外匯儲備對中國經(jīng)濟的影響

外匯儲備對中國經(jīng)濟的影響

1改革開放以來我國外匯儲備規(guī)模變化的階段性以上數(shù)據(jù)來自中國1993年至2012年中國際收支表中的匯率項目數(shù)據(jù)。通過分析，改革開放以來，中國的外匯儲備規(guī)模幾乎可以分為以下幾個階段：1978年至1990年的外匯儲備不足時期。1990~1993年是外匯儲備初具規(guī)模的時期。1994年至今為外匯儲的快速增長期。2中國外匯儲備變化的影響因素2.1國外匯儲備一國國際收支反映了一定時期內(nèi)一國居民與非居民之間經(jīng)濟交易的總和,反映了一國對外經(jīng)濟貿(mào)易狀況。各國通過編制國際收支平衡表來記錄本國國際收支狀況。在國際收支各賬戶中,經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶集中體現(xiàn)了一國國際收支狀況。國際收支順差反映了從國外獲得的收入大于對外支出或資本流入大于資本流出,凈收入或者資本凈流入在國內(nèi)通過各種渠道以各種形式變成了外匯資產(chǎn),如果該外匯資產(chǎn)由一國貨幣當(dāng)局持有,則該外匯資產(chǎn)便形成了一國外匯儲備。所以說,一國外匯儲備的主要來源是國際收支順差,即國際收支經(jīng)常賬戶順差和資本與金融賬戶順差。以表1數(shù)據(jù)從中國外匯管理局官網(wǎng)以及年度國際收支平衡表中提取,分別表明1993年到2013年二十年中我國外匯儲備規(guī)模、經(jīng)常性賬戶查核、資本金融賬戶差額,如表1所示。以外匯儲備變動為因變量,經(jīng)常賬戶和資本金融項目賬戶差額為自變量,利用1993~2013年我國的國際收支平衡表年度數(shù)據(jù)分別進行回歸分析。當(dāng)Y為外匯儲備變動,X為經(jīng)常賬戶差額,選取1994~2013年度數(shù)據(jù),可得表2。通過t檢驗和F檢驗,且相關(guān)系數(shù)為0.79676,有很強相關(guān)性;當(dāng)Y為外匯儲備變動,X為資本金融賬戶差額,選取1997~2013年度數(shù)據(jù),可得表3。同樣通過t檢驗和F檢驗,且相關(guān)系數(shù)為0.620285,有較強相關(guān)性。由此可得國際收支經(jīng)常賬戶和資本金融賬戶的差額成為影響外匯儲備變動的重要因素。2.2人民幣匯率改革的目標(biāo)自2005年7月21日起,我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。其人民幣匯率改革的總體目標(biāo)是,建立健全以市場供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動匯率體制,保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。外匯管理體制隨著經(jīng)濟發(fā)展不斷完善,逐步與世界經(jīng)濟接軌。在理順了外匯的進出渠道,完善了管理體制后,中國的外匯儲備逐漸增加。2.3進口、需易逆差、外匯儲備增加國際金融理論表明,經(jīng)濟擴張時進口增加,貿(mào)易逆差增大,外匯儲備減少;經(jīng)濟衰退時進口減少,貿(mào)易逆差減少,外匯儲備增加。我國1993年GDP增長速度為13.5%,2013年為7.7%,近二十年來增速維持在10%左右,雖然經(jīng)濟增長速度很快,發(fā)展勢頭迅猛,但經(jīng)濟水平基礎(chǔ)較低,隨著對外貿(mào)易的擴展,外匯儲備規(guī)模會逐漸上升。3阿格沃爾模型用于估計外匯儲備的最適規(guī)模3.1國際收支差額的融資對策我們考慮了阿格沃爾在對發(fā)展中國家進行最適外匯儲備規(guī)模時所需考慮的各種因素,這一切也基于一些假定的假設(shè):第一,該國家的進出口規(guī)模變動多,容易出現(xiàn)外匯短缺。第二,國家在出現(xiàn)國際收支差額無力融資時會使用行政手段進行干預(yù)。第三,國家在國際市場上融資能力弱,國內(nèi)資源未得到充分的利用。對于我國來說,在經(jīng)濟全球化過程中受到世界經(jīng)濟的影響較大,進口的初級產(chǎn)品比重高。我國使用有管理的浮動匯率制度,在外匯的規(guī)模問題上存在著管制,經(jīng)常用行政政策來調(diào)節(jié)國際收支差額。另外,大量資源閑置需要一些進口生產(chǎn)性產(chǎn)品對其加以利用,基本符合阿格沃爾模型的假定條件,所以,下文利用阿格沃爾模型對我國的外匯儲備情況進行詳細的分析。3.2中國外匯市場需求結(jié)構(gòu)目前的中國外匯儲備還有一部分需要對我國的外匯進行償還,包含短期外債和一年以上的長期外債。只要當(dāng)一國的外匯儲備規(guī)模足以償還外債時,才能增強投資者的信心,從而吸引外商前來投資。倘若一國外匯儲備規(guī)模不足,就可能發(fā)生國際上的債務(wù)危機,引發(fā)連鎖反應(yīng),造成嚴重后果。因此,我們將償債性外匯需求也納入衡量我國外匯儲備規(guī)模當(dāng)中進行考慮。另外,我國不斷致力于創(chuàng)造國際國內(nèi)的良好投資環(huán)境,推出優(yōu)惠政策以吸引外商不斷前來投資,使得我國的外商投資額不斷增長。然而,外商在我國的利潤所得流回國外的規(guī)模也越來越大,這一部分也需要納入我國的外匯儲備規(guī)模模型中。由于金融危機對全球經(jīng)濟造成的巨大影響,各國政府為了刺激本國經(jīng)濟復(fù)蘇通常實施了寬松的貨幣政策,為了穩(wěn)定人民幣的匯率穩(wěn)定,防止外國政府政策對匯率的過大影響,我國需要大量的外匯儲備做后盾,這一需求也應(yīng)納入到外匯儲備規(guī)模的計算當(dāng)中。總而言之,我國的外匯儲備需求可以分為以下五種:交易性需求,調(diào)節(jié)性需求,償債性需求,外商直接投資利潤回流需求以及穩(wěn)定匯率需求。用模型可以表示為:在該式中,R表示需要測量的外匯儲備適度規(guī)模量。RBOP表示的是調(diào)節(jié)性外匯儲備的需求,即我國在國際收支出現(xiàn)逆差時,用于對逆差進行調(diào)節(jié)的外匯儲備的需求量。我國國際收支發(fā)生波動時,波動幅度的大小決定了這一部分所需外匯儲備的多少。RT和RBOP可以用原阿格沃爾模型計算得出。即:k為資本產(chǎn)出比的倒數(shù),具體可用我國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)與全社會固定資產(chǎn)投資總額之比表示,q1可以用我國的進口初級品的規(guī)模比上我國每年新增的固定資產(chǎn)投資額表示,q2可表示為我國每年進口的初級品與我國國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP之比。自1978年至2011年,我國出現(xiàn)逆差的年數(shù)為11年,因此逆差出現(xiàn)概率P取值為11/34。其中,為了保障我國的外匯儲備在適度水平時具有較強的債權(quán)性,本文把1985年出現(xiàn)的149億美元的貿(mào)易逆差值作為W的值。因為這是自1952年有統(tǒng)計數(shù)據(jù)來,我國出現(xiàn)的最大的貿(mào)易逆差值。RD表示的是我國對到期的外債進行償還時所需要用到的外匯儲備額。需要償還的外債包括兩部分:一部分是還款期限為一年及少于一年的短期外債,記為RsD,由于該部分外債還款期限較短,因此該部分所需的外匯儲備量應(yīng)與外債規(guī)模相等;另一部分為還款期在一年以上的外債,記為RLD。按照國際上通行的慣例,一個國家償還中長期外債時所需的外匯儲備量與該國中長期外債余額的比例范圍為15%至25%,設(shè)這一比例范圍為系數(shù)X1。則我們可以得出:RFDI,表示的是在我國的外商直接投資所賺得的利潤回流時所需要的外匯儲備量。設(shè)x2為外商直接投資收益率,F為外商直接投資額。據(jù)IMF測算,近幾年跨國公司在我國的直接投資中所取得的平均利潤率為13%至14%。由于經(jīng)濟一直處于發(fā)展變化之中,將實際中存在的偶然因素考慮在內(nèi),加上2%的波動幅度,則可將x:的范圍設(shè)為11%至16%。則我們可以得出:RFx表示的是我國政府在當(dāng)前實行的有管理的浮動匯率制度下,為了維持人民幣匯率穩(wěn)定而所需要持有的外匯儲備量。這一部分外匯儲備需求量與我國外匯市場的規(guī)模有關(guān),而且外匯市場的交易規(guī)模越大,穩(wěn)定匯率時所需要的外匯儲備量也越多。因此,可設(shè)我國外匯市場的交易規(guī)模為T,則可以得出:。于春紅、馬連霞經(jīng)研究指出該比率X:取值范圍為8%至18%時較為合理。。因此,在以上分析的基礎(chǔ)上,可將修改后的阿格沃爾模型列為如下:將各系數(shù)的取值范圍帶入,可以得出我國外匯儲備規(guī)模測算的上限、下限及中值。計算式子如下:適度的外匯儲備規(guī)模應(yīng)是一個可以上下浮動的區(qū)間,這與實際生活中經(jīng)濟的不斷變化是相適應(yīng)的。一般來講,只要外匯儲備處于這個期間內(nèi),即可以視為是適度的。3.3外匯儲備適度規(guī)模測算根據(jù)前文確定的模型,下文對我國2003年至2012年近十年的外匯規(guī)模進行了實證研究。表4和表6為在測算我國外匯儲備適度規(guī)模的過程中需要用到的基本變量數(shù)值。根據(jù)表4以及上文中對于模型中比值k、q1和q2的定義及解釋,我們可以計算出k,q1和q2的值,如表5所示。3.4外匯儲備規(guī)模由上述計算我們可以發(fā)現(xiàn),在本文所研究的2003年至2010年間,我國的實際外匯儲備額持有量一直處于通過模型所計算出來的適度外匯儲備規(guī)模上限的上方。在2010年時,我國實際持有的外匯儲備額增速慢慢放緩,處于估算出的規(guī)模區(qū)間之中。2013年時,我國實際外匯儲備額再一次超過所估算的我國外匯儲備規(guī)模上限,意味著我國的外匯儲備規(guī)模仍處于較高的水平。將計算所得出的外匯外匯儲備的上限、下限及中值與我國這11年來實際持有的外匯儲備進行對比,如圖2所示。4外匯儲備增長過快原因外匯儲備是衡量一國經(jīng)濟實力的重要指標(biāo)。通過對外匯儲備分析,本文得出以下結(jié)論:(1)作為外匯儲備第一大國,我國外匯儲備結(jié)構(gòu)不盡合理,主要以美元為主。2008年金融危機以來,美元持續(xù)貶值,嚴重降低外匯儲備的購買力。面對日益嚴峻的經(jīng)營環(huán)境,我國外匯儲備經(jīng)營管理應(yīng)走向一攬子貨幣道路,保證其規(guī)模和價值。(2)我國的經(jīng)常項目和資本項目長期處于雙順差是中國的外匯儲備增長過快的直接原因。我們通過t檢驗,發(fā)現(xiàn)國際收支經(jīng)常賬戶和資本金融賬戶的差額成為影響外匯儲備變動的重要因素。同時我國勞動力豐富,成本低廉和大量的對外直接投資作為優(yōu)勢,吸收大量外匯。我國改革開放規(guī)模巨大的外債規(guī)模和對外開放的經(jīng)濟制度,利率高和匯率升值的雙重收益,都是我國外匯儲備不斷增加的重要因素。(3)通過阿格沃爾模型估測我國最適外匯儲備規(guī)模如表7所示,可以看出2009年以前,我國外匯儲備