國際環(huán)保巨頭系列報告之十一：威立雅從水務(wù)巨頭到全球資源管理引領(lǐng)者

1、 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明投資聚焦研究背景目前，市場對發(fā)達(dá)國家環(huán)保產(chǎn)業(yè)及上市公司的研究較少。我們通過國際環(huán)保巨頭系列報告，搭建海外環(huán)保產(chǎn)業(yè)的研究框架，以彌補(bǔ)市場的研究空白。威立雅作為全球最負(fù)盛名的環(huán)保公司（甚至沒有之一），從法國里昂市經(jīng)營供水業(yè)務(wù)起步，通過數(shù)百年的發(fā)展已成為全球頂級的資源管理引領(lǐng)者。從整個公司的發(fā)展歷程來看，技術(shù)研發(fā)上的不斷創(chuàng)新，對環(huán)保需求提升之時切入不同地區(qū)和領(lǐng)域的時機(jī)把握，以及靈活多變的商業(yè)模式調(diào)整優(yōu)化，使得公司最終成功實現(xiàn)了從水務(wù)巨頭到全球資源引領(lǐng)者的成功轉(zhuǎn)型。我們的創(chuàng)新之處全面復(fù)盤了公司的發(fā)展歷程，并對公司在不同時期采取的不同策略和業(yè)務(wù)布局的變化

2、進(jìn)行了深入分析；深入剖析了獨特的法國水務(wù)體制，并闡述了為什么在該體制下可以孕育出如威立雅、蘇伊士這樣通過水務(wù)發(fā)家、并逐步成長為綜合環(huán)境治理龍頭的原因；全面復(fù)盤公司資產(chǎn)擴(kuò)張歷程，同時對其中的關(guān)鍵節(jié)點和公司策略進(jìn)行分析，并對單一細(xì)分領(lǐng)域發(fā)展的環(huán)保公司的未來擴(kuò)張?zhí)岢鼋ㄗh。 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250016 1、 全方位發(fā)展的國際環(huán)保產(chǎn)業(yè)霸主4 HYPERLINK l _TOC_250015 、 從水務(wù)巨頭到全球資源管理引領(lǐng)者4 HYPERLINK l _TOC_250014 、 全球化布局及同行業(yè)經(jīng)營指

3、標(biāo)對比8 HYPERLINK l _TOC_250013 2、 法國體制孕育出威立雅和蘇伊士水務(wù)雙巨頭14 HYPERLINK l _TOC_250012 、 權(quán)利下放至地方政府是水務(wù)私營經(jīng)營發(fā)展的前提15 HYPERLINK l _TOC_250011 、 地方政府的困境給私營水務(wù)企業(yè)的起步帶來機(jī)會16 HYPERLINK l _TOC_250010 、 法國特色的委托管理模式，為私營企業(yè)帶來發(fā)展17 HYPERLINK l _TOC_250009 3、 天時地利人和，環(huán)保巨頭全球化養(yǎng)成記21 HYPERLINK l _TOC_250008 、 國內(nèi)擴(kuò)張源于法國政府的積極幫扶21 HYPER

4、LINK l _TOC_250007 、 四大全球化戰(zhàn)略助力業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)張24 HYPERLINK l _TOC_250006 、 扎實技術(shù)積累和項目運營經(jīng)驗實現(xiàn)循環(huán)經(jīng)濟(jì)愿景37 HYPERLINK l _TOC_250005 4、 在華借發(fā)展東風(fēng)：從無到有，未來可期39 HYPERLINK l _TOC_250004 、 21 世紀(jì)大力拓展中國市場39 HYPERLINK l _TOC_250003 、 差異化政策打開中國市場大門41 HYPERLINK l _TOC_250002 、 多元化服務(wù)合同擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍45 HYPERLINK l _TOC_250001 、 以水帶動固廢，促進(jìn)多領(lǐng)域

5、持續(xù)發(fā)展46 HYPERLINK l _TOC_250000 5、 風(fēng)險分析49 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明1、全方位發(fā)展的國際環(huán)保產(chǎn)業(yè)霸主、從水務(wù)巨頭到全球資源管理引領(lǐng)者創(chuàng)造可持續(xù)未來，是威立雅的業(yè)務(wù)核心、堅定使命之所在。威立雅環(huán)境集團(tuán)（以下簡稱威立雅）是全球 500 強(qiáng)企業(yè)，主要業(yè)務(wù)聚焦三大核心板塊：水務(wù)、廢棄物和能源。目前公司業(yè)務(wù)已遍布五大洲，共有超過 17.1萬名員工，是全球的龍頭環(huán)保企業(yè)。威立雅自 1853 年在法國成立以來（成立時公司名稱為通用水務(wù)公司），從經(jīng)營里昂市的供水業(yè)務(wù)起步，通過兼并收購的方式不斷擴(kuò)大其供水業(yè)務(wù)的服務(wù)版圖，同時陸續(xù)涉足廢物管理、能源、運

6、輸?shù)榷嘣袠I(yè)，目前已成為全球供水和污水處理領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，專注為市政和工業(yè)提供長期外包服務(wù)，業(yè)務(wù)范圍廣泛，涵蓋技術(shù)、研發(fā)、設(shè)計、投融資與運營。圖 1：公司的三大主業(yè)的關(guān)系圖 2：公司的核心理念改善能源廢棄物資源保護(hù)補(bǔ)充水務(wù)資料來源：公司官網(wǎng)， 資料來源：公司官網(wǎng)， 伴隨著氣候變化和生態(tài)過渡、人口增長及城市化、技術(shù)迭代及數(shù)字化、日益嚴(yán)苛的環(huán)境規(guī)則及生活方式的持續(xù)改變所帶來的挑戰(zhàn)，公司秉承為世界提供資源的核心理念，通過在水務(wù)、廢棄物和能源領(lǐng)域超過 160 年的專業(yè)經(jīng)驗， 持續(xù)提出創(chuàng)新解決方案，提高全球有限自然資源的可持續(xù)性，使全球從“資源消耗”理念轉(zhuǎn)換為“使用-回收”的循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，威立雅設(shè)計

7、并實施了多項解決方案，構(gòu)建出更有效、更均衡、可持續(xù)性更高的社會和經(jīng)濟(jì)增長新模式。公司及其員工正是以這種方式，通過每一天的努力實現(xiàn)“資源再生 生生不息”的使命。 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明圖 3：公司發(fā)展大事記 公司戰(zhàn)略變更及重要事件Veolia Group公司重要合同情況 1853年12月14日成立1853Compagnie G rale des Eaux (CGE)取得了一系列特許經(jīng)營合同，里昂（1853，99年特許經(jīng)1860 營合同），南特（1854），尼斯（1864），巴黎（1860，50年、48個城市的特許經(jīng)營合同）1879 建 立 Compagnie G ral

8、e des Eaux pour E tranger (CGEE) 來進(jìn)行海外擴(kuò)張1884 獲得第一個跨國合同，威尼斯（1884），以此為基礎(chǔ)擴(kuò)張至維羅納、那不勒斯、貝加莫（意大利），波爾圖（葡萄牙），伊斯坦布爾（土耳其）1910 巴黎合同獲得25年更新續(xù)簽第一次世界大戰(zhàn)原材料成本及人工費用激增，疊加1880年開始的重新公有化浪潮， CGE 在1918年建立 o i te Auxiliaire de Distrib ution dEau (SA DE)來負(fù)責(zé)水網(wǎng)建造以19181950-1970 關(guān)注于三大板塊， 水務(wù)（飲用水、污水處及合同設(shè)計，在1924年建立Tuyaux Bonna 負(fù)責(zé)水管建

9、造。 理）、固廢（收集、末端處置）、能源（地?zé)?、能量?950收、城市供熱）1972 伴隨清潔水法案的頒布進(jìn)入美國市場CGE全面進(jìn)入公共服務(wù)領(lǐng)域通 過 并 購 Compagnie G rale dE tr pris s Automobiles1978 1978年進(jìn)入建造領(lǐng)域，1983年通訊領(lǐng)域通過收購進(jìn)行重(CGEA) 增強(qiáng)交通運輸（Connex- Veolia Transport ）及固點改革，1989年進(jìn)入公共交通領(lǐng)域廢（Onyx- Veolia Proprete ）領(lǐng)域的活動1980通 過 并 購 Compagnie G rale de Chauffe and Esys-Montenay

10、建立Dalkia來增強(qiáng)能源及供熱活動合并水務(wù)領(lǐng)域所有包含設(shè)計、建造、運營活動的子公司1997在中國簽訂第一個水務(wù)合同天津凌莊水處理廠，水至 Omnium de Traitement et de Valorisation (OTV)1997 務(wù)PPP合同，布達(dá)佩斯（1997）、成都（1998）、天津（1998）、柏林（1999）、布加勒斯特和布拉格（2000）CGE改名為“Vivendi”，將水務(wù)部門改名為“Comp ag i1998 聚焦于環(huán)境、通訊、建造領(lǐng)域G rale des Eaux”建立“Vivendi Environnement”并將環(huán)境服務(wù)活動合并為以85億美元合并U.S. Fil

11、ter Corporation提升在美國市場份水務(wù)（ Vivendi Water ） 、固廢（ ONYX ） 、環(huán)境服務(wù)1999 額（Dalkia）、交通運輸（CONNEX）固廢領(lǐng)域合同，工業(yè)固廢（澳大利亞），城市固廢管理（印度金奈），海灘及道路清潔（摩洛哥）能源領(lǐng)域在英國、波蘭、智利、俄羅斯和美國發(fā)展Vivendi成為Vivendi Universal，Vivendi Environnement在巴2000黎一級市場交易威立雅在8 月被包含在法國CAC40 中， 并且在10 月以2001Vivendi Univers al 逐步減少在Veolia Environnment的持股，ADRs的形

12、式在紐約證券交易所上市2004 年 12 月 股 本 僅 占 5.3% （ 70%/2000-20.4%/2002-20025.3%/2004）；同時Veolia Environnment重組并關(guān)注核心環(huán)境服務(wù)領(lǐng)域(水務(wù)、固廢、能源服務(wù)及公共運輸）；賣掉美國水務(wù)子公司U. S. Filt er以及西班牙間接控股公司Vivendi Environnement改名為Veolia Environnment2003FCCVeolia Environnment推出“Veolia”品牌，除去能源服務(wù)2005公司Dalkia外包含所有的子公司2006 年 7 月 6 日 ， VivendiUniversal

13、 不 再 持 有 Veolia2006Environnement的股票業(yè)務(wù)主要集中在德國、美國、英國、澳大利亞、智利、2008意大利等，中國市場自2002年簽訂的50年浦東項目后表現(xiàn)顯著，項目包含深圳（2003）、常州（2005）、昆明（2005）、柳州（2006）、?？冢?007）、天津（2007）在投資者日中提出戰(zhàn)略計劃，重新關(guān)注三條核心活動線，包含兩年內(nèi)60億歐元的資產(chǎn)剝離， 賣掉英國的監(jiān)管水務(wù)20112011 年 3 月 ，Veolia Environnment 和 Caisse des pots 活動（2012年6月），美國的固廢活動（2012年11月）et Consignation

14、s（CDC）宣布建立Veolia Transdev開展重要的組織結(jié)構(gòu)變化其中包含以區(qū)域管理為框架， 放棄以子細(xì)分行業(yè)（水務(wù)、固廢、能源）劃分的結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)向以顧客特點（ 市政、工業(yè)）為基礎(chǔ)的結(jié)構(gòu)安排；2013 Veolia Transdev變?yōu)門ransdev Group2014年12月23日后A DRs在紐約證券交易所下市，A DR有2014價證券目前在美國場外市場進(jìn)行非掛牌交易，VeoliaEnvironnement的責(zé)任是向美國證券交易委員會報告發(fā)布2016-2018戰(zhàn)略計劃，關(guān)注于兩個方面：通過更好的平衡市政及工業(yè)客戶增加營收并增強(qiáng)歐洲外的市場份額， 2015 追求降低成本及改善運營效率的

15、戰(zhàn)略Veolia Environnment 和 CDC 簽訂合作終止協(xié)議，CDC獲得Transdev Gro up 20% 的股權(quán)；Veolia Environnment維持過渡股權(quán)30%，CDC持有70%的單獨控制權(quán)取得Ch mours Sulfur Products部門的資產(chǎn)，增強(qiáng)了在美國地區(qū)油氣產(chǎn)業(yè)的固廢處置及回收利用的服務(wù)2016收購美國初創(chuàng)企業(yè)Kurion ，目前在核清理產(chǎn)業(yè)提供綜合服務(wù)，建立了核解決方案業(yè)務(wù)2018年10月2日，Veolia Environnement宣布賣掉Transdev的剩余股權(quán)給Rethmann Group，并在2019年1月9日完成2018交易資料來源：公

16、司公告，公司官網(wǎng)， 整理 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明優(yōu)秀的公司通?？梢晕L期的機(jī)構(gòu)投資者，如先鋒集團(tuán)、富蘭克林資源公司、貝萊德、Velo Invest、法國信托投資局、法國興業(yè)銀行、挪威央行等全球性投資機(jī)構(gòu)的持股比例均在 2-5%之間，而且持股周期均較長（最早的貝萊德、法國興業(yè)銀行于2001 年起開始持股公司，較晚的富蘭克林資源于2016 年開始持股公司），說明市場對公司的認(rèn)可程度。圖 4：威立雅重要股東、機(jī)構(gòu)投資者情況PICTET FUNDS40%威立雅環(huán)境集團(tuán)Vanguard集團(tuán)30%挪威中央銀行20%法國興業(yè)銀行GROUPE INDUSTRIELMARCEL DA

17、SS10%法國信托投資局velo invest0%貝萊德有限公司富蘭克林資源資料來源：Bloomberg；注：左軸為持股比例為緩解公司在金融危機(jī)期間受到的影響，威立雅在 2012-2015 年間果斷采取一系列變革，通過重新關(guān)注核心地域和活動、大幅降低債務(wù)、引入更簡單綜合有響應(yīng)的組織模式、開展大量成本節(jié)約的項目等方法，逐步緩解公司在成本端的壓力。近年來（2016 至今），公司的發(fā)展規(guī)劃戰(zhàn)略主要側(cè)重于兩個方面：逐步恢復(fù)營業(yè)收入增長（核心市場上的營業(yè)收入增長），以及運營效率的持續(xù)改善（更進(jìn)一步地成本降低），以期取得有盈利并可持續(xù)的增長。圖 5：公司環(huán)保資源大數(shù)據(jù)（2018 年）9500萬人的飲用水供

18、應(yīng)6300萬人與污水處理系統(tǒng)相連水務(wù)3630個飲用水處理廠管理2667個污水處理廠管理4300萬人代表市政提供廢品回收服務(wù)5600萬個商業(yè)用戶廢棄物4900萬噸廢品處理655個廢品處置設(shè)施運營4600萬千瓦時能源生產(chǎn)42000個能源設(shè)備管理能源2389個工業(yè)用地管理651個供熱制冷網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)管理資料來源：公司公告 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明 （1）核心市場上的營業(yè)收入增長主要關(guān)注于市政和工業(yè)兩大方向，其中市政顧客占比 53%，工業(yè)占比 47%，為進(jìn)一步平衡兩個方向的發(fā)展，公司計劃實現(xiàn)市政營業(yè)收入增加 2%，工業(yè)營業(yè)收入增加 5%的目標(biāo)。市政方面，公司通過強(qiáng)調(diào)差異化策略，并與

19、不同的市政顧客簽訂靈活多變、應(yīng)其所需的合同模式，作為建設(shè)有復(fù)原力、吸引力、智慧化及可循環(huán)城市的催化劑。工業(yè)方面，公司的主要客戶群體分布在化工石油天然氣、礦業(yè)、食品及飲料、制藥及化妝品、危廢等多個領(lǐng)域。為幫助客戶解決運營權(quán)、有效最大產(chǎn)出、履行社會與環(huán)境責(zé)任及降低風(fēng)險等問題，公司通過提供行業(yè)全球解決方案（Veolia Industries Global Solutions，即 VIGS），即由單一的服務(wù)提供者為不同工業(yè)地點的大范圍活動提供集成化解決方案，意在強(qiáng)調(diào)不同種類服務(wù)間的運營協(xié)同、管理和運營的一致性、業(yè)績衡量的獨特性和綜合性、以及最佳范例的可轉(zhuǎn)換及可復(fù)制性，從而實現(xiàn)對客戶的集約化、效率化服務(wù)

20、。圖 6：公司為顧客、供應(yīng)商、員工、投資者、以及地區(qū)所創(chuàng)造的價值（201867.6%原材料恢復(fù)率供水網(wǎng)絡(luò)130.1億歐元采購輸送效率75.4%在供應(yīng)商基地中63%的供熱效率87%合約中包括CSR條款顧客供應(yīng)商77%的員工每股0.92歐元股息85.7%的支出接收提升技能的培訓(xùn)股東總回報用于區(qū)域再投資員工持股占總股本1.9%五年增長86.74%2017年在法國提供管理層承諾率達(dá)86%每股凈收益1.22歐元16.4萬的工作機(jī)會員工投資者地區(qū)資料來源：公司公告 （2）運營效率的持續(xù)改善即成本的降低。威立雅在 2016 到 2019 間制定了新的效率計劃，在每個國家分別執(zhí)行并由總部監(jiān)督，計劃主要關(guān)注于采

21、購、組織結(jié)構(gòu)及運營三方面成本的降低。2016 到 2018 年間，公司實現(xiàn)了 8 億歐元的成本節(jié)約目標(biāo)（實際完成 8.02 億歐元，2018 年節(jié)約成本 3.02 億元），同時亦制定了 2019 年 2.2 億歐元的成本節(jié)約目標(biāo)。 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明圖 7：公司在組織結(jié)構(gòu)/采購/運營等三方面減少的運營成本情況及 19 年計劃組織結(jié)構(gòu)采購運營35030025020015010050020122013201420152016201720182019E資料來源：公司公告， 整理；單位：百萬歐元、全球化布局及同行業(yè)經(jīng)營指標(biāo)對比在上述兩大戰(zhàn)略成功執(zhí)行的基礎(chǔ)上，公司重新實現(xiàn)了

22、營業(yè)收入的增長，同時保持了在水務(wù)、廢棄物、能源等三大領(lǐng)域的不斷擴(kuò)張。2018 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 259.11 億歐元，其中水務(wù)營業(yè)收入 108.94 億歐元（占比 42%），廢棄物處置營業(yè)收入 95.99 億歐元（占比 37%），能源營業(yè)收入 54.18 億歐元（占比 21%），其各項業(yè)務(wù)的營業(yè)收入在全球市場中均排名前列，也體現(xiàn)了公司環(huán)保龍頭的地位依舊穩(wěn)固。圖 8：公司三大主業(yè)營業(yè)收入及增速情況3500030%3000020%2500010%水務(wù)0%固廢20000-10%能源15000-20%水務(wù)增速10000-30%固廢增速5000-40%能源增速0-50%資料來源：Bloomberg，

23、左軸：百萬歐元圖 9：2018 年全球水務(wù)營業(yè)收入 TOP5圖 10：2018 年全球廢棄物營業(yè)收入 TOP514121086420蘇伊士威立雅圣保羅州立 美國自來水 北控水務(wù)20181614121086420廢品管理威立雅公共服務(wù)優(yōu)美科蘇伊士資料來源：Bloomberg，單位：億美元資料來源：Bloomberg，單位：億美元從供水/污水處理量，及固體廢棄物的處理量上來看，威立雅同樣位居世界前列：威立雅 2018 年共生產(chǎn)供水 83 億立方米、處理污水 58 億立方米（均為全球第一），同時處理固體廢棄物 0.49 億噸。值得注意的是，我國的龍頭水務(wù)運營公司北控水務(wù)有著全球第三的供水和污水處理量

24、（2018 年），但由于我國的水價在全球?qū)儆谳^低水平，因此其營業(yè)收入在水務(wù)行業(yè)排名第 5。圖 11：TOP5 水務(wù)公司 2018 年度處理量比較圖 12：TOP5 固廢公司年度處理量比較威立雅蘇伊士北控水務(wù) 圣保羅州立 美國自來水100806040200供水量污水處理量廢品管理威立雅蘇伊士1.41.210.80.60.40.20資料來源：Bloomberg，單位：億立方米 注：美國自來水無公開年度污水處理量數(shù)據(jù)資料來源：Bloomberg，單位：億噸注：公共服務(wù)和優(yōu)美科無公開年度固廢處理量數(shù)據(jù)四大劃分、十大區(qū)域覆蓋全球市場。威立雅采取以地域為維度劃分事業(yè)部的形式進(jìn)行管理運營，其中每個區(qū)域的管理

25、者主要負(fù)責(zé)本土的三大業(yè)務(wù)線，威立雅對其區(qū)域子公司直接或間接控股。除依托傳統(tǒng)法國市場外，2018 年歐 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明 洲（除法國外）其他國家市場的發(fā)展占據(jù)主導(dǎo)地位，貢獻(xiàn)營業(yè)收入總額的35%，主要得益于 2017 年在北歐及荷蘭的收購。除歐洲外世界業(yè)務(wù)的 2018 年營業(yè)收入增速達(dá) 11.9%（除匯率影響），主要歸功于北美、拉丁美洲及亞洲業(yè)務(wù)的高速增長，其中：北美業(yè)務(wù)受益于能源價格及產(chǎn)量的增加，危廢的高處置量及工業(yè)水處理合同的簽訂；拉丁美洲的增長源于水價的提高，部分區(qū)域的商業(yè)發(fā)展以及 2018 年 5 月哥倫比亞業(yè)務(wù)的整合；亞洲業(yè)務(wù)的提升主要源于中國市場中固廢領(lǐng)

26、域的發(fā)展，以及在水務(wù)和能源領(lǐng)域的新簽合同。圖 13：威立雅業(yè)務(wù)架構(gòu)圖 14：2018 年各區(qū)域營業(yè)收入分解威立雅法國歐洲世界國際業(yè)務(wù)法國水務(wù)中東歐南美VWT法國固廢北歐拉丁美SADE英國亞洲危廢愛爾蘭太平洋能源非洲中東法國其他,21%4%北歐, 10%國際業(yè)務(wù)歐洲18%35%英國&愛爾蘭8%世界中東歐26%12%資料來源：公司官網(wǎng)資料來源：Bloomberg HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明同時，威立雅在以地域為維度的基礎(chǔ)上，將其建造及工程相關(guān)的業(yè)務(wù)線集中在國際市場，主要業(yè)務(wù)包括設(shè)計水網(wǎng)工程與建設(shè)、危廢處置、污泥處置及多業(yè)務(wù)線活動。2018 年國際業(yè)務(wù)單元營業(yè)收入達(dá)到 46.6

27、6 億歐元，占集團(tuán)營業(yè)收入的 18%。圖 15：威立雅全球業(yè)務(wù)收入及雇員情況 北美拉丁美洲歐洲（除法國）法國非洲中東亞太收入（百萬歐元） 雇員資料來源：公司官網(wǎng)毛利率保持平穩(wěn)，自由現(xiàn)金流穩(wěn)步提升。公司整體的毛利率水平從 2005 年起始終保持平穩(wěn)，在 18%上下波動，2018 年受全球經(jīng)濟(jì)情況影響有小幅下滑。公司較好地平衡了資本開支支出和經(jīng)營性現(xiàn)金流的流入，除 2011-2013 年受到業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型影響導(dǎo)致經(jīng)營性現(xiàn)金流明顯下降外，公司始終保持了較好的自由現(xiàn)金流流入，也保障了公司進(jìn)一步對外擴(kuò)張的步伐。圖 16：公司毛利率&EBITDA 利潤率情況圖 17：公司現(xiàn)金流情況25%毛利率EBITDA利潤率

28、平均18%經(jīng)營活動所得現(xiàn)金資本支出自由現(xiàn)金流量403020% 15%10%5%0%平均13%20100-10-20-30-40資料來源：Bloomberg資料來源：Bloomberg，單位：億歐元受金融危機(jī)和公司自身業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的影響，公司ROE 水平在 2006-2013 年呈下滑趨勢。隨著公司近年來對成本的有效控制使得凈利潤率穩(wěn)中有升，同時資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也有所回暖，公司ROE 水平有望維持回升態(tài)勢。圖 18：公司杜邦分析情況ROE 凈利潤率資產(chǎn)負(fù)債率（右軸）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右軸）20%90%80%15%70%10%60%50%5%40%0%30%20%-5%10%-10%0%2005 2006 20

29、07 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018資料來源：Bloomberg我們挑選了全球水務(wù)和固廢行業(yè)的幾家龍頭公司：水務(wù)行業(yè)的威立雅(VIE FP EQUITY)、蘇伊士(SEV FP EQUITY)、美國自來水（AWK US EQUITY）、 北控水務(wù)（357 HK EQUITY），和固廢處置行業(yè)的廢品管理（WM US EQUITY）、優(yōu)美科（UMI BB EQUITY）等六家公司，并對其財務(wù)狀況進(jìn)行進(jìn)一步的比較和分析。 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明 營業(yè)利潤率方面，美國自來水、北控水務(wù)、以及廢品管理有

30、著相對較高的營業(yè)利潤率，主要因為上述公司專注單一細(xì)分領(lǐng)域和地區(qū)的發(fā)展，費用控制較為出色；總資產(chǎn)規(guī)模方面，威立雅、蘇伊士作為全球的環(huán)境治理龍頭，其資產(chǎn)規(guī)模遠(yuǎn)超其他公司。圖 19：全球各細(xì)分龍頭公司營業(yè)利潤率情況圖 20：各公司總資產(chǎn)體量比較威立雅蘇伊士 威立雅蘇伊士美國自來水廢品管理優(yōu)美科 美國自來水 北控水務(wù) 北控水務(wù)廢品管理優(yōu)美科40%35%30%25%20%15%10%5%0%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018800007000060000500004000030000200001000002009 2010 2011 201

31、2 2013 2014 2015 2016 2017 2018 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明資料來源：Bloomberg資料來源：Bloomberg，單位：百萬美元 現(xiàn)金流方面，威立雅、蘇伊士、以及廢品管理經(jīng)過多年的擴(kuò)張，擁有的處理廠以及其獲得的經(jīng)營性現(xiàn)金流已可以覆蓋其資本開支，優(yōu)秀的自由現(xiàn)金流量表現(xiàn)是上述公司獲得機(jī)構(gòu)投資者青睞的原因之一；其他三家公司仍處于大力擴(kuò)張產(chǎn)能的時期，其自由現(xiàn)金流仍處于凈支出狀態(tài)。圖 21：各公司自由現(xiàn)金流量情況威立雅蘇伊士美國自來水北控水務(wù)廢品管理優(yōu)美科25002000150010005000-500-1000-15002009201020112

32、012201320142015201620172018資料來源：Bloomberg，單位；百萬美元 凈利潤率方面，和營業(yè)利潤率類似，美國自來水、北控水務(wù)、以及廢品管理有著明顯高出其他三家公司的凈利潤率水平，這樣進(jìn)一步帶動了其 ROE 水 平的穩(wěn)步提升。圖 22：各公司凈利潤率情況圖 23：各公司 ROE 情況25%20%15%10%5%0%-5%威立雅蘇伊士美國自來水北控水務(wù)廢品管理優(yōu)美科2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201840%30%20%10%0%-10%威立雅蘇伊士美國自來水北控水務(wù)廢品管理優(yōu)美科2009 2010 2011

33、2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018資料來源：Bloomberg資料來源：Bloomberg 資產(chǎn)負(fù)債率方面，由于水務(wù)和固廢處置運營均屬于重資產(chǎn)行業(yè)，因此上述公司（除優(yōu)美科以外，優(yōu)美科的主營業(yè)務(wù)是金屬回收和三元電池材料制造，因此有所不同）的資產(chǎn)負(fù)債率均相對偏高，且資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對較低。圖 24：各公司資產(chǎn)負(fù)債率情況圖 25：各公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率情況90%85%80%75%70%65%60%55%50%威立雅蘇伊士美國自來水北控水務(wù)廢品管理優(yōu)美科2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20184.531.50威立雅蘇伊士

34、美國自來水北控水務(wù)廢品管理優(yōu)美科2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明資料來源：Bloomberg資料來源：Bloomberg 股息率方面，水務(wù)兩大龍頭威立雅、蘇伊士近十年均保持著較高的股息率（威立雅、蘇伊士十年平均股息率分別為 5.43%、5.13%），且始終高于歐元區(qū)長期國債收益率，這也是兩家公司受到機(jī)構(gòu)投資者青睞的原因之一；美國兩家龍頭（WM、AWK）的股息率近年來整體呈下降態(tài)勢。圖 26：歐洲三公司股息率及歐元區(qū)長期國債收益率圖 27：美國兩公司股息率及美國 10 年期國債收益

35、率歐元區(qū):長期國債收益率10% 威立雅10%蘇伊士8%優(yōu)美科8%6%6%4%4%2%2%0%0%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018美國:國債收益率:10年5%廢品管理5% 美國自來水4%4%3%3%2%2%1%1%0%0%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018資料來源：Bloomberg，Wind資料來源：Bloomberg，Wind受到低 ROE（5%左右），以及 20102015 年營業(yè)收入波動的影響（公司201113 年營業(yè)收入增速連續(xù)三年為負(fù)），威立雅的股價走勢并

36、不盡如人意， 而同時期的蘇伊士則憑借相對較高的 ROE 水平（810%）和相對穩(wěn)健的增長更受市場青睞。綜合來看，海外的龍頭運營公司均有著較為穩(wěn)定的估值水平，近 10 年的估值水平（PE）基本穩(wěn)定在 2030 倍的區(qū)間內(nèi)。圖 28：威立雅和蘇伊士股價及法國 CAC 走勢圖 29：各公司 PE 走勢情況120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%CAC威立雅蘇伊士威立雅蘇伊士美國自來水北控水務(wù)廢品管理優(yōu)美科4540353025201510502009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018資料來源：Bloomberg

37、，數(shù)據(jù)截至 2019 年 7 月 22 日資料來源：Bloomberg威立雅作為全球水務(wù)行業(yè)（乃至環(huán)保行業(yè)）的龍頭公司，其上市后的發(fā)展歷程已有較多研究。但是公司的高速成長期始于二十世紀(jì)八十年代的法國水務(wù)市場，因此我們將進(jìn)一步研究彼時法國水務(wù)市場的情況，從而探索公司是如何在市場的變化和企業(yè)自身的抉擇中，走出水務(wù)霸主之路。2、法國體制孕育出威立雅和蘇伊士水務(wù)雙巨頭 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明在全球環(huán)保行業(yè)的發(fā)展過程中，誕生了如威立雅、蘇伊士、WM、RSG 等優(yōu)秀的全球環(huán)保公司，上述公司均是通過自身技術(shù)的持續(xù)優(yōu)化，以及多次成功的并購從而達(dá)到全球龍頭的地位。我們發(fā)現(xiàn)一個有趣的現(xiàn)象

38、，即從水務(wù)發(fā)家并成為全球水務(wù)龍頭的環(huán)保公司威立雅和蘇伊士均來自法國，而從固廢逐步做大做強(qiáng)的固廢龍頭WM 和 RSG 均來自美國，這種因地域性造就不同細(xì)分領(lǐng)域的現(xiàn)象看似偶然實則必然，其核心的原因在于不同國家各細(xì)分領(lǐng)域的市場化體制的不同：美國固廢行業(yè)較早的實現(xiàn)了排污成本內(nèi)部化（即居民付費） 和市場化競爭，而法國水務(wù)行業(yè)通過法式特色的委托管理模式（我們將在下 文進(jìn)一步展開說明）和對各水務(wù)公司持續(xù)不斷的幫助和扶持，為威立雅、蘇伊士等公司的發(fā)展提供了堅實的保障。我國的固廢和水務(wù)行業(yè)均處在市場化程度逐步提升的發(fā)展階段，未來同樣有望誕生如威立雅、WM 這樣的龍頭公司。、權(quán)利下放至地方政府是水務(wù)私營經(jīng)營發(fā)展的

39、前提權(quán)力下放法案給予地方政府高度的權(quán)利及義務(wù)。法國的中央集權(quán)體系是和農(nóng)業(yè)社會相適應(yīng)的，當(dāng)法國進(jìn)入工業(yè)化城市化時期后，中央集權(quán)體制的嚴(yán)重官僚作風(fēng)、龐雜行政機(jī)構(gòu)導(dǎo)致的效率低下等弊端嚴(yán)重阻礙法國經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展。正是在這種背景下，二戰(zhàn)后法國歷屆政府開始關(guān)注并實施中央權(quán)力下放與地方分權(quán)的改革。20 世紀(jì) 80 年代法國在社會黨的領(lǐng)導(dǎo)下，開始了一場較為徹底的改革，并于 1982 年 3 月正式頒布了權(quán)利下放法案。法案顯著擴(kuò)大了地方政府的權(quán)利和義務(wù)，明確規(guī)定其有權(quán)處理教育、交通、城市規(guī)劃和住宅建設(shè)等法律明確規(guī)定的事務(wù)。就水務(wù)領(lǐng)域而言，中央政府的責(zé)任下放至地方政府，命其承擔(dān)水供給和污水處理職能的責(zé)任可以追溯到

40、 1885 年，而隨著十九到二十世紀(jì)法律法規(guī)政策持續(xù)加碼推動中央去集權(quán)化進(jìn)程，自治市的權(quán)利不斷鞏固，其中 1982 年的權(quán)利下放法案，明確指出地方當(dāng)局屬于獨立的管轄機(jī)構(gòu)有權(quán)自己決定水務(wù)運營的合作方（私企或公共），而國家水務(wù)管理的職權(quán)僅限于取水、排放的授權(quán)及確保公共衛(wèi)生安全。表 1：法國的水管理機(jī)構(gòu)及職能管理層次管理機(jī)構(gòu)管理職能國家級環(huán)境部管理全國水利事務(wù)國家水理事會鼓勵、協(xié)調(diào)和控制水環(huán)境保護(hù)和供水工程規(guī)劃流域級（即六水局）流域委員會制定水開發(fā)和污染治理的五年計劃；與用戶協(xié)商水費和污染稅費標(biāo)準(zhǔn)水務(wù)局負(fù)責(zé)向用戶征收水費和污染稅費地區(qū)級地區(qū)長官地區(qū)水技術(shù)委員會地區(qū)董事會參與管轄區(qū)的流域開發(fā)計劃的制定

41、和執(zhí)行地方級地方水權(quán)管理局用水戶協(xié)會確保供水用水雙方的權(quán)利和義務(wù)國際機(jī)構(gòu)萊茵河航運委員會日內(nèi)瓦湖泊水污染防治委員會協(xié)調(diào)管理國際河流或水域的供水用水事務(wù)及環(huán)境保護(hù)工作資料來源：法國水定價及公私合作供水模式的經(jīng)驗和啟示（范登云等） HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明權(quán)利下放本意為解決問題，但效果并不理想。水務(wù)運營權(quán)利下放的主要原因有兩點：一是運營開支的持續(xù)提升和人口增加帶來的消耗量增加使得中央政府的財政負(fù)擔(dān)日益加重，二是水污染隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程的推進(jìn)而日益嚴(yán)重，中 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明央政府的技術(shù)和管理能力已不足以完成高效的供水及水污染處理工作。然而單純通過法

42、案的施行，只是將責(zé)任轉(zhuǎn)移給了地方政府，并沒有解決水務(wù)的實際問題。、地方政府的困境給私營水務(wù)企業(yè)的起步帶來機(jī)會水務(wù)運營權(quán)力下放至地方后，的確緩解了中央政府的財政負(fù)擔(dān)，但是這種“頭疼醫(yī)頭、腳疼醫(yī)腳”的方式并沒有解決法國水務(wù)行業(yè)運營的根本問題：水質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)不斷提升后，地方政府的資源和能力已不足以承擔(dān)水務(wù)運營的重任。一方面，歐洲一系列框架協(xié)議對水質(zhì)要求的日趨嚴(yán)格直接加重了地方政府的運營壓力。1970s 歐洲陸續(xù)出臺了一系列關(guān)于水質(zhì)和污水處理的框架協(xié)議， 其發(fā)展可以總結(jié)為三個階段浪潮，并側(cè)重不同方面。歐洲框架法規(guī)的變革以及其對水質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)的高要求持續(xù)推動歐洲水務(wù)行業(yè)的市場化進(jìn)程，并直接促成法國和意大利水務(wù)市場的

43、部分私營化以及英格蘭威爾士地區(qū)的全部私營化。表 2：歐洲水務(wù)法律框架發(fā)展的三大階段時期主要目標(biāo)1973-1986第一股浪潮“人類活動的水質(zhì)”：目的是根據(jù)水的不同用途（沐浴、飲用、漁業(yè)）劃分來減少居民的健康風(fēng)險；同時關(guān)注于建立水質(zhì)的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范以及不同水用途的臨界標(biāo)準(zhǔn)1987-1992第二股浪潮“預(yù)防污染”：減少水域生態(tài)系統(tǒng)的化學(xué)污染問題的壓力；打開了一系列歐洲水指令并增強(qiáng)了公共對水污染的意識及利益1993-至今第三股浪潮“保護(hù)和管理水的一般原則”：增強(qiáng)不同水指令的連貫性和有效性，水治理的重點是水單元，為地方性水務(wù)管理問題的解決提供空間；2000 年歐盟水框架指令為里程碑，水問題成為了歐洲發(fā)達(dá)立法框

44、架中環(huán)境領(lǐng)域的重點資料來源：The evolution of water governance in France from the 1960s: disputes as major drivers for radical changes within a consensual framework（Marine Colon 等）對于法國而言，一系列的框架要求使得不能保證供水安全和質(zhì)量的地域逐步喪失運營權(quán)利，同時鼓勵相鄰生產(chǎn)基地的互聯(lián)，使得飲用水在緊急污染的條件下仍可供應(yīng)。1975 年和 1980 年的框架協(xié)議引入了多個新參數(shù)要求，并縮短了參與者達(dá)標(biāo)的時間限值，對水務(wù)運營的管理進(jìn)一步加嚴(yán)。其中，

45、1980 年的飲用水質(zhì)框架列出超過 66 個參數(shù)（最大容許濃度MACs，指導(dǎo)限值以及最小值的參數(shù)值等），并包含感官、生理生化、有毒有害物質(zhì)、微生物和硬水軟化的最低要求；雖然進(jìn)行修訂后的 98 年版本減少至 48 個和健康相關(guān)的必須指標(biāo)，但是上述規(guī)定的落實極大地加重了地方政府的運營壓力。表 3：歐洲在 19702000 年間不斷出臺各類指令時間指令1975地表水指令 75/440/EEC 及子指令 79/869/EEC1976沐浴水質(zhì)指令 76/160/EEC；危險物質(zhì)指令 76/464/EEC1978漁業(yè)用水指令 78/659/EEC1979水生有殼生物用水指令 79/923/EEC1980地

46、表水指令 80/68/EEC；飲用水質(zhì)指令 87/778/EEC 及修訂版 98/83/EC1991城市污水處理指令 91/271/EEC；硝酸鹽指令 91/676/EEC2000水框架指令 2000/60/EC資料來源：Liberalization of Water Services in Europe: The End of the French Water Exception?（Laetitia Gurin-Schneider）另一方面，地級市自身資源能力的制約也使其無法獨立進(jìn)行水務(wù)運營。法國大約有 36,000 個大小各異的自治市，其責(zé)任范圍包含了飲用水供給及污水處理服務(wù)的組織及日常維

47、護(hù)，在供水量多質(zhì)惡（消耗激增+水質(zhì)惡劣）的態(tài)勢持續(xù)的情況下，各地方政府需要大量的設(shè)施及日益復(fù)雜的處理工序來滿足公共健康要求和水質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)。但水務(wù)系統(tǒng)本身具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)（即 EOS）的效用， 法國的中小型地級市數(shù)目多且人口少（城市人口小于 2000 人的城市超過 3萬個，其總?cè)丝谡挤▏丝诘?25.3%；僅有 10 個城市總?cè)丝诔^ 20 萬人， 其總?cè)丝谡挤▏丝诘?8.9%），在發(fā)展必要的水務(wù)技術(shù)和能力時遇到了極大的資源制約。圖 30：法國中小型城市數(shù)目多、人口少99.70%需服務(wù)人口比例100%城市數(shù)目占比80%60%40%25.30%20%14.40%8.90%0.28%0.02%0%2000

48、00城市人數(shù)資料來源：Water Globalization: The Strategies of the Two French “Majors”(Pierre Bauby)在此背景下，法國從國家層面和地方層面共同出臺對應(yīng)的解決方案，并最終通過具有法國特色的以私營為主的多方法管理模式解決了上述水務(wù)問題，這也促使了如威立雅、蘇伊士等法國水務(wù)巨頭的誕生。、法國特色的委托管理模式，為私營企業(yè)帶來發(fā)展 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明國家層面：法律+經(jīng)濟(jì)手段并行，效果雖有但尚未解決根本問題隨著污染問題的日益嚴(yán)重，法國政府在 1964 年出臺了第一個水法1964水法，用以優(yōu)化法國的水管理

49、、保護(hù)水資源、并減少上下游使用者的沖突。在法律的基礎(chǔ)上，水法規(guī)定建立了直接由國家監(jiān)管、根據(jù)流域劃分的六水局（即表 1 中的流域級管理層級），其職能在于采用污染和消費者付費制度（即排污的責(zé)任者和受益者付費）來征收相應(yīng)稅金（即庇古稅），并將其中的 3/4 作為投資、補(bǔ)貼和貸款的形式使用，例如 1992-1996 年間，六水局將稅收收入的 2/3 用于控制市政及工業(yè)污染的項目。通過排污成本內(nèi)部化這種經(jīng)濟(jì)手段可以起到一定的效果，即通過將法律條款具體化的方式，使排污者付出代價，并提升排污者防治水污染的自覺性。但是這種單純的通過法律和經(jīng)濟(jì)手段結(jié)合的方式，對環(huán)境改善起到的作用是相對有限的，而且上述方法既沒有

50、提升地方政府的資源能力，亦沒有減輕地級政府承擔(dān)的責(zé)任，也就沒有解決法國水務(wù)運營遇到的根本問題。表 4：法國水法的發(fā)展歷程時期內(nèi)容亮點1964 水法第一部以流域為單位進(jìn)行水資源綜合管理的法律，建立了制度及財政系統(tǒng)；將水資源管理從分散的部門政策（灌溉、水道、環(huán)境衛(wèi)生）變?yōu)橐粤饔驗榛A(chǔ)的管理；水資源管理責(zé)任的下放，建立六水局及其委員會負(fù)責(zé)財政及計劃其負(fù)責(zé)范圍內(nèi)水政策，負(fù)責(zé)征收費用并且將其通過貸款及補(bǔ)助的形式給予學(xué)術(shù)及基建項目支持來改善水質(zhì)及水資源；但收費的方式雖然代表將市場邏輯運用在水資源上，并沒有真正起到內(nèi)部化工具的作用，實際效用有限。其中費用過低，區(qū)域間差別有限，無法判斷投資的有效性，忽略農(nóng)業(yè)污

51、染等1992 水 法將水資源定義為“國家的共同遺產(chǎn)“，水資源管理責(zé)任的進(jìn)一步下放，引入以流域為基礎(chǔ)的水資源計劃、參與式管理的新工具（SDAGE：Master Plan for Water Resource Management，SAGE: Local Water ManagementPlan）2000 歐盟水框架指令水被定義為商品和遺產(chǎn)，要求 2015 年所有的水體均達(dá)到良好的生態(tài)和化學(xué)狀態(tài)；三個關(guān)注點：綜合管理、收回全部成本、公眾參與；水問題成為發(fā)達(dá)歐洲法律框架下的環(huán)境主體2006 水 法將歐盟水框架指令納入法國法律體系，創(chuàng)造了 ONEMA（French National Agency fo

52、r Water and AquaticEnvironments）增強(qiáng)水循環(huán)和水服務(wù)管理的聯(lián)系，“再集中”的作用，監(jiān)督水質(zhì)；改善水管理的透明性2014-15 水法整合水管理機(jī)構(gòu)，并明確其在水資源管理以及洪水預(yù)防上的責(zé)任2016 生物多樣性保護(hù)將水問題和其他環(huán)境問題搭起橋梁資料來源：The evolution of water governance in France from the 1960s: disputes as major drivers for radical changes within a consensual framework（Marine Colon 等）地方層面：委托管理

53、模式有效解決地方政府面對的財政和運營能力問題授權(quán)管理/與私營企業(yè)建立合作伙伴關(guān)系是一種實現(xiàn)雙贏的模式站在私營企業(yè)的角度來看，其有足夠的資源和能力提供包括設(shè)計、建造、管理以及維護(hù)的全方位解決方案，可有效緩解地方政府困境；同時，法國政府在二戰(zhàn)后對水務(wù)行業(yè)逐步給予補(bǔ)貼（補(bǔ)貼資金來自于前文中的庇古稅），亦吸引了私營企業(yè)的參與。 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明而站在政府的角度來看，引入私營企業(yè)主要有三點好處：一是資金層面，由于供水社區(qū)能夠獲得的基金非常有限，政府并沒有專門的水務(wù)財政預(yù)算，而允許私營企業(yè)通過 PPP 的方式進(jìn)入水務(wù)行業(yè)，建設(shè)水廠并運營，可以有效緩解政府的資金壓力；二是責(zé)任

54、層面，政府可以通過部分授權(quán)的方式引入私營企業(yè)，這種適當(dāng)放權(quán)的方式使得政府有了轉(zhuǎn)移責(zé)任的可能，并且授權(quán)管理亦平衡了壟斷（在服務(wù)合同中）和競爭（合同結(jié)束的更新）的優(yōu)點；三是質(zhì)量層面，私營企業(yè)可以帶來創(chuàng)新、提升工藝質(zhì)量、并具有管理的靈活性，在有效確保水質(zhì)的同時，可以為用戶提供的高質(zhì)量服務(wù)。法國特色的委托管理模式（即承租經(jīng)營模式）得到廣泛應(yīng)用法國的水務(wù)管理擁有自治管理、混合管理、委托管理等三種模式。在法國， 政府擁有水務(wù)運營資產(chǎn)的所有權(quán)，其有權(quán)利決定運營資產(chǎn)是由專業(yè)的私營企業(yè)來管理（委托管理）還是自行管理（自治管理）。各地方政府在充分考慮當(dāng)?shù)鼐唧w情況，進(jìn)行可行性研究并聽取參考意見后，才會決定采取何種模

55、式管理。圖 31：不同水務(wù)運營模式下私營企業(yè)的參與程度自治管理混合管理委 托 管 理 代理法人租賃特許經(jīng)營經(jīng)營經(jīng)營經(jīng)營低高私營企業(yè)參與程度資料來源：法國水務(wù)管理模式概述（王盛等）自治管理是最傳統(tǒng)的管理模式。在自治管理模式中，地方行政單位或多個城鎮(zhèn)的聯(lián)合管理機(jī)構(gòu)肩負(fù)起全部的水務(wù)運營工作：投資、運行、管理，特別是發(fā)放賬單、征收水費等任務(wù)，一般情況下均由政府的水務(wù)部門代為執(zhí)行?；旌瞎芾韺儆诮橛谖泄芾砗妥灾喂芾碇g的模式，體現(xiàn)出管理體制的靈活性，主要為技術(shù)援助類的合同模式。表 5：法國兩種類型的混合管理模式管理模式管理特點代理經(jīng)營（Sub-Contracting Provision市政當(dāng)局將特定的運

56、管部分分包給私企，比如直接面向用戶的商業(yè)行為如抄表、開賬單或征水費；在合同期內(nèi)（10）年），私企依據(jù)其提供的服務(wù)收取固定的承包費用法人經(jīng)營（ManagementArrangement）市政當(dāng)局將部分日常營運交給私企，如部分參與運營（配水支管和引入管）抄表、開賬單或征水費、提供技術(shù)建議等；合同的長度一般持續(xù) 12 年資料來源：Privatization of water in the UK and FranceWhat can we learn?（Mohammed H.I. Dore 等） HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明委托管理在法國雖然出現(xiàn)得較早，但彼時地方政府的財政負(fù)擔(dān)和運

57、營能力并未遇到明顯問題，因此在 1960s-1980s 末委托管理模式并未有集中性地推廣。在委托管理中，地方政府以長期合同的形式將部分或全部水務(wù)管理委托權(quán)授予私營企業(yè)，地方政府有權(quán)決定和公司簽訂哪種形式的合同，同時私營企業(yè)以競價的方式從市政當(dāng)局取得運營服務(wù)合同，從而引入市場化的競爭體系。私企和地方政府之間是經(jīng)營管理者和業(yè)主的關(guān)系，而私企和用戶之間則是買賣交換的關(guān)系。私企作為經(jīng)營管理者，其主要任務(wù)是保證供水效率和質(zhì)量以及服務(wù)到位，用戶的責(zé)任和義務(wù)是支付水費，政府主要承擔(dān)監(jiān)督引導(dǎo)責(zé)任。 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明圖 32：政府、企業(yè)、用戶三者之間的關(guān)系政府私營企業(yè)居民經(jīng)營管理

58、購買服務(wù)委托授權(quán)販賣服務(wù)任務(wù)監(jiān)督引導(dǎo)保證供水效率和質(zhì)量支付水費資料來源： 法國共有兩種常見類型的委托管理模式：承租經(jīng)營和特許經(jīng)營。兩者的共同點是運營公司必須向受益者和責(zé)任者（一般都是居民）收取費用以作為收入來源，而政府需將收益權(quán)隨經(jīng)營管理權(quán)一同授予運營公司。表 6：法國兩種類型的委托管理模式管理模式管理特點承租經(jīng)營（Affermage/Leasing Contract）地方政府自行籌資建設(shè)水廠和管網(wǎng)，將其管理經(jīng)營權(quán)（12-20 年）交給私企，私企以向用戶收取的水費為酬金，并將一部分收入給政府作為基礎(chǔ)設(shè)施投建費以 及技術(shù)折舊費特許經(jīng)營（Concession Contract）私營化參與程度最高的

59、合同形式，類似于 BOT（Build-Operate-Transfer）；私企負(fù)責(zé)建造并管理水廠和管網(wǎng)，向用戶收取水費作為收入。特許經(jīng)營期滿 后（20-30 年），將水廠和管網(wǎng)歸還給地方政府資料來源：Privatization of water in the UK and FranceWhat can we learn?（Mohammed H.I. Dore 等）法國委托管理模式早期主要采用特許經(jīng)營；20 世紀(jì)后期由于水價的持續(xù)走高和管網(wǎng)缺乏對于貧困地區(qū)的覆蓋，部分地方政府拒絕更新特許經(jīng)營合同，選擇只將運營維護(hù)責(zé)任授予私營企業(yè)，承租經(jīng)營模式被廣泛采用。圖 33：承租經(jīng)營模式流程圖圖 34：特許

60、經(jīng)營模式流程圖政府租私營企業(yè)賃合投資同居民 賬單水廠政府特私營企業(yè)許經(jīng)營居民 賬單水廠資料來源：法國水務(wù)管理模式概述（王盛等）資料來源：法國水務(wù)管理模式概述（王盛等）在商業(yè)模式不斷變化的過程中，法國的水務(wù)市場形成了以委托管理為主，其他管理模式份額為輔，具有法國特色的以私營為主的多種方法并行的管理模式。圖 35：法國委托管理份額持續(xù)提升圖 36：法國私營化份額不斷提升100%80%60%40%20%100%80%60%40%20%私營化份額公有化份額0%1980198920140%80%50%32%17%1936195419752000資料來源：Water Globalization: The