有序推進(jìn)貸款市場報(bào)價(jià)利率改革

1、目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _bookmark0 第一部分 利率市場化改革面臨利率雙軌問題 1 HYPERLINK l _bookmark1 一、貸款利率雙軌問題亟待解決 1 HYPERLINK l _bookmark3 二、抓住時(shí)間窗口推進(jìn) LPR 改革 4 HYPERLINK l _bookmark5 三、基準(zhǔn)利率改革的國際經(jīng)驗(yàn)和比較 5 HYPERLINK l _bookmark7 第二部分 以LPR 改革推動(dòng)解決利率雙軌問題 10 HYPERLINK l _bookmark8 一、健全利率調(diào)控體系 10 HYPERLINK l _bookmark9 二、

2、完善 LPR 形成機(jī)制 11 HYPERLINK l _bookmark11 三、疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道 13 HYPERLINK l _bookmark14 第三部分 推動(dòng)LPR 改革的具體做法 18 HYPERLINK l _bookmark15 一、LPR 調(diào)控機(jī)制 18 HYPERLINK l _bookmark18 二、LPR 形成機(jī)制 19 HYPERLINK l _bookmark20 三、LPR 傳導(dǎo)機(jī)制 23 HYPERLINK l _bookmark23 四、協(xié)調(diào)推進(jìn)相關(guān)措施 30 HYPERLINK l _bookmark24 第四部分 LPR 改革取得顯著成效 35 HY

3、PERLINK l _bookmark25 一、LPR 市場化程度明顯提高 35 HYPERLINK l _bookmark28 二、利率傳導(dǎo)機(jī)制有效疏通 36 HYPERLINK l _bookmark34 三、金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部定價(jià)的市場化程度明顯提高 39 HYPERLINK l _bookmark36 四、用改革辦法促進(jìn)降低利率的成效顯著 40 HYPERLINK l _bookmark38 五、存量浮動(dòng)利率貸款定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換順利完成 42 HYPERLINK l _bookmark39 六、LPR 衍生品等金融產(chǎn)品迅速發(fā)展 42 HYPERLINK l _bookmark42 七、推動(dòng)存款利

4、率市場化 45 HYPERLINK l _bookmark43 第五部分 LPR 改革的重要經(jīng)驗(yàn) 47 HYPERLINK l _bookmark44 一、理清邏輯，抓住主要矛盾 47 HYPERLINK l _bookmark45 二、立足國情，科學(xué)設(shè)計(jì)方案 47 HYPERLINK l _bookmark47 三、抓緊推進(jìn)，明確改革進(jìn)度 49 HYPERLINK l _bookmark48 四、統(tǒng)籌兼顧，實(shí)現(xiàn)多重目標(biāo) 51專欄 HYPERLINK l _bookmark2 專欄 1利率市場化改革歷史回顧及面臨的問題 2 HYPERLINK l _bookmark6 專欄 2LIBOR 改革

5、的進(jìn)展與挑戰(zhàn) 6 HYPERLINK l _bookmark12 專欄 3貸款利率隱性下限調(diào)研 14 HYPERLINK l _bookmark13 專欄 4LPR 改革適合中國國情 16 HYPERLINK l _bookmark17 專欄 5LPR 以 MLF 利率為基礎(chǔ)加點(diǎn)形成 18 HYPERLINK l _bookmark19 專欄 6LPR 報(bào)價(jià)機(jī)制不易被操縱 20 HYPERLINK l _bookmark22 專欄 7推進(jìn) LPR 改革比完善 FTP 要先行 25 HYPERLINK l _bookmark31 專欄 8實(shí)證檢驗(yàn)證明 LPR 改革有效提升了利率傳導(dǎo)效率 38 H

6、YPERLINK l _bookmark46 專欄 9LPR 比國債收益率更適宜作為中國貸款利率定價(jià)基準(zhǔn) 48表 HYPERLINK l _bookmark4 表 1LPR 改革前主要經(jīng)濟(jì)體降息情況（2019 年 1 月-8 月） 5 HYPERLINK l _bookmark21 表 2將 LPR 運(yùn)用情況納入 MPA 考核 23 HYPERLINK l _bookmark27 表 3LPR 報(bào)價(jià)情況 36圖 HYPERLINK l _bookmark10 圖 1改革前的 LPR 基本錨定貸款基準(zhǔn)利率 12 HYPERLINK l _bookmark16 圖 2規(guī)律開展中期借貸便利操作 18

7、 HYPERLINK l _bookmark26 圖 3貸款基準(zhǔn)利率和 LPR 35 HYPERLINK l _bookmark29 圖 4企業(yè)債收益率和貸款利率隱性下限 37 HYPERLINK l _bookmark30 圖 5一般貸款利率和 DR007 38 HYPERLINK l _bookmark32 圖 6樣本機(jī)構(gòu)對貸款市場競爭程度的看法 39 HYPERLINK l _bookmark33 圖 7樣本機(jī)構(gòu)對改革后貨幣政策傳導(dǎo)效果的看法 39 HYPERLINK l _bookmark35 圖 8地方法人金融機(jī)構(gòu) FTP 建設(shè)情況 40 HYPERLINK l _bookmark3

8、7 圖 9LPR 運(yùn)用和打破隱性下限情況 41 HYPERLINK l _bookmark40 圖 10LPR 利率互換交易情況 43 HYPERLINK l _bookmark41 圖 111 年期 LPR1Y 互換合約與 1 年期 LPR 利率變動(dòng)情況 44第一部分 利率市場化改革面臨利率雙軌問題20 世紀(jì) 90 年代中期以來，中國人民銀行推進(jìn)利率市場化改革，至 2015 年已經(jīng)放開了對存貸款利率的管制，但仍存在存貸款基準(zhǔn)利率和市場利率并存的“利率雙軌”問題，需要抓住時(shí)間窗口，通過深化利率市場化改革來破解利率傳導(dǎo)中存在的體制機(jī)制障礙。一、貸款利率雙軌問題亟待解決經(jīng)過多年的持續(xù)推進(jìn)，中國利率

9、市場化改革仍存在利率雙軌問題，改革進(jìn)入“攻堅(jiān)戰(zhàn)”階段。無論是從提高貨幣政策有效性的角度，還 是從深化金融改革的角度考慮，都需要通過深化改革的方式，疏通利 率傳導(dǎo)渠道，推動(dòng)貸款利率“兩軌合一軌”，并以此推動(dòng)降低貸款利 率。一是實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力需要激發(fā)。2019 年以來，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策相繼轉(zhuǎn)向?qū)捤伞Ｖ袊饕暧^經(jīng)濟(jì)指 標(biāo)保持在合理區(qū)間，但受中美經(jīng)貿(mào)摩擦和國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素影 響面臨新的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。新冠肺炎疫情發(fā)生后，對部分行業(yè)尤其是中小微企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生較大沖擊，經(jīng)營困難加劇。在此背景下，抓住時(shí)間窗口推動(dòng)貸款利率“兩軌合一軌”，有利于將 貨幣政策

10、效果及時(shí)傳導(dǎo)至信貸市場，促進(jìn)降低企業(yè)實(shí)際利率水平，加 大金融支持力度，激發(fā)微觀主體活力，加快企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，為打贏疫 情防控阻擊戰(zhàn)、恢復(fù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力提供支持。二是利率傳導(dǎo)不暢阻礙政策效果。貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）改革之前，銀行發(fā)放貸款時(shí)主要參照貸款基準(zhǔn)利率定價(jià)，特別是一些銀行通過協(xié)同行為以貸款基準(zhǔn)利率的一定倍數(shù)（如 0.9 倍）設(shè)定貸款利率隱性下限，對市場化的利率調(diào)控和傳導(dǎo)形成了阻礙，在市場利率整體下行階段不利于貸款利率的下降。若采用傳統(tǒng)的辦法，直接降低貸款基準(zhǔn)利率，又可能面臨釋放過強(qiáng)的政策調(diào)整信號(hào)、刺激產(chǎn)生房地產(chǎn)泡沫等風(fēng)險(xiǎn)，還會(huì)再次形成新的隱性下限，仍然阻礙市場利率的有效傳導(dǎo)。三是推動(dòng)貸款利

11、率并軌是深化利率市場化改革的關(guān)鍵。在銀行信用貨幣制度下，銀行通過貸款等資產(chǎn)擴(kuò)張創(chuàng)造存款貨幣，貸款需求是銀行貨幣創(chuàng)造的直接約束，貸款利率成為決定存款利率的關(guān)鍵因素。隨著貸款利率市場化深入推進(jìn)，中央銀行可以通過調(diào)節(jié)政策利率影響貸款利率，從而影響貸款需求，進(jìn)而傳導(dǎo)至存款利率，最終促成存貸款利率全部市場化，因此貸款利率是“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的關(guān)鍵。推動(dòng)貸款利率市場化，解決貸款利率“雙軌”問題，首先需要培育并運(yùn)用更加市場化的貸款定價(jià)參考基準(zhǔn)，以此逐步淡化貸款基準(zhǔn)利率。因此，先貸款利率、后存款利率，以改革完善 LPR 形成機(jī)制為抓手，推進(jìn)貸款利率市場化改革，疏通利率傳導(dǎo)渠道，促進(jìn)降低融資實(shí)際利率，是推進(jìn)利率

12、市場化的科學(xué)可行路徑。專欄 1 利率市場化改革歷史回顧及面臨的問題中國的利率市場化改革從上世紀(jì) 90 年代中期起步。1993 年，十四屆三中全會(huì)提出了利率市場化改革的基本設(shè)想：“中央銀行按照資金供求狀況及時(shí)調(diào)整基準(zhǔn)利率，并允許商業(yè)銀行存貸款利率在規(guī)定幅度內(nèi)自由浮動(dòng)?！?003 年，十六屆三中全會(huì)進(jìn)一步指出：“穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化，建立健全由市場供求決定的利率形成機(jī)制，中央銀行通過運(yùn)用貨幣政策工具引導(dǎo)市場利率”。1996 年銀行間同業(yè)拆借利率正式放開，此后中國人民銀行堅(jiān)持管制利率的“破”和市場利率的“立”相結(jié)合，按照“放得開、形得成、調(diào)得了”的原則，漸進(jìn)推進(jìn)利率市場化改革。一是逐步放開利率管制。中

13、國人民銀行按照“先貨幣和債券市場利率，后存貸款利率”的順序放開利率管制。存貸款利率又按照“先外幣，后本幣；先貸款， 后存款；先長期、大額，后短期、小額”的順序推進(jìn)。2015 年 10 月 24 日，對商 業(yè)銀行不再設(shè)置存款利率浮動(dòng)上限，標(biāo)志著中國對利率的行政性管制已基本放開。二是健全市場利率形成機(jī)制。在建立貨幣市場和債券市場之初，中國人民銀行就培育了基于實(shí)際交易形成的債券回購利率等具有基準(zhǔn)性的利率。2007 年中國人民銀行推出了上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）。2013 年 10 月建立了 LPR集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制。三是完善公開市場操作機(jī)制。中國人民銀行提高公開市場操作頻率，每日開展操作

14、，引入常備借貸便利（SLF），SLF 利率發(fā)揮利率走廊上限功能，創(chuàng)設(shè)中期借貸便利（MLF）提供中期流動(dòng)性。四是建立市場利率定價(jià)自律機(jī)制。2013 年 9 月市場利率定價(jià)自律機(jī)制正式成立，對金融機(jī)構(gòu)自主確定的貨幣市場、信貸市場等金融市場利率進(jìn)行自律管理。推進(jìn)利率市場化改革的過程中，還存在諸多問題和挑戰(zhàn)。一是存在存貸款基準(zhǔn)利率和市場利率并存的“利率雙軌”問題。雖然貸款利率管制已經(jīng)放開，但金融機(jī)構(gòu)貸款利率仍主要參考貸款基準(zhǔn)利率定價(jià)，特別是部分銀行通過協(xié)同行為設(shè)定貸款利率隱性下限，導(dǎo)致市場利率下行不能有效傳導(dǎo)到貸款利率。二是銀行內(nèi)部的利率傳導(dǎo)機(jī)制不暢。銀行內(nèi)部存在資產(chǎn)負(fù)債部和金融市場部的兩部門決策機(jī)制

15、，在定價(jià)決策上“兩張皮”，而且占據(jù)主導(dǎo)地位的資產(chǎn)負(fù)債部市場化程度相對較低，市場化程度較高的金融市場部難以對貸款利率產(chǎn)生決定性影響。三是存款利率管制放開后存款利率存在上行壓力。由于銀行普遍存在“存款立行”、追求規(guī)模等固有觀念，加上部分監(jiān)管指標(biāo)也更加重視一般性存款，導(dǎo)致銀行特別是中小銀行有較強(qiáng)的高息攬儲(chǔ)沖動(dòng)，如果存款利率上行則不利于降低社會(huì)融資成本。四是央行政策利率體系不夠清晰。存貸款利率管制放開后，為降低金融機(jī)構(gòu)對存貸款基準(zhǔn)利率的依賴程度，央行需要建立清晰、明確、完善的政策利率體系，傳達(dá)央行利率調(diào)控信號(hào)，引導(dǎo)市場利率運(yùn)行。二、抓住時(shí)間窗口推進(jìn) LPR 改革2015 年放開利率管制時(shí)，中國人民銀行

16、明確表示將繼續(xù)公布存貸款基準(zhǔn)利率，但這只是暫時(shí)的、過渡性的。經(jīng)過多年的探索，大部分銀行已有較完善的貸款定價(jià)模型，可根據(jù)資金成本、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素自主定價(jià)，一些銀行已在內(nèi)部試運(yùn)行參考 LPR 或中期借貸便利（MLF）利率等確定貸款利率的定價(jià)模式。近年來，央行市場化利率 調(diào)控能力不斷增強(qiáng)，貸款利率對貨幣市場利率及央行操作利率的反映 都更加敏感，應(yīng)當(dāng)說深化貸款利率市場化改革具備了一定條件。從國 際利率市場化改革以及我國實(shí)際情況看，實(shí)現(xiàn)利率市場化的難點(diǎn)在于，我國經(jīng)濟(jì)潛在增速保持在較高水平，隨著金融抑制的解除，利率有抬 升趨近潛在增速的內(nèi)生動(dòng)力，利率市場化的本質(zhì)是賦予金融機(jī)構(gòu)定價(jià) 自主權(quán)，但如果金融機(jī)構(gòu)為

17、了追求利潤而抬高利率，就會(huì)和降低社會(huì) 融資成本的要求背道而馳。2019 年中，國內(nèi)外形勢為推進(jìn)貸款利率市場化改革提供了難得的時(shí)間窗口。從宏觀經(jīng)濟(jì)情況看，中國經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，特別是新冠肺炎疫情發(fā)生后，經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)一步承壓。通過改革完善 LPR 形成機(jī)制，可疏通貨幣政策向貸款利率的傳導(dǎo)渠道，引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下降，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更大支持。從市場利率走勢看，中國人民銀行運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持貨幣市場和債券市場利率平穩(wěn)運(yùn)行，為降低貸款利率創(chuàng)造了良好的金融環(huán)境。從銀行的承受能力看，2018年以來中國人民銀行和銀保監(jiān)會(huì)對影子銀行、P2P 等加強(qiáng)監(jiān)管，促使銀行負(fù)債成本下降，帶動(dòng)銀行息差回升，存在適當(dāng)降

18、低貸款利率為實(shí)體經(jīng)濟(jì)減負(fù)的空間。從國際環(huán)境看，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤桑獠凯h(huán)境有助于推動(dòng)中國貸款利率水平下行。從社會(huì)輿論看，黨中央、國務(wù)院多次提出要降低貸款利率水平，全社會(huì)已形成貸款利率下行的氛圍，有助于促進(jìn)銀行在市場競爭中降低利率水平。在此背景下，提高貸款利率的市場化程度，有利于促進(jìn)貸款利率跟隨市場利率繼續(xù)下行，更好地發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。表 1 LPR 改革前主要經(jīng)濟(jì)體降息情況（2019 年 1 月-8 月）單位：%國家2019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/08合計(jì)美國0.250

19、.25澳大利亞0新西蘭0.250.500.75韓國0.250.25印度50.351.10印尼0巴西0.500.50土耳其4.254.25數(shù)據(jù)來源：各央行官方網(wǎng)站、Wind 數(shù)據(jù)庫等。中國人民銀行綜合判斷國內(nèi)外形勢，抓住難得的時(shí)間窗口，在 2019 年 8 月 17 日發(fā)布公告，宣布改革完善 LPR 形成機(jī)制。試想如果沒有在當(dāng)時(shí)及時(shí)推出改革，2020 年初新冠肺炎疫情暴發(fā)后，改革勢必更難推出，市場化降低社會(huì)融資成本的目標(biāo)就更難實(shí)現(xiàn)。三、基準(zhǔn)利率改革的國際經(jīng)驗(yàn)和比較（一）國際基準(zhǔn)利率改革逐步推進(jìn)倫敦銀行間同業(yè)拆借利率（LIBOR）是

20、國際上最重要的銀行間基準(zhǔn)利率。但由于報(bào)價(jià)操縱等問題，英國金融行為管理局（FCA）決定 2021 年底后不再強(qiáng)制要求報(bào)價(jià)行報(bào)出 LIBOR。各主要經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)開啟國際基準(zhǔn)利率改革，目前，美國、英國、歐元區(qū)、瑞士、日本、澳大利亞等經(jīng)濟(jì)體已明確替代原 IBOR 類報(bào)價(jià)利率的新基準(zhǔn)利率。這些新基準(zhǔn)利率由各經(jīng)濟(jì)體獨(dú)立發(fā)布，均為實(shí)際成交利率，僅有隔夜單一期限，且絕大多數(shù)由各經(jīng)濟(jì)體中央銀行管理。目前衍生品基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換方案已基本明確，正在研究推出各類現(xiàn)貨產(chǎn)品的基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換方案。國際掉期與衍生工具協(xié)會(huì)（ISDA）負(fù)責(zé)研究衍生品轉(zhuǎn)換方案，已于 2018 年末正式發(fā)布，經(jīng)過多輪征求意見，相關(guān)細(xì)節(jié)也正在逐步明確。美國的替代基準(zhǔn)

21、利率委員會(huì)（ARRC）已擬定新簽訂 LIBOR 浮息債、雙邊貸款、銀團(tuán)貸款、住房貸款、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換方案，但僅適用于新簽合同，存量合同轉(zhuǎn)換仍待后續(xù)安排。國際組織推動(dòng)國際協(xié)調(diào)。近年來二十國集團(tuán)（G20）財(cái)長和央行行長會(huì)、國際清算銀行（BIS）市場委員會(huì)（MC）、金融穩(wěn)定委員會(huì)（FSB）、巴塞爾委員會(huì)（BCBS）等國際組織多次召開會(huì)議，協(xié)調(diào)推動(dòng)國際基準(zhǔn)利率改革。國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)（IASB）發(fā)布了利率基準(zhǔn)改革第二階段（征求意見稿），根據(jù)國際基準(zhǔn)利率改革進(jìn)展，對相關(guān)國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則進(jìn)行了修訂。專欄 2 LIBOR 改革的進(jìn)展與挑戰(zhàn)2017 年 7 月 27 日，英國金融行為管理局宣布將在

22、2021 年底后不再強(qiáng)制要求 LIBOR 報(bào)價(jià)行報(bào)價(jià)后，LIBOR 改革有序推進(jìn)?？傮w而言，LIBOR 改革由各經(jīng)濟(jì)體央行主導(dǎo)，著力解決報(bào)價(jià)制交易基礎(chǔ)不強(qiáng)的問題，并采取“先增量、后存量”的方式積極推動(dòng)運(yùn)用，但也面臨挑戰(zhàn)。一是中央銀行發(fā)揮關(guān)鍵作用。各經(jīng)濟(jì)體推動(dòng)國際基準(zhǔn)利率改革過程中，都強(qiáng)化了中央銀行對基準(zhǔn)利率的監(jiān)督管理，除瑞士外其他經(jīng)濟(jì)體的新基準(zhǔn)利率均由中央銀行直接管理，以增強(qiáng)其基準(zhǔn)性和公信力。二是新基準(zhǔn)利率均具有堅(jiān)實(shí)交易基礎(chǔ)。為避免被操縱，多數(shù)新基準(zhǔn)利率都選擇了有堅(jiān)實(shí)交易基礎(chǔ)的隔夜實(shí)際交易利率，如美元 SOFR、英鎊 SONIA、歐元 STR、日元 TONA、瑞郎 SARON 等。此外，相關(guān)監(jiān)

23、管機(jī)構(gòu)還通過擴(kuò)大計(jì)算基數(shù)、 改進(jìn)計(jì)算方式等手段，保證新基準(zhǔn)利率能夠更加準(zhǔn)確地反映銀行間資金價(jià)格水平。三是“先增量、后存量”推進(jìn)改革。目前國際上已明確衍生品和部分現(xiàn)貨產(chǎn)品的基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換方案，普遍采用新老劃斷的方式，對新簽合同和存量合同分別適用不同的補(bǔ)充協(xié)議或轉(zhuǎn)換安排，但對存量合同的基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換方案還有待進(jìn)一步研究確定。四是積極探索期限利率構(gòu)建方法。各經(jīng)濟(jì)體選定的新基準(zhǔn)利率均為隔夜利率，但市場對其他期限利率也有需求，需研究以隔夜基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)構(gòu)建各期限利率的合理方法。美國替代基準(zhǔn)利率委員會(huì)等基準(zhǔn)利率改革工作組已研究提出了后顧法和前瞻法兩種構(gòu)建方法計(jì)算各期限利率。目前已有多家監(jiān)管機(jī)構(gòu)或市場主體開始或準(zhǔn)備發(fā)布

24、其推薦的期限利率。（二）印度的基準(zhǔn)利率改革印度自放開貸款利率管制以來，先后嘗試推出 4 個(gè)貸款利率定價(jià)基準(zhǔn)，對中國的利率市場化改革具有一定參考價(jià)值。1、最優(yōu)惠貸款利率（PLR）與基準(zhǔn)最優(yōu)惠貸款利率（BPLR）印度央行于 1994 年推行利率市場化改革，以最優(yōu)惠貸款利率（PLR）為定價(jià)基準(zhǔn)，授權(quán)商業(yè)銀行根據(jù) PLR 自行確定貸款利率。但各銀行的貸款定價(jià)方法存在較大差異，使得銀行向借款人提供的貸款利率也有很大不同。2003 年，印度央行對 PLR 進(jìn)行完善，建議商業(yè)銀行發(fā)布基準(zhǔn)最優(yōu)惠貸款利率（BPLR），BPLR 根據(jù)資金成本、運(yùn)營成本、監(jiān)管成本（滿足撥備要求、資本要求等監(jiān)管指標(biāo)的成本）確定。PL

25、R 和 BPLR 的問題在于：一是二者的貨幣政策傳導(dǎo)效率很差，后者雖然有所改善，但當(dāng)政策利率下行時(shí)，很多銀行仍遲遲不相應(yīng)調(diào)整貸款利率。二是理論上 BPLR 應(yīng)當(dāng)是貸款利率的下限，但實(shí)際中有不少貸款的利率突破了這一下限。三是各銀行的貸款利率定價(jià)方法仍然不透明。2、基礎(chǔ)貸款利率（BR）考慮到 BPLR 的缺陷，2010 年印度開展新的探索，將貸款定價(jià)基準(zhǔn)更換為基礎(chǔ)貸款利率（BR）。根據(jù)印度央行發(fā)布的定價(jià)準(zhǔn)則，銀行需根據(jù)資金成本、經(jīng)營費(fèi)用、準(zhǔn)備金成本和利潤率確定 BR，實(shí)際發(fā)放的所有貸款利率都不得低于 BR，銀行可以按照借款人的信用情況在 BR 的基礎(chǔ)上加點(diǎn)確定具體的貸款利率。BR 在實(shí)踐中面臨兩個(gè)

26、難題：一是由于計(jì)算方法不唯一，導(dǎo)致貸款定價(jià)依然不透明；二是銀行僅在新發(fā)放貸款時(shí)運(yùn)用 BR，存量貸款不作調(diào)整，使得貨幣政策的效果難以有效傳導(dǎo)至存量貸款。3、邊際成本貸款利率（MCLR）2016 年，為提高貨幣政策傳導(dǎo)效率，印度央行又推出了邊際成本貸款利率（MCLR），MCLR 每月發(fā)布，頻率高于每季度發(fā)布的 BR，同時(shí)要求商業(yè)銀行在確定定價(jià)基準(zhǔn)時(shí)不僅考慮資金成本，還必須考慮資金的邊際成本。依據(jù)新修訂的定價(jià)準(zhǔn)則，MCLR 通?；谫Y金邊際成本、經(jīng)營成本、準(zhǔn)備金成本和期限溢價(jià)四個(gè)因素確定。理論上，MCLR 可以使政策利率變動(dòng)快速真實(shí)地傳導(dǎo)至貸款利率。但實(shí)際情況卻不如預(yù)期，主要原因：一是運(yùn)用率不高，部

27、分貸款仍參 考 BR 定價(jià)，以執(zhí)行較高的利率。二是 MCLR 發(fā)布頻率雖有所提高，但許多銀行并未及時(shí)進(jìn)行重定價(jià)。4、外部基準(zhǔn)貸款利率（EBLR）由于貨幣政策傳導(dǎo)仍有遲滯，2019 年 10 月印度央行再次轉(zhuǎn)換定價(jià)基準(zhǔn)，不再由銀行內(nèi)部確定定價(jià)基準(zhǔn)，而是改用外部基準(zhǔn)利率（EBLR）。根據(jù)規(guī)定，銀行可選取以下外部利率作為定價(jià)基準(zhǔn)：一是印度央行政策回購利率；二是印度財(cái)政基準(zhǔn)私人有限公司（FBIL）公布的 3 個(gè)月期國庫券收益率；三是 FBIL 公布的 6 個(gè)月期國庫券收益率；四是 FBIL 公布的其他市場基準(zhǔn)利率。在 EBLR 基礎(chǔ)上，銀行須綜合考慮準(zhǔn)備金成本、經(jīng)營成本和利潤率來確定貸款利率。EBLR

28、 的優(yōu)點(diǎn)在于可以使貨幣政策傳導(dǎo)更加高效，貸款利率定價(jià)也更透明；而缺點(diǎn)則體現(xiàn)在外部基準(zhǔn)的波動(dòng)通常較大，而銀行的借貸成本則相對固定，利率下行階段可能會(huì)壓縮其凈息差。印度基準(zhǔn)利率改革的經(jīng)驗(yàn)表明：第一，利率定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換應(yīng)當(dāng)有明確的、可執(zhí)行的時(shí)間表，以避免新舊利率基準(zhǔn)切換過慢的問題，特別是存量貸款的定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換也要加快推進(jìn)，久拖不決必然會(huì)造成預(yù)期混亂。第二，選擇外部公開的市場利率作為貸款利率基準(zhǔn)，優(yōu)于由銀行內(nèi)部自行確定定價(jià)基準(zhǔn)，可避免形成機(jī)制不透明等問題。第三，應(yīng)發(fā)展利率衍生品市場，豐富交易品種，提高市場深度，便于銀行和借款人對沖利率風(fēng)險(xiǎn)。第二部分 以LPR 改革推動(dòng)解決利率雙軌問題MLF 利率作為中期

29、政策利率，在引導(dǎo)和調(diào)節(jié)中期市場利率方面發(fā)揮了重要作用。在此背景下，可對 LPR 報(bào)價(jià)方式加以優(yōu)化，建立與 MLF 利率相掛鉤的機(jī)制，提高 LPR 市場化程度，以改革的方式破除利率傳導(dǎo)中的體制機(jī)制障礙，打破貸款利率隱性下限，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)能力，推動(dòng)降低貸款實(shí)際利率，并促進(jìn)存款利率市場化。一、健全利率調(diào)控體系（一）結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性短缺的貨幣政策操作框架在結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性短缺框架下，央行保持適當(dāng)?shù)姆ǘ?zhǔn)備金率水平，即可使銀行體系的存款增長自動(dòng)帶來法定準(zhǔn)備金需求的增加，維持貨 幣市場壓力，央行通過投放流動(dòng)性來有效調(diào)控市場利率，維護(hù)貨幣市 場利率在合理區(qū)間運(yùn)行。在此過程中，中國人民銀行通過每日在公開 市場

30、開展逆回購操作提供短期流動(dòng)性持續(xù)培育短期政策利率，通過每 月固定時(shí)點(diǎn)開展 MLF 操作提供中期流動(dòng)性持續(xù)培育中期政策利率。 在始終保持結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性短缺的前提下，根據(jù)貨幣政策調(diào)控需要和存 款增長帶來法定準(zhǔn)備金需求增加的速度，適時(shí)適度調(diào)整法定準(zhǔn)備金率，實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性短缺的貨幣政策操作框架。（二）健全央行政策利率體系作為短期政策利率的公開市場操作利率，和作為中期政策利率的 MLF 利率，共同形成了中央銀行政策利率體系，傳達(dá)央行利率調(diào)控信號(hào)。中國人民銀行通過每日以 7 天期逆回購為主開展公開市場操作進(jìn)行流動(dòng)性調(diào)節(jié)和貨幣政策傳導(dǎo)，釋放央行短期政策利率信號(hào)，調(diào)控市場利率。央行面向公開市場業(yè)務(wù)一級(jí)交易商開

31、展公開市場操作，可通過兩個(gè)渠道影響貨幣市場利率，一是通過招投標(biāo)形成中標(biāo)利率來直接影響市場利率水平，二是通過公開市場操作改變銀行體系流動(dòng)性總量，從而影響市場資金供求，間接調(diào)控市場利率。一級(jí)交易商可通過在貨幣市場開展交易，將從央行獲得的流動(dòng)性“量”和“價(jià)”的信號(hào)傳導(dǎo)給其他市場參與主體。商業(yè)銀行內(nèi)部存在資產(chǎn)負(fù)債部和金融市場部的兩部門決策機(jī)制，而資產(chǎn)負(fù)債部往往在決策中具備優(yōu)勢地位。中國人民銀行通過 MLF等貨幣政策工具向金融機(jī)構(gòu)提供中期流動(dòng)性。MLF 資金可以直接進(jìn)入商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債部，從而直接影響貸款數(shù)量和貸款利率；MLF利率可以發(fā)揮中期政策利率的作用，直接影響中期市場利率，還可以通過調(diào)節(jié)金融機(jī)構(gòu)

32、從央行獲取中期基礎(chǔ)貨幣的邊際成本，對金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表和市場預(yù)期產(chǎn)生影響，從而引導(dǎo)和調(diào)節(jié)貸款利率。二、完善LPR 形成機(jī)制（一）改革前的 LPR 形成機(jī)制存在不足2013 年 10 月，LPR 集中報(bào)價(jià)和公布機(jī)制正式運(yùn)行，每日由 10 家報(bào)價(jià)行自主報(bào)出本行對最優(yōu)質(zhì)客戶貸款利率，經(jīng)中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心（以下簡稱“交易中心”）對報(bào)價(jià)以各報(bào)價(jià)行的貸款余額為權(quán)重，計(jì)算加權(quán)平均利率后對外公布，并由市場利率定價(jià)自律機(jī)制（以下簡稱“利率自律機(jī)制”）在中國人民銀行的指導(dǎo)下負(fù)責(zé)監(jiān)督和管理，金融機(jī)構(gòu)可以此為參考確定各自的貸款利率。運(yùn)行以來，LPR 存在諸多問題。一是由于各報(bào)價(jià)行主要參考貸款基準(zhǔn)

33、利率進(jìn)行報(bào)價(jià)，導(dǎo)致 LPR 長期與貸款基準(zhǔn)利率同向同幅變動(dòng)，市場化程度明顯不夠，不能有效反映市場利率變動(dòng)情況，這也影響了銀行運(yùn)用 LPR 的積極性，實(shí)際上并未起到有效替代貸款基準(zhǔn)利率的作用，失去了意義。二是報(bào)價(jià)行只有全國性銀行，代表性不足。三是期限品種不全，只有 1 年期一個(gè)品種。四是報(bào)價(jià)頻率過高，報(bào)價(jià)行重視程度不足，報(bào)價(jià)不能代表報(bào)價(jià)行對貸款利率的判斷。五是運(yùn)用不足，只有部分報(bào)價(jià)行在形式上運(yùn)用 LPR 定價(jià)，事實(shí)上大多都是通過貸款基準(zhǔn)利率定價(jià)，然后再套算為 LPR 加減點(diǎn)的形式，且主要運(yùn)用集中在短期固定利率貸款上。1年期LPR1年期貸款基準(zhǔn)利率6.56.05.55.04.52013.10201

34、4.012014.042014.072014.102015.012015.042015.072015.102016.012016.042016.072016.102017.012017.042017.072017.102018.012018.042018.072018.102019.012019.042019.074.0數(shù)據(jù)來源：WIND。圖 1 改革前的 LPR 基本錨定貸款基準(zhǔn)利率（二）按照市場化要求改革完善LPR 形成機(jī)制推進(jìn)貸款利率“兩軌合一軌”是利率市場化改革的重要突破口。由于仍公布貸款基準(zhǔn)利率，對貸款利率的市場化定價(jià)形成約束，有必要健全市場化的貸款利率基準(zhǔn)。因此，中國人民銀行選擇優(yōu)

35、化 LPR 報(bào)價(jià)方式，建立與 MLF 利率相掛鉤的機(jī)制，提高 LPR 報(bào)價(jià)的市場化程度，并積極推動(dòng) LPR 在貸款定價(jià)中的運(yùn)用，以此逐步替代貸款基準(zhǔn)利率，漸進(jìn)有序地推進(jìn)貸款利率市場化。按照推進(jìn)利率“兩軌合一軌”的要求，并結(jié)合國際經(jīng)驗(yàn)，中國人 民銀行主要按照以下思路對 LPR 形成機(jī)制進(jìn)行了改革完善。一是明 確 LPR 作為貸款利率定價(jià)基準(zhǔn)的定位。以 LPR 作為銀行貸款利率的 定價(jià)基準(zhǔn)，要求各金融機(jī)構(gòu)主要在貸款定價(jià)時(shí)運(yùn)用 LPR 作為參考。 為避免與貸款基準(zhǔn)利率相混淆，將 LPR 中文名稱由原來的“貸款基 礎(chǔ)利率”調(diào)整為“貸款市場報(bào)價(jià)利率”，并保留英文簡稱 LPR。二是 繼續(xù)實(shí)行報(bào)價(jià)形成機(jī)制。

36、保留現(xiàn)行由報(bào)價(jià)行報(bào)價(jià)形成的機(jī)制，并增加 報(bào)價(jià)行的數(shù)量和類型，提高報(bào)價(jià)的代表性。三是要求報(bào)價(jià)行根據(jù)自身 對最優(yōu)質(zhì)客戶貸款利率，在 MLF 利率基礎(chǔ)上加點(diǎn)報(bào)出 LPR。MLF 是 中央銀行提供中長期流動(dòng)性的重要渠道，其利率是央行中期政策利率，傳達(dá)了央行利率調(diào)控的信號(hào)，且期限和操作頻率均與 LPR 匹配，將 LPR 與 MLF 利率掛鉤，可形成由央行間接調(diào)控的市場化參考基準(zhǔn)， 也可更好地反映市場供求狀況。三、疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道（一）打破貸款利率隱性下限貸款利率隱性下限的存在導(dǎo)致貸款利率易升難降，使銀行在利率下行階段無法將貨幣政策有效傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)。由于貸款利率隱性下限的存在，最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)也只能獲得

37、利率不低于隱性下限的貸款。在此情況下，銀行更偏好給違約概率低的大企業(yè)貸款以獲得超額收益，也在一定程度上導(dǎo)致小微企業(yè)融資難、融資貴問題。專欄 3 貸款利率隱性下限調(diào)研LPR 改革前，中國人民銀行對部分全國性金融機(jī)構(gòu)和地方法人金融機(jī)構(gòu)的貸款定價(jià)情況進(jìn)行了深入調(diào)研。調(diào)研結(jié)果顯示，大中型銀行的貸款定價(jià)存在貸款基準(zhǔn)利率 0.9 倍的隱性下限，而部分小型銀行直接參考貸款基準(zhǔn)利率定價(jià)。大中型銀行多采用成本加成法確定貸款利率，但定價(jià)往往受到貸款基準(zhǔn)利率的約束。大中型銀行在貸款定價(jià)上大致遵循以下模式：一是授予分支行一定的貸款定價(jià)權(quán)限；二是分支行在其權(quán)限范圍內(nèi)運(yùn)用成本加成法進(jìn)行貸款定價(jià)。部分銀行也采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的

38、資本收益率（RAROC）模型或者經(jīng)濟(jì)增加值法（EVA）進(jìn)行貸款定價(jià)，本質(zhì)上是在成本加成法的基礎(chǔ)上，加入風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益或者經(jīng)濟(jì)增加值等指標(biāo)得出實(shí)際貸款定價(jià)。當(dāng)然，根據(jù)定價(jià)模型計(jì)算出的貸款利率不一定是客戶所獲得的最終利率，銀行還會(huì)根據(jù)信貸額度、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、國家產(chǎn)業(yè)政策、可比同業(yè)競爭者的利率等因素，調(diào)整后最終確定貸款利率。而且銀行的貸款定價(jià)仍受到貸款基準(zhǔn)利率的約束。部分銀行以貸款基準(zhǔn)利率的 0.9 倍作為貸款定價(jià)的下限，對分支行的定價(jià)權(quán)限進(jìn)行管理。在實(shí)際操作中，若貸款定價(jià)高于下限，可直接發(fā)放貸款；若貸款利率低于下限，則須報(bào)總行批準(zhǔn)。小型銀行更多參考貸款基準(zhǔn)利率或跟隨同業(yè)定價(jià)。部分小型城商行、農(nóng)商行和

39、村鎮(zhèn)銀行受限于系統(tǒng)不完善、專業(yè)定價(jià)人員少、貸款市場競爭力弱等，主要采取參考貸款基準(zhǔn)利率或跟隨同業(yè)定價(jià)的模式。不同地區(qū)貸款定價(jià)的差異也較為明顯。相對發(fā)達(dá)地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)，貸款定價(jià)能力較高，能夠結(jié)合客戶類型、客戶綜合貢獻(xiàn)和市場競爭等因素，合理確定貸款利率。而中西部地區(qū)金融機(jī)構(gòu)的定價(jià)能力相對較弱，尤其是部分農(nóng)商行和村鎮(zhèn)銀行還未完全建立內(nèi)部評(píng)級(jí)體系。從實(shí)際定價(jià)情況看，2018 年，在利率低于基準(zhǔn)利率的貸款中，共有 76%的貸款利率處于貸款基準(zhǔn)利率（0.9,1倍的區(qū)間，也就是隱性下限之上。打破貸款利率隱性下限后，這部分貸款利率與市場利率的聯(lián)系將更加緊密，利率水平也將進(jìn)一步下行。改革完善 LPR 形成機(jī)制后

40、，LPR 由報(bào)價(jià)行以市場化方式報(bào)出，不再具有行政色彩，銀行難以參考 LPR 協(xié)同設(shè)定貸款利率隱性下限。隨著貸款利率的隱性下限被打破，銀行對大企業(yè)貸款的超額收益會(huì)明顯減少，減弱通過增加大企業(yè)貸款規(guī)模維持利潤的動(dòng)力，促使大銀行比以前更傾向于服務(wù)小微企業(yè)和普惠金融。由于大銀行的負(fù)債成本明顯低于中小銀行，對于相同資質(zhì)的小微企業(yè)能夠提供比中小銀行更低的貸款利率，帶動(dòng)小微企業(yè)平均貸款利率下行。同時(shí)，小微企業(yè)貸款市場的競爭格局也將發(fā)生改變，大銀行的加入將帶動(dòng)小微企業(yè)貸款市場的良性競爭，降低銀行整體對小微企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，也有利于降低小微企業(yè)的貸款利率。在此過程中，大企業(yè)將轉(zhuǎn)向更多通過債券市場融資，也有利于債券

41、市場發(fā)展。（二）增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)能力LPR 改革前，銀行貸款發(fā)放側(cè)重于大型企業(yè)，主要考慮是這些企業(yè)貸款體量大、信用風(fēng)險(xiǎn)小、管理難度低。而部分銀行由于風(fēng)險(xiǎn)管理能力和定價(jià)水平不足，在發(fā)放小微企業(yè)貸款時(shí)，經(jīng)常憑借企業(yè)短期內(nèi)的銷售收入、利潤增長等財(cái)務(wù)指標(biāo)就決定是否發(fā)放貸款，并未綜合考慮企業(yè)經(jīng)營狀況、長期發(fā)展合理定價(jià)，構(gòu)建長期合作關(guān)系，不利于銀行提高風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力。LPR 改革打破貸款利率隱性下限后，大型企業(yè)議價(jià)能力增強(qiáng)，將倒逼銀行提高定價(jià)能力，綜合考慮資金成本、風(fēng)險(xiǎn)成本、資本成本和稅收成本等因素合理報(bào)價(jià)，以拓展小微企業(yè)客戶，促進(jìn)銀行可持續(xù)發(fā)展和穩(wěn)健經(jīng)營。（三）推動(dòng)存款利率市場化貸款利率市場化可對存款

42、利率市場化起到推動(dòng)作用。貸款利率市場化后，銀行貸款利率下降，高息攬儲(chǔ)的行為難以持續(xù)，銀行面臨的存款競爭壓力將有所緩解，存款自主定價(jià)能力將進(jìn)一步增強(qiáng)。在銀行信用貨幣制度下，銀行通過貸款等資產(chǎn)擴(kuò)張創(chuàng)造存款貨幣，因此提高存款利率不能增加存款總量，只能改變存款在銀行之間的分布。貸款利率的變化可以影響貸款供求，從而決定貸款的數(shù)量，進(jìn)而決定存款的數(shù)量。貸款利率市場化可“牽一發(fā)而動(dòng)全身”，推動(dòng)促成存款利率的市場化。專欄 4 LPR 改革適合中國國情美國的最優(yōu)惠貸款利率（PR）由華爾街日報(bào)倡導(dǎo)并發(fā)布，自 1994 年起與政策利率直接掛鉤，為美聯(lián)儲(chǔ)公布的聯(lián)邦基金目標(biāo)利率加 3 個(gè)百分點(diǎn)，主要用于中小企業(yè)貸款及零

43、售客戶的消費(fèi)貸款、信用卡透支等。LPR 形成機(jī)制與美國的 PR 有相似之處，但也有不同。中美金融體系存在差異，LPR 可較好適應(yīng)中國以銀行為主的金融體系，為銀行貸款定價(jià)提供參考。中美兩國金融體系存在差異。美國的金融市場以債券等直接融資為主，貸款的占比并不高，且 LIBOR 等貨幣市場基準(zhǔn)利率發(fā)展時(shí)間較長，過去很長時(shí)間內(nèi)市場認(rèn)可度較高，因此更加關(guān)注國債收益率和 LIBOR。實(shí)際上，美國國債收益率通常用于長期固定利率債券定價(jià)的參考，并非貸款定價(jià)的主要參考。我國長期以來存在應(yīng)以國債收益率曲線作為貸款定價(jià)基準(zhǔn)的誤解，過于夸大國債收益率曲線的作用，進(jìn)而產(chǎn)生諸如為了提高利率市場化程度要培育國債收益率曲線，

44、為了培育國債收益曲線要多發(fā)國債，為了多發(fā)國債要搞財(cái)政赤字貨幣化等一系列錯(cuò)誤的邏輯。LIBOR 也在金融危機(jī)中暴露出諸多問題，可能將于 2021 年之后退出市場。中國的金融體系以銀行為主，貸款利率是最重要的融資價(jià)格。此前中國絕大部分貸款均參考貸款基準(zhǔn)利率定價(jià)。隨著利率市場化改革的深入推進(jìn)，貸款基準(zhǔn)利率的作用逐步淡化，亟需培育一個(gè)更加市場化的貸款利率參考基準(zhǔn)。中國 LPR 形成機(jī)制與美國 PR 相似，但有突出的優(yōu)勢。一是 LPR 在作為中期政策利率的 1 年期 MLF 利率，而不是短期政策利率基礎(chǔ)上加點(diǎn)形成，兩者期限比較匹配，避免了美國 PR 與聯(lián)邦基金利率期限不一致的缺陷。二是與 PR 長期和聯(lián)

45、邦基金目標(biāo)利率保持固定點(diǎn)差不同，LPR 與 MLF 利率的點(diǎn)差不完全固定，體現(xiàn)了市場化報(bào)價(jià)的特征。三是 LPR 有兩個(gè)期限品種，PR 只有一個(gè)品種且無明確期限。四是使用范圍差異較大。目前中國幾乎所有新發(fā)放的浮動(dòng)利率貸款都以 LPR 為定價(jià)基準(zhǔn)，固定利率貸款也參考最新的 LPR 加點(diǎn)形成，原參考貸款基準(zhǔn)利率定價(jià)的存量浮動(dòng)利率貸款也已完成定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換，而 PR 在美國貸款定價(jià)中的使用占比較低。LPR 能較好適應(yīng)中國國情。相比 PR 而言，中國 LPR 的形成機(jī)制更加市場化，同時(shí)監(jiān)督管理也更為嚴(yán)格，由中國人民銀行指導(dǎo)利率自律機(jī)制對 LPR 報(bào)價(jià)進(jìn)行監(jiān)督管理，定期對報(bào)價(jià)行報(bào)價(jià)質(zhì)量進(jìn)行評(píng)估并優(yōu)勝劣汰，有

46、利于提高 LPR 的公信力，確保 LPR 的報(bào)價(jià)質(zhì)量，使其真實(shí)有效反映信貸市場供求狀況。從實(shí)際情況看，LPR 能較好地適應(yīng)中國國情，為銀行貸款定價(jià)提供了很好的參考。第三部分 推動(dòng)LPR 改革的具體做法一、LPR 調(diào)控機(jī)制2019 年以來，中國人民銀行逐步建立 MLF 常態(tài)化操作機(jī)制，目前基本上每月月中開展 1 次 MLF 操作，以 1 年期為主。通過以相對固定的時(shí)間和頻率開展操作，提高操作的透明度、規(guī)則性和可預(yù)期性，向市場連續(xù)釋放中期政策利率信號(hào)，并為每月 20 日（遇節(jié)假日順延）報(bào)價(jià)的LPR 提供參考基準(zhǔn)，引導(dǎo)市場預(yù)期。8000700060005000400030002000100003.4

47、億元MLF投放數(shù)量MLF利率（右軸）%17日14日6日 19日15日23日15日26日17日16日5日 15日6日 16日15日17日16日15日15日15日15日17日15日4月 5月6月7月8月9月 10月 11月12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月2019年2020年3.0數(shù)據(jù)來源：WIND。圖 2 規(guī)律開展中期借貸便利操作專欄 5 LPR 以 MLF 利率為基礎(chǔ)加點(diǎn)形成LPR 改革后，由報(bào)價(jià)行在 MLF 利率上加點(diǎn)報(bào)出。雖然 MLF 在銀行負(fù)債中占比不高，但 MLF 利率是央行中期政策利率，代表了銀行體系從中央銀行獲取中期基礎(chǔ)

48、貨幣的邊際資金成本，適合作為銀行貸款定價(jià)的參考。對市場利率起決定性作用的不是總量而是邊際量。在銀行信用貨幣制度下，貨幣創(chuàng)造的主體是銀行，銀行通過貸款等資產(chǎn)擴(kuò)張創(chuàng)造存款貨幣后，需要更多的基礎(chǔ)貨幣以滿足法定準(zhǔn)備金要求，因此對基礎(chǔ)貨幣有持續(xù)需求。央行掌握基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)，只需作少量必要操作，就可對市場利率產(chǎn)生決定性的邊際影響，而無需通過巨量操作使央行資金成為銀行的主要負(fù)債。國際上也是如此，美聯(lián)儲(chǔ)通過隔夜公開市場操作調(diào)節(jié)隔夜聯(lián)邦基金利率，隔夜操作第二天就到期，因此美聯(lián)儲(chǔ)回購操作的余額基本為零，但并不影響美聯(lián)儲(chǔ)公開市場操作利率對市場利率調(diào)節(jié)功能的發(fā)揮。市場利率不適合成為 LPR 加點(diǎn)的基礎(chǔ)。MLF 利率是

49、中期政策利率，具備方向性和指導(dǎo)性。同業(yè)存單利率、國債收益率等市場利率容易受資金面松緊、監(jiān)管考核和預(yù)期變化等短期因素影響，往往波動(dòng)較大，不適合成為 LPR 加點(diǎn)的基礎(chǔ)。中長期看，同業(yè)存單利率等市場利率圍繞中期政策利率波動(dòng)。以 MLF 利率加點(diǎn)形成 LPR 是合理的。中國人民銀行開展的 MLF 操作是中國特色的貨幣政策工具，期限均為 1 年期，與 LPR 的期限較為匹配。LPR 作為貸款定價(jià)的重要參考，應(yīng)主要反映利率的趨勢性變化，變動(dòng)頻率不宜過快，否則可能造成利率信號(hào)混亂，影響市場預(yù)期。MLF 每月操作，頻率與 LPR 相同，利率也相對穩(wěn)定，可充分體現(xiàn)貨幣政策取向和市場邊際中期資金成本的趨勢性變化

50、。二、LPR 形成機(jī)制按照國務(wù)院決策部署，2019 年 8 月 17 日中國人民銀行發(fā)布改革完善 LPR 形成機(jī)制公告，推動(dòng)貸款利率進(jìn)一步市場化。此次改革完善LPR 形成機(jī)制，體現(xiàn)了五個(gè)“新”，即：新的報(bào)價(jià)原則、新的形成方式、新的期限品種、新的報(bào)價(jià)行和新的報(bào)價(jià)頻率。（一）新的報(bào)價(jià)原則各報(bào)價(jià)行需要按照自身對最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率報(bào)價(jià)，充分體現(xiàn)市場化報(bào)價(jià)原則。LPR 作為貸款利率定價(jià)的主要參考基準(zhǔn)，是社會(huì)重要的公共品，金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和居民都要使用，有較強(qiáng)的外部性。中國人民銀行高度重視 LPR 報(bào)價(jià)質(zhì)量，要求報(bào)價(jià)行首次報(bào)價(jià)前提交報(bào)價(jià)模板，構(gòu)建報(bào)價(jià)模型，經(jīng)中國人民銀行同意后正式施行。中國人民銀行指導(dǎo)

51、利率自律機(jī)制，加強(qiáng)對 LPR 報(bào)價(jià)行的監(jiān)督管理，督促各報(bào)價(jià)行科學(xué)合理報(bào)價(jià)，對報(bào)價(jià)行報(bào)價(jià)質(zhì)量進(jìn)行定期考核，堅(jiān)決杜絕出現(xiàn)擾亂市場秩序甚至合謀操縱報(bào)價(jià)等違規(guī)行為?？己藞?bào)價(jià)行報(bào)價(jià)質(zhì)量時(shí)，不考核報(bào)價(jià)絕對值的高低，重點(diǎn)考核報(bào)價(jià)的科學(xué)性和真實(shí)性，即要求報(bào)價(jià)行必須按照模型，以及最優(yōu)質(zhì)客戶貸款的平均利率報(bào)價(jià)。（二）新的形成方式改革后，LPR 改為按 MLF 利率加點(diǎn)形成的方式報(bào)價(jià)。目前 MLF期限均為 1 年期，反映了銀行體系向央行融入中期基礎(chǔ)貨幣的平均邊際資金成本，加點(diǎn)幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素，LPR 報(bào)價(jià)的市場化程度和靈活性明顯提高。各報(bào)價(jià)行以 0.05 個(gè)百分點(diǎn)為步長報(bào)價(jià)

52、，即報(bào)價(jià)應(yīng)為 0.05%的整數(shù)倍。交易中心在計(jì)算LPR 時(shí)，剔除最高、最低報(bào)價(jià)，降低極端值對 LPR 的影響。同時(shí)，由于新增加的報(bào)價(jià)行規(guī)模較小，不宜再用加權(quán)平均法，新的計(jì)算公式改為計(jì)算有效報(bào)價(jià)的算術(shù)平均值。計(jì)算出算術(shù)平均值后，向 0.05%的整數(shù)倍就近取整得出 LPR。通過科學(xué)合理的報(bào)價(jià)和計(jì)算方式，使LPR 的變動(dòng)具有了良好的方向性和指導(dǎo)性。專欄 6 LPR 報(bào)價(jià)機(jī)制不易被操縱LPR 形成機(jī)制改革完善后，由報(bào)價(jià)行報(bào)價(jià)形成，與 LIBOR 相似。但與 LIBOR相比，LPR 報(bào)價(jià)機(jī)制合理、監(jiān)管主體明確、考核機(jī)制健全，不易被報(bào)價(jià)行操縱。一、LIBOR 操縱案及反映出的問題LIBOR 誕生于 198

53、6 年，一直是全球最重要的利率基準(zhǔn)之一，是全球浮動(dòng)利率貸款、抵押貸款及各類衍生品的定價(jià)參考基準(zhǔn)。2005 年以來，全球 LIBOR 操縱案件頻發(fā)，成為金融歷史上規(guī)模最大的違規(guī)行為，廣泛影響各類資產(chǎn)、股票指數(shù)和數(shù)百萬億美元利率產(chǎn)品定價(jià)，嚴(yán)重?fù)p害金融市場信心、有效性及參與者利益，歐美對數(shù)十家銀行罰款超 70 億美元。LIBOR 曝出操縱丑聞后，盡管英國金融監(jiān)管部門隨之推出諸多改革舉措，但失去的信譽(yù)和公信力難以扭轉(zhuǎn)。2017 年 7 月，英國金融行為管理局宣布 2021 年底起不再強(qiáng)制要求報(bào)價(jià)行報(bào)價(jià)，市場普遍認(rèn)為屆時(shí) LIBOR 將不再發(fā)布，被新的基準(zhǔn)利率所取代。LIBOR 操縱案的發(fā)生暴露出其機(jī)制

54、存在問題：一是報(bào)價(jià)缺乏真實(shí)交易基礎(chǔ)。監(jiān)管當(dāng)局并未強(qiáng)調(diào) LIBOR 報(bào)價(jià)行需基于真實(shí)交易報(bào)價(jià)，這導(dǎo)致即便監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)報(bào)價(jià)可能失真，也難以準(zhǔn)確識(shí)別和定性。二是報(bào)價(jià)品種過多。LIBOR 報(bào)價(jià)行每天需報(bào)出覆蓋 10 個(gè)幣種 15 種期限共 150 個(gè)無擔(dān)保拆借利率，不易監(jiān)管。三是監(jiān)管權(quán)限范圍存在爭議。LIBOR 在倫敦同業(yè)拆借市場形成，但會(huì)影響到其他國家的市場和金融機(jī)構(gòu)，以及包括期貨、掉期、遠(yuǎn)期在內(nèi)的衍生品市場。而監(jiān)管當(dāng)局的權(quán)限范圍往往只局限于一個(gè)國家或市場，調(diào)查跨國、跨市場的違規(guī)行為難度較大。二、LPR 制度安排具有明顯優(yōu)勢LPR 雖然在報(bào)價(jià)和計(jì)算方法上與 LIBOR 類似，但在制度安排上具有較為明

55、顯的優(yōu)勢：一是報(bào)價(jià)機(jī)制合理。LPR 以 MLF 利率加點(diǎn)形成，有明確的報(bào)價(jià)基準(zhǔn)。在此基準(zhǔn)上，報(bào)價(jià)行根據(jù)自身情況測算加點(diǎn)幅度，加點(diǎn)幅度主要取決于各行資金成本、市場供求、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素。同時(shí)，報(bào)價(jià)行范圍擴(kuò)大至城商行、農(nóng)商行、外資銀行和民營銀行，增強(qiáng)了報(bào)價(jià)的代表性。二是監(jiān)管主體明確。中國人民銀行指導(dǎo)利率自律機(jī)制設(shè)立 LPR 工作組，由利率自律機(jī)制核心成員擔(dān)任組長單位，負(fù)責(zé)對 LPR 報(bào)價(jià)的監(jiān)督管理。同時(shí)，明確由交易中心作為 LPR 指定發(fā)布人，充分發(fā)揮其貼近一線優(yōu)勢，密切監(jiān)測 LPR報(bào)價(jià)情況，督促報(bào)價(jià)行提高報(bào)價(jià)質(zhì)量。三是考核機(jī)制健全。LPR 報(bào)價(jià)行的選擇更加嚴(yán)格，都是具有代表性的銀行。同時(shí)，明確要求

56、各報(bào)價(jià)行按其最優(yōu)質(zhì)客戶的貸款利率水平報(bào)價(jià)，其報(bào)價(jià)有真實(shí)發(fā)放的貸款作為基礎(chǔ)。為督促各報(bào)價(jià)行提高報(bào)價(jià)質(zhì)量，確保報(bào)價(jià)的科學(xué)性和真實(shí)性，中國人民銀行建立了報(bào)價(jià)考核機(jī)制，要求報(bào)價(jià)行構(gòu)建報(bào)價(jià)模型，定期評(píng)估報(bào)價(jià)行報(bào)價(jià)是否真實(shí)反映實(shí)際發(fā)放的最優(yōu)質(zhì)客戶貸款利率水平，并據(jù)此對報(bào)價(jià)行優(yōu)勝劣汰，有效發(fā)揮對報(bào)價(jià)行的激勵(lì)約束作用。（三）新的期限品種LPR 在原有 1 年期一個(gè)期限品種基礎(chǔ)上，增加 5 年期以上的期限品種，為銀行發(fā)放住房抵押貸款等長期貸款的利率定價(jià)提供參考。金融機(jī)構(gòu)的 1 年期和 5 年期以上貸款參照相應(yīng)期限的 LPR 定價(jià)，1 年期以內(nèi)、1 年至 5 年期貸款利率則由金融機(jī)構(gòu)自主選擇參考的期限品種定價(jià)。參

57、考基準(zhǔn)確定后，可通過調(diào)整加減點(diǎn)數(shù)值體現(xiàn)期限利差因素。同時(shí)，LPR 的期限品種少于貸款基準(zhǔn)利率，也體現(xiàn)了簡化期限品種，更多發(fā)揮市場化機(jī)制作用的改革思路。（四）新的報(bào)價(jià)行改革前 LPR 報(bào)價(jià)行是按貸款量排序前 10 名的全國性商業(yè)銀行（不含開發(fā)性銀行、政策性銀行和郵儲(chǔ)銀行）。為增強(qiáng) LPR 的代表性，促進(jìn)更多的中小銀行使用，新增 8 家報(bào)價(jià)行，包括 2 家城商行、 2 家農(nóng)商行、2 家外資銀行、2 家民營銀行。新增加的報(bào)價(jià)行，均是在同類型銀行中的貸款市場影響力較大，貸款利率定價(jià)能力較強(qiáng)，服務(wù)小微企業(yè)效果較好，符合宏觀審慎要求的利率自律機(jī)制基礎(chǔ)成員。中國人民銀行指導(dǎo)利率自律機(jī)制定期對報(bào)價(jià)行的報(bào)價(jià)質(zhì)量

58、進(jìn)行考核，實(shí)行優(yōu)勝劣汰，強(qiáng)化報(bào)價(jià)行的激勵(lì)約束。（五）新的報(bào)價(jià)頻率為提高報(bào)價(jià)行的重視程度，提升 LPR 的報(bào)價(jià)質(zhì)量，中國人民銀行對LPR 的報(bào)價(jià)頻率進(jìn)行了優(yōu)化，由原來的每日報(bào)價(jià)改為每月報(bào)價(jià)。要求報(bào)價(jià)行設(shè)立報(bào)價(jià)委員會(huì)等機(jī)制，每月報(bào)價(jià)前認(rèn)真研究討論，切實(shí)做好報(bào)價(jià)工作?？紤]到中國人民銀行大體固定在每月 15 日左右開展MLF 操作，報(bào)價(jià)行可在報(bào)價(jià)時(shí)充分參考 MLF 利率。報(bào)價(jià)行應(yīng)于每月 20 日上午 9:00 前報(bào)出報(bào)價(jià)，經(jīng)交易中心匯總計(jì)算后，于當(dāng)日上午 9:30在中國人民銀行官方網(wǎng)站和中國貨幣網(wǎng)同步發(fā)布。三、LPR 傳導(dǎo)機(jī)制（一）將LPR 運(yùn)用情況納入MPA 考核，實(shí)施激勵(lì)約束為督促銀行特別是中小銀

59、行使用 LPR，促進(jìn)市場有序競爭，降低貸款實(shí)際利率，中國人民銀行明確自 2019 年第三季度起，將 LPR 運(yùn)用情況納入宏觀審慎評(píng)估（MPA）考核。具體而言，是在 MPA 的“定價(jià)行為”指標(biāo)下增設(shè)“新發(fā)放貸款中參考 LPR 定價(jià)占比”子指標(biāo)。對于全國性銀行，“新發(fā)放貸款中參考 LPR 定價(jià)占比”要求在 2019 年 9 月份達(dá)到 30%以上，第四季度達(dá)到 50%以上，2020 年第一季度達(dá)到 80%以上。對于地方法人金融機(jī)構(gòu)，2019 年 9 月份不考核，從第四季度開始要跟全國性銀行一樣達(dá)到 50%以上，2020 年第一季度也要達(dá)到 80%以上。只有金融機(jī)構(gòu)的“新發(fā)放貸款中參考 LPR 定價(jià)占

60、比”達(dá)到上述標(biāo)準(zhǔn)，其定價(jià)行為評(píng)估才能合格。表 2 將 LPR 運(yùn)用情況納入 MPA 考核新發(fā)放貸款中參考LPR 定價(jià)占比要求2019 年三季度2019 年四季度2020 年一季度全國性銀行30%50%80%地方法人金融機(jī)構(gòu)-50%80%數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行。若由于 LPR 運(yùn)用情況不達(dá)標(biāo)，或者存在協(xié)同設(shè)定貸款利率隱性下限行為，導(dǎo)致定價(jià)行為評(píng)估結(jié)果不達(dá)標(biāo)的，該機(jī)構(gòu)的 MPA 結(jié)果將直接被評(píng)定為 C 檔，隨之有相應(yīng)的約束措施。對于 LPR 運(yùn)用情況提前達(dá)標(biāo)的金融機(jī)構(gòu)，中國人民銀行通過貨幣政策工具給予相應(yīng)的正向激勵(lì)。2019 年 12 月 28 日，中國人民銀行發(fā)布201930 號(hào)公告，明確要求各