1~3月宏觀數(shù)據(jù)點評：生產(chǎn)全面加快需求向好

1、事件：1-3 月實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布工業(yè)生產(chǎn)大幅回升2019年3月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長8.5%（以下增加值增速均為扣除價格因素的實際增長率），比1-2月份加快3.2個百分點。從環(huán)比看，3月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長1%。一季度，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.5%。固定資產(chǎn)投資回升延續(xù)2019年1-3月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）101871億元，同比增長6.3%，增速比1-2月份加快0.2個百分點。從環(huán)比速度看，3月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長0.45%。其中，民間固定資產(chǎn)投資61492 億元，同比增長6.4%，增速比1-2月份回落1.1個百分點。消費反彈2019年一季度

2、，社會消費品零售總額97790億元，同比名義增長8.3%（扣除價格因素實際增長6.9%，以下除特殊說明外均為名義增長）。其中，3月份社會消費品零售總額31726億元，同比增長8.7%。上海證券實際值上月值去年同期工業(yè)增加值（當(dāng)月）6.58.55.36固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）6.36.36.17.5社會消費品零售（當(dāng)月）8.68.78.210.1數(shù)據(jù)來源：路透、事件解析：數(shù)據(jù)特征和變動原因工業(yè)生產(chǎn)全面加快3月工業(yè)增加值同比增長8.5%，增速較比1-2月份加快3.2個百分點，工業(yè)生產(chǎn)全面加快。3月份，采礦業(yè)增加值同比增長4.6%，增速較1-2月份加快4.3個百分點；制造業(yè)增長9.0%，加快3.4個

3、百分點；電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長7.7%，加快0.9個百分點。三大產(chǎn)業(yè)均有所回升，采礦業(yè)、制造業(yè)增速較為明顯。從產(chǎn)量來看，原油產(chǎn)量回升帶動了采礦業(yè)的低位反彈；制造中水泥產(chǎn)量大幅提高以及汽車、集成電路的降幅大幅收窄也使得制造業(yè)生產(chǎn)進一步的加快；發(fā)電量增速回升導(dǎo)致公共事業(yè)生產(chǎn)的恢復(fù)。采礦業(yè)制造業(yè)電力燃氣水圖 1：三大行業(yè)工業(yè)增加值增速（同比，）14121086422014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092

4、018/122019/030(2)(4)(6)數(shù)據(jù)來源：wind，各行業(yè)均有回升，汽車重回正增長分行業(yè)看，3月份，41個大類行業(yè)中有40個行業(yè)增加值保持同比增長。其中，農(nóng)副食品加工業(yè)增長5.7%，紡織業(yè)增長9.0%，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)增長7.1%，非金屬礦物制品業(yè)增長15.4%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長8.5%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長11.1%，通用設(shè)備制造業(yè)增長14.1%，專用設(shè)備制造業(yè)增長16.4%，汽車制造業(yè)增長2.6%，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)增長13.6%， 電氣機械和器材制造業(yè)增長15.2%，計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)增長10.2%，電力、熱力

5、生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長7.2%。與上月相比， 各行業(yè)生產(chǎn)均明顯回升，僅有食品有所回落，汽車制造業(yè)在連續(xù)的負(fù)增長后終于重回正區(qū)間。高技術(shù)制造業(yè)仍然保持了較快的增長，工業(yè)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值同比增長7.8%，快于規(guī)模以上工業(yè)1.3個百分點， 占全部規(guī)模以上工業(yè)比重為13.5%，比上年同期提高0.8個百分點。工業(yè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值同比增長6.7%，快于規(guī)模以上工業(yè)0.2個百分點。新產(chǎn)品快速增長，一季度，移動通信基站設(shè)備、城市軌道車輛、新能源汽車、太陽能電池產(chǎn)量同比分別增長153.7%、54.1%、48.2% 和18.2%。整體來看，春節(jié)因素消除后，開工季到來工業(yè)生產(chǎn)全面加快。2019-022019-03圖

6、2：主要行業(yè)工業(yè)增加值增速（同比，）20151050(5)(10)數(shù)據(jù)來源：wind，基建繼續(xù)發(fā)力，制造業(yè)投資有所回落2019 年 1-3 月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）101871 億元，同比增長 6.3%，增速比 1-2 月份加快 0.2 個百分點。從環(huán)比速度看，3 月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長 0.45%。其中，民間固定資產(chǎn)投資 61492 億元，同比增長 6.4%，增速比 1-2 月份回落 1.1 個百分點。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)投資 2408 億元，同比增長 3%，增速比 1-2 月份回落 0.7 個百分點；第二產(chǎn)業(yè)投資 33224 億元，增長 4.2%，增速回落個百分點；第三產(chǎn)

7、業(yè)投資 66240 億元，增長 7.5%，增速提高 1 個百分點。第二產(chǎn)業(yè)中，工業(yè)投資同比增長 4.4%，增速比 1-2 月份回落個百分點；其中，采礦業(yè)投資增長 14.8%，增速回落 26.6 個百分點；制造業(yè)投資增長 4.6%，增速回落 1.3 個百分點；電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資增長 0.7%，1-2 月份為下降 1.4%。第三產(chǎn)業(yè)中，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長 4.4%，增速比 1-2 月份提高 0.1 個百分點。其中，水利管理業(yè)投資下降 5.5%，降幅擴大 3.7 個百分點；公共設(shè)施管理業(yè)投資下降 0. 6%，降幅收窄 2.3 個百分點；道路

8、運輸業(yè)投資增長 10.5%，增速回落2.5 個百分點；鐵路運輸業(yè)投資增長 11%，增速回落 11.5 個百分點。本月基建投資繼續(xù)回升，財政政策加力提效，基建補短板力度加強， 專項債額度提升并提前發(fā)行，置換債發(fā)行繼續(xù)，資金陸續(xù)到位，政策效果逐步體現(xiàn)。本月制造業(yè)投資有所回落，增速下降 1.3 個百分點， 其中紡織業(yè)、有色金屬冶煉、汽車制造業(yè)、專用設(shè)備、通用設(shè)備等行業(yè)投資下降較為明顯，拖累了制造業(yè)投資增長。從區(qū)域來看，東中西部均有回升，東北地區(qū)增速有所回落。另外民間固定資產(chǎn)投資 6.4%，增速回落 1.1 個百分點，雖有回落，但仍高于全部投資。民間投資在2018 年已顯現(xiàn)了回升的態(tài)勢，表明經(jīng)濟增長的

9、內(nèi)在動力正在積聚， 經(jīng)濟底部狀態(tài)已經(jīng)確立。第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)圖 3：固定投資完成額增速（累計同比，）302520151052016/062016/072016/082016/092016/102016/112016/122017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/

10、030數(shù)據(jù)來源：wind，房地產(chǎn)投資增長延續(xù)，新開工明顯加快2019年1-3月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資23803億元，同比增長11.8%， 增速比1-2月份提高0.2個百分點。其中，住宅投資17256億元，增長17.3%，增速回落0.7個百分點。住宅投資占房地產(chǎn)開發(fā)投資的比重為72.5%。1-3月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積699444萬平方米，同比增長8.2%，增速比1-2月份提高1.4個百分點。其中，住宅施工面積484560萬平方米，增長9.7%。房屋新開工面積38728萬平方米，增長11.9%，增速提高5.9個百分點。其中，住宅新開工面積28467萬平方米，增長11.5%。房屋竣工面積1

11、8474萬平方米，下降10.8%，降幅收窄1.1個百分點。其中，住宅竣工面積13043萬平方米，下降8.1%。1-3 月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積2543萬平方米，同比下降33.1%， 降幅比1-2月份收窄1個百分點；土地成交價款1194億元，下降27.0%， 降幅擴大13.9個百分點。1-3月份，商品房銷售面積29829萬平方米，同比下降0.9%，降幅比1-2 月份收窄2.7個百分點。其中，住宅銷售面積下降0.6%，辦公樓銷售面積下降11.1%，商業(yè)營業(yè)用房銷售面積下降6.9%。商品房銷售額27039億元，增長5.6%，增速提高2.8個百分點。其中，住宅銷售額增長7.5%，辦公樓銷售額下

12、降13.0%，商業(yè)營業(yè)用房銷售額下降2.6%。繼1-2月的高增后，房地產(chǎn)投資繼續(xù)回升，同時其余數(shù)據(jù)也均在好轉(zhuǎn)。新開工面積大幅回升，施工繼續(xù)加快，房企開工熱情高漲，土地購置面積、銷售面積雖仍為負(fù)增，但降幅收窄。房地產(chǎn)企業(yè)到位資金明顯加快，貸款以及定金、預(yù)售款以及個人按揭款均增長加快，房企融資環(huán)境改善，發(fā)債市場明顯回暖。房地產(chǎn)投資與基建投資共同發(fā)力，固定投資回升延續(xù)。2019-022019-03圖 4：主要行業(yè)固定投資完成額增速（累計同比，）50403020100(10)(20)數(shù)據(jù)來源：wind，消費企穩(wěn)，地產(chǎn)相關(guān)消費下滑2019年一季度，社會消費品零售總額97790億元，同比名義增長8.3%（

13、扣除價格因素實際增長6.9%，以下除特殊說明外均為名義增長）。其中，3月份社會消費品零售總額31726億元，同比增長8.7%。按經(jīng)營單位所在地分，一季度城鎮(zhèn)消費品零售額83402億元，同比增長8.2%； 鄉(xiāng)村消費品零售額14388億元，增長9.2%。其中，3月份城鎮(zhèn)消費品零售額27192億元，同比增長8.5%；鄉(xiāng)村消費品零售額4534億元，增長9.4%。圖 5：限額以上企業(yè)消費品零售額增速（同比，）14城鎮(zhèn)鄉(xiāng)據(jù)來源：wind，按消費類型分，一季度餐飲收入10644億元，同比增長9.6%；商品零售87146億元，增長8.2%。其中，3月份餐飲收入3393億元，同比增長9

14、.5%；商品零售28333億元，增長8.6%。按零售業(yè)態(tài)分，一季度限額以上零售業(yè)單位中的超市、百貨店、專業(yè)店零售額同比分別增長7.5%、0.9%、3.9%，專賣店同比下降0.9%。一季度，全國網(wǎng)上零售額22379 億元，同比增長15.3%。其中，實物商品網(wǎng)上零售額17772億元，增長21.0%，占社會消費品零售總額的比重為18.2%；在實物商品網(wǎng)上零售額中，吃、穿和用類商品分別增長24.6%、19.1%和21.3%。圖 6：社會消費品零售額及增速（百億元，當(dāng)月同比，）商品零售餐飲收入商品零售增速餐飲收入增速70,0001460,0001250,0001040,000830,000620,000

15、410,00022015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-1、22016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-022019

16、-0300數(shù)據(jù)來源：wind，3月消費進一步上漲，各項消費回升顯著，其中家具、建材以及通訊器材回升幅度較大，服裝由于換季的因素也呈現(xiàn)大幅回升。值得注意的是，汽車消費仍然萎靡不振，降幅進一步擴大。隨著4月增值稅下調(diào)，汽車消費有望改善。2019-022019-03圖 7：社會消費品零售分類增速（同比，）151050(5)(10)數(shù)據(jù)來源：wind，事件影響：對經(jīng)濟和市場生產(chǎn)全面加快，需求向好3 月工業(yè)增加值同比增長8.5%，增速較比 1-2 月份加快3.2 個百分點，工業(yè)生產(chǎn)全面加快。3 月份，采礦業(yè)增加值同比增長 4.6%，增速較1-2 月份加快 4.3 個百分點；制造業(yè)增長 9.0%，加快 3

17、.4 個百分點； 電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長 7.7%，加快 0.9 個百分點。三大產(chǎn)業(yè)均有所回升，采礦業(yè)、制造業(yè)增速較為明顯。從產(chǎn)量來看， 原油產(chǎn)量回升帶動了采礦業(yè)的低位反彈；制造中水泥產(chǎn)量大幅提高以及汽車、集成電路的降幅大幅收窄也使得制造業(yè)生產(chǎn)進一步的加快； 發(fā)電量增速回升導(dǎo)致公共事業(yè)生產(chǎn)的恢復(fù)。與上月相比，各行業(yè)生產(chǎn)均明顯回升，僅有食品有所回落，汽車制造業(yè)在連續(xù)的負(fù)增長后終于重回正區(qū)間。高技術(shù)制造業(yè)仍然保持了較快的增長，2019 年 1-3 月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）101871 億元，同比增長 6.3%，增速比 1-2 月份加快 0.2 個百分點?；A(chǔ)設(shè)施投資（不含電

18、力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長 4.4%，增速比 1-2月份提高 0.1 個百分點。本月基建投資繼續(xù)回升，財政政策加力提效， 基建補短板力度加強，專項債額度提升并提前發(fā)行，置換債發(fā)行繼續(xù)， 資金陸續(xù)到位，政策效果逐步體現(xiàn)。本月制造業(yè)投資有所回落，增速下降 1.3 個百分點，其中紡織業(yè)、有色金屬冶煉、汽車制造業(yè)、專用設(shè)備、通用設(shè)備等行業(yè)投資下降較為明顯，拖累了制造業(yè)投資增長。從區(qū)域來看，東中西部均有回升，東北地區(qū)增速有所回落。另外民間固定資產(chǎn)投資 6.4%，增速回落 1.1 個百分點，雖有回落，但仍高于全部投資。2019 年 1-3 月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資 23803 億元，同比增長

19、 11.8%，增速比 1-2 月份提高 0.2 個百分點。繼 1-2 月的高增后， 房地產(chǎn)投資繼續(xù)回升，同時其余數(shù)據(jù)也均在好轉(zhuǎn)。新開工面積大幅回升，施工繼續(xù)加快，房企開工熱情高漲，土地購置面積、銷售面積雖仍為負(fù)增，但降幅收窄。房地產(chǎn)企業(yè)到位資金明顯加快，貸款以及定金、預(yù)售款以及個人按揭款均增長加快，房企融資環(huán)境改善，發(fā)債市場明顯回暖。房地產(chǎn)投資與基建投資共同發(fā)力，固定投資回升延續(xù)。， 3 月份社會消費品零售總額 31726 億元，同比增長 8.7%，較 1-2 月回升 0.5 個百分點。3 月消費進一步上漲，各項消費回升顯著，其中家具、建材以及通訊器材回升幅度較大，服裝由于換季的因素也呈現(xiàn)大幅

20、回升。值得注意的是，汽車消費仍然萎靡不振，降幅進一步擴大。隨著 4 月增值稅下調(diào)，汽車消費有望改善。一季度 GDP 為 6.4%,與去年四季度持平，好于預(yù)期。從貢獻率來看， 凈出口的貢獻率大幅回升，由負(fù)轉(zhuǎn)正，與一季度外貿(mào)形勢好轉(zhuǎn)，出口回升相關(guān)；消費、投資貢獻率有所下滑。整體來看，開工季到來，企業(yè)生產(chǎn)全面加快，需求向好，投資、消費繼續(xù)上升。積極因素顯現(xiàn)， 經(jīng)濟回穩(wěn)可期。消費投資凈出口圖 8：工業(yè)對 GDP 的貢獻率（%）圖 9：消費、投資對 GDP 的貢獻率（%）53.0090.0工業(yè)48.0070.043.0050.038.0033.0028.0030.010.02010/092010/122

21、011/032011/062011/092011/122012/032012/062012/092012/122013/032013/062013/092013/122014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/03-10.02013/062013/092013/122014/032014/062014/092014/122015/032015/0620

22、15/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/12-30.0-50.0數(shù)據(jù)來源：WIND、數(shù)據(jù)來源：WIND、資本市場回暖趨勢延續(xù)資本市場能走多遠主要取決于經(jīng)濟回升預(yù)期能否確立。隨著 G20 上中美達成新一輪經(jīng)濟協(xié)商的共識，中美貿(mào)易發(fā)展將迎來一段確定的平穩(wěn)期，中國國內(nèi)的改革進程也將繼續(xù)推進。隨著中國經(jīng)濟走出“底部徘徊”階段跡象的愈發(fā)呈現(xiàn)，中國資本市場慢牛格局的趨勢將愈發(fā)明顯。權(quán)益市場的筑底蓄勢過程仍將延續(xù)，市場機會更多地體現(xiàn)為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和升級所帶來的結(jié)構(gòu)性行情機會。雖然供給側(cè)改革體系以“去杠桿”為核心，但 2019 年后，“去杠桿”的沖擊高潮已經(jīng)過去，“降成本” 和“補短板”將成為宏觀政策體系的新重點，經(jīng)濟內(nèi)生增長動力將得到重新釋放。貨幣環(huán)境改善后流動性緊張局面已消除；2019 年新的考評周期下，有更多的銀行符合優(yōu)惠準(zhǔn)備金實施標(biāo)準(zhǔn)，加上貨幣當(dāng)局“收短放長”的偏轉(zhuǎn)操作，以及對個別回購利率的下調(diào)，貨幣市場利率維持低位，市場利率體系下行趨勢不變。但短期受需求好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟企穩(wěn)隱現(xiàn)，通脹回升以及市場風(fēng)險偏好回升，股債蹺蹺板