氫氧化鋰的大時代

1、珍惜有限創(chuàng)造無限Contents 目錄01030204高鎳時代，氫氧化鋰的大時代氫氧化鋰的全球競爭格局，以及 核心競爭力的構建客觀審視氫氧化鋰的供應壁壘關于氫氧化鋰價格體系的幾點判斷2珍惜有限創(chuàng)造無限高鎳時代，氫氧化鋰的大時代3珍惜有限創(chuàng)造無限 圖表1: 2020年1-6月全球新能源汽車銷量以及同比數據，歐洲市場強勁資料來源: EV-volumes, 五礦證券研究所測算資料來源: Rho Motion, 五礦證券研究所測算一、高鎳時代，氫氧化鋰的時代1.1 2015-2020年全球新能源汽車終端市場的關鍵轉變發(fā)展新能源汽車產業(yè)已成為全球市場確定的趨勢從中國車企獨領風騷，到全球領軍車企轉型發(fā)力從

2、依靠補貼導入，轉向由消費驅動、產品驅動新冠疫情平抑了短期的全球EV增長曲線，但后疫情時代的增長斜率有望加快4385144146522263111 147560100200300400500600中國日本歐洲2020.1-6（千輛）整體-20%-20%-37%-24%-33%xEV-42%-38%+57%-25%+17%700661美國其他2019.1-6（千輛） 圖表2: 疫情后全球新能源汽車的增長或進一步加速珍惜有限創(chuàng)造無限一、高鎳時代，氫氧化鋰的時代1.2 2020-2025年歐美新能源車市場引領高鎳時代的到來歐美新能源汽車市場崛起，將引領全球車載動力電池進入高鎳三元時代中國總體是高鎳的跟

3、隨者著眼長期，高鎳與鐵鋰并非零和博弈，將滿足差異化應用場景的需求100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2014A2015A2016A2017A2018A2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E 圖表3: 海外動力電池需求結構預測，預計增量主要為高鎳系海外動力電池需求結構NCA811資料來源: 五礦證券研究所測算622532333LFPLMO100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2014A2015A2016A2017A2018A2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025ENCA811資

4、料來源: 五礦證券研究所測算622532333LFPLMO 圖表4: 中國動力電池需求結構預測，高鎳逐步上量、鐵鋰份額不可小視中國動力電池需求結構珍惜有限創(chuàng)造無限 圖表5: 越高鎳的三元材料越要求較低的燒結溫度（攝氏度）資料來源: 三元材料工藝技術及生產應用, 五礦證券研究所資料來源: 鋰源及燒結條件對材料電化學性能影響, 五礦證券研究所一、高鎳時代，氫氧化鋰的時代1.3 電池級氫氧化鋰是高鎳三元材料的必然選擇高鎳三元材料要求700-800 較低的溫度燒結（5系900 ），否則影響材料性能氫氧化鋰熔點471、碳酸鋰熔點720，實踐中碳酸鋰在約900燒結才能帶來理想的材料性能因此，氫氧化鋰是8系

5、以上高鎳三元的必然選擇，也是6系、7系三元的優(yōu)選鋰源650060010009008007001100NCM111NCM442NCM532NCM622NCM701515NCM811NCM90505 圖表6: 采用氫氧化鋰作為鋰源的正極材料的晶型更為規(guī)整碳酸鋰作為鋰源氫氧化鋰作為鋰源珍惜有限創(chuàng)造無限資料來源: 各公司公告，五礦證券研究所測算7一、高鎳時代，氫氧化鋰的時代1.4 2021-2022年車載動力領域的氫氧化鋰需求或超過碳酸鋰全球氫氧化鋰需求增長的核心驅動已完成從鋰基潤滑脂到鋰電池的轉移我們判斷，2019年單水氫氧化鋰的全球需求總量約8萬噸LCE，其中電池領域的需求量達到約6萬噸預計202

6、1-2022年，在全球車載動力電池需求中，氫氧化鋰有望超越碳酸鋰預計2025年，考慮產業(yè)鏈備貨需求后，全球單水氫氧化鋰的需求總量將大幅增長至42-56萬噸區(qū)間圖表7: 2014-2025年車載動力領域碳酸鋰、氫氧化鋰的需求結構回顧及展望-50%0%50%100%150%200%01020304050602014A2015A2016A2017A2018A2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E動力碳酸鋰年需求量萬噸 碳酸鋰YoY %動力氫氧化鋰年需求量萬噸 氫氧化鋰YoY %珍惜有限創(chuàng)造無限客觀審視氫氧化鋰的供給 側壁壘8珍惜有限創(chuàng)造無限 圖表8: 主要工藝壁壘主要

7、在于雜質控制和產品一致性資料來源: 鋰業(yè)分會，五礦證券研究所 圖表9: 除了雜質含量，衡量產品品質的重要標準在于一致性資料來源: 各公司公告，五礦證券研究所二、客觀審視氫氧化鋰的供給側壁壘2.1 工藝路徑成熟，實戰(zhàn)卻并不簡單無論鹽湖提鋰還是礦石提鋰，生產氫氧化鋰的工藝路徑成熟然而，下游動力客戶對于磁物、雜質、粒徑以及一致性的高要求使氫氧化鋰難以成為標準化的大宗商品圍繞雜質控制以及產品一致性，未來產線的自動化程度也將構成核心競爭力至少在高鎳的導入期，下游對于電池級氫氧化鋰的品質要求是苛刻，全球領軍車企的供應系統(tǒng)尤其如此97060504030201001009080贛鋒鋰業(yè)Liventppm容匯鋰

8、業(yè)天齊鋰業(yè)CaCl-FeKNaAlbemarleSO42-金屬雜質嚴格控制磁性雜質（金屬鐵）弱磁性雜質（鐵化合物）弱磁性雜質（銅、鋅等）化標雜質嚴格控制離子態(tài)金屬雜質（鐵、鈣、鎂離子）化學態(tài)非金屬雜質（硫、氯等）化合物（水分）產品一致性主含量形貌粒徑尺寸珍惜有限創(chuàng)造無限10資料來源: 五礦證券研究所二、客觀審視氫氧化鋰的供給側壁壘2.2 微粉和無水，下游材料是外購還是內部處理？高鎳三元材料廠商為了混料燒結得到更好的材料性能，更加青睞微粉、無水氫氧化鋰產品微粉不僅對磁性不純物、雜質指標的要求嚴苛，還要求微粉粒徑的一致性，同時需避免碳化、吸潮以及團聚對于下游高鎳，是外購微粉還是由自己來磨細，主要是

9、成本經濟性以及工藝路徑的決策，日、韓各有不同傾向至少在高鎳的導入期，微粉、無水產能有必要成為未來一線鋰鹽廠的標準配置圖表10: 未來由誰來建設無水、微粉處理產能外購在運輸過程中是否容易 導致品質受損關于環(huán)保因素的考慮關于成本經濟性的考慮未來客戶是否長期需要微粉/無水產品未來客戶是否會自己in house生產微粉/無水產品產品的認證需要時間周期關于環(huán)保因素的考慮關于工藝和品質的考慮關于工藝和品質的考慮是否認為是關鍵工藝/成本控 制的一部分材料鋰鹽廠專業(yè)的處 理產能資源希望未來對接原料， 從而提高產能的壁壘和企業(yè)價值珍惜有限創(chuàng)造無限資料來源: MSCI, 五礦證券研究所11二、客觀審視氫氧化鋰的供

10、給側壁壘2.3 ESG也是切入全球供應鏈的關鍵要素ESG已成為全球產業(yè)、全球投資者對于企業(yè)的關鍵評價指標，對于需確?！熬G色初心”的新能源汽車產業(yè)尤其重要鋰鹽供應商的ESG評價已成為切入海外車企供應鏈的關鍵要素之一建議重視在環(huán)保、節(jié)能減排、社區(qū)關系、公司治理等可持續(xù)發(fā)展領域的投入以及宣傳圖表11: 環(huán)境、社會責任、公司治理已成為一項全球公認的企業(yè)評價體系珍惜有限創(chuàng)造無限氫氧化鋰的全球競爭格局，以及核心競爭力的構建12珍惜有限創(chuàng)造無限13三、氫氧化鋰的全球競爭格局，以及核心競爭力的構建3.1 礦石提鋰、鹽湖提鋰的“比較優(yōu)勢”構建優(yōu)質、多元的上游資源保障體系全球領軍鹽湖提鋰加碼對于礦石提鋰的產能布局

11、，而領軍礦石提鋰也顯著加碼對于鹽湖提鋰的產能布局未來鹽湖提鋰憑借成本優(yōu)勢，將成為基礎鋰鹽的主導原料來源受鹽湖的成本擠壓、并著眼比較優(yōu)勢以及需求方向，未來全球的礦石提鋰產能將更加聚焦于氫氧化鋰產品 圖表12: 2019年全球碳酸鋰累計產能成本曲線（假設上下游一體化）資料來源: 五礦證券研究所測算 圖表13: 2019年全球氫氧化鋰累計產能成本曲線（假設上下游一體化）資料來源: 五礦證券研究所測算HHHBBHHHHHHHHB5000045000400003500030000250002000015000100005000015913172125293337414549535761656973778

12、185899397101105109113117氫氧化鋰單位生產成本（RMB/噸）全球鋰化合物累計產能（Kt LCE）B（Brine ）：鹽湖系企業(yè)注：不區(qū)分產品品質H（Hardrock）：礦石系企業(yè)BBB BBBBB BHHHHBHHHHH0100002000030000400005000060000700000153045607590105120135150165180195210225240255270285300315330345360375390405420435450465480495510525540碳酸鋰單位生產成本（RMB/t）全球鋰化合物累計產能（Kt LCE）H（Hard

13、rock）：礦石系企業(yè)B（Brine ）：鹽湖系企業(yè)注：不區(qū)分產品品質珍惜有限創(chuàng)造無限資料來源: Albemarle公司公告, 五礦證券研究所三、氫氧化鋰的全球競爭格局，以及核心競爭力的構建3.1 礦石提鋰、鹽湖提鋰的“比較優(yōu)勢”圖表14: 預計未來鹽湖鹵水將主導基礎鋰鹽市場，而礦石提鋰則將聚焦于電池級氫氧化鋰珍惜有限創(chuàng)造無限資料來源: 五礦證券研究所測算15三、氫氧化鋰的全球競爭格局，以及核心競爭力的構建3.2 氫氧化鋰的開工景氣度將維持分化格局樣本：跟蹤覆蓋全球32條氫氧化鋰產線2019年全球單水氫氧化鋰的名義年產能總計20.4萬噸；其中，中國14.4萬噸、海外6萬噸預計至2025年，全球

14、單水氫氧化鋰的年產能將大幅增長至約60萬噸；其中，中國將增長至34萬噸，海外將增長至26萬噸2019年全球單水氫氧化鋰產銷量約10萬噸，全球需求量約8萬噸0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000201420152016201720182019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E 圖表16: 2019-2025年預計全球單水氫氧化鋰產能由20萬噸擴大至60萬噸全球單水氫氧化鋰產能測算-分企業(yè)（噸）其他合計LiventAlbemarle贛鋒鋰業(yè)資料來源: 各公司公告，五礦證券研究所測算天齊鋰業(yè)容匯鋰業(yè)雅化鋰業(yè)01

15、00,00050,000150,000200,000250,000350,000300,000201420152016201720182019E2020E2021E2022E2023E 圖表15: 2022-2023年預計氫氧化鋰供需將逐步緊張全球氫氧化鋰供需平衡全球單水氫氧化鋰產銷（噸）全球單水氫氧化鋰需求（噸）珍惜有限創(chuàng)造無限資料來源: 各公司公告，五礦證券研究所測算資料來源: 各公司公告，五礦證券研究所測算16三、氫氧化鋰的全球競爭格局，以及核心競爭力的構建3.2 氫氧化鋰的開工景氣度將維持分化格局一線供應商已成為全球供應體系的中流砥柱，率先獲取全球領軍車企供應體系的高鎳需求蛋糕一線供應

16、商的共同點在于：均擁有優(yōu)質的上游自有資源、大規(guī)模的鋰鹽產能、深厚的工藝積淀需求景氣度將向準一線、二線外溢，但仍有主力供應、補充供應之別13%22%7%15%3%6%7%27% 圖表17: 2019年全球氫氧化鋰產能份額拆分，產能集中度較高2019年全球氫氧化鋰產能份額LiventAlbemarleSQM自產贛鋒鋰業(yè)天齊鋰業(yè)容匯鋰業(yè)雅化鋰業(yè)其他合計15%30%20%3%4%11%17% 圖表18: 由于新產能進入，預計未來氫氧化鋰的產能集中度將有所降低2019年全球氫氧化鋰銷量份額LiventAlbemarle贛鋒鋰業(yè)天齊鋰業(yè)容匯鋰業(yè)雅化鋰業(yè)其他珍惜有限創(chuàng)造無限17資料來源: 各公司公告，五礦證

17、券研究所三、氫氧化鋰的全球競爭格局，以及核心競爭力的構建3.2 氫氧化鋰的開工景氣度將維持分化格局圖表19: 全球氫氧化鋰產能擴張預測2020-2025年（噸/年）0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000201420152016201720182019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E長和華鋰 白銀扎布耶眾和-閩鋒鋰業(yè) 江特電機廣西天源新能源衢州永正鋰電 山東瑞福鋰業(yè) 致遠鋰業(yè)合計天宜鋰業(yè)（宜賓） 雅化-雅安新線雅化-四川國理中晟 雅化-興晟鋰業(yè)容匯鋰業(yè)-宜都 容匯鋰業(yè)-九江 Livent南通Albemar

18、le-江鋰江西 Albemarle-江鋰四川 贛鋒鋰業(yè)天齊鋰業(yè)-射洪AMG POSCOOrocobre俄羅斯工廠（三家）Livent-US Covalent Lithium 天齊澳洲Albemarle-WA (MARBL JV) Albemarle-USSQM-Chile珍惜有限創(chuàng)造無限18一 線 ： Albemarle 贛鋒鋰業(yè)Livent準一線（少數廠商）二線（大多數國內供應商）重要的新進者/下游客戶的關聯(lián)方產能全球一線氫氧化鋰（Top4）：全球新能源汽車產業(yè)鏈優(yōu)選的氫氧化鋰供應商，下游 愿意為其支付品質溢價與全球車企/電池龍頭產能鎖定多年期的戰(zhàn)略長協(xié)模式上均為“優(yōu)質資源+優(yōu)質鋰鹽”一體化

19、首先受益、充分受益全球高鎳需求全球“準一線”氫氧化鋰：氫氧化鋰產品已零散進入全球供應體系全球供應體系的重點考察對象均為經驗豐富的行業(yè)老兵順序上其次受益于全球高鎳需求全球二線氫氧化鋰：建成規(guī)?；a能，具備量產的能力產線和工藝較成熟，具備擴產計劃多為外購鋰精礦原料瓜分蛋糕外溢，以及未來中國的高鎳化重要的新進者：具備實力雄厚的產業(yè)股東背景正在建設大規(guī)模產能，雄心勃勃衢州永正成都開飛領軍提純/苛化產能供需緊張下游需求 信號積極產能仍相 對富余產能待驗 證俄羅斯產能資料來源: 五礦證券研究所三、氫氧化鋰的全球競爭格局，以及核心競爭力的構建3.2 氫氧化鋰的開工景氣度將維持分化格局圖表20: 氫氧化鋰的競

20、爭格局以及需求景氣度的傳導珍惜有限創(chuàng)造無限資料來源: 各公司公告, 五礦證券研究所19頭部氫氧化鋰供應商全球領軍高鎳正極材料全球鋰電池巨頭全球車企局巨頭三、氫氧化鋰的全球競爭格局，以及核心競爭力的構建3.3 為何要力爭切入全球藍籌客戶的供應體系？新能源汽車產業(yè)鏈的頭部集中效應愈發(fā)顯著，上下游的關聯(lián)綁定更加密切，采購模式也在發(fā)生改變鎖定長期的量、價確定性，以多年期的需求訂單來驅動未來的產能建設優(yōu)質大客戶可反過來幫助產品品質的提升，增強核心競爭力圖表21: 歐美車企巨頭繞過中游，直接進行上游關鍵鋰原料的鎖定終端車企與上游鋰鹽直接簽署長期供應協(xié)議，以氫氧化鋰為主電池與上游鋰鹽直接簽署長期供應協(xié)議，當

21、期為碳酸鋰+氫氧化鋰，未來預計以氫氧化鋰為主珍惜有限創(chuàng)造無限資料來源: 各公司公告，五礦證券研究所測算 圖表23: 2017-2019年中國氫氧化鋰出口量持續(xù)快速增長資料來源: 中國海關總署，五礦證券研究所20三、氫氧化鋰的全球競爭格局，以及核心競爭力的構建3.4 未來全球氫氧化鋰的供應格局將更加多元目前中國占據全球氫氧化鋰供應的主導地位，但未來的全球供應格局將更加多元2019年中國單水氫氧化鋰總年產能預計約14.4萬噸，全球占比約70%2019年中國單水氫氧化鋰出口量預計約4.87萬噸，是全球最主要的供應來源7.447.037.5214.0512.1714.4212.7210.8616141

22、21086420010000200003000040000500006000020132014201520162017201820192020.1-6中國氫氧化鋰出口量（噸）出口單價（美元/千克）7%7%4%12%70% 圖表22: 2019年全球各區(qū)域市場的氫氧化鋰產能拆分，中國占據主導2019年氫氧化鋰全球區(qū)域產能份額智利美國俄羅斯中國西澳珍惜有限創(chuàng)造無限21三、氫氧化鋰的全球競爭格局，以及核心競爭力的構建3.4 未來全球氫氧化鋰的供應格局將更加多元智利氫氧化鋰產量主要來自SQM，2018年內產能從6000噸/年擴至1.35萬噸/年，2021下半年將進一步擴至2.15萬噸/年美國的氫氧化鋰

23、產量來自Livent和Albemarle，采用鹽湖碳酸鋰苛化生產氫氧化鋰俄羅斯擁有多家氫氧化鋰加工廠，是中國之外重要的加工/代工基地澳洲的氫氧化鋰產能正在崛起，Kemerton（ALB/MRL）等在建，Kidman（WES/SQM）也在規(guī)劃中預計未來西歐、日韓也將擁有多個氫氧化鋰產能，區(qū)域市場將實現(xiàn)一定的自供比例160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,00002011201220132014201520162017201820192020E 圖表25: 2011年以來全球氫氧化鋰的產量增幅顯著（噸）全球單水氫氧化鋰產量測算中資企業(yè)產量總

24、計外資企業(yè)產量總計資料來源: 各公司公告，五礦證券研究所測算700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0000201420152016201720182019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E 圖表24: 2014-2025年預計中國、西澳的氫氧化鋰產能增幅較大（噸）2014-2025年全球區(qū)域市場的氫氧化鋰產能增長中國西澳智利美國俄羅斯日本韓國歐洲資料來源: 各公司公告，五礦證券研究所測算珍惜有限創(chuàng)造無限資料來源: 各公司公告, 五礦證券研究所22三、氫氧化鋰的全球競爭格局，以及核心競爭力的構建3.4 未來全球氫氧

25、化鋰的供應格局將更加多元圖表26: 目前中國占據全球氫氧化鋰供給的主導地位比利時等歐洲 工業(yè)級市場智利-鹽湖系氫 氧化鋰產能： 13,500tpa俄羅斯-進口原料苛化生產氫氧化鋰產能：8,000tpa韓國、日本-重要 的電池級需求市場澳大利亞-礦石系 氫氧化鋰產能（在建）氫氧化鋰代表性凈出口國氫氧化鋰代表性凈進口國全球氫氧化鋰流向（粗細表示貿易體量）美國-鹽湖系氫氧化鋰產能：10,000tpa中國-礦石系為主 氫氧化鋰產能： 144,000tpa印度、泰國、新 加坡工業(yè)級市場珍惜有限創(chuàng)造無限資料來源: 各公司公告, 五礦證券研究所23三、氫氧化鋰的全球競爭格局，以及核心競爭力的構建3.4 未來

26、全球氫氧化鋰的供應格局將更加多元圖表27: 未來的全球氫氧化鋰供應格局將更為多元智利-鹽湖系 氫氧化鋰產能俄羅斯-進口原料苛 化生產氫氧化鋰產能韓國、日本-重要 的電池級需求市場澳大利亞-礦石系 氫氧化鋰產能全球氫氧化鋰流向（粗細表示貿易體量）美國-鹽湖/礦石 系氫氧化鋰產能中國-礦石系為主 氫氧化鋰產能印度、泰國、新 加坡工業(yè)級市場歐洲電池級/工業(yè)級市場區(qū)域市場的氫氧化鋰自供內循環(huán)氫氧化鋰代表性凈出口國氫氧化鋰代表性凈進口國加拿大-礦石系 氫氧化鋰產能珍惜有限創(chuàng)造無限對于氫氧化鋰的價格體系 的幾點判斷24珍惜有限創(chuàng)造無限 圖表28: 鋰鹽價格的邏輯資料來源: 五礦證券研究所 圖表29: 氫氧

27、化鋰的價格體系與碳酸鋰難以脫鉤資料來源: 五礦證券研究所四、 對于氫氧化鋰的價格體系的幾點判斷對于鋰鹽整體，在周期低迷期鹽湖掌握邊際的定價權，在景氣向上周期礦石提鋰掌握邊際定價權價格并不一定長期收斂于理性中樞，過高、過低通常是常態(tài)，不可線性外推海外動力市場的定價邏輯與中國現(xiàn)貨市場的定價邏輯不盡相同，二者并無優(yōu)劣之分氫氧化鋰的定價體系難與碳酸鋰的定價體系實現(xiàn)脫鉤，二者將長期相互制衡、相互支撐251、專業(yè)的苛化產能3、礦石系的新增產能將 大部分聚焦氫氧化鋰2、礦石系鋰鹽廠可靈活 轉向苛化或提純產能4、領軍車企、電池將實 現(xiàn)上游供應的多元化，制 衡單一供應商的話語權5、鹽湖提鋰也將上線氫 氧化鋰的產

28、能各類碳酸鋰 產品（電池 級被弱化）電池級氫氧化 鋰產品（品質 要求較高）鹽湖提鋰礦石提鋰在景氣周期的上行趨 勢中，尤其出現(xiàn)供應 偏緊之際，礦石提鋰 通常掌握鋰鹽產品的 邊際定價權，例如 2016-2017年情形在景氣周期的下行趨勢中， 尤其在周期谷底，鹽湖提 鋰依靠運營成本的優(yōu)勢， 掌握鋰鹽產品的邊際定價 權，決定價格的底，例如 2019-2020年情形現(xiàn)貨價格偏離理 性中樞才是常態(tài)珍惜有限創(chuàng)造無限26資料來源: Bloomberg，五礦證券研究所圖表30: 亞太區(qū)（中日韓）市場氫氧化鋰相對碳酸鋰享有穩(wěn)定溢價資料來源: Benchmark Mineral Intelligence ，五礦證券研究所圖表31: 歐洲市場的氫氧化鋰自2016年以來開始出現(xiàn)較顯著的溢價資料來源: Benchmark Mineral Intelligence ，五礦證券研究所(2,000)(1,000)01,0002,0003,0004,0005,0006,0002012/052012/092013/012013/052013/092014/012014/052014/092015/012015/052