1月資金面和債市展望：春節(jié)前資金面和債市怎么看

內(nèi)容目錄近期資金利率為何大幅走低？ 41月資金面會(huì)如何？ 62月債市回顧：由政策面回歸基本面交易 1月債市有哪些問(wèn)題需要關(guān)注？ 疫情達(dá)峰爬坡階段，沖擊交易會(huì)持續(xù)多久？ 13歲末年初，哪些數(shù)據(jù)更重要？ 151月會(huì)有降息嗎？ 16近期美債上行是否需要關(guān)注？ 16.小結(jié) 圖表目錄圖1：12月資金面逐步改善 4圖2：12月長(zhǎng)端利率震蕩下行 4圖3：R001季節(jié)性變化 4圖4：DR007季節(jié)性變化 4圖5：DR007回到7天MO利率之下 4圖6：R007季節(jié)性變化 4圖7：央行近期加大OO投放力度 5圖8：歷年12月央行LF操作 5圖9：新增人民幣貸款（季節(jié)性） 5圖10：12月票據(jù)利率回落 5圖11：銀行間質(zhì)押式回購(gòu) 6圖12：資金利率顯著下行 6圖13：1月R001季節(jié)性 6圖14：1月DR007季節(jié)性 6圖15：2017、2020、2022年春節(jié)前R001變動(dòng) 7圖16：2017、2020、2022年春節(jié)前DR007變動(dòng) 7圖17：12月以來(lái)百度資訊指數(shù)“布洛芬”關(guān)鍵詞走勢(shì) 7圖18：12月以來(lái)百度資訊指數(shù)“發(fā)燒”關(guān)鍵詞走勢(shì) 7圖19：12月以來(lái)百度資訊指數(shù)“泰諾”關(guān)鍵詞走勢(shì) 7圖20：12月以來(lái)北京地區(qū)相關(guān)關(guān)鍵詞百度資訊指數(shù)走勢(shì) 7圖21：專項(xiàng)債提前批在1月的發(fā)行落地情況 8圖22：DR007季節(jié)性 8圖23：12月以來(lái)AAA-評(píng)級(jí)二級(jí)資本債收益率走勢(shì) 8圖24：12月以來(lái)AAA評(píng)級(jí)中短票據(jù)收益率走勢(shì) 8圖25：12月以來(lái)AAA評(píng)級(jí)城投債收益率走勢(shì) 8圖26：12月以來(lái)AAA評(píng)級(jí)同業(yè)存單收益率走勢(shì) 8圖27：歷年1月央行LF到期續(xù)作情況 9圖28：歷年1月央行貨幣投放回籠情況 9圖29：12月債市行情回顧（收益率月度變化，bp） 10圖30：國(guó)債收益率 10圖31：國(guó)開收益率 10圖32：信用利差 11圖33：二級(jí)資本債收益率 11圖34：12月利率走勢(shì)復(fù)盤 13圖35：九城地鐵出行 13圖36：百城擁堵指數(shù) 13圖37：整車貨運(yùn)流量指數(shù) 14圖38：石油瀝青裝置開工率 14圖39：PTA產(chǎn)能利用率 14圖40：江浙地區(qū)滌綸長(zhǎng)絲開工率 14圖41：30大中城市商品房成交面積 14圖42：螺紋鋼表觀消費(fèi)量 14圖43：2022年初債市走勢(shì)復(fù)盤 15圖44：PMI與EPMI 15圖45：PMI季節(jié)性 15圖46：十年美債與十年TIPS（） 17圖47：美元指數(shù)與十年TIPS（） 17圖48：美歐英通脹同比（） 17圖49：美歐英政策利率（） 17圖50：日本核心CPI同比與現(xiàn)金收入同比（） 17圖51：日本CPI同比（） 17圖52：美歐英通脹同比（） 18圖53：美歐英政策利率（） 18表1：央行年末OMO操作情況 5表2：近期信用債走勢(shì)概覽 8表3：央行應(yīng)對(duì)春節(jié)效應(yīng)投放的流動(dòng)性情況（億元） 10近期資金利率繼續(xù)大幅走低長(zhǎng)端利率隨之震蕩下行是什么讓債市開始走出前期持續(xù)整的陰影？目前的行情還能持續(xù)多久？1月資金面和債市該如何把握？圖：2月資金逐步改善 圖：2月長(zhǎng)端利率震蕩下行， ，近期資金利率為何大幅走低？從節(jié)奏上觀察，今年12月資金利率走勢(shì)基本符合季節(jié)性。圖：R1季節(jié)性變化 圖：R7季節(jié)性變化 ， ，圖：R7回到7天OO利率之下 圖：R7季節(jié)性變化 ， ，首先，2月央行加大流動(dòng)性投放是關(guān)鍵。12月5日降準(zhǔn)資金落地，釋放長(zhǎng)期資金約5000億元。12月15日央行超預(yù)期超額續(xù)作MLF6500億元并表述“充分滿足了金融機(jī)構(gòu)需求此外今年央行的跨季流動(dòng)性投放更加提前且力度更大。12月央行進(jìn)一步加大流動(dòng)性支持起因是應(yīng)對(duì)理財(cái)贖回穩(wěn)定金融市場(chǎng)但是從近期觀察我們認(rèn)為主要還是因?yàn)槿珖?guó)疫情蔓延帶來(lái)全國(guó)生產(chǎn)消費(fèi)和生活的顯著影響主要指標(biāo)再度下探，央行再度顯著釋放流動(dòng)性。上周央行傳達(dá)學(xué)習(xí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神會(huì)議公告即明確要高度重視做好歲末年初各項(xiàng)工作。近期人民銀行綜合運(yùn)用公開市場(chǎng)操作、中期借貸便利再貸款等多種貨幣政策工具，加大流動(dòng)性投放力度，12月19日以來(lái)已通過(guò)14天逆回購(gòu)操作提供跨年資金3580億元及時(shí)滿足市場(chǎng)需求維護(hù)年末流動(dòng)性合理充裕促進(jìn)金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行發(fā)揮好設(shè)備更新改造再貸款保交樓貸款支持計(jì)劃等政策工具效能引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大信貸投放支持穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價(jià)努力保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間要加強(qiáng)重要金融基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)連續(xù)性保障有針對(duì)性地加大支付清算現(xiàn)金供應(yīng)金融消費(fèi)權(quán)益保護(hù)等方面的工作，切實(shí)提升金融服務(wù)水平，更好滿足廣大人民群眾合理金融需求。圖：央行近加大O投放力度 圖：歷年2月央行MF操作， ，表：央行年末O操作情況年份開始操作日期投放結(jié)束日期累計(jì)OO投放規(guī)模OO凈投放規(guī)模209209218209/219480億元480億元200200221200231600億元500億元201201220201231750億元650億元202202219-750億元700億元資料來(lái)源：央行，注：2022年數(shù)據(jù)截止至2022年2月3日其次，從票據(jù)利率觀察，2月票據(jù)利率回落，預(yù)計(jì)信貸投放對(duì)流動(dòng)性擠出效應(yīng)減弱。10-11月新增人民幣貸款均低于季節(jié)性水平12月以來(lái)短期限票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率持續(xù)震蕩回落，指向12月信貸總體修復(fù)情況可能不佳，對(duì)流動(dòng)性的擠出效應(yīng)減弱。圖：新增人民幣貸款（季節(jié)性） 圖：2月票據(jù)利率回落1htt://ww.pc.g.c/zencehobsi12507/2513/2431/2545/4371/idexhml ， ，第三從機(jī)構(gòu)行為角度觀察12月降準(zhǔn)落地疊加理財(cái)負(fù)反饋延續(xù)機(jī)構(gòu)跨季去杠桿行間隔夜成交占比明顯回落。以上因素共同作用，有助于推動(dòng)資金利率下行。圖：銀行間質(zhì)押式回購(gòu) 圖：資金利率顯著下行 ， ，1月資金面會(huì)如何？歷史觀察，近年來(lái)1月資金利率總體表現(xiàn)為小幅抬升，但幅度在不同年份之間有所差異。圖：1月R1季節(jié)性 圖：1月R7季節(jié)性 ，注：12月數(shù)據(jù)為圖例年份數(shù)據(jù)，1月數(shù)據(jù)為次年1月數(shù)據(jù)

，注：12月數(shù)據(jù)為圖例年份數(shù)據(jù)，1月數(shù)據(jù)為次年1月數(shù)據(jù)參考同樣春節(jié)在1月份的7年、20年和22年，1月初至春節(jié)前資金利率均有所走高。圖：、、2年春節(jié)前R1變動(dòng) 圖：、、2年春節(jié)前R7變動(dòng)， ，1月資金面怎么看首先看疫情影響。參考百度疫情相關(guān)重點(diǎn)關(guān)鍵詞指數(shù)與新冠疫情相關(guān)的數(shù)據(jù)的關(guān)注度持續(xù)上升結(jié)合近全國(guó)情況，預(yù)計(jì)春節(jié)前疫情影響都還在。圖：2月以來(lái)百度資訊指數(shù)“布洛芬”關(guān)鍵詞走勢(shì) 圖：2月以來(lái)百度資訊指數(shù)“發(fā)燒”關(guān)鍵詞走勢(shì)百度， 百度，圖：2月以來(lái)百度資訊指數(shù)泰諾”關(guān)鍵詞走勢(shì) 圖：2月以來(lái)北京地區(qū)相關(guān)關(guān)鍵詞百度資訊指數(shù)走勢(shì) 百度， 百度，其次看1月開門紅數(shù)據(jù)特別是票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率所代表的信貸投放情況和專項(xiàng)債提前批的行落地情況。如果信貸投放和專項(xiàng)債提前批發(fā)行工作也受疫情影響那么年初開門紅的效果可能會(huì)打折扣。圖：專項(xiàng)債提前批在1月的行落地情況 圖：DR7季節(jié)性， ，最后，觀察理財(cái)和金融市場(chǎng)情況。央行加大投放，債市從交易政策轉(zhuǎn)向交易基本面，長(zhǎng)端利率明顯下行。以此為前提疊加理財(cái)贖回沖擊有所改善市場(chǎng)情緒緩和且歲末年初機(jī)構(gòu)布局明年的力量也逐步開始行動(dòng)種種因素進(jìn)一步緩解了信用債調(diào)整壓力商業(yè)銀行金融債二永債、城投、中票等普通信用債等收益率均有所回落。表：近期信用債走勢(shì)概覽74322-2-5-6-3-6-2-4-123833-0076-010-05個(gè)月個(gè)月3-17896830限 當(dāng)收率（） ） 月來(lái)益變（），圖：2月以來(lái)評(píng)級(jí)二級(jí)資本債收益率走勢(shì) 圖：2月以來(lái)A評(píng)級(jí)中短據(jù)收益率走勢(shì)， ，圖：2月以來(lái)AA評(píng)級(jí)城投收益率走勢(shì) 圖：2月以來(lái)AA評(píng)級(jí)同業(yè)單收益率走勢(shì)， ，現(xiàn)階段理財(cái)贖回對(duì)市場(chǎng)沖擊最大的一個(gè)階段大概率是過(guò)去了但是理財(cái)贖回及其相關(guān)影仍在與此同時(shí)在前期劇烈調(diào)整中金融機(jī)構(gòu)顯著降杠桿這也是央行再度給出比較舒適的流動(dòng)性的重要前提要關(guān)注1月機(jī)構(gòu)是否會(huì)再度大幅加杠桿我們預(yù)計(jì)這次機(jī)構(gòu)會(huì)審慎。綜合研判，1月資金面央行可能會(huì)維持在較為寬松的狀態(tài)隨后就是觀察央行操作行為：2017年以來(lái)央行在1月較多超額續(xù)作MLF這里面一方面是考慮春節(jié)因素春節(jié)前夕取現(xiàn)需求較高，疊加1月中下旬稅期，央行往往為維護(hù)春節(jié)前流動(dòng)性平穩(wěn)而加大投放力度。圖：歷年1月央行MF到期續(xù)作情況 圖：歷年1月央行貨幣投放籠情況 ，注：紅色陰影標(biāo)注為春節(jié)在1月份的年份

，注：紅色陰影標(biāo)注為春節(jié)在1月份的年份除了MLF我們以每年1月央行第一筆對(duì)沖稅期的逆回購(gòu)?fù)叮ɑ騆FTMLF續(xù)作為起點(diǎn)，梳理春節(jié)前夕央行總體投放情況。表：央行應(yīng)對(duì)春節(jié)效應(yīng)投放的動(dòng)性情況（億元）年份開始時(shí)間春節(jié)逆回購(gòu)凈投放LFLF凈投放補(bǔ)充凈投放總額2////100//5//1005//5//40（降準(zhǔn)）2//4//4（降準(zhǔn)國(guó)庫(kù)存款）4//5//5（定向降準(zhǔn)+）5//9//7（TL）6，具體來(lái)看，2017-2020年央行或通過(guò)逆回購(gòu)和LFTMLF等常規(guī)工具，或通過(guò)降準(zhǔn)、國(guó)庫(kù)存款TLF等非常規(guī)手段維持春節(jié)期間流動(dòng)性充?？偼斗乓?guī)模在16700億元-22800億元之間。但2021年凈投放大幅縮量，只有3705億元。主要原因在于2020年11月永煤事件發(fā)生后央行連續(xù)兩月超額續(xù)作MLF，總投放量達(dá)到0億元。春節(jié)前后永煤事件影響基本消退，這部分資金剛好可以用作解決節(jié)前流動(dòng)性緊張問(wèn)題。觀察明年1月，明年春節(jié)假期在1月2-7日，在此前提下，預(yù)計(jì)央行會(huì)加大流動(dòng)性投放力度，繼續(xù)超額續(xù)作L。12月債市回顧：由政策面回歸基本面交易12月債市長(zhǎng)端利率有所回落，短端利率小幅上行，10y-1y利差明顯收窄。信用調(diào)整幅度明顯大于利率，信用利差大幅走闊。圖：2月債市行情回顧（收益率月度變化，），圖：國(guó)債收益率 圖：國(guó)開收益率2htt://ww.pc.g.c/gotogjioli/1356/346/39333/ide.hml。3htt://ww.pc.g.c/gotogjioli/1356/346/37724/ide.hml。4htt://ww.pc.g.c/zencehuobsi12507/2513/2431/2545/35177/ndx.hml。5htt://ww.gocnxnwen/08-02/9/ontnt_26578.tm6htt://ww.gocnxnwen/07-01/1/ontnt_16153.tm。 ， ，理財(cái)負(fù)反饋繼續(xù)演繹高等級(jí)信用債遭遇拋壓信用利差和等級(jí)利差明顯走擴(kuò)，二級(jí)資債收益率快速上行。圖：信用利差 圖：二級(jí)資本債收益率 ， ，2月債市復(fù)盤：月30日（周三，11月PMI數(shù)據(jù)公布，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期。同日，廣州召開疫情防發(fā)布會(huì)公布進(jìn)一步優(yōu)化疫情防控的五項(xiàng)舉措包“符合居家隔離條件的密切接觸者施居家隔離”等。長(zhǎng)端收益率明顯上行。月1日（周四，11月30日孫春蘭副總理主持召開專家座談會(huì)，當(dāng)晚掛網(wǎng)，防疫政策可能進(jìn)一步放開。鮑威爾證實(shí)最早12月起放慢加息步伐，周四收益率高開低走，收盤顯下行。12月2（周五防控放松的地方政策陸續(xù)出臺(tái)尾盤財(cái)聯(lián)社消息稱0監(jiān)管要求國(guó)有大行向房地產(chǎn)企業(yè)以國(guó)內(nèi)資產(chǎn)抵押發(fā)放連貸款，長(zhǎng)債收益率小幅上行。12月5日（周一，周末各地密集調(diào)整防疫政策，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，當(dāng)日股市大漲，10年國(guó)債收益率收于290，較上一交易日上行23個(gè)P。12月6（周二北京廣州等地繼續(xù)放松防疫政策疊加理財(cái)負(fù)反饋延續(xù)破壞市場(chǎng)情緒，10年國(guó)債收益率繼續(xù)上行，收盤于215，較上一交易日上行25個(gè)P。12月7日（周三，11月出口數(shù)據(jù)公布，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期；12月6日政治局會(huì)議貨幣政策提出穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力2；同日，衛(wèi)健委公布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化落實(shí)新冠肺7htts:/staicnfap.outcnom/ontnt/022/30c72822.hml8htt://ww.gocnguowyun/202-1/3/cntet_5298.htm9htts:/mp.wiin.q.oms/X8XW-PLvybXyb2mw10htts://wwcl.c/deail1264911htts:/newsct.om202/2/06/ATIMhhbeJebwPgm22120.stml12htts:/finne.estonecm/a/0212025143384hml炎疫情防控措施的通知》，但市場(chǎng)對(duì)防疫政策調(diào)整反應(yīng)有所鈍化，債市開始反彈，10國(guó)債收益率收盤回落至270，較上一交易日回落45個(gè)P。12月8（周四市場(chǎng)消息稱部分保險(xiǎn)公司可承接買入銀行為應(yīng)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品贖回壓力而賣出的債券另有銀行建議采用自營(yíng)資金承接部分銀行理財(cái)子公司為應(yīng)對(duì)贖回而賣出債券，長(zhǎng)端利率應(yīng)聲下行。下午衛(wèi)健委召開疫情防控發(fā)布會(huì)5，防疫政策進(jìn)一步放松，長(zhǎng)端利率有所回升，10年國(guó)債收益率收盤于285，較上一交易日上漲15個(gè)P。12月9（周五11月通脹數(shù)據(jù)公布基本符合市場(chǎng)預(yù)期信用債拋壓嚴(yán)重城投債收益率上行市場(chǎng)情緒再度轉(zhuǎn)差疊加當(dāng)日股市再度上漲10年國(guó)債全天小幅上行0.5個(gè)至290。12月12日（周一，11月金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，北京疫情迅速蔓延，當(dāng)日股市明顯下跌，10年國(guó)債收益率微幅下行收盤于290。12月13（周二理財(cái)贖回影響延續(xù)資金面邊際收緊二級(jí)資本工具收益率大幅上行，10年國(guó)債收益率上行05bp至295。晚間公布美國(guó)CPI不及預(yù)期，帶動(dòng)美債收益率下行。12月14日（周三，銀行理財(cái)子公司再推“攤余成本法”估值理財(cái)，理財(cái)贖回壓力有所緩解，市場(chǎng)情緒得到提振，10年國(guó)債收益率收盤于2865，較上一交易日下行3bp。14日晚間，中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022－2035年》。12月15（周四凌晨美聯(lián)儲(chǔ)公布利率決議如期加息50bp上午11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，低于市場(chǎng)預(yù)期央行超量平價(jià)續(xù)作LF帶動(dòng)收益率短暫下行下午市場(chǎng)再次交易政策預(yù)期，10年國(guó)債收益率收盤于283，較上一交易日上行17bp。12月16日（周五，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議閉幕并公告，定調(diào)2023年經(jīng)濟(jì)工作，明年要堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭穩(wěn)中求進(jìn)，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策加大宏觀政策調(diào)力度12月15日晚劉鶴在第五輪中國(guó)－歐盟工商領(lǐng)袖和前高官對(duì)話上9提“對(duì)于明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)整體性好轉(zhuǎn)，我們極有信心房地產(chǎn)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，針對(duì)當(dāng)前出現(xiàn)下行風(fēng)險(xiǎn)我們已出臺(tái)一些政策正在考慮新的舉措，努力改善行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀況引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期和信心回暖。10年國(guó)債收益率微幅上行。12月19（周一2022~2023中國(guó)經(jīng)濟(jì)年會(huì)于12月17日在北京召開央行副行劉國(guó)強(qiáng)對(duì)貨幣政策進(jìn)行解讀并奠定了明年貨幣政策基調(diào)，提“明年的貨幣政策力度不能于2022年。需要的話，還要進(jìn)一步加力，除非經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹超出預(yù)期，這也是有可能的到時(shí)候中央還會(huì)適時(shí)做出部署疊加股市大幅下跌以及央行開始加大OMO投放力度，周一長(zhǎng)端利率下行2.24bp至286。12月20（周二日央行12月議息會(huì)議決議發(fā)布宣布將10年期日本政府債（G）收益率波動(dòng)區(qū)間由正負(fù)05放寬至正負(fù)0意味著日央行QQE寬松立場(chǎng)邊際調(diào)整年期日本國(guó)債收益率飆升205個(gè)基點(diǎn)，疊加股市繼續(xù)大幅下跌，國(guó)內(nèi)長(zhǎng)端利率上行1bp至27。12月21（周三一線城市疫情傳播迅速股債市成交量銳減央行繼續(xù)大額逆回購(gòu)?fù)斗?，資金面寬松，長(zhǎng)債收益率明顯下行。12月22日（周四，12月21日晚央行掛網(wǎng)人民銀行傳達(dá)學(xué)習(xí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，提要高度重視做好歲末年初各項(xiàng)工作…及時(shí)滿足市場(chǎng)需求維護(hù)年末流動(dòng)性合理充裕13htt://ww.gocnxnwen/02-12/7/ontnt_73043.tm14htts:/fun.estonecm//20212225548288htl15htt://wjk.ebi.go.c/xwb/39410jhml16htt://isuane.jj.cmcn/22/121625472976.stml17htt://ww.gocnzhnce/022-1/14coten_57207.hm18htt://ww.gocnxnwen/02-12/6/ontnt_73208.t?lj=19htts://wrldhuaqi.cm/arcle4At1c48iN20htts:/mp.wiin.q.oms/SkH7XhAb2ccAlKbxg21htt://ww.pc.g.c/gotogjioli/1356/346/47291/ide.hml促進(jìn)金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，長(zhǎng)端利率下行。12月23日（周五，央行繼續(xù)加大流動(dòng)性投放力度，股市小幅走弱，長(zhǎng)端利率繼續(xù)回落。圖：2月利率走勢(shì)復(fù)盤中國(guó)政府網(wǎng)，央行，21財(cái)經(jīng)，防疫政策調(diào)整落地長(zhǎng)端利率上半月受理財(cái)負(fù)反饋延續(xù)和政策預(yù)期影響而繼續(xù)上行而著中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議落地，債市轉(zhuǎn)回交易基本面，長(zhǎng)端利率對(duì)應(yīng)有所回落。1月債市有哪些問(wèn)題需要關(guān)注？疫情達(dá)峰爬坡階段，沖擊交易會(huì)持續(xù)多久？12月14日山東省新型冠狀病毒肺炎疫情處置工作指揮部醫(yī)療救治專家組組長(zhǎng)董亮表示，山東省第一波高峰期預(yù)計(jì)應(yīng)該在明年1月份。12月15日，江西省疫情防控指揮部綜合組、醫(yī)療救治組組長(zhǎng)，省衛(wèi)生健康委黨組成員、南昌醫(yī)學(xué)院黨委書記龔建平表示，據(jù)專家分析研判，江西省下一波疫情高峰將在今年12月底、明年1月初到來(lái)，春節(jié)前后達(dá)到峰值。12月18日，浙江省召開的疫情防控工作新聞發(fā)布會(huì)公布，根據(jù)國(guó)內(nèi)外多個(gè)疫情研究模型測(cè)算，浙江第一波疫情預(yù)計(jì)在明年1月中旬左右迎來(lái)高峰。12月19日，廣州市衛(wèi)生健康委副主任、新聞發(fā)言人張屹表示，根據(jù)專家預(yù)測(cè)，廣州市疫情將在2023年1月上旬達(dá)到高峰。參考各省份對(duì)疫情達(dá)峰的預(yù)判2月到1月是各主要省份疫情達(dá)峰前的快速傳播期此期間對(duì)各方面預(yù)計(jì)仍然會(huì)有所制約。這是我們前文所分析12月資金利率不斷走低的鍵，也是近期市場(chǎng)展開對(duì)應(yīng)交易的由來(lái)。從高頻數(shù)據(jù)觀察12月居民線下出行斷崖式回落地鐵出行和百城擁堵指數(shù)目前仍未見(jiàn)穩(wěn)跡象。圖：九城地鐵出行 圖：百城擁堵指數(shù)22htts:/mp.wiin.q.oms/ouWEetMHFJSrFK7RA ， ，工業(yè)生產(chǎn)方面，疫情影響下12月供應(yīng)鏈問(wèn)題進(jìn)一步凸顯，整車貨運(yùn)流量指數(shù)環(huán)比下滑顯。受此影響，汽車輪胎開工率、PTA產(chǎn)能利用率等多數(shù)行業(yè)開工指標(biāo)大幅回落。圖：整車貨運(yùn)流量指數(shù) 圖：石油瀝青裝置開工率 ， ，圖：TA產(chǎn)能利用率 圖：江浙地區(qū)滌綸長(zhǎng)絲開工率 ， ，投資方面，12月地產(chǎn)銷售仍未見(jiàn)明顯起色。從高頻觀察，12月螺紋鋼消費(fèi)量繼續(xù)走弱指向地產(chǎn)投資仍處于下行探底過(guò)程之中。圖：0大中城市商品房成交面積 圖：螺紋鋼表觀消費(fèi)量 ， ，結(jié)合上述高頻數(shù)據(jù)情況我們預(yù)計(jì)疫情沖擊帶來(lái)的沖擊交易至少可以延續(xù)一個(gè)月左右約持續(xù)到春節(jié)前夕。歲末年初，哪些數(shù)據(jù)更重要？這個(gè)時(shí)候宏觀數(shù)據(jù)中比較突出的就是社融和PM。對(duì)比2022年初債市走勢(shì)來(lái)看在2021年社融數(shù)據(jù)低預(yù)期的情況下長(zhǎng)端利率回升的起點(diǎn)恰好是2月10日公布的1月信貸開門紅的確立。對(duì)應(yīng)到當(dāng)前來(lái)看12月社融同比較弱的情況下建議市場(chǎng)盯緊票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率需要重點(diǎn)注今年1月份信貸開門紅成色。圖：2年初債市走勢(shì)復(fù)盤，2月PMI怎么看？今年以來(lái)PMI與EPMI走勢(shì)基本一致12月EPMI讀數(shù)為46比上月大幅回落54個(gè)分點(diǎn)。從季節(jié)性角度考慮，12月PMI似乎以環(huán)比持平和小幅回落為主?？紤]到12月疫情大面積蔓延，一系列高頻指標(biāo)均指向經(jīng)濟(jì)景氣度明顯下滑，12月的基面表現(xiàn)相較11月可能更弱。但考慮供應(yīng)商配送指數(shù)為反向指標(biāo)，12月的供應(yīng)鏈問(wèn)題更嚴(yán)峻了，在一定程度上對(duì)PMI有所拉升。綜合來(lái)看我們預(yù)計(jì)12月PMI繼續(xù)下滑，讀數(shù)預(yù)計(jì)在47.6左右。圖：I與EI 圖：I季節(jié)性 ， ，綜合2月社融和PMI讀數(shù)觀察我們預(yù)計(jì)1月內(nèi)主要宏觀數(shù)據(jù)不構(gòu)成債市再度調(diào)整的壓力。1月會(huì)有降息嗎？央行上周相關(guān)表述是持續(xù)釋放貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利（LPR改革效能發(fā)揮存款利率市化調(diào)整機(jī)制作用，推動(dòng)企業(yè)融資成本穩(wěn)中有降。由于12月LPR沒(méi)有調(diào)整，我們預(yù)計(jì)1月LPR大概率會(huì)有所調(diào)降，只是是否還會(huì)帶出一個(gè)MLF利率的下調(diào)？邏輯上，實(shí)際GDP低于潛在增速水平，總量型貨幣政策工具運(yùn)用的可能性不能完全排除更何況疫情傳播之快確實(shí)超預(yù)期是否有必要降息以提振預(yù)期？從這個(gè)角度考慮1月存在降息可能性。但需要注意的是，去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)：加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資支持力度，促進(jìn)中小微企業(yè)融資增量、擴(kuò)面、降價(jià)。而剛剛結(jié)束的會(huì)議公告中沒(méi)有任何相關(guān)表述。所以，我們更傾向于，1月降息可能性存在，但是概率不算高。對(duì)于市場(chǎng)，可以交易基面沖擊，不建議簡(jiǎn)單交易降息。近期美債上行是否需要關(guān)注？2月以來(lái)，美債有所反彈，美元持續(xù)底部徘徊。美債方面，原因主要是三方面，第一，美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議降低了單次加息幅度，但態(tài)偏鷹，糾正了市場(chǎng)因?yàn)槊绹?guó)通脹持續(xù)回落，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能進(jìn)一步邊際寬松的預(yù)期。第二歐英日央行表態(tài)或行為同樣傳遞了鷹派信號(hào)，歐日央行與美聯(lián)儲(chǔ)一樣降低了單加息幅度至50P但表態(tài)同樣偏鷹日央行則試探性調(diào)整了CC引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其后續(xù)可能持續(xù)轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂歐英日央行表態(tài)或行為偏鷹特別是日央行調(diào)整CC打擊了美債市的套利交易，通過(guò)抬升期限溢價(jià)推升了十年美債。第三美國(guó)近期一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也推升了美債例如PCE通脹數(shù)據(jù)持續(xù)回落但讀數(shù)略預(yù)期，三季度GDP終值超預(yù)期上調(diào)。美元方面，原因也主要是兩方面第一，市場(chǎng)開始交易美聯(lián)儲(chǔ)邊際寬松，美元流動(dòng)性供收緊趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)，美元有所回落。第二市場(chǎng)預(yù)計(jì)后續(xù)歐央行邊際寬松力度弱于美聯(lián)儲(chǔ)，且日央行持續(xù)轉(zhuǎn)向美德利差與日利差有所回落，因?yàn)樵谑闠IPS有所回升的背景下，使得美元依舊底部徘徊。上述兩方面因素對(duì)美元指數(shù)的壓制基本上對(duì)沖了美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)美元指數(shù)的支撐因此23htts:/mp.wiin.q.oms/9lrYMnU_ARK1KvkJUQ24htt://ww.gocnxnwen/01-12/0/ontnt_65996.tm近期美元整體延續(xù)了底部震蕩態(tài)勢(shì)。圖：十年美債與十年I（） 圖：美元指數(shù)與十年I（） ， ，圖：美歐英通脹同比（） 圖：美歐英政策利率（） ， ，展望3年一月美債美元，還是要觀察美歐日英央行后續(xù)行為，以及市場(chǎng)預(yù)期。2023年1月美歐日英央行中只有日央行在1月1718日召開議息會(huì)議其他央行議息會(huì)議均集中在2月初。日央行方面，由于12月日央行調(diào)整CC已經(jīng)邁出了試探性一步，市場(chǎng)需要關(guān)注日央行續(xù)轉(zhuǎn)向可能的持續(xù)性，以及轉(zhuǎn)向幅度。近日發(fā)布的11月日本CPI數(shù)據(jù)顯示，日本核心CPI（非新鮮食品）同比升至3，創(chuàng)年來(lái)新高，非新鮮食品和能