農(nóng)林牧漁-大宗農(nóng)產(chǎn)品專題一:供應(yīng)風險再現(xiàn)尋短期糧價之錨_第1頁
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證券研究報告|行業(yè)深度(維持)行業(yè)走勢農(nóng)林牧漁滬深30016%0%-16%-32%谷物:增產(chǎn)預(yù)期之下,(維持)行業(yè)走勢農(nóng)林牧漁滬深30016%0%-16%-32%量預(yù)估為2.82億噸,同比增加1.9%,產(chǎn)需缺口有望收窄至1066萬噸,但仍保持一定規(guī)模的缺口量級需要通過替代或進口來補足。1)替代:稻麥供應(yīng)充足,替代空間打開。小麥方面,2023年夏糧小麥產(chǎn)量1.35億噸,同比下降0.9%,據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù),河南收獲期陰雨天氣導致的芽麥評估量約2000萬噸左右可以進入飼用。稻谷方面,USDA預(yù)計23年仍有1800萬噸陳稻谷拍賣。3)進口:巴西玉米輸華,美玉產(chǎn)量存變。23/24海外玉米庫存消費比+1.4pct至11.9%,平衡表總體走闊。但是,當前美國玉米產(chǎn)區(qū)天氣并不樂觀,7月25日干旱覆蓋面積繼續(xù)較上周上升4pct至59%,萬噸,海外庫消比則從11.9%下調(diào)至9.5%,低于20/21年庫消比水平。2023年1-6月,國內(nèi)累計進口玉米1203萬噸,同比-11.5%。2022-082022-112023-032023-07作者分析師張斌梅作者分析師張斌梅分析師樊嘉敏相關(guān)研究今年7月17日,超過3200萬噸的糧食從烏克蘭的3個黑海港口出口。從品種結(jié)構(gòu)上看,玉米、小麥分別出口占比達到51.4%、27.1%。從出口國家上看,運往中國規(guī)模達到796.4萬噸,占比24%。黑海協(xié)議停滯后,1)全球視角下,關(guān)注小麥供應(yīng)風險。23/24年小麥產(chǎn)量預(yù)期在796.7萬費比位于近7年偏低位置。俄、烏分別承擔全球22%、5%的小麥出口量,兩國的供應(yīng)風險容易誘發(fā)全球小麥的價格脈沖。2)國內(nèi)視角下,關(guān)注非轉(zhuǎn)玉米進口的減量。烏克蘭曾是我國重要玉米進口來源國,進口量占比一度達到85%以上,2022年我國自烏克蘭進口526萬噸玉米,由于烏克蘭生產(chǎn)非轉(zhuǎn)基因玉米,或會影響深加工等結(jié)構(gòu)性玉米需求。油料:豆棕寬松局面維持,菜籽存減產(chǎn)壓力。1)豆系:美豆面臨天氣壓力,寬松局面仍可維持。23/24年度,全球大豆產(chǎn)量預(yù)計+9.6%至4.05億噸,庫存消費比有望+3.1pct至31.5%。美豆今年同樣面臨嚴峻的干旱態(tài)勢,7月25日干旱覆蓋面積繼續(xù)較上周上升3pct至53%,假設(shè)美豆按19/20單產(chǎn)預(yù)計,產(chǎn)量約為1.07億噸,則全球庫消比從31.5%下調(diào)至28.8%,但由于南美預(yù)估增量較大,美國減產(chǎn)沒有改變?nèi)虼蠖估蹘祛A(yù)期。2)菜系:澳菜減產(chǎn)施壓供應(yīng),加菜面臨良率壓力。23/24年度全球菜籽庫消比預(yù)計增加0.2pct至7.5%,舊作庫存高位狀態(tài)下,平衡表預(yù)期新季菜籽供應(yīng)依然寬松。自加拿大的油菜籽播種以來,主產(chǎn)區(qū)降水量低于正常水平,7月的干旱情況達到最嚴峻狀態(tài),需要關(guān)注天氣對于加菜籽供應(yīng)的壓力。3)棕櫚:印尼迎季節(jié)性豐產(chǎn),馬棕產(chǎn)量表現(xiàn)不佳。2023年上半年馬棕累計產(chǎn)量808.2萬噸,同比減少2.3%,上半年偏弱的產(chǎn)量導致馬棕累庫緩慢,截止6月馬棕庫存172.1萬噸,同比增加4.5%。1-5月印尼累計產(chǎn)量達到2287.4萬噸,同比增長15.1%,5月庫存達到467.3萬噸,環(huán)比增加28.6%,目前,印尼季節(jié)性增產(chǎn)尚未結(jié)束,預(yù)計累庫仍會持續(xù)。投資建議:2023年全球糧油面臨天氣和地緣政治的雙重考驗,谷物多維的價格變化需要生產(chǎn)企業(yè)對于行情嚴格的把控,建議關(guān)注具有飼料配方與研發(fā)優(yōu)勢、成本控制能力卓越的飼料企業(yè),如海大集團、禾豐股份、新希望等。豆系與棕櫚油仍在供給寬松的定價框架之下,關(guān)注油脂加工企業(yè)金龍魚的成本改善機會;同時關(guān)注菜籽油標的道道全的價格預(yù)期差機會。風險提示:農(nóng)產(chǎn)品價格波動風險、政策風險、行業(yè)競爭與產(chǎn)品風險、假設(shè)條件變化影響測算結(jié)果風險。請仔細閱讀本報告末頁聲明P.2請仔細閱讀本報告末頁聲明存 4供需:新作玉米增產(chǎn),缺口或?qū)⑹照?4替代:稻麥供應(yīng)充足,替代空間打開 5玉米產(chǎn)量存變 6 9 15 023/24年度中國谷物飼用需求預(yù)計平穩(wěn) 4023/24年度中國飼用谷物結(jié)構(gòu)有所變化 4 4圖表4:預(yù)計23/24年度玉米產(chǎn)需缺口收窄 4 圖表6:夏糧產(chǎn)量結(jié)構(gòu)(2023) 52023年部分新麥收獲情況 5圖表8:小麥與玉米現(xiàn)貨價格倒掛 5 10:2020-2022年陳稻谷拍賣情況 6 :2022年中國玉米進口來源構(gòu)成 7 圖表15:23/24年玉米主產(chǎn)國增減產(chǎn)情況(百萬噸) 8:23/24年海外玉米產(chǎn)量預(yù)期與庫消比增至偏高水平 8 10 P.3請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表31:23/24年大豆主產(chǎn)國增減產(chǎn)情況(百萬噸) 12 圖表38:23/24年菜籽主產(chǎn)國增減產(chǎn)情況(百萬噸) 14 圖表43:菜籽進口量維持高位 15籽利潤下滑 15圖表45:2023年馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量表現(xiàn)不佳 15圖表46:2023年馬來西亞棕櫚油累庫進度緩慢 15圖表47:2023年印尼棕櫚及棕櫚仁油產(chǎn)量增長 16圖表48:2023年印尼棕櫚及棕櫚仁油累庫加快 16P.4請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表1:2023/24年度中國谷物飼用需求預(yù)計平穩(wěn)圖表2:2023/24年度中國飼用谷物結(jié)構(gòu)有所變化0 用需求YoY 020/212021/222022/232023/24資料來源:USDA,國盛證券研究所2019/202020/212021/222022/232023/2412%6%3%2%資料來源:USDA,國盛證券研究所缺圖表3:預(yù)計23/24年度玉米播種面積和單產(chǎn)雙增圖表4:預(yù)計23/24年度玉米產(chǎn)需缺口收窄畝公斤/畝公斤/畝/24資料來源:農(nóng)業(yè)部,iFind,國盛證券研究所 016/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24資料來源:農(nóng)業(yè)部,iFind,國盛證券研究所供應(yīng)格局和價格中樞。P.5請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表5:2023年全國夏糧總產(chǎn)量預(yù)計同比下降0.9%圖表6:夏糧產(chǎn)量結(jié)構(gòu)(2023)夏糧產(chǎn)量YoY2010201220142016201820202022%%資料來源:Wind,國家統(tǒng)計局,國盛證券研究所%資料來源:國家統(tǒng)計局,國盛證券研究所,較圖表7:2023年部分新麥收獲情況-20%-20%沒有-18%-15%-15%資料來源:鋼聯(lián)數(shù)據(jù),國盛證券研究所(部分地區(qū)新麥收獲樣本結(jié)果,全局數(shù)據(jù)以官方統(tǒng)計為準)圖表8:小麥與玉米現(xiàn)貨價格倒掛圖表9:山東、河南玉米與小麥進廠價差資料來源:iFind,國盛證券研究所玉米小麥進廠價差:河南0Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23資料來源:國家糧油信息中心,國盛證券研究所P.6請仔細閱讀本報告末頁聲明被。圖表10:2020-2022年陳稻谷拍賣情況拍賣量拍賣時間 (萬噸)成交量備注 (萬噸)15603.10-4.14450202243902460合計5390資料來源:USDA,國盛證券研究所噸015/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24%資料來源:農(nóng)業(yè)部,iFind,國盛證券研究所(修P.7請仔細閱讀本報告末頁聲明Jan-22Apr-22Jun-22Jul-22Aug-22tJan-23Jan-22Apr-22Jun-22Jul-22Aug-22tJan-23Apr-23Jun-23Jul-23圖表12:2022年中國玉米進口來源構(gòu)成月中國玉米進口來源構(gòu)成 %資料來源:iFind,匯易網(wǎng),國盛證券研究所資料來源:iFind,匯易網(wǎng),國盛證券研究所,米出口有所減量,考慮美玉米新作當前仍在生長期,價格優(yōu)勢或促使后續(xù)巴西。巴西玉米進口成本具備優(yōu)勢元/噸元/噸000.00.0.0000資料來源:匯易網(wǎng),國盛證券研究所烏的預(yù)期,總體看,海外玉米23/24年度預(yù)計產(chǎn)量達到9.44億噸,同比增加8.2%,是僅P.8請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表15:23/24年玉米主產(chǎn)國增減產(chǎn)情況(百萬噸)玉米產(chǎn)量預(yù)期與庫消比增至偏高水平資料來源:USDA,國盛證券研究所資料來源:USDA,國盛證券研究所美玉米生長期仍關(guān)鍵,后續(xù)天氣變化值得關(guān)注。從結(jié)構(gòu)上來看,23/24年度玉米的增量期萬公頃收獲面積單產(chǎn)MT/HA21/2222/2323/24資料來源:USDA,國盛證券研究所資料來源:USDA,國盛證券研究所改觀。資料來源:USDA,國盛證券研究所資料來源:WorldAgWeather,國盛證券研究所P.9請仔細閱讀本報告末頁聲明7月預(yù)前美國單產(chǎn)預(yù)期下降后的產(chǎn)量與海外庫消比測算收獲面積(百萬公頃)單產(chǎn)(噸/公頃)產(chǎn)量(百萬噸)期初庫存(百萬噸)產(chǎn)量(百萬噸)消費(百萬噸)期末庫存(百萬噸)9.5%資料來源:USDA,國盛證券研究所倡議,允許通過安全的海上人道主義走廊,從烏克蘭的三個主要港口向世界各地出口谷出口。??黑海協(xié)議糧食出口品種構(gòu)成出口國家上看,黑海倡議運往中國規(guī)模最大。黑海協(xié)議運往中國規(guī)模達到796.4圖表23:黑海倡議糧食目的地構(gòu)成%油3%1%花粕資料來源:聯(lián)合國,國盛證券研究所3%西蘭西蘭資料來源:聯(lián)合國,國盛證券研究所月P.10P.10。0Yuzhny/PivdennyiOdesaChornomorskAug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23資料來源:聯(lián)合國,國盛證券研究所圖表25:23/24全球小麥產(chǎn)量預(yù)計增幅有限圖表26:23/24全球小麥期末庫存預(yù)計下滑百萬噸全球:小麥:產(chǎn)量YoY百萬噸全球:小麥:產(chǎn)量YoY%17/1819/21015/1617/1819/2121/2223/240%0%資料來源:USDA,Wind,國盛證券研究所資料來源:USDA,Wind,國盛證券研究所圖表27:全球小麥出口國結(jié)構(gòu)(23/24)俄羅斯俄羅斯阿根廷歐盟18%拿大拿大資料來源:USDA,國盛證券研究所P.11請P.11烏克蘭小麥產(chǎn)量與出口情況俄羅斯小麥產(chǎn)量與出口情況小麥:產(chǎn)量:烏克蘭小麥:出口:烏克蘭50產(chǎn)量YoYYoY15/1617/1819/2121/2223/24小麥:產(chǎn)量:俄羅斯小麥:出口:俄羅斯0產(chǎn)量YoY15/1617/1819/2121/2223/24%%資料來源:USDA,Wind,國盛證券研究所資料來源:USDA,Wind,國盛證券研究所圖表30:國內(nèi)玉米進口來源國歷史變化資料來源:匯易網(wǎng),ifind,國盛證券研究所P.12P.12圖表31:23/24年大豆主產(chǎn)國增減產(chǎn)情況(百萬噸)圖表32:23/24年全球大豆產(chǎn)量預(yù)期與庫消比增至偏高水平百萬噸全球:大豆:產(chǎn)量庫存消費比資料來源:USDA,國盛證券研究所資料來源:USDA,iFind,國盛證券研究所下滑4.2%至圖表33:23/24美豆優(yōu)良率低于22/23同期圖表34:23/24美豆收獲面積預(yù)計下滑而單產(chǎn)預(yù)估增加資料來源:USDA,國盛證券研究所萬公頃收獲面積單產(chǎn)MT/HA19/2020/2121/2222/2323/24資料來源:USDA,國盛證券研究所。P.13P.13圖表35:美國大豆產(chǎn)區(qū)干旱覆蓋率達到53%圖表36:未來15日美國大豆產(chǎn)區(qū)降水量低于常年資料來源:USDA,國盛證券研究所資料來源:WorldAgWeather,國盛證券研究所國減產(chǎn)沒有改變?nèi)虼蠖估蹘祛A(yù)期,從交易維度上看,天氣變化對于單產(chǎn)的預(yù)期會對大圖表37:美國單產(chǎn)預(yù)期下降后的產(chǎn)量與海外庫消比測算收獲面積(百萬公頃)單產(chǎn)(噸/公頃)3.33.53.2產(chǎn)量(百萬噸)期初庫存(百萬噸)產(chǎn)量(百萬噸).3凈進口(百萬噸)消費(百萬噸)期末庫存(百萬噸)28.4%31.5%28.8%資料來源:USDA,國盛證券研究所的產(chǎn)籽供應(yīng)依然寬松。P.14請P.14圖表38:23/24年菜籽主產(chǎn)國增減產(chǎn)情況(百萬噸)籽產(chǎn)量預(yù)計略降,庫消比預(yù)計上升資料來源:USDA,國盛證券研究所百萬噸菜籽:產(chǎn)量:全球庫存消費比0資料來源:USDA,國盛證券研究所常圖表40:加拿大菜籽產(chǎn)區(qū)過去180日降水情況圖表41:加拿大菜籽產(chǎn)區(qū)未來15日降水預(yù)報資料來源:WorldAgWeather,國盛證券研究所資料來源:WorldAgWeather,國盛證券研究所P.15請P.15圖表42:油廠菜籽持續(xù)累庫圖表43:菜籽進口量維持高位20192020202120192020202120222023萬噸201920202021202220230JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec00JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源:匯易網(wǎng),ifind,國盛證券研究所資料來源:匯易網(wǎng),ifind,國盛證券研究所圖表44:6月進口菜籽利潤下滑022222資料來源:ifind,匯易網(wǎng),國盛證券研究所圖表45:2023年馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量表現(xiàn)不佳圖表46:2023年馬來西亞棕櫚油累庫進度緩慢 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源:馬來西亞棕櫚油局,ifind,國盛證券研究所 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源:馬來西亞棕櫚油局,ifind,國盛證券研究所P.16P.16圖表47:2023年印尼棕櫚及棕櫚仁油產(chǎn)量增長圖表48:2023年印尼棕櫚及棕櫚仁油累庫加快 201920202021202220230.00.00010203040506070809101112資料來源:GAPKI,國盛證券研究所 .00.00.00.00.000.00010203040506070809101112資料來源:GAPKI,國盛證券研究所P.17請P.17投資建議導。國際谷物的供需平衡中,小麥較玉米偏緊,但需要關(guān)注北美天氣形勢在玉建大豆與菜籽的定價關(guān)鍵因素。標的方面,豆系與棕櫚油仍在供給寬松的道全的價格預(yù)期差機會。提示行業(yè)競爭與產(chǎn)品風險:公司產(chǎn)品(飼料、糧油等)的推廣速度受到同行業(yè)其他競爭品的件發(fā)生變化導致結(jié)果產(chǎn)生偏差的風險。P.18P.18免責聲明國盛證券有限責任公司(以下簡稱“本公司”)具有中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下,本公司不對任何人因使用本報告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料,但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預(yù)測僅反映本公司于發(fā)布本報告當日的判斷,可能會隨時調(diào)整。在不同時期,本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態(tài),對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改,投資者應(yīng)當自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司力求報告內(nèi)容客觀、公正,但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用,不構(gòu)成任何投資、法律、會計或稅務(wù)的最終操作建議,本公司不就

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