金融市場學七講遠期與期貨

1、金融市場學第七講 衍生金融產(chǎn)品概 述 衍生工具（derivative instruments） 指其價值依賴于基本（underlying）標的資產(chǎn)價格的變動而變動的金融工具，如遠期，期貨，期權(quán)，互換等。它們多數(shù)是上世紀7080年代隨金融創(chuàng)新產(chǎn)生的。 原生產(chǎn)品（Primitive ）：原生金融工具的價格直接取決于發(fā)行者的經(jīng)營業(yè)績?；狙苌ぞ哌h期期貨期權(quán)股票期權(quán)利率期權(quán)貨幣期權(quán)期貨期權(quán)商品期權(quán)股指期貨外匯期貨金屬和能源期貨農(nóng)產(chǎn)品期貨利率期貨7.1 遠期合約 遠期合約（forward contract）是買賣雙方約定未來的某一確定時間，按確定的價格交割一定數(shù)量資產(chǎn)的合約。標的資產(chǎn)（underlyi

2、ng asset）:到時交割的資產(chǎn)。交割日（delivery date）:交割時間交割價格（delivery price）:合約中規(guī)定的價格多頭（long position ）和空頭（short position）：合約中標的資產(chǎn)的買方和賣方記號：到期日為T ， K代表交割價格， T時刻標的資產(chǎn)的價格ST 。到期日遠期合約多頭的收益為： STK空頭的收益為： K ST注意：任何衍生金融工具都是零和博弈。0K損益持有多頭頭寸0K損益持有空頭頭寸例一： 黃油生產(chǎn)商與面包生產(chǎn)商簽訂了一個黃油的遠期合約，約定6個月后，按照 $2.5/千克，交割1噸的黃油。但由于雙方不相互熟悉，因此決定雙方均在一個中間

3、人處交納10%即$250的保證金（margin）。不考慮其他費用。例一續(xù)： 過了6個月，黃油的現(xiàn)貨價格漲到 $3/千克, 黃油商要把市場價值$31000=$3000的黃油以 $2500的約定價格交割給面包商，實際損失 $500,相反面包商少用 $500得到1噸黃油，節(jié)省了 $500。 交割完畢后，雙方拿回自己的 $250元保證金。思考如果面包商在黃油價格上漲到 $3時，把合約轉(zhuǎn)讓給另一面包商，可獲利多少？ 如果價格繼續(xù)上漲到 $4呢，到合約交割時達到 $5, 情況又如何？如果在交割時，黃油的價格下跌到 $1.5/千克, 情況又會如何？ 2、金融遠期合約 金融遠期合約（financial for

4、wards contracts）是買賣雙方約定在未來的某一確定時間，按確定的價格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。主要有遠期利率協(xié)議，外匯遠期，股票遠期等。 金融遠期交易的原理與普通遠期一樣，它是為了適應規(guī)避金融商品現(xiàn)貨交易風險的需要而產(chǎn)生的。例二 甲公司將在未來的3個月內(nèi)借入100萬美元，借款的期限為6個月。假定該公司準備以倫敦同業(yè)拆借利率(LIBOR)獲得資金。現(xiàn)在LIBOR為6，甲希望籌資成本不高于6.5%。 乙公司要貸出資金，希望收益率在6以上。乙公司擔心未來利率會下降,為了鎖住資金的收益，同意與甲公司簽訂一份遠期利率協(xié)議 FRA。例二續(xù)： 協(xié)議約定的利率為6.25%，名義本金100萬

5、美元，協(xié)議期限為6個月，自現(xiàn)在起3個月內(nèi)有效。如果有效期內(nèi)LIBOR高于6.25，乙方（借出方）將向甲方提供補償，金額為利率高于6.25的部分6個月期的利息。如果有效期內(nèi)， LIBOR低于6.25，甲方（借入方）將向乙方提供補償，金額則為利率低于6.25部分6個月期的利息。例二續(xù)： 如果在有效期內(nèi)市場利率正好為6.25，則雙方不必支付也得不到補償。 如果在有效期內(nèi)，6個月期貸款利率漲到7， 甲方可以從乙方獲得3750美元(0.75l 000 000美元612=3750美元)的補償。這樣甲方在市場上雖然是以7的利率借的資金，但是考慮到所得到的補償，實際的利率被控制在6.25%的水平上。遠期合約是

6、非標準化合約。優(yōu)點：靈活性較大。雙方可以就交割地點、交割時間、交割價格、合約規(guī)模、標的物的品質(zhì)等細節(jié)進行談判，以便盡量滿足雙方的需要。缺點：非集中。遠期合約屬于柜臺交易，不利于信息交流和傳遞，不利于形成統(tǒng)一的市場價格。流動性較差。非標準化，每份遠期合約千差萬別，這就給遠期合約的流通造成較大不便。缺少履約保證。當價格變動對一方有利時，對方有可能無力或無誠意履行合約，因此遠期合約的違約風險較高。 7.2 期貨合約 期貨合約（future contracts）是指協(xié)議雙方同意在約定的某個日期，按照約定的條件買賣一定標的資產(chǎn)的標準化協(xié)議。標準化：期貨除了價格需要談判，其他不需要 合約中規(guī)定的交割價格就

7、是期貨價格(future price)。交易單位10 噸/手最小變動價位1 元/噸每日價格最大波動幅度限制上一交易日結(jié)算價的 3%合約月份1、3、5、7、9、11 月交易時間每周一至五 上午 9：00-11：30,下午 1：30-3：00最后交易日合約月份第十個交易日交割日期最后交易日后第七日（遇法定節(jié)假日順延）交割等級具體內(nèi)容見附件大連商品交易所大豆期貨合約 期貨與遠期的區(qū)別交易地點：期貨在交易所交易，交易方就期貨的價格進行撮合競價。遠期是柜臺交易。 標 準 化：期貨是高度標準化的合約，各項條款由交易所規(guī)定；遠期合約的各項條款由交易雙方在訂立合約之前協(xié)商解決，所有條款均需雙方認可。 清 算：

8、期貨的交易直接面向?qū)ｉT的清算機構(gòu)完成，交易商無須認定自己的交易對手；遠期合約中，一方直接對另一方負責。 期貨與遠期的區(qū)別保 證 金：期貨交易的雙方均須交納保證金，稱之為“墊頭（margin）”，保證金的結(jié)算通常采用盯市（mark-to-market）的方式，從而保證各方履約；遠期市場不強制采用保證金制度。 合約終止：期貨合約可以通過平倉來終止；遠期合約一般是實物交割。期貨交易中實際交割很小，美國約5%以下，英國約15%以下。期貨交易又稱為 Paper Contract Trade監(jiān) 管：期貨市場受商品期貨交易委員會（CFTC）監(jiān)管，遠期市場通常不受監(jiān)管。 遠期 多頭空頭貨幣商品期貨 多頭清算所

9、空頭貨幣商品商品貨幣清算所 Clearing house客戶保證金初始保證金（initial margin） :期貨交易者第一次建立期貨頭寸時必須按買賣的所有期貨合約標的物價值的一定比例如10%向經(jīng)紀公司交納的保證金。變動保證金（variation margin）：一般經(jīng)紀公司將75%的初始保證金作為最低維持保證金，如果低于維持保證金數(shù)額，經(jīng)紀公司便會通知客戶，要求追加保證金。這部分追加的保證金便稱為變動保證金。 期貨價格現(xiàn)貨價格T交割日交割日的期貨價格等于當時的現(xiàn)貨價格，這稱為收斂性 convergence propertyP基差 期貨合約商品一、農(nóng)產(chǎn)品：小麥、玉米、大豆、稻米、土豆、棉花

10、、豆油、豆粕、活牛、凍豬肉 、柱材、原木 、咖啡、可可、原糖、棕櫚油、凍橙汁二、工業(yè)品：橡膠、成板、金屬制品、IC卡、化肥三、金屬：銅、鋁、錫、鋅、鎳、鉛、金、銀、鉑四、能源產(chǎn)品：原油、加工油五、金融工具：短中長期國債、歐洲美元、抵押證券 英鎊、日元、德國馬克、瑞士法郎、澳元、 股價指數(shù)、市場指數(shù)、債券指數(shù)六、其他：電力、運輸、氣象指數(shù)7.3 金融期貨金融期貨主要有三類：外匯期貨，利率期貨，股指期貨、少數(shù)交易所還有股票期貨。利率期貨: 1975年10月美國芝加哥國際貨幣市場（IMM）.短期國庫券期貨: 1976年1月美國芝加哥交易所(CBOT)中長期國債期貨: 1977年CBOT,1982年

11、LIFFE股指期貨: 1982年2月美國堪薩斯城交易所推出價值線指數(shù)期貨1982年5月紐約股票交易所道瓊斯綜合指數(shù)期貨 1、短期國債期貨合約。標的物為面值100萬美元的交割日后90天（3個月）期的國庫券?？梢允切掳l(fā)行的90天期券,也可以是已發(fā)行的、再有90天到期的債券。 2、中長期期國債期貨合約。標的資產(chǎn)是虛構(gòu)的期限為10（20）年、息票利率為6、票面值為10萬美元的中期國債。7.3.1 國債期貨 短期國庫券期貨合約的價格YDD/F360/tYD表示收益率，D表示折扣，F(xiàn)表示面值，t表示距離到期日的天數(shù)。DYDFt/360一份面值100元，距離到期日為91天的國庫券期貨合約的收益率報價為7.4

12、8%(價格92.52)D0.074810091/360=1.8908元K1001.8908=98.1092元 例：某投資者在7月預計8月的利率將下降，而他有一千萬元存款8月份到期后要投資于國庫券。為了鎖定收益率，他在7月份以89.50的價格買進10張9月份到期的國庫券期貨合約（每張面值1百萬），共9,737,500元。D=0.10510,000,00090/360=262,500元10,000,000-D= 9,737,500元到8月份，用到期的現(xiàn)金買入國庫券現(xiàn)券，同時賣掉10張9月份到期的國庫券期貨，平掉手中持有的合約。 （1）如果他預計準確，8月的國庫券利率降到10.2%，國庫券指數(shù)價格升

13、至89.80 在現(xiàn)貨市場上，由于利率下降，他購買國庫券要多付(10.5%-10.2%)10,000,00090/360=7500在期貨市場上，如果以89.80平倉，正好賺錢7500元（2）如果8月國庫券利率升到11，國庫券指數(shù)價格降到89在現(xiàn)貨市場上，他少付 (10.5%-11%)10,000,00090/360=-12500在期貨市場上以89平倉，虧損12500我國的國債期貨上海證券交易所1993年10月25日推出國債期貨后，全國先后有14家國債期貨交易場所1、國債現(xiàn)券規(guī)模太小2、利率變化太過頻繁 7.3.2 股票指數(shù)期貨 標的物為代表整個股市或一部分股票的某種特定股價指數(shù)的期貨合約。它根據(jù)

14、結(jié)算日股價指數(shù)與合約約定值的差乘以某一規(guī)定的點數(shù)與貨幣現(xiàn)金的轉(zhuǎn)化值來計算交易雙方的盈虧，并以現(xiàn)金完成結(jié)算。香港恒生指數(shù)期貨合約交易所名稱香港期貨交易所合約規(guī)模50港元乘以該指數(shù)最小變動價位1個指數(shù)點（50港元）交易時間上午10:0012:30，下午2:304:00合約交易月份現(xiàn)月，下月，最近的兩個季月最后交易日該月倒數(shù)第二個交易日保證金最低5萬港元，杠桿比例10交割現(xiàn)金交割 例：某投資者在11,400點位買入一份恒指期貨，當天收盤為13,500點，則該投資者買入合約價值 570,000元，該投資者盈利（13,500-11,400）50=105,000港幣。獲利率=105,000/570,000

15、=18.42%若保證金比例為10%，則投資者初始投入資金為 570,00010%=57,000港幣投資者收益率=105,000/57000=184.2% 空頭套期保值 某人擁有分屬10家公司的股票，市場價值40000美元，為了避免股價下跌的風險，該投資人可以賣出兩份3月后到期的股指期貨，指數(shù)點位40，期貨合約乘數(shù)為500美元，所以兩份指數(shù)期貨價值：405002=40000美元。3個月后，手中股票由于經(jīng)濟走軟，市場總值跌為34000美元，股指期貨價格也相應下跌到34點。對沖后，指數(shù)期貨盈利為40000-34000=6000美元?，F(xiàn)貨市場損失40000美元-34000美元=6000美元，兩者相抵，從而