固定收益證券第一章.ppt

固定收益證券 Fixed Income Securities,西南財經(jīng)大學金融學院 楊韌,內(nèi)容框架,固定收益產(chǎn)品及市場簡介 收益率與利率期限結(jié)構(gòu) 固定收益產(chǎn)品定價 利率風險管理 固定收益組合管理策略 固定收益衍生品,參考書目：,Fixed Income 部分 CFA Program Curriculum Bond Markets: Analysis and Strategies （5th edition） Frank J. Fabozzi 北京大學出版社 固定收益證券 陳蓉 鄭振龍 主編 北京大學出版社 Investments. Zvi Bodie,2006. Six edition.,Fixed Income Markets and their derivatives. Suresh Sundaresan, 2002 Second edition. Fixed Income Securities: Tools for Todays Markets. Bruce Tuckman, 2002. Second edition. Options, Futures, and Other Derivative Securities. John C. Hull, 2005. Sixth edition.,第1講 固定收益證券概述,1. 固定收益證券的定義 2.固定收益證券的基本特征 3.固定收益證券的風險 4.固定收益證券的種類 5.固定收益市場的機制 6.中國固定收益市場介紹,1. 固定收益證券定義,什么是固定收益證券？ 承諾在未來指定時間內(nèi)支付固定數(shù)量貨幣的金融證券及其相關(guān)衍生品。 債務證券 優(yōu)先股,債券VS股票,利率衍生產(chǎn)品VS其他衍生產(chǎn)品,2.固定收益證券的基本特征,債券契約Indenture 正面條款affimative covenants 負面條款negative covenants,2.1 到期期限Maturity 2.2 面額Face / Par Value 2.3 息票率/票面利率Coupon Rate 付息周期,Zero-coupon Bonds Step-up Notes Deferred Coupon Bonds Floating-rate Securities Coupon rate=L Reference rate +Quoted margin Inverse floaters Coupon rate=K L Reference rate cap floor,2.4債券價格 2.4.1發(fā)行價格 債券的發(fā)行價格可能不等同于債券面值 溢價發(fā)行 折價發(fā)行 平價發(fā)行,2.4.2交易價格： 行情中的報價稱為凈價clean price 投資者為購買該債券而實際支付的價格為全價full/dirty price 或發(fā)票價格invoice price 應計利息Accrued Interest,invoice price clean priceAccrued Interest,主要計息方式： ACT/ACT：大部分成熟債券市場常用 ACT/360：銀行法。這種利息計算略高于報價利率，主要用于貨幣市場工具，存款、貼現(xiàn)債券、短期國庫券、商業(yè)票據(jù)等常用 30/360：美國的公司債券市場和少數(shù)歐洲的債券市場。 我國債券的計息方式： ACT/365 我國銀行的計息方式： ACT/360,第15頁,世界主要國家債券付息慣例,例：010107國債2014年1月4日收盤報價104.58，債券全價是多少？該債券是2001年發(fā)行的20年國債，每張面值100，固定利率計息，年利率4.26%，半年付息一次，付息日為每年7月31日和1月31日。,截止日期：2013-09-09,2.5 本金償還Provisions for paying off bonds bullet maturity amortizing securities Call provisions refunding provisions prepayments sinking fund provision,2.6 Currency Denomination dual-currency issue,2.7 內(nèi)含期權(quán) embedded options 發(fā)行人持有的權(quán)利： Call Prepayment Accelerated sinking fund provision Cap on a floater 投資者持有的權(quán)利： Put Conversion/exchange privilege Floor on a floater,3.固定收益證券的風險,3.1 利率風險interest rate risk 債券價格的利率敏感性 債券價格與利率成反向關(guān)系 Maturity Coupon Rate Yield level embedded options 可贖回債券不含權(quán)債券看漲期權(quán)空頭 floater 的利率風險,3.2 call and prepayment風險,a callable Treasury bond (coupon 13.25% and stated maturity May 15, 2014). This bond is callable at par from May 15, 2009.,3.3 reinvestment risk 3.4 Yield curve risk 3.5 volatility risk expected yield volatility 可贖回債券不含期權(quán)債券看漲期權(quán)空頭 可售回債券不含期權(quán)債券看跌期權(quán)多頭,3.6 信用風險credit risk default risk Credit spread risk Downgrade risk,信用評級 債券違約風險的測定由信用評級機構(gòu)進行。 穆迪投資服務公司 標準普爾公司 菲奇投資者服務公司 它們都提供商業(yè)公司的財務信息并對大型企業(yè)債券、市政債券和主權(quán)國家債券進行信用評級。,根據(jù)標準普爾公司、菲奇公司的評級標準，信用等級為BBB或更高的債券；或根據(jù)穆迪公司的標準，等級為Baa或更高的債券都被認為是投資級債券。反之，則被稱為投機級債券或垃圾債券。,評價債券安全性時所依據(jù)的財務比率指標主要包括： 償債能力指標 利息支付倍數(shù) 固定費用保證程度比率 資本結(jié)構(gòu)指標 資產(chǎn)負債率 負債權(quán)益比率（杠桿比率）,流動性指標 流動比率 速動比率 盈利能力指標 總資產(chǎn)收益率 凈資產(chǎn)收益率 現(xiàn)金流負債指標 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量對負債比率,垃圾債券 也被稱為高收益?zhèn)?，在性質(zhì)上與投機級債券相同。 原始垃圾債券產(chǎn)生于1977年，在這之前，所有的垃圾債券都是由一些投資級債券降級而來的。 80年代作為杠桿收購和惡意收購的融資工具。,資料來源：Standard & Poors Debt Rating Guide,1994.Reprinted by permission of Standard & Poors Rating Group.,Table 14.3 Financial Ratios and Default Risk by Rating Class, Long-Term Debt,債券契約中的保護性條款 債券契約中為保護持有人的權(quán)利而對發(fā)行人所設(shè)置的一系列限制，稱為保護性條款（protective covenants）。 償債基金sinking fund 債券的到期償付構(gòu)成發(fā)行人龐大的現(xiàn)金支出，為此發(fā)行人必須設(shè)立償債基金以將債務負擔分散至若干年內(nèi)。 償債基金可以有兩種運作方式： 1）發(fā)行人每年在公開市場上回購一小部分發(fā)行在外的債券。 2）發(fā)行人可根據(jù)有關(guān)償債基金條款，以特定贖回價格購買部分未償付的債券。,償債基金贖回與一般的債券贖回的區(qū)別: 公司僅能以特定價格贖回數(shù)量有限的債券 償債基金贖回價格一般設(shè)定為債券面值，而可贖回債券的贖回價格通常高于面值 償債基金條款可能會損害持有人利益 序列債券,次級額外債務 決定債券安全性的因素之一是發(fā)行人全部的未償還債券的數(shù)額。 次級條款（subordination clause）限制了發(fā)行人額外借款的數(shù)額。 先我原則：在償還順序上，原始債務優(yōu)先，次級額外債務從屬于原始債務。,紅利限制 該條款限制了發(fā)行人向其股東支付紅利的數(shù)額。 一個典型的限制內(nèi)容是，如果發(fā)行人有史以來的紅利支付超過了累積凈收益與股票銷售利潤之和，就不得繼續(xù)向股東支付紅利。,抵押品 抵押品如果是發(fā)行人的不動財產(chǎn)，則稱為抵押債券mortgage bond 如果抵押品是發(fā)行人持有的其他有價證券，則稱為抵押信托債券collateral trust bond 如果抵押品是設(shè)備，則稱為設(shè)備合約債券equipment obligation bond 信用債券(debenture bond),3.7 流動性風險 成交量/bid-ask spread,3.8 通貨膨脹風險,3.9 事件風險 event risk 自然災害 Corporate Restructuring takeover LBOs mergers superpoison 監(jiān)管風險 稅收風險,3.10匯率風險exchange risk 3.11主權(quán)風險sovereign risk,4. 固定收益證券的品種,4.1 國債 短期國債Bills：不超過1年 中期國債Notes：110年 長期國債Bonds：1030年 面額固定 半年付息一次 贖回條款 TIPS：inflation-adjusted principal Treasury STRIPs：coupon strips principal strips,Listing of Treasury Issues,4.2政府機構(gòu)債券Agency bonds Federally related institutions Government-sponsored enterprises 房利美Fannie Mae 房地美Freddie Mac,4.3地方政府債券 市政債券Municipal bonds 利息免聯(lián)邦收入稅 tax-backed debt Revenue bonds,4.4 公司債corporate debt corporate bonds Secured or unsecured Medium-term notes Structured notes Call provision Convertible provision Put provision Commercial paper 違約風險 流動性風險,Listing of Corporate Bonds,4.5 優(yōu)先股Preferred Stock 股權(quán)憑證，沒有公司的完全投票權(quán) 股息固定支付 公司不能支付優(yōu)先股息時，所欠股息只是簡單累積，不會導致公司破產(chǎn) 優(yōu)先股的發(fā)行人在支付優(yōu)先股股息時不享受稅賦抵扣； 當優(yōu)先股的持有人是公司法人而不是個人時，它僅對所獲得的30%的股息付稅。 浮動利率優(yōu)先股,4.6 銀行債 negotiable CDs Bankers Acceptances 4.7 asset-backed securities ABS MBS CMO Collateralized debt obligation CDO CBO CLO,4.8 國際債券International Bonds 外國債券foreign bonds 由外國的籌資者發(fā)行的、以債券銷售所在國的貨幣為計價單位的債券。如揚基債券、武士債券等。 歐洲債券Eurobonds 是以某國貨幣發(fā)行但在該國以外的其它國家出售的債券。如歐洲美元債券、歐洲日元債券、歐洲英鎊債券等。,4.9貨幣市場工具,同業(yè)拆借 國庫券 商業(yè)票據(jù) 匯票 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單 回購,5.固定收益市場的機制,債券市場的參與者 1） 債券發(fā)行者 政府及其機構(gòu) 公司 金融機構(gòu) 地方政府 Special-purpose vehicles (SPVs) 外國機構(gòu)和政府,2） 中介機構(gòu) 投資銀行 商業(yè)銀行 信用評級機構(gòu) 經(jīng)銷商 審計 法律,3） 債券投資者 政府及主權(quán)財富基金 中央銀行 養(yǎng)老基金 保險公司 共同基金 商業(yè)銀行 資產(chǎn)管理機構(gòu) 家庭,一級市場,美國國債 招標方式：非競爭性招標與競爭性招標 競價方式：到期收益率 競價價格決定機制：單一價格拍賣（荷蘭式拍賣） 中國記賬式國債與政府機構(gòu)債券 競價方式：到期收益率、利差或價格 競價價格決定機制：單一、多重、混合式拍賣機制,二級市場,OTC市場： 意向報價和對話報價 雙向報價和做市商制度 國內(nèi)市場（單位：億）,全球固定收益衍生品場內(nèi)場外年交易量,未平倉合約名義本金(單位：10億美元),全球場內(nèi)交易的利率衍生產(chǎn)品,全球場外交易的利率衍生產(chǎn)品,6. 國內(nèi)固定收益市場介紹,國債 央行票據(jù) 地方政府債 政策性銀行債 企業(yè)債 短期融資券 中期票據(jù) 商業(yè)銀行債 資產(chǎn)支持證券 非銀行金融債 中小企業(yè)集合票據(jù) 國際機構(gòu)債,中國債券市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu),場外交易市場主要指銀行間債券市場和商業(yè)銀行柜臺交易市場，場內(nèi)交易市場指交易所債券交易市場（包括上海證券交易所和深圳證券交易所）。 從托管量和交易量看，銀行間債券市場是中國債券市場的主體，在中國債券市場發(fā)揮主導作用。 從托管結(jié)構(gòu)看，中國債券市場的主體（約占債市存量的90%）實現(xiàn)了集中統(tǒng)一托管體系。中央結(jié)算公司作為中國債券市場的總托管人，直接托管銀行間債券市場參與者的大部分債券資產(chǎn)，而中證登公司作為分托管人托管交易所債券市場參與者的債券資產(chǎn)，四大國有商業(yè)銀行作為二級