關(guān)于中國(guó)產(chǎn)業(yè)基金的調(diào)研報(bào)告

關(guān)于中國(guó)產(chǎn)業(yè)基金的調(diào)研報(bào)告

F830.91A1006-169X(2010)08-0060-04一、前言產(chǎn)業(yè)基金是指對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度，即通過(guò)向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等產(chǎn)業(yè)投資，①相當(dāng)于西方發(fā)達(dá)國(guó)家的私募股權(quán)基金(privateequityfund，簡(jiǎn)稱PE)。根據(jù)組織形式不同，產(chǎn)業(yè)基金可分為公司型基金、信托基金(契約型)和有限合伙型基金。產(chǎn)業(yè)基金一般通過(guò)針對(duì)被投資項(xiàng)目的上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)回購(gòu)實(shí)現(xiàn)收益，其中，上市是產(chǎn)業(yè)基金退出的首選渠道。國(guó)外私募股權(quán)基金已經(jīng)走過(guò)了60年的發(fā)展歷史，成為僅次于銀行貸款和IPO的重要融資手段。西方國(guó)家私募股權(quán)基金規(guī)模龐大，投資領(lǐng)域廣闊，資金來(lái)源廣泛，參與機(jī)構(gòu)多樣化。其中，美國(guó)是投資基金業(yè)發(fā)展最為完善的國(guó)家。伴隨著基金業(yè)的成長(zhǎng)，IBM、Microsoft、AppleComputer、Inter等相當(dāng)一批公司在發(fā)展過(guò)程中都曾受到投資基金的支持。在亞洲，產(chǎn)業(yè)基金市場(chǎng)逐漸成長(zhǎng)，投資規(guī)模由1998年的50億美元增加到2005年的250億美元。然而在中國(guó)，產(chǎn)業(yè)基金還是一個(gè)比較新的事物，基金的管理及運(yùn)作仍處于不斷探索與完善的階段。自2005年年底中國(guó)第一家真正意義上的產(chǎn)業(yè)基金——渤海產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立以來(lái)，國(guó)務(wù)院又先后批準(zhǔn)了核電、能源、綿陽(yáng)、水務(wù)、航空等數(shù)十家產(chǎn)業(yè)基金?，F(xiàn)階段，中國(guó)的產(chǎn)業(yè)基金或多或少帶有一定的“官辦”性質(zhì)，在一定程度上成為政府對(duì)特定行業(yè)進(jìn)行投融資的平臺(tái)。宏觀來(lái)看，國(guó)家可以根據(jù)區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策的需要，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)基金的投向，從而優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)私募市場(chǎng)的健康發(fā)展；微觀來(lái)看，產(chǎn)業(yè)基金為企業(yè)發(fā)展提供多樣化資金來(lái)源和經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)，優(yōu)化機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)配置。二、中國(guó)產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展現(xiàn)狀2005年底，中國(guó)第一只真正意義上的中資產(chǎn)業(yè)基金——“渤海產(chǎn)業(yè)投資基金”獲批，該基金計(jì)劃總投資200億元，主要面向優(yōu)勢(shì)企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)旨在促進(jìn)濱海新區(qū)開(kāi)發(fā)建設(shè)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。2007年8月，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)第二批試點(diǎn)的五家產(chǎn)業(yè)基金：上海金融產(chǎn)業(yè)投資基金、廣東核電及新能源產(chǎn)業(yè)投資基金、山西能源基金、綿陽(yáng)科技城產(chǎn)業(yè)基金、中新高科產(chǎn)業(yè)投資基金。2008年7月，國(guó)務(wù)院特批第三批產(chǎn)業(yè)基金：華禹水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金、天津船舶產(chǎn)業(yè)投資基金、城市基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金、東北裝備工業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金。2009年5月，中國(guó)第一個(gè)國(guó)家級(jí)航空產(chǎn)業(yè)基金——西安國(guó)家航空產(chǎn)業(yè)基金也已獲批，總規(guī)模300億元。截至2009年底，經(jīng)國(guó)家試點(diǎn)的產(chǎn)業(yè)基金已達(dá)11只，計(jì)劃募集總規(guī)模約1700億元。不過(guò)，除最先獲批的渤海產(chǎn)業(yè)投資基金、山西能源基金和天津船舶產(chǎn)業(yè)基金已有實(shí)質(zhì)性投資項(xiàng)目外，其他產(chǎn)業(yè)基金尚未有正式投資運(yùn)作。政策面的寬松使得新興的產(chǎn)業(yè)基金市場(chǎng)前景可觀。2006年保險(xiǎn)公司試點(diǎn)投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目和通過(guò)私募方式投資產(chǎn)業(yè)基金；2007年券商直投基金開(kāi)閘放水，2008年出臺(tái)的《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引(征求意見(jiàn)稿)》表明了銀監(jiān)會(huì)支持和鼓勵(lì)信托公司做私人股權(quán)投資，商業(yè)銀行也嘗試借道混業(yè)經(jīng)營(yíng)來(lái)進(jìn)行直接股權(quán)投資或通過(guò)間接方式進(jìn)行?？梢钥隙?，目前我國(guó)各金融機(jī)構(gòu)均看好PE業(yè)務(wù)在中國(guó)的發(fā)展，并積極以不同方式探索開(kāi)展PE業(yè)務(wù)。三、以十一只產(chǎn)業(yè)基金為樣本的比較分析下文將嘗試從基金發(fā)起設(shè)立的基本情況及所投資產(chǎn)業(yè)這兩個(gè)角度較為抽象地對(duì)我國(guó)現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)行比較分析。(一)十一只產(chǎn)業(yè)基金的基本情況從表1可以看出，我國(guó)現(xiàn)已成立的產(chǎn)業(yè)基金組織形式均為公司型或有限合伙型。公司型基金作為獨(dú)立經(jīng)濟(jì)單位進(jìn)行運(yùn)作，可以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，但同時(shí)基金的投資業(yè)務(wù)也相對(duì)獨(dú)立，難以獲取投資業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)間的合作帶來(lái)的價(jià)值增值；有限合伙型基金具有較好的自我約束特點(diǎn)，能激勵(lì)員工進(jìn)取并對(duì)公司保持忠誠(chéng)，但資本規(guī)模擴(kuò)張能力不強(qiáng)。一般認(rèn)為，設(shè)立初期以公司型基金為佳，隨著發(fā)展的成熟，可采取有限合伙型。產(chǎn)業(yè)基金在國(guó)內(nèi)尚處于發(fā)展初期，多數(shù)基金采用了公司型組織形式，這保障了基金初期的獨(dú)立運(yùn)營(yíng)；而上海金融、綿陽(yáng)科技及天津船舶基金則采用有限合伙型，借鑒國(guó)外成熟的私募股權(quán)基金的運(yùn)作模式，對(duì)普通合伙人起到了較好的激勵(lì)約束作用，保障了投資人的收益水平。從基金發(fā)起人來(lái)看，既有當(dāng)?shù)卣嚓P(guān)部門發(fā)起設(shè)立的，如中新高科、西安國(guó)家航空基金，也有大型國(guó)企發(fā)起的，如廣東核電、上海金融、綿陽(yáng)科技等產(chǎn)業(yè)基金，還有渤海、東北裝備工業(yè)等由金融機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立的產(chǎn)業(yè)基金。但總體來(lái)看，不管是哪種類型的發(fā)起人，各地方政府均起著關(guān)鍵作用。政府的干預(yù)在一定程度上制約了基金的市場(chǎng)化運(yùn)作，但在基金發(fā)展初期的現(xiàn)實(shí)條件下，政府的引導(dǎo)和約束也控制了基金風(fēng)險(xiǎn)以保證其平穩(wěn)運(yùn)營(yíng)。畢竟現(xiàn)階段還無(wú)法以過(guò)往業(yè)績(jī)來(lái)評(píng)判基金團(tuán)隊(duì)的投資能力，那么國(guó)家和地方對(duì)投資項(xiàng)目的支持力度即成為基金預(yù)期收益得到保障的依據(jù)。以筆者搜集的資料來(lái)看，所獲批的十一只基金中，只有渤海產(chǎn)業(yè)投資基金、山西能源基金和天津船舶產(chǎn)業(yè)基金已進(jìn)入實(shí)質(zhì)性投資階段，其他大部分基金或處于資金募集過(guò)程中，或?qū)ν顿Y項(xiàng)目處于觀望狀態(tài)。渤海產(chǎn)業(yè)投資基金是第一單入股國(guó)內(nèi)最大的石油套管生產(chǎn)企業(yè)天津鋼管集團(tuán)股份有限公司，以15億元現(xiàn)金收購(gòu)天津鋼管集團(tuán)不到20％的股份，之后以9億元入股成都商業(yè)銀行10％股權(quán)，15億元入股湖南泰陽(yáng)證券。對(duì)商業(yè)銀行和證券公司的投資與當(dāng)初設(shè)想的投資方向相差甚遠(yuǎn)，似乎并未真正回歸“產(chǎn)業(yè)”。山西能源基金首單投向太原的晉煤物流控股股份有限公司(簡(jiǎn)稱晉煤物流)。晉煤物流成立于2008年6月，由晉城煤業(yè)集團(tuán)和山西能源基金共同投資成立，旨在利用投資方在煤層氣利用及物流運(yùn)營(yíng)方面的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，大規(guī)模建設(shè)煤層氣物流網(wǎng)絡(luò)以推動(dòng)山西煤層氣產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。天津船舶產(chǎn)業(yè)基金的具體投資項(xiàng)目雖未能得知，但從搜集的資料來(lái)看，目前已在運(yùn)作項(xiàng)目金額已達(dá)50多億元，且已合同在手、租約在手、收益在手。(二)十一只產(chǎn)業(yè)基金投資產(chǎn)業(yè)的比較分析由表2可看出，目前我國(guó)產(chǎn)業(yè)基金投資行業(yè)廣泛，涉及核電、能源、水務(wù)、科技、船舶、航空等多個(gè)產(chǎn)業(yè)，但多數(shù)仍為傳統(tǒng)行業(yè)，對(duì)新興工業(yè)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資較少，這將有利于產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展初期對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。產(chǎn)業(yè)基金競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)在很大程度上取決于對(duì)所投資產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與收益的預(yù)期。下面將從產(chǎn)業(yè)發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)力的角度對(duì)部分產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。近年來(lái)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛躍發(fā)展，金融及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展越來(lái)越受到人們的廣泛關(guān)注，上海作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融中心，擁有大量高端金融人才及豐富的金融資源，此外，還承擔(dān)著2010年世博會(huì)的重任。信托、租賃、私募基金等多樣化的金融機(jī)構(gòu)及世博配套設(shè)施建設(shè)必然需要大量資金的支持。因而可以想象，上海金融產(chǎn)業(yè)基金也將擁有廣闊的投資市場(chǎng)和發(fā)展空間。金融產(chǎn)業(yè)應(yīng)該說(shuō)是一個(gè)朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，隨著金融改革的不斷推進(jìn)和深入，該產(chǎn)業(yè)必將帶動(dòng)其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。雖然上海金融產(chǎn)業(yè)基金成立之預(yù)計(jì)募集金額為200億元，但隨著投資經(jīng)驗(yàn)的不斷積累和成熟，該基金投資金額很可能遠(yuǎn)超預(yù)期。相對(duì)于處于成長(zhǎng)期的金融產(chǎn)業(yè)而言，煤炭能源、水務(wù)及基建產(chǎn)業(yè)則顯得更為傳統(tǒng)和保守。山西能源基金、華禹水務(wù)基金及城市基建產(chǎn)業(yè)基金的投資對(duì)象較其他基金有更為明顯的政府背景。無(wú)論能源、水務(wù)、還是城市基建都具有相對(duì)較高的準(zhǔn)入門檻，其產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)也需要政府的支持，投資收益較為穩(wěn)定。山西能源基金的成立主要為解決煤礦多而小、散而亂的問(wèn)題，山西省希望該基金能夠引導(dǎo)企業(yè)通過(guò)兼并、收購(gòu)、重組等方式協(xié)調(diào)各方利益，明確產(chǎn)權(quán)關(guān)系，對(duì)現(xiàn)有煤炭企業(yè)進(jìn)一步整合和調(diào)整。煤炭雖與工業(yè)生產(chǎn)息息相關(guān)，但其畢竟不屬于新型環(huán)保能源。隨著國(guó)家對(duì)新能源的不斷投入，煤炭產(chǎn)業(yè)投資價(jià)值還有待事實(shí)驗(yàn)證。水務(wù)和城市基建產(chǎn)業(yè)因?yàn)樵谀撤N程度上一直居于相對(duì)壟斷地位，有政府支持，有穩(wěn)定的收入來(lái)源，因而投資風(fēng)險(xiǎn)較小，也正因?yàn)檫@些優(yōu)點(diǎn)，水務(wù)及基建產(chǎn)業(yè)也一直受到各地商業(yè)銀行的青睞，有時(shí)甚至出現(xiàn)多家銀行爭(zhēng)搶項(xiàng)目的情況。但產(chǎn)業(yè)基金具有傳統(tǒng)信貸無(wú)法比擬的優(yōu)勢(shì)，因而筆者認(rèn)為水務(wù)基金及城市基建產(chǎn)業(yè)基金具有穩(wěn)步增長(zhǎng)的發(fā)展前景。水務(wù)及城市基建產(chǎn)業(yè)因產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)，其投資回報(bào)期限較長(zhǎng)，可能難以在短期內(nèi)獲得理想回報(bào)，但它們穩(wěn)定的投資前景正好適應(yīng)了我國(guó)產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展初期的現(xiàn)狀，避免了投資人在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)未知的情況下盲目投資的情況。多數(shù)產(chǎn)業(yè)基金都將目標(biāo)鎖定在處于成熟期或上升期的行業(yè)上，而中國(guó)船舶產(chǎn)業(yè)基金恰恰相反，成立于市場(chǎng)下行周期中。船舶行業(yè)為周期性資金密集型產(chǎn)業(yè)，而目前，不論是國(guó)內(nèi)國(guó)外環(huán)境，船舶產(chǎn)業(yè)都處于經(jīng)濟(jì)低谷中，一般投資者認(rèn)為其風(fēng)險(xiǎn)較大而采取回避態(tài)度。而中國(guó)船舶產(chǎn)業(yè)基金則采取“反周期”的操作思路。在經(jīng)濟(jì)周期低谷的時(shí)候，低成本獲得船舶資產(chǎn)，再把這些資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為金融產(chǎn)品，從而為投資人帶來(lái)巨大收益?！胺粗芷凇辈僮骰蛟S可謂船舶企業(yè)搭建低成本結(jié)構(gòu)，從而平抑經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)，取得持續(xù)的發(fā)展能力，但其能否得到廣大投資者認(rèn)可并持續(xù)募集到足夠資金還有待觀察。(三)結(jié)論1.中國(guó)產(chǎn)業(yè)基金均帶有一定的“官辦”色彩，市場(chǎng)化程度不高。目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)基金多帶有一定的政府背景，基金的設(shè)立初衷主要在于促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，產(chǎn)業(yè)基金在一定程度上成為政府對(duì)特定產(chǎn)業(yè)新的投融資平臺(tái)。當(dāng)然，政府的支持為基金成立之初募集到足夠資金提供了保障，符合我國(guó)產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展初期的現(xiàn)實(shí)條件。2.現(xiàn)階段產(chǎn)業(yè)基金對(duì)項(xiàng)目的投資大多停留在融資層面，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的參與化程度不高。對(duì)國(guó)外成熟的私募股權(quán)基金來(lái)說(shuō)，“發(fā)現(xiàn)黑馬”與“培植黑馬”均屬于基金的核心競(jìng)爭(zhēng)力，而對(duì)當(dāng)前國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)基金而言，“發(fā)現(xiàn)黑馬”能力更重要。隨著產(chǎn)業(yè)基金的不斷增加，今后可能會(huì)過(guò)渡到“培植黑馬”能力占主導(dǎo)地位的階段。3.現(xiàn)階段我國(guó)產(chǎn)業(yè)基金幾乎全部采取私募的融資方式。由于產(chǎn)業(yè)投資周期較長(zhǎng)，基金管理者需要長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源以保證投資項(xiàng)目的順利進(jìn)行，私募資金一般來(lái)自于對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)有一定了解的機(jī)構(gòu)投資者，有效保障了投資的持續(xù)性。隨著產(chǎn)業(yè)基金的不斷壯大，未來(lái)可在風(fēng)險(xiǎn)可控的條件下，可考慮通過(guò)信托的方式引入個(gè)人投資者以增加投融資渠道，分散風(fēng)險(xiǎn)。四、對(duì)發(fā)展中國(guó)產(chǎn)業(yè)基金的若干建議(一)根據(jù)產(chǎn)業(yè)基金性質(zhì)合理確定政府定位對(duì)于政府在產(chǎn)業(yè)基金中所起的作用，筆者認(rèn)為應(yīng)依據(jù)產(chǎn)業(yè)基金投資對(duì)象有所區(qū)別，而并非籠統(tǒng)地認(rèn)定政府在產(chǎn)業(yè)基金中應(yīng)起主導(dǎo)或引導(dǎo)地位。具體來(lái)說(shuō)，對(duì)于有明顯地域性質(zhì)的產(chǎn)業(yè)基金，政府應(yīng)起主導(dǎo)作用。例如渤海產(chǎn)業(yè)基金和上海金融產(chǎn)業(yè)基金。這類基金的資金投向在設(shè)立之初便明確規(guī)定其投資在某一地區(qū)的資金比例，其設(shè)立初衷也是為了促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，因此它不可能完全以市場(chǎng)化方式運(yùn)作，政府應(yīng)在資金籌集和投向等全方面起主導(dǎo)作用。而對(duì)于有明顯行業(yè)性質(zhì)的產(chǎn)業(yè)基金，政府應(yīng)更多起引導(dǎo)作用。如廣東核電基金和城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)基金，這類基金的資金具有明確的產(chǎn)業(yè)投向，一般肩負(fù)著發(fā)展某一行業(yè)和進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的使命，該類基金應(yīng)以贏利性為主，廣泛尋找優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，可主要采取市場(chǎng)化方式運(yùn)作。(二)提升產(chǎn)業(yè)基金管理者投資和管理能力目前我國(guó)產(chǎn)業(yè)基金多投資于較為成熟的傳統(tǒng)行業(yè)，較少能對(duì)目標(biāo)企業(yè)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)管理提供實(shí)質(zhì)性幫助。而真正的產(chǎn)業(yè)基金應(yīng)不知給企業(yè)帶來(lái)資本，更重要的是一些資本以外的東西，如戰(zhàn)略規(guī)劃、運(yùn)營(yíng)管理、資本市場(chǎng)對(duì)接等。應(yīng)提升基金管理者投資和管理能力，鼓勵(lì)基金在企業(yè)發(fā)展的早期和中期進(jìn)入，將目標(biāo)企業(yè)培育成合格的成數(shù)企業(yè)，進(jìn)而獲得高額回報(bào)。(三)在風(fēng)險(xiǎn)可控的條件下增加基金的資金來(lái)源渠道