年底算算估值賬

1、目錄TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250004 A整估仍偏臵6 HYPERLINK l _TOC_250003 消費(fèi)值部化顯8 HYPERLINK l _TOC_250002 科技值于史位 HYPERLINK l _TOC_250001 金融產(chǎn)業(yè)估顯13 HYPERLINK l _TOC_250000 周期體值位內(nèi)分化大14圖目錄圖1全部A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于高位7圖2滬深300股息率/10年期國(guó)債收益率7圖3上證綜指PE與歸母凈利累計(jì)同比7圖4上證50指數(shù)PE與歸母凈利累計(jì)同比7圖5滬深300指數(shù)PE與歸母凈利累計(jì)同比8圖6中小板指PE與歸母凈利累計(jì)同比8圖7創(chuàng)

2、業(yè)板指PE與歸母凈利累計(jì)同比8圖8創(chuàng)業(yè)板指歸母凈利累計(jì)同比原始值與扣非值對(duì)比8圖9消費(fèi)行業(yè)全樣本估值處于歷史中游9圖10消費(fèi)行業(yè)整體盈利情況9圖基金重倉(cāng)股中消費(fèi)類行業(yè)市值占比10圖12大消費(fèi)行業(yè)PE比較（TTM，整體法）10圖13白酒估值與業(yè)績(jī)表現(xiàn)10圖14食品估值與業(yè)績(jī)表現(xiàn)10圖15農(nóng)林牧漁估值與業(yè)績(jī)表現(xiàn)10圖16消費(fèi)行業(yè)PEG匹配情況10圖17科技行業(yè)全樣本估值處于歷史中游12圖18科技行業(yè)整體盈利情況12圖19基金重倉(cāng)股中TMT行業(yè)市值占比12圖20電子元器件估值與扣非業(yè)績(jī)表現(xiàn)12圖21通信估值與扣非業(yè)績(jī)表現(xiàn)12圖22計(jì)算機(jī)估值與扣非業(yè)績(jī)表現(xiàn)12圖23傳媒估值與扣非業(yè)績(jī)表現(xiàn)12圖24科技

3、PEG匹配情況12圖25金融地產(chǎn)全樣本估值處于低位14圖26金融地產(chǎn)業(yè)績(jī)表現(xiàn)14圖27基金重倉(cāng)股中金融地產(chǎn)行業(yè)市值占比14圖28銀行估值與業(yè)績(jī)表現(xiàn)14圖29地產(chǎn)估值與業(yè)績(jī)表現(xiàn)14圖30金融地產(chǎn)板塊PB-ROE匹配情況14圖31周期全樣本估值處于低位15圖32周期業(yè)績(jī)表現(xiàn)15圖33基金重倉(cāng)股中周期行業(yè)市值占比16圖34煤炭估值與業(yè)績(jī)表現(xiàn)16圖35建筑估值與業(yè)績(jī)表現(xiàn)16圖36建材估值與業(yè)績(jī)表現(xiàn)16圖37鋼鐵估值與業(yè)績(jī)表現(xiàn)16圖38周期板塊PB-ROE匹配情況16表目錄表 1歷次市場(chǎng)底部數(shù)據(jù)對(duì)比6表 2主要指數(shù)估值、盈利、持倉(cāng)對(duì)比（2019/11/15）8表 3消費(fèi)板塊估值、盈利、持倉(cāng)對(duì)比（2019

4、/11/15）表 4科技板塊估值、盈利、持倉(cāng)對(duì)比（2019/11/15）13表 5金融地產(chǎn)板塊估值、盈利、持倉(cāng)對(duì)比（2019/11/15）14表 6周期板塊估值、盈利、持倉(cāng)對(duì)比（2019/11/15）16今年A A （1/漲幅%30 2.8%、33.9%73.0%56.2%A A股整體估值仍處偏低位臵A股整體估值不貴，和前四次市場(chǎng)底及年初低點(diǎn)基本接近。我們前期穿越黑暗迎黎明2019A股投資策略-201812092005年-20190217-201903031990A股已經(jīng)經(jīng)歷了五輪“牛市-熊市-震蕩市”周期不斷交替的過(guò)程，平均 5-6 年一輪回，從牛熊周期輪回、估值、基本面領(lǐng)142440AA股

5、2440A股PE（TTM，整體法，下同）倍，192440點(diǎn)（2019/1/4，下同13.41516.6200524.2%分位，剔除銀行的 A 股口徑，前四輪底部 PE 為 16.0-19.0 倍，上證綜指 2440 點(diǎn)時(shí)為18.0 24.1 2005 44.8%A 股中位PE 16.4-27.6 2440 23.8 倍，目前為24.1 2005 13.2%PB A PB（LF，整體法，下同）1.50-2.06 2440 1.42 1.54 2005 9.5%A PB 為1.63-2.13 2440 1.72 1.97 2005 年以來(lái)從低25.3%A PB 1.57-2.14 倍，上證綜244

6、0 2.01 2.16 2005 20.1%分位。表 1 歷次市場(chǎng)底部數(shù)據(jù)對(duì)比1996/1/192005/6/62008/10/282013/6/252019/1/42019/11/15上證綜指歷史底部上證綜指點(diǎn)位5129981664184924402891全部 A 股 PE16.618.413.811.513.416.6PE（TTM，倍）A 股剔除銀行 PE16.818.616.019.018.024.1全部 A 股 PE 中位數(shù)18.320.616.427.623.824.1全部 A 股 PB1.931.652.061.501.421.54PB（LF，倍）A 股剔除銀行 PB1.931.6

7、32.131.761.721.97全部 A 股 PB 中位數(shù)1.911.571.692.142.012.16風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（1/PE-10 年期國(guó)債收益率）1.74.24.74.42.6情緒指標(biāo)（%）破凈公司數(shù)量占比27.716.710.911.411.8A 股年化周平滑換手率（年化）204290172158212兩融交易額占 A 股成交額比例8.28.09.4滬深 300 股息率 top15 均值10.49.58.47.36.1十年期國(guó)債收益率3.73.13.63.13.3大類資產(chǎn)比價(jià)（%）一年期理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率2.56.04.34.54.6一年期權(quán)益投資信托預(yù)期年收益率4.210.08.67

8、.87.7A1/ APE-10年期國(guó)債到期收益率作為股市風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的衡量指標(biāo)，2005年以來(lái)歷史1.7-4.7%區(qū)24404.4%152.6%2005年以1.7%2005年以來(lái)均值+13.5%2005年以來(lái)自下而上68.1%分位。第二對(duì)比國(guó)內(nèi)債券，從股債收益率（300股息率/10年期國(guó)債到期收益率385%85%以上分位數(shù)標(biāo)0.85-0.922440 0.91153002.41%，10年期國(guó)債到2005 4 （歷史最長(zhǎng)數(shù)據(jù)以來(lái)比值從低66.5%A 股較其他大類資產(chǎn)性價(jià)比仍較15 300 15 只股息率最高的股票股息率均值為年期國(guó)債收益率3.3%。圖1 全部 A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于高位圖2 滬深 300股

9、息率/10年期國(guó)債收益率股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（%）均值 均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差6543210-1-2-305/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/0118/01-405/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/0118/01滬深300股息率/十年期國(guó)債收益率 3年滾動(dòng)15分位1.2 3年滾動(dòng)85分位1.00.80.60.40.205/0406/0407/0408/0409/0410/0411/0412/0413/0414/0415/

10、0416/0417/0418/0419/040.005/0406/0407/0408/0409/0410/0411/0412/0413/0414/0415/0416/0417/0418/0419/0419/01資料源：WIND，海證研所資料源：WIND，海證研所19/01A15PE12.59 倍、PB1.35200525.8%、7.2%歷史分位，19Q3歸1.5950PE9.48PB1.16200520.1%、8.6%歷史分位，19Q3歸母凈利累計(jì)同比為10.76%，PEG0.88300PEPB1.422005年31.9%、15.9%歷史分位，19Q310.85%，PEG為1.08PE25.0

11、8PB3.25200716.8%、10.5%3.50PE為8B為60年以來(lái)從低到高%1Q31.50%，PEG34.12300指標(biāo)作為基準(zhǔn)，可以發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板指估值與利潤(rùn)匹配程度最差，這是因?yàn)樯套u(yù)減值拖累了創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績(jī)，若計(jì)算創(chuàng)業(yè)板指扣除非經(jīng)常性損益后的利潤(rùn)，19Q3創(chuàng)業(yè)板指歸母扣非凈利潤(rùn)累計(jì)同比為46.4%PEG1.10倍。圖3 上證綜指 PE 與歸母凈利累計(jì)同比圖4 上證 50 指數(shù) PE 與歸母凈利累計(jì)同比80上證綜指歸母凈利累計(jì)同比（%80上證綜指歸母凈利累計(jì)同比（%，左軸）上證綜指PE（TTM，倍，右軸）6060504040302020010-200上證50歸母凈利累計(jì)同比（%，左軸） 上

12、證）704050303020101005/0305/1206/0905/0305/1206/0907/0608/0308/1209/0910/0611/0311/1212/0913/0614/0314/1215/0916/0617/0317/1218/0919/0605/0305/1206/0907/0608/0308/1209/0910/0611/0311/1212/0913/0614/0314/1215/0916/0617/0317/1218/0919/06資料源：WIND，海證研所資料源：WIND，海證研所圖5 滬深 300 指數(shù) PE 與歸母凈利累計(jì)同比滬深300滬深300歸母凈利累計(jì)

13、同比（%，左軸）滬深300PE（TTM，倍，右軸）圖6 中小板指 PE 與歸母凈利累計(jì)同比90中小板指歸母凈利累計(jì)同比（90中小板指歸母凈利累計(jì)同比（%，左軸）中小板指PE（TTM，倍，右軸）7060705050403030201010-10060404030202001005/0305/1206/0905/0305/1206/0907/0608/0308/1209/0910/0611/0311/1212/0913/0614/0314/1215/0916/0617/0317/1218/0919/0607/0307/0908/0308/0909/0309/0910/0310/0911/0311/

14、0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/09資料源：Wind，通券究所資料源：Wind，通券究所圖7 創(chuàng)業(yè)板指 PE 與歸母凈利累計(jì)同比創(chuàng)業(yè)板指歸母凈利累計(jì)同比（%創(chuàng)業(yè)板指歸母凈利累計(jì)同比（%，左軸）創(chuàng)業(yè)板指PE（TTM，倍，右軸）0-20-4010/0310/0910/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/098060402

15、00圖8 創(chuàng)業(yè)板指歸母凈利累計(jì)同比原始值與扣非值對(duì)比創(chuàng)業(yè)板指歸母凈利累計(jì)同比（ ）創(chuàng)業(yè)板指歸母扣非凈利累計(jì)同比（ ）創(chuàng)業(yè)板指歸母凈利累計(jì)同比（ ）創(chuàng)業(yè)板指歸母扣非凈利累計(jì)同比（ ）010/0610/1210/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/0617/1218/0618/1219/06資料源：Wind，通券究所資料源：Wind，通券究所表 2 主要指數(shù)估值、盈利、持倉(cāng)對(duì)比（2019/11/15）行業(yè)PE（TTM，倍）PE05 年至今歷史分位（%）PEG（倍）19Q3 歸母凈利累計(jì)同比（%）

16、19Q3 基金重倉(cāng)股市值占比（13 年至今均值）%上證綜指12.5925.81.597.94上證 509.4820.10.8810.7626.7（17.7）滬深 30011.7531.91.0810.8569.8（52.9）中小板指25.0816.83.507.1716.7（13.0）創(chuàng)業(yè)板指51.1853.02.69（2020E）19（2020E）10.3（11.0）資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所；因商譽(yù)減值對(duì)創(chuàng)業(yè)板盈利造成較大影響，故使用我們預(yù)測(cè)的創(chuàng)業(yè)板 2020 年盈利數(shù)據(jù)計(jì)算 PEG。消費(fèi)估值內(nèi)部分化明顯消費(fèi)行業(yè)當(dāng)前整體估值位于歷史中位，基金持倉(cāng)位于歷史高位。A股汽車、1015PE

17、24.51倍，2005PE29.8041.2%19Q3 3.1%，ROE-TTM 9.7%。從基金三季報(bào)看消費(fèi)倉(cāng)位依舊處于歷史高位，19Q3 基金重倉(cāng)股（剔除港股）19Q2 2.1 47.5%，依舊處于歷史高位。其中醫(yī)藥與白酒占比上升最多：醫(yī)藥1.7 14.4%2013 13.8%，白酒13.4%2013 4.8%。消費(fèi)各行業(yè)估值分化較大，汽車、紡織服裝、醫(yī)藥、白酒估值偏高。PE 位于歷50%15 PE25.38 年27.95 71.3%歸母凈利累計(jì)同比為-29.0%， ROE-TTM PE32.57 倍，2005 32.85 到高 61.1%分位，19Q3 歸母凈利累計(jì)同比為 18.8%，R

18、OE-TTM 為 26.4%；紡織服裝PE37.41 倍，2005 65.57 59.4%分位，19Q3 歸母凈利累計(jì)同比為-17.1%，ROE-TTM PE40.48 年以來(lái)44.24 52.4%分位，19Q3 6.4%， ROE-TTM 9.7%PE 19 2005 36.6%歷史分位。家電、食品、農(nóng)林牧漁、餐飲旅游、輕工制造、商貿(mào)零售估值偏低。PE 位于歷50%15 PE20.58 年以來(lái)56.71 44.7%分位，19Q3 12.5%， ROE-TTM 15.3%PE34.73 倍，2005 86.21 倍，處于歷史從35.22%12.50%，ROE-TTM PE43.32 79.87

19、 24.1%74.3%，ROE-TTM PE32.55 年57.70 17.7%分位，19Q3 7.6%， ROE-TTM 10.3%PE26.47 倍，2005 50.78 倍，處于歷13.7%分位，19Q3 歸母凈利累計(jì)同比為-5.4%，ROE-TTM 8.9%；商貿(mào)PE20.63 倍，2005 36.08 12.8%分位， PS0.47 倍，2005 0.80 5.2%分位，19Q3 歸母凈利7.0%，ROE-TTM 6.9%。白酒、食品、農(nóng)林牧漁盈利估值匹配度較優(yōu)，國(guó)際比較視角看 A 股消費(fèi)股并不貴。300 300 右下PE-G 模型，19Q3 滬300（PE（TTM，下同）倍，19Q

20、3凈利累計(jì)同比（TTM，下同）9.6%， PE32.4倍，19Q3 凈利累計(jì)同比/TTMPE34.7倍， 19Q3凈利累計(jì)同比/TTM12.5%/16.2%，ROE（TTM）9.6%PE 43.3倍，19Q3凈利累計(jì)同比/TTM74.3%/34.4%，ROE（TTM）6.4%。年以來(lái)美股港股/日本歐洲/APE均值分別33.64倍/24.81倍/54.45倍/96.01倍/29.808日美股港股日本/歐洲/A PE46.36倍/23.76倍/39.28倍/41.95倍/24.99倍。圖9 消費(fèi)行業(yè)全樣本估值處于歷史中游消費(fèi)消費(fèi)倍） 均值 均值倍標(biāo)準(zhǔn)差均值-1倍準(zhǔn)差圖10 消費(fèi)行業(yè)整體盈利情況 （

21、%）6070消費(fèi)右軸）204040102010505/0105/0906/0507/0105/0105/0906/0507/0107/0908/0509/0109/0910/0511/0111/0912/0513/0113/0914/0515/0115/0916/0517/0117/0918/0519/0119/0905/0305/1106/0707/0307/1108/0709/0309/1110/0711/0311/1112/0713/0313/1114/0715/0315/1116/0717/0317/1118/0719/03資料源：Wind，通券究所資料源：Wind，通券究所圖11 基

22、金重倉(cāng)股中消費(fèi)類行業(yè)市值占比基金重倉(cāng)股中消費(fèi)類行業(yè)市值占比（%）圖12 大消費(fèi)行業(yè) PE 比較（TTM，整體法）19/11/08PE現(xiàn)值（19/11/08PE現(xiàn)值（）05年以來(lái)均值（）6280426032401220211/0311/0911/0311/0912/0312/0914/0915/0315/0917/0918/0318/0919/03美股日本歐洲股資料源：Wind，通券究所資料源：Wind，通券究所圖13 白酒估值與業(yè)績(jī)表現(xiàn)白酒PE白酒PE（TTM，倍，左軸）白酒歸母凈利累計(jì)同比（%，右軸）100圖14 食品估值與業(yè)績(jī)表現(xiàn)60食品PE60食品PE（TTM，倍，左軸） ）504030

23、20706050403020100-10-2010080604002005/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0113/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/0118/0119/0110/0610/1111/0411/0912/0212/0712/1213/0513/1014/0314/0815/0115/0615/1116/0416/0917/0217/0717/1218/0518/1019/0319/08資料源：Wind，通券究所資料源：Wind，通券究所圖15

24、農(nóng)林牧漁估值與業(yè)績(jī)表現(xiàn)圖16 消費(fèi)行業(yè) PEG 匹配情況農(nóng)林牧漁160120農(nóng)林牧漁PE農(nóng)林牧漁PE（TTM，倍，左軸）農(nóng)林牧漁歸母凈利累計(jì)同比（%，右軸）50紡織服裝最新PE最新PE（TTM，倍）50餐飲旅游醫(yī)藥食品080-5040-100-15007/0307/1207/0307/1208/0909/0610/0310/1211/0912/0613/0313/1214/0915/0616/0316/1217/0918/0619/03家電商貿(mào)零售0白酒滬深300資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所-50-30-102019Q3歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比(TTM，%)資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所表

25、 3 消費(fèi)板塊估值、盈利、持倉(cāng)對(duì)比（2019/11/15）行業(yè)PE（TTM，倍）PE05年至今歷史分位（%）PEG（TTM，倍） 19Q3 歸母凈利累計(jì)同比（%）19Q3 基金重倉(cāng)股市值占比（13 年至今均值）%滬深 30031.91.110.969.8（52.9）消費(fèi)行業(yè)整體消費(fèi)行業(yè)整體24.5141.27.93.146.9（38.8）汽車25.3871.31.3（2020E）20（2020E）2.5（3.8）白酒白酒32.5761.11.718.813.4（4.8）紡織服裝37.4159.42.5（2020E）15（2020E）0.4（0.7）醫(yī)藥醫(yī)藥40.4852.46.36.414.4

26、（13.8）家電20.5844.71.612.55.8（4.7）食品食品34.7335.22.812.53（4.0）農(nóng)林牧漁43.4324.10.674.33.1（2.0）餐飲旅游餐飲旅游32.5517.74.37.61.6（1.1）輕工制造26.4713.71.3（2020E）20（2020E）0.9（1.5）商貿(mào)零售商貿(mào)零售20.6312.82.97.01.8（2.0）資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所。由于部分行業(yè) 19Q3 歸母凈利累計(jì)同比為負(fù)，故使用 2020 年預(yù)測(cè)值計(jì)算PEG?？萍脊乐堤幱跉v史中位A股包括4月5日科技E為2倍（整體法，剔除負(fù)值，5年以來(lái)E均值為8倍，42.7%19

27、Q3歸母凈利累計(jì)同比增速為-12.02%，ROE-TTM 2.12%TMT 4.9 20.6%2013 22%。4.5 17Q3 0.5 2013 年以來(lái)的均值4.7%0.2 1.9%2013 2.9%；計(jì)算0.1 4.6%2013 6.7%。PE38.92 （5 年以來(lái)均值 6 倍，處于歷史從低到高 %分位， 19Q3 歸母凈利累計(jì)同比為ROE-TTM PE30.92 （整體法，剔除負(fù)值，5 年以來(lái)均值 3.1 倍，處于歷史從低到高 %分位，9Q3歸母凈利累計(jì)同比為-21.5%ROE-TTM 3.0%PE48.60 倍（整體法， 剔除負(fù)值5 年以來(lái)均值 1 9%9Q3 歸母凈10.1%ROE

28、-TTM 3.4%PE25.24 （除負(fù)值5 年以來(lái)均值 5 1%9Q3 歸母凈利累計(jì)同比為-35.8%， ROE-TTM 為-4.2%。300 滬深0 1Q3 滬深30（TTM，下同）倍，19Q3 歸母凈利累計(jì)同比（TTM，下同）9.6%19Q3 科技2020PEG算機(jī)9-%0年凈利累計(jì)同比%32倍、歸母凈利累計(jì)同比為-21.5%202030%PE39 2020PE25-35.8%202015%圖17科技行業(yè)全樣本估值處于歷史中游圖18科技行業(yè)整體盈利情況05/0105/0905/0105/0906/0507/0107/0908/0509/0109/0910/0511/0111/0912/0

29、513/0113/0914/0515/0115/0916/0517/0117/0918/0519/0119/09科技PE（科技PE（TTM，倍） 均值 均值倍標(biāo)準(zhǔn)差科技?xì)w母凈利累計(jì)同比（%，左軸） 科技ROE(TTM,%,右軸2064-60205/0305/1105/0305/1106/0707/0307/1108/0709/0309/1110/0711/0311/1112/0713/0313/1114/0715/0315/1116/0717/0317/1118/0719/03資料源：Wind，通券究所資料源：Wind，通券究所圖19基金重倉(cāng)股中 TMT行業(yè)市值占比圖

30、20電子元器件估值與扣非業(yè)績(jī)表現(xiàn)基金重倉(cāng)股中TMT行業(yè)市值占比（%）5200 200 ）計(jì)算機(jī)PE（TTM，倍，右軸）140150120100100805060040-5020-100010/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/09電子元器件歸母扣非凈利累計(jì)同比（%電子元器件歸母扣非凈利累計(jì)同比（%，左軸）電子元器件PE（TTM，倍，右軸）150601005040010/0310/0810/0310/0811/0111/0611/1112/0412/0

31、913/0213/0713/1214/0514/1015/0315/0816/0116/0616/1117/0417/0918/0218/0718/1219/05資料源：Wind，通券究所資料源：Wind，通券究所圖21通信估值與扣非業(yè)績(jī)表現(xiàn)圖22計(jì)算機(jī)估值與扣非業(yè)績(jī)表現(xiàn)資料源：Wind，通券究所資料源：Wind，通券究所圖23傳媒估值與扣非業(yè)績(jī)表現(xiàn)圖24科技 PEG匹配情況1201001201000傳媒歸母扣非凈利累計(jì)同比（%，左軸）傳媒PE（TTM，倍，右軸）100806040200最新PE（最新PE（TTM，倍）40傳媒20滬深30010/0310/0810/0310/0811/0111

32、/0611/1112/0412/0913/0213/0713/1214/0514/1015/0315/0816/0116/0616/1117/0417/0918/0218/0718/1219/05電子元器件通信200 200 ）通信PE（TTM，倍，右軸）801501006050040-50-1002010/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0910/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0314/

33、0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/09資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所-50-30-102019Q3歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比(TTM，%)資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所表 4 科技板塊估值、盈利、持倉(cāng)對(duì)比（2019/11/15）行業(yè)PE（剔除負(fù)值，倍）PE05 年至今歷史PEG預(yù)測(cè)歸母凈利累計(jì)同比19Q3 基金重倉(cāng)股市值占比（13 年至分位（%）（倍，2020E）（%，2020E）今均值）%滬深 30011.7531.91.1（19Q3）10.9（19Q3）69.8（52.9）科技行業(yè)整體35.4242.71.42520.6（2

34、2.0）電子元器件38.9240.51.33011.3（7.8）通信30.9230.01.0301.9（2.9）計(jì)算機(jī)48.6055.31.9254.6（6.7）傳媒25.247.11.7152.8（4.7）資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所金融地產(chǎn)行業(yè)低估明顯地產(chǎn)歲末年初多異動(dòng)-20190926提出在低估低配前期低漲幅背景下，銀行地產(chǎn)有望迎來(lái)估值修復(fù)行情。10月至今（11/15）9.7%7.5%，同期上證4.7%考?xì)v史上幾次銀行地產(chǎn)大漲行情，目前估值仍有很大空間，1212月-131月銀行PB1.10-1.32倍/1.90-2.31140.85-1.28倍/1.91-2.54倍、18 1 -1

35、.01-1.19 倍/2.05-2.36 倍。19 10 月初至今銀行區(qū)間高點(diǎn)倍/區(qū)間高點(diǎn)倍， 10 月初起點(diǎn)以下，往后看仍有修復(fù)空間。第二，從長(zhǎng)A 截至1 月5 日金融地產(chǎn)1.08 5 年以來(lái)均值6 19Q3 16.2%，ROE-TTM 12.1%。從基金三季報(bào)看公募對(duì)金融地產(chǎn)板塊偏中性，19Q3 基金重倉(cāng)股（剔除港股）行業(yè)分布中，金融地產(chǎn)行業(yè)（包括銀行、非銀金融與房地產(chǎn)）1.8 個(gè)百分點(diǎn)至16.5%2013 14.7%。銀行地產(chǎn)估值盈利匹配度較好。15PB1.35倍，20052.7倍，處于歷史從低到高%1Q3歸母累計(jì)凈利同比為%RO-TTM1.4%0.220051.813.0%19Q3 7

36、.1%，ROE-TTMPB1.55倍，2005年以來(lái) 2.2113.0%19Q371.5%， ROE-TTM6.0%PB2.33倍，20073.25倍，處于歷史從低到39%P/EV1.00倍，20071.7370%分19Q383.2%，ROE-TTM19.0%。從各個(gè)行業(yè)的盈利300300右下方的行業(yè)匹配度較PB-ROE模型，19Q3（LF，下同）1.42 倍，ROE（TTM，下同）圖25金融地產(chǎn)全樣本估值處于低位圖26金融地產(chǎn)業(yè)績(jī)表現(xiàn)金融地產(chǎn)金融地產(chǎn)）6.05.04.03.02.01.00.0資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所金融地產(chǎn)歸母凈利潤(rùn)同比（%，左軸）金融地產(chǎn)歸母凈利潤(rùn)同比（%，左軸

37、）金融地產(chǎn)ROE（TTM，%）1009005/0305/0905/0305/0906/0306/0907/0307/0908/0308/0909/0309/0910/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/09-205資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所圖27基金重倉(cāng)股中金融地產(chǎn)行業(yè)市值占比圖28銀行估值與業(yè)績(jī)表現(xiàn)銀行PB（LF，倍，左軸）銀行銀行PB（LF，倍，左軸）銀行ROE-TTM（%，右軸）835306252041514102510/091

38、1/0311/0912/0312/0913/0313/0910/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/09資料源：Wind，通券究所資料源：Wind，通券究所圖29 地產(chǎn)估值與業(yè)績(jī)表現(xiàn)圖30 金融地產(chǎn)板塊 PB-ROE 匹配情況12房地產(chǎn)PB（12房地產(chǎn)PB（LF，倍，左軸）房地產(chǎn)）1086420證券滬深300房地產(chǎn)銀行保險(xiǎn)最新PB最新PB（LF，倍）2108614200資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所02468102019Q3ROE(TTM，%)資料

39、來(lái)源：Wind，海通證券研究所表 5 金融地產(chǎn)板塊估值、盈利、持倉(cāng)對(duì)比（2019/11/15）PB（LF，倍）PB05 年至今歷史分位（%）19Q3ROE-TTM（%）19Q3 基金重倉(cāng)股市值占比（13 年至今均值）%滬深 3001.4215.911.369.8（52.9）金融地產(chǎn)1.18.312.116.5（14.7）房地產(chǎn)1.42.613.44.1（4.5）銀行0.83.011.35.5（5.4）券商1.5513.06.01.3（1.2）保險(xiǎn)2.333.25（07 年至今）19.05.5（3.4）資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所周期整體估值低位，內(nèi)部分化較大周期整體估值處于歷史底部，基金

40、配臵創(chuàng)歷史新低。我們將 A 股包括石油石化、煤炭、有色、鋼鐵、基礎(chǔ)化工、建筑、建材、機(jī)械、國(guó)防軍工、電力設(shè)備匯總為周期股全15 PB1.37 倍，2005 2.50 倍，處于歷史從低到高0.5%分位，周期股估值處于歷史底部主要與石化行業(yè)估值較低有關(guān)，目前石化行業(yè)PB0.97 2005 0.1%13 16.8%，19Q3 5984 18.2%。從19Q3 凈利潤(rùn)同比增速-10.0%，ROE-TTM 7.2%基金重倉(cāng)股（剔除港股）行業(yè)分布中，周期行業(yè)市值占0.7 12.8%，再創(chuàng)歷史新低。PB 10%15 PB0.97 倍，2005 2.14 倍，處于歷0.1%19Q3 歸母累計(jì)凈利同比為-19.3%，ROE-TTM 5.0%。PB0.98 倍，2005 1.97 0.8%分位，對(duì)應(yīng)19Q3 7.1%，ROE-TTM 9.9%PB0.94 倍，2005 年2.45 1.9%19Q3 5.6%， ROE-TTM PB1.87 3.71 5.6%19Q3 6.1%，ROE-TTM 5.3%PB1.89 3.55 9.0%19Q3 歸母累計(jì)凈利同比為-25.2%，ROE-TTM 1.4%。PB10%15PB0.9220051.55倍，目前10.0%19Q3歸母累計(jì)凈利同比為8.9%PB1.913.1710.2%分19Q3歸母累計(jì)凈利同比為7.7