某著名咨詢公司大唐集團(tuán)公司融資戰(zhàn)略策劃書

中國(guó)大唐集團(tuán)融資戰(zhàn)略策劃書2003.61謹(jǐn)呈中國(guó)大唐集團(tuán)有限公司

上篇中國(guó)大唐集團(tuán)融資戰(zhàn)略分析第一章中國(guó)電力市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)第二章中國(guó)大唐集團(tuán)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)第三章中國(guó)大唐集團(tuán)的融資戰(zhàn)略分析

中篇大唐發(fā)電增發(fā)A股可行性研究第一章大唐發(fā)電增發(fā)A股的可行性研究第二章大唐發(fā)電增發(fā)A股的必要性第三章大唐發(fā)電的增發(fā)方案設(shè)計(jì)第四章操作程序與要點(diǎn)第五章H股公司增發(fā)A股的案例分析

下篇中信證券介紹第一章中信證券情況介紹第二章工作團(tuán)隊(duì)介紹第三章中信證券的成功案例目錄：2

3中國(guó)大唐集團(tuán)融資戰(zhàn)略分析上篇

4第一章中國(guó)電力市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)

5一、中國(guó)電力市場(chǎng)階段性變革演示標(biāo)志性事件：《關(guān)于鼓勵(lì)集資辦電和實(shí)行多種電價(jià)的暫行規(guī)定》改革主要內(nèi)容：出臺(tái)“集資辦電”和“還本付息電價(jià)”政策調(diào)動(dòng)社會(huì)各界投資辦電的積極性，形成多家辦電的格局。標(biāo)志性事件：電力工業(yè)部撤消，成立國(guó)家電力公司改革主要內(nèi)容：以政企分開、公司化改組、建立市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制為主要特征，基本模式為：政府職能移交政府綜合經(jīng)濟(jì)部門，企業(yè)職能轉(zhuǎn)移到擬組建的國(guó)家電力公司，行業(yè)職能轉(zhuǎn)移到中國(guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)。：標(biāo)志性事件：國(guó)務(wù)院69號(hào)文改革主要內(nèi)容：新成立的國(guó)電公司主導(dǎo)實(shí)施了“政企分開、省為實(shí)體”和“廠網(wǎng)分開、競(jìng)價(jià)上網(wǎng)”的改革思路。但“省為實(shí)體”加劇了獨(dú)立發(fā)電公司與國(guó)電公司的利益沖突，“二灘事件”成為直接引發(fā)改革主導(dǎo)權(quán)易位的導(dǎo)火索。標(biāo)志性事件：國(guó)發(fā)[2002]5號(hào)《電力體制改革方案》，國(guó)家電力公司分拆改革主要內(nèi)容：廠網(wǎng)分開，重組電網(wǎng)資產(chǎn)和發(fā)電資產(chǎn)；競(jìng)價(jià)上網(wǎng)；建立科學(xué)的電價(jià)形成機(jī)制和設(shè)立電力監(jiān)管委員會(huì)。第一階段：1985年-90年代初

第二階段：90年代初-1998年

第三階段：1998年-2002年底

第四階段：2002年底開始—

中國(guó)電力市場(chǎng)變革的四個(gè)階段廠網(wǎng)分開，重組電網(wǎng)資產(chǎn)和發(fā)電資產(chǎn)電網(wǎng)方面國(guó)家電網(wǎng)公司和南方電網(wǎng)公司均已經(jīng)掛牌成立；發(fā)電資產(chǎn)方面已經(jīng)新成立了5家全國(guó)性發(fā)電集團(tuán)公司，相關(guān)發(fā)電資產(chǎn)已經(jīng)平均劃分完畢。競(jìng)價(jià)上網(wǎng)在區(qū)域電網(wǎng)公司經(jīng)營(yíng)范圍內(nèi)，設(shè)置一個(gè)或數(shù)個(gè)電力交易中心，在發(fā)電領(lǐng)域全面引入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。目前已經(jīng)初步開始在東北電網(wǎng)和華東電網(wǎng)進(jìn)行有關(guān)試點(diǎn)。建立科學(xué)的電價(jià)形成機(jī)制將電價(jià)劃分為上網(wǎng)電價(jià)、輸電電價(jià)、配電電價(jià)和終端銷售電價(jià)。上網(wǎng)電價(jià)由國(guó)家制定的容量電價(jià)和市場(chǎng)競(jìng)價(jià)產(chǎn)生的電量電價(jià)組成，輸、配電價(jià)由政府確定定價(jià)原則，終端銷售電價(jià)以上述電價(jià)為基礎(chǔ)形成，建立與上網(wǎng)電價(jià)聯(lián)動(dòng)機(jī)制。設(shè)立電力監(jiān)管委員會(huì)通過(guò)獨(dú)立的電力監(jiān)管委員會(huì)，規(guī)范和監(jiān)管電力市場(chǎng)運(yùn)行，維護(hù)公平競(jìng)爭(zhēng)，監(jiān)督檢查電力企業(yè)生產(chǎn)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和處理電力市場(chǎng)糾紛，維護(hù)消費(fèi)者權(quán)益。目前已經(jīng)開始運(yùn)行。

6一、中國(guó)電力市場(chǎng)階段性變革演示中國(guó)電力市場(chǎng)當(dāng)前變革的主要內(nèi)容與進(jìn)程

7二、電力需求發(fā)展趨勢(shì)全國(guó)電力需求持續(xù)高速增長(zhǎng)由于我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)多年快速增長(zhǎng)，電力需求也迅速增長(zhǎng)。在經(jīng)歷了“九五”期間電力過(guò)剩的短暫階段后，近幾年我國(guó)每年發(fā)電量的增長(zhǎng)速度均高于同期國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度，目前我國(guó)每年的發(fā)電量居世界第二位。根據(jù)最新統(tǒng)計(jì)，2003年一季度全國(guó)發(fā)電量繼續(xù)保持了快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，同比增長(zhǎng)16.02%。目前我國(guó)人均發(fā)電量?jī)H約為1200千瓦時(shí)，不到世界平均水平的50%，僅為發(fā)達(dá)國(guó)家的1/6—1/10，因此電力需求還有很大的增長(zhǎng)空間。

8二、電力需求發(fā)展趨勢(shì)電力需求增長(zhǎng)的主要影響因素電力需求增長(zhǎng)基本與GDP增長(zhǎng)保持同步，電力需求彈性系數(shù)已經(jīng)連續(xù)三年超過(guò)1；電力需求結(jié)構(gòu)中，工業(yè)生產(chǎn)需求占據(jù)絕對(duì)份額，是電力需求增長(zhǎng)的主要拉動(dòng)因素；而隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，第三產(chǎn)業(yè)和居民生活用電將成為推動(dòng)電力需求增長(zhǎng)的重要力量；近幾年夏季持續(xù)高溫是影響電力需求增長(zhǎng)的重要因素。

9二、電力需求發(fā)展趨勢(shì)電力需求增長(zhǎng)呈現(xiàn)區(qū)域性不平衡2002年全國(guó)分地區(qū)用電增長(zhǎng)率（%）電力需求增長(zhǎng)的區(qū)域性不平衡仍舊十分明顯，而這種不平衡與國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的地區(qū)差異相吻合，東部沿海地區(qū)用電增長(zhǎng)起主要拉動(dòng)作用，中西部地區(qū)起支撐作用；華北、華東、華中和南方保持了比較高的增長(zhǎng)率，西北地區(qū)的用電增長(zhǎng)開始加速，而東北地區(qū)的電力需求仍舊不振。各地區(qū)用電增長(zhǎng)不均衡系數(shù)變化

10三、電力供應(yīng)能力發(fā)展趨勢(shì)發(fā)電設(shè)備裝機(jī)容量增長(zhǎng)截至2002年底，我國(guó)發(fā)電設(shè)備裝機(jī)總?cè)萘枯^1981年增長(zhǎng)了5.16倍，總量已位居世界第二位，但近五年的增長(zhǎng)速度呈遞減趨勢(shì)，分別為9.07%、7.75%、6.88%、6.04%、4.24%。這主要是受“九五”期間我國(guó)電力供應(yīng)出現(xiàn)暫時(shí)過(guò)剩局面影響，壓縮了當(dāng)期電源項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模所致。黨的“十六大”報(bào)告提出，2020年國(guó)民經(jīng)濟(jì)將在2000年的基礎(chǔ)上翻兩番，作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“先行官”，電力行業(yè)將保持快速發(fā)展勢(shì)頭，電源項(xiàng)目建設(shè)將進(jìn)入一個(gè)新的高峰期。根據(jù)調(diào)整后的“十五”規(guī)劃，“十五”期間新開工電源項(xiàng)目容量上限由8000萬(wàn)千瓦調(diào)高至11000萬(wàn)千瓦。預(yù)計(jì)2005、2010、2020年裝機(jī)容量將分別達(dá)到4.3億、6億、9億千瓦。11三、電力力供應(yīng)能能力發(fā)展展趨勢(shì)電力生產(chǎn)產(chǎn)能力增增長(zhǎng)特點(diǎn)點(diǎn)電力供應(yīng)應(yīng)增長(zhǎng)一一方面取取決于現(xiàn)現(xiàn)有機(jī)組組的增產(chǎn)產(chǎn)能力，，另一方方面取決決于新機(jī)機(jī)組的投投產(chǎn)，考考慮到項(xiàng)項(xiàng)目建設(shè)設(shè)期因素素，當(dāng)期期新投產(chǎn)產(chǎn)能力完完全來(lái)自自于3年年甚至更更早前的的投資90年代代末部分分地區(qū)暫暫時(shí)性的的電力生生產(chǎn)過(guò)剩剩使得對(duì)對(duì)未來(lái)電電力供需需產(chǎn)生了了錯(cuò)誤判判斷，電電源項(xiàng)目目建設(shè)受受到抑制制，與電電力需求求的高速速增長(zhǎng)相相比，目目前全國(guó)國(guó)新投產(chǎn)產(chǎn)機(jī)組的的容量嚴(yán)嚴(yán)重不足足（2002年年1-9月國(guó)電電系統(tǒng)830萬(wàn)萬(wàn)千瓦））2001年國(guó)電電系統(tǒng)新新電源項(xiàng)項(xiàng)目開工工2058萬(wàn)千千瓦，2002年新開開工1600萬(wàn)萬(wàn)千瓦，，預(yù)計(jì)2003年仍舊舊將保持持一個(gè)比比較高的的開工規(guī)規(guī)模，但但是收益益期將會(huì)會(huì)在2005年年以后在新投產(chǎn)產(chǎn)機(jī)組有有限的情情況下，，為滿足足電力需需求，提提高發(fā)電電設(shè)備利利用率（（平均利利用小時(shí)時(shí)數(shù)）成成為有效效的方法法，2002年年達(dá)到平平均4800小小時(shí)左右右，火電電5200小時(shí)時(shí)左右機(jī)組使用用效率呈呈現(xiàn)區(qū)域域性不平平衡發(fā)電設(shè)備備平均利利用小時(shí)時(shí)數(shù)變化化示意四、發(fā)電電側(cè)的結(jié)結(jié)構(gòu)性調(diào)調(diào)整12大力發(fā)展展水電，，調(diào)整水水火電源源結(jié)構(gòu)由于水電電項(xiàng)目建建設(shè)周期期相對(duì)較較長(zhǎng)，且且一次性性投資相相比火電電較高，，因此在在我國(guó)電電源結(jié)構(gòu)構(gòu)中的比比例一直直偏低。。但是，，根據(jù)電電改遠(yuǎn)景景目標(biāo)（（全國(guó)聯(lián)聯(lián)網(wǎng)和競(jìng)競(jìng)價(jià)上網(wǎng)網(wǎng)）以及及水電具具有的明明顯低成成本經(jīng)營(yíng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，，各發(fā)電電集團(tuán)也也在積極極搶占水水電資源源，提高高水力發(fā)發(fā)電量和和在電力力結(jié)構(gòu)中中的比重重。我國(guó)是水水電資源源異常豐豐富的國(guó)國(guó)家，十十二大水水電基地地可開發(fā)發(fā)裝機(jī)容容量21047.25萬(wàn)kW，年發(fā)發(fā)電量9945.06億kW·h。。已建和和在建水水電站的的總裝機(jī)機(jī)容量為為3083.59萬(wàn)kW，年年發(fā)電量量為1308.75億億kW··h，分分別占總總裝機(jī)容容量和年年發(fā)電量量的14.65％和13.16％。。爭(zhēng)取“十十五”末末使中國(guó)國(guó)電源結(jié)結(jié)構(gòu)中水水電發(fā)電電比重達(dá)達(dá)到25%，2015年左右右力爭(zhēng)提提高到30%。。優(yōu)化發(fā)展展火電結(jié)結(jié)構(gòu)，主主要建設(shè)設(shè)單機(jī)容容量300MW及以上上的高參參數(shù)、高高效率、、調(diào)峰性性能好的的機(jī)組，，引進(jìn)和和發(fā)展超超臨界機(jī)機(jī)組。積極實(shí)施施以大帶帶小，采采取堅(jiān)決決措施，，關(guān)停小小火電，，逐步提提高大機(jī)機(jī)組比例例。到2005年將50MW及以下下純凝汽汽機(jī)組全全部關(guān)停停。到2015年把100MW及以以下的凝凝氣式機(jī)機(jī)組全部部關(guān)停。。西電東送送北通道道四、發(fā)電電側(cè)的結(jié)結(jié)構(gòu)性調(diào)調(diào)整13優(yōu)化發(fā)展展火電結(jié)結(jié)構(gòu)調(diào)整東西西部電源源布局華北電網(wǎng)網(wǎng)蒙西、陜陜西、山山西公伯峽、、拉西瓦瓦輸送西電東送送中通道道西電東送送南通道道四、發(fā)電電側(cè)的結(jié)結(jié)構(gòu)性調(diào)調(diào)整14調(diào)整東西部部電源布局局長(zhǎng)江三峽（1820）金沙江（3850））溪落渡(1260)、向家壩壩(600)烏東德、白白鶴灘華中電網(wǎng)華東電網(wǎng)廣東電網(wǎng)輸送烏江紅水河、南南盤江、北北盤江龍灘（420）輸送廣東電網(wǎng)瀾滄江小灣（420）火電：云南南：宣威五五期貴州：納雍雍、黔北、、安順影響電價(jià)水水平變動(dòng)的的因素從長(zhǎng)遠(yuǎn)看電電價(jià)有下調(diào)調(diào)的趨勢(shì)，，但是在短短期內(nèi)電價(jià)價(jià)將保持堅(jiān)堅(jiān)挺；電價(jià)價(jià)調(diào)整速度度也將呈現(xiàn)現(xiàn)區(qū)域性不不平衡，備備用容量系系數(shù)比較大大的地區(qū)電電價(jià)下調(diào)的的壓力較大大五、電價(jià)水水平的變動(dòng)動(dòng)趨勢(shì)152001年年全國(guó)分地地區(qū)平均含含稅上網(wǎng)電電價(jià)（元/kwh））電價(jià)水平的的變動(dòng)趨勢(shì)勢(shì)競(jìng)價(jià)上網(wǎng)，，由于競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)性因素，，有降價(jià)影影響；從電價(jià)的絕絕對(duì)值來(lái)看看，相對(duì)于于國(guó)外，中中國(guó)電價(jià)屬屬于較低的的，有漲價(jià)價(jià)影響；但現(xiàn)RMB被低估，，若RMB升值，對(duì)對(duì)電價(jià)低估估影響會(huì)有有抵消因素素，即有降降價(jià)影響；；從單位GDP的用電電成本看，，中國(guó)的指指數(shù)偏高，，如向下調(diào)調(diào)整，則對(duì)對(duì)電價(jià)有降降價(jià)影響；；煤電角力，，對(duì)生產(chǎn)成成本影響；；國(guó)企改革，，對(duì)人力成成本影響；；利率市場(chǎng)化化，對(duì)資金金成本影響響；環(huán)保要求提提高，對(duì)環(huán)環(huán)保成本影影響16第二章中中國(guó)大唐唐集團(tuán)的市市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)態(tài)勢(shì)第一梯隊(duì)：：五大發(fā)電集集團(tuán)：華能能、大唐、、國(guó)電、華華電和中電電投集團(tuán)，，平均可控控裝機(jī)容量量3200萬(wàn)千瓦，，權(quán)益裝機(jī)機(jī)2000萬(wàn)千瓦左左右第二梯隊(duì)：：國(guó)家開發(fā)投投資公司屬屬下的國(guó)投投電力公司司、神華集集團(tuán)屬下的的國(guó)華電力力公司、華華潤(rùn)集團(tuán)下下屬的華潤(rùn)潤(rùn)電力控股股有限公司司，三者的的控制裝機(jī)機(jī)容量分別別在1000萬(wàn)、600萬(wàn)、、458萬(wàn)萬(wàn)千瓦左右右，另外三三峽總公司司雖然目前前裝機(jī)規(guī)模模不大，但但是在建規(guī)規(guī)模及后續(xù)續(xù)開發(fā)規(guī)模模巨大第三梯隊(duì)：：地方電力公公司或地方方政府控制制的大型電電力企業(yè)，，包括上海海申能集團(tuán)團(tuán)、廣東粵粵電力集團(tuán)團(tuán)、深圳能能源集團(tuán)和和廣州控股股發(fā)展集團(tuán)團(tuán)等一、發(fā)電市市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主主體17發(fā)電市場(chǎng)競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)主體二、中國(guó)大大唐集團(tuán)的的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)18五大發(fā)電集集團(tuán)的分區(qū)區(qū)資產(chǎn)實(shí)力力對(duì)比裝機(jī)容量角角度：華能能集團(tuán)的整整體實(shí)力最最強(qiáng)，雖然然其權(quán)益裝裝機(jī)容量是是最?。?938萬(wàn)萬(wàn)千瓦），，但可控裝裝機(jī)容量是是最大的（（3797萬(wàn)千瓦）），而反映映市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)能力的主主要指標(biāo)應(yīng)應(yīng)該參考可可控裝機(jī)容容量。大唐唐集團(tuán)的實(shí)實(shí)力僅次于于華能集團(tuán)團(tuán)，其可控控和權(quán)益裝裝機(jī)容量分分別為3225萬(wàn)千千瓦和2097萬(wàn)千千瓦核心融資窗窗口實(shí)力角角度：華能能集團(tuán)同樣樣占據(jù)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，即即華能國(guó)際際、大唐發(fā)發(fā)電、山東東電源、國(guó)國(guó)電電力、、中電國(guó)際際，中電國(guó)國(guó)際目前還還沒有公開開上市水電電開開發(fā)發(fā)流流域域價(jià)價(jià)值值角角度度：：華華能能的的瀾瀾滄滄江江流流域域、、大大唐唐集集團(tuán)團(tuán)的的紅紅水水河河流流域域、、華華電電集集團(tuán)團(tuán)的的烏烏江江流流域域和和國(guó)國(guó)電電集集團(tuán)團(tuán)的的大大渡渡河河流流域域均均具具有有比比較較高高的的開開發(fā)發(fā)價(jià)價(jià)值值從五五大大發(fā)發(fā)電電集集團(tuán)團(tuán)的的區(qū)區(qū)域域資資產(chǎn)產(chǎn)分分布布分分析析，，基基本本上上有有兩兩個(gè)個(gè)特特點(diǎn)點(diǎn)，，一一是是每每個(gè)個(gè)集集團(tuán)團(tuán)均均有有自自己己的的優(yōu)優(yōu)勢(shì)勢(shì)區(qū)區(qū)域域，，二二是是每每個(gè)個(gè)區(qū)區(qū)域域內(nèi)內(nèi)均均有有兩兩家家比比較較接接近近的的優(yōu)優(yōu)勢(shì)勢(shì)集集團(tuán)團(tuán)。。從從資資產(chǎn)產(chǎn)規(guī)規(guī)模模角角度度分分析析，，大大唐唐集集團(tuán)團(tuán)在在華華北北、、華華中中和和南南方方地地區(qū)區(qū)的的實(shí)實(shí)力力比比較較強(qiáng)強(qiáng)大大。。華北北地地區(qū)區(qū)：：華北北地地區(qū)區(qū)的的兩兩大大優(yōu)優(yōu)勢(shì)勢(shì)集集團(tuán)團(tuán)是是華華能能集集團(tuán)團(tuán)與與大大唐唐集集團(tuán)團(tuán)。。大大唐唐集集團(tuán)團(tuán)在在華華北北地地區(qū)區(qū)的的裝裝機(jī)機(jī)容容量量為為984萬(wàn)萬(wàn)千千瓦瓦，，與與華華能能集集團(tuán)團(tuán)非非常常接接近近。。大大唐唐集集團(tuán)團(tuán)的的主主要要資資產(chǎn)產(chǎn)分分布布在在河河北北、、蒙蒙西西和和山山西西地地區(qū)區(qū)，，而而華華能能集集團(tuán)團(tuán)的的主主要要資資產(chǎn)產(chǎn)分分布布山山東東地地區(qū)區(qū)。。華北北地地區(qū)區(qū)經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)發(fā)發(fā)展展水水平平比比較較高高，，電電力力需需求求穩(wěn)穩(wěn)定定增增長(zhǎng)長(zhǎng)，，機(jī)機(jī)組組平平均均發(fā)發(fā)電電小小時(shí)時(shí)數(shù)數(shù)保保持持在在比比較較高高的的水水平平處于于環(huán)環(huán)保保因因素素，，京京津津唐唐地地區(qū)區(qū)限限制制新新的的火火電電機(jī)機(jī)組組建建設(shè)設(shè)，，新新增增電電力力需需求求主主要要依依靠靠蒙蒙西西、、山山西西等等地地區(qū)區(qū)的的西西電電東東送送，，是是西西電電東東送送北北通通道道的的受受電電中中心心區(qū)區(qū)域域南方方地地區(qū)區(qū)：：南方方地地區(qū)區(qū)的的兩兩大大優(yōu)優(yōu)勢(shì)勢(shì)集集團(tuán)團(tuán)是是華華能能集集團(tuán)團(tuán)與與大大唐唐集集團(tuán)團(tuán)。。大大唐唐集集團(tuán)團(tuán)在在南南方方地地區(qū)區(qū)的的裝裝機(jī)機(jī)容容量量為為603萬(wàn)萬(wàn)千千瓦瓦，，主主要要是是以以廣廣西西紅紅水水河河為為核核心心的的水水電電資資源源。。南方方區(qū)區(qū)的的經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)增增長(zhǎng)長(zhǎng)主主要要依依托托廣廣東東省省的的經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)帶帶動(dòng)動(dòng)，，電電力力需需求求增增長(zhǎng)長(zhǎng)速速度度比比較較高高，，機(jī)機(jī)組組平平均均發(fā)發(fā)電電小小時(shí)時(shí)數(shù)數(shù)保保持持在在比比較較高高的的水水平平本地地區(qū)區(qū)是是西西電電東東送送的的南南通通道道，，廣廣東東省省內(nèi)內(nèi)的的電電力力需需求求增增長(zhǎng)長(zhǎng)主主要要依依靠靠貴貴州州、、云云南南和和廣廣西西地地區(qū)區(qū)的的西西電電東東送送19大唐唐集集團(tuán)團(tuán)的的分分區(qū)區(qū)競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)態(tài)態(tài)勢(shì)勢(shì)二、、中中國(guó)國(guó)大大唐唐集集團(tuán)團(tuán)的的市市場(chǎng)場(chǎng)競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)態(tài)態(tài)勢(shì)勢(shì)華中中地地區(qū)區(qū)：：華中中地地區(qū)區(qū)華華電電集集團(tuán)團(tuán)和和大大唐唐集集團(tuán)團(tuán)的的實(shí)實(shí)力力比比較較突突出出，，但但是是中中電電投投和和兩兩家家的的差差距距并并不不大大。。大大唐唐集集團(tuán)團(tuán)在在華華中中地地區(qū)區(qū)的的資資產(chǎn)產(chǎn)主主要要分分布布在在河河南南和和湖湖南南地地區(qū)區(qū)，，其其中中河河南南423萬(wàn)萬(wàn)千千瓦瓦，，湖湖南南326萬(wàn)萬(wàn)千千瓦瓦，，以以火火電電機(jī)機(jī)組組為為主主華中中地地區(qū)區(qū)的的經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)發(fā)發(fā)展展速速度度在在近近年年來(lái)來(lái)有有比比較較快快的的發(fā)發(fā)展展，，電電力力需需求求也也快快速速增增長(zhǎng)長(zhǎng)，，但但是是呈呈現(xiàn)現(xiàn)區(qū)區(qū)域域性性不不平平衡衡，，其其中中河河南南相相對(duì)對(duì)緊緊缺缺、、湖湖南南相相對(duì)對(duì)過(guò)過(guò)剩剩；；面面臨臨三三峽峽等等大大型型水水電電競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)；；湖湖南南和和湖湖北北的的水水利利資資源源已已基基本本瓜瓜分分完完畢畢。。華中中地地區(qū)區(qū)扼扼守守西西電電東東送送的的中中通通路路，，是是戰(zhàn)戰(zhàn)略略布布局局的的重重要要區(qū)區(qū)域域華東東地地區(qū)區(qū)：：華東東地地區(qū)區(qū)中中電電投投和和華華能能占占據(jù)據(jù)了了一一定定的的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)優(yōu)優(yōu)勢(shì)勢(shì)。。大大唐唐集集團(tuán)團(tuán)在在華華東東地地區(qū)區(qū)總總的的資資產(chǎn)產(chǎn)實(shí)實(shí)力力不不突突出出，，其其主主要要資資產(chǎn)產(chǎn)分分布布在在安安徽徽省省，，裝裝機(jī)機(jī)容容量量325萬(wàn)萬(wàn)千千瓦瓦。。華東地地區(qū)是是我國(guó)國(guó)經(jīng)濟(jì)濟(jì)發(fā)展展速度度最快快的區(qū)區(qū)域之之一，，對(duì)電電力需需求的的增長(zhǎng)長(zhǎng)速度度也非非常快快，但但是呈呈現(xiàn)區(qū)區(qū)域內(nèi)內(nèi)不平平衡，，江蘇蘇、浙浙江、、上海海的電電力相相對(duì)緊緊缺，，而安安徽相相對(duì)過(guò)過(guò)剩，，省內(nèi)內(nèi)火電電機(jī)組組的發(fā)發(fā)電小小時(shí)數(shù)數(shù)不足足電監(jiān)會(huì)會(huì)已明明確華華東地地區(qū)將將成為為競(jìng)價(jià)價(jià)上網(wǎng)網(wǎng)的試試點(diǎn)區(qū)區(qū)域，，而省省間互互供將將為大大唐集集團(tuán)在在安徽徽的機(jī)機(jī)組提提供一一定的的發(fā)展展空間間。20二、中中國(guó)大大唐集集團(tuán)的的市場(chǎng)場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)勢(shì)大唐集集團(tuán)的的分區(qū)區(qū)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)勢(shì)西北地地區(qū)：：西北地地區(qū)的的主要要實(shí)力力集團(tuán)團(tuán)是中中電投投集團(tuán)團(tuán)，大大唐在在本區(qū)區(qū)域的的資產(chǎn)產(chǎn)規(guī)模模并不不突出出，主主要資資產(chǎn)分分布在在甘肅肅和陜陜西，，裝機(jī)機(jī)容量量251萬(wàn)萬(wàn)千瓦瓦西北地地區(qū)的的經(jīng)濟(jì)濟(jì)水平平雖然然目前前不高高，但但是受受益于于國(guó)家家開發(fā)發(fā)西部部的戰(zhàn)戰(zhàn)略決決策，，其經(jīng)經(jīng)濟(jì)開開始快快速增增長(zhǎng)，，相應(yīng)應(yīng)對(duì)電電力的的需求求也快快速增增長(zhǎng)。。西北地地區(qū)是是屬于于西電電東送送的后后方基基地，，陜西西的煤煤炭資資源豐豐富，，在陜陜西的的戰(zhàn)略略布局局對(duì)于于進(jìn)一一步強(qiáng)強(qiáng)化大大唐集集團(tuán)在在西電電東送送北通通道的的優(yōu)勢(shì)勢(shì)具有有重要要意義義。東北地地區(qū)：：東北地地區(qū)以以華能能和華華電為為實(shí)力力最突突出者者，大大唐集集團(tuán)在在本地地區(qū)的的資產(chǎn)產(chǎn)規(guī)模模很小小，裝裝機(jī)總總量228萬(wàn)千千瓦，，主要要資產(chǎn)產(chǎn)分布布在吉吉林與與黑龍龍江東北地地區(qū)的的經(jīng)濟(jì)濟(jì)在最最近一一段時(shí)時(shí)間來(lái)來(lái)低迷迷不振振，相相應(yīng)對(duì)對(duì)電力力的需需求也也不足足，區(qū)區(qū)內(nèi)的的電力力生產(chǎn)產(chǎn)能力力相對(duì)對(duì)過(guò)剩剩，機(jī)機(jī)組平平均發(fā)發(fā)電小小時(shí)數(shù)數(shù)比較較低，，未來(lái)來(lái)區(qū)內(nèi)內(nèi)發(fā)電電企業(yè)業(yè)的業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲈鲩L(zhǎng)一一方面面要依依靠區(qū)區(qū)內(nèi)經(jīng)經(jīng)濟(jì)增增長(zhǎng)對(duì)對(duì)電力力需求求的帶帶動(dòng)，，另一一方面面也要要看網(wǎng)網(wǎng)間互互供的的進(jìn)一一步推推動(dòng)。。東北地地區(qū)目目前已已經(jīng)正正式開開始競(jìng)競(jìng)價(jià)上上網(wǎng)的的試點(diǎn)點(diǎn)。21二、中中國(guó)大大唐集集團(tuán)的的市場(chǎng)場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)勢(shì)大唐集集團(tuán)的的分區(qū)區(qū)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)勢(shì)培育競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)優(yōu)勢(shì)：：外延方方面：：目前前五大大發(fā)電電集團(tuán)團(tuán)的資資產(chǎn)規(guī)規(guī)模與與市場(chǎng)場(chǎng)份額額均比比較接接近，，各個(gè)個(gè)集團(tuán)團(tuán)都提提出了了野心心勃勃勃的發(fā)發(fā)展計(jì)計(jì)劃。。欲在在未來(lái)來(lái)的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)環(huán)境中中立于于不敗敗之地地，就就要通通過(guò)積積極壯壯大集集團(tuán)的的資產(chǎn)產(chǎn)規(guī)模模，以以強(qiáng)化化競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)和抗抗風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)能力力；扼守西西電東東送的的北、、中、、南三三條東東道緊緊抓抓住以以大帶帶小工工程積極切切入沿沿海經(jīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)發(fā)達(dá)地地區(qū)內(nèi)涵方方面：：根據(jù)據(jù)目前前的發(fā)發(fā)展規(guī)規(guī)劃，，未來(lái)來(lái)將逐逐步實(shí)實(shí)施競(jìng)競(jìng)價(jià)上上網(wǎng)，，因此此個(gè)體體競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)能力力的體體現(xiàn)就就表現(xiàn)現(xiàn)在成成本控控制能能力上上，強(qiáng)強(qiáng)化管管理，，加強(qiáng)強(qiáng)技術(shù)術(shù)進(jìn)步步是實(shí)實(shí)現(xiàn)增增強(qiáng)成成本控控制能能力的的必然然選擇擇。實(shí)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)策略的的必要手手段———資本市市場(chǎng)的支支持核心競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)能力的的提升，，無(wú)論是是新電源源點(diǎn)的建建設(shè)還是是內(nèi)部存存量資產(chǎn)產(chǎn)的整合合，均有有賴于資資本市場(chǎng)場(chǎng)的大力力支持，，充分利利用現(xiàn)有有的資本本市場(chǎng)融融資窗口口是中國(guó)國(guó)大唐集集團(tuán)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)其競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)策略的的必然選選擇。22三、中國(guó)國(guó)大唐集集團(tuán)的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)策略略大唐集團(tuán)團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)策略23第三章中中國(guó)國(guó)大唐集集團(tuán)的融融資戰(zhàn)略略分析中國(guó)大唐唐集團(tuán)的的發(fā)展規(guī)規(guī)劃：到到2010年末末，可控控裝機(jī)容容量達(dá)到到6,000萬(wàn)萬(wàn)千瓦，，總資產(chǎn)產(chǎn)達(dá)到2,100億元元。根據(jù)據(jù)一定的的假設(shè)條條件，可可以粗略略估算出出到2010年年的年資資金需求求。假設(shè)條件件一：新新增裝機(jī)機(jī)容量2800萬(wàn)千瓦瓦，每年年均衡開開工；假設(shè)條件件二：新新增裝機(jī)機(jī)中2300萬(wàn)萬(wàn)千瓦為為火電機(jī)機(jī)組，平平均造價(jià)價(jià)4000元/千瓦，，500萬(wàn)千瓦瓦為水電電機(jī)組，，平均造造價(jià)6000元元/千瓦瓦，整體體平均造造價(jià)4300元元/千瓦瓦左右；；假設(shè)條件三：：建設(shè)周期平平均按照3年年測(cè)算，資金金在各年度平平均投入；假設(shè)條件四：：項(xiàng)目資本金金比例25%，其余以銀銀行貸款方式式解決；假設(shè)條件五：：大唐集團(tuán)在在項(xiàng)目法人的的平均持股比比例按70%計(jì)算。結(jié)論：從2003年到2010年8年間平均每每年開工規(guī)模模350萬(wàn)千千瓦；平均每每年資金投入入150億元元人民幣左右右；平均資本本金投入38億元人民幣幣，其中按照照股比核算的的大唐集團(tuán)資資本金投入為為27億元左左右，從2003年到2010年大大唐集團(tuán)累計(jì)計(jì)需要投入資資本金216億元。一、大唐集團(tuán)團(tuán)的資金需求求估算24大唐集團(tuán)的資資本金需求大唐集團(tuán)籌集集項(xiàng)目建設(shè)資資金的來(lái)源主主要包括如下下幾個(gè)方面：：自有資金：可可用于投資的的自有資金主主要包括每年年的利潤(rùn)加全全資電廠的折折舊，但是由由于集團(tuán)所屬屬全資電廠的的規(guī)模有限，，而集團(tuán)的利利潤(rùn)水平與可可動(dòng)用資金之之間存在一定定的差距（分分紅因素），，因此該項(xiàng)資資金來(lái)源十分分有限。股權(quán)融資：與與其他融資方方式相比，股股權(quán)融資的成成本相對(duì)比較較低，不需要要承擔(dān)還本付付息的責(zé)任，，經(jīng)營(yíng)壓力相相對(duì)比較小，，但是缺點(diǎn)是是集團(tuán)需要出出讓或稀釋一一部分權(quán)益。。債券融資：與與銀行貸款相相比，債券融融資償還期可可以較長(zhǎng)、成成本負(fù)擔(dān)相對(duì)對(duì)較小。但從從資金性質(zhì)來(lái)來(lái)看，其仍屬屬于債務(wù)資本本，長(zhǎng)期面臨臨還本付息壓壓力，并且存存在發(fā)行節(jié)奏奏的問題。因因此，在條件件允許的情況況下，可積極極利用企業(yè)債債券融資方式式和股權(quán)融資資方式進(jìn)行互互補(bǔ)。銀行貸款：長(zhǎng)長(zhǎng)期銀行借款款是融資成本本最大的方式式，對(duì)企業(yè)的的經(jīng)營(yíng)壓力最最大，特別是是考慮項(xiàng)目法法人也要承擔(dān)擔(dān)大量銀行貸貸款，因此資資本金來(lái)源不不建議采用長(zhǎng)長(zhǎng)期銀行貸款款方式。二、可選擇的的融資工具分分析25可選擇的融資資工具綜合考慮大唐唐集團(tuán)未來(lái)到到2010年年的總?cè)谫Y需需求，根據(jù)投投資節(jié)奏形成成的年度資金金需求，大唐唐集團(tuán)可以動(dòng)動(dòng)用的主要融融資手段等因因素，可以簡(jiǎn)簡(jiǎn)單設(shè)計(jì)一種種融資組合來(lái)來(lái)滿足要求：：?jiǎn)挝唬簝|元注：大唐發(fā)電電和桂冠電力力的融資能力力將在后文進(jìn)進(jìn)行測(cè)算。二、可選擇的的融資工具分分析26一種簡(jiǎn)單的融融資組合大唐集團(tuán)的股股權(quán)融資策略略可分為集團(tuán)團(tuán)整體改制上上市和利用現(xiàn)現(xiàn)有融資窗口口進(jìn)行持續(xù)融融資兩種方式式，鑒于大唐唐集團(tuán)已擁有有北京大唐、、桂冠電力等等上市公司，，且通過(guò)合理理規(guī)劃其融資資能力可以滿滿足集團(tuán)的需需要，因此建建議采用第二二種融資策略略。三、股權(quán)融資資模式分析27不同的股權(quán)融融資模式對(duì)比比模式一通過(guò)融資窗口口進(jìn)行融資，，向控股股東東收購(gòu)優(yōu)質(zhì)資資產(chǎn)，控股股股東以變現(xiàn)資資金進(jìn)行新項(xiàng)項(xiàng)目的建設(shè)。。代表企業(yè)：：華能國(guó)際。。28新建電力項(xiàng)目窗口公司可轉(zhuǎn)換債券配股增發(fā)新股成熟資產(chǎn)建設(shè)期大唐集團(tuán)現(xiàn)金資產(chǎn)收購(gòu)現(xiàn)金現(xiàn)金模式一的適用性集團(tuán)公司擁有充足的發(fā)電資產(chǎn)，以對(duì)上市公司進(jìn)行支持；窗口公司保持較強(qiáng)的持續(xù)融資能力。窗口公司的的使用模式式分析三、股權(quán)融融資模式分分析模式二通過(guò)融資窗窗口直接融融資，然后后建設(shè)新項(xiàng)項(xiàng)目。代表表企業(yè)：大大唐發(fā)電。。模式二的適適用性：電電力項(xiàng)目的的建設(shè)期普普遍比較長(zhǎng)長(zhǎng)，而建設(shè)設(shè)期項(xiàng)目不不產(chǎn)生任何何收益，對(duì)對(duì)融資窗口口收益水平平的影響是是負(fù)面的，，公司的持持續(xù)融資效效率較低。。因此該種種方式只適適用于缺少少控股股東東有力支持持的業(yè)務(wù)相相對(duì)獨(dú)立的的上市公司司。結(jié)論五大發(fā)電集集團(tuán)目前均均提出了大大規(guī)模擴(kuò)張張的發(fā)展規(guī)規(guī)劃，未來(lái)來(lái)10年內(nèi)內(nèi)將是我國(guó)國(guó)電源項(xiàng)目目建設(shè)的高高潮期。因因此，在未未來(lái)10年年內(nèi)對(duì)優(yōu)質(zhì)質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目目的爭(zhēng)奪將將成為未來(lái)來(lái)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)勢(shì)的決定因因素，從而而對(duì)資本金金的需求也也將至關(guān)重重要。采用模式一一，對(duì)于窗窗口公司而而言，可以以保持或提提高窗口公公司的收益益率水平，，并最大限限度的提高高融資效率率；對(duì)集團(tuán)團(tuán)公司而言言，窗口公公司高效率率的持續(xù)融融資并向控控股股東收收購(gòu)資產(chǎn)意意味著集團(tuán)團(tuán)公司可以獲得穩(wěn)定定的現(xiàn)金來(lái)來(lái)源用以新新建項(xiàng)目，，以支持資資產(chǎn)規(guī)模的的擴(kuò)張。這這種發(fā)展模模式在我國(guó)國(guó)現(xiàn)階段電電力需求旺旺盛、發(fā)電電能力不足足和五大集集團(tuán)競(jìng)爭(zhēng)日日益激烈的的態(tài)勢(shì)下將將更為切合合實(shí)際。29窗口公司的的使用模式式分析三、股權(quán)融融資模式分分析30案例：華能能國(guó)際與大大唐發(fā)電的的發(fā)展軌跡跡對(duì)比表三、股權(quán)融融資模式分分析31華能國(guó)際的的凈資產(chǎn)收收益率穩(wěn)步步增長(zhǎng)，融融資能力得得到持續(xù)增增強(qiáng)。大唐發(fā)電的的凈資產(chǎn)收收益率具有有緩慢下降降的趨勢(shì)，，融資能力力可能受到到限制。持續(xù)融資能能力華能國(guó)際自自1994年成立以以來(lái)共完成成股權(quán)融資資3次，上上市公司的的融資功能能發(fā)揮較為為充分。大唐發(fā)電只只完成過(guò)一一次股權(quán)融融資，未能能充分發(fā)揮揮融資功能能?；I資頻率華能國(guó)際通通過(guò)股權(quán)融融資向股東東收購(gòu)收購(gòu)購(gòu)成熟的優(yōu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，，收益率與與裝機(jī)規(guī)模模同時(shí)增長(zhǎng)長(zhǎng)。大唐發(fā)電以以新建項(xiàng)目目為主，建建設(shè)期內(nèi)收收益無(wú)法與與凈資產(chǎn)同同步增長(zhǎng)，，造成收益益率下降。。凈資產(chǎn)收益益率華能國(guó)際以以收購(gòu)項(xiàng)目目為主，新新建為輔，，4年間裝裝機(jī)規(guī)模增增長(zhǎng)114.33%。大唐發(fā)電以以新建項(xiàng)目目為主，收收購(gòu)為輔，，5年間裝裝機(jī)規(guī)模增增長(zhǎng)78.84%。。裝機(jī)規(guī)模結(jié)論：造成成上述發(fā)展展模式和發(fā)發(fā)展軌跡不不同的實(shí)質(zhì)質(zhì)原因是華華能國(guó)際擁?yè)碛袕?qiáng)大控控股股東的的大力扶持持。而大唐唐集團(tuán)成立立后，作為為集團(tuán)旗下下最具實(shí)力力的上市公公司，大唐唐發(fā)電已經(jīng)經(jīng)具備了向向模式一轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)變得客觀觀條件，從從而達(dá)到大大唐集團(tuán)與與大唐發(fā)電電雙贏的局局面。三、股權(quán)融融資模式分分析簡(jiǎn)要對(duì)比分分析按照資產(chǎn)總總值收購(gòu)即按照評(píng)估估后的目標(biāo)標(biāo)資產(chǎn)總值值加一定比比率的溢價(jià)價(jià)（或減折折價(jià)）以確確定收購(gòu)價(jià)價(jià)格的方式式，收購(gòu)?fù)晖瓿珊竽繕?biāo)標(biāo)資產(chǎn)的相相關(guān)負(fù)債由由資產(chǎn)出讓讓方繼續(xù)承承擔(dān)。按照資產(chǎn)凈凈值收購(gòu)即按照評(píng)估估后的目標(biāo)標(biāo)資產(chǎn)凈值值加一定比比率的溢價(jià)價(jià)（或減折折價(jià)）以確確定收購(gòu)價(jià)價(jià)格的方式式，收購(gòu)?fù)晖瓿珊竽繕?biāo)標(biāo)資產(chǎn)的相相關(guān)負(fù)債由由資產(chǎn)收購(gòu)購(gòu)方承擔(dān)。。股權(quán)收購(gòu)適用于對(duì)出出讓方控股股或參股公公司的股權(quán)權(quán)收購(gòu)，收收購(gòu)價(jià)格以以評(píng)估后的的每股凈資資產(chǎn)為基礎(chǔ)礎(chǔ)，收購(gòu)效效果與按照照凈資產(chǎn)值值收購(gòu)相似似。結(jié)論：對(duì)于集團(tuán)公公司而言，，按照資產(chǎn)產(chǎn)總值收購(gòu)購(gòu)可以一次次性獲得較較大規(guī)模的的貨幣資金金。但對(duì)于于窗口公司司，該種方方式將增加加對(duì)公司的的現(xiàn)金壓力力。考慮到到發(fā)電資產(chǎn)產(chǎn)一般具有有資產(chǎn)規(guī)模模大、資本本金比例小小的特點(diǎn)，，按照總資資產(chǎn)收購(gòu)無(wú)無(wú)疑將影響響窗口公司司的裝機(jī)規(guī)規(guī)模擴(kuò)張速速度，融資資效率也得得不到充分分利用。同同時(shí)，為形形成合理的的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)構(gòu)，保持恰恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債率也也是必要的的，因此，，在實(shí)際操操作中對(duì)資資產(chǎn)的收購(gòu)購(gòu)一般以凈凈資產(chǎn)收購(gòu)購(gòu)的方式為為主。四、資產(chǎn)收收購(gòu)的考慮慮因素32收購(gòu)方法的的選擇收購(gòu)目標(biāo)資資產(chǎn)的選擇擇可參考以以下原則：：以處于運(yùn)營(yíng)營(yíng)期的成熟熟資產(chǎn)為主主，也可適適量配以接接近投產(chǎn)的的在建工程程；目標(biāo)資產(chǎn)應(yīng)應(yīng)具有較好好的發(fā)展前前景，在可可預(yù)見的期期限內(nèi)不會(huì)會(huì)因區(qū)域電電網(wǎng)需求不不足而收益益率下降；；目標(biāo)資產(chǎn)應(yīng)應(yīng)盡量避免免或減少與與集團(tuán)及其其他窗口公公司的同業(yè)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)；在避免同業(yè)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的前前提下，可可在同一電電網(wǎng)內(nèi)部的的不同省份份或多個(gè)區(qū)區(qū)域電網(wǎng)內(nèi)內(nèi)進(jìn)行分散散投資。目標(biāo)資產(chǎn)的的收益率水水平應(yīng)至少少不低于窗窗口公司的的凈資產(chǎn)收收益率水平平；目標(biāo)資產(chǎn)的的資產(chǎn)質(zhì)量量應(yīng)符合產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展展方向，如如單擊規(guī)模模在20萬(wàn)萬(wàn)千瓦以上上；綜合考慮水水電項(xiàng)目的的成本優(yōu)勢(shì)勢(shì)和火電項(xiàng)項(xiàng)目穩(wěn)定的的發(fā)電能力力，以形成成合理的配配比；四、資產(chǎn)收收購(gòu)的考慮慮因素33收購(gòu)資產(chǎn)的的選擇重置成本法法評(píng)估方式：：對(duì)有形資資產(chǎn)按照市市場(chǎng)當(dāng)期公公允價(jià)值和和資產(chǎn)成新新率進(jìn)行評(píng)評(píng)估定價(jià)。。適用性：可可以在市場(chǎng)場(chǎng)上找到同同類資產(chǎn)公公允價(jià)格。。收益現(xiàn)值法法評(píng)估方法：：對(duì)評(píng)估資資產(chǎn)在未來(lái)來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)營(yíng)期間的各各期現(xiàn)金凈凈流入以一一定的折現(xiàn)現(xiàn)率進(jìn)行貼貼現(xiàn)，并求求得未來(lái)凈凈現(xiàn)金流的的總和。適用性：評(píng)評(píng)估資產(chǎn)在在持續(xù)經(jīng)營(yíng)營(yíng)期間具有有穩(wěn)定、可可測(cè)的現(xiàn)金金流。結(jié)論：實(shí)際操作中中，對(duì)有形形資產(chǎn)一般般采用重置置成本法進(jìn)進(jìn)行評(píng)估，，同時(shí)可用用收益現(xiàn)值值法進(jìn)行檢檢驗(yàn)并相應(yīng)應(yīng)調(diào)整評(píng)估估結(jié)果。四、資產(chǎn)收收購(gòu)的考慮慮因素34資產(chǎn)收購(gòu)中中的資產(chǎn)評(píng)評(píng)估方法轉(zhuǎn)讓價(jià)格的的形成采用直接融融資+收購(gòu)購(gòu)資產(chǎn)的模模式，對(duì)于于集團(tuán)來(lái)說(shuō)說(shuō)，由于出出讓的動(dòng)因因在于變現(xiàn)現(xiàn)獲取發(fā)展展資金，因因此其希望望價(jià)格較高高，而對(duì)于于融資窗口口來(lái)說(shuō)，較較低的收購(gòu)購(gòu)價(jià)格可以以提高整體體資產(chǎn)的效效益，因此此最終轉(zhuǎn)讓讓價(jià)格的形形成是雙方方在一定邊邊界條件下下談判的結(jié)結(jié)果。資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓價(jià)價(jià)格的邊界界條件收購(gòu)價(jià)格下下限是不低低于目標(biāo)資資產(chǎn)的評(píng)估估凈資產(chǎn)值值，以避免免集團(tuán)公司司的資產(chǎn)損損失。上限是收購(gòu)購(gòu)資產(chǎn)的市市盈率（如如按照評(píng)估估后的凈資資產(chǎn)值收購(gòu)購(gòu)，市盈率率即凈資產(chǎn)產(chǎn)收益率））不超過(guò)窗窗口公司自自身的市盈盈率及行業(yè)業(yè)接受的平平均水平，，否則將對(duì)對(duì)窗口公司司的收益率率水平起到到負(fù)面影響響。四、資產(chǎn)收收購(gòu)的考慮慮因素35資產(chǎn)定價(jià)的的決定因素素影響持續(xù)再再融資效率率的一個(gè)主主要因素是是股票價(jià)格格，而股票票價(jià)格與上上市公司每每股收益及及市場(chǎng)平均均市盈率水水平直接相相關(guān)，鑒于于市場(chǎng)平均均市盈率變變動(dòng)的不可可控性，研研究收購(gòu)資資產(chǎn)對(duì)上市市公司未來(lái)來(lái)每股收益益變動(dòng)的影影響具有重重要意義。。假設(shè)條件（以大唐發(fā)發(fā)電2002年主要要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)據(jù)為基礎(chǔ)，，并適當(dāng)簡(jiǎn)簡(jiǎn)化）總股本50億股凈資產(chǎn)140億元元凈利潤(rùn)14億元元每股收益0.27元凈資產(chǎn)收益益率10%存量資產(chǎn)收收益率不變變未用于收購(gòu)購(gòu)的募集資資金當(dāng)年不不產(chǎn)生收益益1、收購(gòu)購(gòu)資產(chǎn)的凈凈資產(chǎn)收益益率對(duì)未來(lái)來(lái)每股收益益的敏感性性分析四、資產(chǎn)收收購(gòu)的考慮慮因素36不同因素對(duì)對(duì)窗口公司司未來(lái)每股股收益變動(dòng)動(dòng)趨勢(shì)的敏敏感性分析析2、收購(gòu)購(gòu)資產(chǎn)規(guī)模模對(duì)未來(lái)每每股收益的的敏感性分分析3、發(fā)行價(jià)價(jià)格對(duì)未來(lái)來(lái)每股收益益的敏感性性分析四、資產(chǎn)收收購(gòu)的考慮慮因素37不同因素對(duì)對(duì)窗口公司司未來(lái)每股股收益變動(dòng)動(dòng)趨勢(shì)的敏敏感性分析析結(jié)論在其他因素素不變的前前提下，收收購(gòu)資產(chǎn)的的凈資產(chǎn)收收益率、募募集資金用用于收購(gòu)資資產(chǎn)的比例例、發(fā)行價(jià)價(jià)格對(duì)上市市公司未來(lái)來(lái)每股收益益的變動(dòng)具具有正向影影響，發(fā)行行股本規(guī)模模對(duì)上市公公司未來(lái)每每股收益的的變動(dòng)具有有反向影響響；在選擇收購(gòu)購(gòu)資產(chǎn)時(shí)，，應(yīng)以其凈凈資產(chǎn)收益益率不低于于上市公司司股權(quán)融資資前一年的的水平為基基本原則；；股權(quán)融資的的募集資金金在條件許許可的前提提下應(yīng)主要要用于收購(gòu)購(gòu)項(xiàng)目；在滿足資金金需求和不不超過(guò)20倍發(fā)行市市盈率的前前提下，應(yīng)應(yīng)盡可能控控制發(fā)行股股份數(shù)量；；注：上述分分析僅限于于對(duì)敏感性性進(jìn)行趨勢(shì)勢(shì)分析，敏敏感性的彈彈性隨著參參數(shù)變動(dòng)范范圍的擴(kuò)大大而上升。。四、資產(chǎn)收收購(gòu)的考慮慮因素38不同因素對(duì)對(duì)窗口公司司未來(lái)每股股收益變動(dòng)動(dòng)趨勢(shì)的敏敏感性分析析2002年年5月9日日，華能國(guó)國(guó)際與華能能集團(tuán)簽訂訂協(xié)議，出出資20.5億元向向華能集團(tuán)團(tuán)收購(gòu)資產(chǎn)產(chǎn)：該次收購(gòu)華華能國(guó)際以以自有資金金完成，不不增加凈資資產(chǎn)值，該該次收購(gòu)對(duì)對(duì)華能國(guó)際際2001年凈資產(chǎn)產(chǎn)收益率的的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)獻(xiàn)較大。上述資產(chǎn)目目標(biāo)電廠2001年年的稅后利利潤(rùn)總額為為人民幣36,038萬(wàn)元，，華能國(guó)際際權(quán)益所占占利潤(rùn)為人人民幣24,371萬(wàn)元，按按照收購(gòu)價(jià)價(jià)格20.5億元計(jì)計(jì)算，收購(gòu)購(gòu)市盈率約約8.41倍。不考慮收益益的折現(xiàn)因因素，上述述8.41倍收購(gòu)市市盈率可理理解為華能能國(guó)際在9年內(nèi)可以以收回投資資。上述標(biāo)標(biāo)的企業(yè)的的機(jī)組投產(chǎn)產(chǎn)時(shí)間均在在1990年后，至至收購(gòu)日的的平均運(yùn)行行時(shí)間不滿滿10年，，按照火電電機(jī)組的正正常運(yùn)營(yíng)壽壽命計(jì)算，，其持續(xù)運(yùn)運(yùn)行時(shí)間可可大大超過(guò)過(guò)9年。因因此，分析析可知華能能集團(tuán)對(duì)華華能國(guó)際的的支持力度度較大，但但另一方面面，其定價(jià)價(jià)仍有提高高的余地。。四、資產(chǎn)收收購(gòu)的考慮慮因素39收購(gòu)案例分分析具有較大的的存量資產(chǎn)產(chǎn)規(guī)模，可可以通過(guò)再再融資和收收購(gòu)為集團(tuán)團(tuán)帶來(lái)充足足的現(xiàn)金流流入；窗口公司的的收益率水水平穩(wěn)定，，符合持續(xù)續(xù)再融資的的要求；集團(tuán)公司可可以維持較較高的控股股比例；避免或減少少不同窗口口公司之間間的同業(yè)競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)由于集團(tuán)公公司可扶持持資產(chǎn)的規(guī)規(guī)模有限，，因此融資資窗口不宜宜過(guò)多。從上表中對(duì)對(duì)比可見，，大唐發(fā)電電在裝機(jī)容容量、凈資資產(chǎn)規(guī)模和和盈利能力力等方面都都具有絕對(duì)對(duì)優(yōu)勢(shì)，應(yīng)應(yīng)作為大唐唐集團(tuán)的首首要融資窗窗口；桂冠冠電力雖裝裝機(jī)規(guī)模最最小，但資資產(chǎn)盈利能能力較強(qiáng)，，并且集團(tuán)團(tuán)公司控股股比例比較較高，可作作為輔助融融資窗口；；華銀電力力在經(jīng)營(yíng)情情況未發(fā)生生實(shí)質(zhì)好轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)的情況下下，可暫不不予考慮。。五、融資窗窗口的選擇擇40融資窗口的的選擇原則則大唐集團(tuán)現(xiàn)現(xiàn)有融資窗窗口公司的的比較分析析以下對(duì)北京京大唐持續(xù)續(xù)融資能力力的測(cè)算是是以理論上上的融資最最大化為前前提，在實(shí)實(shí)際操作中中可視資金金需求和資資金使用效效率對(duì)募集集資金數(shù)量量進(jìn)行調(diào)整整。測(cè)算依據(jù)：：大唐發(fā)電總總股本51.63億億股2002年年實(shí)現(xiàn)凈利利潤(rùn)約14億元每股收益約約0.27元大唐集團(tuán)對(duì)對(duì)大唐發(fā)電電控股比例例約35.43％測(cè)算過(guò)程：：由于對(duì)子公公司控股比比例低于20％時(shí)將將采用成本本法核算，，故此時(shí)窗窗口公司的的融資價(jià)值值將大大降降低，對(duì)窗窗口公司的的使用策略略將由籌資資最大化轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y資收益最大大化。故以以控股20％為最低低比例測(cè)算算，大唐發(fā)發(fā)電以股權(quán)權(quán)融資方式式籌資的最最大限度為為新增發(fā)行行流通股約約40億股股。此時(shí)，，大唐發(fā)電電總股本91.46億股。目前A股市市場(chǎng)電力行行業(yè)上市公公司平均市市盈率水平平在大約30倍，考考慮到大唐唐發(fā)電股本本規(guī)模較大大，并為未未來(lái)二級(jí)市市場(chǎng)的表現(xiàn)現(xiàn)留有余地地，故以比比較保守的的15倍市市盈率確定定發(fā)行價(jià)格格約4.05元/股股。五、融資窗窗口的選擇擇41大唐發(fā)電融融資能力的的測(cè)算根據(jù)據(jù)上上述述假假設(shè)設(shè)的的發(fā)發(fā)行行價(jià)價(jià)格格和和發(fā)發(fā)行行總總股股份份數(shù)數(shù)，，大大唐唐發(fā)發(fā)電電最最大大籌籌資資額額可可達(dá)達(dá)到到160億億元元。。需需要要說(shuō)說(shuō)明明的的是是，，由由于于首首次次回回國(guó)國(guó)發(fā)發(fā)行行A股股采采取取的的是是IPO定定價(jià)價(jià)原原則則，，而而再再次次增增發(fā)發(fā)A股股的的時(shí)時(shí)候候?qū)⒉刹扇∪∈惺袌?chǎng)場(chǎng)價(jià)價(jià)格格折折扣扣法法，，考考慮慮市市場(chǎng)場(chǎng)因因素素和和利利潤(rùn)潤(rùn)增增長(zhǎng)長(zhǎng)因因素素，，大大唐唐發(fā)發(fā)電電的的最最大大籌籌資資額額還還將將高高于于上上述述數(shù)數(shù)字字。。根據(jù)據(jù)香香港港聯(lián)聯(lián)交交所所的的規(guī)規(guī)定定，，上上市市公公司司發(fā)發(fā)行行新新股股股股數(shù)數(shù)如如超超過(guò)過(guò)內(nèi)內(nèi)資資股股的的20％％，，需需類類別別股股東東表表決決同同意意同同意意。。為為避避免免發(fā)發(fā)行行新新股股議議案案遭遭到到否否決決，，假假設(shè)設(shè)每每次次發(fā)發(fā)行行股股份份數(shù)數(shù)不不超超過(guò)過(guò)內(nèi)內(nèi)資資股股的的20％％，，首首次次約約可可發(fā)發(fā)行行7.4億億股股，，以以后后的的每每次次融融資資隨隨內(nèi)內(nèi)資資股股股股本本規(guī)規(guī)模模的的擴(kuò)擴(kuò)大大而而增增加加。。則則上上述述籌籌資資計(jì)計(jì)劃劃約約可可分分四四至至五五次次完完成成。。根據(jù)據(jù)A股股市市場(chǎng)場(chǎng)再再融融資資的的一一般般頻頻率率，，假假設(shè)設(shè)大大唐唐發(fā)發(fā)電電每每3年年進(jìn)進(jìn)行行一一次次融融資資，，則則在在2010年年前前可可完完成成3次次融融資資，，總總?cè)谌谫Y資規(guī)規(guī)模模可可超超過(guò)過(guò)100億億元元。。五、融資窗口口的選擇42大唐發(fā)電融資資能力的測(cè)算算根據(jù)桂冠電力力近三年的財(cái)財(cái)務(wù)指標(biāo)，該該公司符合可可轉(zhuǎn)換債券的的發(fā)行條件，，但與增發(fā)新新股的要求略略有差距。桂桂冠電力主營(yíng)營(yíng)水電項(xiàng)目的的開發(fā)與經(jīng)營(yíng)營(yíng)，如其新建建項(xiàng)目能在近近年內(nèi)投產(chǎn)，，公司的收益益率指標(biāo)達(dá)到到增發(fā)要求的的難度不大。。桂冠電力由大大唐集團(tuán)控股股54.54％，控股比比例較高，因因此在短期內(nèi)內(nèi)可不考慮控控制權(quán)對(duì)融資資能力的限制制。目前凈資產(chǎn)約約26.2億億元，按照中中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)關(guān)于“增發(fā)募募集資金不超超過(guò)公司凈資資產(chǎn)的一倍””的規(guī)定，桂桂冠電力的一一次性最大融融資能力可達(dá)達(dá)20億元。?？紤]到桂冠電電力已提出申申請(qǐng)發(fā)行8億億元可轉(zhuǎn)換債債券，如仍按按照平均三年年進(jìn)行一次融融資的頻率計(jì)計(jì)算，在2010年前桂桂冠電力還可可完成另外兩兩次融資，按按照每次20億元的融資資規(guī)模測(cè)算，，桂冠電力的的總?cè)谫Y能力力為48億元元。五、融資窗口口的選擇43桂冠電力融資資能力的測(cè)算算結(jié)論：根據(jù)本章“資資金需求”一一節(jié)的測(cè)算，，大唐集團(tuán)在在2010年年前的資本金金需求約218億元，如如采用前述窗窗口公司“融融資——收購(gòu)購(gòu)——融資””的發(fā)展策略略，可將大唐唐發(fā)電作為主主融資窗口，，桂冠電力作作為輔助，共共可完成股權(quán)權(quán)融資約150億元以上上，其余資金金需求約60億元可通過(guò)過(guò)發(fā)行長(zhǎng)期企企業(yè)債券等方方式得到滿足足。44大唐發(fā)電增發(fā)發(fā)A股的可行行性研究中篇45第一章大大唐發(fā)電增發(fā)發(fā)A股的可行行性研究1、與境外市市場(chǎng)相比中國(guó)國(guó)A股市場(chǎng)極極具發(fā)展?jié)摿α刂?003年3月底全全球主要證券券市場(chǎng)上市公公司總市值（（10億美圓圓）中國(guó)證券市場(chǎng)場(chǎng)雖然近幾年年發(fā)展較快，，但仍屬新興興市場(chǎng)，與歐歐美及亞洲主主要證券市場(chǎng)場(chǎng)相比，市場(chǎng)場(chǎng)規(guī)模還比較較小，具有廣廣闊的發(fā)展前前景。46中國(guó)證券市場(chǎng)場(chǎng)具有廣闊的的發(fā)展前景一、中國(guó)A股股市場(chǎng)的發(fā)展展?fàn)顩rA股市場(chǎng)股指指變化情況（（1996年年至今）一、中國(guó)A股股市場(chǎng)的發(fā)展展?fàn)顩r47中國(guó)證券市場(chǎng)場(chǎng)正處于健康康發(fā)展期A股市場(chǎng)市盈盈率變化（剔剔除虧損樣本本）從2001年年開始至今，，股指累計(jì)跌跌幅達(dá)33%，股票指數(shù)數(shù)已回到三年年前的起點(diǎn)自1996年年以后，我國(guó)國(guó)股市市盈率率有逐步提高高的趨勢(shì)，2000年前前后達(dá)到高峰峰，近兩年隨隨股價(jià)下跌開開始回落。在在目前的GDP增長(zhǎng)率和和利率水平下下，A股市場(chǎng)場(chǎng)整體市盈率率水平已降至至合理的范圍圍內(nèi)，其中電電力板塊的平平均市盈率在在30倍左右右隨著中國(guó)證券券市場(chǎng)規(guī)范化化、市場(chǎng)化和和國(guó)際化，中中國(guó)A股市場(chǎng)場(chǎng)已逐步進(jìn)入入健康發(fā)展期期一、中國(guó)A股股市場(chǎng)的發(fā)展展?fàn)顩r48中國(guó)證券市場(chǎng)場(chǎng)正處于健康康發(fā)展期中國(guó)A股市場(chǎng)場(chǎng)年度籌資總總額（億元元）近幾年在A股股市場(chǎng)上發(fā)行行的幾只超大大盤股均獲得得了較高的超超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)數(shù)，這表明中中國(guó)證券市場(chǎng)場(chǎng)的容量不斷斷增大，加大大了市場(chǎng)對(duì)大大盤股的受能能力2000年11月20日日,寶鋼股份份發(fā)行18.77億股,籌集資金78.46億億元，超額認(rèn)認(rèn)購(gòu)倍數(shù)26倍;2001年7月16日,中國(guó)石化發(fā)發(fā)行28億股股,籌集資金金115.76億元，超超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)數(shù)87倍;2002年3月27日,招商銀行發(fā)發(fā)行15億股股,籌集資金金109.5億元，超額額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)107倍;2002年10月9日,中國(guó)聯(lián)通發(fā)發(fā)行50億股股,籌集資金金115億元元，超額認(rèn)購(gòu)購(gòu)倍數(shù)36倍倍。一、中國(guó)A股股市場(chǎng)的發(fā)展展?fàn)顩r49中國(guó)證券市場(chǎng)場(chǎng)的承受能力力正逐步增強(qiáng)強(qiáng)中國(guó)證券市場(chǎng)場(chǎng)正處在“新新興＋轉(zhuǎn)軌””的轉(zhuǎn)型階段段,市場(chǎng)出現(xiàn)現(xiàn)了三個(gè)重要要的轉(zhuǎn)變:第一,從投機(jī)機(jī)市場(chǎng)到投資資市場(chǎng)的轉(zhuǎn)變變；第二,以散戶戶為主向機(jī)構(gòu)構(gòu)主導(dǎo)的轉(zhuǎn)變變；第三,從信息息不規(guī)范向信信息規(guī)范的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)變。這三個(gè)方面的的重要轉(zhuǎn)變?yōu)闉榇筇瓢l(fā)電成成功增發(fā)A股股創(chuàng)造了良好好的條件一、中國(guó)A股股市場(chǎng)的發(fā)展展?fàn)顩r50中國(guó)證券市場(chǎng)場(chǎng)的投資理念念正在趨向理理性截止目前，A股市場(chǎng)中共共有電源類企企業(yè)42家，，其中：火電電25家，水水電8家，熱熱電9家與國(guó)內(nèi)A股平平均水平相比比，電力上市市公司規(guī)模大大、業(yè)績(jī)優(yōu)、、市場(chǎng)形象好好（截止2002年6月底底）電力行業(yè)上市市公司平均規(guī)規(guī)模遠(yuǎn)大于國(guó)國(guó)內(nèi)A股上市市公司平均值值，平均總資資產(chǎn)為45.3億元，凈凈資產(chǎn)為25.8億元，，分別為國(guó)內(nèi)內(nèi)A股上市公公司平均值的的1.47倍倍和2.18倍。同時(shí)，，電力行業(yè)上上市公司整體體業(yè)績(jī)和盈利利能力好于國(guó)國(guó)內(nèi)A股上市市公司：2002年6月月末電力行業(yè)業(yè)上市公司有有2家虧損，，虧損比例為為5.6%，，同期A股上上市公司虧損損比例達(dá)13.7%；電電力公司加權(quán)權(quán)平均每股收收益和凈資產(chǎn)產(chǎn)收益率分別別為0.21元和5.63%，遠(yuǎn)好好于國(guó)內(nèi)A股股公司平均水水平；主營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)利潤(rùn)和凈凈利潤(rùn)分別為為國(guó)內(nèi)A股平平均水平的1.8和3.8倍。一、中國(guó)A股股市場(chǎng)的發(fā)展展?fàn)顩r5113.70%3.21%0.083,80813,639118,483307,440國(guó)內(nèi)A股平均5.60%5.63%0.2114,52224,289257,789452,594電力行業(yè)平均虧損比例凈資產(chǎn)收益率每股收益（元）凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)（萬(wàn)元）凈資產(chǎn)（萬(wàn)元）總資產(chǎn)（萬(wàn)元）類別中國(guó)證券市場(chǎng)場(chǎng)中的電力板板塊2003年1月2日至6月20日上上證指數(shù)和電電力指數(shù)對(duì)比比注：2003年1月2日日上證指數(shù)為為1320.63，為便便于比較，將將電力指數(shù)和和上證指數(shù)均均以2003年1月2日日為基準(zhǔn)日，，取指為1000。電力指數(shù)樣本本包括全部在在滬、深上市市的42家電電力公司52一、中國(guó)A股股市場(chǎng)的發(fā)展展?fàn)顩r中信電力指數(shù)數(shù)與上證指數(shù)數(shù)對(duì)比大唐發(fā)電具有有良好的經(jīng)營(yíng)營(yíng)業(yè)績(jī)與財(cái)務(wù)務(wù)結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債率水平平適中，現(xiàn)金金創(chuàng)造能力極極強(qiáng)，每年進(jìn)進(jìn)行高比例的的現(xiàn)金分紅（（每股收益派派息率平均在在49%左右右），為投資者帶帶來(lái)了良好的的回報(bào)。二、北京大唐唐的優(yōu)異素質(zhì)質(zhì)53北京大唐良好好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)績(jī)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)標(biāo)選取2002年的審計(jì)計(jì)數(shù)字，需要要說(shuō)明的是，，主要參考對(duì)對(duì)象如華能國(guó)國(guó)際、粵電力力、廣州控股股等在一些地地區(qū)的電價(jià)面面臨下調(diào)，而而大唐發(fā)電目目前尚無(wú)此擔(dān)擔(dān)憂。二、北京大唐唐的優(yōu)異素質(zhì)質(zhì)54主要指標(biāo)與與同行業(yè)上上市比較總股本（億億元）凈凈利潤(rùn)（億億元）二、北京大大唐的優(yōu)異異素質(zhì)55主要指標(biāo)與與同行業(yè)上上市公司比比較每股收益（（元，排名名17位））凈凈資產(chǎn)收益益率（%，，排名12位）二、北京大大唐的優(yōu)異異素質(zhì)56主要指標(biāo)與與同行業(yè)上上市公司比比較57第二章大大唐發(fā)電電增發(fā)A股股的必要性性1997年年3月月21日日，北京大大唐發(fā)電發(fā)發(fā)行H股股發(fā)行股數(shù)約約14.31億股每股發(fā)行價(jià)價(jià)格2.52元發(fā)行市盈率率10.08倍籌集資金約約合人民幣幣37億億元2003年年擬發(fā)行美美元可轉(zhuǎn)換換債券，但但尚未實(shí)施施發(fā)行規(guī)模:本金金額額最高為3億美元轉(zhuǎn)股價(jià)格:定價(jià)日前前若干交易易日H股平平均收市價(jià)價(jià)格，并加加上溢價(jià)以2003年6月1日收市價(jià)價(jià)3.35港元/股股為例，假假設(shè)3億美美元的債券券全部轉(zhuǎn)股股，相當(dāng)于于新增發(fā)行行7億股的的H股拓寬融資渠渠道，提高高融資效率率58大唐發(fā)電歷歷次籌資情情況評(píng)價(jià)資本市市場(chǎng)融資效效率的重要要參考指標(biāo)標(biāo)是市場(chǎng)的的平均市盈盈率，其決決定了估值值時(shí)的參照照系中國(guó)內(nèi)地A股市場(chǎng)和和香港市場(chǎng)場(chǎng)的平均市市盈率水平平存在比較較大的差距距，內(nèi)地A股市場(chǎng)截截止2003年5月月份的平均均市盈率為為38.28倍，而而香港市場(chǎng)場(chǎng)同期的平平均市盈率率僅為13.66倍倍，兩地市市場(chǎng)的融資資效率存在在較大差異異兩地市場(chǎng)的的融資成本本存在差異異H股融資成成本較高，，創(chuàng)業(yè)板融融資成本約約為10％％；主板略略低A股融資成成本一般約約3％拓寬融資渠渠道，提高高融資效率率59A股與H股股市場(chǎng)的籌籌資效率及及成本對(duì)比比擬實(shí)施的3億美元可可轉(zhuǎn)換債券券與增發(fā)A股的融資資效率對(duì)比比由于目前H股市場(chǎng)普普遍的市盈盈率水平比比較低，大大唐目前的的水平也僅僅僅在13倍左右，，按照擬發(fā)發(fā)行可轉(zhuǎn)債債的轉(zhuǎn)股條條款，同時(shí)時(shí)參照2002年末末每股收益益0.27元計(jì)算，，其轉(zhuǎn)股的的市盈率約約為13倍倍；按照國(guó)內(nèi)的的有關(guān)法律律法規(guī)和大大唐發(fā)電的的具體條件件，大唐發(fā)發(fā)電回國(guó)發(fā)發(fā)行A股的的價(jià)格應(yīng)該該在4.05元/股股—5.4元/股之之間（市盈盈率水平在在15倍——20倍之之間）；以大唐發(fā)電電擬進(jìn)行的的可轉(zhuǎn)債融融資為例，，A股市場(chǎng)場(chǎng)的籌資效效率要比H股市場(chǎng)的籌籌資效率高高7.6%—43.5%。拓寬融資渠渠道，提高高融資效率率60大唐發(fā)電增增發(fā)A股是是最有利的的選擇61第三章大大唐發(fā)電電的增發(fā)方方案設(shè)計(jì)《中華人民民共和國(guó)公公司法》；；《中華人民民共和國(guó)證證券法》；；《股票發(fā)行行與交易管管理暫行條條例》；《股票發(fā)行行審核委員員會(huì)條例》》；《中國(guó)證監(jiān)監(jiān)會(huì)股票發(fā)發(fā)行審核程程序》；《公開發(fā)行行證券的公公司信息披披露內(nèi)容與與格式準(zhǔn)則則》（第1——19號(hào)）；《公開發(fā)行行證券公司司信息披露露編報(bào)規(guī)則則》（第1——17號(hào)）；公開發(fā)行證證券公司信信息披露規(guī)規(guī)范問答（（第1———6號(hào)）；；審核備忘錄錄（第1———16號(hào)號(hào)）；其他各項(xiàng)通通知《中華人民民共和國(guó)中中外合資企企業(yè)法》香港聯(lián)交所所有關(guān)上市市規(guī)則一、增發(fā)A股的法律律環(huán)境62法律法規(guī)的的約束條件件以網(wǎng)上網(wǎng)下下累計(jì)投標(biāo)標(biāo)尋價(jià)方式式發(fā)行，預(yù)預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)價(jià)格區(qū)間4.05元元/股~5.4元/股發(fā)行數(shù)量不不超過(guò)55,000萬(wàn)股（含含定向發(fā)售售部分）定向向中國(guó)國(guó)大唐集團(tuán)團(tuán)發(fā)行11,000萬(wàn)股（占占增發(fā)總數(shù)數(shù)的20%），發(fā)行行價(jià)格與向向公眾發(fā)行行價(jià)格一致致發(fā)行過(guò)程中中引進(jìn)戰(zhàn)略略投資者，，網(wǎng)下向法法人投資者者發(fā)售部分分不超過(guò)20%的比比例配售給給戰(zhàn)略投資資者募集資金總總量（未扣扣除發(fā)行費(fèi)費(fèi)用）222,750萬(wàn)元~297,000萬(wàn)萬(wàn)元，其中中扣除大唐唐集團(tuán)認(rèn)購(gòu)購(gòu)部分為178,200萬(wàn)元元~237,600萬(wàn)元募集資金使使用有多種種選擇100%募募集資金全全部向中國(guó)國(guó)大唐集團(tuán)團(tuán)收購(gòu)運(yùn)營(yíng)營(yíng)資產(chǎn)按照6：4的原則，，60%的的募集資金金向中國(guó)大大唐集團(tuán)收收購(gòu)運(yùn)營(yíng)資資產(chǎn)，40%的募集集資金向中中國(guó)大唐集集團(tuán)收購(gòu)接接近完工的的在建工程程，或?qū)⑵淦渲幸徊糠址仲Y金用于于大唐發(fā)電電自己開發(fā)發(fā)的電力項(xiàng)項(xiàng)目股票上市地地點(diǎn)：上海海證券交易易所二、發(fā)行方方案的要點(diǎn)點(diǎn)說(shuō)明63發(fā)行方案要要點(diǎn)說(shuō)明三、發(fā)行價(jià)價(jià)格的確定定64發(fā)行價(jià)格的的一般確定定方法對(duì)公司歷史史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析依據(jù)一定假假設(shè)建立財(cái)務(wù)預(yù)預(yù)測(cè)模型與可比公司司對(duì)比并確定價(jià)格格區(qū)間路演并根據(jù)據(jù)投標(biāo)情況定價(jià)影響發(fā)行價(jià)價(jià)格的因素素資本市場(chǎng)之之間存在差差異，同一一發(fā)行體在在不同的市市場(chǎng)可能會(huì)會(huì)產(chǎn)生不同同的發(fā)行價(jià)價(jià)格宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)環(huán)境與經(jīng)濟(jì)濟(jì)周期，通通過(guò)對(duì)整個(gè)個(gè)資本市場(chǎng)場(chǎng)的影響而而作用到發(fā)發(fā)行體發(fā)行體的財(cái)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與與盈利情況況發(fā)行體的市市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地地位及未來(lái)來(lái)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)長(zhǎng)前景可比上市公公司的市場(chǎng)場(chǎng)表現(xiàn)與形形象投資者偏好好承銷團(tuán)的組組織與推介介能力結(jié)論：由于于大唐發(fā)電電是H股上上市公司，，沒有對(duì)應(yīng)應(yīng)的A股價(jià)價(jià)格，因此此本次增發(fā)發(fā)A股的價(jià)價(jià)格將采用用IPO的的定價(jià)方法法，由于預(yù)預(yù)計(jì)發(fā)行規(guī)規(guī)模超過(guò)8000萬(wàn)萬(wàn)股，因此此將在一定定的價(jià)格區(qū)區(qū)間內(nèi)采取取網(wǎng)上網(wǎng)下下累計(jì)投標(biāo)標(biāo)方式尋價(jià)價(jià)發(fā)行。三、發(fā)行價(jià)價(jià)格的確定定65國(guó)內(nèi)A股市市場(chǎng)的股票票發(fā)行定價(jià)價(jià)方法首次公開發(fā)發(fā)行（IPO）的定定價(jià)方法一般采用市市盈率方法法確定發(fā)行行價(jià)格發(fā)行價(jià)格=每股盈利利X市盈率率每股盈利采采用發(fā)行前前一年的數(shù)數(shù)據(jù)發(fā)行市盈率率不超過(guò)20倍除非發(fā)行規(guī)規(guī)模巨大，，一般直接接定價(jià)發(fā)行行，如果發(fā)發(fā)行規(guī)模超超過(guò)8000萬(wàn)股，，可以采取取網(wǎng)上網(wǎng)下下投標(biāo)方式式尋價(jià)發(fā)行行已上市公司司發(fā)行新股股的定價(jià)方方法上市公司發(fā)發(fā)行新股一一般采用市市場(chǎng)價(jià)格折折扣法進(jìn)行行定價(jià)價(jià)格折扣一一般取在80%-100%之之間普遍采用網(wǎng)網(wǎng)上網(wǎng)下累累計(jì)投標(biāo)方方式確定價(jià)價(jià)格考慮當(dāng)前良良好的經(jīng)濟(jì)濟(jì)和市場(chǎng)環(huán)環(huán)境以及大大唐發(fā)電的的綜合素質(zhì)質(zhì)，同時(shí)根根據(jù)大唐發(fā)發(fā)電2002年度的的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)據(jù)，每股盈盈利0.27元/股股，相應(yīng)的的發(fā)行市盈盈率區(qū)間預(yù)預(yù)計(jì)在15~20倍倍，發(fā)行價(jià)價(jià)格預(yù)計(jì)區(qū)區(qū)間為4.05元/股~5.4元/股股。由于大大唐發(fā)電良良好的基本本面，我們們預(yù)計(jì)投資資者將對(duì)本本次發(fā)行會(huì)會(huì)予以較高高的評(píng)價(jià)，，發(fā)行市盈盈率倍數(shù)應(yīng)應(yīng)接近上限限。增發(fā)A股的的約束性條條件66H股公司增增發(fā)A股的的發(fā)行市盈盈率統(tǒng)計(jì)注：2001至2002年部部分H股公公司增發(fā)A股的發(fā)行行市盈率統(tǒng)統(tǒng)計(jì)大唐發(fā)電增增發(fā)A股的的預(yù)計(jì)發(fā)行行價(jià)格區(qū)間間三、發(fā)行價(jià)價(jià)格的確定定控制權(quán)問題題大唐發(fā)電的的股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)相對(duì)比較較