石化行業(yè)專題報(bào)告：尋找碳中和背景下石化行業(yè)投資機(jī)會(huì)

1、石化行業(yè)專題報(bào)告：尋找碳中和背景下石化行業(yè)投資機(jī)會(huì)1.能源轉(zhuǎn)型、節(jié)能降碳1.1 能源結(jié)構(gòu)調(diào)整大力發(fā)展新能源：力爭(zhēng)2025年非化石能源消費(fèi)占比由2020年16%提升至20%左右，2030年達(dá)25%左右，2060年達(dá)80%以上。 清潔利用化石能源。推進(jìn)煤炭消費(fèi)替代和轉(zhuǎn)型升級(jí)，保持石油消費(fèi)處于合理區(qū)間，有序引導(dǎo)天然氣消費(fèi)。我們預(yù)計(jì)天然氣作為最清潔的化石能源，將成為未來(lái)十年重要的過(guò)渡能源。天然氣單位熱值排放的二氧化碳量分別為煤炭、原油的61%、77%，是最清潔的化石能源，我們預(yù)計(jì)未來(lái)十年將成為重要過(guò)渡能源。2020年，我國(guó)天然氣消費(fèi)量3250億立方米，預(yù)計(jì)2025年天然氣消費(fèi)達(dá)到4300-4500億立

2、方米，2030年達(dá)5500-6000億立方米，2040年前后進(jìn)入發(fā)展平臺(tái)期。我國(guó)石油下游需求主要包括成品油（汽油、柴油、航空煤油）和化工品，2020年占原油需求分別為51%、49%。在成品油中，汽油、柴油、航空煤油分別占原油消費(fèi)21%、25% 、5%。我們預(yù)計(jì)2021-2030年我國(guó)石油消費(fèi)比重穩(wěn)定在20%左右。成品油需求見(jiàn)頂回落：受新能源汽車等因素影響，我們預(yù)計(jì)成品油消費(fèi)于2025年左右逐步見(jiàn)頂回落；化工需求成主要增長(zhǎng)動(dòng)能：2019年后煉化項(xiàng)目開(kāi)始新一輪建設(shè)，支撐石油消費(fèi)穩(wěn)定。1.2 石化化工2020年，我國(guó)二氧化碳排放總量98.94億噸，占全球31%，居全球首位；其中，石油和化工行業(yè)排放量

3、約14億噸，占14%。根據(jù)化工企業(yè)碳排放核算方法，化工企業(yè)碳排放主要包括燃料燃燒、工業(yè)生產(chǎn)過(guò)程、外購(gòu)熱電、回收利用四個(gè)環(huán)節(jié)產(chǎn)生（或扣減）的CO2量。從主要化工品能耗、電耗水平看，（1）噸產(chǎn)品綜合能耗較高的產(chǎn)品：煤制烯烴、黃磷、甲醇、合成氨。（2）噸產(chǎn)品電耗較高的產(chǎn)品：黃磷、煤制烯烴、電石、燒堿、PVC、合成氨（以優(yōu)質(zhì)無(wú)煙煤作為原料）。部分高耗能化工品產(chǎn)能集中省份面臨雙控壓力。9月11日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布完善能源消費(fèi)強(qiáng)度和總量雙控制度方案，指出完善能耗雙控指標(biāo)管理，將能耗強(qiáng)度指標(biāo)作為五年規(guī)劃的約束性指標(biāo)，合理設(shè)臵消費(fèi)總量指標(biāo)。2021H1，全國(guó)9?。▍^(qū)）能耗強(qiáng)度不降反升，為一級(jí)預(yù)警；10省能耗強(qiáng)度

4、降低率未達(dá)到進(jìn)度要求，為二級(jí)預(yù)警。黃磷、工業(yè)硅、甲醇、電石、PVC、合成氨、燒堿等高耗能產(chǎn)品在預(yù)警省份中產(chǎn)能占比超過(guò)50%。為推動(dòng)石化重點(diǎn)行業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型，2021年10月21日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布石化化工重點(diǎn)行業(yè)嚴(yán)格能效約束推動(dòng)節(jié)能降碳行動(dòng)方案（2021-2025年），提出到2025年，煉油、乙 烯、合成氨、電石行業(yè)達(dá)到能耗標(biāo)桿水平的產(chǎn)能比例超過(guò)30%，行業(yè)整體能效水平顯著提升，碳排放強(qiáng)度明顯下降。2.天然氣：重要過(guò)渡能源近十年天然氣消費(fèi)量維持較快增速，進(jìn)口依存度持續(xù)提高。2000年以來(lái)。我國(guó)天然氣產(chǎn)銷量快速增長(zhǎng)，但產(chǎn)量增速不及消費(fèi)量增速，2010-2020年，產(chǎn)量CAGR約7.1%，表觀消費(fèi)量

5、CAGR約11.7%，供需缺口持續(xù)擴(kuò)大。2020年，我國(guó)天然氣產(chǎn)量和表觀消費(fèi)量分別為1889億立方米和3250億立方米，同比增速分別為8.8%和6.8%，供需缺口達(dá)1362億立方米，進(jìn)口依存度高達(dá)43%。我國(guó)天然氣消費(fèi)占能源結(jié)構(gòu)比例逐步提升，但較全球平均水平仍存空間。2010-2020年，天然氣消費(fèi)量在我國(guó)一次能源消費(fèi)總量中占比從3.8%提高至8.2%，但較2020年全球平均25%的水平仍有較大差距。在天然氣下游消費(fèi)中，城市燃?xì)狻⒐I(yè)燃料為最主要的用途，占比基本持平，均在37%38%，發(fā)電、化工用氣分別占比 16%、9%。在碳中和背景下，我們預(yù)計(jì) 2021-2030年天然氣消費(fèi)將維持較快增長(zhǎng)，

6、預(yù)計(jì)到 2030 年占一次能源比例達(dá) 15%，城市燃?xì)夂桶l(fā)電用氣增長(zhǎng)空間較大。LNG進(jìn)口量持續(xù)上升。進(jìn)口氣已經(jīng)形成管道氣和LNG多渠道供應(yīng)格局，2016-2020年間，國(guó)內(nèi)LNG進(jìn)口量持續(xù)上升，截止2020年底，國(guó)內(nèi)LNG進(jìn)口量占天然氣總進(jìn)口量的66.51%，達(dá)到940億立方米，同比增長(zhǎng)10.94%。截至2019年3月，我國(guó)已經(jīng)有21座接收站處于運(yùn)行狀態(tài)，總接收能力達(dá)到8862萬(wàn)噸（約1241億立方米）。我們認(rèn)為L(zhǎng)NG接收站的建設(shè)有助于保障天然氣進(jìn)口規(guī)模，補(bǔ)充國(guó)內(nèi)天然氣供給。LNG接收站盈利來(lái)自兩個(gè)方面。LNG接收站的盈利主要來(lái)自：1）服務(wù)費(fèi)，即 LNG接收站為用戶提供氣化、運(yùn)輸和儲(chǔ)存等服務(wù)所

7、收取的費(fèi)用。根據(jù)能源界援引中國(guó)能源報(bào)，據(jù)金聯(lián)創(chuàng)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)接收站服務(wù)費(fèi)用一般在0.18-0.35元/方，我們認(rèn)為這是LNG接收站固定收益，一般情況下可以覆蓋LNG接收站的成本。2）進(jìn)口貿(mào)易差，即利用國(guó)內(nèi)LNG與國(guó)外天然氣價(jià)格差獲得盈利。在LNG進(jìn)口價(jià)差擴(kuò)大的情況下，LNG接收站的盈利能力一般也會(huì)增強(qiáng)。LNG接收站投資大、審批周期長(zhǎng)（從規(guī)劃到運(yùn)營(yíng)達(dá)8-10年）、基本都需要填海、對(duì)優(yōu)質(zhì)海岸線資源依賴比較大，我們認(rèn)為未來(lái)建設(shè)LNG接收站難度較大，LNG接收站有望成為石化行業(yè)核心稀缺資產(chǎn)。2020年，我國(guó)頁(yè)巖氣、煤層氣探明儲(chǔ)量分別為4026億立方米、3316億立方米。從潛在資源量看，我國(guó)埋深4500

8、米以淺頁(yè)巖氣可采資源量約22萬(wàn)億立方米，埋深2000米以淺煤層氣可采資源量約12.5萬(wàn)億立方米，非常規(guī)氣潛在儲(chǔ)量豐富，我們認(rèn)為隨開(kāi)采技術(shù)不斷突破，有望成為未來(lái)天然氣重要增產(chǎn)動(dòng)力。我國(guó)非常規(guī)天然氣產(chǎn)量正在快速增長(zhǎng)?！笆濉逼陂g，我國(guó)不斷加大非常規(guī)氣開(kāi)發(fā)力度，產(chǎn)量從2015年109億立方米增長(zhǎng)至2020年318億立方米，增長(zhǎng)192%，CAGR達(dá)24%。從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，我國(guó)非常規(guī)天然氣產(chǎn)量占比從 8.06%增長(zhǎng)至 16.52%。頁(yè)巖氣成為非常規(guī)天然氣增長(zhǎng)最大亮點(diǎn)，產(chǎn)量占比顯著提升。2015-2020 年，頁(yè)巖氣占天然氣產(chǎn)量總量占比從 3.4%增長(zhǎng)至 10.6%，產(chǎn)量從 46 億立方米增長(zhǎng)至 204

9、億立方米，CAGR約35%，增長(zhǎng)最為迅速。3.輕質(zhì)化：推動(dòng)化工原料輕質(zhì)化在石腦油、輕質(zhì)化、煤化工三條工藝路線中，輕質(zhì)化路線單位烯烴排放的二氧化碳量最低，約為2噸二氧化碳/噸烯烴，碳中和背景下具有低排放優(yōu)勢(shì)；而煤制烯烴、石腦油制烯烴分別為10.5、2.6噸二氧化碳/噸烯烴。國(guó)務(wù)院碳達(dá)峰行動(dòng)方案明確提出，拓展富氫原料進(jìn)口來(lái)源，推動(dòng)石化化工原料輕質(zhì)化。通過(guò)比較不同油價(jià)背景下各工藝路線的生產(chǎn)成本，我們發(fā)現(xiàn)輕質(zhì)化路線（乙烷裂解制乙烯、PDH等）由于原料成本低、產(chǎn)品收率高等優(yōu)勢(shì)，在油價(jià)高于40-50美 元/桶時(shí)，成本相比原油路線、煤化工路線具有優(yōu)勢(shì)?，F(xiàn)階段，受制于儲(chǔ)運(yùn)等因素，PDH部分副產(chǎn)氫氣僅作為燃料，

10、用于工廠的蒸汽熱值補(bǔ)充，價(jià)值尚未充分體現(xiàn)。2021年以來(lái)單噸氫氣出廠價(jià)最低約1.9萬(wàn)元（1.73元/立方米），而同等熱值的燃料氣價(jià)格（以天然氣門(mén)站價(jià)為例）僅0.8萬(wàn)元。我們認(rèn)為在碳中和背景下，隨著氫能全產(chǎn)業(yè)鏈逐步發(fā)展，氫氣附加值有望逐步體現(xiàn)。目前，輕質(zhì)化企業(yè)積極布局氫能產(chǎn)業(yè)鏈，包括氫氣銷售、加氫站（或充裝站）等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。4.民營(yíng)煉化：龍頭地位鞏固目前，民營(yíng)煉化龍頭企業(yè)在煉油方面已達(dá)到能效標(biāo)桿水平，并在PX、PTA等產(chǎn)品上能效水平領(lǐng)先。截至2020年，我國(guó)煉油能力8.9億噸，煉廠平均規(guī)模僅443萬(wàn)噸/年，低于全球平均水平；而恒力煉化、浙石化等民營(yíng)煉化項(xiàng)目規(guī)模基本在2000萬(wàn)噸/年以上，規(guī)模全

11、球領(lǐng)先。根據(jù)國(guó)務(wù)院碳達(dá)峰行動(dòng)方案，到2025年，國(guó)內(nèi)原油一次加工能力控制在10億噸以內(nèi)；國(guó)家發(fā)改委要求200萬(wàn)噸及以下煉油裝臵逐步淘汰，并嚴(yán)禁新建1000萬(wàn)噸/年以下裝臵。根據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計(jì)，截至2021年10月底，全國(guó)擁有200萬(wàn)噸/年以下常減壓裝臵的煉廠共53家，原油一次加工能力4480萬(wàn)噸，約占全國(guó)煉油能力5%。我們預(yù)計(jì)隨著落后產(chǎn)能逐步淘汰，行業(yè)集中度有望提升，民營(yíng)煉化龍頭地位有望鞏固。民營(yíng)煉化依托上游煉化項(xiàng)目的大化工平臺(tái)，不斷往下游新材料延伸布局（如可降解塑料、鋰電材料、光伏材料、新型工程塑料等），我們預(yù)計(jì)將為公司提供未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽?，一體化布局也有助于降低公司的周期性波動(dòng)。5.煤化工：有序

12、發(fā)展現(xiàn)代煤化工煤化工是以煤為原料，經(jīng)化學(xué)加工使煤轉(zhuǎn)化為氣體、液體和固體燃料以及化學(xué)品的過(guò)程，主要包括煤的氣化、液化、干餾、焦油加工和電石乙炔化工等。傳統(tǒng)煤化工主要包括“煤-焦炭”、“煤-電石-PVC”、“煤-合成氨-尿素”這三條產(chǎn)業(yè)路線，為農(nóng)業(yè)、鋼鐵等行業(yè)提供原材料?，F(xiàn)代煤化工主要以清潔能源和精細(xì)化工品為目標(biāo)產(chǎn)品，包括煤制油、煤制天然氣、煤制甲醇、煤制烯烴、煤制二甲醚、煤制乙二醇等，具有裝臵規(guī)模大、技術(shù)含量高、能耗低、環(huán)境友好、產(chǎn)品市場(chǎng)潛力大等特點(diǎn)。我國(guó)具有“富煤、貧油、少氣”的資源稟賦特點(diǎn)，主要以煤炭為主，原油及天然氣資源對(duì)外依存度較高。2020 年，我國(guó)進(jìn)口原油 5.42 億噸，進(jìn)口依存度

13、高達(dá) 74%；進(jìn)口天然氣1414 億方，進(jìn)口依存度為 43%；煤炭進(jìn)口3.04億噸，進(jìn)口依存度僅7%。我們認(rèn)為現(xiàn)代煤化工的發(fā)展有助于促進(jìn)實(shí)現(xiàn)能源多元化，有效控制能源進(jìn)口依賴，對(duì)保障我國(guó)能源安全具有戰(zhàn)略意義。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015-2020年，我國(guó)煤制油產(chǎn)能從318萬(wàn)噸增至823萬(wàn)噸，增長(zhǎng)158.8%; 煤制天然氣產(chǎn)能從31.05億立方米增至51.05億立方米，增長(zhǎng)64.4%; 煤（甲醇）制烯烴產(chǎn)能從828萬(wàn)噸增至1672萬(wàn)噸，增長(zhǎng)101. 9%；煤（合成氣）制乙二醇產(chǎn)能從230萬(wàn)噸增至597萬(wàn)噸，增長(zhǎng)159.6%；煤制甲醇（包含煤制烯烴配套的甲醇產(chǎn)能）產(chǎn)能從6500萬(wàn)噸增至9230萬(wàn)噸，增長(zhǎng)42%。從煤炭消費(fèi)比重來(lái)看，現(xiàn)代煤化工用煤量占比從“十三五”