百尺竿頭更進(jìn)一步行業(yè)龍頭確定性溢價(jià)

1、核心觀(guān)點(diǎn)23485037/43348/20191126 11:242019年，家電行業(yè)喜憂(yōu)摻半。原材料價(jià)格下行、企業(yè)增值稅改革、匯兌收益增加、貿(mào)易爭(zhēng)端緩和 等因素都較大增強(qiáng)了家電行業(yè)的盈利能力，行業(yè)主要公司均實(shí)現(xiàn)了毛凈利率的提升。但房地產(chǎn)下行周 期影響?yīng)q存、渠道庫(kù)存較高、涼夏導(dǎo)致旺季不旺等問(wèn)題影響行業(yè)需求端。因此，家電行業(yè)整體呈現(xiàn)利 潤(rùn)增速快于收入增速的情況。整體而言，行業(yè)處于繼續(xù)整合的階段，在此過(guò)程中，我們?nèi)苑e極推薦各 板塊龍頭，認(rèn)為家電行業(yè)市場(chǎng)集中度提升是長(zhǎng)期趨勢(shì)。2020年家電行業(yè)選股思路：順境乘風(fēng)，逆境抗壓，白馬龍頭確定性溢價(jià)。家電由于其標(biāo)準(zhǔn)化特性，消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下，市場(chǎng)集 中度提升是題

2、中之義。因此，強(qiáng)者恒強(qiáng)是家電行業(yè)主旋律，也成長(zhǎng)出了優(yōu)秀的龍頭白馬。市場(chǎng)形 勢(shì)多變的形勢(shì)下，市場(chǎng)對(duì)確定性要求逐漸提升。家電行業(yè)本身作為防御性較強(qiáng)的板塊，白馬龍頭 備受關(guān)注，根據(jù)這條主線(xiàn)，2020年我們建議繼續(xù)關(guān)注：美的集團(tuán)（000333），格力電器（ 000651），青島海爾（600690）?？⒐?dòng)+估值切換，廚電及照明板塊或迎來(lái)估值利潤(rùn)雙回升。住宅竣工提升作為影響家電板塊 業(yè)績(jī)的邏輯反復(fù)被提起，9月數(shù)據(jù)端首次轉(zhuǎn)正，10月增速提升，印證了我們之前年底竣工提升的 推測(cè)。作為地產(chǎn)下游相關(guān)消費(fèi)，地產(chǎn)數(shù)據(jù)較大程度影響家電行業(yè)終端需求水平。我們繼續(xù)推薦工 程業(yè)務(wù)走在行業(yè)前端的廚電龍頭老板電器（00250

3、8）、估值處于低位的華帝股份（002035）、 賽道良好的浙江美大（002677）及照明龍頭歐普照明（603515）。成熟行業(yè)中的成長(zhǎng)板塊，小家電空間巨大。我國(guó)小家電戶(hù)均保有量遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家，較早使用的 廚房小家電出現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí)及品類(lèi)拓展，環(huán)境清潔類(lèi)及個(gè)護(hù)類(lèi)小家電逐步進(jìn)入成長(zhǎng)期。推薦渠道改 革陣痛已過(guò)，品類(lèi)拓展能力較強(qiáng)的九陽(yáng)股份（002242），網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)模式成熟，產(chǎn)品研發(fā)能力強(qiáng)大 的新寶股份（002705）。風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，人民幣匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，地產(chǎn)竣工不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。1目錄22019年行業(yè)回顧2020年行業(yè)投資策略2020年重點(diǎn)推薦投資標(biāo)的23485037/43348/20

4、191126 11:242019 年初截至11 月14 日申萬(wàn)家電指數(shù)指數(shù)上漲 47.3%，跑贏滬深300指數(shù)約15.7個(gè)百分點(diǎn)。2019年初截至11月7日空調(diào)、冰箱、小家電、洗衣機(jī)、 彩電、家電零部件子行業(yè)表現(xiàn)為上漲，漲幅分別為 70.2%、35.3%、29.4%、23.7%、21.8%和20.8%， 其他視聽(tīng)器材子行業(yè)表現(xiàn)為下跌。不考慮2019年上市次新股，期間板塊內(nèi)漲幅最大的為 創(chuàng)維數(shù)字（+101%）、立霸股份（+80%）、新寶股 份（+79%）；跌幅最大的為*ST中科（-55%）、朗 迪集團(tuán)（-40%）。2019年行業(yè)回顧：整體強(qiáng)于大市數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理家電指數(shù)相對(duì)滬深3

5、00走勢(shì)家電子行業(yè)二級(jí)市場(chǎng)漲跌幅家電行業(yè)漲跌幅前五個(gè)股323485037/43348/20191126 11:242019年行業(yè)回顧：估值處于低位數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)市盈率（TTM整體法）申萬(wàn)家電市盈率及與A股折價(jià)率申萬(wàn)家電子行業(yè)市盈率（TTM整體法）橫向看：家電行業(yè)PE(TTM)為17倍，在申萬(wàn) 行業(yè)中處于中位數(shù)水平?？v向看：估值處于過(guò)去2年的最低點(diǎn)；家電行 業(yè)相對(duì)于A股估值溢價(jià)率為154%。從子行業(yè)來(lái)看，彩電（57倍）和小家電（26 倍）的市盈率最高，其他視聽(tīng)器材（-31倍） 和家電零部件（-72倍）的市盈率最低。423485037/43348/20191126 1

6、1:242019年1-9月份家電行業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入8428億（同比+5%）和歸母凈利潤(rùn)639.3億（同比+12.5%）。受益于原材料價(jià)格下降、匯兌收益以及企業(yè)增值稅改革等利好因素，家電行業(yè)歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)較快速的增長(zhǎng)，增速高于營(yíng)收端，盈利能力改善。在地產(chǎn)下周周期中，終端需求下滑各品類(lèi)產(chǎn)品均有下行，利潤(rùn)空間擴(kuò)大為各公司提供讓價(jià)空間， 各品類(lèi)均價(jià)均有所下滑。5家電行業(yè)主營(yíng)收入及增長(zhǎng)率（更新至2019年）家電行業(yè)歸母凈利潤(rùn)及增長(zhǎng)率（更新至2019年）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理2019年行業(yè)回顧： 利潤(rùn)端增幅高于營(yíng)收端23485037/43348/20191126 11:24目錄62019年行業(yè)

7、回顧2020年行業(yè)投資策略2020年重點(diǎn)推薦投資標(biāo)的23485037/43348/20191126 11:24根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)數(shù)據(jù)，19年1-9月：空調(diào)產(chǎn)量12124萬(wàn)臺(tái)，同比減少1%；銷(xiāo)量12301萬(wàn)臺(tái)，同比減 少1.2%。其中內(nèi)銷(xiāo)7552萬(wàn)臺(tái)，同比減少0.7%；外銷(xiāo)4749萬(wàn)臺(tái)，同比減少1.9%。2018年，經(jīng)歷 過(guò)17、18H1補(bǔ)庫(kù)存周期后，空調(diào)庫(kù)存達(dá)到高位，19年美的“火三月”大促提前釋放需求，19年 夏天全國(guó)普遍涼夏，國(guó)內(nèi)終端需求受到較大影響，空調(diào)產(chǎn)銷(xiāo)持續(xù)下滑。但隨著庫(kù)存逐漸消化，19- 20新冷年空調(diào)行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)逐漸筑底，恢復(fù)平穩(wěn)增長(zhǎng)。7空調(diào)月產(chǎn)量及增速空調(diào)月銷(xiāo)量及增速數(shù)據(jù)來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)，

8、西南證券整理空調(diào)：庫(kù)存高位，產(chǎn)銷(xiāo)下滑23485037/43348/20191126 11:2482019年1-9月，格力總銷(xiāo)量為3677萬(wàn)臺(tái)，同比減少5.8%（內(nèi)銷(xiāo)同比減少4.8%；外銷(xiāo)同比減少 8.2%）；美的總銷(xiāo)量為3413萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)14.9%（內(nèi)銷(xiāo)同比增長(zhǎng)20.1%，外銷(xiāo)同比增長(zhǎng)8.4%） 2019年9月，格力銷(xiāo)售370萬(wàn)臺(tái)，同比減少8%；美的銷(xiāo)售280萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)36.6%?？照{(diào)作為最成熟的寡頭壟斷行業(yè)之一，TOP2龍頭公司基本呈現(xiàn)了行業(yè)狀況，今年以來(lái)行業(yè)兩大龍 頭走勢(shì)出現(xiàn)較大差異的主要原因在于：1）美的自3月開(kāi)始促銷(xiāo)策略，搶占低端市場(chǎng)，以?xún)r(jià)換量， 而格力受庫(kù)存拖累，難以跟隨促銷(xiāo)

9、策略；2）美的在18年開(kāi)始在空調(diào)事業(yè)部實(shí)行T+3策略，先于行 業(yè)將庫(kù)存降至低位，經(jīng)銷(xiāo)商蓄水池有較大提貨空間。龍頭空調(diào)廠(chǎng)商月銷(xiāo)量及增速數(shù)據(jù)來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)，西南證券整理空調(diào)：龍頭走勢(shì)分化23485037/43348/20191126 11:2492019年9月，空調(diào)均價(jià)環(huán)比小幅上漲，同比下降6.8%，其中格力空調(diào)均價(jià)同比下降7.8%，美的空調(diào)價(jià)格同比下降10.9%。格力跟進(jìn)促銷(xiāo)策略，龍頭企業(yè)產(chǎn)品均價(jià)整體下降。2019年3月，美的開(kāi)展“火三月”大促，推出特定型號(hào)低價(jià)款機(jī)型，率先拉開(kāi)價(jià)格戰(zhàn)序幕，提前 消化庫(kù)存，釋放需求。奧克斯緊隨其后，在電商端展開(kāi)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，618電商促銷(xiāo)節(jié)達(dá)到價(jià)格新低。 三季度后，格

10、力逐漸參與競(jìng)爭(zhēng)均價(jià)走低，雙十一更是高調(diào)下場(chǎng)，且提出對(duì)今年購(gòu)置的促銷(xiāo)機(jī)型均 進(jìn)行差價(jià)補(bǔ)償。我們認(rèn)為空調(diào)行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)是成本線(xiàn)、終端需求疲軟、庫(kù)存較高等多重因素共同推動(dòng)的結(jié)果，短期 必然一定程度影響公司盈利能力，但長(zhǎng)期來(lái)看有助于行業(yè)整合，鞏固龍頭地位?？照{(diào)月度產(chǎn)品均價(jià)數(shù)據(jù)來(lái)源：中怡康，西南證券整理空調(diào)：龍頭促銷(xiāo)，均價(jià)下行23485037/43348/20191126 11:242019年9月，格力的零售量和零售額市占率分別達(dá)到了41%和45%，環(huán)比均大幅提升。美的的零 售量和零售額市占率分別為24%和23%，環(huán)比略有下滑。格力跟進(jìn)促銷(xiāo)策略，相比2019年8月， 市占率回升。隨著龍頭紛紛參與價(jià)格戰(zhàn)，行業(yè)

11、集中度迅速提升，小廠(chǎng)商生存環(huán)境惡化。隨著次輪價(jià)格戰(zhàn)周期， 我們預(yù)計(jì)行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升。而本身寡頭壟斷格局穩(wěn)定，階段性的價(jià)格戰(zhàn)不會(huì)改變行業(yè)產(chǎn) 品高端化的長(zhǎng)期趨勢(shì)。10空調(diào)月度零售量市占率空調(diào)月度零售額市占率數(shù)據(jù)來(lái)源：中怡康，西南證券整理空調(diào)：行業(yè)整合，集中度上升23485037/43348/20191126 11:24112019年1-8月：冰箱產(chǎn)量5188萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)2.9%，銷(xiāo)量為5201萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)2.8%。其中內(nèi) 銷(xiāo)2839萬(wàn)臺(tái)，同比減少1.8%，外銷(xiāo)2361萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)8.9%。洗衣機(jī)產(chǎn)量4212萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng) 3.8%，銷(xiāo)量為4238萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)2.4%。其中內(nèi)銷(xiāo)2840

12、萬(wàn)臺(tái)，同比輕微變動(dòng)，外銷(xiāo)1398萬(wàn)臺(tái)， 同比增長(zhǎng)7.5%。我國(guó)城鄉(xiāng)居民冰洗戶(hù)均保有量已經(jīng)接近飽和，內(nèi)銷(xiāo)銷(xiāo)量基本維持平穩(wěn)，政策刺激可能造成短期波 動(dòng)。2010年前后的家電下鄉(xiāng)政策刺激，預(yù)計(jì)陸續(xù)進(jìn)入更換周期。隨著龍頭的對(duì)外布局，外銷(xiāo)方面 或成主要增量。冰箱月銷(xiāo)售量及增速洗衣機(jī)月銷(xiāo)售量及增速數(shù)據(jù)來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)，西南證券整理冰洗：外銷(xiāo)穩(wěn)健增長(zhǎng)，內(nèi)銷(xiāo)維持平穩(wěn)23485037/43348/20191126 11:242019年9月，冰洗均價(jià)同比上漲1.4%和4.9%。海爾冰洗均價(jià)分別上漲3.6%和4.9%，美的冰洗均 價(jià)分別上漲2.9%和8.9%。冰洗均價(jià)同比上漲，龍頭產(chǎn)品均價(jià)依舊穩(wěn)健提升。冰洗市場(chǎng)，更新

13、需求已經(jīng)占了絕對(duì)主導(dǎo)。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展，居民購(gòu)買(mǎi)力提升，對(duì)于耐用消費(fèi)品 的質(zhì)量要求更上一層樓。因此，消費(fèi)升級(jí)成為冰洗市場(chǎng)擴(kuò)容的主要驅(qū)動(dòng)力。盡管2019年成本端有 所下行，但冰洗高端產(chǎn)品銷(xiāo)售收入占比不斷提升，內(nèi)銷(xiāo)均價(jià)均有所提升。其中，海爾卡薩帝高端 品牌保持快于行業(yè)增速。12冰箱月度均價(jià)洗衣機(jī)月度均價(jià)數(shù)據(jù)來(lái)源：中怡康，西南證券整理冰洗：消費(fèi)升級(jí)大趨勢(shì)，均價(jià)穩(wěn)健提升23485037/43348/20191126 11:242019年前三季度，美的，海爾冰箱銷(xiāo)量同比略下滑。海爾冰箱銷(xiāo)量20.8萬(wàn)臺(tái)，同比減少7.3%；美 的冰箱銷(xiāo)量為8.4萬(wàn)臺(tái)，同比減少7.2%。在消費(fèi)升級(jí)成為行業(yè)主旋律的趨勢(shì)下，龍頭

14、廠(chǎng)商憑借其優(yōu)秀的研發(fā)能力，完備渠道布局，優(yōu)良的 售后服務(wù)，更能夠吸引到消費(fèi)升級(jí)需求的客戶(hù)群體，因此，龍頭地位穩(wěn)固，市場(chǎng)集中度提升乃是 題中之義。13龍頭冰箱廠(chǎng)商月銷(xiāo)量及增速數(shù)據(jù)來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)，西南證券整理冰洗：龍頭地位穩(wěn)健23485037/43348/20191126 11:242019年9月：冰箱市場(chǎng)，海爾零售量、零售額市占率分別達(dá)到為31.5%和36%，美的零售量、零 售額市占率分別為12.8%和11.9%；洗衣機(jī)市場(chǎng)，海爾零售量、零售額市占率分別為32.3%和 34.7%，美的系零售量、零售額分別為28.8%和28.2%。冰箱市場(chǎng)，龍頭市占率微幅提升；洗衣機(jī)市場(chǎng)，龍頭市占率進(jìn)一步提升。行

15、業(yè)集中度進(jìn)一步提高， 龍頭優(yōu)勢(shì)更加鞏固。14冰箱月度零售量市占率洗衣機(jī)月度零售量市占率數(shù)據(jù)來(lái)源：中怡康，西南證券整理冰洗：龍頭地位穩(wěn)健23485037/43348/20191126 11:242019年1-9月，油煙機(jī)零售量為155.5萬(wàn)臺(tái)，同比減少4.9%，零售額為49.7億元，同比減少7%。 多年以來(lái)，代表廚電市場(chǎng)的油煙機(jī)板塊首次出現(xiàn)銷(xiāo)售額與銷(xiāo)售量齊跌。銷(xiāo)售額跌幅大于銷(xiāo)售量跌 幅，行業(yè)均價(jià)下降。受次輪地產(chǎn)下行周期影響，自2017年Q4至今，廚電行業(yè)整體增長(zhǎng)乏力，甚至出現(xiàn)下滑。但我們 認(rèn)為廚電行業(yè)在國(guó)內(nèi)，尤其是農(nóng)村居民戶(hù)均保有量仍不飽和，城市化仍將提供市場(chǎng)增量。但隨著 高端市場(chǎng)逐漸飽和，增量

16、主要出現(xiàn)在下沉渠道，行業(yè)均價(jià)下行將是長(zhǎng)期趨勢(shì)。15油煙機(jī)銷(xiāo)售量及增速油煙機(jī)銷(xiāo)售額及增速數(shù)據(jù)來(lái)源：中怡康，西南證券整理油煙機(jī)：地產(chǎn)下行影響，銷(xiāo)售量額雙降23485037/43348/20191126 11:242019年9月，油煙機(jī)均價(jià)環(huán)比上漲2.1%，同比下降6.1%，其中老板油煙機(jī)價(jià)格同比下降0.5%， 華帝油煙機(jī)價(jià)格同比下降1%。2019年1-9月，油煙機(jī)均價(jià)同比有所下降。其中老板、方太和華帝 產(chǎn)品均價(jià)表現(xiàn)輕微下滑。油煙機(jī)市場(chǎng)在行業(yè)生長(zhǎng)期，經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)間的量?jī)r(jià)齊升的野蠻增長(zhǎng)后，隨著次輪地產(chǎn)下行周期，迫使 行業(yè)快速進(jìn)入下沉期。工程渠道、下沉市場(chǎng)等新路徑都將一定程度壓縮原有利潤(rùn)空間。因此，均 價(jià)下

17、行可能是長(zhǎng)期趨勢(shì)。其中，華帝股份近年高端化策略推進(jìn)順利，價(jià)格走勢(shì)相對(duì)穩(wěn)健。16油煙機(jī)月度產(chǎn)品均價(jià)數(shù)據(jù)來(lái)源：中怡康，西南證券整理油煙機(jī)：行業(yè)均價(jià)下行23485037/43348/20191126 11:242019年9月，油煙機(jī)零售量和零售額CR3分別為42.1%和56.7%，龍頭占據(jù)高端市場(chǎng)，市占率進(jìn)一 步提升。在行業(yè)成長(zhǎng)滯緩階段，一方面，龍頭公司具有更好的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，現(xiàn)金流充裕、營(yíng)銷(xiāo)模 式更加成熟；另一方面，工程渠道的快速增長(zhǎng)加速了行業(yè)整合，地產(chǎn)公司備選目錄上僅包括行業(yè) 龍頭，因此工程渠道雖然利潤(rùn)率較低，但加速了市場(chǎng)行業(yè)集中度提升，有利于龍頭公司的品牌知 名度進(jìn)一步鞏固。17油煙機(jī)零售量市占

18、率油煙機(jī)零售額市占率數(shù)據(jù)來(lái)源：中怡康，西南證券整理油煙機(jī)：量?jī)r(jià)微跌，行業(yè)集中度提升23485037/43348/20191126 11:24目錄182019年行業(yè)回顧2020年行業(yè)投資策略2020年重點(diǎn)推薦投資標(biāo)的23485037/43348/20191126 11:24美的集團(tuán)（000333）：馬太效應(yīng)強(qiáng)化，龍頭高歌猛進(jìn)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值指標(biāo)指標(biāo)2018A2019E2020E營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）261819.64279380.17301710.99營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率8.23%6.71%7.99%凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）20230.7823892.8827190.35凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率17.05%18.10%13.8

19、0%EPS（元）2.923.443.92P/E181614股價(jià)表現(xiàn)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券投資邏輯：1）產(chǎn)品銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)，市占率提升，收入持續(xù)增長(zhǎng)，盈利平穩(wěn)提升；2）公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同 比提升52.1%，現(xiàn)金流入持續(xù)改善，資金充沛，周轉(zhuǎn)平穩(wěn)；3）公司持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入，在德國(guó)斯圖加特設(shè)立歐洲研發(fā)中心，目前公司已在國(guó)內(nèi)設(shè)立 10 個(gè)研發(fā)中心，國(guó)外設(shè)立 18 個(gè)研發(fā)中心。業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)2019-2021年凈利潤(rùn)分別為238.9億元、271.9億元、309.7億元，對(duì)應(yīng)PE分別為16倍、14倍、12 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格或大幅波

20、動(dòng)、匯率或大幅波動(dòng)、并購(gòu)業(yè)務(wù)整合或不及預(yù)期。1923485037/43348/20191126 11:24格力電器（000651）：經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，混改落地優(yōu)化治理業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值指標(biāo)指標(biāo)2018A2019E2020E營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）200024.00211094.87228096.74營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率33.33%5.53%8.05%凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）26202.7928795.8132563.59凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率16.97%9.90%13.08%EPS（元）4.364.795.41P/E131211股價(jià)表現(xiàn)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券投資邏輯：1）公司營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，調(diào)整產(chǎn)品

21、價(jià)格，逐步開(kāi)始應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的低價(jià)促銷(xiāo)，在9月線(xiàn)下市占率重回40%以上；2）現(xiàn)金流得到顯著改善，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比增長(zhǎng)117.1%，同時(shí)盈利能力維持穩(wěn)??；3）珠海明駿接手公司15%股權(quán)，股東多元化將優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)管理層長(zhǎng)效穩(wěn)定，帶來(lái)正向激勵(lì)。業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)2019-2021年凈利潤(rùn)分別為288億元、325.6億元、363.3億元，對(duì)應(yīng)PE分別為12倍、11倍、10 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：原材價(jià)格或大幅波動(dòng)、貿(mào)易壁壘升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)、渠道庫(kù)存過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)。2023485037/43348/20191126 11:24海爾智家（600690）：物流出表增厚凈利，卡薩帝加速增長(zhǎng)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和

22、估值指標(biāo)指標(biāo)2018A2019E2020E營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）183316.56198459.28216197.72營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率15.11%8.26%8.94%凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）7440.239230.959416.32凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率7.43%24.07%2.01%EPS（元）1.171.451.48P/E141111股價(jià)表現(xiàn)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券投資邏輯：1）公司線(xiàn)上線(xiàn)下市占率持續(xù)提升，冰箱、洗衣機(jī)保持行業(yè)第一并持續(xù)擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，高端品牌卡薩 帝收入加速增長(zhǎng)，卡薩帝空調(diào)萬(wàn)元以上份額接近翻番增長(zhǎng)；2）今年并表意大利Candy，平臺(tái)整合見(jiàn)效，海外增長(zhǎng)亮眼；3）物

23、流股權(quán)變動(dòng)導(dǎo)致投資收益同比增加 276.2%，增厚凈利。業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)2019-2021年凈利潤(rùn)分別為92.3億元、94.2億元、106.6億元，對(duì)應(yīng)PE分別為11倍、11倍、10 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格或大幅波動(dòng)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。2123485037/43348/20191126 11:24老板電器（002508）：工程渠道表現(xiàn)亮眼，盈利能力持續(xù)提升業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值指標(biāo)指標(biāo)2018A2019E2020E營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）7424.897962.038659.26營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率5.81%7.23%8.76%凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）1473.581665.501843.54凈利

24、潤(rùn)增長(zhǎng)率0.85%13.02%10.69%EPS（元）1.551.751.94P/E191615股價(jià)表現(xiàn)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券投資邏輯：1）公司產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，多品類(lèi)銷(xiāo)售奪魁，龍頭地位穩(wěn)固；2）公司工程渠道表現(xiàn)亮眼，同比增長(zhǎng) 超過(guò)100%，盈利水平繼續(xù)提升；3）應(yīng)收賬款增加，現(xiàn)金流仍保持充裕，我們認(rèn)為短期工程渠道占款不會(huì)影響公司現(xiàn)金流，長(zhǎng)期廚房電器工程渠道市場(chǎng)占比存在上限，占款不會(huì)影響公司正常運(yùn)營(yíng) 。業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)2019-2021年凈利潤(rùn)分別為16.7億元、18.4億元、20.5億元，對(duì)應(yīng)PE分別為16倍、15倍、13倍， 維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

25、風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格或大幅波動(dòng)、房地產(chǎn)終端銷(xiāo)量大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。2223485037/43348/20191126 11:24浙江美大（002677）：營(yíng)收利潤(rùn)維持高增長(zhǎng)，預(yù)收款彰顯信心業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值指標(biāo)指標(biāo)2018A2019E2020E營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）1400.901739.012096.60營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率36.49%24.14%20.56%凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）377.53462.42546.96凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率23.70%22.49%18.28%EPS（元）0.580.720.85P/E231916股價(jià)表現(xiàn)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券投資邏輯：1）盈利能力維持高位，長(zhǎng)

26、期公司將持續(xù)加大廣告投入，扶植渠道拓展，銷(xiāo)售費(fèi)用仍會(huì)逐年加大；2） 電商發(fā)展使應(yīng)收賬款增加，預(yù)收賬款較年初增長(zhǎng)33.2%，彰顯經(jīng)銷(xiāo)商信心；3）積極拓展渠道，KA、電商等新興渠道維持快速增長(zhǎng)，看好集成灶滲透率的不斷提升。業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)2019-2021年凈利潤(rùn)分別為4.6億元、5.5億元、6.5億元，對(duì)應(yīng)PE分別為19倍、16倍、13倍，維 持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)交易量或大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格或大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。2323485037/43348/20191126 11:24華帝股份（002035）：電商渠道表現(xiàn)亮眼，Q3 業(yè)績(jī)?cè)鏊俪A(yù)期業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值指標(biāo)指標(biāo)2018A201

27、9E2020E營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）6095.055745.956074.35營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率6.36%-5.73%5.72%凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）676.94787.00892.09凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率32.83%16.26%13.35%EPS（元）0.780.901.02P/E141210股價(jià)表現(xiàn)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券投資邏輯：1）受行業(yè)下行趨勢(shì)延續(xù)及渠道去庫(kù)存雙重影響，營(yíng)收維持小幅下滑，電商渠道同比增長(zhǎng)12.8%，表 現(xiàn)亮眼，超過(guò)行業(yè)平均增速；2）高端化策略繼續(xù)推行，原材料價(jià)格下行，高毛利電商渠道占比擴(kuò)大助推盈利能力提升；3）現(xiàn)金流充裕，加大研發(fā)投入，持續(xù)推出新品，配合

28、公司高端化品牌策略。業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)2019-2021年凈利潤(rùn)分別為7.9億元、8.9億元、10億元，對(duì)應(yīng)PE分別為12倍、10倍、9倍，維持 “買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格或大幅波動(dòng)、房地產(chǎn)終端銷(xiāo)售或不及預(yù)期。2423485037/43348/20191126 11:24九陽(yáng)股份（002242）：營(yíng)收維持快速增長(zhǎng)，扣非凈利增長(zhǎng)亮眼業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值指標(biāo)指標(biāo)2018A2019E2020E營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）8168.719271.4510793.72營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率12.71%13.50%16.42%凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）754.26828.03951.62凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率9.48%9.78%14.93%EPS（元）0.981.081.24P/E211917股價(jià)表現(xiàn)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券投資邏輯：公司注重研發(fā)，陸續(xù)發(fā)布各類(lèi)更具吸引力的新型號(hào)產(chǎn)品，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比增長(zhǎng)120.3%；股權(quán)激勵(lì)攤銷(xiāo)費(fèi)增多導(dǎo)致管理費(fèi)用增長(zhǎng)，但盈利能力維持平穩(wěn)；3）深入探索新零售渠道建設(shè)，努 力實(shí)現(xiàn)線(xiàn)上線(xiàn)下融合發(fā)展，推行精準(zhǔn)化的價(jià)值營(yíng)銷(xiāo)。業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)2019-2021年凈利潤(rùn)分別為8.3億元、9.5億元、10.7億元，對(duì)應(yīng)PE分