社科院-春季全球宏觀經(jīng)濟(jì)季度報(bào)告

1、2019年第 1季度中國外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境總覽2019 1、2019 1 季度中國外部經(jīng)濟(jì)景氣程度繼續(xù)下行。2019 1 CEEM-PMI 51.81.7 顯著下行，金磚國家和其他新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體也多有不同程度的下行，全球經(jīng)濟(jì)景氣度延2018 年以來的持續(xù)下行走勢(shì)，目前進(jìn)入探底階段。22019 1 季度 CEEM 2 10%52 68 限制。3、全球金融市場(chǎng)向好。在經(jīng)歷了去年 4 季度的全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩下行以后，20191 動(dòng)。全球貨幣市場(chǎng)穩(wěn)定，流動(dòng)性充裕，長期債券收益率下降。得益于貨幣政策方面的積極信號(hào)以及中美貿(mào)易談判進(jìn)展，全球股票市場(chǎng)顯著回升。41-2 達(dá)國家貨幣政策也隨之調(diào)整，再加上金融市場(chǎng)開放

2、吸引的證券投資流入增加，人民幣貶值壓力消除。5應(yīng)對(duì)資本流動(dòng)沖擊；理性應(yīng)對(duì)中美貿(mào)易爭(zhēng)端，尋求對(duì)外開放政策新突破。一、 全球經(jīng)濟(jì)景氣度繼續(xù)下行2019 1 季度中國外部經(jīng)濟(jì)景氣程度繼續(xù)下行。2019 1 季度中國外部經(jīng)濟(jì)綜合CEEM-PMI151.81.7 個(gè)點(diǎn)。美國、歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)景氣程度同步明顯下行，全球經(jīng)濟(jì)景氣度延續(xù)了 2018 年以來的持續(xù)下行走勢(shì)。圖1中國外部經(jīng)濟(jì)綜合CEEM-PMICEEM-PMI 半年移動(dòng)平均60585654525048463月 9月 3月 9月 3月 9月 3月 9月 3月 9月 3月 9月 3月 9月 3月 9月 3月 9月 3月2010201120122013

3、201420152016201720182019數(shù)據(jù)來源：CEIC，世界經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)與政策模擬實(shí)驗(yàn)室美國經(jīng)濟(jì)景氣程度繼續(xù)高位下行。2019 1 PMI 55.42018 4 57 顯著下降。1-3 PMI 56.6、54.2 55.3， 3 月2 月略有反彈。PMI 顯著高于榮枯線，說明企業(yè)管理層預(yù)期產(chǎn)出和訂單仍然處于擴(kuò)張狀態(tài)，但是企業(yè)管理層預(yù)期的樂觀程度有所下降。201912018 4 消費(fèi)者信心。20191-24 1660 萬輛，低于去年下半年的均值，汽車銷量呈現(xiàn)震蕩中輕微下降的態(tài)勢(shì)。1-2689 4 690 億美元的月度均值大1-24季度略有下降，該指標(biāo)與采掘業(yè)相關(guān)的建筑類密切相關(guān)。這兩個(gè)指

4、標(biāo)的走勢(shì)說明美國企1 China External Environment Monitor，根據(jù)主要對(duì)外貿(mào)易伙伴分布確定各國權(quán)重的 PMI 加權(quán)，簡稱CEEM-PMI。業(yè)投資的增長動(dòng)力不足。政府預(yù)算紛爭(zhēng)持續(xù)不斷。2018 年底-2019 50 普做出屈服，不再要求撥款法案中包括修墻費(fèi)用，9 2019 2 15 81 億美元的其他財(cái)政資金建設(shè)美墨邊境墻，主要來源是國防部禁毒資金和軍事設(shè)施建設(shè)資金。特朗普繞開國會(huì)，以緊急狀態(tài)為由公然改變既定的財(cái)政資金用途，這不僅是財(cái)政政策問題，而且關(guān)系部分資金已經(jīng)開始投入到邊境墻建設(shè)當(dāng)中。3 20 2.25%2.5%FOMC 發(fā)布的預(yù)測(cè)，2019 2.4%FOMC

5、 5 9 月停止縮表。這意味著在經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策正?；M(jìn)程會(huì)告一段落。19 連續(xù)第2019 1 PMI 51.452.3PMI 49.12013 3 3 PMI 更來47.5 2013 4 PMI 下滑由德國主導(dǎo)，德國3 PMI 44.1，制造業(yè)訂單數(shù)量、雇傭人數(shù)均出現(xiàn)下降。意大利情況也不容PMI 跌至近六年最低。歐元區(qū)消費(fèi)者信心平穩(wěn)，投資信心稍有改善。2018 12 月的-8.3 低點(diǎn)逐步爬升，2019 3 月消費(fèi)者信心恢復(fù)至-7.21 月零售銷售環(huán)比上漲1.3%2.2%0.3%。3 月歐元區(qū)投資者信心出現(xiàn)了小幅改善。Sentix2 月的-3.7 回升至洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的

6、復(fù)蘇能為歐元區(qū)提供動(dòng)力。歐央行開啟新一輪定向長期再融資操作。3 7 議上決定維持三大基準(zhǔn)利率水平不變，將利率前瞻的措辭由上一次會(huì)議中“至少維持到2019 2019 9 （TTRO歐洲央行還下調(diào)了對(duì)歐元區(qū)未來三年經(jīng)濟(jì)增速和通脹率的預(yù)期。3 25 束力的指示性投票，尋找特蕾莎梅政府方案外的替代方案，這也使得議會(huì)基本掌控脫3 27 3 29 4 12 日。4 1 4 種脫歐方案無一獲得通過。目前來看，英國大概率需要在 4 月 10 日的歐盟緊急峰會(huì)上尋求再度延期。日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)停滯現(xiàn)象。2019 年第 1 季度日本制造業(yè) PMI 較上季度大幅下跌3.1 9 PMI 0.11-2 CPI 2018

7、4 季度0.9%CPI 2018 4 0.9%也有所回落。1-2 2018 4 2.1%略有回落。投資各領(lǐng)域中，房地產(chǎn)開發(fā)投資繼續(xù)回暖。1-2 2018 4 0.6%2018 4 2.5%將較大下滑。1 月機(jī)械訂單金額季調(diào)同比增長-9.7%2018 4 1.6%降。機(jī)械訂單的減少與日本對(duì)中國機(jī)械設(shè)備出口下降有關(guān)，除春節(jié)因素影響外，中國需1-2 2018 4 13.0%也有顯著下降。日本銀行繼續(xù)保持寬松貨幣政策。2019 3 15 日召開的貨幣政策會(huì)0.1%0%左右，繼續(xù)80 萬億日元的速度購買日本國債。日本央行認(rèn)為當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)減速征兆， 日本經(jīng)濟(jì)受到海外經(jīng)濟(jì)減速的影響，出口和國內(nèi)生產(chǎn)均有所

8、走弱，把對(duì)出口形勢(shì)的評(píng)估如果下行風(fēng)險(xiǎn)坐實(shí)，則必須予以政策回應(yīng)啟動(dòng)準(zhǔn)備。1 PMI 維持在榮枯PMI 3 石油減產(chǎn)以及全球貿(mào)易增長放緩造成俄羅斯出口下降，美國對(duì)俄羅斯的經(jīng)濟(jì)制裁仍是俄羅斯經(jīng)濟(jì)的重大風(fēng)險(xiǎn)。巴西經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍較為緩慢，近期發(fā)生的米納斯吉拉斯州礦難以及2019 東盟2019 年第1 季度制造業(yè)PMI 平均為49.9， 0.3 個(gè)百分點(diǎn)。東盟六國中，除泰國以外的其他經(jīng)濟(jì)體PMI 4 PMI 1 0.91.9 3.0 50.651.9 1 PMI PMI 47.61 PMI 48.11.7 個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)于東南亞主要外向經(jīng)濟(jì)體而言，全球經(jīng)濟(jì)景氣下行、消費(fèi)電子產(chǎn)品周期性下行以及貿(mào)易摩擦因素導(dǎo)致各國

9、景氣程度有所降低。2019 1 季度總體表現(xiàn)良好，多數(shù)貨幣對(duì)美元較上季度均有所升值。大宗商品價(jià)格小幅反彈。2019 1 CEEM 大宗商品價(jià)格2環(huán)比下跌-3.46%，從10%8.67%。2019 1 國際油價(jià)基本呈單邊上漲局面，布倫特原油價(jià)格從上季度末 52 68 30%OPEC 量明顯下降，且委內(nèi)瑞拉和伊朗的地緣政治問題導(dǎo)致兩國原油出口下滑，供給端走弱確定性大增。與此同時(shí)，市場(chǎng)已經(jīng)逐漸計(jì)入美國石油產(chǎn)量上漲和凈進(jìn)口下滑的影響。鐵礦2018 12 1 25 格盤面大幅上漲。2 3 蕩。從整體產(chǎn)業(yè)鏈庫存變化來看，得益于鐵礦自身供應(yīng)的收縮，以及限產(chǎn)政策放松所帶1.6 1.4 1 降，2 月份逐漸回漲

10、。銅價(jià)受中美貿(mào)易緩和影響大幅上升。鋼材、煤炭均有所下跌。農(nóng)產(chǎn)品方面全球大豆價(jià)格穩(wěn)中略降，國內(nèi)大豆價(jià)格顯著下跌，玉米和小麥全線下跌。圖2CEEM大宗商品格指數(shù)110100908070605040303月20139月月20149月月20159月月20169月月20179月月20189月月2019數(shù)據(jù)來源：CEIC，世界經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)與政策模擬實(shí)驗(yàn)室2 CEEM 大宗商品價(jià)格指數(shù)（月度）5 OPEC FOB 2012 年平均價(jià)格為基準(zhǔn)。二、 全球金融市場(chǎng)負(fù)面風(fēng)險(xiǎn)減少，風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)2019 1 性下降。VIX 25 13 左右的低波動(dòng)水平。這反1 TED 1 39 20 基點(diǎn)以內(nèi)。全球金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所上

11、升。表 1 全球金融市場(chǎng)主要指標(biāo)變動(dòng)外匯市場(chǎng)股票市場(chǎng)名稱本季度上季度升值幅度名稱本季度上季度上漲幅度美元指數(shù)96.4296.5-0.08標(biāo)普 5002720.42689.441.15歐元1.141.14-0.47德國 DAX11257.0111277.16-0.18日元110.15112.742.29日經(jīng) 22520935.3921879.92-4.32人民幣6.756.822.44上證綜指2776.842615.336.18雷亞爾3.773.811.05巴西 IBOVESPA95729.3786202.811.05貨幣市場(chǎng)（7 天同業(yè)拆借利率）債券市場(chǎng)（10 年期國債）名稱本季度上季度變化基

12、點(diǎn)名稱本季度上季度變化基點(diǎn)美國2.412.2416.76美國2.653.04-38.82歐元-0.45-0.44-0.85歐元0.180.43-25.58日本-0.09-0.09-0.27日本-0.020.11-12.14中國2.582.64-6.56中國3.123.42-29.51印度6.316.41-9.29巴西910.22-122.25數(shù)據(jù)庫，經(jīng)筆者計(jì)算。各指標(biāo)季度數(shù)值為季內(nèi)平均值，變動(dòng)幅度則根據(jù)相鄰兩季度的盧布、雷亞爾為直接標(biāo)價(jià)法。貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)利率單位為百分點(diǎn)。變化基點(diǎn)單位為百分之一個(gè)百分點(diǎn)。全球外匯市場(chǎng)總體穩(wěn)定。美元指數(shù)水平窄幅波動(dòng)，波動(dòng)幅度在 2.5 個(gè)點(diǎn)以內(nèi)。歐元略有下行，

13、日元對(duì)美元在月初升值后繼而回落。新興經(jīng)濟(jì)體貨幣總體表現(xiàn)穩(wěn)定，受風(fēng)險(xiǎn)偏好上升導(dǎo)致資金流入影響，一些新興貨幣出現(xiàn)溫和的回升，但相對(duì)脆弱的阿根廷和巴西貨幣對(duì)美元匯率再度大幅下跌，整體速率相比去年明顯緩和。4 2019 1 要經(jīng)濟(jì)體央行紛紛釋放了溫和的前瞻指引，中美貿(mào)易談判釋放了積極的信號(hào)，使得市場(chǎng)預(yù)期向好發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)總體得以控制，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體股市普遍反彈。全球貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性寬松。主要央行中，今年以來美聯(lián)儲(chǔ)宣布暫停加息和縮表，美Libor 2.5%2.69 Libor 3 月會(huì)議上決定維持超寬松貨幣政策不變，繼續(xù)維持日本國債的購買規(guī)模， Libor 變化也極其有限。新興經(jīng)濟(jì)體中，僅印度銀行間市

14、場(chǎng)流動(dòng)性在季末出現(xiàn)4 全球長期國債收益率繼續(xù)走低或保持低位。政策立場(chǎng)，全球金融條件放松，雖然使得風(fēng)險(xiǎn)偏好有所上升，資金回流風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，但發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體長期國債收益率繼上季度顯著回落后仍繼續(xù)下行，顯示市場(chǎng)流動(dòng)性供應(yīng)上升是2019 1 10 40、34.4 11.5 上季度緊跟發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體走勢(shì)，本季度雖然總體處在相對(duì)低位，但季內(nèi)出現(xiàn)不同程度的反彈，顯示市場(chǎng)資金向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的回流是新興市場(chǎng)變化的主導(dǎo)因素。2019 1-2 5805 6.88%5240 0.13%565 在于經(jīng)常項(xiàng)目由逆轉(zhuǎn)順，以及資本和金融項(xiàng)目順差擴(kuò)大。其中，經(jīng)常賬戶的變動(dòng)主要由貨物貿(mào)易的增長驅(qū)動(dòng)，資本和金融項(xiàng)目的變動(dòng)主要由證券投資的增長所導(dǎo)致

15、。三、 展望與對(duì)策全球經(jīng)濟(jì)增長繼續(xù)放緩。201811-2 制度改革或者其他長期可持續(xù)的因素，而是中國的工業(yè)品價(jià)格上漲帶動(dòng)的全球工業(yè)品價(jià)格回暖，以及主要經(jīng)濟(jì)體較低的利率環(huán)境。隨著中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)放緩和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊，勢(shì)必會(huì)對(duì)未來的投資和消費(fèi)開支帶來不利影響，并影響到全球經(jīng)濟(jì)增長。中國經(jīng)濟(jì)見底回升以后，全球經(jīng)濟(jì)景氣度以及全球貿(mào)易才有望再次反彈。中國出口增速將回落，貿(mào)易順差放大。增速回落，中國進(jìn)口增速回落可能更加明顯，貿(mào)易順差有望放大。2018 策謀求寬松，而外部經(jīng)濟(jì)仍在高位且美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息不同，這種背景下人民幣貶值壓力2019 整，再加上金融市場(chǎng)開放吸引的證券投資流入增加，人民幣貶值壓力消除。對(duì)

16、應(yīng)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的三個(gè)重點(diǎn)舉措。對(duì)沖外部經(jīng)濟(jì)走緩需要做好擴(kuò)大內(nèi)需準(zhǔn)GDP 通脹因2-3%不僅如此，上述宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)穩(wěn)定對(duì)于減少資本外流壓力也是最有力的保障。需要在堵住后門的同時(shí)盡快打開前門，這樣才不會(huì)被迫再次打開后門。打開前門的重點(diǎn) 為代表的權(quán)益類資產(chǎn)工具，二是地方政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的多元化融資體制建設(shè)。三是防范局部的市場(chǎng)違約引發(fā)更大范圍的市場(chǎng)恐慌情緒，重點(diǎn)關(guān)注地方融資平臺(tái)的債務(wù)市場(chǎng)。保持定力，利用匯率價(jià)格彈性自發(fā)平抑短期資本流動(dòng)。利用市場(chǎng)化的匯率價(jià)格波動(dòng)自發(fā)平抑短期資本流動(dòng)是發(fā)達(dá)國家普遍采用的做法。中國過去一直擔(dān)心市場(chǎng)化的匯率波/供應(yīng)受到嚴(yán)重沖擊并威脅到國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定。教訓(xùn)已經(jīng)非

17、常深刻，不能再為了并不一定會(huì)出現(xiàn)的匯率劇烈波動(dòng)而犧牲掉國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)。新的一輪資本流動(dòng)沖擊面前，留足匯率彈性，就是給國內(nèi)整體宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定留下了更充裕的空間。尋求對(duì)外開放政策新突破。中美貿(mào)易爭(zhēng)端對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響還沒有充分顯現(xiàn)出來， 真正的威脅并非中美貿(mào)易爭(zhēng)端中雙邊的關(guān)稅稅率上升，這對(duì)貿(mào)易和 GDP 的影響都有限。真正的威脅是中美雙邊貿(mào)易爭(zhēng)端激化雙邊進(jìn)一步的情緒化政策出臺(tái)，雙邊政策被迫陷入惡性循環(huán)，這對(duì)貿(mào)易、投資以及長遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定造成嚴(yán)重破壞。中國需要堅(jiān)定對(duì)外開放政策，化壓力為動(dòng)力，尋求對(duì)外開放政策新突破。專題報(bào)告預(yù)覽美國：增速明顯回落，未現(xiàn)衰退跡象2019 1 PMI資和房地產(chǎn)投資后勁不

18、足，經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)明顯回落。但企業(yè)利潤仍然保持增長，銀行和實(shí)體企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)貼水沒有上升，金融風(fēng)險(xiǎn)沒有明顯惡化。3 月底美國出現(xiàn)長短期國債利率倒掛，但這是否意味著經(jīng)濟(jì)衰退臨近尚難以定論。歐洲：增長快速下滑 衰退風(fēng)險(xiǎn)再起2019 1 PMI PMI 2013 4 態(tài)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)最重要的引擎德國，受美國對(duì)歐洲汽車進(jìn)口征收關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)的影響，產(chǎn)出2013 歐盟第一個(gè)進(jìn)入衰退的經(jīng)濟(jì)體，二者均拖累了歐元區(qū)增長預(yù)期。不過，歐元區(qū)失業(yè)率繼續(xù)穩(wěn)步下行，為緩和消費(fèi)者信心和投資者信心提供了支撐。通脹方面，3 通脹率意外放緩，剔除能源食品價(jià)格后的核心通脹下滑明顯，促使歐央行繼續(xù)推行超寬2 GDP 0.2%1.3%左右。日本經(jīng)

19、濟(jì)：復(fù)蘇出現(xiàn)停滯跡象20191 PMI3.1 49.59 PMI 52.00.1。 1 1-2 CPI2018 4 季度的0.9%CPI2018 4 0.9%2019 1 2019 1 GDP 季調(diào)環(huán)比折年率-1.0%2 0.3%。金磚國家：經(jīng)濟(jì)增長勢(shì)頭放緩油價(jià)格上升為俄羅斯經(jīng)濟(jì)帶來支撐，但石油減產(chǎn)以及全球貿(mào)易增長放緩也造成俄羅斯出口下降，與此同時(shí)，美國對(duì)俄羅斯的經(jīng)濟(jì)制裁仍是俄羅斯經(jīng)濟(jì)的重大風(fēng)險(xiǎn)。巴西經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍較為緩慢，博索納羅推行的社保改革能否發(fā)揮作用依賴于國會(huì)批準(zhǔn)的情況，與此同時(shí)，近期發(fā)生的米納斯吉拉斯州礦難以及農(nóng)業(yè)產(chǎn)量預(yù)期下調(diào)等也對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成壓力。2019 復(fù)蘇進(jìn)程。除此之外，高油價(jià)以

20、及影子銀行體系的違約風(fēng)險(xiǎn)為印度經(jīng)濟(jì)帶來風(fēng)險(xiǎn)，而財(cái)政空間不足和電力短缺問題則是南非經(jīng)濟(jì)面臨的挑戰(zhàn)。中國經(jīng)濟(jì)：為什么要保持一定的經(jīng)濟(jì)增速當(dāng)前，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)局面穩(wěn)中有變、變中有憂，中國有必要采取積極的應(yīng)對(duì)舉措，將經(jīng)濟(jì)增速保持在合理區(qū)間。一方面，經(jīng)濟(jì)下行周期中，市場(chǎng)的供求失衡是一種對(duì)資源的浪費(fèi)，需要進(jìn)行干預(yù)將增速保持在一定水平。另一方面，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制不完善、正向淘汰機(jī)制欠缺的背景下，保持一定增速也是對(duì)市場(chǎng)不完善的一種補(bǔ)償。同時(shí)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，也是穩(wěn)就業(yè)、防范金融市場(chǎng)重大風(fēng)險(xiǎn)的必要舉措。東盟韓國：經(jīng)濟(jì)延續(xù)下行態(tài)勢(shì)，貨幣表現(xiàn)總體穩(wěn)健2019 1 PMI 49.9， 0.3 個(gè)百分點(diǎn)。東盟六國中，

21、除泰國以外的其他經(jīng)濟(jì)體PMI 4 PMI 1 0.91.9 3.0 50.651.9 1 PMI PMI 47.61 PMI 48.11.7 個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)于東南亞主要外向經(jīng)濟(jì)體而言，全球經(jīng)濟(jì)景氣下行、消費(fèi)電子產(chǎn)品周期性下行以及貿(mào)易摩擦因素導(dǎo)致各國景氣程度有所降低。2019 1 季度總體表現(xiàn)良好，多數(shù)貨幣對(duì)美元較上季度均有所升值。全球金融市場(chǎng)：負(fù)面風(fēng)險(xiǎn)減少，風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)2019 1 全球主要外匯維持低波動(dòng)水平已持續(xù)三個(gè)季度，僅阿根廷和巴西貨幣對(duì)美元匯率再度大1 季度市場(chǎng)反季度全球金融市場(chǎng)波動(dòng)性預(yù)計(jì)仍將總體上升，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股市仍可能是波動(dòng)率上升的主要來源，美元指數(shù)仍可能維持窄幅波動(dòng)態(tài)勢(shì)，新興經(jīng)濟(jì)體總體風(fēng)險(xiǎn)下行，但受全球