公司并購(gòu)案例分析

1、公司并購(gòu)案例分析中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2002年10月8日發(fā)布了上市公司收購(gòu)管理辦法，并從2002年12月 1日起施行。本文擬以新辦法實(shí)施后即2002年12月1日至2003年8月31日發(fā)生的上市公 司收購(gòu)案例為研究對(duì)象，力圖在案例的統(tǒng)計(jì)分析中尋找具有共性的典型特征以及一些案例的 個(gè)性化特點(diǎn)。一般而言，從目前發(fā)生的多數(shù)并購(gòu)案例看，若以股權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移的目的區(qū)分，大致有兩種類(lèi) 型，一是出于產(chǎn)業(yè)整合的目的進(jìn)行戰(zhàn)略并購(gòu);二是以買(mǎi)殼收購(gòu)為手段，進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，而后 以再融資為目的的股權(quán)變動(dòng).本文分析的重點(diǎn)將結(jié)合控制權(quán)轉(zhuǎn)移的途徑，側(cè)重于從收購(gòu)目的即 戰(zhàn)略并購(gòu)和買(mǎi)殼收購(gòu)入手。也就是說(shuō)，本文分析的第一層次以目的為主，第二

2、層次將途徑及其 他特征綜合作分析?；诖?，我們統(tǒng)計(jì)出共有49例并購(gòu)案例,其中戰(zhàn)略并購(gòu)30例，買(mǎi)殼并購(gòu) 19例。戰(zhàn)略并購(gòu)類(lèi)案例控制權(quán)盡管通常發(fā)生了改變，但是上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)不會(huì)發(fā)生重大 改變。收購(gòu)人實(shí)施收購(gòu)的目的主要有:提高管理水平進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合、投資進(jìn)入新的產(chǎn)業(yè)、其 他（如反收購(gòu)、利用上市公司作為產(chǎn)業(yè)資本運(yùn)作的平臺(tái)、MBO等）。買(mǎi)殼收購(gòu)類(lèi)案例主要包 含民營(yíng)企業(yè)買(mǎi)殼上市和政府推動(dòng)下的資產(chǎn)重組（重組和收購(gòu)方也是國(guó)有企業(yè)）。上市公司主 營(yíng)業(yè)務(wù)、主要資產(chǎn)都會(huì)發(fā)生重大改變。上市公司收購(gòu)案例的統(tǒng)計(jì)分析均來(lái)源于公開(kāi)披露的信 息.戰(zhàn)略并購(gòu)案例分析一、并購(gòu)對(duì)象的特征1、 行業(yè)特征-高度集中于制造業(yè)。按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)

3、上市公司行業(yè)分類(lèi)，所有1200 余家上市公司分別歸屬于22個(gè)行業(yè)大類(lèi)中（由于制造業(yè)公司數(shù)量龐大，因此細(xì)分為10個(gè)子類(lèi) 別）。在本文研究的30個(gè)戰(zhàn)略并購(gòu)案例分屬于其中的12個(gè)行業(yè)，行業(yè)覆蓋率達(dá)到了 55%。 占據(jù)前4位的行業(yè)集中了 19個(gè)案例，集中度達(dá)到了 63。3%，接近三分之二。從統(tǒng)計(jì)結(jié)果看，戰(zhàn)略并購(gòu)在高科技、金融、公用事業(yè)等市場(chǎng)普遍認(rèn)為較為熱門(mén)的行業(yè)出 現(xiàn)的頻率并不高。相反，戰(zhàn)略并購(gòu)卻大部分集中在一些傳統(tǒng)制造行業(yè)（如機(jī)械、醫(yī)藥、食品 等）。在8個(gè)制造業(yè)子行業(yè)中發(fā)生的案例共有25項(xiàng)，占據(jù)了 83。3%的比例。由此可以認(rèn)為， 戰(zhàn)略并購(gòu)對(duì)象的行業(yè)特征相當(dāng)顯著，有超過(guò)80%的案例集中于制造業(yè)。如此

4、鮮明的行業(yè)特征自然而然地讓人聯(lián)想到全球制造業(yè)基地向中國(guó)轉(zhuǎn)移的大趨勢(shì)?？梢?預(yù)見(jiàn)，正在成為”世界工廠”的中國(guó)將為上市公司在制造業(yè)領(lǐng)域的戰(zhàn)略并購(gòu)提供一個(gè)廣闊的 舞臺(tái)。研究表明:制造業(yè)目前是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的中堅(jiān)，但中國(guó)還沒(méi)有完成工業(yè)化過(guò)程，因此制造業(yè)仍 有巨大的發(fā)展空間?！蓖瑫r(shí)，由于”中國(guó)制造業(yè)市場(chǎng)集中度低、技術(shù)層次低，與發(fā)達(dá)國(guó)家相 比，勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)明顯，具備了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移所必需的條件。因此,在實(shí)現(xiàn)制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、 產(chǎn)業(yè)整合的過(guò)程中，戰(zhàn)略并購(gòu)無(wú)疑是最為快捷、有效的途徑之一。2、地域特征一一-一與區(qū)域經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略相關(guān)。上市公司的地域分布較廣30個(gè)案例分布在 18個(gè)省市，最多的是江蘇和廣東,但也分別只有4個(gè)和3個(gè)

5、案例，兩者合計(jì)僅占23%,不足四分 之一，因此地域分布是較為分散的。其中西部地區(qū)和華東相對(duì)較多，分別有11家、9家，兩 者合計(jì)占了案例總數(shù)的三分之二。盡管戰(zhàn)略并購(gòu)的地域特征并不顯著，但是可以發(fā)現(xiàn)并購(gòu)活躍的地區(qū)也是區(qū)域經(jīng)濟(jì)活躍 （華東五省一市）以及受到國(guó)家區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策扶持的地區(qū)（西部大開(kāi)發(fā)）。因此，近期國(guó)家 的區(qū)域經(jīng)濟(jì)政策的變化應(yīng)該引起關(guān)注。而東北地區(qū)將是下一階段的黑馬。3、股權(quán)特征-股權(quán)結(jié)構(gòu)趨于合理.戰(zhàn)略并購(gòu)對(duì)象的大股東股權(quán)屬性有鮮明的特點(diǎn)，除 了深達(dá)聲、ST黑豹、恒河制藥之外，其余清一色的是國(guó)有股或國(guó)有法人股,其中由國(guó)資局、財(cái) 政局持有的純國(guó)有股就有10家，占了三分之一。這與目前國(guó)有資產(chǎn)

6、結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整的大環(huán) 境、大趨勢(shì)相吻合.4、所處市場(chǎng).在30家公司中，在上海證券交易所掛牌的公司有16家、深圳掛牌的14家,因此在戰(zhàn)略并購(gòu)中可以將滬深兩市視為統(tǒng)一的市場(chǎng).沒(méi)有明顯的差別。5、上市公司特征。上市公司業(yè)績(jī)分布較廣，巨虧股、虧損股、微利股、績(jī)平股、有配 股資格、績(jī)優(yōu)股等各個(gè)層次的公司都有.擁有再融資資格、績(jī)平微利股以及虧損股各有10家, 各占三分之一，比例非常平均。上市公司資產(chǎn)質(zhì)量普遍較好，除4家公司的資產(chǎn)負(fù)債率在75%以上外，其余均低于66%。上市公司規(guī)模分布：以中、小盤(pán)股居多，其中僅有3家公司的總股本大于4億股（通常 市場(chǎng)認(rèn)為的大盤(pán)股），其余90%的公司總股本均在4億股以下.這

7、主要與收購(gòu)成本相關(guān)，目標(biāo) 企業(yè)的規(guī)模大，相應(yīng)的收購(gòu)成本也較高.6、戰(zhàn)略并購(gòu)的類(lèi)別。戰(zhàn)略并購(gòu)對(duì)象與收購(gòu)人同處相同行業(yè)或?qū)偕舷掠侮P(guān)系的共有15 家，占一半的比例。按照通常戰(zhàn)略并購(gòu)的分類(lèi)可以將其分為三類(lèi)，即橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和 混合并購(gòu).在本文研究的30個(gè)戰(zhàn)略并購(gòu)案例中，混合并購(gòu)占據(jù)了主導(dǎo)地位，共有15家，占 50%;橫向并購(gòu)有10家,占三分之一；而縱向并購(gòu)最少，僅有5家，占六分之一.一般而言，混合并購(gòu)體現(xiàn)了企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，橫向并購(gòu)則更多的體現(xiàn)出企業(yè)規(guī)模化 的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，縱向并購(gòu)應(yīng)該屬于企業(yè)實(shí)施集約化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的手段。從中國(guó)上市公司戰(zhàn)略并購(gòu) 案例的類(lèi)別分析，我們可以從一個(gè)側(cè)面了解到目前中國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)

8、略的整體取向。盡管不少 的企業(yè)深受多元化之苦，但是目前中國(guó)企業(yè)以多元化作為經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的仍舊居于主流地位。企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略決定了戰(zhàn)略并購(gòu)對(duì)象選擇的關(guān)鍵依據(jù)之一。戰(zhàn)略并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略 的手段。因此，戰(zhàn)略與并購(gòu)是目標(biāo)與手段之間的關(guān)系.不同類(lèi)型的并購(gòu)下對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影 響、如何實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略與并購(gòu)手段的有機(jī)結(jié)合等都是值得每一個(gè)立志快速成長(zhǎng)的中國(guó)企 業(yè)研究的課題。7、非流通股比例。戰(zhàn)略并購(gòu)案例中，非流通股比例在30%至75%之間.其中有20家的 非流通股比例在50%至75%之間，占總數(shù)的三分之二.二、收購(gòu)人的特征1、地域特征。戰(zhàn)略并購(gòu)案例中屬于本地收購(gòu)（收購(gòu)人與收購(gòu)對(duì)象同處一?。┑挠?1例, 占三分

9、之一強(qiáng)。在異地收購(gòu)中來(lái)自于廣東的買(mǎi)家最多，共有4家，占異地并購(gòu)案例的三分之 一；另外來(lái)自于海外（東南亞）和浙江的有3家，上海有2家?？梢钥闯鍪召?gòu)人有較明顯的 地域特征，即集中于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅速的地區(qū).2、收購(gòu)人屬性。戰(zhàn)略并購(gòu)的收購(gòu)人主要是民營(yíng)企業(yè)、上市公司或關(guān)聯(lián)公司、外資等三 類(lèi),30個(gè)案例中有3家外資、10家上市公司或關(guān)聯(lián)公司、16家民營(yíng)企業(yè)和1家信托投資公 司.因此，尋找收購(gòu)人可多關(guān)注民營(yíng)企業(yè)和上市公司,尤其是民營(yíng)上市公司，他們通常較一般 的民營(yíng)企業(yè)對(duì)資本市場(chǎng)更熟悉，更認(rèn)同資本運(yùn)作對(duì)企業(yè)的高速成長(zhǎng)所起的作用，同時(shí)他們比 其他的上市公司有更靈活的經(jīng)營(yíng)機(jī)制和更迅速的決策機(jī)制。作為民營(yíng)上市公司，他們

10、有一般 企業(yè)所難以匹敵的融資渠道和資金實(shí)力。民營(yíng)上市公司（指直接上市）的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、發(fā)展擴(kuò)張 的路徑、以及并購(gòu)手段的使用等問(wèn)題也值得我們進(jìn)一步的跟蹤研究。三、交易特征由于有7家公司是通過(guò)間接收購(gòu)的方式出讓控股權(quán)的，交易的方式與控股股東相關(guān)而與 上市公司不是直接相關(guān)，因此此處不作為研究對(duì)象。1、交易規(guī)模涉及法人股轉(zhuǎn)讓的交易規(guī)模較小,3家公司均在1億元以內(nèi)。戰(zhàn)略并購(gòu)中涉 及國(guó)有（法人）股，采用直接收購(gòu)方式的交易規(guī)模大多在1到3億元（其中,20家公司中有16 家均在2。6億元以內(nèi)）。另外5000萬(wàn)元左右的2家，交易規(guī)模在3。5到4億元的有2家。 20家公司的平均交易規(guī)模正好為2億元。2、交易溢價(jià)。為了

11、分析的方便，我們將無(wú)溢價(jià)定義為:考慮到基準(zhǔn)值選擇上的差異，按凈 資產(chǎn)值或高于凈資產(chǎn)10%以內(nèi)的價(jià)格交易都屬于無(wú)溢價(jià)的情況。在20家涉及國(guó)有（法人） 股戰(zhàn)略并購(gòu)的公司中，有7家公司溢價(jià),幅度在10%到90%之間，有溢價(jià)的交易，平均溢價(jià) 幅度為35%。3、收購(gòu)方式.（1）回避要約收購(gòu)。由于上市公司收購(gòu)管理辦法規(guī)定,收購(gòu)上市公司30%以上股權(quán)時(shí)會(huì) 涉及要約收購(gòu)的問(wèn)題，因此大多數(shù)公司采取了回避持股超過(guò)30%的方式。30個(gè)案例中,收購(gòu)后 比例過(guò)30%的有11例,占三分之一，其中2家已經(jīng)實(shí)施了要約收購(gòu)。另外有2家公司（榮華 實(shí)業(yè)和新疆眾和）沒(méi)有得到要約收購(gòu)豁免，后來(lái)不得不采取減持至30%以下的方式回避要約

12、 收購(gòu).（2）間接收購(gòu)。雖然間接收購(gòu)方式并不能繞過(guò)要約收購(gòu)的障礙但是在實(shí)際操作中采用 這種收購(gòu)方式的案例越來(lái)越多.根據(jù)相關(guān)公司在收購(gòu)報(bào)告書(shū)中的表述，當(dāng)收購(gòu)人絕對(duì)控股（即 持股50%以上）上市公司的大股東時(shí)，一般認(rèn)為收購(gòu)人即已控制了大股東所持有的所有上 市公司股權(quán)，如果比例超過(guò)30%，則涉及要約收購(gòu)問(wèn)題.在目前的戰(zhàn)略并購(gòu)中已經(jīng)出現(xiàn)了 7 例間接收購(gòu)的案例，除ST天鵝外其余6家公司都超過(guò)了 30%持股比例。這6家公司中,2家已 經(jīng)實(shí)施了要約收購(gòu)，2家是ST公司，另外2家存在經(jīng)營(yíng)虧損的情況。間接收購(gòu)方式的流行可能主要有三方面的優(yōu)勢(shì)：首先，信息披露略少于直接收購(gòu)，例如通常只披露交易總價(jià)而不披露被收購(gòu)上

13、市公司大 股東的財(cái)務(wù)狀況；其次，大幅減少收購(gòu)現(xiàn)金支出，通常這些上市公司的大股東負(fù)債累累，凈資產(chǎn)值極低，收 購(gòu)標(biāo)的價(jià)格比直接收購(gòu)上市公司低得多；最后，由于大股東的控制方通常為地方政府如果收購(gòu)方單單將優(yōu)質(zhì)的上市公司買(mǎi)去，通 常談判會(huì)很艱難，但間接收購(gòu)類(lèi)似于以承債方式整體兼并破產(chǎn)企業(yè)一般更易為地方政府所接 受。4、交易審批。戰(zhàn)略并購(gòu)交易的審批流程如下（一般情況下）：交易雙方董事會(huì)通過(guò)一收購(gòu)對(duì)象的省級(jí)人民政府批準(zhǔn)一交易雙方股東大會(huì)通過(guò)一財(cái)政 部、主管部委（教育部、經(jīng)貿(mào)委）批準(zhǔn)一證監(jiān)會(huì)無(wú)異議、豁免全面要約收購(gòu)義務(wù)一過(guò)戶。在2003年3月底之前發(fā)生的16個(gè)案例中有10家已經(jīng)獲得財(cái)政部的批準(zhǔn)（根據(jù)截至200

14、3 年8月22日上市公司公開(kāi)披露的信息），其中9家是在2003年批準(zhǔn)的。通過(guò)率高達(dá)62.5%， 假如不考慮有兩起外資并購(gòu)的案例涉及較為復(fù)雜的程序的話，通過(guò)率超過(guò)70%,這表明2003 年財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)加快了審批進(jìn)程，使上市公司收購(gòu)交易大大提速。但是其中只有兩例是4 月之后批準(zhǔn)的，這主要是因?yàn)閲?guó)務(wù)院機(jī)構(gòu)改革,國(guó)資委行使審批職能尚未到位，導(dǎo)致5月份以來(lái) 審批進(jìn)程又再次受阻。相信這只是交接環(huán)節(jié)上過(guò)渡時(shí)期的問(wèn)題，隨著各部委職能的到位，審 批進(jìn)程會(huì)恢復(fù)正常。從未獲得批準(zhǔn)的這6個(gè)案例特征看，仍有共性值得關(guān)注.主要是轉(zhuǎn)讓股權(quán)比例,其中有5個(gè) 案例的出讓股權(quán)都超過(guò)了總股本的30%（不論是否有非關(guān)聯(lián)公司分別受讓

15、）。而在10個(gè)獲得 批準(zhǔn)的案例中僅有3家屬于此種情況，其中2家采取了要約收購(gòu)的辦法，另有1家采取了兩 收購(gòu)方分別受讓?zhuān)?家公司受讓股權(quán)比例相差較遠(yuǎn)。買(mǎi)殼收購(gòu)案例分析在19家買(mǎi)殼收購(gòu)的公司中，14家是比較典型的民營(yíng)企業(yè)買(mǎi)殼上市、資產(chǎn)重組的案例,5 家是典型的政府推動(dòng)型國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)重組案例。一、殼資源特征1、地域性特征?；谫I(mǎi)殼性質(zhì)的重組有一比較明顯的特征就是在上市公司當(dāng)?shù)剡M(jìn)行的 重組占了相當(dāng)?shù)谋壤?在本文分析的19個(gè)案例中就有6例是在本地公司間進(jìn)行重組的，其中 四川3例，濟(jì)南、海口、廣東各1例.其次，從殼公司所處地域來(lái)看，地域分布不太明顯，川、 黔、滇、瓊、滬、皖、粵、魯、蒙、鄂、湘都有分布

16、.從買(mǎi)殼的公司來(lái)看，散布于川、黔、 瓊、粵、魯、陜、浙、蘇、京，剔除同地域的轉(zhuǎn)讓浙江民營(yíng)企業(yè)收購(gòu)?fù)獾毓緸?例，陜 西、北京收購(gòu)為2例，蘇、黔各為1例.2、行業(yè)特征。殼資源有較突出的行業(yè)特征，殼資源相對(duì)集中于傳統(tǒng)的制造行業(yè)，其中 化工行業(yè)2家，紡織服裝2家，冶金機(jī)械4家，食品飲料1家；而商貿(mào)旅游酒店等服務(wù)型行 業(yè)也有3家公司;另綜合性公司2家，電子通信3家，軟件企業(yè)1家，文化產(chǎn)業(yè)1家。從行業(yè)分 類(lèi)我們可以看出,傳統(tǒng)的制造業(yè)是殼資源比較集中的領(lǐng)域而科技類(lèi)企業(yè)由于行業(yè)景氣等原因, 由于企業(yè)自身質(zhì)地不佳導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑,也成為殼資源新的發(fā)源地。3、所有權(quán)特征。殼資源的出讓人中有財(cái)政局、國(guó)資公司6家，授權(quán)

17、經(jīng)營(yíng)的國(guó)有獨(dú)資企 業(yè)5家。以上13家涉及到國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓審批的計(jì)11家（另2家受讓方同為國(guó)有企業(yè)）.其 余8家均為社會(huì)法人股的轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑹o(wú)需國(guó)資委審批。當(dāng)然，其中有3家同時(shí)轉(zhuǎn)讓了國(guó)有股和社 會(huì)法人股。很有意思的是，ST渤海、滬昌特鋼在轉(zhuǎn)讓的過(guò)程中，有部分社會(huì)法人股轉(zhuǎn)為了國(guó) 有法人股，這種看似逆潮流而動(dòng)的行為明顯體現(xiàn)了政府推動(dòng)的意圖。4、財(cái)務(wù)特征。每股凈資產(chǎn)。每股凈資產(chǎn)低于1元的7家;每股凈資產(chǎn)1元至1。5元的4家;每股凈 資產(chǎn)1。5元至2元6家;每股凈資產(chǎn)高于2元的2家。從中可得出每股凈資產(chǎn)低于2元的殼 資源較受青睞，這可能是考慮到收購(gòu)成本的原因所導(dǎo)致的.（2）每股收益.在收購(gòu)協(xié)議簽署最接近日期的上

18、市公司業(yè)績(jī)來(lái)看，未虧損企業(yè)有5家， 但非常明顯的是這5家企業(yè)的業(yè)績(jī)狀況也呈下滑趨勢(shì)，且大多集中于每股收益0.05元左右. 毋庸置疑，本文所涉及到的ST公司全部為虧損企業(yè)，且虧損至少兩年.但各家經(jīng)營(yíng)狀況不一， 從2002年年報(bào)來(lái)看，虧損從-0。171元到-0.50元不等.（3）股權(quán)結(jié)構(gòu)。殼資源具有非常突出的股本特征，買(mǎi)殼收購(gòu)類(lèi)公司的總股本大多集中于 1億股到2。5億股之間，總股本在1億股以下的公司（袖珍股）有2家，在1億股至1。5億 股間的公司有8家,1.5億股至2.5億股間的公司有8家，僅有1家總股本超過(guò)7億股（可視做 特例）。而非流通股比例均大多集中于44%到75%之間，其中50%以下的公司

19、僅有3家，50%以 上65%以下的有9家,65%以上75%以下的有6 家, 75%以上的僅為滬昌特鋼，其總股本超過(guò) 了 7億股。（4）資產(chǎn)負(fù)債比率。我們認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債比率的狀況反映的是公司對(duì)債務(wù)杠桿運(yùn)用的效率， 40%以下的負(fù)債比率反映公司資金運(yùn)用效率不高，40%到60%相對(duì)適中,60%以上有償債風(fēng) 險(xiǎn)。基于此，統(tǒng)計(jì)上述公司在股權(quán)轉(zhuǎn)讓前的資產(chǎn)負(fù)債比率可以看到，殼資源的負(fù)債情況分布 比較均勻，其中40%以下的公司有6家，最低的紅河光明，僅為5.6%;40%至60%的有6家;60% 以上的有7家，最高的ST金盤(pán)為99.29%,也正因此，公司面臨資不抵債的窘境最終被司法 劃轉(zhuǎn)。而對(duì)于那些資產(chǎn)負(fù)債比率較

20、低的公司，收購(gòu)方壓力較小，也完全可以通過(guò)資產(chǎn)置換方 式將負(fù)債比率較高的資產(chǎn)置換入殼公司，以達(dá)到自身優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的目的.5、經(jīng)歷兩次以上重組的公司。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，經(jīng)歷兩次以上重組的公司有8家，其中誠(chéng)成文 化、湖大科教有3次重組。當(dāng)然這其中滬昌特鋼因?yàn)槟腹颈徽w劃轉(zhuǎn)至寶鋼旗下而經(jīng)歷了 一次實(shí)際控制人的變化，但股權(quán)性質(zhì)未發(fā)生變化。而其他公司的首次重組大多為國(guó)有股變更 為法人股，這就為未來(lái)的其他法人股東入主奠定了基礎(chǔ)，降低了轉(zhuǎn)讓的難度二、買(mǎi)殼方的特征1、買(mǎi)殼方屬性及規(guī)模。買(mǎi)殼方中有14家民營(yíng)企業(yè)（包含2家上市公司的關(guān)聯(lián)企業(yè)）， 有5家國(guó)有大型企業(yè)，國(guó)有企業(yè)買(mǎi)殼案例均擬對(duì)殼公司進(jìn)行重大資產(chǎn)重組.公司規(guī)模：由于收購(gòu)方的凈資產(chǎn)披露信息不