2022年上半年宏觀策略展望

1、開年新能源板塊調(diào)整數(shù)據(jù)來源：wind1基本面角度，市場預(yù)期2022年新能源汽車銷量保持景氣高增，短期調(diào)整源于四季度上游原材料上漲對于 中游毛利率的擠壓。四季度鋰、鈷等金屬價格上漲幅度超過30%，節(jié)前備貨疊加淡季不淡預(yù)期下，開年 新能源金屬延續(xù)上漲，短期增強了市場對于下游提價抑制需求的擔(dān)憂。交易面角度，目前新能源行業(yè)換手率仍處于下行期，交易活躍度下降、短期基金調(diào)倉等因素導(dǎo)致新能源 行業(yè)波動加大，海外新能源板塊震蕩也對風(fēng)險偏好有一定擾動。圖：2021年四季度鋰鈷價格快速上漲圖：新能源行業(yè)換手率下降4.54.03.53.02.52.01.51.00.5160001400012000100008000

2、6000400016/1217/0617/1218/0618/1219/0619/1220/0620/1221/0621/12換手率(MA20)7565554535251516/1217/0617/1218/0618/1219/0619/1220/0620/1221/0621/12長江有色市場:平均價:鈷:1#價格:碳酸鋰99.5%電:國產(chǎn)(右軸)元/噸元/噸450000400000350000300000250000200000150000100000500000中信行業(yè)指數(shù):電力設(shè)備及新能源 2018-2019年“穩(wěn)”增長啟示時間事件內(nèi)容2018/11/1民營企業(yè)座談會充分肯定我國民營經(jīng)濟

3、的重要地位和作用，提出“減輕企業(yè)稅費負(fù)擔(dān)”“解決民 營企業(yè)融資難融資貴問題”等六方面政策舉措2018/11/5首屆中國國際進口博覽會宣布將在上海設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，同日證監(jiān)會就科創(chuàng)板及注冊制試點 答記者問2018/12/13政治局會議提出“保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，進一步穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期，提振市場信心”2018/12/21中央經(jīng)濟工作會議重提“以經(jīng)濟建設(shè)為中心”強調(diào)“宏觀政策要強化逆周期調(diào)節(jié)，繼續(xù)實施積極的 財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”2019/1/4人民銀行降準(zhǔn)人民銀行決定下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個百分點，其中，2019年1月15日 和1月25日分別下調(diào)0.5

4、個百分點，凈釋放長期資金8000億元2019/1/29發(fā)改委促銷費提出“進一步滿足農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化住房消費需求”“多措并舉促進汽車消 費，要以穩(wěn)汽車消費來托住商品消費大頭”2019/3/21增值稅改革自4月1日起，增值稅一般納稅人發(fā)生增值稅應(yīng)稅銷售行為或者進口貨物，原 適用16%稅率的，稅率調(diào)整為13%；原適用10%稅率的，稅率調(diào)整為9%。2021-2022年新一輪“穩(wěn)”增長部門分類具體部門政策方向金融部門人民銀行“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕，并持續(xù)釋放 LPR改革潛力”銀保監(jiān)會穩(wěn)增長領(lǐng)域：支持基建、長租房、保障性住房，從資金端給予量價支持防風(fēng)險領(lǐng)域：中小金融機構(gòu)、地方政府

5、、影子銀行繼續(xù)收緊證監(jiān)會落實全面注冊制財稅部門財政部財政：支出強度和進度都有提及，實施新的減稅降費專項債：發(fā)行“早、準(zhǔn)、快”，聚焦9大重點方向，抓緊分配，適當(dāng)集中，推動提前下達 額度盡快形成實物工作量國稅總局落實減稅降費政策職能部門發(fā)改委能源產(chǎn)供儲銷體系建設(shè)；健全糧食產(chǎn)購儲加銷協(xié)同保障機制；保障產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全穩(wěn)定工信部能源安全、保供穩(wěn)價；重點產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈順暢；重點項目落地、企業(yè)技改；培育新業(yè)態(tài)釋放重點領(lǐng)域消費潛力；加強政策支持；減小中小企業(yè)負(fù)擔(dān)國資委加快淘汰落后產(chǎn)能和清退工作，決戰(zhàn)決勝國企改革三年行動；系統(tǒng)推進數(shù)字化轉(zhuǎn)型，打造一批科技領(lǐng)軍企業(yè)、“專精特新”企業(yè)和單項冠軍企業(yè)；科學(xué)推進“雙碳”

6、工作，積 極推動綠色低碳技術(shù)攻關(guān)；加強油氣、煤炭等儲備能力建設(shè)交通運輸部著力擴大交通有效投資；推進加快建設(shè)交通強國具體工作水利部積極推出有利于經(jīng)濟穩(wěn)定的水利政策，發(fā)揮水利在擴大有效投資、拉動經(jīng)濟增長商務(wù)部發(fā)揮出口信保、出口信貸對外貿(mào)企業(yè)的支持作用、保障外貿(mào)供應(yīng)鏈安全程度生態(tài)環(huán)境部提出持續(xù)打好農(nóng)業(yè)農(nóng)村污染治理攻堅戰(zhàn)、強化在建和運行核電廠安全監(jiān)管、推動海水養(yǎng)殖業(yè)綠色發(fā)展一、國內(nèi)：穩(wěn)增長為先，直面三重壓力短期供給糾偏推動產(chǎn)出改善，但消費、就業(yè)仍在走弱12月政治局會議及中央經(jīng)濟工作會議確立穩(wěn)增長基調(diào)，各部委均有體現(xiàn)短期貨幣政策集中發(fā)力，降準(zhǔn)降息環(huán)境下，預(yù)計信貸脈沖迎來新一輪上行期4年末供給驅(qū)動產(chǎn)出改善

7、12月工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比改善，延續(xù)10月起“環(huán)比改善，同比偏弱”格局，但結(jié)構(gòu)矛盾從供給側(cè)過渡至需求側(cè)。 用電量方面，12月工業(yè)產(chǎn)出小幅改善下全社會復(fù)合同比6.7%與7月和10月持平，同比增速轉(zhuǎn)負(fù)，也反映 主要矛盾集中在需求疲弱。12月單月基建增速轉(zhuǎn)正，整體彈性強于挖機開工，一則11月起專項債發(fā)行加速，在年底形成部分實物工 作量，二則此前財政存款已有部分支出，2022年上半年基建仍是投資端主要增量貢獻。制造業(yè)端繼續(xù)維 持強勢表現(xiàn)，汽車投資回升，預(yù)計2022年制造業(yè)投資高位回落但有韌性。圖：產(chǎn)出表象難以體現(xiàn)需求偏弱圖：12月基建投資增速轉(zhuǎn)正數(shù)據(jù)來源：wind多因素疊加下消費走弱12月社零再次環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，網(wǎng)

8、上零售額、快遞業(yè)務(wù)增速亦回落至低位，體現(xiàn)出消費能力疲弱。必選消費12 月至2022年2月為CPI短期下行窗口，仍是最有韌性消費環(huán)節(jié)；可選消費受國內(nèi)新冠疫情復(fù)發(fā)影響回落； 地產(chǎn)后周期消費與地產(chǎn)銷售同步走弱。前期消費傾向補缺口邏輯在四季度部分兌現(xiàn)，主要由城鎮(zhèn)居民消費傾向上升貢獻。四季度居民數(shù)據(jù)體現(xiàn) 了一定共同富裕邏輯，一則GDP與居民收入增速下滑但收入中位數(shù)增速回升，二則城鄉(xiāng)居民消費傾向改 善尤其是可選類。展望后續(xù)，必選消費仍是城鄉(xiāng)居民共同的消費傾向缺口，仍具備回補潛力。圖：12月社零環(huán)比再度負(fù)增圖：城鎮(zhèn)居民消費傾向有所改善數(shù)據(jù)來源：wind降息：短端就業(yè)，長端信用從歷史上看，出口-制造業(yè)-就業(yè)為

9、短端OMO利率的傳導(dǎo)鏈，本次OMO自2020年3月以來首次調(diào)降，一則12月出口數(shù)據(jù)雖強但主要為價格貢獻，且2022年出口增速確定性下滑，二則12月新增就業(yè)63萬人，同比-29%已經(jīng)連續(xù)三個月處于低位，僅次于2020年2月低點，因此短端利率調(diào)降，寬貨幣環(huán)境延續(xù)。12月地產(chǎn)成交偏弱、按揭增速由10.6%回落至-8%，證偽了需求邏輯，體現(xiàn)前期按揭改善更多是批復(fù)擠壓 申請。地產(chǎn)銷售與資金來源增速已是2008年以來新低，投資增速-14%創(chuàng)下2000年以來新低，結(jié)合房貸利 率已經(jīng)出現(xiàn)下降，同時上半年為美元債與內(nèi)資債到期高峰，政策穩(wěn)增長力度急需釋放，今日調(diào)降MLF利 率已有體現(xiàn)，后續(xù)跟蹤5年期LPR調(diào)降幅度

10、、地產(chǎn)成交以及銀行信貸投放反饋。圖：10月起新增就業(yè)增速快速回落圖：地產(chǎn)各項數(shù)據(jù)仍處于歷史低位數(shù)據(jù)來源：wind1月社融開門紅落地1月社融順利實現(xiàn)開門紅，且從10月以來“被動式回升”扭轉(zhuǎn)為“主動式擴張”。從結(jié)構(gòu)上看，由前期 的“政府債+票據(jù)”擴展為除地產(chǎn)外的全面改善，主要擴張方向為地方政府債、新基建相關(guān)企業(yè)債、票 據(jù)及企業(yè)短貸，地產(chǎn)更相關(guān)的居民及企業(yè)中長貸改善有限。從結(jié)構(gòu)上看，地方債發(fā)行對接基建項目，企 業(yè)債集中在央企電網(wǎng)、能源保供、工業(yè)供應(yīng)鏈方面，企業(yè)貸款預(yù)計以基建和制造業(yè)為主，地產(chǎn)相關(guān)的按 揭端及開發(fā)貸預(yù)計仍處于低位。M2增速回升接近2020年水平，M1增速受春節(jié)影響走弱但剔除季節(jié)影響 預(yù)

11、計處于筑底，1月長短端利率雙降后，預(yù)計寬信用繼續(xù)擴張。圖：1月新增社融增速轉(zhuǎn)正圖：信貸增量由票據(jù)及企業(yè)短貸貢獻數(shù)據(jù)來源：wind二、海外：加息疊加縮表預(yù)期，市場波動放大9Omicron疫情激增沖高，引發(fā)短期擾動在美聯(lián)儲加速Taper后，市場預(yù)期轉(zhuǎn)向未來加息力度與縮表節(jié)奏預(yù)計在3月美聯(lián)儲加息正式落地后，全球大類資產(chǎn)迎來新一輪緩和期Omicron疫情快速沖高12月下旬以來全球Omicron疫情激增，短期每日新增病例突破300萬人。但最先出現(xiàn)疫情變異的非洲及亞 洲疫情有所緩和，新增疫情集中在管控放松的歐美國家，死亡人數(shù)也出現(xiàn)反彈。短期疫情的激增對于海 外經(jīng)濟、就業(yè)均造成了一定擾動，但相比Delta變

12、異有一定程度緩和。12月國內(nèi)疫情也一度創(chuàng)下了2020年初以來的新高，本土和境外輸入病例同步反彈，對疫情防控政策形成 考驗，但近期已經(jīng)得到明顯控制。圖：海外Omicron疫情激增圖：1月起海外疫情死亡人數(shù)出現(xiàn)反彈35030025020015010050020/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/02全球(不含中國):確診病例:新冠肺炎:累計值全球(不含中國):新冠肺炎:當(dāng)日新增MA20(右軸)萬例45000400003500030000250002000

13、0150001000050000萬例010002000300040005000040008000120001600020/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/02 美國:死亡病例:新冠肺炎:當(dāng)日增加MA20(右軸)數(shù)據(jù)來源：wind印度:死亡病例:新冠肺炎:當(dāng)日增加MA20(右軸)例 全球:死亡病例:新冠肺炎:當(dāng)日增加MA20例美聯(lián)儲加息應(yīng)對通脹1月美國CPI同比增速7.5%再創(chuàng)新高，食品、燃油與電力為主要驅(qū)動。受基數(shù)影響，目前美國CPI已經(jīng)處于階 段

14、性高位，若油價不再超預(yù)期上行則CPI壓力有望逐步緩解2月10日公布美國1月CPI數(shù)據(jù)后，市場對于美聯(lián)儲未來緊縮預(yù)期進一步提升，CME利率期貨隱含的3月加息50bp的預(yù)期直接躍升至90%以上，短端利率與長端利率均快速上行，10年期美債利率突破2%67.332.79.290.802040608010000不加息加息25BP加息50BP3月美聯(lián)儲FOMC操作概率(2/7)3月美聯(lián)儲FOMC操作概率(2/11)%15/1216/0616/1217/0617/1218/0618/1219/0619/1220/0620/1221/0621/1222/06美國:CPI:當(dāng)月同比 中性（環(huán)比0.3%）樂觀（環(huán)

15、比0.2%） 悲觀（環(huán)比0.7%）數(shù)據(jù)來源：wind%876543210圖：2022年美國CPI預(yù)測圖：市場對于美聯(lián)儲加息預(yù)期迅速提升中美貨幣政策再迎背離窗口在1999-2000年、2005-2006年、2014-2015年、2018年均出現(xiàn)過中美貨幣政策周期的階段性背離，12月政 治局會議及中央經(jīng)濟工作會議已經(jīng)確立“穩(wěn)字當(dāng)頭”的政策基調(diào)，降準(zhǔn)及1年期LPR利率調(diào)降落地，同 時期美聯(lián)儲Taper加速并討論縮表，再次成為了二者背離的時間窗口。內(nèi)部比較來看，本輪周期環(huán)境與1999年及2014-2015年更為類似。一則12月降準(zhǔn)降息已經(jīng)落地，而2005 年與2018年人民銀行的寬松更類似收緊周期的階

16、段性調(diào)整。二則1999年與2015年均是美聯(lián)儲加息周期的 正式開啟，也對應(yīng)中國降準(zhǔn)降息的窗口期。雖然經(jīng)濟發(fā)展與政治環(huán)境均已不可同日而語，但均顯示了中 國貨幣政策“以我為主”并非缺乏先例。圖：歷史上四輪中美貨幣政策背離窗口數(shù)據(jù)來源：wind三、市場展望：價值優(yōu)先，靜待成長1312月以來，穩(wěn)增長政策逐步發(fā)力，推動大盤價值跑贏成長股調(diào)整源于基本面、海外利率等擾動因素，靜待產(chǎn)業(yè)驗證行業(yè)配置聚焦中期景氣度，伴隨寬信用落地，年內(nèi)AH股行情仍可期穩(wěn)增長主導(dǎo)國內(nèi)資產(chǎn)2022年首周與2021年2月類似，美債利率走高，疊加美聯(lián)儲的Taper-加息-縮表三步走擔(dān)憂，前一年的領(lǐng) 漲資產(chǎn)（2021核心資產(chǎn)與2022新能

17、源）大幅回落。從前幾輪中美貨幣政策背離窗口看，中國資產(chǎn)有著鮮 明的內(nèi)部主導(dǎo)特征，尤其是體現(xiàn)在信用周期對于大盤估值的領(lǐng)先性，在2005、2015、2018年人民銀行與 美聯(lián)儲政策背離后，均迎來了信用周期的階段性上行，對于大盤估值均形成了托底企穩(wěn)作用。從2010年以后周期看，穩(wěn)增長初期市場首先對于前期去杠桿部門的悲觀預(yù)期，隨著金融數(shù)據(jù)確認(rèn)寬松， 轉(zhuǎn)向加杠桿及景氣上行行業(yè)。對于2022年來說，價值修復(fù)在于去杠桿的地產(chǎn)基建鏈糾偏，成長則在于指 明加杠桿方向的新能源基建、電力及G端制造業(yè)，消費中CPI上行最確定的養(yǎng)殖行業(yè)。圖：穩(wěn)增長下寬信用維穩(wěn)大盤估值圖：金融數(shù)據(jù)超預(yù)期帶動風(fēng)格轉(zhuǎn)向數(shù)據(jù)來源：wind中期

18、資金情緒筑底從高頻資金交易數(shù)據(jù)來看，2021年兩融資金占比持續(xù)回落，已經(jīng)接近2016年以來低位，兩融資金偏向趨 勢性交易者，2020年以來相繼推升半導(dǎo)體、券商、軍工、新能源的階段性行情。也側(cè)面反映2021年下半 年以來行業(yè)輪動加速，更多受到量化私募及散戶資金推升缺乏主線。2022年開年偏股型基金新發(fā)遇冷，與2021年形成鮮明對比。從基金發(fā)行熱度與指數(shù)走勢關(guān)系看，也側(cè)面 體現(xiàn)了居民資金情緒處于相對低位。圖：兩融交易占比回到2016年以來低點380036003400320030002800260024006%7%8%9%10%11%12%15/1216/0616/1217/0617/1218/06

19、18/1219/0619/1220/0620/1221/0621/12融資融券交易比例MA20 上證綜指(右軸)38003600340032003000280026002400140012001000800600400200015/1216/0616/1217/0617/1218/0618/1219/0619/1220/0620/1221/0621/12圖：開年新發(fā)基金遇冷新成立偏股型基金份額 4WMA數(shù)據(jù)來源：wind上證綜指(右軸)億元 12月政治局會議至今，穩(wěn)增長政策基調(diào)扭轉(zhuǎn)傳統(tǒng)經(jīng)濟悲觀預(yù)期，以低估值、高股息為代表的價值風(fēng) 格跑贏。目前穩(wěn)增長政策逐步見效，尤其是基建端寬信用落地，我們預(yù)計

20、地產(chǎn)端仍有一定的政策空 間，同時在海外貨幣政策偏緊背景下，價值風(fēng)格預(yù)計仍將延續(xù)。各類中期景氣板塊也是關(guān)注方向：CPI生豬養(yǎng)殖、食品等。周期資源黃金、油服、化工下游等。新基建能源、建筑、電網(wǎng)建設(shè)、環(huán)保等。汽車產(chǎn)業(yè)鏈整車、汽車電子、汽車零部件等。16價值優(yōu)先，靜待成長CPI回升：豬價二次探底2021年豬周期處于持續(xù)下行階段，自繁自養(yǎng)與外購養(yǎng)殖利潤一度大幅轉(zhuǎn)負(fù)。但隨著生豬供給見到拐點， 疊加冬季需求反彈豬肉價格出現(xiàn)回升，目前處于豬價的二次探底期，預(yù)計2月CPI見底，2022年Q2-Q3為 CPI和豬價的逐步反彈時間窗口，預(yù)計生豬養(yǎng)殖景氣回升。同時隨著油價仍處于高位，農(nóng)化品漲價對于 糧食、蔬菜等農(nóng)產(chǎn)品

21、也有一定的傳導(dǎo)作用，提升農(nóng)業(yè)、食品行業(yè)的盈利空間。圖：能繁母豬存欄顯示豬價增速將反轉(zhuǎn)圖：CPI糧食領(lǐng)先食品板塊ROE-50050100-40-2002010/1211/1212/1213/1214/1215/1216/1217/1218/1219/1220/1221/12能繁母豬存欄變化率:同比增減(領(lǐng)先9個月) 22個省市:平均價:生豬:同比(右軸，逆序)%40%-1002.52.01.51.00.50.013121110987614/1215/0615/1216/0616/1217/0617/1218/0618/1219/0619/1220/0620/1221/0621/12%數(shù)據(jù)來源：w

22、ind%3.0 食品綜合ROECPI:糧食:同比(右軸)周期資源：右側(cè)油服、左側(cè)黃金表征一般通脹的CRB指數(shù)仍在續(xù)創(chuàng)本輪新高，油價高點一般滯后CRB指數(shù)高點4個月左右，且全球客運 載運率尚未回到疫情前，頁巖油產(chǎn)能釋放緩慢。從周期性和基本面角度看，2022年原油價格仍具備上漲 空間，傳導(dǎo)性角度利好油服設(shè)備、農(nóng)化等行業(yè)。黃金等待油價見頂、美聯(lián)儲加息兩大信號，有望迎來價格拐點。在歷次加息周期開啟的確認(rèn)點，黃金一 般會有第一輪利空預(yù)期落地的扭轉(zhuǎn)上漲，在加息起點的1999年6月、2004年6月、2015年12月均有體現(xiàn)。 縮表本身有還原美債利率扭曲定價作用，但本輪黃金高點出在2020年8月，與實際利率相

23、關(guān)性已經(jīng)降低， 部分提前反映了美債利率的非正常定價。預(yù)計2022年黃金會有季度級別行情。圖：油服ROE處于改善通道圖：黃金機構(gòu)及散戶持倉處于回落通道數(shù)據(jù)來源：wind新基建：能源、數(shù)字基建電力改造過程中，2020年至今電源、電力生產(chǎn)均經(jīng)歷一輪投資上行期，預(yù)計2022年電網(wǎng)投資有望發(fā)力， 包括To G的特高壓、儲能、新能源電力運營商等財政潛在發(fā)力領(lǐng)域，帶動電力投資的邊際增量。1月15日習(xí)近平總書記在求是雜志上發(fā)表重要文章不斷做強做優(yōu)做大我國數(shù)字經(jīng)濟，兩文將數(shù) 字經(jīng)濟提升到了極高的戰(zhàn)略位置。整體規(guī)劃到2025年數(shù)字經(jīng)濟核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重達到10%。對 于工業(yè)軟件、數(shù)字貨幣、信創(chuàng)等方向有一定

24、情緒刺激，細(xì)則等待落地政策。圖：電網(wǎng)投資增速有望上行圖：數(shù)字經(jīng)濟十四五規(guī)劃11/1212/1213/1214/1215/1216/1217/1218/1219/1220/12電網(wǎng)基本建設(shè)投資:過去12個月同比電力熱力生產(chǎn)供應(yīng)投資:過去12個月同比數(shù)據(jù)來源：wind%100806040200-20-40指標(biāo)2020年2025年數(shù)字經(jīng)濟核心產(chǎn)業(yè)增加值GDP占比（%）7.810Ipv6活躍用戶（億戶）4.68千兆寬帶用戶（萬戶）6406000軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)規(guī)模（萬億）8.1614工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺應(yīng)用普及率（%）14.745 電源基本建設(shè)投資:過去12個月同比汽車產(chǎn)業(yè)鏈2021年汽車產(chǎn)業(yè)鏈景氣持續(xù)

25、走低，一方面供給端缺芯、能耗等擾動持續(xù)，體現(xiàn)在工業(yè)增加值增速持續(xù)走 低，另一方面需求端銷售也相較2020年出現(xiàn)下滑。整體來看全球供給端擾動更強，美國汽車庫存偏低導(dǎo) 致二手車持續(xù)漲價，成為美國CPI新高的重要分項來源。四季度以來汽車產(chǎn)業(yè)鏈供給約束逐步減輕，體現(xiàn)在10月起橡膠、輪胎開工率逐步回暖，同時拉動銷售數(shù) 據(jù)環(huán)比改善，結(jié)合美國未來補庫存對于國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈拉動作用，汽車電子、汽車零部件等細(xì)分方向景氣有 望改善。圖：汽車及配套橡膠行業(yè)工業(yè)增加值改善圖：未來美國汽車補庫仍有拉動403020100-10-2017/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/

26、0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/12%-80-400408012004008001200160006/1207/1208/1209/1210/1211/1212/1213/1214/1215/1216/1217/1218/1219/1220/1221/12日本:對美汽車零部件出口額:當(dāng)月同比(右軸)數(shù)據(jù)來源：wind千輛中國:對美車輛及零部件出口額:當(dāng)月同比(右軸) 2000 工業(yè)增加值:汽車制造業(yè):當(dāng)月同比 美國:BEA估算:汽車庫存水平:季調(diào)工業(yè)增加值:橡膠和塑料制品業(yè):當(dāng)月同比%21重要提示：本材料作為內(nèi)部交流使用，僅供閣下參考，不構(gòu)成任何投資建議或

27、承諾。本材料并非基金宣傳推介材料,亦不構(gòu)成任何法律文件。投資有風(fēng)險，過往業(yè)績并不代表其未來表現(xiàn)。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投 資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定，提前做好風(fēng)險測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品。投資者投資華泰柏瑞基金管理有限公司（以下簡稱“華泰柏瑞”）管理的產(chǎn)品時，應(yīng)認(rèn)真閱讀相關(guān)法律文 件。本材料所載資料的來源被華泰柏瑞認(rèn)為可靠，但華泰柏瑞對其準(zhǔn)確性或完整性不做任何保證，華泰柏瑞不對 因使用材料而引致的損失承擔(dān)任何責(zé)任。華泰柏瑞在本材料中的所有觀點僅代表華泰柏瑞在本材料成文時的觀點，華泰柏瑞有權(quán)隨時對其進行調(diào)整。 若本材料轉(zhuǎn)載第三方報告或資料，轉(zhuǎn)載內(nèi)容僅

28、代表該第三方觀點，并不代表華泰柏瑞的立場。除非另有明確說明，本材料的版權(quán)為華泰柏瑞所有。未經(jīng)華泰柏瑞的書面許可，任何機構(gòu)和個 人不得以任何 形式轉(zhuǎn)發(fā)、復(fù)制或修改；如需引用，應(yīng)注明出處為“華泰柏瑞基金管理有限公司”，且不得對本材料進行任何有悖原意的刪除或修改。感謝支持！專 業(yè) 勤 勉竭 誠 為 您匠心之作 超級慧選華泰柏瑞匠心匯選混合型基金A類代碼 013847產(chǎn)品檔案23基金名稱華泰柏瑞匠心匯選混合型證券投資基金基金代碼A類013847基金類型混合型投資目標(biāo)在嚴(yán)格控制風(fēng)險和保持資產(chǎn)流動性的前提下，本基金通過深入的基本面研究把握投資機會，追求超越業(yè)績比較基準(zhǔn) 的投資回報，力爭基金資產(chǎn)的持續(xù)穩(wěn)健增

29、值。投資范圍本基金的投資范圍為具有良好流動性的金融工具，包括國內(nèi)依法發(fā)行或上市的股票（包含創(chuàng)業(yè)板及其他經(jīng)中國證監(jiān) 會核準(zhǔn)或注冊上市的股票）、內(nèi)地與香港股票市場交易互聯(lián)互通機制下允許投資的香港聯(lián)合交易所上市的股票（以 下簡稱“港股通標(biāo)的股票”）、存托憑證、債券（包含國債、地方政府債、金融債、企業(yè)債、公司債、次級債、可 轉(zhuǎn)換債券（含分離交易可轉(zhuǎn)債）、可交換債券、央行票據(jù)、短期融資券、超短期融資券、中期票據(jù)）、資產(chǎn)支持證 券、債券回購、銀行存款（包括定期存款、協(xié)議存款、通知存款等）、貨幣市場工具、衍生工具（股指期貨、國債 期貨、股票期權(quán)）以及法律法規(guī)或中國證監(jiān)會允許基金投資的其他金融工具(但須符合中

30、國證監(jiān)會相關(guān)規(guī)定)。本基 金將根據(jù)法律法規(guī)的規(guī)定參與融資業(yè)務(wù)。如法律法規(guī)或監(jiān)管機構(gòu)以后允許基金投資其他品種，基金管理人在履行適 當(dāng)程序后，可以將其納入投資范圍。投資比例本基金股票資產(chǎn)及存托憑證的投資比例占基金資產(chǎn)的60%-95%；投資于港股通標(biāo)的股票的比例不超過股票資產(chǎn)的 50%；每個交易日日終在扣除股指期貨、國債期貨、股票期權(quán)合約需繳納的交易保證金后，現(xiàn)金（不包括結(jié)算備付 金、存出保證金、應(yīng)收申購款等）和到期日在一年以內(nèi)的政府債券的投資比例不低于基金資產(chǎn)凈值的5%。業(yè)績比較基準(zhǔn)中證800指數(shù)收益率*60%+恒生指數(shù)收益率（使用估值匯率折算）*20%+銀行活期存款利率(稅后)*20%。風(fēng)險收益

31、特征本基金為混合型基金，其預(yù)期風(fēng)險和預(yù)期收益水平高于債券型基金與貨幣市場基金，低于股票型基金。本基金可能 投資港股通標(biāo)的股票，除需承擔(dān)與境內(nèi)證券投資基金類似的市場波動風(fēng)險等一般投資風(fēng)險，還需承擔(dān)匯率風(fēng)險以及 香港市場風(fēng)險等境外證券市場投資所面臨的特別投資風(fēng)險。產(chǎn)品費率24管理費率: 1.5%/年 | 托管費率：0.25%/年認(rèn)購 費率（認(rèn)購金額,元）A類份額 M,含申購費M100萬1.20%100萬M300萬0.80%300萬M500萬0.60%M500萬1000元/筆贖回 費率持有期限（Y）A類份額Y7日1.50%7日Y30日0.75%30日Y365日0.50%Y365日0目錄 CONTEN

32、TS第一部分?jǐn)M任基金經(jīng)理簡介第二部分投資理念和投資方法第三部分關(guān)于華泰柏瑞基金26長期業(yè)績斐然市場稀缺的7年+ 年化25%+張慧先生自華泰柏瑞創(chuàng)新升級成立（2014/5/6）管理至今，任職年化回報超 25%，成立以來回報457.82%，是同期業(yè)績基準(zhǔn)收益率的5.8倍；近七 年回報313.20%，獲銀河/海通同類排名雙No.3，獲銀河/海通/晨星的 五年期全認(rèn)證，靚麗中長期業(yè)績同類領(lǐng)跑。（業(yè)績數(shù)據(jù)來源：華泰柏瑞，經(jīng)托管行復(fù)核，創(chuàng)新升級A成立以來、近七年業(yè)績基準(zhǔn)收益率分別為78.71%、48.34% ，業(yè)績基準(zhǔn)數(shù)據(jù) 來源wind，排名來源：銀河證券/海通證券，銀河分類：偏股型基金(股票上限95%)

33、(A類)，近七年排名3/63，海通分類：偏股混合 型基金，近七年排名3/70，均截至21/12/31。評級數(shù)據(jù)來源：銀河/晨星-截至21/12/31、海通-截至21/10/31。)明星基金經(jīng)理“超級會選”的S級基金經(jīng)理張慧先生現(xiàn)任華泰柏瑞總經(jīng)理助理，是市場稀缺的七年以上任職年化 25%+基金經(jīng)理之一。擁有非常成熟的投資框架和選股邏輯：以景氣 和業(yè)績動量為選股核心，并通過量化工具進行組合管理。成熟投資體系力爭打造權(quán)益底倉優(yōu)選張慧先生不押注單一風(fēng)格或賽道、注重投資方法在不同市場中的有效性、 追求投資回報的細(xì)水長流、滔滔不絕。全面的投資能力及均衡的投資風(fēng)格使得他的產(chǎn)品能適應(yīng)過往大多數(shù)的市場環(huán)境，長期

34、業(yè)績持續(xù)出彩。張慧 先生華泰柏瑞總經(jīng)理助理慧選，超級會選為什么選擇張慧？張慧 先生華泰柏瑞匠心匯選擬任基金經(jīng)理華泰柏瑞總經(jīng)理助理14年從業(yè)經(jīng)歷，8年基金管理經(jīng)驗為什么選擇張慧？市場S級明星基金經(jīng)理全市場稀有的七年以上代表作年化25%+的基金經(jīng)理之一，14年5月 起執(zhí)掌華泰柏瑞創(chuàng)新升級，任職回報457.82%，年化回報超25%；管理每只產(chǎn)品同樣優(yōu)秀管理的每只產(chǎn)品都實現(xiàn)任期正回報且跑贏上證指數(shù)及業(yè)績基準(zhǔn)，成立滿五 年的創(chuàng)新升級A/創(chuàng)新動力均獲得銀河/海通/晨星的五年期全認(rèn)證；久經(jīng)考驗 長期業(yè)績領(lǐng)跑同類代表作華泰柏瑞創(chuàng)新升級成立七年有余，回報457.82%是同期業(yè)績基準(zhǔn)收 益率的近6倍，近七年回報3

35、13.20%，在銀河/海通同類排名中雙雙榮獲 No.3，靚麗中長期業(yè)績同類領(lǐng)跑；劃線高手 帶來良好持有體驗全面的投資能力及均衡的投資風(fēng)格使得他的產(chǎn)品能適應(yīng)大多數(shù)的市場環(huán)境， 具備細(xì)水長流的阿爾法能力，致力于畫出一條優(yōu)美向上的超額收益曲線， 力爭讓任何時間點買入的長期投資者都收獲較好體驗。27業(yè)績數(shù)據(jù)來源：華泰柏瑞，經(jīng)托管行復(fù)核，創(chuàng)新升級A成立以來、近七年業(yè)績基準(zhǔn)收益率分別為78.71%、48.34%，成立以來同期上證指數(shù)漲幅79.53%，除創(chuàng)新升級外，張慧目前管理的創(chuàng)新動力、研究精選A、景氣回報一年A、景 氣優(yōu)選任期回報分別為255.30%、90.54%、89.43%、36.54%，同期上證指

36、數(shù)漲幅分別為13.10%、21.94%、17.37%、21.00%，同期業(yè)績基準(zhǔn)漲幅分別為44.00%、24.84%、20.70%、12.27%，基準(zhǔn)及指數(shù)數(shù)據(jù)來源wind，排名 來源：銀河證券/海通證券，銀河分類：偏股型基金(股票上限95%)(A類)，近七年排名3/63，海通分類：偏股混合型基金，近七年排名3/70，以上數(shù)據(jù)均截至21/12/31。評級來源：銀河/晨星-截至21/12/31、海通-截至21/10/31。最近七年No.32014年5月起華泰柏瑞創(chuàng)新升級A000566任職回報457.82%，同期基準(zhǔn)的5.81倍2015年2月起華泰柏瑞創(chuàng)新動力000967任職回報255.30%，同

37、期基準(zhǔn)的5.71倍管理每只產(chǎn)品都實現(xiàn)任期正回報且大幅跑贏業(yè)績基準(zhǔn)，成立滿五年的產(chǎn)品均獲得銀河/海通/晨星五年期評級。管理的每只產(chǎn)品同樣優(yōu)秀基金簡稱基金代碼任職日期任職回報超越業(yè)績基準(zhǔn)YTD2020201920182017華泰柏瑞創(chuàng)新升級A0005662014-05-06457.82%+379.11%14.09%61.82%38.69%-12.82%35.08%華泰柏瑞創(chuàng)新動力0009672015-02-06255.30%+210.63%18.00%70.02%43.17%-12.89%30.39%華泰柏瑞研究精選A0079682019-11-1990.54%+63.93%15.17%60.43

38、%/華泰柏瑞景氣回報一年A0083732019-12-1889.43%+67.03%19.06%58.43%/華泰柏瑞景氣優(yōu)選A0096362020-06-1736.54%+25.05%15.55%/張慧先生現(xiàn)管理超半年的產(chǎn)品一覽業(yè)績數(shù)據(jù)來源：華泰柏瑞，經(jīng)托管行復(fù)核，五只產(chǎn)品成立以來業(yè)績基準(zhǔn)收益率分別為：78.71%、44.67%、26.61%、22.40%、11.49%，來源于wind，均截至21/12/31；排名來源：海通證券，創(chuàng)新升級分類：偏股混合型基金，近7年排名3/70，創(chuàng)新動力所屬分類：靈活策略混合型，截至21/12/31；評級來源：銀河/晨星-截至21/12/31、海通-截至21

39、/10/31。最近五年前6%(43/793)代 表 產(chǎn) 品海通/銀河/晨星五年期評級海通/銀河/晨星五年期評級28目錄 CONTENTS第一部分?jǐn)M任基金經(jīng)理簡介第二部分投資理念和投資方法第三部分關(guān)于華泰柏瑞基金業(yè)績只能代表過去，有效的方法才能送你到未來。我一般通過超額收益 曲線的穩(wěn)定性來判斷投資方法是否有效。而我自己的產(chǎn)品追求的也是一 條優(yōu)美向上的超額收益曲線，讓組合的波動率和收益率能更好的匹配， 力爭在大部分的市場環(huán)境下都能獲得持續(xù)穩(wěn)定的超額收益，讓任何時點 買入的長期投資者都能拿得住、賺到錢。30我們想打造什么樣的產(chǎn)品？均衡成長的投資組合長期超配消費、成長板塊 的優(yōu)質(zhì)公司，分享中國經(jīng) 濟轉(zhuǎn)

40、型升級的紅利;組合整體保持風(fēng)格配置相 對分散、行業(yè)配置相對均 衡，不是單一的行業(yè)基金 或者風(fēng)格基金;較好的持有體驗通過系統(tǒng)化的工具管理組 合風(fēng)險，有效控制回撤；追求較高的投資收益/回撤 性價比，讓波動率和收益 率更好地匹配，兼顧投資 收益和持有體驗；力爭打造權(quán)益投資的底倉優(yōu)選31能適應(yīng)多數(shù)行情的投資方 法，具備持續(xù)的阿爾法能 力，致力于讓超額收益曲 線能夠優(yōu)美向上；致力提供長期可持續(xù)和可 復(fù)制的優(yōu)秀回報。我們想打造什么樣的產(chǎn)品？體系化的投資方法通過做減法，聚焦有限的行業(yè)和公司；通過高景氣 行業(yè)，爭取正的beta；通過高質(zhì)量的公司，爭取正 的alpha；通過組合管理，力爭提高長期超額收益。投資理

41、念和投資邏輯構(gòu)建核心股票池基本面出發(fā)，網(wǎng)羅各類型好 球員組建隊伍并持續(xù)觀察。景氣和業(yè)績?yōu)檫x股核心能上場的，不僅是好球員， 而且要求好的競技狀態(tài)系統(tǒng)化的組合管理利用量化工具管理組合風(fēng) 險，做到攻守均衡123所謂景氣優(yōu)選，就是始終 讓狀態(tài)最好的隊員在場。明星“教練”的景氣投資之道32投資方法對應(yīng)的超額收益來源中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和發(fā)展的趨勢長期超額收益和整個社會結(jié)構(gòu)變化掛鉤。消費、醫(yī)藥、科技分別對應(yīng)賺人口基數(shù) 的錢、人口老齡化的錢、工程師紅利的錢，相對指數(shù)，組合在這些方向上會保持 長期超配。高質(zhì)量的企業(yè)對于步入成熟階段的行業(yè)，龍頭企業(yè)往往有著較強的競爭力，超額收益由企業(yè)的 護城河創(chuàng)造；對于仍在優(yōu)勝劣汰的過

42、程中的行業(yè)，盈利能力強的公司能夠獲得超 越行業(yè)的增長。組合的主動管理從成熟的投資方法論和投資框架出發(fā)，系統(tǒng)化地管理組合中對應(yīng)的風(fēng)險(包括系統(tǒng) 性風(fēng)險、風(fēng)格風(fēng)險、個股風(fēng)險等)，通過不斷重復(fù)歷史統(tǒng)計上大概率正確的應(yīng)對， 爭取超額收益。33權(quán)益底倉優(yōu)選 | 細(xì)水長流的阿爾法能力從過往業(yè)績來看，華泰柏瑞創(chuàng) 新升級A 凈值走勢相對滬深 300指數(shù)的“剪刀差”持續(xù)擴 大，展現(xiàn)出細(xì)水長流的阿爾法 能力。意味著，過往任何時間 點買入的長期投資者都收獲了 不錯的超額體驗。優(yōu)美曲線的背后，是不斷被驗 證的投資方法。01234562014/5/62015/5/62016/5/62017/5/62018/5/6201

43、9/5/62020/5/62021/5/6同一基金經(jīng)理管理的華泰柏瑞創(chuàng)新升級A累計單位凈值華泰柏瑞創(chuàng)新升級A累計凈值滬深300（可比）華泰柏瑞創(chuàng)新升級A基準(zhǔn)（可比）業(yè)績數(shù)據(jù)來源：華泰柏瑞，經(jīng)托管行復(fù)核，業(yè)績基準(zhǔn)及指數(shù)數(shù)據(jù)來源：wind，截至21/12/31。34權(quán)益底倉優(yōu)選 | 投資方法的適應(yīng)性較強全面的投資能力及均衡的投資 風(fēng)格使得他的產(chǎn)品能適應(yīng)大多 數(shù)的市場環(huán)境，在多數(shù)年份跑 贏指數(shù)。即使在股指普遍大跌的2018 年，華泰柏瑞創(chuàng)新升級在高倉 位運作的情況下仍保持了較小 的回撤，全年跑贏中證800指 數(shù)14.56個百分點。2021202020192018201720162015華泰柏瑞創(chuàng)新升

44、級A14.09%61.82%38.69%-12.82%35.08%-13.31%58.07%業(yè)績比較基準(zhǔn)上證指數(shù)4.06%20.95%24.24%-18.41%1.25%-13.04%32.07%4.80%13.87%22.30%-24.59%6.56%-12.31%9.41%中證800-0.76%25.79%33.71%-27.38%15.16%-13.27%14.91%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%70%華泰柏瑞創(chuàng)新升級A業(yè)績比較基準(zhǔn)上證指數(shù)中證800業(yè)績數(shù)據(jù)來源：華泰柏瑞，經(jīng)托管行復(fù)核，業(yè)績基準(zhǔn)及指數(shù)數(shù)據(jù)來源：wind，截至21/12/31。35匠心匯選

45、主要聚焦于景氣行業(yè)中的個股投資，2022年，具體將沿著兩個思路對深入挖掘投資機會：一是目前景氣度上行或持續(xù)的優(yōu)質(zhì)賽道，如新能源車、風(fēng)光儲、軍工、半導(dǎo)體設(shè)備等；二是未來1-2年時間維度中具備基本面反轉(zhuǎn)可能性，潛在估值和收益 空間較大的領(lǐng)域。從產(chǎn)業(yè)周期看，新能源行業(yè)的上行周期遠(yuǎn)沒有結(jié)束，碳中和的1+N政策也逐漸落地，產(chǎn)業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)堅實。從短期維度看，新能 源板塊的多數(shù)公司，22年的估值切換基本完成，需要等待基本面進一步超預(yù)期，隨著時間的推移，底部不斷抬升后，波動會有所下降。消費板塊整體依然處于22或23年估值上限附近，需求端受制于疫情的影響很難實現(xiàn)量價齊升。主流消費公司的估值狀態(tài)和主 流新能源公司的

46、估值狀態(tài)類似，而業(yè)績增速又相對較慢，性價比并不突出。大眾品漲價環(huán)節(jié)會有一定的相對收益，但歷史上大眾品 提價不具有連續(xù)性，而量又受損于疫情，因此股價很難走出類似于9月份工業(yè)品漲價那么流暢的走勢。消費板塊的機會具有個股的 特征，在區(qū)域酒，培育鉆等細(xì)分方向，有些公司的估值和業(yè)績增長匹配度較好，有一定的股價空間。2022年，除了新能源車，風(fēng)光儲，半導(dǎo)體設(shè)備，軍工等已有高景氣領(lǐng)域外，我們研究發(fā)現(xiàn)，有一些領(lǐng)域在1-2年時間維度中具 備基本面反轉(zhuǎn)的可能，潛在估值和收益空間較大，是明年儲備的重要方向，基本面右側(cè)目前尚未出現(xiàn)，仍在左側(cè)底部區(qū)域，例如船 舶、養(yǎng)殖、航空、酒店等，因此我們對下一階段的投資并不悲觀，具

47、有實現(xiàn)一定絕對收益的機會，自下而上選股大有可為。36市場展望：挖掘景氣度外溢且估值合理的公司目錄 CONTENTS第一部分?jǐn)M任基金經(jīng)理簡介第二部分投資理念和投資方法第三部分關(guān)于華泰柏瑞基金華泰柏瑞基金成立于2004年11月，主要股東為華泰證券股份有限公司和柏瑞投資有限責(zé)任公司。2020年，旗下公募產(chǎn)品共計為持有人賺取超過253億元的基金利潤。特別聲明：基金管理人與股東之間實行業(yè)務(wù)隔離制度，股東并不直接參與基金財產(chǎn)的投資運作。 數(shù)據(jù)來源：基金定期報告2%49%蘇州高新柏瑞投資49%華泰證券華泰柏瑞基金股東背景38關(guān)于華泰柏瑞四大核心競爭力：特色鮮明 多元發(fā)展華泰柏瑞已形成主動權(quán)益、指數(shù)投資、量化

48、投資、和固定收益四大優(yōu)勢板塊。旗下?lián)碛兄虚L期業(yè)績卓越的主動權(quán)益基金，行業(yè)領(lǐng)先、特色鮮明的ETF產(chǎn)品，布局完善的量化產(chǎn)品和風(fēng)控嚴(yán)密的固定收益產(chǎn)品， 以及多只專戶、QFII投顧產(chǎn)品，致力于為廣大機構(gòu)和個人客戶提供豐富的資產(chǎn)配置工具與全方位的財富解決方案。排名來源：銀河證券，均截至2021年末。股票投資主動管理能力計算為算術(shù)平均，債券投資主動管理能力為銀河證券狹義評價（算術(shù)平均），主要指純債基金排名。固定收益主動權(quán)益致力于為投資人創(chuàng)造長期、可持續(xù)的回報近12年股票投資主動管理能力排名8/60（銀河證券）近5年債券投資主動管理能力排名3/53 (銀河證券）固收產(chǎn)品整體表現(xiàn)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，信用風(fēng)險“零暴露”量化投資國內(nèi)量化產(chǎn)品線最全的基金公司之一連續(xù)三屆“量化投資金