2022年英博爾業(yè)務(wù)規(guī)劃及發(fā)展空間分析

1、2022年英博爾業(yè)務(wù)規(guī)劃及發(fā)展空間分析1.深耕新能車動力總成，單管并聯(lián)技術(shù)優(yōu)勢明確1.1. 產(chǎn)品集成度提高，逐漸進入高端車型公司的主要產(chǎn)品是動力總成和電源總成。公司核心的動力總成產(chǎn)品為“集成芯”，是集成電 機、電控和減速器的總成產(chǎn)品，單管并聯(lián)的技術(shù)的成熟運用使得公司動力總成產(chǎn)品具有體積 小、成本低的優(yōu)勢。公司擁有較為完整的上游供應(yīng)鏈體系，包括鐵芯的沖壓、鉚接等環(huán)節(jié)均 可實現(xiàn)自制。公司電源側(cè)總成主要包括 DC/DC、PDU 和 OBC，主要作用為電源的變壓和能 量回收功能。配套能力強，產(chǎn)品覆蓋全系新能源車。公司是國內(nèi)少數(shù)具備新能源汽車動力系統(tǒng)自主研發(fā)、 全工藝生產(chǎn)能力的領(lǐng)先企業(yè)，可以為車企提供包

2、括驅(qū)動總成、電源總成以及驅(qū)動電機、電機 控制器、充電機等動力域核心模塊產(chǎn)品，能快速響應(yīng)整車企業(yè)的個性化需求。目前，公司產(chǎn) 品已實現(xiàn)覆蓋 A00 級、A 級、B 級、MPV、SUV 等全系乘用車型，以及商用車和電動工程 機械。公司產(chǎn)品集成度提升，三合一收入比例提高。公司三合一產(chǎn)品的共殼體設(shè)計可以減少物料的 使用，同功率下可以做到更小的體積和成本，在當(dāng)下新能源退補和原材料價格上漲的背景下 契合主機廠的降本訴求，三合一產(chǎn)品競爭力更強，公司產(chǎn)品集成度趨勢提升明顯。根據(jù)公司 公告，公司的電控、電源、電機產(chǎn)品收入占比呈下降趨勢，從 2017 到 2021H1，電機控制 器的收入占比從 74.3%下降到了

3、48.8%，其他獨立零部件的收入占比從 25.7%下降到了 17.6%；而集成類產(chǎn)品的占比持續(xù)加大，2021H1 驅(qū)動集成產(chǎn)品收入占比達到 14.5%，電源 總成收入占比達到 19.1%，合計 33.6%。逐步走進中高端車型，單車價值量逐步提升。公司初期三合一產(chǎn)品峰值功率較低，產(chǎn)品的峰 值功率基本在 120kW 以下，但是成本、體積和重量的優(yōu)勢明顯，契合 A00 級和 A0 級車型 的需求，客戶主要包括上汽通用五菱、奇瑞、江淮、北汽等車企的 A00 級車和 A0 級車型， A00 級車的單車價值量基本在 2000 元左右。隨著公司 120kW 和 160kW 等高峰值功率產(chǎn)品 的上市，以及未來

4、 180kW 及以上峰值功率產(chǎn)品的推出，公司客戶結(jié)構(gòu)的高端化確定性較強， 根據(jù)公司公告，目前適用于 A 級車總成產(chǎn)品已經(jīng)進入威馬汽車，吉利汽車，長安汽車等，驅(qū) 動電機產(chǎn)品已經(jīng)進入小鵬等中高端車型，隨著高功率產(chǎn)品的陸續(xù)推出，已經(jīng)有客戶批量應(yīng)用， 公司產(chǎn)品的高端化確定性較強。根據(jù)公司 2021 年半年報，公司定點項目共有 68 個。乘用車定點共 53 個，主要客戶覆蓋小 鵬、威馬、吉利、長安、北汽、上汽通用五菱、江淮、東風(fēng)等主機廠，其中威馬單車價值量 最高近 1 萬元。商用車、物流車定點共 7 個，主要客戶覆蓋采埃孚、上汽大通、瑞馳、昌河 等，其中上汽大通單車價值量最高超 2 萬元。特種車、專用車

5、定點共 8 個，主要客戶覆蓋杭 叉、浙江鼎力、湖南星邦等，其中杭叉單車價值量最高近 1.5 萬元。1.2. 深耕新能源動力系統(tǒng)，公司技術(shù)專家從業(yè)經(jīng)驗豐富專注新能源汽車動力系統(tǒng) 17 年，IGBT 單管并聯(lián)技術(shù)打造核心優(yōu)勢。英搏爾是一家專注于新 能源汽車動力系統(tǒng)研發(fā)、生產(chǎn)的領(lǐng)軍企業(yè)，公司主營產(chǎn)品為新能源汽車動力總成及電源總成， 應(yīng)用車型覆蓋全系新能源車包括乘用車、商用車以及電動工程機械，公司客戶覆蓋小鵬、威 馬、長城、吉利、江淮等新勢力和主流自主品牌。公司新一代“集成芯”動力總成采用 IGBT 單管并聯(lián)的技術(shù)路徑，實現(xiàn)了動力總成的高效率、輕量化和低成本。單管并聯(lián)的方案技術(shù)壁壘包括：1）對并聯(lián)的

6、IGBT 芯片的一致性要求較高；2）隨著峰值功 率的提升，需要并聯(lián)的芯片數(shù)量增加，對一致性要求隨之增加；3）對于動力總成的三合一 和多合一的集成性設(shè)計要求較高。IGBT 單管并聯(lián)的技術(shù)路徑優(yōu)勢明顯，技術(shù)壁壘較高，根 據(jù)公司公告，目前僅有英搏爾和少數(shù)外資供應(yīng)商批量生產(chǎn)，隨著產(chǎn)品的逐步成熟，有望逐步 實現(xiàn)高功率產(chǎn)品的應(yīng)用，隨之實現(xiàn)應(yīng)用車型的高端化。公司實控人持股比例高，核心管理團隊穩(wěn)定。公司實際控制人是公司創(chuàng)始人姜桂賓先生，持 股 33.33%，持股比例高；公司前三大股東均為公司創(chuàng)始人，姜桂賓先生持股 33.33%，李紅 雨先生持股 9.88%，魏標(biāo)先生持股 5%，合計持股 48.31%，股權(quán)集中

7、度高，核心管理團隊穩(wěn) 定。公司核心技術(shù)專家主要來自華為、艾默生，產(chǎn)業(yè)積累深厚。公司驅(qū)動總成和電源總成核心研 發(fā)團隊主要來自華為、艾默生，賀文濤總經(jīng)理是原華為車載電源總架構(gòu)師；劉宏鑫博士負責(zé) 驅(qū)動系統(tǒng)，從業(yè)近 30 年；高軍博士負責(zé)電源系統(tǒng)，是原艾默生通訊電源總工。維持管理團隊穩(wěn)定，公司積極推動期權(quán)激勵計劃。公司目前實行了兩次期權(quán)激勵計劃，目的 激勵公司董事、高級管理人員及核心骨干人員：2020年激勵計劃擬授予168名激勵對象407.6 萬份股票期權(quán)，約占授予日公司總股本 7560 萬股的 5.29%，行權(quán)價格 32.83 元，業(yè)績考核 目標(biāo)是公司凈利潤。2021 年激勵計劃擬授予 16 名激勵

8、對象 400 萬份股票期權(quán)，約占授予日 公司總股本 7560 萬股的 5.29%。其中首次授予 380 萬份，約占授予日公司總股本 7560 萬 股的 5.03%，行權(quán)價格 95.95 元，業(yè)績考核目標(biāo)是公司凈利潤，22-24 年的凈利潤分別不低 于 6 千萬元、1 億元和 1.8 億元。1.3. 營收高速增長，鼓勵技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)投入占比高，研發(fā)人員占比持續(xù)提升。2020 年公司研發(fā)費用 0.42 億元，占營業(yè)收入 10%， 技術(shù)人員占比 21%；2021 年 Q1-Q3 公司研發(fā)費用 0.63 億元，占營業(yè)收入 14%，技術(shù)人員 占總比 27%。新能車的動力總成正處在技術(shù)的高速發(fā)展階段，集成度

9、提升、電機扁線化以及 高壓平臺等均需較高的研發(fā)投入，從第二代 IGBT 功率半導(dǎo)體到第三代碳化硅功率半導(dǎo)體， 從獨立零部件到三合一總成，從第二代驅(qū)動總成到集成芯動力總成，公司產(chǎn)品集成性和峰值 功率等均有明顯提升。費用率相對穩(wěn)定，成本管控能力增強。公司 2020 年三費費用合計 0.43 億元，占公司總營收 10%；2021 年 Q1-Q3 三費費用合計 0.51 億元，占公司總營收 11%。公司除研發(fā)費用之外 的費用占營收比例相對穩(wěn)定，在公司規(guī)?？焖侔l(fā)展階段，公司費用控制能力優(yōu)秀。公司保持高增長的確定性較強，有望實現(xiàn)量價利齊升：1）新客戶持續(xù)拓展 2）行業(yè)快速發(fā)展， 原有客戶新車型和已有車型份

10、額持續(xù)提升；3）單車價值量提升，部分客戶目前只供應(yīng)單體 電控、電機或者電源總成，公司產(chǎn)品線齊全，后市逐步提升單車價值量，并有望繼續(xù)拓展中 高端客戶；4）新產(chǎn)能持續(xù)拓展，規(guī)?；瘍?yōu)勢進一步體現(xiàn)。綜合來看，市場空間較大，公司 產(chǎn)品競爭力突出，未來 3-5 年有望持續(xù)保持高增長，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的提升和規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn)， 公司盈利能力有望持續(xù)改善。2.產(chǎn)品迭代加速，產(chǎn)能擴建逐步落地2.1. 集成芯優(yōu)勢明顯，平臺化升級版本加速推出2.1.1. 集成化優(yōu)勢盡顯，單管并聯(lián)加速突破公司動力總成業(yè)務(wù)主要的產(chǎn)品包括“集成芯”動力總成、六合一全集成動力總成、電驅(qū)動總 成、電機控制器和驅(qū)動電機等。公司產(chǎn)品通過迭代實現(xiàn)更高的

11、集成性，2017 年以前公司產(chǎn) 品以組成驅(qū)動總成和電源總成的零部件為主，后續(xù)公司開發(fā)并量產(chǎn)電機、電控二合一產(chǎn)品， 2019 年，公司開始量產(chǎn)驅(qū)動總成三合一產(chǎn)品，并基于驅(qū)動總成三合一和電源總成三合一， 開發(fā)了六合一的全集成動力總成，集成程度進一步提高，目前該產(chǎn)品主要應(yīng)用于 A0 級和 A 級車型。2021 年，公司的戰(zhàn)略產(chǎn)品“集成芯”驅(qū)動三合一正式開始量產(chǎn)，包括三種型號：系統(tǒng)峰值 功率分別為 70kW、120kW 和 160kW，電驅(qū)動系統(tǒng)最高效率均可達到 93.5%，120/160kW 系統(tǒng)峰值功率產(chǎn)品的電驅(qū)功率密度可以達到 1.9/2.38kW/kg。根據(jù)公司公告，英搏爾仍在積 極拓展 18

12、0kW 級別的三合一產(chǎn)品，并將陸續(xù)推出包括碳化硅功率半導(dǎo)體的驅(qū)動總成產(chǎn)品。集成性和價值量雙升。公司動力總成產(chǎn)品：單電機控制器+單電機的單車體值量為 2500 元， 隨著集成性的提升，電機、電控二合一系統(tǒng)的價值量為 5000 元，三合一產(chǎn)品的價值量約 7500元。電源總成產(chǎn)品：公司 OBC 和 DC 模塊的價值量大約 1500 元，加入高壓配電盒之后，價 值量提升至 4000 元左右，集成為三合一產(chǎn)品后，通過降本將系統(tǒng)價值量降低為 3500 元左 右。公司包含電源總成和動力總成的六合一產(chǎn)品單車價值量約 10000 元，隨著公司產(chǎn)品集成 化程度的提高，公司產(chǎn)品實現(xiàn)成本端的優(yōu)化和價值量的提升。“集成

13、芯”驅(qū)動總成是公司的核心產(chǎn)品。“集成芯”三合一驅(qū)動系統(tǒng)采用 IGBT 單管并聯(lián)方案， 在驅(qū)動總成電機控制器的設(shè)計過程中，國內(nèi)外競爭對手主要采用 IGBT 模塊路線，直接采購 IGBT 模塊進行組裝，而公司直接采購 MOSFET 以及 IGBT 分離器件按照 PEBB 的理念制作 功率模塊進行工藝布局。這種設(shè)計方法可以針對不同客戶的多樣化需求，在生產(chǎn)工藝結(jié)構(gòu)不 變的前提下，進行功率單元排列組合和積木式搭配，然后在底層控制程序級別對編碼器、油 門、汽車通訊、控制器內(nèi)核等針對性處理，實現(xiàn)客戶定制化、動態(tài)化需求的及時性滿足。 采用 IGBT 單管并聯(lián)方案的“集成芯”主要有以下幾點優(yōu)勢：優(yōu)勢一：體積更小

14、。公司通過實現(xiàn)電機控制器的創(chuàng)新設(shè)計，也就是用 IGBT 單管并聯(lián)方案替 代傳統(tǒng)的 IGBT 模塊方案，使電機和電機控制器的一體化程度更高，進而使“集成芯”的體 積更小。“集成芯”的 X 軸/Y 軸/Z 軸長度為 438mm/483mm/283mm,與第二代驅(qū)動總成的 526mm/483mm/429mm 相比，X 軸長度和 Z 軸長度分別減小了 88mm 和 146mm，體積有 明顯的減小。優(yōu)勢二：重量更輕。在“集成芯”產(chǎn)品中，由于實現(xiàn)了電機和電機控制器的高度一體化，這 就可以省略裝電機控制器的模塊與外部結(jié)構(gòu)件，重量得以下降?！凹尚尽钡闹亓渴?67kg， 與公司第二代驅(qū)動總成的 83kg 相比

15、，重量下降了 16kg，即下降了 20%左右。優(yōu)勢三：功率密度更大。與第二代驅(qū)動總成相比，“集成芯”的體積更小，重量更輕，但系 統(tǒng)功率同樣是 160kW，這使得“集成芯”在功率密度上更有優(yōu)勢?！凹尚尽钡墓β拭芏冗_ 到了 2.38kW/kg，相比第二代驅(qū)動總成的 1.92kW/kg，大了 0.46kW/kg。優(yōu)勢四：成本更低。與功率器件相比，模塊的價格更高。使用 IGBT 單管并聯(lián)方案時，公司 不需要購買 IGBT 模塊，只需要購買 IGBT 單管進行并聯(lián)，因此降低了成本。根據(jù)公司公告， 以 160kW 的模塊為例，使用單管并聯(lián)解決方案成本大約降低 40%。IGBT 并聯(lián)方案也有一定的劣勢，即

16、穩(wěn)定性較差。IGBT 單管并聯(lián)方案將多個 IGBT 并聯(lián)起來， 這就產(chǎn)生了一個問題，只要其中一個 IGBT 單管出現(xiàn)故障，整個系統(tǒng)都會出現(xiàn)問題。因此， IGBT 單管并聯(lián)方案的穩(wěn)定性較差，故障率較高。我們梳理了國際主要驅(qū)動總成供應(yīng)商的產(chǎn)品數(shù)據(jù)，包括博世、日電產(chǎn)、特斯拉等，并與公司 的第三代總成產(chǎn)品對比了峰值功率、效率、功率密度和重量，公司產(chǎn)品再功率密度上優(yōu)勢較 為顯著。在較為接近的峰值功率情況下，公司驅(qū)動系統(tǒng)總成功率密度為 2.38kW/kg，與寶馬 5 代產(chǎn)品接近，明顯優(yōu)于博世、日電產(chǎn)和特斯拉等國際供應(yīng)商產(chǎn)品；公司產(chǎn)品重量為 67kg， 博世、日電產(chǎn)等供應(yīng)商在功率低于公司三代驅(qū)動總成的情況下

17、，重量仍然要高出 20KG 以上； 效率上，公司產(chǎn)品效率約 93.5%，與特斯拉 model3 基本一致，優(yōu)于日電產(chǎn)、博世等國際供 應(yīng)商產(chǎn)品。公司自制率高：上游產(chǎn)業(yè)鏈布局完善。公司從鐵芯的沖壓到定轉(zhuǎn)子的組裝，以及 IGBT 芯片 的封裝，包括驅(qū)動總成的組裝，都具備獨立的生產(chǎn)和組裝能力。公司通過高自制率，優(yōu)化了 生產(chǎn)成本，擁有更好地產(chǎn)品迭代和進階能力，并對公司產(chǎn)品的一致性擁有更好地保障；劣勢 主要包括擴產(chǎn)周期可能相對較慢，核心零部件的產(chǎn)能可能限制公司的快速擴張等。2.1.2. 技術(shù)升級+打造標(biāo)桿客戶，“集成芯”動力總成快速放量搭載公司驅(qū)動總成產(chǎn)品的車型主要有威馬 E5、吉利功夫牛、楓葉 80V

18、和楓葉 60S 和江淮 IEV6E 以及杭叉集團的叉車。威馬 E5 搭載的是“集成芯”驅(qū)動總成，單車價值量大約為 7000 元，楓葉 80V 和楓葉 60S 搭載公司的五合一動力總成（包含電源），單車價值量約為 8500 元，幾何功夫牛搭載公司的驅(qū)動三合一產(chǎn)品，單車價值量約為 5000 元。杭叉集團是公司在 專用車領(lǐng)域的戰(zhàn)略客戶，其叉車搭載公司的動力總成，單車價值量接近 15000 元。“集成芯”的核心技術(shù) IGBT 單管并聯(lián)存在著并聯(lián)電流不均衡的問題，包括靜態(tài)時電流不均 衡和動態(tài)時電流不均衡，解決并聯(lián)電流均衡性問題是推廣 IGBT 單管并聯(lián)方案的必要條件。 在 IGBT 單管并聯(lián)數(shù)量較少的情

19、況下，公司可以有效地解決并聯(lián)電流的均衡性問題，隨著系 統(tǒng)功率的提升，并聯(lián)的 IGBT 單管數(shù)量也會逐漸增加，一致性要求的難度也會增加。例如， 當(dāng)系統(tǒng)功率為 120kW 時，并聯(lián)的單管數(shù)量為 30 個，當(dāng)系統(tǒng)功率增加至 160kW 時，并聯(lián)的 單管數(shù)量需要增加至 36 個。當(dāng)系統(tǒng)功率較大，需要并聯(lián)的單管數(shù)量較多時，解決并聯(lián)電流 的均衡性問題就變得更加困難。隨著工藝水平的提升，并聯(lián)電流均衡性問題解決方案逐步升 級，“集成芯”有望應(yīng)用于更大功率的車型。打造標(biāo)桿客戶，“集成芯”有望放量。目前搭載“集成芯”的 A 級車型有威馬 E5，2021 年 威馬 E5 銷量約為 1.2 萬輛。根據(jù)公告，威馬 E5

20、 和 M7 兩款車型搭載“集成芯”取得優(yōu)異的 實跑效果，公司可以將威馬打造成“集成芯”產(chǎn)品的標(biāo)桿客戶，借助這一標(biāo)桿客戶快速實現(xiàn) 市場份額的提升。此外，公司目前圍繞國內(nèi)主要自主品牌和新勢力車企進行新客戶拓展，未 來有望持續(xù)提升集成芯的滲透率。公司驅(qū)動總成核心零部件主要搭載的車型有小鵬 P7 和小鵬 G9、上汽通用五菱 MINIEV 和凱捷、奇瑞冰淇淋、江淮 IEV6E 等。公司給小鵬 P7 和 G9 供的是前驅(qū)電機，單車價值量約 3000 元；給江淮 IEV6E 供的是電機控制器，單車價值量為 2000-3000 元左右；給上汽通用五菱 供的是電機控制器和混動電機控制器，單車價值量分別為 100

21、0 元左右和 5500 元左右；給 奇瑞冰淇淋供的是電機控制器，單車價值量為 1000 元左右。2.2. 電源總成率先實現(xiàn)全國產(chǎn)方案，成本優(yōu)勢顯著，覆蓋車型廣整車廠對汽車零部件輕量化、小體積和低成本的要求提高，公司相應(yīng)推出了電源總成三合一 產(chǎn)品。電源總成三合一相較于傳統(tǒng)的三個零部件物理集成，不僅在重量和體積上更有優(yōu)勢， 成本也有一定的下降，符合整車廠降本的需求。其中，A00 級車型電源總成單車價值量為 1000 元，A0 級車型為 2500 元，A 級車型為 3500 元。一方面中高端車型對續(xù)航能力等各方面性能要求更高，另一方面中高端車型對低成本的要求沒有小車型那么嚴格，所以越高端的車型， 電

22、源三合一單車配套價值量越高。搭載公司電源總成的車型主要有威馬 E5 和 APE-5、上汽通用五菱 MINIEV、吉利功夫牛、 60S 和 80V 等。威馬車型配套的電源總成單車價值量約為 3000 元，吉利功夫牛的電源總成 單車價值量約為 2500 元，上汽通用五菱 MINIEV 的電源總成單車配套價值約為 1000 元。 與電驅(qū)動總成相比，公司電源總成產(chǎn)品覆蓋的車型更廣。一方面是因為電源總成受產(chǎn)能因素 影響較弱，產(chǎn)能相對比較充足，另一方面是因為電源總成導(dǎo)入整車廠的難度要小于驅(qū)動總成。 根據(jù)公司 2021 年半年報，公司 2021 年上半年已交付電源總成 5.91 萬臺套，相當(dāng)于 2020 年

23、全年的 9.7 倍，市占率 4.84%，市場份額大幅提升。2.3. 深耕 A0+A00 級車型，有望滲透高端市場客戶需求旺盛，產(chǎn)能擴張加速。目前公司有珠海本部年產(chǎn) 50 萬臺套總成的產(chǎn)能和菏澤基地 一期 20 萬臺輕型電動車輛驅(qū)動系統(tǒng)和電源系統(tǒng)的產(chǎn)能。此外公司擬募資 9.76 億元對珠?；?地和菏澤基地進行改建，建設(shè)周期預(yù)計 1.5 年，完成后珠?；乜蛇_到每年 30 萬臺套驅(qū)動 總成和 30 萬臺套電源總成產(chǎn)能，菏澤基地二期可達到 30 萬臺套電機控制器、30 萬臺套電 機及 20 萬臺套電源及電源總成產(chǎn)能。目前，公司總產(chǎn)能約為 70 萬臺套，本次產(chǎn)能擴建項目 全部完成后，預(yù)計公司總產(chǎn)能可以

24、達到 160 萬臺套，其中珠海本部有 60 萬臺套，山東菏澤 有 100 萬臺套。公司的“集成芯”在 A0 和 A 級車型中的市場競爭力很強。第一，A0 級和 A 級車型空間比 較小，對于小體積的要求比較高。第二，A0 級和 A 級車型對動力總成的成本有更高的要求。 第三，A0 級和 A 級車的方案成熟，公司在這個級別車型配套產(chǎn)品所需的 IGBT 單管并聯(lián)方 案相對成熟，基于“集成芯”的優(yōu)勢，未來公司 A0 和 A 級車型的市場份額有望繼續(xù)提升。 據(jù)中汽協(xié)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021 年上半年國內(nèi)新能源汽車銷量達 120.6 萬輛，公司 2021 年上 半年，動力總成（含電機控制器）銷量為 7.85 萬臺套，市占率 6.51%，其中大部分配套 A00 級和 A0 級車型。假設(shè) 2022 年國內(nèi)新能車銷量為 550 萬輛，公司的 A00 級車客戶銷量約 30 萬輛，A00 級車型銷量占比提升至 25%，即 2022 年 A00 級車銷量約 137.5 萬輛，則 2022 年公司 A00 車型的市場份額超過 20%。待拓展客戶資源豐富，持續(xù)滲透高端市場。在 2021 年新能源汽車銷量前 20 車企中，有 11