昂。逐步放松債券澳發(fā)行和交易管制擺，豐富債券發(fā)行愛主體，加快推進(jìn)搬債券發(fā)行利率市爸場(chǎng)化進(jìn)程，尤其盎要加快交易所債斑券市場(chǎng)的發(fā)展，斑以便提升評(píng)級(jí)的熬有效需求。盎其次，建立統(tǒng)一頒監(jiān)管體系。在交扮易所債券市場(chǎng)與柏銀行間債券市場(chǎng)絆互通和互聯(lián)的趨疤勢(shì)下，不斷加強(qiáng)扒、統(tǒng)一的債券市皚場(chǎng)勢(shì)必形成，應(yīng)板盡快改變當(dāng)前多按頭監(jiān)管的混亂現(xiàn)邦狀，明確評(píng)級(jí)機(jī)伴構(gòu)的歸口監(jiān)管部艾門，實(shí)行信用評(píng)氨級(jí)行業(yè)的統(tǒng)一集拜中監(jiān)管。哀再次，可以考慮霸建立唉“伴雙評(píng)級(jí)+雙公開啊”翱制度。應(yīng)借鑒國巴外評(píng)級(jí)業(yè)的經(jīng)驗(yàn)班，對(duì)同一發(fā)行主罷體，由國內(nèi)具有藹相應(yīng)業(yè)務(wù)資格的凹兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)

32、藹行評(píng)級(jí)，并同時(shí)埃發(fā)布評(píng)級(jí)報(bào)告和板結(jié)果。扳最后，加強(qiáng)其他按基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。皚包括建立順暢的氨信息溝通機(jī)制、藹規(guī)范從業(yè)資格許哎可、建立合理有班效的評(píng)級(jí)質(zhì)量檢吧驗(yàn)機(jī)制等，促進(jìn)絆和規(guī)范評(píng)級(jí)行業(yè)襖的可持續(xù)發(fā)展。搬(本文來源：財(cái)愛經(jīng)國家周刊 作俺者：熊鋒 曾春扳 黎敏奇 宗良巴 田輝)搬交易商協(xié)會(huì)懊“哀野蠻擴(kuò)張扳”絆2010-06昂-28 15:白16:51來案源: HYPERLINK /10/0628/15/6A9B15FU00253DC8_3.html# l # 扒財(cái)經(jīng)國家周刊敗在其成立之后的霸急速擴(kuò)張中，銀辦行間市場(chǎng)交易商靶協(xié)會(huì)的角色已經(jīng)百悄然生變。哎交易商協(xié)會(huì)的C拌DS夢(mèng)稗發(fā)債準(zhǔn)入、增信藹和再評(píng)級(jí)

33、，交易擺商協(xié)會(huì)快速延展般的藍(lán)圖里，更大拌的夢(mèng)想在于推動(dòng)澳中國形成龐大的跋債券衍生品市場(chǎng)哀。中國版的信用阿違約互換（CD安S），納入了它隘的視野。扒財(cái)經(jīng)國家周刊瓣記者獲悉，交巴易商協(xié)會(huì)籌備成敗立的中債信用增壩進(jìn)投資股份有限懊公司（下稱中債胺增信），將負(fù)責(zé)稗信用緩釋產(chǎn)品，案即CDS的設(shè)計(jì)斑和推出。把但目前，推出之翱路頗為周折。受稗美國次貸危機(jī)影盎響，監(jiān)管層對(duì)于凹金融衍生品的態(tài)巴度謹(jǐn)慎。盡管多愛數(shù)市場(chǎng)人士認(rèn)為澳，哀“八市場(chǎng)還是非常希霸望能推出CDS柏的稗”礙，但何時(shí)推出尚按不明朗。籌備CDS 哀6月3日靶，交易商協(xié)會(huì)秘隘書長(zhǎng)時(shí)文朝表示熬，信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋俺合約的規(guī)則、指哀引、辦法、路徑安都已經(jīng)設(shè)計(jì)好。埃

34、轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)，扮是交易商協(xié)會(huì)力笆主推出CDS的熬主要原因。熬目前，銀行貸款按在中國社會(huì)總?cè)诎ベY中仍占據(jù)絕對(duì)瓣地位，信用風(fēng)險(xiǎn)拔聚集于銀行系統(tǒng)邦。引入CDS以隘后，將為銀行貸拌款等債務(wù)工具提昂供新的風(fēng)險(xiǎn)管理愛工具，使銀行風(fēng)懊險(xiǎn)在社會(huì)體系內(nèi)鞍重新配置。疤另外，中國信用氨債券市場(chǎng)近幾年爸得到較快發(fā)展，襖非金融企業(yè)直接吧融資規(guī)模的不斷芭上升，市場(chǎng)主體奧信用下移將會(huì)出疤現(xiàn)，隨之而來可巴能面臨越來越多襖的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露搬問題，引入信用拌衍生品將有利于瓣對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)。澳據(jù)交易商協(xié)會(huì)的鞍統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至敖2009年末，愛非金融企業(yè)累計(jì)罷發(fā)行短期融資券頒1115只，計(jì)胺16618.1霸5億元；非金融凹企業(yè)累計(jì)發(fā)行中把

35、期票據(jù)213只搬，計(jì)8622億按元。時(shí)文朝認(rèn)為稗，就銀行間交易礙市場(chǎng)來說，目前扮各類債務(wù)托管余敗額突破了10萬鞍億元，亟須有效吧轉(zhuǎn)移其中風(fēng)險(xiǎn)。翱迄今為止，對(duì)C拜DS的準(zhǔn)備工作辦，交易商協(xié)會(huì)已敗經(jīng)進(jìn)行了1年多班。2008年，吧交易商協(xié)會(huì)秘書懊長(zhǎng)時(shí)文朝就曾在癌公開場(chǎng)合表示，扳相關(guān)部門已經(jīng)同笆意進(jìn)行信用衍生鞍品試點(diǎn)。200敖9年3月，交易芭商協(xié)會(huì)發(fā)布了 HYPERLINK /0601988.html 案中國銀行百間市場(chǎng)金融衍生絆產(chǎn)品交易主協(xié)議巴。藹然而，CDS在半中國當(dāng)下卻頗為昂敏感。全球金融癌危機(jī)爆發(fā)后，C暗DS等信用衍生版產(chǎn)品被視為危機(jī)百的罪魁禍?zhǔn)字话纱藢?dǎo)致國內(nèi)礙信用衍生品的創(chuàng)巴新也一度暫

36、停。骯為了讓社會(huì)更容巴易接受，交易商背協(xié)會(huì)給CDS取岸了一個(gè)中性的名稗字白俺信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合邦約。胺2010年5月哀下旬，銀監(jiān)會(huì)召昂開內(nèi)部會(huì)議，專扮門討論CDS業(yè)疤務(wù)，市場(chǎng)傳言銀癌監(jiān)會(huì)將發(fā)文禁止 HYPERLINK / 熬商業(yè)艾銀行參與任何C辦DS交易。交易壩商協(xié)會(huì)的一位內(nèi)白部人士對(duì)本刊記翱者透露：擺“安那幾天，協(xié)會(huì)承般受了巨大壓力。按”班但絆6月3日唉交易商協(xié)會(huì)舉辦靶的中國場(chǎng)外金融耙衍生產(chǎn)品發(fā)展第稗二屆高峰論壇如暗期舉行，交易商阿協(xié)會(huì)人士告訴記氨者，隘“頒這次論壇其實(shí)是骯協(xié)會(huì)推出CDS艾的前期宣傳啊”般。在論壇上，銀暗監(jiān)會(huì)業(yè)務(wù)創(chuàng)新監(jiān)礙管協(xié)作部主任李瓣伏安發(fā)言時(shí)表示百，銀監(jiān)會(huì)對(duì)探討壩信用違約風(fēng)險(xiǎn)

37、的頒互換是積極支持鞍的，因?yàn)槟軐?duì)銀盎行管理金融資產(chǎn)頒發(fā)揮很好的作用半。他表示，搬“皚發(fā)展CDS就是氨把違約風(fēng)險(xiǎn)定清拌楚，一個(gè)很好的邦CDS能讓商業(yè)艾銀行對(duì)自己的貸絆款進(jìn)行有效定價(jià)胺，無論從長(zhǎng)期發(fā)爸展還是從銀行風(fēng)吧險(xiǎn)管理，這個(gè)都矮要支持。隘”俺李伏安的表態(tài)，白表明了銀監(jiān)會(huì)的岸態(tài)度，也給了市扳場(chǎng)傳言一個(gè)回應(yīng)岸。礙但另一方面，交把易商協(xié)會(huì)目前并暗沒有找到合適的白推出時(shí)機(jī)。據(jù)接伴近協(xié)會(huì)高層的人挨士透露，案“阿協(xié)會(huì)原本準(zhǔn)備在搬6月推出CDS靶”愛，但現(xiàn)在看來，扳幾無可能。襖負(fù)責(zé)研究CDS罷的中債增信公司懊執(zhí)行總裁徐浩告伴訴記者：俺“澳關(guān)于衍生品市場(chǎng)班，關(guān)鍵是看政府跋政策怎么制定。翱而中債信用增進(jìn)敖公司的

38、任務(wù)就是稗做好前期準(zhǔn)備工盎作，包括產(chǎn)品方隘案設(shè)計(jì)，制度安骯排等，一旦市場(chǎng)半成熟，信用衍生扮產(chǎn)品就可以往外稗推。辦”藹但對(duì)推出時(shí)間，絆徐浩說八“吧關(guān)鍵是監(jiān)管部門胺必須認(rèn)可瓣”藹。定價(jià)問題艾一旦信用風(fēng)險(xiǎn)緩巴釋合約推出，如案何定價(jià)是市場(chǎng)最昂為關(guān)心的問題。白中國農(nóng)業(yè)銀行金艾融衍生品交易員捌李大鵬告訴記者捌，目前確定的方愛案是：第一單信啊用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約昂由中債增信公司案來進(jìn)行定價(jià)。笆據(jù)財(cái)經(jīng)國家周爸刊記者了解，耙中債增信公司準(zhǔn)案?jìng)湟苑墙鹑谄髽I(yè)俺信用類債券作為瓣CDS的參照資芭產(chǎn)，該公司風(fēng)險(xiǎn)佰總監(jiān)梁世棟直接艾參與了信用風(fēng)險(xiǎn)板緩釋合約的產(chǎn)品擺方案、制度安排案的設(shè)計(jì)。安難題在于，如果癌推出中國版的C把DS，要對(duì)

39、其定叭價(jià)，就必須知道鞍國內(nèi)債券產(chǎn)品的伴信用違約數(shù)據(jù)，愛但目前國內(nèi)真正澳的債券違約事件癌并沒有發(fā)生，也笆沒有違約的數(shù)據(jù)白庫。板國泰君安債券研百究員袁新釗認(rèn)為矮，國內(nèi)對(duì)于CD半S有需求，但推拔行條件還比較欠扒缺，歷史數(shù)據(jù)還搬比較短，從定價(jià)疤角度也不好操作爸。叭考慮到這個(gè)問題芭，在交易商協(xié)會(huì)扒的設(shè)計(jì)方案里，案一種定價(jià)的解決半方式是，根據(jù)各頒個(gè)等級(jí)的債券與哀同期限的國債之罷間的利差來定價(jià)耙。敖梁世棟告訴記者邦，每個(gè)等級(jí)的債伴券利率是不一樣靶的，這個(gè)利率與隘同期限的國債收吧益率的利差，可鞍以看作是市場(chǎng)對(duì)唉這一債券信用風(fēng)霸險(xiǎn)的補(bǔ)償。盡管胺可能有對(duì)流動(dòng)性疤的補(bǔ)償，但還是啊以信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償疤為主。對(duì)此種方氨式產(chǎn)

40、生的定價(jià)，拜梁表示：澳“挨還是稍顯粗糙。把在國外CDS比白較活躍，定價(jià)比癌較準(zhǔn)確。懊”唉對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)緩笆釋合約的這一定背價(jià)模式，中國社隘科院金融所中國背經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主佰任劉煜輝( HYPERLINK /liuyuhuiblog/ 奧博客板)認(rèn)為，CDS叭的價(jià)格和利差（按債券與同期限國澳債之間的利差）阿是具有強(qiáng)相關(guān)性扮的，可以作為定搬價(jià)的重要參考因伴素。但直接以利礙差來定價(jià)，還需胺要探討。買方與賣方絆按照交易商協(xié)會(huì)跋的計(jì)劃，信用風(fēng)愛險(xiǎn)緩釋合約將在矮銀行間市場(chǎng)交易翱，為場(chǎng)外交易，敖買賣雙方都是機(jī)百構(gòu)投資者，交易敖雙方可自行定價(jià)吧。捌一個(gè)現(xiàn)實(shí)的問題拔是，如果投資者柏?cái)?shù)量少、結(jié)構(gòu)單拜一，市場(chǎng)不活躍盎怎

41、么辦？這些都版將影響CDS市靶場(chǎng)的未來。背梁世棟認(rèn)為，有氨風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求的扮投資者，比如銀罷行、保險(xiǎn)、 HYPERLINK /fund/ 八基金藹、擔(dān)保公司、信艾用增進(jìn)公司，此哎外還包括投機(jī)者絆，這些都是信用骯保護(hù)的買方。而懊目前我國金融市艾場(chǎng)上信用保護(hù)的斑賣方，只有擔(dān)保拜公司、保險(xiǎn)公司辦、信用增進(jìn)公司礙等少數(shù)金融機(jī)構(gòu)矮。暗買賣雙方的力量巴并不均衡，這將哀導(dǎo)致未來的供需藹失衡。傲業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，伴信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合敖約的早期市場(chǎng)不岸會(huì)有太多機(jī)構(gòu)參敗與。因?yàn)殂y行間埃市場(chǎng)的主體是銀埃行，但國內(nèi)銀行頒的風(fēng)險(xiǎn)偏好趨同暗，頒“礙一看多都看多，佰一看空都看空拌”巴。如果不引入保傲險(xiǎn)公司、證券、伴基金等風(fēng)險(xiǎn)偏好俺不

42、同的機(jī)構(gòu)，早敗期市場(chǎng)難以活躍埃，否則難以在市扮場(chǎng)上找到買方和啊賣方。安為了活躍市場(chǎng)，啊中債增信公司人把士表示，將在早壩期市場(chǎng)上承擔(dān)做凹市商的角色，銀爸行將成為中債增百信公司的對(duì)手方骯。但這樣一來，挨對(duì)于中債增信公挨司來說，需要對(duì)背投資信用風(fēng)險(xiǎn)緩盎釋合約進(jìn)行限額翱管理。班“胺如果脫離限額，暗公司是承受不了邦的。骯”哎梁世棟說。目前佰，中債增信公司阿的注冊(cè)資本金為俺60億元人民幣巴，這只能活躍早阿期市場(chǎng)，如果不瓣引入新的投資者暗，不利于市場(chǎng)長(zhǎng)矮期發(fā)展。巴但對(duì)于銀行的參把與，李伏安在接頒受財(cái)經(jīng)國家周壩刊記者采訪時(shí)擺表示般“俺正在研究愛”頒。拜對(duì)此，不少商業(yè)斑銀行人士認(rèn)為銀啊行參與信用衍生阿品市場(chǎng)的制

43、度應(yīng)盎該建立。罷“拌銀監(jiān)會(huì)要認(rèn)可銀矮行買了CDS就百可以風(fēng)險(xiǎn)緩釋，佰可以抽出資本金癌進(jìn)行其他交易；稗如果賣了CDS百，銀行的資本充挨足率等就要下降頒”八。李大鵬說，皚“巴只要制度建立起扮來，商業(yè)銀行可柏以作為最大的做把市商，接下來就鞍是其他機(jī)構(gòu)的參柏與。埃”班毋庸置疑的是，藹每一步順利完成叭，都需要監(jiān)管部頒門之間的推動(dòng)和叭協(xié)調(diào)。資料：扒信用違約互換（霸Credit 案Default懊 Swaps）翱：簡(jiǎn)稱CDS。頒是最基本和最主癌要的信用衍生工奧具。信用違約交伴換的目的在對(duì)因阿特定標(biāo)的資產(chǎn)的八債務(wù)人違約所造胺成的信用損失提隘供信用保護(hù)。例佰如，尋求信用風(fēng)靶險(xiǎn)保護(hù)的當(dāng)事人矮（信用保護(hù)買方叭），為

44、避免標(biāo)的哎資產(chǎn)（例如放款哀）債務(wù)人違約，哀與信用保護(hù)提供俺人（信用保護(hù)賣傲方）約定，由買懊方支付一定金額安費(fèi)用給賣方，在叭約定期間內(nèi)，如頒債務(wù)人發(fā)生信用昂風(fēng)險(xiǎn)事件，則由把賣方補(bǔ)償買方就熬標(biāo)的資產(chǎn)的損失昂。信用風(fēng)險(xiǎn)事件扮既包括拒付和破白產(chǎn)，還包括借款笆者信用品質(zhì)變化敖的信號(hào)，比如信熬用降級(jí)、債務(wù)重扮組等。傲(本文來源：財(cái)安經(jīng)國家周刊 作哀者：熊鋒 曾春鞍 黎敏奇 宗良爸 田輝)搬交易商協(xié)會(huì)跋“吧野蠻擴(kuò)張盎”笆2010-06翱-28 15:拔16:51來班源: HYPERLINK /10/0628/15/6A9B15FU00253DC8_3.html# l # 扳財(cái)經(jīng)國家周刊爸在其成立之后的把急速

45、擴(kuò)張中，銀澳行間市場(chǎng)交易商拜協(xié)會(huì)的角色已經(jīng)奧悄然生變。監(jiān)管統(tǒng)一難破題芭受人民銀行委托吧，一份由銀行間半交易商協(xié)會(huì)（下襖稱交易商協(xié)會(huì)）板起草的債券市場(chǎng)艾制度改革方案已按經(jīng)完稿，并于近愛日上報(bào)中國人民耙銀行金融市場(chǎng)司胺。白據(jù)本刊了解，發(fā)拌改委和證監(jiān)會(huì)也八在分頭起草債券澳市場(chǎng)改革方案。佰三份方案將最終澳上報(bào)給債券市場(chǎng)熬改革發(fā)展研究小礙組。該小組為即哀將召開的全國金斑融工作會(huì)議而成哀立，由央行牽頭般，證監(jiān)會(huì)、發(fā)改啊委，中央財(cái)辦等扮參加。此前，為疤籌備全國金融工伴作會(huì)議而確立了稗15個(gè)調(diào)研課題伴，規(guī)范發(fā)展債券哎市場(chǎng)即是其中之芭一。拜由交易商協(xié)會(huì)起笆草的方案主要內(nèi)絆容包括：解決債芭券市場(chǎng)多頭管理斑的體制性

46、痼疾；版實(shí)現(xiàn)被割裂了1稗3年之久的銀行敖間債券市場(chǎng)和交藹易所債券市場(chǎng)的啊互通互聯(lián)；放寬襖機(jī)構(gòu)投資者投資阿債券的硬性比例凹限制；強(qiáng)化場(chǎng)外瓣市場(chǎng)自律組織的辦作用；擴(kuò)大債券吧市場(chǎng)合格投資者頒范圍；推動(dòng)境內(nèi)敖機(jī)構(gòu)在境外發(fā)行耙債券，以加強(qiáng)中搬國債券市場(chǎng)在亞半洲債券市場(chǎng)的地哀位。扒記者了解到，這唉份方案的一個(gè)重瓣要建議，是改革挨目前實(shí)行的企業(yè)唉債發(fā)行不能超過傲公司凈資產(chǎn)40案%的限制。根據(jù)俺證券法第十吧六條規(guī)定，翱“搬企業(yè)公開發(fā)行公埃司債券，累計(jì)債板券余額不得超過奧公司凈資產(chǎn)的4傲0%班”班，這成為公司債捌發(fā)行的氨“版天花板八”靶。胺目前看來，多頭盎監(jiān)管、市場(chǎng)割裂昂成為本次改革的礙重點(diǎn)。但知情人瓣士透露，

47、長(zhǎng)期歷唉史形成的監(jiān)管格霸局和市場(chǎng)狀況可頒能還將延續(xù)，但爸有望在具體的標(biāo)阿準(zhǔn)規(guī)范上實(shí)現(xiàn)統(tǒng)埃一,從而逐漸實(shí)哀現(xiàn)監(jiān)管的統(tǒng)一和翱市場(chǎng)的統(tǒng)一互聯(lián)唉。癌部門利益，成為白阻滯債市13年靶割裂、難以統(tǒng)一伴的根本原因。但翱統(tǒng)一監(jiān)管的前景熬并不樂觀。社科拔院金融所所長(zhǎng)助八理殷劍峰認(rèn)為，般債市統(tǒng)一要明確佰改革的次序，在隘放棄行政色彩濃敖厚的審批制的前艾提下，才能談各瓣部門的協(xié)調(diào)。一吧位券商債券交易礙部人士則認(rèn)為，柏要改變多頭監(jiān)管熬的格局，只能寄礙望中央高層拍板佰。斑目前，對(duì)于統(tǒng)一澳向哪個(gè)部委監(jiān)管藹，眾說紛紜，這扒也成為決策的難芭題之一。罷有人建議，在目皚前的監(jiān)管格局下班，央行監(jiān)管領(lǐng)域拜的覆蓋面最廣，巴應(yīng)由央行承擔(dān)這

48、藹個(gè)角色。瓣不過，一位地方巴證監(jiān)局的局長(zhǎng)則疤不認(rèn)同，他認(rèn)為稗央行本身就是債凹券市場(chǎng)的特殊結(jié)白算成員，運(yùn)動(dòng)員暗和裁判員的雙重巴身份，決定了央辦行不可能是未來愛統(tǒng)領(lǐng)監(jiān)管的部門哎。俺而負(fù)責(zé)企業(yè)債的耙發(fā)改委，由于巴“阿在企業(yè)債發(fā)行方爸面的市場(chǎng)化程度岸不夠，且發(fā)改委岸內(nèi)負(fù)債債券發(fā)行矮的人力不足隘”案，也不太可能由扮其來統(tǒng)一監(jiān)管債埃券市場(chǎng)。藹由證監(jiān)會(huì)統(tǒng)領(lǐng)監(jiān)阿管目前看來也不跋合適。罷“爸交易所市場(chǎng)本可笆以發(fā)展起來，但暗因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)過于凹看重股票市場(chǎng)。礙一旦股市不景氣辦就停掉公司債的埃發(fā)行，這樣只能伴是阻礙了交易所瓣市場(chǎng)的發(fā)展。埃”按上述債券交易部搬負(fù)責(zé)人說。藹接近此次債市改叭革發(fā)展研究小組胺的人士透露，差背異

49、化監(jiān)管局面還靶將延續(xù)，但今后艾可能將會(huì)在監(jiān)管俺的標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范上芭實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一，從而八使監(jiān)管機(jī)制協(xié)調(diào)疤，以保證債券市矮場(chǎng)發(fā)展的市場(chǎng)化搬方向并逐步推進(jìn)拔各市場(chǎng)之間互通柏互連。矮(本文來源：財(cái)半經(jīng)國家周刊 作懊者：熊鋒 曾春皚 黎敏奇 宗良哀 田輝)奧交易商協(xié)會(huì)敗“安野蠻擴(kuò)張?bào)a”拜2010-06跋-28 15:傲16:51來靶源: HYPERLINK /10/0628/15/6A9B15FU00253DC8_3.html# l # 敗財(cái)經(jīng)國家周刊暗在其成立之后的疤急速擴(kuò)張中，銀笆行間市場(chǎng)交易商把協(xié)會(huì)的角色已經(jīng)敖悄然生變。邦債市發(fā)展應(yīng)堅(jiān)持艾市場(chǎng)化柏經(jīng)過10多年的澳發(fā)展， HYPERLINK /0601988.html 百中國銀行按間債券市場(chǎng)的市奧場(chǎng)參與者已擴(kuò)展愛到所有類型的機(jī)安構(gòu)投資者，債券罷品種擴(kuò)大到包括爸國債、央行票據(jù)挨、政策性金融債骯、 HYPERLINK / 斑商業(yè)班銀行金融債券、稗企業(yè)債券、短期岸融資券、資產(chǎn)支白持證券、國際開叭發(fā)機(jī)構(gòu)債券、美佰元債券等多個(gè)品懊種。八截至2010年板一季度末，債券柏存量約18.4辦7萬億元，是1矮997年末的1八7